研究报告 海通证券--中国国旅(601888)

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研究报告 海通证券--中国国旅(601888)

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中国国旅(601888)海通证券-中国国旅-601888-买在极度悲观的时刻-110524

【中国国旅(601888)研究报告内容摘要】 市场情绪从极度乐观转向极度悲观，股价也随之调整了33%；然而，公司基本面却一直在改善，特别是三亚免税店经营大幅超预期。
    我们认为：国旅作为"唯一的全国性免税运营商"地位没有改变，三亚免税店、日韩游客增长将带动业绩快速增长，预计11-13EPS 0.71、1.24、1.62元，市场冷却到冰点，恰是买入好时点，给予买入评级，年底目标价37元。
    1．不切实际的预期已充分调整，市场已从极度乐观转为极度悲观。虽然之前我们一直提示，海南免税市场国旅不可能通吃，日韩游客下降将对短期业绩带来压力，但市场期望一直很高。这些风险已然落地，股价也下调了33%；显然，市场已从极度乐观转为极度悲观。
    2．海南免税市场保持适度竞争，倒逼国旅进一步提升经营管理水平，不见得是坏事情。
    3．国旅垄断优势能否持续，当然没问题！（1）免税作为吸引游客的重要措施，在国际上已经很普遍，因此，免税政策继续持续是毋庸置疑的；（2）免税涉及海关、商检、税务、财政等诸多环节，国家需要保持强大的控制能力，不太可能滥发牌照；（3）免税牌照发放涉及中央与地方利益的博弈，我们认为：当市场蛋糕足够大时，地方政府便会和中央政府积极博弈，争取经营牌照；若蛋糕不是很大，地方政府大可不必大费周折，直接给国旅，或与国旅合资共同分享。一句话概括：单个市场较小，国旅继续垄断；单个市场很大，国旅主导，但需与地方政府共同分享。

(摘自：中国金融投资有限公司 )

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