★★★关于市场短期（6个月）和长期（3年）趋势（内部研讨）

明明白白挣钱

★★★关于市场短期（6个月）和长期（3年）趋势（内部研讨）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：明明白白挣钱 浏览：9625 回复：4

关于市场短期（6个月）和长期（3年）趋势（内部研讨）

2010-05-25

本轮调整以来，关于下跌背景缘由的分析已经数不胜数；其中关于“导火索”一说，很多机构投资者都认为是高博士4月16日的电话会议，正华编辑部给予这种观点予以肯定。类似，一份卖方研究报告可以成为某只股票上涨的契机一样，高博士的讲话给4月份迷茫的投研人员群体指明了方向，也或者可以理解为这是一种“一人点火、百姓从众”的社会群体事件。
对于高博士尊重的同时，我们也希望认真研究一些其中的看空的具体观点，还希望挖掘一些高博士未有提及的一些有利的因素，研究其中的利弊。
首先，还原高善文博士讲话的核心要点：（中国经济增速是否会下降，经济增长的潜在风险在哪里？）
经济增长不外乎资本积累、劳动投入和技术进步三个部分。考虑到人口结构的原因，未来十年的劳动投入及其贡献将显著下降；考虑到目前非常惊人的资本积累速度和未来储蓄率的下降，资本积累的贡献也将明显放慢；过去三十年中体制变革、私有化和加入世界贸易组织等制度因素都带来了更快的技术进步，未来十年的制度红利可能也将下降，这些因素都意味着经济增速的系统性下降只是个时间问题。
从近来劳动力市场的表现、种植和养殖业以及低端制造业的压力发展、以及未来人口结构变迁的大体时间跨度看，这一增速转折的拐点可能正在到来，也许就在未来的3-5 年之内。
那么这一转折是否可能行云流水一样自然顺畅？是否会发生一定程度的经济危机？
我们的看法是，后一前景的可能性也许更大，甚至十分必要。
之所以必要，是因为经济增长目标增速和增长方式的转变需要积累和建立共识，需要全社会各层面都认识到、并且认同以前的增速和方式无法维持，真正的转变才可能发生。否则，各地区、各部门都习惯性地比速度、赶进度，。都习惯性地沿用以前高积累、高投入、高发展的模式，经济的转型就难以实现。
之所以认为后一前景可能性也更大，是因为在未来的中期时间跨度内，沿着悲观的思路去看，许多风险因素都正在、或即将暴露出来，例如：
第一个是严重的房地产泡沫。房地产市场，至少在中国的一、二线城市的房地产市场，现在可能已经处在泡沫非常靠后的时期。国务院近期出台了一系列针对房地产市场的调控政策，这些政策即便不是压垮骆驼的最后一根稻草，也应该离最后一根稻草距离不是非常远。短期内房地产泡沫的破裂可能主要表现为“慢撒气”，但长期的风险也还是要警惕的。
第二个是地方融资平台带来的大量潜在坏账。这个问题短期内也许捂得住，但是未来一旦发生不利冲击的话，它显然会构成加剧危机的一个重要的催化剂。
第三个就是在低端市场上，从种植到养殖，农民系统性地转移到制造和服务业的压力正在表现出来。过去几年的猪肉价格波动与此有关系，目前猪肉市场处在周期的低谷位置，但未来一旦出问题，麻烦也许不比上次小。目前这方面的问题应该说正在孕育。这个方面一出问题，大的通货膨胀就来了。
第四个就是汇率出问题。汇率有没有可能出问题呢？沿着悲观的角度来看也完全可能。首先，在中国比较低端的市场上出口部门正在快速失去竞争力，例如沿海地区的低端制造业竞争力优势下降已经是一种趋势。其次，中国有大约两万四千亿美元的外汇储备。这么多的外汇储备里面不排除有很多是投机性的资金，也不排除在汇率发生比较大问题的条件下，在短期内会有很大资本外逃的压力。我国外汇在资本项下的管制总的来讲越来越松，而且是越来越难管。这也意味着未来汇率一旦出问题，会有大量资本流出，短期之内外汇储备可能会快速下降，这是央行在短期内难以控制的。此外，未来美元汇率一旦反转，对人民币的压力就会逐步形成；这还不考虑目前的人民币升值有可能形成超调的局面。
如果这些方面的风险因素纠结在一起集中爆发，经济危机的局面就基本上形成了。

关于高博士认为的第一个风险因素----房地产，我们可以参看近期全国工商联房地产商会会长聂梅生的一个讲话：
　　
聂梅生：从这次政策的出台，谁最痛，就能看得出来政策指向是谁，这次政策指向最痛的实际上是炒房的，而且是短炒的这批人，马上就出现问题。还有就是拿了很多的地在手里的地王，实际上他们是用土地抵押贷款来做这个高杠杆。现在像这次出台这些政策，土地融资这块的流动性急速收缩，这个对开发商持有多块土地而且是高价地的影响比较大，所以这两边最痛说明政策指向这两边。这次出台的楼市新政策已经初步显现出效果，很多城市的二手房急于出货，将会使房地产的价格有所松动，但要想达到如期调控效果，还需要房地产市场中的两只手能够达到一个平衡点。现在是有形的手在做宏观调控，无形的手在收缩房地产的投资。我是觉得， 到下半年，到今年下半年，如果这两个博弈能够达到一个平衡点，因为炒房人退出了，退出了很多，而且#政&府*又出了36条，投资、投机的需求下降了，那么开发商的投资也下降了，如果投资也减少了，需求又轰出去一大帮，这两个同时减少的结果如果能达到一个平衡点，我想这次宏观调控会有一个软着陆，希望能够达到这样。政策说要打击热点城市房价。热点城市大家脑子里肯定是那几个。而且现在各个城市大家的市长，（我最近下去的比较多），都是让自己尽量别被列入重点城市。因为列入房价上涨的重点城市就要出政策就要出细则。
正华编辑部观点：本次政策打压房地产的目标很清楚，一是炒房族（连带部分奢侈住房消费），二是囤地开发商，本质上讲非常正确，也是良性的。实际上，这么多年规劝房价理性回归的最大阻力在于当地#政%府，目前看，阻力依然在这里。另外的就是中国城镇化远没有完成，这其中由于聚集效应带来的城市人口的大规模高速度的增加是任何一个世界其他国家所未经历过的，而这是中国坚挺房价最重要的支撑。所以，一方面，掌握土地资源、并从中大肆谋利的地方#政&府*不希望看到房价大跌，另一方面，中国房价上升的中长期动力---城镇化---依旧会继续存在，故而#政&府*目前出台房地产强力调控政策的最可能结果是：房价就目前进行15-20%的下跌，个别城市出现20-25%的下跌，而后开始数年的箱体震荡。国内房地产行业要经历一个时代的变革----从量增价升的成长蜜月期过渡到“稳定化差异化竞争”的成熟期----从傻子、缺乏诚信、业余开发商都能赚钱的市场状况过渡到真正有品牌有核心竞争力的地产企业做大做强的状况----完成从卖方市场向公平市场的转换。从这个意义上看，国内上市地产公司（好孩子）中的相当一部分是具有长期投资价值的。原始荒蛮高成长的市场中，好孩子与坏孩子共生；逐步成熟市场境遇下，是好孩子消灭坏孩子的过程。
具体到股市，一个产业的增长斜率逐步平滑的过程，也就预示了这个产业从高速成长向平稳成熟的过度，同时一定伴随股市对应行业板块的估值的大幅度下滑。但一波行业性的杀戮之后，会有细分竞争力强的公司依旧能在不那么成长的大环境下演绎出自身的高成长，譬如就目前的地产板块来说，一定存在这样的公司。

关于高博士认为的第二个风险因素----地方融资平台带来的大量潜在坏账。
这个问题的本质是一个*政#治问题。国内银行贷款中，不良贷款和其他问题贷款的很大一部分来自有#政&府*背景的城市开发投资公司。大量毫无意义的城市形象工程，大量极端浪费资源的公用设施（比如车流量很低的相当部分高速公路）皆为各地城投公司所为。
正华编辑部观点：这个问题是一个体制下的固有问题，无法展开了去说，是因为涉及敏感@#……￥%……￥%￥%￥#----这是众所周知的。对于地方融资平台带来的大量潜在坏账，目前#政&府*的办法是遮掩；同时由于缺乏明确的统计数据，没有人可以负责任的做出分析。这是一个有条件爆炸的炸弹，而不会是先行爆炸的那一个。也即：在恶化的经济条件下，城投公司烂账的锅盖才会揭开；如果经济高飞，这会成为发展中的问题被消化和弱化。

关于高博士认为的第三个风险因素----通胀。在低端市场上，从种植到养殖，农民系统性地转移到制造和服务业的压力正在表现出来。过去几年的猪肉价格波动与此有关系，目前猪肉市场处在周期的低谷位置，但未来一旦出问题，麻烦也许不比上次小。目前这方面的问题应该说正在孕育。这个方面一出问题，大的通货膨胀就来了。
正华网编辑部观点：就投资而言，严重的通胀一定是灾难的，但是适度通胀是有好处的。严重的通胀会带来强力的连续加息等紧缩政策，经济陷入停滞。在预期的通胀主题下，自09年中以来，编辑部不遗余力的推介了登海（002041）、敦煌（600354）、农产品（000061），后续计划调研后还可能要增加推介正邦科技（002157）和隆平高科（000998）等。正华网的编辑始终高度看多A股的种植和养殖产业----这将是中国经济未来的短板。

关于高博士认为的第四个风险因素----汇率。
正华网编辑部观点：这一问题之宏大和其不可预测性，使得其具有一种研究争鸣的价值；站在投资的角度看，可以说，没有任何研究意义----在中期方向明晰的基础上，不要去猜测升值或者贬值的契机，因为那是一个政治问题。正华网的编辑这样看待人民币升值：升值促成的中国在低端市场上出口部门失去竞争力正是中国经济结构性调整的先决条件，是好事情而非坏事情，虽然短期可能有阵痛。

下面正华网编辑部谈一谈高博士观点中未涉及到的部分内容，这些内容都涉及股市，是一个个要点，但是层次不一样，有的宏观有的具体。编辑部把它们放在一起，意图给读者更全面的认识。从某种意义上讲这些内容都是偏正面的。
第一个是新兴产业。
正华编辑推荐余教授的观点。余的观点很有可能构建了起码未来2-3年的主要投资脉络，读者需要理解这些脉络将不再是昙花一现的某某主题概念。我们的经济处于更新换代的档口，我们的投资市场也一定将预先反映这一胜境------节能、资源循环利用，环境处理，新消费模式，新核心技术，先进制造（战略型）。2010年初部分新兴产业品种的发力仅仅是一个预演，近期的下跌是一次针对老花道路的血洗，同时波及新兴产业；一但市场回暖，新兴产业品种的投资机会将此起彼伏！！！
华东师大余南平：中国经济是否彻底完蛋了？
这一个阶段的宏观政策行业调控，使得市场已经彻底没有了方向，温总理在天津的讲话又引起市场对于房地产调控再次严厉的预期，引发市场大跌（当然美股仅是借口），目前市场比较悲观的观点是，如果没有房地产投资，中国经济将万劫不复，随之引发的是，实体经济下滑，财富效应消失带动消费下滑，而欧洲出口也不行，这三者导致中国经济崩溃。对于这样悲观的预期，我们且不论推理是否正确，但结论是，中国只能干房地产，要么在泡沫中崩溃，要么在调控中死亡，没有第三条道路。对于这个悲观的判断，我是非常的不同意。
首先，就宏观经济而言，一季度的经济高增长，依然暴露了一个中国经济根本问题，就是能耗马上反弹，说明结构调整根本是扯淡，而这个经济模式，对于现在，特别是未来的领导人而言，他们非常清楚风险所在，即美国人留给我们的时间不多了，按我的分析最多两年，美国参议院的气候法草案已经公布，美国将建立强制性碳排放机制，并且市场化交易，即创建另一个“气候纳斯达克”市场，且美国的IGCC,CCS等先进技术普及也在有条不纹地进行，按世界目前治理框架，待老美布置完毕后，下一轮技术革命也就开始了，尽管在去年的哥本哈根会议上中国人出尽了风头，但到2012年一定会有一个替代京都议定书的新协议，无论它叫什么，在哪里签署，那时候，如果中国不减排，结果就是碳关税，因为别人已经全部部署完毕，而中国没有道义上的合法性，考虑到出口就业大于投资就业，那么只能调投资，压地产，就是压能耗，这个逻辑比房价重要。
其次，压了房价，经济怎么办？中国领导人不是呆子，我们都看见，领导看不见，你以为今天中国还像明朝一样，智囊是一堆太监？投资缺的部分解决办法是两个，一个是速度从前五年的10%以上，下调到平均7%，另外调整投资方向，投向新兴节能、战略两大方向，节能是考虑与国际接轨，战略是保持中国大国地位，有人说，财富效应没有了，税也没有了，拿什么投？我仅举一例，明年中国也要收资源税，碳税是一顿10元，结果是老产业拿钱补贴新产业，不愿意拿的，自然淘汰，也不要靠行政力量去关、停。所以，考虑到中国人口、资源、环境的禀赋，未来GDP速度只有7-8%。但绝对不会是末日，
最后，股票市场怎么办？大量老产业的利润向新产业以税收方式转移，并带动新产业培育，现在我们看到的是股票下跌，但到了下半年，我们满世界看到的全部是“十二五规划”的新东西，我们就当它是一个新的“八万亿”吧，而且市场会看到全部是实在的干货，比如产业规模、税收优惠，科技投入，中国肯定、一定会这样干，而且党还要执政也只能这样干，然后，目前小股票里的一群，只要和未来“八万亿”关联的，本轮价格调整到位的，产业基础、公司技术产品市场化的，那么就是一轮新结构牛市，而沪深300会反弹，但只能反弹到经济不崩溃的预期，所以，未来3-5年，沪深300没戏，永远不要谈2/8问题，未来是两个市场的问题，一个是老化的道指（如果不调整），一个是朝阳如2000点的纳指，而中国经济转型成功的标志就是，纳指里的小公司，被调进沪深300，并且可以彻底替代目前老化产业。因此，我确信，这次下跌是中国股票市场依然不成熟的一个标志，什么小板40倍，大盘12倍，统统扯淡！以后应该是，老产业5-8倍，成长性公司40-50倍，PEG是合理指标，市值是标的，从这个角度而言，我们应该在下跌中，睁大眼睛，按8万亿规模考虑下一轮股票，而这些股票，无非就是节能、资源循环利用，环境处理，新消费模式，新核心技术，先进制造（战略型）等等，期待各位能够好好把握未来五年“结构牛市”。

第二个是消费。
消费的看多背景非常清楚，这方面归纳比较好的是瑞信的陶博士：
陶冬：投资中国，其实是一件容易的事情。每十年看对一个大趋势便足够了。上世纪九十年代，中国经济的大趋势是出口热。在刚刚过去的十年，中国经济的大趋势是房地产热。今后的十年中，中国经济的大趋势又是什么？消费乃大趋势。在2008年，美国占全世界消费的30%，中国仅占4.3%，到2020年中国估计可以占到全世界消费的23%，略超过美国成为全球最大的消费市场。这两年在刺激消费上，#政&府*做了许多工作，例如由汇率升值转向鼓励加薪。相信#政&府*在削减个人所有税、增加社会保障上，也会有进一步的行动，以减少消费者后顾之忧，增加可支配收入。看好中国消费的最大原因，是取消户籍制度及城镇化。预言中国会通过城镇化，在今后十年制造出另一个五亿城市消费群体，这将是人类历史上最大的一次移民潮(战争、饥荒、疫情除外)。农民进城或就地工业化的初始资金，是关系到城镇化过程成败的关键。农民宅基地转售的政策势必开放，农地按揭、转让政策也势必开放。由此可以激活中小城市的商业活动，令中国的消费版图由“点”向“面”铺开。提起城镇化，许多人马上联想到房地产。无论新城市人口买不买商品房，解决新城市人口的居住必需水泥、钢铁。另外，一旦农村人口进城，手机便由奢侈品变成必需品。城市轨道交通建设，是解决城市交通阻塞、扩大城市腹地的主要手段。城镇化会带来一系列消费的变局。

第三个是“民间投资新36条”。
正华网编辑部观点：《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，如果执行的好，则是一个巨大的制度红利！目前投研方面的研发也均认为是非常正面的消息。中央此时推出36条，其用意在于短期对冲房地产投资下滑的窟窿，长期着眼于释放中国经济活力要素。目前，正华认为这个过程可能不像公文中表述的那样轻松，其中必定隐含道道阻力。目前来看虽然当局一再强调不存在“国进民退”，同时要大力发展民营经济，但是事实大家都看的非常清楚，各种官方、类官方的利益群体把持经济的力度在越来越强。细节的看，92-2002年的一届#政&府*在推动国有企业改革和促力民营方面功不可没；本届#政&府*（2002-2012）在经济政策上，未有大的推动民营企业的举动、未有实质性的转变经济增长方式的手腕，而同期国有资本凭借天生的垄断资源割裂自然经济的情况愈演愈烈；数风流人物，还看下一届（2012-2022）。

第四个，来谈一谈市场短期趋势
股市是炒预期的，预期这个词在本轮行情里，显得尤为重要。地产价格没跌多少，地产股跌得PE只有个位数；A股今年表现全球倒数。  这一切都是基于我们Q1gdp 11%的背景下出现的。因为“预期”，预期中央正在，或者后面还有更多的重棒将砸向房地产，而地产的衰败将蔓延至水泥，钢铁，家电……所以说”预期“打死了A股。造就了20%的瀑布式下跌。
580万套保障性住房指标的下达，地产股的平台整理再突破，已经反映了国家意识到“调控措施是否过重”的顾虑，以及部分先知先觉者的开始抄底。此时，不必顾忌太多，预期的改善，同步将改善A股的单边下跌局面，反弹即将开始。
理由：
1、部分股票的股息率已高于一年期存款利率。
2、新股的连续破发已经影响到到了市场的融资功能。
3、上市公司近期已经开始频频进行增持。
4、近期股指数横盘两三日后就是再度的长阴出场的运行规律已发生改变。
5、调控之后，产业结构的调整序幕即将拉开。新兴产业、消费、确定性政策支撑的地区经济（新疆、海南）和资产重组。

第五个，市场长期（3年）趋势发展（借鉴了部分龚方雄博士的论据，但不是其结论）
摈弃所有的宏观分析不谈，这里我们讲一个最通俗的资金供求关系问题。
2001年到现在，金砖四国之巴西股市涨了7倍，俄罗斯涨了6倍，印度涨了5倍，上海的房价大约平均上涨了5倍，但上证指数上涨不到50%。什么原因？为什么在国际流动性泛滥的境遇下，新兴市场和国内资产标的之一的上海房价均达到大约一致的高额涨幅，而唯独同为资产市场的中国股市涨幅很小呢？----答案在于这个市场的供给太大！巨大供给的释放，大大对冲了资金的助涨，类似大型国企的融资在融资以及股权分置改革带来的近几年的大小非减持，都在事实上消耗了大批资金。延续这样一种观点往下走，我们会发现，随着金融、电信、石化、钢铁、地产、化工、建材、矿产、机械大型国有企业的大批上市，今后中国证券市场大型国企的融资在减少和对资金的分流一定在弱化。另外的大小非的问题，也通过近3年逐步化解，留下来的产业投资者说明他们与二级市场金融投资者有共同的估值观念（否则，会减持以表示自己的不同立场）。以这种视角看待中国证券市场，未来3-5年，在筹码供给系统性减少，资金供给始终踊跃的情况下，获利的投资机会可能还会有一大把！

明明白白挣钱

资本市场恐慌情绪

SY333

#*22*# #*22*#

文刀泽武

谢楼主，又见高博的文章，学习了。#*d1*#