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投资应该是一个理性和长期的抉择，但不少例子告诉我们，当人面对着股价显示屏上的价格变动，理性及长期决策反而会变成受感性支配的冲动行为。本来也作好风险评估，却听说别人有内幕消息，就不顾风险的大手买入热炒的股票。种种不智的投资行为，都跟我们的情绪相关。
有人说华尔街是藉人贪婪与恐惧（Greed and Fear）所推动，但我们投资时的失误又岂只受两种情绪影响。在投资决策时我们有不少理性与感性之争，多了解自己投资时不理智和受情绪影响的盲点，是明智投资者的成功的心法。
笔者会透过行为金融学（Behavioral finance）以及神经经济学（Neuroeconomics）的研究，为大家解开在投资过程中，我们为何会出现那麼多认知和情绪的偏差。
在这里先简介何谓「行为金融学」。
卡尼曼的前景理论
心理学是研究人类行为的科学，行为金融学主要的研究目标，就是将心理学应用在投资行为上，通过研究投资者在决策过程中的认知、情绪和意志等心理特点，分析并解释金融市场的各种异常现象，并由此引起对市场有效性的讨论。
众所周知，在股票买卖中，应作的理性决定是「低买高卖」，但不少人反倒「高追」及作恐慌性的抛售。行为金融学就是着眼於这些投资上的非理性行为表现，与传统金融学形成对比，因为后者认为人是基於理性的预期（Rational Expectation）作投资。行为金融学的贡献，在於更准确解读投资者的决策行为，指出他们不理性投资行为背后的心理。
现在，我们先从厌恶损失这种情绪如何人理性投资谈起。
一般来说，人对得（Gain）与失（Loss）是有不对等的反应。例如，你失去赚取一千元的机会，不及损失一千元来得难受。虽然同是一千元，正因这感觉来得这样不同，让心理学家对此非常感兴趣，也藉此发展出行为金融学。行为金融学的兴起，并获得世人广泛的注意，有赖美国普林斯顿大学心理学家卡尼曼（Daniel Kahneman）的发现，他没有修读过经济学，却在2002年以行为金融学及心理学之理论，获得诺贝尔经济奖。
卡尼曼把心理学成果与经济学研究结合，他最重要的研究是关於人在不确定情况下的决策，证明了人们不是理智地进行交易，与传统理论认为人是会为自己最大利益作抉择有很大的出入。
面临获利 爱避风险
卡尼曼主要的理论就是前景理论（Prospect Theory），这理论最重要的发现是对人厌恶损失（Loss Aversion）的理解。先用以下两条问题作例，也可以试答：
一、你刚得到1000元，将会有以下两种机会，你会选哪一个？
a. 有50%的机会得到另外1000元
b. 有100%的机会得到500元
二、你刚得到2000元，将会有以下两种机会，你会选哪一个？
a. 有50%的机会输掉1000元
b. 有100%的机会输掉500元
卡尼曼的研究得出的结果如下：
一、大部分人选b。
二、大部分人选a。
问题一是以赚钱的情境为问题的框架，一般人都会选择b，因为多出来的500元不足以让人选择冒险；而问题二则以蚀钱的情境为问题的框架，一般人都会选择a，因为选择b就肯定失去500元，而选择a就有机会不用失去这500元。所以在可能蚀钱的情况下，一般人会希望避免损失，而展现出赌性更强的行为。
人在投资时，因应自己所设下的参照标准（Reference Point），例如心目中的理想股票价位（Good Price），这可以是股票的历史高位或市场的预测，来评估自己的得失。但当购入了一只「堕落天使型」（Fallen Angel）的股票，明知它的表现差强人意，也不会将它卖掉止蚀，反而想博它反弹，满以为这样就不须经历真正的损失。
概括来说，前景理论有以下两个基本原理：
a. 人在面临获得／赚取时，倾向迴避风险（Risk-aversion）；
b. 人在面临损失时，反而偏爱冒险。
惜售损失 急售利得
由此不难得出结论：
人在面临获得时，往往小心翼翼，不愿冒风险；而在面对损失时，人人都成了冒险家。这就是卡尼曼前景理论的两大订律。
投资有一个常见现象，称为处分效果（Disposition Effect）─—「惜售损失、急售利得」，投资者倾向继续持有资本损失的股票（惜售损失），卖掉获利的股票（急售利得）。
以下的小测试，能揭示我们对损失过度厌恶的心理盲点：
倘若你以20000元买入一项股票，今天这股票的价值跌至只馀10000元，你会卖掉这股票吗？
倘若你一时不慎，在网上股票买卖系统中错按「沽出」的指示，在手续费全免的情况下，你会再购回上述股票，还是买入另一只更具升值潜力的股票呢？
虽然两个情况所涉的资本一样，但大多数人在前者会倾向於继续保留股票，而在后者则会选择买入另一只股票。原因很简单，把亏损的股票沽出，投资者会因蒙受损失而产生不愉快的感觉，所以会倾向持有股票直至「平手」为止。
但若然启动了「沽出」的指示，大多数人会选择买入另一更具升值潜力的股票。
传统投资理论假设投资者是趋避风险的，能作理性的选择，但实证显示并非如此。根据心理学的研究，投资者面临损失的悲伤比面临获利的喜悦大两倍！
所以，投资者经常是痛恨损失，而当损失出现时，不但不愿面对坏消息的事实，有时反而倾向「惜售损失」，希望保留导致损失的股票，等股票一旦回本或小额获利，可以扭转他们曾经损失的事实。
「惜售损失」可以说是一种心理障碍，投资者一定要懂得「止蚀」。情感上出现不愉快感觉是无可避免的，但总好过在金钱上出现重大亏损才斩缆，不是吗？此外，他们有时候会偏离理性的选择，为避免损失而放弃获利的股票，「急售利得」的意思是人在面临获得时却为迴避风险，怕股价下跌而尽早出售获利。
投资者若已做足研究，经过耐心等候才入市，面对大市短暂的调整，以长线投资的角度来看待，或许不一定要进行止蚀。反之，若只是跟风或未了解个别股票的表现，就要承认自己的错误，尽快止蚀。
损失的经验肯定是不好受的，有人会伤心一段时间后，才能接受事实。我们的成败，不但取决於对股票市场或个别股票的研究和认识，能认识自己投资时的心理，及当中那些不理智的情感障碍，从中知道自己的弱点所在，痛定思痛，这何尝不也是为自己赚到了宝贵的一课。 | 
发表于 2010-8-31 21:35
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