国药股份的双拐点出现了吗？
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：方格子
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1、先看2012年四季度的预期业绩
国内市场是一个短视的市场，比较看重季度盈利数据的变化
1）现实是：
a、2011年Q4的基数非常低，收益仅0.0645元
b、2012年前三季的收益为0.571元，Q1到Q3的简单算术平均值为0.1903元
c、2012年Q4业绩即使仅仅达到前三季业绩的一半，Q4的同比增幅也会接近50％
2）看法是：2012年Q4股份有非常大的概率出现收益的同比大幅上升
2、2013年股份预期收益出现加速上升的概率有多大？
1）国药股份六块业务：北京直销业务、麻药批发业务、全国分销业务（包括传统的调拨业务和去年开始的全国零售分销平台业务）、国瑞工业业务、北京地区的物流业务，以及主要有宜昌人福20％持股产生的投资收益
2）从11年的情况看，从收入的角度看，前5项业务的比例是：北京药品纯销占比约为36%，麻药全国批发占比约19%，全国药品调拨占比约40%，工业和物流共占比约5%。
3）但最近申万的罗分析师提出了一个研究股份的新视角：如果从利润角度看问题，麻药批发和宜昌人福麻药生产对应的投资收益占了股份的半壁江山。受罗分析师的启发，我对将股份的六大业务进行重新分类：
a、麻药业务（占全国80％以上一级批发份额的麻药批发网＋参股的麻药生产企业：宜昌人福20％，青海制药集团47％）
b、国瑞药业工业业务
c、北京业务（包括北京直销＋物流服务）
d、全国分销业务（传统调拨＋全国零售商务平台）
从毛利上估计目前业务现状，上述的a占比50％左右，b占比25％左右，c和d的占比25％
后面我们来一个个说说这四块业务的盈利前景
4）麻药业务
考虑到中国麻药业务的低起点，特别是麻药在镇痛领域的巨大发展空间，股份麻药业务的收入和利润在2013年保持25％以上的增幅是大概率事件，我的几个关注点是：
a、从最近发改委对药品价格的调整看，对麻药调整的幅度非常小，芬太尼系列不在调价目录中，体现了国家对麻药市场的呵护；
b、股份作为最大的麻药批发商，其分销收入主要是与整个市场的规模挂钩的，受降价风险的影响小于麻药生产商，其分销垄断地位在短期内难以被打破，随着电子印鉴卡的推广，其终端控制力可能会进一步加强；
c、股份在把持了一级分销80％以上市场份额的前提下，向上游参股优质麻药生产企业的可能性非常大，一旦突破，就可能对麻药业务的利润产生进一步积极影响。
5）国瑞药业工业业务
由于国瑞药业工业的基数非常低（12年上半年才不到1.2亿的收入，营业利润率47％）预测未来几年国瑞药业的利润可能会实现50％，甚至更高的复合增长率。
6）北京业务
股份北京直销业务仅占北京市场5%到6％的市场份额，与国控的市场地位不符，对这一部分业务，最差的预期是能够保持行业增幅。当然提升的潜在空间是非常大的，但这需要看国控解决同业竞争的决心了，实际上仅仅是一个国控下属的北京天星普信生物医药有限公司，其2012年的销售收入就有35亿，基本与股份现有的北京直销业务相当了.不知股份是否有可能在国控回归前，优先解决曾经承诺的北京市场同业竞争问题.....
7）全国分销业务
原来多次谈到过以与辉瑞合作为代表的主打高端处方药分销的“全国零售分销平台”是未来股份发展最最重要的亮点，一旦成功将是股份的业务规模出现突破性飞跃。但这项业务目前还在培植阶段，尚未进入临近突破点，需要耐心等待
随着辉瑞与原有分销商的合同逐步到期，其处方药在连锁药店的分销都将逐步转移到股份的“全国零售分销平台”上，这应该可以增加股份短期收益。
随着医药分开的深化，随着高端处方药在零售市场开拓的深入，这部分业务对股份的重大影响力可能迟早会被被市场关注，并且成为提升股份估值的关键催化剂之一.......
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发表于 2013-1-16 14:23
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