今日消息（0125）

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今日消息（0125）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：takehappy 浏览：1897 回复：8

◆ 【央行四年后重启逆回购 3000亿紧急舒缓流动性】   
　　新一轮存款准备金缴款之后，银行间市场流动性依然告急。

　　1月24日，银行间市场指标利率——7天期质押式回购利率较上一个交易日大幅下跌200多个基点，但部分产品利率仍在上升，一个月期回购利率甚至大幅飙升至9%以上。

　　“资金还是很紧张，隔夜资金利率虽然下降但成交量只有不到2000亿元，融出的少，融入的多，连四大行都在借钱，所以很难融到，我们也在到处找钱。听说今天下午还有逆回购，但不知道具体是对哪些机构，规模有多大。”一城商行资金交易员言语之中透着焦虑。

　　时隔近四年后，央行在本月20日再次启动定向逆回购操作，向市场投放资金，规模约为500亿元。1月24日，市场人士透露央行再次启动逆回购，而且规模较大，或在3000亿元以上。另外，央行24日还宣布，继续暂停中央银行票据发行，为连续第二周暂停。

　　再启逆回购

　　虽然每年到春节之前银行间市场都会出现资金紧张局面，但今年紧张程度更甚以往。

　　1月20日是商业银行上缴存款准备金之日，银行间货币市场的利率因此以百基点为单位飙升，7天回购利率超过2010年底的高点，接近7.5%。为了缓解资金面紧张，央行于20日与部分银行进行逆回购操作，以向银行释放资金，涉及金额至少500亿元。而上一次央行在公开市场上进行逆回购还是在2007年2月13日。

　　所谓逆回购是指央行向一级交易商（多数是银行）购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。央行被迫启动逆回购输入资金，足以说明银行间流动性之紧张。不过，这500亿元仍难以解市场之渴，“流动性还是很紧张，很难借到钱”。上述城商行交易员说。

　　1月27日，银行间市场1天期和7天期回购定盘利率分别报4.8400%和4.8000%，较上一个交易日分别下跌73.00和250.00个基点。1天和7天期Shibor也分别下跌68.34和189.66个基点，报5.0408%和5.4242%，但一个月期以上Shibor仍在走高，其中一个月期Shibor上涨46.42个基点至7.9417%。

　　上述股份行交易员表示，一个月期回购利率也大幅上升。“目前隔夜和7天期回购利率虽略有下降，但一个月期回购利率达到9%以上，银行现在是为春节而战。”该交易员说。

　　在此背景下，市场人士称1月24日央行再次启动逆回购。“今天是央行来问各家银行，要不要做逆回购，大部分银行都说要，我们也做了逆回购，量挺大。现在连工行都四处借钱，国有银行的流动性也几乎干枯了。”上述股份行交易员表示。

　　上周央行公开市场取消央票发行和正回购，公开市场净投放资金2490亿元。数据显示，当周净投放资金是2010年2月8日来的最大单周投放量。经历上周净投放，央行公开市场已经连续10周净投放累计6250亿元资金，但并未能缓解银行间市场资金面的紧张。

　　“本周到期资金为1700亿，央行又继续暂停央票发行，加上逆回购释放的资金，或许会对安抚市场情绪有一点作用。”一位不愿透露姓名的银行人士表示。

　　紧缩预期加剧资金面紧张

　　对于银行间市场利率的这一波急升，多位市场人士认为此次上调存款准备金率的时机选择是一个重要因素。

　　“原来银行以为要春节后才会调（存款准备金率），本来已经准备好春节的备付金，但这次上缴存款准备金一下子抽走4000亿，这不是个小规模，再加上春节期间备付资金需求，所以资金面就骤然紧张了。”上述银行人士表示。

　　他同时指出，央行的逆回购对于缓解市场资金面的紧张有一定作用，但除了上调存款准备金和节日因素之外，推高市场利率的还有其他因素。“一是财政部回款，还有就是1月25日有一只可转债发行，很多机构要借钱买，也抽走很多资金。25日资金面还会更紧张。”

　　平安证券固定收益部副总经理石磊亦指出，最近两年中，1月份流通中的现金（M0）的月增长均超过6000亿元，这相当于提高存款准备金率1个百分点，而12月份释放的财政存款几乎达到9000亿元，而从历年的经验上看，1月份基本上要还回去一半，也就是说相当于央行会通过财政存款的变化回笼流动性近4000亿元。

　　“这两个因素相当于银行体系内流动性减少1万亿之多，对不到13万亿的全部准备金存款而言已经是一个足够大的数字了，这意味着商业银行为了保持与2010年末相近的超储率，就要提前提高超储1.5个百分点，而新流入几千亿的资金是根本解不了渴的。”石磊说。

　　在多重因素的叠加下，上述银行人士预计1月25日市场资金面将依旧紧张，但从26日开始预计资金会有所回流。“按照往年的惯例，到节前最后两个交易日资金面又会有所缓解，因为实际上机构并不需要储备那么多资金，到那两天资金需求下降，就会增加资金供应。”

　　石磊认为，近期资金面超预期的紧张主要是季节性因素和紧缩预期使然，节后资金面会有改善。“M0在春节后一般会下降3000-4000亿，财政存款一般在2-3月份会基本稳定，这相当于下调存款准备金率0.5个百分点。同时各家机构储藏的超额备付金也会自然随着节日的过去而下降。”

　　但上述银行人士表示，一般而言节后资金面会宽松下来，不过鉴于今年以来央行调控节奏的频繁，节后是否还会上调存款准备金率还存有疑问。“有可能春节期间就会公布上调，节后再上缴。预期的紧张也有可能会加剧市场的紧张局面。”(来源:21世纪经济报道)

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◆ 【资源税改革时间表落定 未来五年全面实施】   
　　恰逢“十二五”开局，未来五年的财政工作思路备受关注。财政部部长谢旭人24日在接受媒体专访时明确：财政部门将加快财税体制改革。其中，资源税改革将在未来五年全面实施。

　　另外，谢旭人重申，财政部门将在“十二五”期间研究推进房地产税改革。

　　据记者了解，备受瞩目的房产税改革试点或将在今年一季度取得较大进展：财政部可能在近日发文明确房产税改革相关问题，上海、重庆两个直辖市将率先试点。

　　据谢旭人介绍，未来五年，财政部门将进一步加强和改善财政宏观调控，促进经济结构调整和发展方式转变，包括加快构建扩大内需长效机制，加强农业基础地位，提升制造业核心竞争力，培育发展战略性新兴产业，大力促进服务业和中小企业发展等。

　　未来五年，财政部门还将加快财税体制改革。谢旭人强调，“十二五”期间将通过调整增值税和营业税征收范围、合理调整消费税范围及税率结构、逐步建立健全综合和分类相结合的个人所得税制度、全面实施资源税改革、研究推进房地产税改革等举措，积极构建有利于科学发展的财税体制。

　　在中央与地方财权与事权分配上，谢旭人表示，将在合理界定事权基础上，按照财力与事权相匹配的要求，进一步理顺各级政府间财政分配关系。

　　此外，财政部门还将进一步加大保障和改善民生力度。加快社会主义新农村建设，推动城乡统筹发展。促进实现教育公平，合理调整收入分配关系，健全覆盖城乡的社会保障网，支持医疗卫生事业改革发展，加快保障性住房建设，推动文化事业发展。

　　数据显示，截至2010年，全国财政收入超过8万亿元，达到83080亿元。

　　针对“财政收入增速高于GDP增速”的社会关注热点，谢旭人也作出解释：财政收入增长与经济发展总体上应相适应，但财政收入增长与GDP增长在数量上并不是一一对应关系，两者不完全同步是正常的。

　　2006年至2010年，我国经济平稳较快发展，国内生产总值年均增长11．2%，如果按现价计算，年均增长16．6%。同期全国财政收入年均增长21．3%，高于GDP增速，但与税收相关性强的工业增加值、固定资产投资、社会商品零售额、进出口贸易等经济指标的增长基本上是相适应的。财政收入较快增长，也表明我国经济增长的质量和效益进一步提高。在经济增长的基础上，税收征管水平不断提高，预算外资金逐步纳入预算管理等，也是财政收入稳步增长的重要因素。

　　此外，他强调，在看到国家财力不断增强的同时，也要清醒认识到，我国财政收入占GDP的比重和人均财力水平在国际上仍处于偏低水平。

　　“必须看到，我国是拥有13亿人口的发展中大国，区域、城乡之间发展很不平衡，今后一个时期财政收支紧张的矛盾仍然比较突出。”谢旭人说。(来源:上海证券报)

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◆ 【多省提出未来5年GDP翻番 被指未考虑资源承载力】   
　　年过七旬的张大爷在北京京客隆超市不停地转悠，他来到摆放牛奶的柜台前，不时抬头看一下柜台上同类商品的价格，取下来再放上去，反复对比后，将三元牛奶放入了购物筐。

　　记者上前询问GDP是什么，张大爷满脸的疑惑，“GDP？不关注，我只关注商品的价格是涨了还是降了。”

　　张大爷的几句话道出了GDP面临的尴尬：跟老百姓不直接相关，更不能用其来衡量老百姓的幸福，干吗关注它？

　　2011年3月，众所关注的《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》将要公布，跟“十一五”相比，GDP指标该担当一个什么样的角色？GDP指标将何去何从？

　　GDP目标，多数省份不冷静

　　国家发改委主任张平日前表示，2011年全国经济增长目标定为8%左右。“十二五”规划纲要会将GDP指标定为多少，目前还不得而知，而2011年经济增长目标的率先披露，让业内猜测“十二五”期间GDP增速肯定比“十一五”有所放缓。

　　目前，各地已相继公布了各自的“十二五”规划建议。在“十二五”指标上，北京GDP增速定为8%，比“十一五”低了一个百分点。业内分析，其用意是想把精力更多放在转变发展方式和调整经济结构上。

　　相应调低经济增速的还有上海、河北等省份。根据《上海市国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要（草案）》，“十二五”期间，上海将保持GDP年均增长率在8%左右。河北省“十二五”规划纲要报告则提出，到2015年，生产总值预期突破30000亿元、年均增长8.5%左右。这已远远低于“十一五”期间河北省经济增速年均11%以上的水平。从“十一五”到“十二五”，深圳的GDP年均增速将从13.5%降到10%。

　　全国不少地方已经调低了GDP增速，但某些地方仍然提出了GDP高增长指标。目前只有北京等五六个省份将“十二五”经济增速指标定为8%～9%，其余大部分省份的经济增速指标都定在10%以上，有些省份甚至目标翻番。

　　根据已经公布的信息，在全国31个省份关于制定未来五年规划的方案中，广西、江西、福建、安徽、陕西、山西、贵州、河南、黑龙江等地区预计GDP翻一番。其中，一些省份甚至还提出人均GDP也要实现五年翻一番的目标。

　　据学者们测算，如果一个省份实现GDP五年翻一番的目标，则其年度增速将不低于14.8%。这远远高于我国“十一五”期间年均11%的增速，更将大大高于我国“十二五”期间肯定有所放缓的年度增速。

　　在审阅了各地上报的GDP增长目标后，张平在1月6日表示：“多数省份把‘十二五’GDP增速目标定得过高，没有冷静考虑相关环保、能源、资源的承载能力。”

　　GDP，淡化但无法淡去

　　GDP被誉为20世纪最伟大的发明，但是，关于GDP的诟病由来已久。如不能衡量社会成本，不能衡量增长的代价和方式，不能衡量效益、质量和实际国民财富等等。而民众呼声最多也是最主要的问题是，GDP不能反映民众的幸福指数。

　　“比如你今天把路挖了，明天把路又修好了，之后再挖路，再修路，这些都计入GDP。看起来GDP增长了，实际上大家的福利被损害了。这是很典型的。”中国社科院经济所宏观经济研究室主任张晓晶告诉《中国经济周刊》。

　　其实，不只是中国，欧洲各国也正越来越多地表达对GDP这一货币指标的不满，着手寻找反映政府提高民众生活水平是否成功的替代指标。英国首相卡梅伦去年底宣布，打算建立衡量国民福祉的指标体系，可能纳入民众生活满意度等评价指标。法国总统萨科齐先前也作出类似努力。

　　从上世纪中叶开始，经济学家和统计学家开始探索提出替代GDP指标的绿色GDP概念，但是由于实施绿色GDP核算体系，面临着技术和观念上的两大难点，GDP的“权威”依然没人能够撼动。

　　国家信息中心经济预测部副主任祝宝良接受《中国经济周刊》采访时表示，GDP是有问题，但仍然是当前考核经济的最好的一个指标，“别的国家找指标代替，也不可能找到别的指标来代替，哪个国家也少不了GDP。”

　　中央党校学习时报社副编审邓聿文告诉《中国经济周刊》，不管中央强调与否，GDP指标事实上还会起着一个重要的风向标的作用。“首先是因为有一种惯性，大家都会想着用这个指标来衡量各地的经济发展情况。其次，在没有找到更好的指标来代替GDP前，也只能用它去衡量、考核地方官员。所以它的角色还是很重要的。”

　　尽管GDP角色重要，但中央关于“十二五”规划的建议中，并未像历次五年规划的建议那样提出GDP增长的目标，淡化GDP指标被认为是转变经济发展方式能否顺利推进的关键。

　　祝宝良认为，在“十二五”考核指标中，GDP和人均GDP指标肯定是要有的，只是在考核GDP这个单一指标的情况下，还要考核其他一些比如节能减排、公共服务等的约束性指标。

　　记者注意到，“十一五”规划中已经有22个考核指标，不仅仅强调GDP，节能减排、就业指标也在“十一五”中规划体现出来，“‘十二五’规划应该还会按照这个思路走下去，从国家的角度，是在逐步淡化单一的GDP考核。”祝宝良说。

　　尽管中央明确要求未来五年经济结构战略性调整要取得重大进展，但某些地方抛出的GDP超高增长目标表明，“落实仍是最大难点”。

　　其实，GDP作为重要考核指标从来没有在政府或者党的文件中出现和罗列过，但实际上却一直是按照这个指标进行考核的。“中央考核省领导，是大面上的考核，当然还有其他考核指标；但是到了地方，省里对市里的考核，经济指标应该还是第一位的，这没什么可说的，交了多少财税（跟GDP直接相关的就是财税），这个是最直接的。”张晓晶说。(来源:中国经济周刊)

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◆ 【央票两周暂停“一石双鸟” 解资金饥渴缓加息预期】   
　　继上周央行票据暂停发行后，昨天央行发布公告称本周继续暂停发行央票。分析人士指出，央票发行在春节前连续两周暂停，一方面有利于缓解银行间市场资金面的紧张程度，另一方面也有利于减缓市场的加息预期。

　　银行间市场资金紧张再升级

　　本周为春节假期前的最后一周，由于存款准备金率上缴和春节效应的叠加，银行间市场资金面持续紧张，这使得央行暂停央票发行在市场预期之中。

　　上周央行不仅没有发行央票，也暂停了例行的正回购操作，这使得上周到期央票和正回购资金2490亿元全部回流市场。但资金面的紧张态势并没有得到有效缓解。

　　上周银行间资金利率快速飙升，7天回购加权利率最高曾升至7%，触及三年来的高点。昨天市场利率有所回落，但“借钱难”的现象并没有得到丝毫缓解，甚至显示出加剧的趋势。

　　“现在是‘有价无市’，”一证券公司固定收益部人士说，“想借到钱很难，基本上只能借到很零星的资金，还要一家一家地去问，整个市场的效率都在下降。”

　　数据显示，昨天银行间隔夜和7天质押式回购加权利率分别回落了21.86和222.16个基点至5.5928%和5.2747%，而当天各品种成交量也有大幅萎缩，其中隔夜和7天回购分别较前一交易日减少了620.07亿和124.88亿元至2286.4亿元和319.81亿元。

　　资金紧张态势的加剧不但令央行暂停了回笼操作，还开始主动向市场投放资金。

　　据外电报道，昨天央行与几家商业银行进行了定向逆回购操作，规模达到3000多亿元，而回购的期限涉及16天和21天，利率分别约为7.3%和7.6%。此外，央行上周也进行了至少500亿元的逆回购，以缓解资金面的紧张态势。

　　另据了解，央行进行逆回购的商业银行可能以国有大行为主。

　　由于春节前资金往往紧张，以前央行通常在春节前进行逆回购操作来投放资金，但都以公开操作为主，目前的定向逆回购操作则很罕见。不过，自2008年以来央行没有再进行过公开逆回购操作。

　　对于近期资金面的骤然趋紧，兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委表示，一方面，商业银行年初信贷投放较猛，资金本来就较为紧张。另外，今年元旦假期和春节假期距离较近，商业银行资金备付需求持续在较高水平，央行在这一期间再度上调存款准备金率使得资金紧张再度加剧，这才促使央行主动向市场投放资金。

　　本周到期资金为1700亿元，如果央行继续进行逆回购，央行本周投放资金量有望超过5000亿元。

　　加息预期难抑制

　　此外，分析人士还指出，央票发行的暂停还有利于减弱市场对于加息的预期。

　　作为市场利率风向标的1年期央票发行利率此前连续三周上扬至2.72%附近，已经接近2.75%的一年期存款基准利率。

　　“央票一、二级市场利率倒挂严重，如果停止上行，利率结构显得太不合理，但如果继续上行，超过1年期存款利率，又会使得市场认为央行又将加息。”一股份制银行债券人士表示，因此，央票暂停发行则使得央行避免了这种两难局面。

　　鲁政委认为，从目前央行面临的两难局面来看，1年期央票是否会在节后重新出山仍值得关注。

　　不过，由于通胀预期高涨，央票暂停发行并没有令强烈的加息预期有所减弱。

　　国家统计局最新公布的2010年经济数据显示我国经济增长态势超出预期，而通胀态势仍在进一步恶化。在增长无忧而通胀风险较大的情况下，多位分析人士和专家都认为，今年上半年我国宏观调控政策将会以全力控通胀为主，央行将会继续上调存贷款基准利率，以纠正负利率局面。此外，存款准备金率也会继续上调。

　　交通银行（601328）发布的研究报告称，由于农产品（000061）价格上涨势头强劲、劳动力与资源品价格上涨、国内流动性依然宽裕、美元持续贬值推动大宗商品价格上涨等多项因素的共同作用，2011年上半年物价上涨压力仍将较大。他们认为，今年1年期存贷款利率会有2~3次上调，存款准备金率则可能有4次上调。

　　而有市场人士认为，节前暂停央票发行可能意味着最近一次加息的时机将落在春节后。(来源:第一财经日报)

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◆ 【央行再施逆回购 存款准备金率节前或难再调】   
　　银行间货币市场“抢钱大战”24日达到白热化程度，尽管央行继20日之后再次实施定向逆回购操作，而且延长了拆借市场交易时间，但仍有部分机构因未能借到所需资金而出现账面“红数”。分析人士指出，当前资金面的紧张程度估计已超出包括央行在内的多数市场参与者预期，随着春节长假临近，预计市场流动性仍难以好转，因此，预计节前再调法定存款准备金率可能性已不大。

　　央行紧急逆回购输血

　　银行间市场上资金短缺警报24日越响越急。尽管当日隔夜和7天质押式回购加权利率略有下行，但市场一线交易员纷纷向中国证券报记者表示，资金利率下行只是表象，事实上真正需要资金的机构在市场上根本借不到钱。

　　更多的市场数据证实了交易员的感受。虽然R001和R007加权利率24日分别较上一交易日下跌22BP和222BP，报5.59%和5.27%，但二者当日最高分别摸至9%和8.6%的水平。这说明，有些机构为借入资金已不计成本。此外，有交易员表示，之所以R007利率下降幅度较大，主要是上午早些时候一笔成交于4.1%左右的30亿元交易影响后期的机构报价，事实上，多数机构并不认同这一价位，这也反映在当日R007的交易量均较前期大幅萎缩。当日R001和R007分别成交2286亿元和320.0亿元，较21日下降21%和28%。

　　与此同时，央行实施的紧急举措对资金面紧张“白热化”作出进一步注解。某机构交易员表示，有消息称央行再次启动紧急定向逆回购操作，向部分大行注入资金，同时延长货币市场交易时间至五点，使大行在四点三十分后的半小时内又融出了一些资金，略微缓解了一下市场上的紧张。然而，尽管有央行“救火”，最终仍有部分机构当日账面出现“红数”。

　　存准率或让位于加息

　　对于近期资金面表现，不少市场人士连呼“超出预期”。从表面来看，20日存款准备金缴款冻结的资金量为3500亿元左右，而上周公开市场净投放量达2490亿元，再加上新增外汇占款，缺口似乎不大。然而，最终的市场反映却上演一场“抢钱大战”，央行不得不连续紧急实施定向逆回购。对此，分析人士指出，此轮流动性的全面趋紧，主要源于2010年11月以来连续上调存款准备金率的累积效应，本次准备金缴款后，估计商业银行超储率已接近底线，略有需求便会令其资金面捉襟见肘。

　　虽然公开市场本周到期资金达1700亿元，且央行继续暂停央票发行，但银行体系资金面仍将面临更多的考验。一方面，春节临近，备付需求上升；另一方面，由于1月信贷冲锋导致新增信贷规模较大，1月末的贷存比考核也将对资金面构成更大压力。此外，商业银行的超储率回升还需要时间的配合，因此短期内市场资金面紧张状况不会很快缓解。

　　分析人士预计，从当前银行体系内的流动性状况来看，为保障节日备付需要，央行春节前不会再次实施数量紧缩措施。第一创业分析师表示，由于资金面紧张的程度超出包括央行在内的大部分机构的预期，预计下阶段央行在加息和准备金这两个政策的权衡上，有可能更倾向于前者。(来源:中国证券报)

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◆ 【央行银监会达共识 今年信贷调控收紧】   
　　各商业银行正在给1月份的信贷激增“踩刹车”。同业交换数据显示，四大行1月前两周信贷新增超3500亿元。昨日有媒体报道称，1月中旬，主要大行分支行已陆续收到总行紧急通知，要求本月不得突破信贷额度，否则暂停开放信贷审批系统。

　　与此同时，央行和银监会正在双管齐下地管控信贷，央行采取了动态差别存款准备金率，而银监会则通过贷存比、业务进入以及银信理财融资类业务入表等方式加以控制。

　　信贷猛增、通胀压力不减

　　尽管监管层屡次强调投放节奏，但1月份的信贷增速依旧惊人。同业交换数据显示，四大行1月前两周，银行业新增总量已逼近万亿元。假设本月后两周投放量与此相同，按相关比例计算，1月份信贷总量将在1.5万亿元左右。某券商银行业分析师对《每日经济新闻》表示，这种增速在过去的年份也很少见。

　　与此同时，通胀形势依然不容乐观，上月CPI同比增长4.6%，1月份数据极有可能再创新高。

　　昨日，据媒体报道称，从宏观政策调控角度，央行和银监会已就坚决回收过去两年超发货币达成一致，但双方在信贷规模大小、工具应用等问题上，还略有分歧。比如，银监会倾向于1月新增贷款在1万亿元至1.2万亿元之间，央行希望月度额度在9000亿元左右。

　　中行知情人士对《每日经济新闻》表示，该行在信贷投放上还是具体问题具体分析，与分行相比，总行的紧缩力度更大。

　　建行总行相关人士称，是否发过上述通知，要再了解。建行的政策是各个省分行要按照总行要求，再根据不同区域、不同的客户风险情况，实行差别化信贷政策。

　　沪上某股份制银行支行人士对记者表示，目前该行并没有停贷，但信贷额度依然较紧，“贷款是需要‘排队’的，放贷时会根据项目的重要程度等因素进行综合考虑。”她说。

　　央行银监会紧密管控

　　时隔两年之后，央行今年再次获得货币信贷总量的调控权。与此前银监会资本监管工具及有关政策等监管方式相比，央行引入了差别动态存款准备金率，同时，社会融资总量也会被作为信贷总量的替代目标而被逐渐关注。

　　广发证券（000776）首席宏观经济师崔永对《每日经济新闻》表示，相比信贷总量，社会融资总量更能全面反映宏观经济的热度。该指标包括银行、证券、信托以及股权、债权等融资额加总。

　　据悉，动态差别存款准备金率将以社会融资总量和银行信贷这两项比值偏离其长期趋势值的程度，来表征整个宏观经济热度的状况，增强政策工具的针对性和有效性。在动态调整的取向确定之后，调整重点是具体金融机构对整体偏离度的影响。如果银行资本充足率达不到宏观审慎的要求，就需要缴纳一定的差别存款准备金。另外，动态缴纳会考虑不同金融机构的系统重要性，并对于系统重要性较高的金融机构给予较高的宏观审慎要求。

　　与央行相比，银监会的工具更具强制力，具体措施包括将日均存贷款上报、银信合作融资类资产入表等。(来源:每日经济新闻)

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◆ 【加息潮难消通胀火 新兴市场败北首轮货币战】   
　　2010年下半年以来的全球货币较量并未谢幕，反而愈演愈烈。汇率压力、物价上涨压力、资产泡沫压力让新兴经济体的宏观调控左右为难，多个国家抗不住通胀压力纷纷加息，但代价是进一步推升本国货币，牺牲经济增速，全球陷入滞胀的风险加大。在部分发达国家持续推进宽松的货币政策、转嫁危机与新兴市场逐步退出经济刺激政策、防范通胀之间的货币战争第一阶段，新兴市场告败。

　　经济滞胀风险加大

　　尽管暴风骤雨的金融海啸渐行渐远，但次生金融灾害不断，国际金融乱象纷呈：主权债务危机蔓延、国际热钱乱窜、大宗商品与贵金属价格持续上涨、通货膨胀与通货紧缩齐现、货币战争硝烟弥漫……

　　在这些乱象中，新兴市场国家成为最大的输家，几乎所有新兴市场经济国家都存在着本币升值压力大，国内购买力却越来越弱的现象。以“金砖四国”为例，2010年巴西经济增速接近8%，但通胀水平上升了5.9%；俄罗斯和印度的通胀率均超过8%；中国也面临很大的通胀压力。

　　对于食品开支占家庭预算50%以上的很多新兴市场国家来说，食品价格上涨给民众生活造成了巨大影响。印度的洋葱价格飙升，比去年翻了一番；东南亚的棕榈油价格上涨，使得民众不得不减少食用油的消费。2010年，至少六个亚洲新兴市场国家的通胀率在6%以上。高物价吞噬了新兴市场国家经济增长的潜力，也给调控政策带来了空前压力。

　　为应对本币升值与通货膨胀并发的困扰，主要新兴经济体逐步收紧货币政策，以“量化紧缩”对抗“量化宽松”。比如，2010年以来，印度央行六次加息，巴西央行利率已经升值11.5%；中国央行两次加息、七次上调存款准备金率。此外，各国央行为阻击货币升值而屡屡干预外汇市场，对资本流动实施特别措施的“绝地反击战”也一再打响。

　　目前，全球经济似乎进入了一个“双速”时代，发达国家经济增长缓慢，新兴经济体将引领全球经济发展，而发达国家的“滞”和新兴市场国家的“胀”成为各自的主要矛盾。这种不平衡打乱了新兴市场国家经济增长的节奏。新兴市场国家为避免通胀失控，必须收紧调控政策，但这又可能加剧投机资金流入和本币升值，加剧另一种风险。而连续的紧缩政策导致经济增速放缓的叠加效应，很可能刺破新兴国家已经累积起来的资产泡沫。

　　美元走势牵动全球

　　在过去的两年中，美元成了金融市场的重要关键词。股市、汇市、大宗商品市场、新兴市场经济似乎全部系于美元之上。金融危机爆发后，美国两度开闸放水，向全球释放巨额流动性。美元贬值的动机不难理解，以“私人债务国家化”，然后将“国家债务国际化”，力图通过货币贬值和输出通胀化解债务，处理本国经济累积的过度负债问题，同时刺激出口。

　　2011年，美元贬值的策略没有改变，反而变本加厉。截至21日，美元指数78.12点的收盘点位较年内高点已累计重挫3%以上。各国为对抗通胀纷纷加息，进一步推升本国货币，美元可能继续疲弱。可以预计，各国出口将受到严重影响，美国则借机获得喘息和复苏的时机。

　　在中国外汇投资研究院院长谭雅玲看来，有利于美元升值的因素在增多，但美元汇率走向并不是向上趋势。无论是美国敏感的房屋市场指标、制造业数据、就业数据，还是银行业利润、股指表现，都显示美国经济向好趋势，但这反而成为美元贬值的基础。“汇率基础来源于经济表现，经济利好，汇率上升。然而，新金融时期，美元策略运用更注重信心和心理的因素，进而形成美国经济利好、美元贬值，美国经济不利、美元升值，包括突发事件发生时美元规律走向也违背原理指引，美元避风港的作用取决于美元策略性的运用。”谭雅玲指出。

　　与此同时，美元走势与全球金融、资本市场展现出罕见的同步性。瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬指出，这种情况不难理解。全世界的市场均处于流动性驱动状态，而美联储是流动性的主要源头。资金成本超低，套利交易大行其道，而美元是当下主要的借贷货币。在就业低迷、情绪波动的年代里，市场对宏观消息的敏感度颇高，而世界最大经济体、最大央行的消息自然是最重要的。同时，美元的起伏，也折射着世界其它地方的经济复苏情况、货币政策、资金走势与债务负担。

　　警惕美货币政策转向风险

　　尽管目前看来，宽松的货币条件有利于就业和消费市场复苏，美联储政策转向的可能性不大，但随着美国经济转好，不排除货币政策年内转向的可能。美国货币政策动向成为决定全球经济走向的最大变量。

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光发布报告指出，美国经济沿着复苏道路前行的步伐有越来越坚实的迹象，因此美国继续推出第三轮量化宽松措施的必要性在降低。并且，由于美国量化宽松措施引发的通胀压力增大与热钱肆意流动，已遭到国际社会的普遍反对。这将对美国是否“一意孤行”造成压力。从相关数据看，如果2011年美国经济好于预期，货币政策最早可能在年底转向。

　　谭雅玲预计，美联储将在2011年第二季度或之后发生方向性的转变，宽松的货币政策将快速转向。如果美国经济增长顺畅，美联储将加快利率调整步伐和节奏。

　　假如美国货币政策转向，新兴市场更应警惕货币战争第二阶段——美元低息套利中断，资金突然大量撤出，给新兴市场造成较大冲击。类似情况在过去几十年中屡屡上演。上世纪90年代由于发达国家经济增长不景气，资本流向拉丁美洲和亚洲，推升了这些地区资产泡沫、通货膨胀，并造成实际汇率上升、经常项目逆差扩大。当这种趋势发展到一定程度，投机资金感到这些国家货币已经高估时，资金大规模撤走，从而触发了1994年和1997年发生在新兴市场国家的经济危机。

　　沈建光指出，美国如果提前收紧货币，会导致部分资金撤离，对中国资产价格会造成短期冲击。从长远看，积极推动人民币贸易和投资的跨境结算，放宽资本项管制，实现人民币可兑换，推进人民币国际化，才是应对美国量化放松政策最积极的办法。

　　美元指数短期仍将宽幅震荡

　　1月中旬以来，在欧债危机大幅缓解的背景下，美元指数节节下挫，24日盘中一度创下78.03点的两个月新低。市场人士表示，随着市场对欧元区债务危机的焦虑开始减退，投资者避险需求下降，欧元等非美元货币存在进一步走好的动力，国际大宗商品等高风险投资品也得到投资者青睐。但欧债危机并未从根本上得以解除，避险需求仍将对美元构成一定支撑，在上有压力下有支撑的背景下，美元指数短期或继续在78-82点区间宽幅震荡。而从更长远的角度来看，随着美国经济及就业形势的好转，美元也在逐渐积累反转的力量。

　　避险情绪降温推升风险资产价格

　　2011年初，受2010年12月就业数据好转提振，美元走出一波连续上涨的拉升行情，美元指数由78.77点升至10日的最高81.33点。此后，在欧元区利好消息频传的刺激下，欧元持续走强，美元指数掉头向下。1月24日，美元指数跌至78.01的近两月低点，较10日高点跌去4%。

　　对于近期美元的走低，市场主要归因于欧元区债务危机的大幅缓解。最近两周，西班牙、葡萄牙、意大利等欧元区五个国家的国债拍卖顺利进行，且债券收益率明显走低。好于预期的拍卖结果令投资者对欧元区债务危机的担忧进一步缓和，避险需求随之下降。风险偏好情绪的变动，引发了避险资金在美元资产与风险资产之间的转移。在美元指数不断下行的同时，欧元等非美货币以及大宗商品等高风险品种的市场行情节节走高。

　　数据显示，1月10日后，被广泛用来衡量市场风险和投资者恐慌程度的指标——VIX指数（芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数）一度跌至15.46这一金融危机以来最低水平，显示投资者对市场风险的预期持续下降。与VIX指数相对应，近期国际股市、大宗商品价格也出现一轮创新高行情。21日，CRB综合期货指数收于639.06，创历史新高；美国道琼斯指数收于11871.84点，盘中以11905.48点创下2008年6月26日以来新高。

　　美元指数短期将宽幅震荡

　　展望美元后市，分析人士认为，短期来看，美元处于上有压力、下有支撑的境地。

　　从压力的角度来看，一方面，随着市场对欧元区债务危机的焦虑开始减退，投资者避险需求下降；另一方面，欧元区核心国家基本面改善对欧元继续上行构成支撑。周一公布的数据显示，在德国经济强劲增长的推动下，欧元区Markit1月服务业采购经理人指数（PMI）初值为55.2，高于预期的54.3，而2010年12月为54.2。这是该指标自金融危机以来连续第17个月高于50的荣枯分水岭。此前，由于欧元区债务国为解决债务问题纷纷出台各种紧缩性措施，市场一度担忧这会导致其经济进一步下滑，利好数据的出台无疑再次缓解了投资者担忧，欧元也因此得以从基本面上获得了反弹动能。

　　从支撑美元走势的角度来看，有分析人士指出，事实上，欧元区债务问题在很大程度上并未得到解决。因为这一问题的根本，在于欧元区统一的货币制度与分割的财政制度之间的矛盾，如果不从整体制度上进行改革，欧元区债务问题的阴影就始终难以消除。一旦对一个或多个欧洲二线国家的某种形式救助最终可能进行，那将会对欧元构成下行压力。

　　事实上，从2010年11月下旬以来，上述多空交织的因素已在影响着美元走势，并导致其在78-82区间四上四下，连续震荡达两个月。市场人士表示，随着当前美元指数再度跌至78一线的震荡区间下轨，美元指数有望在区间内展开反弹。1月24日美元指数下探78.01后反弹，截至当日北京时间22：00，美元指数在78.30一线盘整。

　　而从更长期限来看，随着美国经济和就业形势的逐渐走好，基本面因素对于美元构成的支撑也在逐渐变强。兴业银行（601166）分析师蒋舒表示，在乐观情况下，预计2011年年初美国失业率进入下降通道，第二轮量化宽松政策（QE2）于6月到期后，美联储将不再推出新的量化宽松政策甚至提前终止QE2的执行。那么，在这一背景下，美元将有望于二季度中期到三季度中期开始确立反转的趋势。

　　新兴市场料持续收紧银根

　　在发达国家宽松的货币政策短期难言退出的情况下，全球经济特别是新兴市场国家经济将在2011年面临更大的通胀压力。

　　从目前情况看，发达经济体宽松货币政策未见退出迹象。市场甚至预期，美国或会出台第三轮量化宽松政策（QE3），日本或会在公布2010年第四季度经济数据后宣布扩大5万亿日元的金融资产购买计划。与此同时，国际粮食供应偏紧和大宗商品价格上涨，日渐推高新兴（300098）经济体物价水平。尽管新兴经济体纷纷收紧货币政策，但要熄灭通胀之火存在诸多难题。

　　通货膨胀压力倍增

　　分析人士认为，加息等紧缩政策作为应对通胀的手段，是新兴经济体解决当前问题并防范远期风险的切实举措。但从目前全球经济形势看，新兴经济体已采取的政策不足以控制通胀走高之势，粮食、大宗商品价格的持续上涨，将不断传导到新兴经济体的消费物价当中。

　　2010年以来，新兴经济体强劲的基本面为其逐步退出经济刺激政策奠定基础。而在2011年，泰国、韩国和巴西均上调基准利率，以对抗通胀局势。2010年，上述三国累计加息0.75%、0.5%和2%。韩国甚至宣布了一系列行政手段遏制物价的过快上涨。

　　不过，在此轮国际大宗商品价格和国际粮价的上涨行情下，上述措施仍难抑制通胀态势。数据显示，韩国2010年12月的消费者物价指数（CPI）同比涨幅扩至3.5%，生产者物价指数（PPI）更是触及5.3%的过去20个月来新高。同期，泰国CPI同比上涨3%，涨幅较之前有所扩大，而当月的核心CPI上涨1.4%，是过去21个月来的最大涨幅。巴西2010年CPI同比上涨5.91%，创6年来新高。俄罗斯2010年通胀率为8.8%，超出预期。

　　印度央行将在2011年1月25日宣布利率决议。市场普遍预计，该行将上调基准利率25个基点，以抑制国内通胀局势。该行在2010年累计上调回购利率和反向回购利率1.5%和2%，为亚洲经济体中加息力度最大的。不过，印度通胀率仍居高不下，该国2010年12月的批发物价指数（WPI）同比上涨8.43%。

　　经济增长面临挑战

　　新兴经济体持续引领全球经济复苏已成为各大国际机构的共识。联合国负责经济和社会事务的副秘书长沙祖康1月21日在《2011年世界经济形势与展望》报告解读会上说，尽管2011年全球经济增长可能会更加缓慢，但中国、印度、巴西等新兴经济体复兴强劲，有望为全球经济复兴做出重大贡献。

　　世界银行在最新发布的《2011年全球经济展望》中表示，发展中国家2011年和2012年的经济增长率将分别达6%和6.1%，高于世界经济3.3%和3.6%的平均增速，也高于发达国家的2.4%和2.7%的经济增速，发展中国家继续引领全球经济增长。其中，作为“金砖国家”的中国、俄罗斯、印度、巴西和南非在2011年的经济增速将分别达8.7%、4.2%、8.4%、4.4%和3.5%。

　　不过，新兴经济体和发达经济体经济表现存在的巨大差距也意味着经济复苏道路的坎坷。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家布兰查德表示，2011年全球经济将继续以两个速度复苏，发达国家的经济增长缓慢，新兴经济体将引领全球经济发展。但对于后者而言，其挑战在于如何控制经济过热和资本大量流入所造成的资产泡沫和本币估值过高问题。

　　世界银行中国首席经济学家韩伟森表示，发达国家和发展中国家的经济增长表现出两个不同的周期。前者需要依靠持续的刺激来保持增长，而后者已处于增长的高峰，需要为自身经济降温，以抑制物价上涨。因此，发展中国家的经济增长仍面临较大挑战。(来源:中国证券报)

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