2013年中國股市展望：調理之年
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：阿瑞1970
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2013年中國股市展望：調理之年
傅峙峰 當
市場形成一致預期時，預期中的情況往往會來得更早些。中國股市的投資者在今年四季度初期待明年的春季行情，而春季行情卻提前到12月初啟動了。在經歷了12月份的強勢反彈之後，接下來的問題是，面對即將到來的2013年，中國股市能否迎來新的面貌。
要對中國股市2013年的整體表現做出一個大致的預判，就必須厘清兩個方面的內容：一是股市2013年面臨的宏觀經濟和政策背景，二是股市本身的內在價值、相對吸引力和供求關系。
2012年，上述兩個方面並未給中國股市帶來太多積極影響。在宏觀經濟和政策方面，中國股市面臨經濟增長放緩和政策相對溫和的情況。宏觀環境拖累上市公司盈利，進而降低了整體估值。與此同時，銀行理財產品和信托獲得了快速發展，其較高的收益率和短期較低的風險對股市造成進一步的估值擠壓。此外，在需求淪陷的情況下，IPO、再融資以及限售股解禁的供給壓力甚重。
2013年，上述多個負面因素有望得到改善，中國股市面臨的環境也將好於2012年。
中國經濟增速放緩壓力有望在2013年得到減輕。由於全球經濟低迷，日本和歐洲前景依然看淡，美國經濟復蘇乏力，2013年中國外部需求似乎難有驚喜。但中國政府已經明確要調整經濟結構，將經濟增長的重點放在挖掘內需上，這種主動性調整令人感到寬慰。中國經濟並非沒有內需可挖，新型城鎮化的提出就是開啟了內需挖掘的大門。考慮到中國經濟在2012年實現軟著陸已無異議，一個短周期的投資和經濟上升空間並非壓力重重。
市場人士仍在顧慮政府是否有足夠的能力啟動新型城鎮化，並擔憂可能帶來的長期隱患，但這裡面有幾點可能是市場沒有重視的。第一，戶籍和土地制度改革很可能在此輪新型城鎮化中有所突破，人口流動和土地流轉本身就是釋放經濟增長動力的最大源頭。第二，站在地方政府和官員的角度看，他們有足夠的自身動力來啟動新型城鎮化。第三，戶改和土改產生的經濟效益有望短期彌補財政短板。第四，在中國，長期經濟擔憂對短期經濟行為的阻力並不是那麼有效。
另外，從今年四季度中國經濟數據的表現看，短暫的企穩回升已經出現。房地產投資和固定資產投資這兩個拉動中國經濟增長的利器表現較好，工業利潤增速四季度較三季度明顯改善，考慮到投資回暖和經濟慣性，這一溫和趨勢有望在明年一季度甚至是整個上半年延續。
中國經濟短期的企穩和中長期的政策利好預期將有助於改善中國股市的宏觀基本面。
在市場層面上，由於宏觀基本面的回暖以及周期類股提前指數一個季度見底，中國股市估值基本見底。市場已經在很大程度上反映了經濟增速下滑、盈利增速下滑、供求和資金面關系，所以這些負面因素稍有改善即可帶來市場估值明顯的修復。
市場估值暫時不會受到上市公司盈利方面的壓力，但暫時也可能得不到更多的支持。畢竟目前經濟回暖較為溫和，行業和上市公司盈利改善跡象並不明顯，研究機構也沒有開始普遍上調行業盈利預測。市場估值的支撐短期將更多依賴於大類資產相對收益率和供求關系的改善。
市場供求關系的改善已經出現好轉，中國証監會正疏導擠壓的待上市公司轉板上市，或放寬海外上市限制，這將對中國股市長期的供給帶來積極影響。限售股解禁壓力難以避免，這需要被動消化，但中國証監會積極引入長期資金入市，並帶動了整個市場的羊群效應，有望對限售股壓力形成有效對抗。
在相對收益率方面，銀行理財產品和信托產品的收益率難以繼續攀升，而中國股市預期正在改善，它們之間的收益率價差有望收窄甚至是逆轉，收益率價差改善帶來的邊際效應有望為股市估值帶來支撐。
更關鍵的問題是，銀行理財產品和信托產品在過去兩年飛速發展，其中隱含了一定的金融風險。中國政府和金融監管當局三令五申要嚴防金融系統性風險，很可能就是出於相關的考慮。這又回到一個老問題，中國將以何種方式去槓桿？預計2013年中國貨幣政策將溫和放鬆，以營造一個中性偏寬鬆的貨幣環境，以避免貨幣緊縮導致抵押物清償帶來的金融系統性風險。基於這點判斷，中國股市2013年所受的影響是傾向於正面的。
市場對中國股市2013年向好的判斷成為比較統一的一致預期，這在方向上應該不會有太大問題，最大的風險在於預期被過度透支。中國股市在經歷了三年下跌之後，目前正如一個大病初癒的病人，2013年應是中國股市的調理之年。病人從病危轉為平穩，給周圍帶來的是信心的極大提振，然而立刻指望病人下床蹦跳並不現實，而且會加重病情。
中國股市如果在樂觀的一致預期強烈推動下持續上漲，就可能重演2012年的走勢。盡管現在看來2012年中國股市整體表現並沒有太糟糕，但一季度在各種樂觀政策預期推動和透支下，市場大幅上漲偏離了基本面，隨後才引來持續下跌。
（本文作者傅峙峰是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。您可以寫信至Horatio.fu#dowjones.com與作者聯系。）
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发表于 2012-12-29 20:49
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