研究报告 星河生物(300143)

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研究报告 星河生物(300143)

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星河生物(300143)光大证券-星河生物-300143-朝阳行业下的食用菌龙头-110507

【星河生物(300143)研究报告内容摘要】    ◆我们看好星河生物首先基于行业处于朝阳期：
    我国食用菌市场需求旺盛，市场容量不断增加，是一个蓬勃发展的朝阳产业，2000 年－2009 年，我国食用菌产量从664 万吨增长到2020 万吨，年复合增长率为13.48%；产值从227 亿元增长到1103 亿元，年复合增长率为19.20%。
    随着食用菌行业工厂化推进（目前工厂化比例仅占2.2%），散养比例下降，市场份额将向优势企业倾斜。从需求端看，食用菌行业由于安全、健康，国内每日人均40 克的消费量，在人均收入提高，消费升级的背景下有提升的空间。我们认为星河生物作为龙头企业将充分受益行业景气度。
    ◆未来5 年星河生物保持38%的量增：
    星河生物食用菌10 年日产量为47 吨，预计随着确定的新建项目，募投项目达产，公司产量可达到87 吨。
    公司在河南新乡已着手筹建 150 吨的食用菌产能，建设周期为42 个月，保证了公司13 年后的新的量增。预计15 年达产，届时公司合计产量可达到237 吨，是10年产量的5 倍，未来5 年的复合增长率38%。
    此外，公司将优化产品结构，加大盈利能力较强的真姬菇和白玉菇的产量比例。
    金针菇、真姬菇、白玉菇销量比例基本保持7:2:1，预计公司毛利率将从10 年的45%提高到13 年的52%。
    ◆下沉渠道足以消化新增产能：
    星河生物目前采用经销商模式，但网络渠道仍然比较粗糙。即使优势地区广东，公司覆盖面仍然较小，大部分地区并未覆盖。国内其他地区，公司只有极少数零散经销商。
    未来公司将继续拓展新的市场，计划发展30 余家大中经销商，在当前基础翻一倍。公司并组建销售团队，协助经销商下沉渠道。
    ◆盈利预测与评级：
    我们预计星河生物 2011-2013 年的EPS 分别为0.48、0.71 和1.11 元。考虑公司作为细分市场的龙头企业，公司确定的成长性，我们对公司维持长期看好的观点。
    我们维持公司“买入”的投资评级，目标价25.55-28.4 元，对应11 年35-40倍PE。

(摘自：中国金融投资有限公司 )