机构荐股：券商板块迎投资良机

伤满心

机构荐股：券商板块迎投资良机

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：伤满心 浏览：10270 回复：0

机构荐股：券商板块迎投资良机
南方证券：改革转型带来券商板块战略性投资机会（荐股）
　　转型业务空间和速度有可能超预期。在1975 年美国证券行业收入构成与我国当前相当，佣金收入和承销收入占比达60％；美国证券化率（股票市值/GDP）从1980 年的50％增长至2000 年的200％，而我国当前的证券化率为50％，与美国1980 年的水平相当；在1975 年之前，美国证券行业的收入与股票总市值的比重为0.60％-0.90％，与我国当前的情况相当。自1975 年佣金自由化之后，美国证券行业收入与股票市值的比重不断增加，最高时达到3％，在此之后稳定在2％左右。按此计算我国证券行业由于转型达到这个比例，再考虑证券化率的提升，证券行业收入在6000-10000 亿之间，较当前1360 亿元有3-5 倍的空间。在我国由于制度放松往往带来行业爆发式增长，1998 年房改，销售面积10 年增长8 倍，万科营业收入10 年增长30 倍；2005 年银行股份制改造，行业净利润8 年增长30 倍。
　　转型促使券商流量和存量业务双重增长。在此之前，由于监管限制，证券公司的流量业务只有IPO 和定向增发；根据各家券商所提的建议以及监管层的改革转型方向，券商的流量业务将大幅增加，包括股票约定式回购、发行信托式资产管理产品、公司债、高收益债、场外市场、直投和并购基金等；在此之前证券公司的存量业务只有经纪业务，融资融券处于起步阶段；转型之后，存量证券将由原来的股票增加债券、权证、场外市场、资产证券化和理财产品等；存量交易方式，将增加做市商、融资融券、基金销售、对冲交易等。
　　投资逻辑：预期差＋催化剂＋估值提升。预期差：业内人士与投资者对于行业转型的反应剪刀差；催化剂：行业创新大会和各项改革措施；由于行业转型将提升券商的ROE 从而带动估值提升；短期来看，随着市场环境的转好，券商的各项业务环比改善明显，券商业绩有支撑；券商行情由之前的行情到今年的α＋β行情。
　　推荐股票：（1）确定性受益的行业龙头：中信、海通；（2）第二梯队大券商，开展创新业务能力较强：广发、光大；（3）高弹性，由于行业因素的α行情：东吴、国海。
　　风险提示：（1）市场持续低迷，日均交易额大幅低于预期；（2）行业转型改革进程不达预期；（3）监管层放开混业经营，将冲击还比较脆弱的证券行业。（南方证券证券研究所）
　　$$$
　　华泰联合：券商、保险板块弹性彰显（荐股）
　　2012.4.3 证监会分别批准QFII 投资额度新增500 亿美元、RQFII 投资额度新增500 亿元，合计约3650 亿元人民币。参考目前QFII 额度使用率82％（=245.5 亿美元/300 亿美元），资产组合中股票占比74.5％进行测算，预计将为国内股票市场带来2225 亿元的增量资金（=3650 亿元*82％*74.5％），相比目前二级市场约1 万亿元的客户保证金而言，增幅达20％左右。
　　监管层以上举措再次印证了我们此前邮件、短信中多次强调的观点：监管层致力于增加股票市场的中长期资金供给。此举利好于股指，作为高弹性品种的证券、保险板块将充分获益，兼顾板块目前较为安全的P/B、P/EV估值，从风险收益比角度而言，证券、保险板块提供了较高的投资性价比。
　　推荐组合：中信、海通、国元、新华、太保、平安。
　　1、证券行业：传统业务受益于股市中长期资金供给增加趋势，推荐中信、海通、国元年初证券行业股价经历了较为强劲的上涨，从短期来看，主要归于郭主席上任后拟推动的多项创新业务预期以及前期成交量放大、股指上行带来的传统业务增收；从中长期来看，我们认为，传统业务将受益于监管层推动的股票市场中长期资金供给增加趋势，创新业务将受益于资本市场服务于实体经济的功能落地。我们维持对证券行业的"增持"评级，推荐中信、海通、国元，并建议在目前PB 估值较为安全的位置买入，等待监管部门推出更多新业务或者股指上涨时收获阶段性收益。
　　2、保险行业：投资收益进一步改善，推荐新华、太保/平安
　　年初至今保险板块走势疲弱，板块相对负收益约5％。目前行业估值12PEV 仅1.3 倍，接近历史底部区域，估值吸引力大。我们认为这当中有因为315 新浪专题披露银保误导销售的影响，也有保险行业11 年年报业绩普遍下滑的影响。总体来说我们认为，保险股目前正处于估值和业绩的双底部，未来行业基本面趋势向上，在年报业绩公布之后，行业短期没有任何利空因素，板块反弹一触即发。
　　另一方面，从财务的角度来讲，保险股在这段时间的股价表现，与其财务结果在这段时间的表现而言，可谓是大相径庭。从投资的角度来讲，保险公司也毕竟投资了较多的资金在权益类资产上，预计保险公司的一季报净资产增速将会出现明显的超预期的状况，而在目前的情况下，或将成为短期保险板块反弹的最大催化因素之一。
　　推荐排序：新华保险（买入）、中国太保（买入）/中国平安（买入）、中国人寿（增持）。
　　新华保险：板块中首推新华，理由如下：1）IPO 后偿付能力改善，抑制公司多年的资本金问题可以解决；2）12 年个险新单高速发展，新业务价值增速行业领先；3）11 年融资后资金大量配置高收益率的定期存款，公司未来投资收益率有望系统性上升，确保利润高增长。（华泰联合证券研究所）
　　$$$
　　国泰君安：券商板块市场弹性凸显（荐股）
　　2月份业绩大幅回升。18家上市券商（母公司及证券子公司,下同）,2月份实现营业净收入45.35亿元、净利润17.66亿元,营业收入环比回升55％,净利润环比回升176％。
　　市场回暖促业绩提升。本月市场（沪深300指数）上涨6.89％（上月＋5.05％）,债券指数收益0.54％（上月0.18％）;月度股基交易3.42万亿元、环比增长101％,交易日增加、日均交易1,626亿元,环比回升44％;股票发行募资389亿元,同比增长44％,环比增长101％;企业债、公司债374.5亿元,同比减少29％,环比增长32％。
　　上市券商业绩继续恢复。本月上市券商无亏损,6家券商扭亏为盈,仅光大（-15％）、招商（-13％）净利润环比略有减少。国元（608％）、兴业（489％）增长最高。
　　累计业绩下滑约28.7％。截至2月末,上市券商共实现营业收入74.7亿元、净利润23.8亿元,同比分别下滑15.8％和28.7％。本年度,股基交易额5.12万亿元、同比减少31％,日均交易额1,434亿元,同比减少17.8％;沪深300收益10.97％,而上年同期为-8.97％;股票和企业债券发行同比分别减少42％和22％。佣金率下滑,股债发行减少,为业绩同比下滑的主要原因。
　　个股差异大。至2月累计,太平洋亏损;中信（23％）、兴业（1％）为净利润同比增长的个股,中信主要受益自营与母公司经纪业务增长（月度数据仅含母公司,业绩可能低估）;兴业则受益于机构业务,提升经纪市场份额。东北（-67％）、广发（-39％）、山西（-36％）均受到1月份亏损拖累,同比下滑较大。国金（-73％）、国元（-72％）、光大（-69％）下滑幅度较大。国金、光大主要受承销业务下滑影响,国元则为上年基数过高。
　　估值角度,上市券商目前平均PB2.54倍,年化PE27.8倍,分化较为明显。国元（1.36）、华泰（1.51）、海通（1.67）在PB上、海通（21.14）、招商（22.88）在PE上具备较强的吸引力。
　　行业观点及选股策略,市场交易量重回2000亿元附近、已较去年年均高14％;高收益债、融资融券、资产管理彻底松绑、金融衍生品推出等预期十分明确。创新松绑和交易量持续放大将驱动行业的创新弹性和市场弹性继续充分显现。继续维持行业增持评级。继续沿市场弹性和创新弹性两条思路选股。市场弹性广发、长江、东北和国海;创新弹性海通、中信、光大和广发。（国泰君安证券）
　　$$$
　　银河证券：券商股看四月行业创新大会（荐股）
　　市场表现及行业表现：
　　指数方面，本周上证综指收于2262点，下跌 3.69％，深证成指下跌4.81％，沪深300指数下跌3.84％。
　　成交方面，本周共成交A股6071.79亿元，较上周下降了2258.39亿元，下降幅度为27.11％；沪深300周换手率为0.2，与上周基本持平。板块方面，本周板块整体呈现下跌态势。券商、信托板块下跌10％，保险板块下跌3％。非银行金融股票中，本周国海证券涨幅最大，达到14％；保险股中，中国平安跌幅较大，达到-4.79％；信托股中，经纬纺机本周下跌9％。
　　本周观点：
　　券商板块：在"佣金率结束恐怖式下滑"及"杠杆将改变行业盈利模式"的双重背景下，券商板块有望在"两新--新业务、新政策"支撑下获得长期发展机遇。短期来看，市场暂时结束了连续5周以来的高水平交易活跃度，而股指也连续下滑，关注行业内具体两新支撑不断出台带来的交易性投资机会。
　　信托板块：2012年行业信托资产规模增速放缓是大概率事件。近期，外资参股信托公司从另一个角度证明了信托公司牌照独有的稀缺性资源价值。关注房地产市场变化与信托板块的投资机会，房地产复苏有利于存量房地产信托风险的释放，同时对增量房地产信托业务有刺激作用。建议关注经纬纺机。
　　保险板块：在保险市场远未饱和的情况下，保险板块长期投资价值显著。但我们认为今年保险行业保费增速将面临一定压力。随着利率市场化改革的推进，在现有保险相关制度及政策框架下，与其它金融产品相比，保单吸引力不足的境况仍未改善。目前来看，行业整体有所表现尚需等待新的驱动因素。建议关注中国太保、中国平安。（银河证券研究所）
　　$$$
　　东方证券：证券业逐步打通杠杆提升通道 关注4股
　　事件
　　中国证券报报道，证券公司发行短期融资券有望重启。
　　研究结论
　　重启证券公司短期融资券发行短期影响有限：中国人民银行曾在2004年发布《证券公司短期融资券管理办法》，之后少数证券公司试点发行短期融资券。但在证券公司综合治理开始后，证券公司短期融资券发行一度暂停。如果此次证券公司短期融资券发行重启，短期内对上市券商的影响将十分有限。目前除少数几家通过借壳上市、尚未融资的公司以外，多数上市券商资本充裕，尚不需要通过债权融资方式补充资金。
　　融资渠道丰富有利于券商创新发展：不过融资渠道的丰富将对中国证券公司的长远发展带来十分积极的影响。我们在年度策略报告中曾经提到，包括融资融券、做市、大宗交易、直投等已经或即将推出的创新业务均是需要动用券商资本的业务，即所谓的资本中介业务。目前中国券商的资金来源仅限于资本金。在创新加速背景下，券商的资金压力将会逐步显现。融资渠道的拓宽将在很大程度上解决券商未来创新业务发展过程中资金可能不足的瓶颈。
　　证券公司杠杆率提升将是大势所趋：目前中国证券公司客户保证金调整后的资产负债率仅有30％左右。而且由于无法直接举债，证券公司负债端基本由应付工资和应交税金占据。而从海外同业情况来看，在2008年金融危机后，包括高盛、大摩、野村、瑞银等大型证券公司杠杆率仍维持在90％以上。融资渠道的丰富和各类资本中介型创新业务的推出将逐步提升中国证券公司的杠杆率。证券公司资本杠杆的提升可能意味着ROA一定的情况下证券公司ROE的上升。当然杠杆率的上升也对证券公司的风险管控能力带来了新的挑战。
　　我们维持前期判断，今年券商的主要看点就在于低基数下业绩的环比改善，同时创新业务加速也将对券商股估值带来支撑。目前我们建议关注中信证券、国元证券（未评级）、东北证券及海通证券。（东方证券研究所）
　　$$$
　　新华证券：上调证券行业评级至"推荐"（荐股）
　　股价隐含的看涨期权有望兑现
　　从静态角度看，证券行业6.30％的ROE对应2.03倍的PB估值，回报率不如银行理财产品，或者说股价隐含对创新业务提升资金利用效率的预期。我们一直对新业务利润贡献持保留态度，直至最近重温郭主席讲话，看到通过资本市场改革为中国经济转型服务的强烈使命感，以及清晰的改革框架。尽管制度创新无法改变经济运行周期，改革方案落实也有待持续跟踪，利润兑现尚需时日，但寻底过程似乎已经结束，看涨期权的兑现路径正在清晰。
　　资本市场改革力度超预期
　　中国金融现状是：银行在巨额盈利的同时也累积了巨额风险，房地产市场泡沫挥之不去，信托存量风险已经显现。资本市场如何成为经济转型的助推器？关键在于提升资金配臵效率。债券市场有望成为储蓄转化为投资的新通道，层次丰富的股票市场有助于促进产业结构调整和优化升级。
　　证券行业是改革的最大受益者
　　A.证监会名文鼓励券商创新，对创新中出现的失误和风险给予免责。
　　B.与国际投行相比，券商有广阔的创新空间。全球来看，美国的高盛和嘉信传统业务占比仅17％和19％，日本的野村传统业务占比39％，而我国证券行业传统业务占比为72％。
　　C.行业创新的制度环境和市场环境正在形成。无论是高收益债的发行、统一监管的场外交易市场的建立，还是推进上市公司并购重组、推出石油、国债、白银等期货交易品种，都将为券商提供多元化的收入来源。
　　D.资产管理业务蓄势待发。从嘉信经验来看，资产管理业务是券商新的业务增长点。其资产管理收入由1998年的1.75亿美元增至2010年的6.28亿美元，在营业收入中的占比也由6％增至15％。
　　上调行业评级至"推荐"
　　在全年日均股票成交额1800亿元、上证指数中轴2600点、行业佣金率同比下降5％、职工薪酬同比下降15％，其他费用同比降10％的假设下，行业平均PE28.45倍，PB2.03倍，对应ROE6.30％。考虑到超预期的改革力度有望兑现看涨期权，上调行业评级至推荐。其中尤为推荐：资本金雄厚、业绩稳定、估值水平低于行业平均的中信和海通。（新华证券研究所）
　　$$$
　　国金证券：券商板块关注业绩环比改善和创新进程（荐股）
　　投资建议
　　行业策略:交易回暖＋政策驱动。1）对于交易量,随着流动性的改善,目前1560 亿元的累计日均交易量仍有进一步提升的空间,并有望带动业绩环比改善。2）2 季度,我们对行业继续乐观推荐的信心更多来自于政策的驱动,从前期监管层调研和讨论课题来看,这次改革的力度和决心都远超预期,"轻管制、促创新"的行业监管思路非常清晰,并有望于4 月召开券商创新大会得到正式推进和落实,长期驱动行业盈利模式和结构的深度变革,提升行业估值中枢。建议关注业绩的环比改善和创新进程,维持行业"推荐"评级。
　　推荐组合:综合估值,推荐1）创新总量优势:中信和海通;2）创新弹性优势:光大和广发;3）交易量反弹逻辑下仍首推长江。（国金证券研究所）
　　$$$
　　华泰证券：券商板块2季度投资策略（荐股）
　　给予证券行业的"增持"评级。券商股2季度走势有望超越大市,建议投资者抛开近五年来传统业务业绩下滑的阴霾,积极关注放松管制进程及创新业务的快速发展给券商带来的制度红利和业绩改善。
　　券商的弱小已是不争的事实。2011年,保险、银行、券商的ROE水平分别为15％、14％和6％。在过去五年里,银行和保险资产规模的CAGR达到20％,而券商行业却出现了负增长。
　　券商发展将面临着政策暖环境。综合治理实施后,监管层对与券商的严格管制不免会制约券商行业的发展。我们判断围绕着完善市场建设、改善投资环境、放松管制以及鼓励券商发展等一系列政策在今后一段时间内都会陆续出台,国内券商在经历低迷之后或迎来新的一轮业务发展契机。
　　创新业务初见成效。通过近2年来的创新实践,我们看到券商业务结构正在逐步多元化。目前创新业务试点较为成功的融资融券占营业收入的比重已经在2-4％;券商直投未来几年内也将逐步贡献可观的利润。而传统业务通过创新工具的使用以及政策的推动,不断丰富其内涵。
　　PB估值已经提供了较好的安全边际。对于券商这一类的强周期行业来讲,要买在PB的低点和PE的高点。建议投资者首选PB估值较低,创新优势明显的大型券商,如中信证券、海通证券。（华泰证券研究所）