国泰君安研报2013.1.14

gtja01

国泰君安研报2013.1.14

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：gtja01 浏览：13423 回复：0

研报精粹: S0880111070124

1、草甘膦业绩开始兑现

国内草甘膦行业持续开工及可能复工的企业为22家，总产能61万吨。行业复苏持续，优势企业盈利良好。估计2012年累计产量41万吨，同比上升约40%。

目前草甘膦价格为34,000元/吨。同比上涨42.3%，月均价环比下滑3.6%，同比及环比涨幅下降。草甘膦价差持续维持较高水平，原料成本下降，下游需求增长将在2013年继续带动企业利润上升。2012年四季度企业业绩将环比明显上升。

汇率因素有助于草甘膦价格上升。中国草甘膦企业拥有全球定价权，直接受益于人民币升值，这在化工品中是比较少见的。

草甘膦季节性需求强劲，库存无法正常积累时价格仍将上涨。2013年草甘膦全球消费预计上升10%以上，表观消费上升可能超过20%，旺盛的需求足以在一季度消化可能的新产能。

全球草甘膦实际需求超过70万吨，保持约10%的增长速度；国内草甘膦行业洗牌充分，进度远超市场认识，持续开工及可能复工的产能下降至55~60万吨；草甘膦库存较低，具备持续涨价动力。市场对草甘膦行业的洗牌进度没有足够的了解。关注扬农化工（600486）和江山股份（600389）。

2、威孚高科（000581）：国IV标准为短期催化剂，成长属性是长期驱动因素

短期内国IV推迟较低的可能性和执行力度加大有望成为公司股价催化剂。

国IV推迟较低的可能性体现在：1）“美丽中国”概念应会支撑环保政策的重要性和延续性；2）13年重卡用户对国IV产品的接受度有望加大；3）目前的燃油品质加上SCR技术将符合国IV标准。在将“建设生态文明”写入“十八大”报告的大背景下，未来排放标准的执行应会愈加严格。

长期内公司在周期性行业所显现的成长属性或为股价长期驱动因素。

公司的周期属性来自于商用车行业的周期性，而成长属性体现在产品谱系的丰富和配套比例的上升。我们认为2013年商用车行业将迎来周期性向上，从而有望扩大公司产品配套的市场容量；同时排放标准的不断升级以及严格实施将丰富公司产品谱系和提升配套比例。

公司长期修建的“护城河”将有力支撑其成长属性

公司的“护城河”体现在：1）制造成本优势：较高的国产化和自产化水平能有效地控制其制造成本；2）无形资产优势：威孚凭借博世的品牌优势和技术优势将有望维持寡头垄断格局；3）客户粘性优势：高昂的用户转移成本会成为其他竞争对手争夺客户的障碍。