桂林旅游(000978)2010年中报快评：业绩低于预期 下半年将现利润增长高峰

西瓜1983

桂林旅游(000978)2010年中报快评：业绩低于预期 下半年将现利润增长高峰

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：西瓜1983 浏览：1255 回复：2

上半年EPS0.018元，低于预期  
    上半年，桂林旅游实现营业收入 1.61 亿元，若按同口径调整上一年收入（大瀑布酒店年初开始并表），则收入增速为19%，实现净利润616万，同比较上年增长36.6%，折合EPS0.018元，同比下降10%，虽然上半年每股收益由于增发和转增摊薄较多，但仍然低于我们的原有预期（约 0.05 元），主要原因是公司主业——景区和漓江游船业务由于干旱气候、世博分流等原因出现了接待人次下滑，景区接待游客 90.6 万人次，同比下滑 4.4%，漓江游船业务接待游客24.1万人次，同比下滑22.8%，其中国内游客接待量下降46.5%。  
    原有业务：景区依靠提价获得增长  
    正是由于上述的人次下滑，使得公司实现原有业务的增长遇到了一定的难度：漓江游船收入同比下降了 20%，与人次下滑的幅度几乎一致，而景区则依靠提价获得了增长，不考虑新收购的两江四湖，公司原有景区上半年营业收入约为 4258 万元，同比增长 20%，很大程度上是由于几个主要的景区从年初起开始提价（银子岩、丰鱼岩从 3 月 1日分别提价30%和17%，龙胜温泉从2月开始提价30%） 。参股公司方面，两个新奥燃气公司贡献投资收益431万元，同比增长207%，而井冈山旅游贡献投资收益为70.6，同比下降7%。  
    新收购业务：大瀑布酒店接待量增长32%，两江四湖2季度亏损125万  
    新收购业务方面，大瀑布酒店接待量增长32%，按去年同期的入住率测算，上半年酒店入住率约为52.8%，而其房价同比下降6%为528元，则同期RevPar为279 元，由此，酒店上半年客房收入和总收入增速均为23%，其毛利率为50%，同比下降3 个百分点。大瀑布酒店上半年基本为盈亏平衡，净利约79 万，其中，一季度亏521 万，而二季度则盈600万，主要原因是旺季来临和偿还2.2亿贷款节省财务费用319万。另外，两江四湖3-6月收入1472万元，亏125万元，新画中游产品效应开始显现，而福隆园地产项目本期未产生收入。  
    下半年将现利润增长高峰，维持盈利预测及“谨慎推荐”评级  
    虽然上半年业绩低于预期，但我们认为桂林旅游今年的利润增长高峰将在下半年到来，主要理由有：（1）上半年公司主业在一定程度上受气侯影响，而下半年如不出意外，应无此方面影响；（2）入境市场进一步恢复使大瀑布酒店入住率和房价得到提升;（3）两江四湖在产品改进之后，前期在渠道、营销等方面的工作效应开始显现。我们维持2010-12年每股收益0.29、0.45和0.44元的预测，其中，房地产贡献0.07、0.15、0.12元。公司当前股价（11.14元）对应2010-12年动态市盈率为38、25、25倍。维持“谨慎推荐”的评级。