中恒电气:中报符合预期,静待4g投资催化高增长

六个梦

中恒电气:中报符合预期,静待4g投资催化高增长

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：六个梦 浏览：1432 回复：0

  事件:    公司发布2013年半年度报告:2013年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长5.23%,归属于上市公司股东的净利润3433万,同比增长33.8%,每股收益0.14元。    点评:    运营商投资放缓、电力大单结算滞后导致公司上半年营收疲软    2013年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长5.23%,主要原因在于上半年移动4G招投标尚未展开,通信电源需求放缓(同比下降0.63%),同时公司上半年的电力大订单结算滞后,外加去年同期基数较高,导**力电源收入同比下降22%。我们认为,随着下半年移动4G招标的展开,通信电源需求有望快速增长,同时电力大单年内结算,将确定性带来收入近翻倍的增长。    软件并表及采购成本下降推动公司毛利率上升,净利润快速增长    归属于上市公司股东的净利润3433万,同比增长33.8%,主要来源于毛利率的上升。2013年上半年公司毛利率43.92%,同比增长9.3个百分点,其中,高毛利的软件收入并表及电力电源采购成本下降是公司毛利率提升的主要原因。  我们认为,下半年随着公司通信电源和电力电源收入占比的提升,结构性的变化将导致公司毛利率有所下降,但相比去年同期无软件收入时的毛利率仍有较大提升。    收入平稳、研发增加、募集资金减少致费用率大幅上升,下半年预计将下降    2013年上半年公司三项费用率22.53%,同比上升5.2个百分点,主要原因在于公司营收平稳的同时,研发投入增加,以及公司募集资金减少带来利息收入减少所致。2013年上半年公司管理费用率和财务费用率分别为:15.83%、-1.83%,同比分别上升2.8、2个百分点。 我们预计,下半年虽然公司整体费用规模将在研发投入和募集资金减少的带动下上升,但费用率将在营收快速增长的驱动下下降。    全年来看,移动4G、电力大订单将推动公司高增长    首先,移动4G和TD6期的规模建设有望带动公司通信电源收入同比增长50%;其次,公司电力电源业绩在1月份中标国网公司2013年度一体化(智能)电源系统和直流-48V 通信电源成套设备,金额总共7489万元,这将有效拉动电力电源的营业收入增速到100%;此外,公司软件收入也将在电力软件市场化的带动下快速增长。因此,我们认为,公司全年有望实现40%以上快速增长。 中长期来看,公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及电力软件等产品都面临较好的成长机遇,将支撑公司中长期发展。首先,公司作为HVDC电源的领先者,面临着UPS电源每年40-50亿的巨大替代成长空间;其次,公司在远程直供电源领域处于领先地位,将在未来的4G室内分布建设中受益明显,再者,电动汽车电源技术储备充分,面临着潜在70-80亿的市场,一旦启动将快速增长;最后,公司中恒博瑞面临着国网电力软件采购市场化的机遇,未来有望快速增长。    盈利预测:13年来看,移动4G规模建设和电力大单突破将推动公司全年业绩增长超40%。中长期来看,公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间。我们维持公司2013-2015年EPS为0.48、0.59、0.69元,重申“增持”评级。    风险提示:运营商招投标滞后、行业竞争激烈、HVDC进展缓慢