研究报告 浙江众成(002522)

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研究报告 浙江众成(002522)

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浙江众成(002522)光大证券-浙江众成-002522-产能存瓶颈,短期业绩提升的关键在毛利率-110507

【浙江众成(002522)研究报告内容摘要】    ◆产能存在瓶颈，调结构保盈利增长
    2010 年公司销售1.95 万吨POF 热收缩膜，现有产能为2.27 万吨，最大产能为2.5 万吨，IPO 募投产能需2013 年才能释放，公司目前产能无法支撑未来两年收入大规模增长，我们预计2011-2012 年收入增速为24.4%和15.8%。
    在产能受限的情况下，公司计划通过增加交联膜的收入占比，开拓更多高端客户以及提升直销客户占比以增加毛利率，保证净利润实现较快增长。我们预计2011-2012 年净利润分别增长52.5%和20.1%，对应每股收益1.06 和1.28 元。
    ◆未来5 年高端市场将仍由希悦尔和公司垄断
    由于高端POF 热收缩膜的设备只能依靠企业自制，无法在市场购买，全球具备高端设备制造能力的企业只有希悦尔和公司，同时高端POF 热收缩膜在配方和工艺方面处于保密状态，我们认为未来5 年高端市场难有新的进入者参与竞争，市场格局将维持希悦尔和公司双寡头垄断局面。
    目前欧洲交联膜市场，公司和希悦尔各自占据 50%的份额，美国市场基本被希悦尔垄断，国内市场公司仅占20%的市场份额，剩余由希悦尔控制。
    POF 热收缩膜存在离卷心近百米部位产品无法有效利用问题，公司是目前全球唯一能解决此问题的企业，这表明在部分技术领域，公司已超越希悦尔。我们相信未来随着募投产能的释放以及研发实力的进一步增强，公司有望在高端市场实现弯道超车，占据更多的市场份额。
    ◆成本转嫁能力强，人民币升值对公司有利
    由于POF 热收缩膜占下游商品的成本比例极低，客户对提价敏感度不高。同时因下游企业数量庞大，公司和希悦尔各自开拓自有客户，并不会出现相互压价情况，因此公司具备很强的成本转嫁能力。
    公司所用原料 LLDPE 和共聚聚丙烯全部进口，且付款周期长达3 个月以上，人民币升值将有效降低原料成本。
    ◆估值合理，给予“增持”评级
    公司当前股价对应2011-2012 年的PE 分别为36 倍和30 倍，由于POF 热收缩膜具备很强的消费属性，且公司属于行业内的龙头企业，可以享受较高的估值水平，故我们认为其当前估值水平合理，给予“增持”评级。

(摘自：中国金融投资有限公司 )