国泰君安研究20120315

gtja01

国泰君安研究20120315

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：gtja01 浏览：12217 回复：1

研究所精粹
1、光伏：关注出货增长和成本下降对业绩的弹性

过剩库存基本消化，开工率小幅回升。今年价格水平预计再有10%跌幅。考虑到低成本硅料的供求平衡和硅片-组件的供应过剩，不支持价格上涨。从德意FIT/FIP下降幅度来看，对价格将产生4-8%的压力，我们认为年内价格降幅将达到10%。成本下降空间较小，难以大幅跑赢价格。从硅料、辅材和非硅制造成本上看，能够再大幅压缩的空间不大；从新技术角度看，尚无短期可获得应用并改变成本结构的选择。因此年内的成本下降，更多的将依赖工艺优化和精细管理实现。出货量增长和成本下降决定年内业绩。在当前的供需和价格形势下，企业的业绩决定于：出货量增长保证收入水平的维持，成本下降保证盈利能力的环比提升。从敏感性分析来看，在今年的价格跌幅下，企业需要降低0.05$/w的非硅成本同时提升0.5%的转换效率，这也是目前企业加强电池片技术研发、提高自动化生产程度的原因。一线企业具有业绩回升弹性。我们认为年中左右行业将走出低谷，适度回暖利于一线企业的份额提升和利润率提高。依赖新兴市场获得微观增长。今年的需求增量将在亚非拉市场，对于中小型光伏企业来说，开拓新兴市场的销售将有利于企业自身的增速和业绩。

投资时点的选择。光伏板块的压制因素依然较多，介入时点未到，有待政策面、基本面进一步明朗后才会完成筑底过程。但总体来看，我们认为基于目前数据的行业形势判断已经足够悲观，后期有望逐渐向乐观修正。

2、瑞康医药：区域龙头，持续扩张

政策环境利好，成长动因强烈：行业政策驱动整合，公司作为山东省龙头企业，受益集中度提升，将借力资本市场加快自身扩张步伐；而公司以直销为主的业务模式，契合“两票制”的药品流通政策导向，在政策环境利好的驱动下，公司成长动因强烈，有望享受超额行业的增长。

投资建议：目标价34元，增持。我们认为公司的看点在于：区域性医药商业龙头+基药配送+器械配送，在政策环境利好的驱动下，公司未来几年将处于经营上攻阶段，保持高增长态势。公司作为省级商业龙头企业，并处在快速成长阶段，应给予一定的估值溢价。我们预计公司11-13年EPS为0.89、1.22、1.54元，同比增长35%、36%、27%，按照12年28倍PE，目标价34元。

山野333

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