经济危机下应推倒主流PE*EPS估值模式
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：凡无忧
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主流私募以及机构目前推崇PE*EPS估值体系，但此种估值体系在经济危机下被现实击打的体无完肤。
雷曼兄弟倒闭前2007年每股收益6美元，市盈率0.6倍，
贝尔斯登被收购前每股收益16.美元，7倍PE
至于国内上市公司今年业绩优良，隔年业绩暴跌的例子数不胜数
如果按照PE*EPS模式选股这些企业无疑都是优秀的。但现实是投资雷曼和贝尔斯登的投资人很多血本无归。他们都是在高EPS低PE的美丽光环下投资失败的。对于这样的结果我们应该反省主流估值模式。
目前的主流估值都是按照以往业务来估值来年EPS,但是这样的线性思维很容易被上市公司误导以及利用。我认识一些上市公司财务总监，也曾探讨关于财务作假的问题，这些财务专业人士说道，业绩是可以做出来的，而且能做的滴水不漏。说句难听的话，就是一个空壳公司也能利用拆东墙补西墙的手法不断提升业绩。所以预测业绩其实是一件荒唐可笑的事。而对于那些主业复杂，关联复杂的企业业绩更是无从预测。按照这样的估值体系估值自然免不了会掉入某些上市公司的陷阱中。
自由现金流，巴老把它叫作“所有者收益”，巴老认为这是唯一科学的估值方法。自由现金流=利润+折旧-资本支出，用比较易懂的语言来解释就是一家企业利用资本产生了收益，然后拿出一部分收益补偿营业费用，一部分用作再投资，剩下的就是自由现金流。一家上市公司无论怎样拆东墙补西墙，无论怎样利用关联交易来做账都无法改变自由现金流。自由现金流可以按照股息的方式发放出去，也可以回购股票，对于一家长期没有自由现金流的企业，我们就要怀疑这家企业到底在干什么，雷曼的倒闭就是源于扩张过度导致资金断裂。一家企业可以短期内将资金用于投资扩张，但是如果长期没有现金流的话，这样的企业无疑不是一家好的企业。而那些长期产生大量自由现金流的企业无疑是股市中的奶牛，这样的企业才是伟大的企业。
如何利用自由现金估值一家企业的价值呢？巨人Irving.Fisher曾说过——股票的价值等于他未来现金流的折现值，不多也不少。就好比你未来有100元的收入，但是你想在现在拿出来用，OK，那我给你一个折扣比如9折，只给你90元，这样的预期会使你很高兴的折现拿走90元。我们可以按照这样的一个估值模式对个股进行估值：每股现金／股价=折现率，然后同当期银行利率进行比较。如果折现率长期大于银行利率的话，这样的企业无疑是值得投资的企业。因为你每股花的钱产生的自由现金比银行固定利率还要高，这样的企业自然值得投资。 | 
发表于 2011-11-30 13:02
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