研究报告 申银万国--金城医药(300233)

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研究报告 申银万国--金城医药(300233)

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金城医药(300233)申银万国-金城医药-300233-头孢侧链中间体行业龙头-110609

【金城医药(300233)研究报告内容摘要】    公司收入增长平稳，利润快速增长：公司收入增长平稳，08-10 年复合增长率为15.4%，得益于毛利率提升与良好的费用控制能力，净利润保持快速增长，复合增长率达到了38.9%。 AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯、呋喃铵盐是公司主要收入来源，08-10 年合计收入占比均在75%以上。 AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯与其他医药中间体是公司毛利的主要来源，10 年分别贡献了公司总毛利的33%、28%、12%和22%。
    主打产品仍将保持稳定增长，研发、持续技改提升竞争力。受益于下游对应头孢制剂消费增长，公司主打产品未来仍将保持较快增长。公司拥有一支优秀的研发人才队伍，与各大高等院校和科研院所形成了良好的合作关系。持续的研发投入打造了丰富的产品储备。持续技改降低成本，保持产品竞争力。
    募投项目解决产能瓶颈，新工艺降本增效：公司募集资金投向3000 吨/年AE-活性酯新工艺产业化、800 吨/年头孢克肟侧链酸活性酯产业化、500 吨/年呋喃铵盐产业化3 个扩建项目以及50 吨/年7-AVCA 产业化新产品项目，募投项目缓解产能瓶颈。募投项目对传统工艺进行革新，有利于节约原材料耗用、提高生产效率、减少污染排放、降低生产成本。
    合理申购价格 22.2-27.8 元：公司凭借优秀的人才队伍、研发体系，产品储备丰富，持续的工艺改进降低成本增强竞争力，未来几年业绩仍将较快增长。
    我们预计公司2011-2013 年全面摊薄每股收益为1.11、1.38、1.70 元，同比增长29%、24%、23%。考虑公司成长性，我们认为公司估值水平为2011 年20-25 倍预测市盈率较为合理，建议询价区间22.2-27.8 元。

(摘自：中国金融投资有限公司 )

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