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困扰A股的核心因素：
（1）中国现阶段经济增长仍难以改变以投资拉动为主的模式。
（2）在此前提下，欧美银行债务危机使得政策制定者对于银行金融系统风险的防范和控制意识越来越强，因此未来支撑投资增长的融资任务必将越来越多的通过直接融资来解决，从而意味着A 股股票供给增速将长期居高不下。
（3）出于对货币超发和通胀的担心，未来货币供给增速将显著低于过去的平均水平。货币和股票供给增速的失衡将导致A 股进入长期且缓慢的估值下行通道。
（4）从A股上市公司盈利情况看，盈利增速的回落才刚刚开始。根据中金策略由上至下模型的测算，基准情形下2012 年A 股非金融上市公司的盈利同比增速将回落至5.4%，市场整体盈利增速将可能回落至个位数。当前A股整体市盈率水平接近历史低点，但基本受大盘蓝筹股影响所致，中小盘股和一些强势行业估值水平仍远高于历史低位水平，市场各板块市净率收敛这一市场底部特征并未出现，因此投资者需小心防范市场表面低估值所构成的陷阱。
四季度操作要点：
（1）四季度构筑大级别市场底的条件还不成熟，预计四季度走势将以弱势盘整和超跌反弹为主。
（2）建议投资者不必追高，逢高减仓。
（3）建议回避中小盘股和一批前期强势股板块。
（4）把握反弹的机会而非反转的机会。
短周期因素，诸如经济增速、政策变化和资金面因素仍是市场关注的重心。但是从四季度内看，这些短期因素出现反转的可能较小。当前通胀仍处高位运行、经济增速下滑缓慢，使得政府转变宏观政策的意愿较低。从资金面角度看，资金供给受到货币和信贷政策紧缩的影响使得货币乘数下行的趋势不会改变。由于人民币贬值预期的出现，四季度外汇占款增速可能出现超预期的下行，而四季度到期央票也处于地量水平，因此四季度基础货币增速回落的概率也将增大，使得整体货币供给继续趋紧。而由于投资需求具有一定刚性，四季度资金需求将仍较旺盛，因此资金供需不平衡导致的实际利率水平高企仍将是四季度资产市场的常态。 | 
发表于 2011-10-9 15:58
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