对浦发年报的一点点想法(我肯定是个托)
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：diffwxjx
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原先看到业绩预告时还是比较失望的，看了一下浦发银行09年年报，仔细比较了一下各季度间和同比去年，发现相当乐观，特别是第4季度增长明显，觉得整体表现不错，算一份优异的成绩。
用数据说明吧，浦发08年净利差为2.9％，去年下滑至2.1％，如果资本、费用等其它指标都不变，意味着净利润要下滑40％。浦发与其它银行一样都采用了以量补价的方式，一季度就疯狂放贷，但净利息收入还是从08年四季度的单季80.5亿下滑到09年一季度的72.2亿。各银行的利差基本在去年1-2季度见底，浦发随后三个季度净利息收入分别为79亿，88.5亿，95.5亿，四季度相比一季度已经增长了32％。四季度我估算浦发的利差约为2.35％。
净利息收入是内银最主要的收入，其它收入相对不重要，浦发去年手续费收入增长不太明显，就不说了，再说成本费用。浦发去年每季度的费用支出差异很大，调节现象过于明显。四个季度的业务管理费分别为19.8亿，22.8亿，42.52亿，47.38亿，可谓疯狂增长，不过全年也只是比去年增长5％，去年上半年的费用完全是人为压低，如1季度的业务管理费用不仅比08年4季度36.7亿元明显减少，且低于08年1季度的34.3亿。另外就是调节拨备，浦发08年底为了压低利润4季度疯狂计提了20亿元拨备。09年上半年仍计提了不少（这里比较矛盾，如果要释放利润完全可以少提，无需做低业务费用开支，比较合理的解释是浦发对下半年业绩仍没底，故留了一手）。3季度冲回部分，四季度又计提了12.7亿。我对此的解释是浦发又在压低利润，为什么？可能就是为了压低股价，方便引入中移动参股。
上面我说的比较复杂，可能大家没听明白，说简单点吧，浦发09年业务管理费用小幅增长，合情合理， 同时全年计提了31.8亿拨备（兴业全年只提了5亿），又故意做低了业绩。
说了收入与支出，再说一下资产质量，浦发贷款质量非常好，关注、次级、可疑、损失类贷款余额全部下降，不过主要原因是核销了10亿坏帐，扣去的话基本持平，也就是说在贷款增长30％以上的情况下，09年没有新增坏帐，致使拨备覆盖率进一步提高，坏帐率继续下滑。
以上就是浦发年报最重要的三点。可以说去年内银通过以量补价和适度的利润调节，度过了业绩最低谷。
再展望一下今年的情况，银行的净利润大致＝利息净收入＋手续费及佣金净收入＋投资收益＋其他净收入－营业费用－营业税及附加－资产损失准备－所得税。其中利息净收入占收入的90％以上，是最重要的，其它的数据马马虎虎的话可以忽略；而支出方面营业费用（其中业务和管理费用是最有变数的）和资产损失准备是变动最大的，其它的多与营收挂钩。因此要预测业绩主要是判断利息净收入、营业费用和坏帐拨备。
由于央行逐步收缩流动性，造成银行贷款议价空间增大，今年银行利差是铁定增加的，不考虑加息的因素，机构普遍预计增长15个点（即0.15％），本人估计还要高，应在25个点左右。不考虑加息和贷款增长因素，银行净利息收入也能增长10％以上。今年浦发贷款计划增长22％，由于去年贷款主要一季度投放，今年是“均衡”投放，所以日均贷款余额估计增长18％左右，加上利差提高的10％，全年净利息收入应能增长28％以上。
浦发的业务和管理费用单季变动幅度很大，增长也比较快，这方面历史上浦发做得一直不算好，故我只希望不要太过分，与收入同步增长就OK了。
再说拨备，考虑到浦发坏帐率只有0.8％，拨备高达240％，去年又提了31亿拨备，今年再增加的可能几乎没有，其实哪怕仍计31忆，净利润增长也会高于28％，如果不计提（当然不太可能），单释放这部分就能每股增加0.3元的业绩。
综合判断，预测在利差提高25个点的基础上，浦发今年营收将增长28％以上，支出增长30％以下（业务和管理费在正常情况下增长应该小于28％，毕竟银监会对银行高管已经限薪，浦发新网点开设也不可能暴发式增长，而拨备更不可能大增），净利润将增长30％以上。
浦发今年业绩还存在一些变数，一是加息，如果存贷款步同加息，则大大利好银行，银行业绩超预期是肯定的。如果加贷款的利率只是存款的一半，则基本持平（因为银行一半以上是活期，活期加的会很少），如果只加存款利率，则为利空。至于业务管理费用和拨备变动是否会出人意料，我无法判断，因为可调节的空间比较大。
浦发年报中计划资产增长18％以上，存贷款增长22％以上，净利润增长25％以上，因此2010年净利润增长25％是底线，即每股1.9元左右，目前PE为12倍。如果浦发年内成功引入中移动，我估计浦发会通过减少拨备等手段释放利润，全年净利润增长40％也不为过，这里我还没有考虑加息利好因素。 | 
发表于 2010-4-12 00:19
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