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双汇发展（000895）
将对价从今年业绩的18 倍PE 降低到15 倍:我们给的目标位100 元刚好翻倍,但拆分看,其中30%来自于公司新一年的业绩增长,30%来自与股份外资产业绩的超预期增长(最早认为外部资产盈利与股份大体持平,今年外部资产的业绩同比增长接近50%,将超出股份公司50%以上,这些其实来自于股份把投资发展的机会让给集团所形成的),只有剩下40%来自估值的折价.相比于安琪酵母的9 倍PE,新希望去年业绩的12倍PE 定位,这个定价水平还高了不少,我们认为调降到今年业绩15 倍PE 可能会更适当一些. 双汇物流不置出,双汇泰威逊公司,两家蛋白公司都置入进来.我们粗略估计了一下,这一进一出,股份公司少了增加至少1 亿元净利润的机会.其实双汇物流担负着整个公司产品的运输任务,双汇泰威逊公司从公司采购猪小肠,再把加工好的猪肠衣销售给公司,关联采购与销售都是好几亿;蛋白公司的大豆分离蛋白也是公司火腿肠产品中的重要添加剂.从更好的解决关联交易角度,这些公司都应该留在股份.
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发表于 2010-11-30 16:42
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