人民日报：保护股市根基

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人民日报：保护股市根基

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：石料场 浏览：2096 回复：11

人民日报今日刊文认为内幕交易对证券市场运行根基造成的颠覆性破坏是任何纯粹的经济分析方法都无法进行精确评估的。内幕交易泛滥足以摧垮一个国家的资本市场，严重拖累实体经济的发展，对股市影响很大。

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===本文导读===
【新规股市影响】新规之后首批三只新股今上市 机构套利动力足
【老鼠仓危害大】人民日报：内幕交易颠覆股市根基
【两大利空消息】社科院：“新国八条”政策严厉程度超出市场预期
                    代客结售汇再现逆差 预警热钱流出
【关注央行动作】五月汇丰PMI初值拐头向下 非对称降息呼声再起
                    五月新增贷款料缩至5500亿左右 降准预期增大
【后市走势分析】沪指逼近半年线 变盘时间窗口再度开启
                    解压靠弱势震荡 破局待实质信号
===全文阅读===
新规之后首批三只新股今上市 机构套利动力足
今日，三只中小板新股浙江美大、顺威精密、东诚生化在深圳证券交易所挂牌上市。这是“网下配售比例最多50%、取消三个月限售期”新规执行之后上市的首批新股，三只新股上市首日表现究竟如何，成为了业界最为关注的焦点话题。
买方机构放言：涨5%至10%就抛出
由于网上、网下中签率差异过大，浙江美大等三只新股，均启动了回拨机制，最终发行比例确定为网上70%和网下30%。关于三只新股上市首日的表现，买方卖方机构之间产生较大分歧。
南京某券商新股研究员认为，新政之后的表现和之前不会有太大差别。“机构网下获配比例也只有30%，而且现在存量发行还没有开始，所以我们认为这三只新股首日上市表现应该和以前不会发生太大的变化。”
但另有上海某券商研究员认为：“三只股票的定价都不低，而且上市首日机构就可以抛售，当天的表现很难说。”
受访询价机构则坦言，其实参与新股申购，其主要目的还是看中了一二级市场之间的差价，即所谓新股的套利空间。据了解，机构普遍期望可以在10个交易日之内完成抛售。
记者从多名掌管新股操作的投资经理处了解到，买方机构对新股上市首日涨幅的预期较低。
“只要涨5%，我就全卖了，钱拿出来继续去打别的新股。”一位负责新股操作投资经理的意见具有较高的代表性。“5%的涨幅看似很小，但从资金冻结到卖出，核算下来的年化收益率很高，兑现绝对是赚的。”
申万新股研究员林瑾表示：“从我们与机构沟通的情况看，机构对于新股上市后的涨幅预期普遍在5-10%之间。他们对于涨幅的期望并不高，但希望这样的涨幅可以保持一个常态，从而保证一定的打新收益。”
事实上，也正是因为机构这样的心态，市场分析人士认为这将有助于抑制新股炒作。“机构预期不高，而其所持筹码相对集中，具有较高的定价能力，所以会在一定程度上防止新股遭恶炒。”林瑾补充说道。
低定价低涨幅有望吸引长期投资者
另一方面，管理层对于新股发行市盈率的新规定也逐步压低新股价格。新出台的发行制度规定，拟上市公司根据询价结果确定的发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的，发行人需在询价结果确定的两日内刊登公告，披露询价对象报价情况，分析并披露该定价可能存在的风险因素、对发行人经营管理和股东长期利益的影响。
公开资料显示，顺威股份发行价为15.8元，发行市盈率为25.08倍。东诚生化发行价为26元，发行市盈率为22.81倍。浙江美大发行价9.6元，发行市盈率25.95倍。三只新股市盈率均在行业平均水平，但有市场人士直言三只新股发行定价仍然比较高。
林瑾指出：“虽然在今日上市的三只新股上不明显，但从今日发行的黄海机械与奋达科技上就可以看出，‘天花板’效应已经出来了。这样一来，新股价格被压低，首日涨幅可能也不会太高，将有利于长期资金入场，从而促进这个市场的健康发展。”
不过林瑾也表示，新股上市表现与当时二级市场情绪有很大关联。“上升行情中新股表现自然也好，如果遇到市场环境不佳，破发情况也可能出现。”(中国证券网)

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人民日报：内幕交易颠覆股市根基
●内幕交易行为本质上是资本市场的“偷窃”，任其泛滥足以摧垮一个国家的资本市场，严重拖累实体经济
●保证投资者能公平获取信息是市场监管者最重要的责任，打击内幕交易是市场监管永恒的主题
●对内幕交易违法犯罪的打击力度还不足以震慑不法分子，必须敢于创新、大胆改革，不断提高监管执法的有效性
近日，最高人民法院、最高人民检察院出台了《关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释》。此前，最高人民法院、最高人民检察院、公安部和证监会出台了《关于办理证券期货违法犯罪案件工作若干问题的意见》。就打击内幕交易有关问题，中国证监会副主席刘新华接受了本报记者独家专访。
内幕交易对证券市场造成颠覆性破坏，难以估量
记者：一直以来，证监会在打击内幕交易方面做了大量工作。特别是这两年，证监会对内幕交易的查处力度明显加强，对一批违法犯罪分子的严惩可谓大快人心。郭树清主席多次强调对内幕交易保持“零容忍”。监管机构如此重视打击内幕交易的主要考虑是什么？
刘新华：最高法院、最高检察院出台的内幕交易司法解释，以及最高法院、最高检察院、公安部和证监会出台的四部门意见，是司法机关发挥职能作用，支持资本市场监管的重要制度成果，对于打击证券期货违法犯罪，维护资本市场秩序，保护投资者合法权益具有非常重要的意义。证监会对司法机关以及国家立法机关和国务院有关部门一直以来对证券期货监管工作的重视、关心和支持表示感谢。
资本市场的核心功能是用市场化的方法配置社会资源。投资者作出投资决定，意味着对企业的信赖和对未来回报的期待，这种信赖和期待必须建立在公司披露的信息真实、准确、完整的基础之上。按照有效市场理论，市场全体参与者能否公平、及时、充分地分享信息，即做到“信息对称”，是判断和衡量市场是否有效的基础。因此，强化信息披露、保证投资者能够公平获取信息就成为市场监管者最重要的责任。
内幕交易行为人利用提前掌握的内幕信息，在其他投资者通过公开渠道获知信息之前，抢先买入或卖出股票等证券非法谋取利益，这种行为直接违反和破坏信息公平原则，本质上是资本市场的“偷窃”。美国证券法学者曾说：“假如游戏规则允许某人在牌上做记号，那么还有谁愿意继续玩这种游戏呢？”内幕交易对证券市场运行根基造成的颠覆性破坏是任何纯粹的经济分析方法都无法进行精确评估的。内幕交易泛滥足以摧垮一个国家的资本市场，严重拖累实体经济的发展。

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并购重组领域是“重灾区”，内幕信息爆炸式传递
记者：目前我国证券市场内幕交易违法违规是什么状况？造成这种状况的主要原因是什么？
刘新华：内幕交易是证券市场的一种伴生现象，是资本市场的痼疾和顽症。即便是经历了多年发展的成熟资本市场，也不时曝出内幕交易丑闻。因此，打击内幕交易是市场监管永恒的主题。
我国资本市场自股权分置改革实现全流通以来，并购重组活动增多，内幕交易呈现易发、高发的态势。2008年至2011年，证监会调查的内幕交易案件在非正式调查案件中占比分别达38%、56%、71%、61%，在正式调查案件中占比32%、24%、51%、51%，在移送公安机关案件中占比15%、42%、50%、80%。内幕交易案件占比上升明显，成为监管执法的主要矛盾。
近年来查处的内幕交易案件表现出以下特点：一是上市公司并购重组领域是内幕交易的“重灾区”。证监会查处的内幕交易案中，近一半涉及并购重组。由于一些并购重组项目决策环节多，直接涉及的知情人员多，在这种情况下内幕信息不泄露具有相当难度。二是内幕信息呈爆炸式传递，内幕交易主体“群体化”、“裙带化”，形成一批“窝案”、“串案”。内幕信息在亲戚朋友之间层层传递，扩散范围广，速度快。三是一些党政领导干部在研究或审批企业改制、产权交易、资本运营和经营管理过程中，卷入内幕交易，以权谋私。
与内幕交易造成的危害相比，目前查处打击力度还不够
记者：针对内幕交易违法犯罪案件易发、高发的情况，监管执法部门采取了哪些对策措施？国外成熟市场内幕交易监管有何新动向？
刘新华：证监会始终坚持“两手抓”，一手抓预防，一手抓打击。2010年10月，在证监会推动下，国务院办公厅转发了证监会等五部委《关于打击和防控资本市场内幕交易意见的通知》，通过推行内幕信息知情人登记等制度，对构建内幕交易综合防控体系做出全面部署。自2010年以来，我会一共立案调查内幕交易案件122起，行政处罚21起，移送公安机关36起，查处了“黄光裕案”、“中山公用案”、“高淳陶瓷案”、“上海祖龙案”、“天山纺织案”等一批大案要案，社会反响十分强烈。
尽管我们打击内幕交易方面做了很多努力，但投资者直观感觉对内幕交易查处打击力度还不够，一个重要原因是，与内幕交易对市场造成的危害，特别是违法犯罪分子获取的不法收益相比，对内幕交易违法犯罪的打击和制裁力度还不足以震慑不法分子。

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打击内幕交易有待行政和司法的有效衔接
记者：目前在查处内幕交易违法犯罪方面存在哪些困难？
刘新华：打击内幕交易是一个世界性难题，原因在于内幕交易自身的特殊性，特别是内幕信息传递等关键环节隐蔽，很多时候，内幕信息传递行为是一个电话甚至只是一个暗示，除非当事人承认，否则很难取得直接证据。
查处内幕交易案件在调查取证、证明认定、法律适用等方面面临着许多现实困难和问题。特别是内幕交易犯罪案件大多先由监管机关启动调查，取得必要证据后移送公安司法机关。由于行政调查手段客观上有一定的局限性，容易形成“刑事立案要有证据支持，行政手段难获必要证据”的现实矛盾。国外监管经验表明，对于内幕交易犯罪案件，必须要有行政和司法有效衔接的工作机制安排，比如，德国明确规定对于内幕交易等证券案件，直接交由刑事部门查办。美国司法部门对于有重大嫌疑但调查无法突破的内幕交易案件，往往也会提前介入，会同证监会一起展开调查。
两个司法解释就像“给老虎装上了牙齿”
记者：内幕交易司法解释主要从实体规则角度解决认定难的问题，四部门意见则主要是从程序角度进一步完善了查处证券期货案件的工作机制。有评论认为，两个司法文件为监管执法部门提供了打击内幕交易的“撒手锏”，是规制内幕交易的重大制度进步。对此，您如何评价？
刘新华：两个司法文件对症下药，较好地解决了内幕交易调查认定难的问题，进一步完善了行政执法和刑事制裁的有效衔接机制，对于打击内幕交易等证券期货违法犯罪具有重要意义。
内幕交易司法解释在严格遵循现有刑事法律制度的前提下，采取明确公诉机关证明标准和要求的思路解决了内幕交易认定难问题，降低了举证和认定难度。
在法律适用方面规定内幕交易证明认定制度的同时，四部门意见立足于完善行政和司法的工作衔接，在工作机制方面做了一些专门的制度安排。一是规定了专门的集中管辖制度。明确涉嫌证券期货犯罪第一审案件由中级人民法院集中管辖，同级检察机关负责提起公诉，地(市)级以上公安机关负责立案侦查。二是规定了专门的证据制度。证券监管部门在行政执法和查办案件过程中收集的物证、书证、视听资料等证据在符合相关条件的前提下可以转化为刑事诉讼证据使用。四部门意见还针对我国证券期货市场全面实现无纸化交易的现实情况，明确了电子证据的取证方法及效力，以及涉众型证券期货犯罪案件可以按一定比例收集和调取相关证据。三是明确了专门的行政执法和司法的执法协作内容。
对于这两个司法文件，有人形象地比喻，就像“给老虎装上了牙齿”。专家指出，两个司法文件在坚持刑事法律基本原则的基础上，对境外成熟资本市场规制内幕交易立法的先进经验充分加以吸收，相关制度安排更加科学有效，符合规制内幕交易犯罪立法的发展方向，显现出资本市场法律制度的重大进步。

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让内幕交易***人喊打的“过街老鼠”
记者：证监会下一步将采取怎样措施加大监管执法力度？
刘新华：法律的生命在于执行，司法政策出台后，效果好不好，关键在于贯彻实施。内幕交易司法解释和四部门意见的出台，体现了司法机关对资本市场改革发展的关心支持，同时也对证券监管执法工作提出了更高、更新的要求。证监会责无旁贷，将配合司法机关，积极主动做好贯彻落实工作。
一是做好制度配套。抓紧制定或修改内幕交易行政处罚认定指引、稽查办案规则、流程以及涉嫌犯罪案件的移送标准等配套制度，调整和改进内幕交易案件调查、处罚和移送的思路、重点和方法，使前端行政执法与后端刑事司法标准和要求相互衔接。
二是加强执法协作。在执行层面具体制定和完善调查取证、案件移送和行政认定等机制，在积极争取公安司法机关支持证券监管执法工作的同时，统筹协调证监会、交易所和行业协会等系统资源，积极在案件办理、人员培训和普法宣传等方面为公安司法机关提供专业支持。
三是深入开展业务培训，不断提高监管部门和司法机关办案人员的专业素质和执法水平，从线索发现、分析立案、调查审理等各个环节入手，力求做到“六及时”，即及时发现、及时立案、及时调查、及时处罚、及时移送、及时公布，保证案件查办效果。
四是加大执法力度。始终将打击内幕交易作为监管执法工作重心，集中执法资源，狠抓大案要案查处，充分利用内幕交易行为的认定规则，进一步加大行政处罚的力度，一旦涉嫌犯罪，发现一起，移送一起，配合公安司法机关追究刑事责任，始终保持对内幕交易的严打和高压态势。
五是广泛宣传教育。证监会积极会同最高法、最高检和公安部，通过多种形式进行集中宣传。特别是加强案件的披露和宣传工作，不仅要及时公布和宣传已经处罚的案件，处于立案环节、调查环节的案件也要及时披露和宣传，以有效震慑违法犯罪分子，让内幕交易成为全社会人人喊打的“过街老鼠”。
必须不断提高监管执法的有效性
记者：从完善监管执法手段和制度的角度，还可以在哪些方面进一步创新，以更好地适应执法需要？
刘新华：随着市场不断创新发展，内幕交易等危害市场基础、侵害投资者合法权益的违法犯罪会以各种新的形式表现出来，从而对监管执法工作提出更多挑战。要应对这些挑战，必须拿出敢于创新、大胆改革的精神，不断提高监管执法的有效性。
一是进一步创新执法体制。资本市场监管是中央事权，客观上需要集中统一监管。因此，与之相适应，立足于监管执法机关专业优势和刑事执法机关职权优势的协调和配合，有必要建立健全相应的打击证券期货犯罪执法工作体制。比如研究建立行政与司法职能统一、职权统一、队伍统一、指挥统一的案件调查部门，建立健全专门的审查起诉和司法审判制度和机制。
二是进一步创新执法模式。从更加注重提高执法效率，节约执法成本，有效实现执法目标的需要出发，可以积极探索高效、便捷、成本低廉的执法模式。比如，考虑研究实行成熟市场普遍采用的“执法和解”制度。
三是进一步完善投资者保护机制。健全完善民事赔偿机制，更好地保护投资者，同时提高不法分子的违法成本，震慑违法违规行为。例如，美国的集团诉讼制度往往让违法者赔得倾家荡产。与之相比，我国市场中的不法分子违法行为成本偏低，从健全完善投资者的长效保护机制的角度，有必要总结近年来资本市场民事赔偿经验，尽快修改、制定相关司法解释，不断完善证券民事赔偿机制。(人民日报 许志峰)

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社科院：“新国八条”政策严厉程度超出市场预期
中国社会科学院24日在京发布了《房地产蓝皮书：中国房地产发展报告NO.9》。蓝皮书认为，"新国八条"政策严厉程度超出市场普遍预期。
据介绍，2011年1月国家出台了"新国八条"，即《国务院办公厅关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》，从国家层面第一次要求直辖市、省会城市、计划单列市及房价过高且上涨过快的城市实行限购政策。
蓝皮书认为，"新国八条"规定，"对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%(2010年为50%)，贷款利率不低于基准利率的1.1倍"，在实施过程中对三套及以上住房暂停发放贷款，政策严厉程度超出市场普遍预期。
有数据显示，2011年，个人按揭贷款为8360亿元，略低于2009年的8562亿元，同比下降12.2%，比2010年低近20个百分点。2011年，个人住房贷款比年初增加8321亿元，相当于2010年的2/3，同比少增4618亿元，增长明显放缓。(新华网)

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代客结售汇再现逆差 预警热钱流出
5月24日，国家**公布的数据显示，4月份银行代客结汇1102亿美元，售汇1139亿美元，结售汇逆差37亿美元。这反映了随着人民币升值预期减弱，企业和个人手持外币的意愿升高；同时也预警了跨境资金流出的压力。
这是银行代客结售汇数据今年以来首次出现逆差。
去年11月和12月，我国银行代客结售汇连续出现逆差。今年1月，银行代客结售汇曾一度出现194亿美元的顺差额。此后顺差额开始收缩，2月和3月顺差额分别为44亿美元和78亿美元。
分析人士认为，4月份代客结售汇出现逆差的主要原因之一是人民币的升值预期减弱，企业和个人更倾向于手持外币。
“由于希腊问题不断发酵，避险情绪导致美元指数不断上涨，而且近期国内宏观数据表现不佳，增强了人民币贬值预期。”
业内人士告诉记者：在无本金交割远期市场(NDF)上，人民币屡次遭遇做空，远期市场贬值预期较强。在这种背景下，很多企业选择减少结汇，手持外币观望。
目前业内普遍预测，人民币年内对美元升值空间不大，将在1%至2%左右。
尤其值得一提的是，4月份代客结售汇出现逆差的另一个原因，即“热钱”出逃。
海外特别是欧洲资金选择“回巢救主”，如此波动对中国构成一定影响。
事实上，从央行公布的外汇占款数据也可窥出趋势——4月份我国外汇占款减少605.71亿元，是今年以来的首次负增长。
此前，财政部副部长朱光耀就曾坦言：由于欧洲主权债务危机和世界经济走势下滑的影响，近一段时期主要新兴市场经济体出现了资本外流、汇率下跌的明显态势。
【名词解释】
银行结售汇是指外汇指定银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务，不包括银行间外汇市场交易数据。银行结售汇形成的差额将通过银行在银行间外汇市场买卖平盘，是引起我国外汇储备变化的主要来源之一，但其不等于同期外汇储备的增减额。(上海证券报 李丹丹)

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五月汇丰PMI初值拐头向下 非对称降息呼声再起
二季度经济增长动能仍在衰退。
昨日(5月24日)汇丰发布5月中国制造业PMI预览值为48.7，这也是4月49.3的终值较前月出现升势之后该指数又一次拐头向下。
从具体情况看，中国制造业产出指数录得50.5，为7个月以来最高，但新订单指数、新出口订单指数以及就业指数都呈现萎缩态势，成品库存改变上月萎缩态势，呈现扩张迹象。
国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪评论说，今年应通过下调贷款利率和金融机构存款准备金率来进一步放松货币政策，推动经济增长。二季度中国经济增速可能低于8%，除非出台更多刺激措施，否则今年全年经济增速有可能不到7%。
汇丰PMI再次跌破49
需求不足、价格回落、经济增长动能下降这三个围绕中国宏观经济现状的问题均可以在汇丰PMI初值中得到体现。
数据显示，5月新订单指数回落，致使产成品存货指数反弹；产出指数3个月来首次回到50以上，采购存货以及积压工作指数也仍在50以上。
而随着通胀压力继续回落，投入品价格指数在连续3个月高于50水平之后回落至48.3，产出价格指数也创下4个月来的新低47.5。
汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌评论中国制造业PMI预览数据时表示，制造业活动在5月再次放缓，也能反映出口订单疲软的态势。
伴随5月首个经济指标出炉，各界均认定二季度中国经济将会再次下探。国家信息中心最新报告称，受房地产调控和外需减弱等因素影响，中国经济增长仍将延续减速态势，料二季度国内生产总值增长7.5%左右。
中央财经大学中国银行(601988)业研究中心主任郭田勇告诉 《每日经济新闻》记者，汇丰PMI可以看作经济走向的一个参考性指标，我们很希望以结构调整来增强经济增长的内生动力，但如果经济下行过快的话，有必要出台一定的刺激政策。
在数据发布前一天，国务院常务会议要求推进“十二五”规划重大项目按期实施，启动一批事关全局、带动性强的重大项目。屈宏斌说，决策层已释放了加大政策宽松力度稳增长的信号，并在提升市场流动性、增加保障性住房以及基建投资和促消费等方面出台了一系列政策措施。预计未来政策宽松将继续加力。通胀回落也为进一步宽松创造了条件。
贷款利息下调预期强烈
在稳增长依赖投资为抓手的背景下，保证资金需求成为首待解决的问题，降息呼声也日渐高涨。
“经济的底部或就在二季度。”国泰君安发布报告表示，未来积极财政政策会大力推进，而稳健的货币政策可以实际宽松，预计未来还有两次左右降准，三季度或启动降息，从而保证合理的社会融资规模以满足实体经济需求。
屈宏斌预计，6月或将下调存准率50个基点，年中前后待CPI降至3%以下后还会有一次25个基点的利率下调，随着政策刺激作用逐渐显现，中国经济仍有望实现软着陆，并在下半年反弹至8.5%左右。
“CPI同比升幅预计将回落至2%~2.5%，下半年通胀率继续保持下降趋势。”陈东琪认为，当CPI同比升幅低于3%时即应下调存、贷款利率。
由此可见，对于通胀的顾忌依然是利率工具使用的最大掣肘。郭田勇建议通过非对称降息来平衡增长与通胀间的关系。他分析说，目前CPI还在负利率边缘，存款利率不宜调整，但从前几个月贷款需求不足可以看出实体经济发展动力不足，通过降低贷款利率可以促进多方面投资和生产经营活动回升。
在降息时点选择上，郭田勇表示，经济运行状况仍然是最主要的参考指标，如果各项指标有恶化态势，今年上半年就可以进行非对称降息。
他还提醒说，降息的最大副作用可能来自房地产行业，目前调控已经取得阶段性成绩，建议在降息过程中进行差别性调控，防止资金流入有可能引发泡沫的行业中去。(每日经济新闻)

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5月新增贷款料缩至5500亿左右 降准预期增大
5月信贷投放将延续4月相对低迷的态势，接受《证券日报》记者采访的专家们预测，5月新增信贷规模将低于4月，可能缩至5500亿元。
银行业内交换数据显示，截至5月20日，工商银行、建设银行等四大国有银行新增贷款投放仅340亿元人民币。而截至4月26日，四大行新增人民币贷款1450亿元，4月末，工、农、中、建再度加大了月末信贷冲刺的力度，当月新增人民币贷款2600亿元。从对比来看，5月四大行新增贷款投放骤降。据历史数据统计显示，四大行新增贷款占全月新增贷款40%左右。
不过，分析人士也表示，不排除月末出现突击放贷的可能。4月份，后两个工作日四大行突击放款近1200亿元。但即便突击，可能也不会超过4月的规模。
此前，4月新增信贷缩至6818亿元，大幅低于市场预期。中金公司研究报告称，“4月新增贷款结构惨不忍睹，凸显实体需求疲弱。”
中信建投宏观分析师胡艳妮表示，4月贷款中中长期贷款需求明显不足。4月该类贷款总占比不到30%，远低于以往近50%的比例。业内人士分析，新增信贷放缓，一方面由于商业银行基于风险控制、利润因素等主动调整了新的投放结构和速度；另一方面，在经济下行预期愈发强烈的情况下，市场上符合银行信贷准入标准的有效的贷款需求也不足。
4月的新增信贷规模已是惨不忍睹，而5月则有可能更惨。而根据央行年初拟定的计划，今年M2增速将达到14%，由此目标值进行测算后，2012年新增贷款规模预计会在8万亿元左右，平均每月6600亿元。经济形势不景气，企业与个人新增贷款增速乏力。
胡艳妮预测，5月新增信贷规模将低于4月。另一位业内人士对本报记者表示，不仅低于4月，可能缩至5500亿元的规模，央行降准释放流动性的可能加大。
此前，申银万国首席宏观分析师李慧勇曾对本报记者表示，年内还会有2次降准，主要时间点将在下半年。在价格政策方面，不排除在CPI走低后有降息的可能。
中金公司认为，尽管从理论上讲下调存准率可以倒逼实际利率下降，降低企业融资成本，但是目前下调力度显然不够，难以实现量变到质变。
中国国际经济交流中心谘询研究部副部长王军认为，中国可能会运用公开市场操作和差别存款准备金率来提振经济。他认为，央行在第二、第三季度再次下调存款准备金率的可能性仍然很大，但降息的可能性较小。(证券日报 夏青)

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沪指逼近半年线 变盘时间窗口再度开启
分析人士指出，当前国内宏观经济的持续减速已经引起管理层的重视，未来稳增长、扩内需以及加大基建投资等相关政策或将密集出台，这将对当前市场产生较大的政策支撑
周四，受隔夜外围股市特别是欧洲市场大幅重挫等一系列不利消息的影响，沪深两市震荡收跌，双双跌破5日均线，深成指失守万点大关。从K线图看，上证指数再度向下寻求半年线的支撑，变盘时间窗口再度开启。
分析人士指出，近来市场出现弱势整理走势，主要还是源于国内经济数据不乐观，市场对经济放缓的担忧进一步加大以及外围股市的疲软所致。股指在短线反弹之后昨日再度回撤半年线，如果说没有事件性外力带动股指放量上攻，那么空头可能借此再次将股指打压回到半年线下方，选择向下突破将在所难免。
经济放缓担忧加大
汇丰银行周四公布的数据显示，受出口形势恶化拖累，中国5月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值大幅回落至48.7，为连续第七个月处在荣枯分水岭下方。上月汇丰制造业PMI终值为49.3，前次低点为去年11月的47.7，从分项数据来看，新出口订单指数由上月的50.2降至47.8，新订单和就业等数据也出现萎缩，投入价格指数和产出价格指数均有所下降，不过，4月产出指数则回升。而此前海关总署公布外贸数据表现疲软，4月份当月，我国进出口总值为3080.8亿美元，增长2.7%。其中出口1632.5亿美元，增长4.9%；进口1448.3亿美元，增长0.3%；当月贸易顺差184.2亿美元。
对此，分析人士指出，目前种种经济数据皆表明我国正面临严峻的经济形势，此次的情况不同于2009年初，当时国内需求的恢复非常强劲，但现在情况并不如以前。数据进一步体现出目前我国中小企业目前生存上面临一定的困难。数值的回落引发了市场对于经济前景的担心，世界银行在内的各大机构纷纷调低了2012年中国经济增长预期。世界银行在其《东亚经济半年报》发布会上披－露，将中国今年GDP增速预期从半年前的8.4%下调至8.2%。经济增速放缓成为当前A股市场下跌的诱因之一。
不过，汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示，制造业活动在5月再次放缓，反映出口订单疲软。随着通胀继续回落，这会促使中国出台更为积极的宽松政策。他表示，政府已经并且将会继续加码稳增长的措施，包括提振流动性、加快保障房和基建投资，促进消费等一系列政策组合拳。随着宽松政策逐步起效，中国经济将在未来几个季度实现软着陆。
海外危机再度加剧
本周惠誉下调日本主权评级，直接影响A股走势，而欧债危机的进展更加大了对A股的负面冲击。
据花旗首席经济学家WillemBuiter称，希腊明年将退出欧元区，该国新货币推出后马上就会贬值60%，月17日的选举将无法生产支持救助协议的有效政府，这将导致希腊政府和官方债权人间出现僵局，希腊将无法继续获得欧洲稳定基金和国际货币基金组织的救助资金。花旗解释称，希腊退出欧元区与其现金储备有限有很大关系，其现金储备或远支撑不到今年年末。希腊退出欧元区的原因或是该国政府不得不印钞以应对支出需求。花旗补充称，希腊新货币推出后相对欧元马上就会贬值60%，在未来5年贬值幅度仍会维持在50%至60%的水平。在该情景假设下，花旗认为希腊实际国内生产总值在2013年将萎缩约13%。但由于成本竞争力获得提高进而促进出口，尤其是旅游业的收入，2015年至2016年希腊的经济或可增长4%至5%。在谈到西班牙银行业危机时，花旗预测“三架马车”今年或明年初将为该国提供某种救助项目。主要目标或是为银行业资本重组提供资金，也可能用于弥补西班牙财政刺字缺口。
花旗的解释再次点燃市场对希腊退出欧元区的忧虑，有分析人士担心，一旦希腊退出欧元区，欧洲银行将面临巨大的冲击。
同时，日本主权信用危机正在酝酿中。国际信用评级机构惠誉日前突然宣布，下调日本长期本外币发行人违约评级，由“AA-”和“AA”下调至“A”，评级前景为负面。投资者又开始担心，如果日本政府不能尽快采取财政重建政策，该国将成为债务危机的下一个引爆点。同样作为亚洲国家，这毕竟对中国市场带来冲击，不利A股反弹。
房价将延续盘整态势
中国社科院2012年《房地产蓝皮书》昨日发布。房地产蓝皮书指出，2012年将是住房分配制度改革以来，房地产行业最艰难的一年，行业赢利可能进一步下降，中小企业倒闭破产风险增大。
该蓝皮书称，由于需求低迷，2012年几乎不存在房价上涨可能性，但由于当前房地产开发成本特别是土地购置成本很高，大幅降价将意味着多数开发项目面临亏损，在经济和政策前景明朗前，多数开发企业将选择观望态势，不情愿轻易降价，房价将延续上年的盘整态势。
房地产蓝皮书指出，2012年房价将延续上年末的盘整态势，预期房价将有所回落，但总体降幅不会很大。
分析人士指出，2012年《房地产蓝皮书》的发布，对近期表现活跃的房地产股带来了较大的利空冲击，对整个市场的回稳反弹形成了明显的抑制力。
资金流出不断加大
从资金面来看，尽管股指昨天并没有出现大幅的调整。但是，资金流出的力度在不断的加大。据数据统计显示，最近15个交易日中，有13个交易日主力资金是呈现出净流出的，并且资金流出呈加速态势。在这样的大背景之下，市场的后市不容乐观。
从昨日成交量来看，尽管说量能依然在700多亿，似乎和前几个交易日没有什么大的区别。但值得关注的是，在昨天市场呈现下跌过程中放量，而在上涨过程中缩量。这也反映了市场在这个时候做的热情还是不高的。有分析人士指出，随着调整的持续，市场的量能会出现继续萎缩的格局，在此背景下，行情的启动就更需要等待。因此，从这个意义上来讲，市场短周期依然不容乐观。
当然，目前市场的调整很大程度上受宏观经济数据不佳的拖累，但当前国内宏观经济的持续不景气已经引起管理层的重视，未来稳增长、扩内需以及加大基建投资等相关政策或将密集出台，这将对当前市场产生较大的政策支撑。(证券日报 黄作金)

石料场

解压靠弱势震荡 破局待实质信号
利好刺激边缘化
2350点附近，市场玩起了“迷踪步”。无论是欧债危机升级所带来的情绪性冲击，还是利好信息的公布，都未给市场带来明确性的指引，股指始终延续窄幅震荡的走势。
23日晚间，国务院常务会议宣布加大基建等大型项目的投资力度。在经济下行风险加大的背景下，政策及时加大对冲力度，无疑会在一定程度上稳定市场信心。但欧债风波的短暂升级，令避险情绪大幅升温，A股无辜“受扰”。于是，股指非但未逢利好出现反弹，反倒是选择弱势下行。
从近期热点的演绎情况来看，除了铁路板块一枝独秀外，机械、水泥等板块并未出现持续性的拉升行情；软件类个股对利好政策的反应也是后知后觉，昨日软件股在临近收盘时才出现集体拉升的情景。应该说，多数热点都未逃脱一日游的命运。
而无论是市场忽视利好放大利空的态度，还是热点大多昙花一现，这都说明当前避险情绪占据市场主导地位。从外围的情况来看，近期关于希腊退出欧元区的讨论越来越多，虽然这一情况未必会是最终结果，但其无疑会大幅推升避险情绪。外围市场的反复也令A股感到困扰。从国内的情况来看，在政策放松与基本面下行的博弈过程中，目前经济下行略占上风。尽管财政政策已加大力度及节奏，但其多属于老生常谈的项目，且符合年初积极财政政策的定调，因而市场一定程度上无视这一利好也情有可原。毕竟，昨日公布的5月汇丰PMI再度回落，不仅直接扼杀了市场单日的反弹冲动，更重要的是再度向市场提示了经济下行的风险。短期而言，避险情绪或很难快速消散，市场或以弱市震荡的方式予以消化。
上下两难中买跌杀涨
早在年初管理层定调积极的财政政策及稳健的货币政策之时，市场就基本对今年很难出现系统性行情达成共识。只是管理层的适时放松政策以及年初以来的几度小反弹，暂时混淆了多数投资者的视听，于是多数投资者都把反弹当作反转来操作。
然而，毕竟本轮经济见底的过程不同以往，“L”型的运行态势也决定了市场底部运行的与众不同。
首先，在目前经济加速下行的背景下，现有的政策放松力度，很难短时间对冲经济下行的风险。虽然说国务院常务会议表态要加大一些具有全局意义的大项目投资，但就目前的情形来看，能对经济回升起到立竿见影效果的方式，只有放松房地产政策。而目前来看，这一预期显然不现实；而诸如基建等传统的财政刺激规模又有限，因此其对市场的提振效应确实有限。就货币政策而言，市场对非对称降息的预期正逐渐升温，但这一利率工具仍迟迟未动，而资金价格的相对高企也使得贷款需求持续疲弱，新增信贷不及预期，经济回升动力严重不足。在这样的大背景下，经济不可能迅速打开向上的空间，反映到市场上，弱势震荡就自然会成为市场运行的主基调。
不过，一旦市场所期盼的非对称降息兑现，短期而言，其所释放的放松信号较强，将会推动市场信心逐步恢复，市场大概率会迎来一波反弹行情。
其次，就市场整体的利率水平来看，虽然目前中短端的利率品种出现较为显著的下行，但对经济更具指示性意义的中长端贷款利率并未跟随下行，这说明全社会的利率水平依然维持在较高的水平。未来，只有资金供给持续增加即存准率进一步下调，并且央行在使用数量型工具的同时调降基准利率，全社会的利率水平才会显著下行，最终流动性及政策的放松才会逐步推动经济的见底回升。
在实质性信号出现之前，投资者无需对行情抱有过于乐观的预期。毕竟，今年以来的几度反弹，多数都是源于跌出来的机会；再加上估值底的一跌再跌，早已解除了市场出现系统性下跌的风险，因而投资者不必过于恐慌。现阶段，跌多了就买点、涨多了就卖点，以不变应万变，或许才能淡然面对市场未来的不可知因素。
4月宏观经济数据超预期下滑之后，最新公布的5月汇丰PMI数据又进一步显示出经济下行风险增大，再加上欧债风波持续升级，于是市场习惯性地采取忽视利好并放大利空的态度。需要指出的是，尽管二季度经济下行的速度及幅度都有可能超出预期，但与此同时，政策方面预调微调已加紧运行，从这个角度来看，市场再度出现系统性下跌的风险已极小。应该说，国务院常务会议的定调透露了现阶段管理层加快政策微调节奏的意图，接下来不排除央行会超预期地采取货币举措。而在这之前，市场或采取弱势震荡的走势，来等待实质性信号的出现。(中国证券报 魏静)