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光大证券研究所
计算机行业研究员
裴培 021-22169043 peipei@ebscn.com
（注：以下为我们调研之后的初步纪要，仅代表本次调研的相关信息和感想，不是正式的研究报告。我们尚未调整对青岛软控的收入，利润和EPS预测，敬请期待我们后续的详细研究报告。请注意分辨我们的观点与事实及上市公司观点之间的区别。若有疑问，欢迎联系。）
1.
轮胎行业的信息装备投入将保持高增长
2010年轮胎行业投资仍将维持较高的增速，不会受到“特保案”的太大影响，内需仍然强劲，内资轮胎企业建设新项目的热情高涨。首先，内资轮胎企业在乘用车胎市场的地位还不高，急需扩大市场占有率、提高产品品质；其次，轮胎企业的投资周期为2-3年，在2009年确定的建设计划不会轻易改变；第三，公司认为2010年我国汽车轮胎销量仍将有较快增长，虽然成本上升将影响轮胎企业利润增速，但是轮胎行业仍然有足够的资金和动力进行信息设备投资。
2.
轮胎行业销售不成问题，新产品订单增长较快
公司对轮胎行业的订单增速完全不担心，因为过去几年在手订单数量一直比销售收入高，较高的时候达到十几亿的规模，但是限于执行能力，无法全部完成。目前公司的在手订单数量比2009年收入可能要高一大截，而且一月份还有可能新增上亿的订单，所以公司并不担心市场销售问题。
轮胎行业新产品主要看一次密炼机、半钢成型机、液压硫化机和高端检测设备。其中，一次密炼机的单价可能超过2000万，但是出货量比较小；半钢成型机单价略贵于全钢，价格范围大致在500-800万，主要用于轿车轮胎，一个100万条工厂需要6台左右；液压硫化机单价较低，但是一个100万条工厂需要上百台。2010年对收入贡献较大的主要是半钢成型机和液压硫化机，目前已经有不少订单。密炼机方面，2009年整机出货较少，主要出配套设备，所以毛利率较低；2010年应该会上量，但是不宜期望过高。
3.
海外市场主要看印度，欧洲可能会有动作
海外销售方面，2010年收入翻番的可能性很大；原先主要是出口配料系统，现在整个轮胎产业链的产品都纷纷出口。主要市场仍然是印度、东南亚和欧洲，其中印度规模特别大。最近印度轮胎市场很好，轮胎脱销，而且印度本土的装备制造实力很弱，给了软控很好的机会。
公司在斯洛伐克设立技术中心，首先是为了提高技术水平、强化质量标准，为深入开拓欧洲市场做准备；其次也是为了配合胶州的研发制造基地，全面提升自有制造工艺。
4.
化工总包进展良好，2010年有望取得突破
大家关心的跨行业方面，与伊科迪签约的化工总包一期项目将于2010年4月竣工，如果顺利投产，有望为公司的化工总包业务带来刺激。目前公司在化工行业的潜在客户很多，但是大部分希望看到伊科迪项目的成果，然后再做决定。化工总包的毛利率比较低，一般在10-20%，但是如果公司能够提高技术含量并掌握各个环节，有望达到30%以上的毛利率。公司2008年收购压力容器业务，2009年收购大连天晟，都是为化工总包考虑，希望布局产业链、提高毛利率。
目前希望比较大的是伊科思在抚顺的15万吨裂解碳五分离联产4万吨异戊橡胶项目，我们估计该项目总投资15-20亿元，化工总包商可能拿到约10亿元的订单（分二到三期执行），公司正在积极争取（但是能否拿到还要等待观察）。如果能拿到一两个这种规模的订单，公司在化工总包方面的任务就超额完成了。
5.
食品、医药及化工行业配料系统有一定进展
除了化工行业之外，公司在食品、医药及化工行业（除总包之外）配料系统领域也有一定斩获，现在食品领域已经有一些几百万规模的合同，医药、化工也做了一些。在食品、医药方面，安全要求并不是瓶颈，行业内的装备供应商大多是公司的老对手（多来自德国等发达国家），公司在轮胎行业曾经成功地将其战胜，现在也充满了信心。我们乐观估计，2010年公司在食品、医药及化工行业（除总包之外）可能实现1亿元以上的收入，但需要在大客户方面取得更多突破。以上行业配料系统的毛利率估计与轮胎行业差不多，初期由于种种原因可能稍低。
6.
胶州研发制造基地全面提高核心竞争力
公司一再强调，市场开拓不是问题的关键，关键在提高自身的执行能力，提高产品质量、可靠性和品牌认知度，从而提高市场占有率并缩小与欧美品牌之间的价格差距。现在制约公司发展的瓶颈在于自有制造能力不足，机械工艺水平有限，而公司的产品要找到优质的外协生产单位不太容易。公司在胶州的研发制造基地土建已经接近尾声，2010年将启用配料测试基地及一部分装备生产基地。公司的目标是将装备自产比例从12%提高到30%，关键部件自己制造，总装也自己进行；配合斯洛伐克的技术中心，全面提升制造水平，从长期看将显著提高产品售价和毛利率。
7.
压力容器保持平稳增长，毛利率有望提高
2008年收购压力容器业务，除了配合化工总包业务之外，也希望其按照自身发展路径，逐步进入技术含量较高的核心业务中去。公司的压力容器目前毛利率较低，主要是由于原先拿到的项目较小，多为外围设备，如果能够加强技术水平，做到核心设备，毛利率有望提高到30%以上。压力容器的销售额肯定会保持平稳较快增长，复合增速30-40%是可以达到的。
8.
RFID是长期看点，主要看国家政策
公司与国防科大合作进行轮胎RFID的开发，主要是为安全、事故管理考虑。轮胎RFID有两大用途，首先是轮胎ID系统和生产商信息储存，这一点已经做到；其次是胎压检测，这一点尚未做到。2009年RFID已经在高档轮胎中开始出货，每个售价大致在3-5元，将来功能强化之后还可以提高。但是RFID很难在短期成为重要收入来源，即使在欧美，这个市场也还在初期培育中。当然，如果国家政策大力推行，不排除在几年之内就成为一个大的市场，不过这种可能性很小。
9.
人才储备增加很快，有利于长期发展
公司今年管理费率有一定的增加，人才引进是一个主要因素，仅仅外籍专家引进就有十多人。过去公司引进外籍专家主要是讲课、指导，现在则是常驻研发、生产基地，现场参与工作，并深入到操作层面；国内人才的引进力度更大，包括车间一级也引进了很多人。公司还大力招聘应届毕业生，2010年签约的就达到数百人。2008年底，公司全体员工约2000人，2009年底增加至2400人，我们预计2010年至少将增加到2800人。大规模、高质量的人才储备有利于公司持续发展。
综合评价：
我们认为青岛软控的发展道路清晰，立足于高速成长的轮胎橡胶行业信息化，并积极进入食品、医药及化工行业。在公司擅长的轮胎行业，市场认可度很高，销售不成问题；在食品、医药和化工总的销售上都取得了一定突破，尤其是化工总包可能创造惊喜。公司近年来专注于修炼“内功”，提高制造工艺水平，由此带来的品牌升级、毛利率提高是大概率事件。
在一次密炼机、半钢成型机等新产品的带动下，我们预计公司在轮胎行业的收入将维持25-30%的增速；食品、医药、化工（不含总包）及压力容器等在2010年有望贡献3亿左右的收入，比2009年增长80-100%；化工总包若能拿到伊科思抚顺等大订单，虽然对2010年收入的贡献有限，但将成为未来3-5年的主要收入增长点。综上所述，我们认为公司未来3年的收入复合增长30-35%是可以做到的，同时毛利率将有所上升（取决于胶州基地的投产进度以及新行业、新产品的成熟度）。我们认为目前市场预期的收入及EPS增速没有完全体现公司的成长前景，有较大的上调空间。 | 
发表于 2010-1-8 15:00
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