证监会IPO新规，利大于弊

范小明

证监会IPO新规，利大于弊

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：范小明 浏览：1492 回复：0

在中国的社会和经济制度发生根本改变性之前，证监会的权利范围也被局限在一亩三分地之上。在法制不健全、地方政府保护主义盛行、民间集体诉讼成功案例缺乏、政企不分的大背景下，指望证监会通过简单的备案制来推动证券市场的完全市场化，那无异于指望一个带着镣铐的舞者，能跳出轻盈的天鹅舞曲。在它能获得的施展空间范围内，证监会正在改进市场可能的弊病。我认为本次的IPO发行新规意见稿，在保护中小投资者和遏止上市公司造假和恶性减持方面，取得了长足的进步。对于二级市场而言，无异于重大利好。我们逐条进行分析。

首先，证监会核准发行后，新股发行时点由发行人自主选择。这样IPO的发行密度和节奏，将由市场自主调节。在市场亢奋之时，二级市场公司的市盈率普遍偏高，将吸引更多的公司闯关IPO，将资金吸引到新股来，拉低市场热度。在市场低迷之时，投资者情绪低迷，更少的公司选择上市，在股票供给和资金供给方面，短时间内会需求大于供给，会在一定程度上稳定股票指数和市场情绪。因此，这是发行制度朝着市场化改革目标迈出的重要一步。

其次，一定程度上遏制了新股高市盈率发行的现象。在加强市场相关主体的约束方面，要求上市后6个月内如股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。当然，有投资者会认为，上市公司可以在股价低迷时和机构、游资合作拉抬股价进行炒作，保证不破要求。这确实是一种解决方案，但是无疑这大大提高了公司的运作成本。特别是，发行价越高，对于股价维护的要求就越高，在困境之时寻找盘外招的成本将越来越大。这将从一定程度上倒逼高管们减少包装，降低发行价，从而部分遏制三高发行的现象。

第三，从最小的程度上，将高管们的解禁诉求和投资者利益绑定在了一起。控股股东、董事和其他高管人员必须承诺：锁定期满后的两年内减持的，减持价格不低于发行价。注意，这里的期限是“锁定期满后的两年内”。对于控股股东而言，最长期限是5年。虽然这不能防止突击入股的PE们低于发行价减持，但是对上市公司创业团队而言，已经将其抛售时候的要求大大提高了，至少可以保证长期持股的中小投资者账面上浮动盈利。华锐风电(行情 消息 资金)(SH601158(行情 消息 资金))、海普瑞(SZ002399(行情 消息 资金))这种过度包装之后高管疯狂减持的公司，将大大减少。不过，这一新规也暗含了潜台词，那就是打新股的收益更确定，而风险更小了，将鼓励更多的资金参与打新和炒作，这是该新规带来的弊端。不过，我个人认为，打新在本轮IPO暂停之前就已经是中签率低、收益较稳定的一种行为，因此该弊端带来的影响有限。

第四，逼迫上市公司采取更多措施稳定股价。这包括2条。首先，上市5年内，股价跌破每股净资产，要求公司出台回购、增持等预案。这对于熊市末端非理性杀跌的市场现象，将能起到一定的缓和作用。由于没有具体规定回购和增持的比例，所以，回购0.01%也是回购，增持1万股也是增持，无法起到实质性的强制作用，实际效果非常有限。其次，对持股5%以上的股东，要求更早披露持股意向和减持意向。这条要求和现在正在实施的方案，差别不大，没有重大改变，隔靴搔痒。

第五，要求网下配售的40%份额应优先满足社保和公募基金，有失公平，作为市场秩序的维护者，涉嫌歧视其他各方市场投资主体。我们不知道这里“优先”二字的含义，是否包含“强制”和“必须”的含义在内。如果是的话，在压制高价发行后，打新和炒新的收益相对确定，社保和公募基金的资金量大，中签率高，将进一步挤压其他参与方的空间和利益。作为市场秩序的维护者和规则的制定者，提前规定某些投资者可以优先获得资源，实在是不可思议！


总体而言，寄希望于证监会一家政府机构对新股进行完全市场化的改革，必须将配套的法制建设、破除上市公司和地方政府的裙带关系、集体诉讼和赔偿制度、完全市场化的经济环境等工作全部完善，显然是极其不现实的。因此，一味地谩骂和苛责这个带着镣铐的证监会，要求它在中国其他地方都是行政审批为主的大环境下，自身进行备案和市场化放行，对于股市制度建设于事无补。新规意见稿在部分规定方面，有失公平原则，开了历史的倒车，但是也很大程度上解决之前中介机构造假、公司包装和业绩调节、高管疯狂抛售等诸多市场顽疾。在市场化和行政审批这条平衡木上，证监会在步履蹒跚地前行。如果新规得到彻底的落实，那么它会超过市场之前的预期，对于市场发展而言是个长期利好的制度。


由于创业板和主板的指数，已经从最高点有过较大幅度的下跌，市场对于IPO的预期，正在一步一步变成现实，因此我认为IPO的开闸，短期而言，对市场的冲击有限，不会改变趋势性的走势。长期而言，本次出炉的新规，将为股市的建设提供好于过去的一种制度保障，是个较大程度的利好。