外资投行策略报告跟踪贴

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外资投行策略报告跟踪贴

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：同升阁 浏览：12835 回复：16

摩根富林明：A股仍不够便宜
看好H股后市    080702      
　　

　　摩根富林明资产管理区域投资经理兼大中华投资总监王浩（Howard Wang）日前接受记者采访时表示，中国的通胀危机正在逐步缓解，导致H股的前景依然比较乐观。另外，从估值方面来看目前H股也比较合理，其盈利增长可能达到两位数。虽然近期A股市场调整的幅度已经很大，但对于境外的QFII投资者来说，估值仍然不够便宜。

　　王浩认为，目前内地实施的宏观经济政策应该只会对房地产公司以及一些定价能力较低的公司形成影响。能源类、消费品和银行板块的盈利能力应该较好；保险公司从新增业务增长来看，也形势不错。因此，H股整体盈利增长应该能达到市场预期。他估计，消费品行业可以实现25-30%的增长，而银行业的增长更将达到35%以上。

　　关于A股未来走势，王浩表示，目前A股所面临的一大问题是投资者信心严重受挫。另外由于周边市场的宏观经济仍然存在包括通胀等严重问题，所以A股不会出现“太快的反弹”。

　　他强调，近期调整后的A股市场对于境外的QFII投资者来说，仍然不够便宜。因为他们有选择H股的机会，QFII投资者认为A-H股折价达到20%的时候才是A股合理的投资价位。

　　王浩还认为，目前国际油价高企存在金融投资者推高价格的因素。他预计金融投资者对油价存在大约每桶25-30美元的影响，考虑到石油的成本价格大概在每桶80美元左右，合理的石油价格应该在每桶100美元。

　　另一方面，美元汇率未来可能回升，对油价也将产生负面影响，油价可能回落的趋势也正在形成。他预测，国际油价或于今年年底到达每桶110美元左右水平。

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《福布斯》6月28日报道：若以史为鉴，上海股市在最终触底前总会暴跌。迄今为止香港股市跌幅相对小得多，但它在熊市尚未张开血盘大口前也会连连失守。

　　这对中国数以百万计的投资者来说可不是什么佳音。这些投资者在大牛市时倾囊下注，如今却遇上了渐进式的大跌。同样那些在股市冲顶之际买入中国股票，共同基金或股票型基金的美国投资人也伤透了脑筋。

　　事实上恐怕至少10年内，沪市都难再现6000高点了。自2005年6月以来沪市A股上涨幅度加上熊市永恒的逻辑将映证大热后必大跌的道理。股市熊市也反映了中国经济必须直面的挑战，即高居不下的通胀，以及使过热经济冷却之必须。

　　来看一组数据：从2005年1000点的底部起，沪市大盘指数在后来两年中上涨了500%，直到2007年10月16日冲至6092.06的最高点。沪市的这种飙涨速度超越了上世纪90年代后期的纳斯达克指数和20年代的道琼斯指数，也超过了80年代火暴牛市下的日经指数。然而这些股指后来的发展可不这么美妙。纳斯达克和日经指数下跌近80%，而在30年代的那场经济大萧条中，道指跌幅达90%，触底过程近三年。

　　业内专家认为每次泡沫破裂时大盘股指均会出现80%甚至90%的下跌。那么对沪市而言多少点才能见底？《国际投资导师》和《国际股市投资人》的编辑尼古拉斯-瓦蒂认为是“1200点”。这比沪市眼下的2900点还低了50%。

　　艾略特-威孚国际集团的首席市场分析师史蒂芬-赫克伯格认为中国市场泡沫眼熟得怪异，其增长指数斜率类似于2000年的道指。他认为中国最终也不会例外，出现1500点或更低点都有可能。中国香港股市一向认为比沪市更成熟，因为它有更多的机构参与且没有来自内地的热钱。港股自2003年出现底部到去年冲高，涨幅与纳斯达克和日经飙升时期持平。

　　然而单单技术因素还不至于引起股市崩盘。众所周知股市随时事而变，高企油价使股市受伤，中国偏是全球最大的能源缺乏国。持续上涨的食品价格亦如此。为了持续经济飞速发展，中国必须进口各种自然资源：锌，铜，水泥和铝等等。这些产品价格也在飙升。就这周来看中国钢铁制造商同意向力拓支付两倍于一年前的铁矿石的价格。中国政府采取缓慢加息的举措来抵制通胀，然而眼下通胀率已高达7%。

　　本文作者预测八月份北京奥运之后央行将大幅加息。在中国人民收入水平提高且人民币升值的情况下出口或将放缓。再加上材料价格上涨和发达国家经济疲软，今年中国经济增长率恐怕低于9.8%。或许沪市的下跌告诉人们中国奇迹可能稍许褪色，因为中国正努力从低成本产品出口大国转变为21世纪主要货物服务供应国。

　　沪市不会一跌到底。赫克伯格认为在大熊市中出现40%到50%上涨还属常见。比如油价下跌或政府出手救市了就会有这种上涨。

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摩根大通证券(亚太)董事总经理兼中国市场主席李晶表示，内地通胀超过百分之七，并存在实质负利率的情况，流动资金仍然过剩，内地是有可能调高息率。她补充说，如加息太快，对房地产行业带来不利影响，并对按揭购房者造成较大的负担。
　　
　　她相信，内地不会推出大规模的救市措施，短期有可能会有个别的措施出台，包括控制新股发行或将印花税征收由双向改成单向。 而内地学者武建东指，未来两月内地通胀和工业生产出厂价(PPI)如果控制得住，就不会加息。
　　
　　李晶表示，虽然下半年股市表现会优于上半年，但仍要视乎原材料特别是油价的走向，否则将影响通胀及股市，而中国经济虽然会有少量放缓，不过，企业盈利在目前成本上升及出口需求减弱的情况下能否与经济表现同步成疑问，故她认为投资者入市需要小心选择行业及企业

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中国物流与采购联合会近日发布的CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）显示，6月份PMI为52.0%，比上月回落1.3个百分点。雷曼兄弟据此发布的最新研究报告中指出，制造业存货上升，内需不足或将导致产能过剩的风险。

产品库存指数达历史峰值

    雷曼兄弟亚太经济学家孙明春表示，六月份采购经理指数（PMI）从上月的53.3%下降到了52.0%，是自从2005年7月份以来的历史最低值。他说，尤其值得注意的一点是，六月份产成品库存指数上升到49.5%，这是自该指数从2005年1月推出以来的最高值。同时，积压订单指数大幅下降至47.1%，为历史上第三低值。

    孙明春预言，虽然目前产成品库存指数仍低于50%，但是在出口萎缩的情况下，接下去的几个月里就会超过50%这一分水岭。“这些数据进一步支持了我们的观点，也就是说，如果中国出口进一步走弱，国内消费又不足以弥补这一缺陷，那么在下半年，制造业就将面临产能过剩的问题”孙明春说。

    对此，海通证券宏观经济分析师陈勇认为，采购经理指数下降到历史最低值，说明中国过热的经济增长正在走软，这是符合管理层宏观调控目标的，而且考虑到高通胀、紧缩政策和外需方面的风险，继续往下走的可能性很大。

    陈勇对记者表示，“出口增速继续下降，产品库存上升的趋势还会延续，因为中国的内需问题是体制性的问题，不是一下子就能解决的。”他解释说，中国这一轮经济主要依靠外需，内需的增长对经济拉动比较弱，因此库存问题将给企业层面带来困难，是经济状况不太好的表现之一。

库存量增加提高风险性

    本周最新的数据显示，中国工业企业的库存量五月同比增长了25.2%，是8年以来第三大增速。

    比较好的消息是，由于工业销售增长同比从28.8%上升到29.2%，因此库存与销售比率在下降。从二月份的0.55下降到五月份的0.45。对此，孙明春表示，“五月份库存与销售比例保持稳定，表明库存情况依然健康。”不过孙明春表示，不断增加的库存量提高了风险性，如果出口削弱，国内需求下降，库存销售比将来很可能会有显著上升。

    对此，陈勇认为，“综合参考产成品库存指数和库存与销售比，可以看出目前工业生产产能过剩的情况没有想象那么差，但是需求方面的风险是很显然的，因为过剩产能通过国内需求很难消化，而国外需求又面临下降，因此这方面的风险也是一直令人担忧的。”

    谈到市场加息预期加强是否会令企业出口雪上加霜，陈勇则表示，“我认为大幅加息可能性不大，而小幅加息又不会有太大的用处。因为负利率已经很严重，即使小幅加息还是无法改变负利率的现实，民间借贷已经远远超出了法定的利率水平。因此加息对经济基本面的影响不大，只是管理层紧缩政策的一种表态，对中美利差扩大以及热钱流入会有一些影响。”

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“A股今年上半年的下跌是难以接受的！”瑞银集团(UBS)董事总经理兼中国证券部主管袁淑琴日前接受本报记者专访时表示。

去年上证综指上升到5000点以后，QFII 抛出了“A股泡沫论”。今年以来，A股的走势恰恰验证了QFII的判断，而不计其数的国内机构和散户在股市遭遇深套，截至6月30日，上证综指累计跌幅达48%，创下了全球的跌幅之最。

面对没有了“泡沫”的A股市场，QFII们似乎并不感到轻松和愉快。

A股之惑

上证综指下探至3000点后，一些国内基金经理都表示看不懂，还有部分券商分析师也对A股的投资价值举旗不定，人们不禁把询问目光转向一直标榜为价值投资者的QFII们。

瑞银既是首家获得QFII资格的海外机构，也是目前拥有最大A股投资额度的QFII，袁淑琴作为其中国证券业务的掌门人，对目前A股的困境也颇感无奈。

“去年的A股是无论多贵都要买，而今年则是即便便宜也不买。”她感叹道，“和去年不合理的乐观如出一辙，目前A股市场泛滥的是不合理的悲观。”

她表示，和国内机构一样，海外机构也是通过不同估值模型来对A股进行评估的。不过海外机构已渐渐认识到——A股的投资决策不能单由估值来决定。

例如去年，QFII认为估值已经普遍过高，所以选择减仓，这是基于估值研究作出的判断。

“大部分QFII在去年底只是对A股回调有预期，但是，绝对没有预料到会是这样大幅度长时间的下跌。”她坦率的说道，“经过一番下调之后，有很多A股公司股价水平已经比较合理，现在QFII已经在重新入市，不过并不是大举建仓。主要还是考虑到市场情绪的问题。”

在她看来，半年来的下跌不仅仅是宏观经济的影响：“显然，宏观经济确实有很多方面值得担忧，次贷危机爆发后，全球经济增速明显减缓，尤其美国前几个月进口放缓，这就意味着中国的出口增长是呈下降趋势。

其次是全国上下都在关注的通胀问题。但是我们预测下半年食品价格会有所回落，通胀也会随之得到缓解。另外，公司企业的盈利水平和前两年相比，肯定是降低的，但是在经过连续几年的盈利水平的高速提升之后，稍有回落是可以接受的。

因此，是否继续悲观下去就值得讨论了。对比直接受到次贷冲击的美国，他们的经济形势更为严峻，而股市的表现却没有如此糟糕。”

如果中国经济真的可以让人松一口气，那么股市暴跌该作何解释呢？

袁淑琴指出，现在银行的存款在上升，证明资本市场流动性并不是主要问题。钱不流入股市应该归因于股市的气氛不合理，这其中又有更深层的原因。

一是去年的上涨太快，导致了股市泡沫的产生，现在也就遗留下了泡沫破灭的恐慌；另一个造成股市恐慌的因素来自于投资者的经验不足。可以看到，半年来抛售的压力不仅来自散户，还来自基金。一部分基金经理和散户是在2005年之后进入股市的，没有经历过熊市，对市场周期缺少正确认识和实战经验，在股市停止飙升后，他们自然不知道该如何应对。

她特别强调：“A股市场的一个特点是个人投资者即散户的力量太大，不光体现在个人投资股票上，他们还通过投资基金而使基金的行为具有散户性，这一特点在一定程度上导致了市场不合理的暴涨暴跌。”

自救还是等待？

对于大部分投资者来说，现在最重要的还不是分析过去，探讨以后才是摆在投资者面前的头等大事。

而袁淑琴将首要任务定为——调低对公司盈利的预期，然后在调低盈利的情况下，对比现在的股价水平，考虑哪些公司仍然具有投资价值。她举例说：“银行股，这一轮股价跌幅很大，那么我们就需要区别对待每一家银行，分析各家在经济增速趋缓的大背景下，盈利上有何差别，从而挑选出被低估的股票。”

其实暴跌不是中国的特产，美国在上世纪70年代就发生过“漂亮50”的股灾，1987年纽约股市再一次陷入恐慌，而股市的崩盘同样也在香港、台湾发生过。

至于国外市场如何应对这种暴跌，她说：“在欧美成熟市场，监管层几乎没有对股市采取过直接干预的手段，只有不成熟的市场才会出现直接干预股市涨跌的行为。这一现象曾经在香港和台湾地区都出现过。例如台湾地区1990年股市的崩盘，就是因前期市场上涨过快，出现了很大的泡沫成分，当年的台湾当局在股市暴跌过程中就采取了一些强硬的措施例如不允许机构投资者减仓等，然而其效果是短暂的，并未改变泡沫破灭的趋势。”

同时，她提出：“国内有些投资者不是在等上市公司半年报的业绩，而是在等监管部门出救市措施，这种观念是不可取的。”

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　　摩根大通周一发表研究报告指出，最近能源价格攀升可能导致非食品通胀上升及拖累近期CPI放缓的速度，然而CPI总体下降趋势维持不变，相信中国在相当一段时期内可以轻松应对6%～7%的通胀率。

    报告中指出，第二季度实体经济总体呈现良好增长态势。尽管未来外部需求减退，特别是非美国经济实体包括欧洲、日本与部分新兴市场的增长预期在下一季度中将会显著放慢，可能会给中国经济造成压力。然而，今年中国的国内需求仍将维持稳定。

    5月份CPI同比上升7.7%，与摩根大通的估计完全吻合。摩根大通认为，鉴于基本影响有限、价格变动的几率较低、供应增加以及今年的夏粮丰收，2月份因食品价格温和上涨造成的CPI同比8.7%的涨幅很难再被超越。

    摩根大通在报告中再次强调，允许人民币升值是平抑通胀压力的最佳政策工具，可将降低消费物价通胀的代价减至最低。实际上，在经历4月及5月初的停顿后，最近人民币兑美元汇率已恢复较快增长速度，自5月中旬以来上升1.5%，按年上升17%。摩根大通预期今年年终人民币汇率将升至6.5。

    报告还指出，由于大量热钱不断涌入，中国近期加息的机会非常小。在美联储开始将美国利率回归正常后，中国将有更多的空间通过逐步调高基准利率使利率正常化。但是为缩小人民币兑美元的利率缺口以防止热钱流入，大部分利率正常化举措最早将于2009年进行。

    报告中说，近期央行可能持续关注流动资金的管理。通过发行央票以加强应对之外，预期今年存款准备金率还将至少进一步调高至18%。

bbas

这些看过就罢了．　这些投行都不是什么好鸟．　6000点时，火上浇油．　看到10000点．　　3000点时落进下石，看到1200点．

嘴在他们身上，想怎么说就怎么说．根本就是垃圾．

同升阁

怎么看:)

yyxwxy

:*19*: :*19*:

林熙

说的很专业。:*29*:

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　　摩根大通近日发布报告认为，中国近期加息的机会非常小，为缩小人民币兑美元的利率缺口以防止热钱流入，大部分利率正常化举措将于2009年而不是近期进行。近期央行可能持续关注对流动资金的管理，除发行央票外，预期今年存款准备金率至少调高至18％。允许人民币升值，是平抑通胀压力的最佳政策工具。

　　利率与货币政策方面，由于大量热钱不断涌入，中国近期加息的机会非常小。在美联储开始将美国利率回归正常后，中国将有更多的空间通过逐步调高基准利率使利率正常化。但是由于人民币汇率增幅低于美元，为缩小人民币兑美元的利率缺口以防止热钱流入，大部分利率正常化举措将于2009年而不是近期进行。

　　随着央行转为利用市场化的政策工具，将减少依靠行政措施如信贷控制等。在这一政策工具转变的背景下，政策工具对经济增长的整体影响将十分中立。近期，央行可能持续关注流动资金的管理。除了通过发行央票以加强应对，摩根大通预期今年存款准备金率还将至少进一步调高至18%。最后，允许人民币升值（兑美元及其实际有效汇率）是平抑通胀压力的最佳政策工具，可将降低消费物价通胀的代价减至最低。实际上，在经历4月及5月初的停顿后，最近人民币兑美元汇率已恢复较快增长速度，自5月中旬以来上升1.5%，按年上升17%，并正接近我们2008年年终的目标6.5。

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　　“银行股短期经营趋势未受影响，市场对银行业的前景过于忧虑甚至不顾估值大举抛售的行为是不明智的，尽管年内银行股不会迅速走强，但仍存在交易性机会，目前多数银行股已经能够为长期投资者提供理想的价值投资机会。”摩根大通证券银行及金融服务研究部副总裁陈舜昨日做出上述表示。

　　股市持续调整以来，投资者对银行股的态度出现了由一致看多到频频做空的转变。而央行采取不对称加息使银行利差缩小，以及经济滑坡、工业企业遭遇经营困境导致银行不良贷款上升则成为目前市场最大的忧虑所在。

　　对此，摩根大通最新发布的银行业研究报告显示，今年国内银行的账面值仍非常安全，但到2009年银行股的平均盈利增长可能下滑至17%。报告测算银行的不良贷款需要于2009年激增50%到80%，才会导致银行股盈利没有增长；很多银行的不良贷款要增加3到4倍，才会导致其盈利于2009年收缩50%。

　　“如果发生上述状况，目前银行股的股价可能仍有20%到30％的下跌空间，但银行不良贷款如此急剧上升的可能性并不太大。”陈舜说。

　　陈舜表示，下半年银行股可能不会有太大表现，但交易性结构性机会仍然存在。他同时提到，在银行业增速下滑的过程中，部分城商行可能会遭遇经营困境。

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著名国际投行摩根大通发表了展望中国经济预测报告，中国货币政策可能于今年四季度放松。此外，摩根大通还预测，中国的利率走势很可能受美联储的加息前景左右。美联储首次加息的预期时间推迟至2009年3月，因此中国很可能将跟随美联储的步伐，于2009年第一季度后期开始重启加息。

预计中国明年四次上调利率

    中国乃至世界其他国家的利率政策，正越来越受到美国利率政策的直接影响，这是目前经济学界的主流观点。摩根大通预期中国于2009年将会上调1年期储蓄利率四次，每次27个基点，并且1年期贷款利率也会作出类似的调整。为了收窄人民币与美元的利率差距以阻止热钱流入，人民币利率于2009年的上升空间很可能将小于美元利率的上升空间。短期内，中国央行很可能着重于流动性管理，特别是通过公开市场操作及发行中国人民银行债票据，预期今年后期的法定准备金率将至少进一步上调至18%。

    国家统计局最近公布了2008年第二季度实际国内生产总值按年增长10.1%，使2008年上半年的国内生产总值按年增长10.4%。摩根大通认为，尽管全球经济进一步下滑，中国的出口行业第二季度增长仍然优于预期（年增22.5%），而进口增长则进一步加快，从而导致贸易盈余下降。

后半年可能放松信贷控制

    展望未来，摩根大通指出，国内生产总值增长可能短期内略微放缓，而出口行业2008年下半年的预期更加令人担忧，全球总体需求的放缓已蔓延至很多非美国经济体。此外，优于预期的6月份固定资产投资及零售销售数据令人鼓舞，证实了国内需求仍然非常坚挺，但是，需要紧密关注近期有所下跌的家庭及商业信心指数。事实上，政府部门越来越关注经济的下滑风险。因此，今年后半年的整体政策可能倾向于支持经济增长。央行可能开始放松对商业银行信贷增长的严厉控制，并且基础设施投资、灾后重建及补贴家庭及企业等形式的预期财政刺激政策应将国内生产总值增长率保持于约10%。

    摩根大通预测，2008年全年的物价指数已于2月份见顶。预期食品价格增长步伐将于未来12个月进一步放缓——原因是利好的基数效应、稳步增长的供应以及今年又是一个丰收年。不过，食品价格回落为政府部门带来更大空间，以放开汽油、柴油及电力的价格控制，并且逐步放弃自从今年年初采取的一些“暂时”价格干预措施。石油及电力的价格上调将于未来数月推高非食品消费物价指数。2008年的CPI预测为7%。

    摩根大通预测，政府部门将于第四季度放松贷款、信贷控制，还会特别着重于物业、房地产市场的政策，以维持房价稳定及促进房地产行业的健康发展。汇率方面，人民币升值的步伐将较2008年上半年缓慢。年底预期人民币对美元汇率将上升至6.5。

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　　摩根大通银行21日表示，在全球经济整体放缓及全球金融市场低迷的环境下，中国持续获得国际收支顺差非常引人注目。巨大的国际收支顺差极大地提高了中国宏观经济的实力。经常账盈余充足和庞大的外国净资产也意味着中国有能力应付游资的冲击。

    部分国内分析师近来频频警告私人资本大举涌入可能造成的风险。他们特别指出这些游资可能在未来某个点上突然撤出，届时可能对宏观经济造成灾难性的打击。摩根大通银行认为，必须看到中国的经常账盈余充足，相对于经常账赤字的国家如越南及印度，中国受资本流动变化的影响要小得多。

    摩根大通指出，当其他新兴市场经济体特别是面临巨额商品进口账单的新兴市场经济体的政策工具受到极大限制时，有着强大国际收支背景的中国政府，却可以允许人民币兑美元或按贸易加权汇率条款升值，以缓解全球商品价格高涨带来的国内通胀影响。

    报告指出，近年来中国固定投资的增长大部分来自于国内的资金。而中国一方面积极控制主要的外汇流入，减少对国内货币环境的冲击，另一方面，政府冷却国内股票和房地产市场将降低跨界资本流动为本地市场带来的风险。

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　　在经过前期连续大跌后，部分外资机构近日均表示看好中国内地股市，称股市已具备投资吸引力，而最令人担忧的通胀似乎也已见顶。

　　坦伯顿看好中印股市

　　知名国际基金经理人、坦伯顿资产管理公司执行主席墨比尔斯本周表示，经过持续大幅下跌后后，中国和印度这两大新兴市场的股票已凸显投资吸引力。他还透露，自己正在买入中国的石油股。

　　“我们已重新按估值来安排投资组合，而印度和中国等地股市的估值就已经下降了很多。”管理着近470亿美元资产的墨比尔斯日前在接受彭博社采访时说。他表示，他们已经看到在中印股市“淘便宜货”的机会。

　　MSCI新兴市场指数今年已下跌17%，7月16日跌到11个月以来谷底。该指数的平均市盈率目前已降至13倍，为2006年7月以来最低水平。中国和印度股市均在全球表现最差的十大股市之列。在彭博跟踪的全球88个主要股指中，中国内地基准股指表现排名倒数第三，跌幅仅次于越南和冰岛。沪深300指数今年以来下跌42%，孟买Sensex股价指数则下跌37%。

　　按历史盈利计算，沪深300指数当前市盈率为21倍，为两年多以来最低水平。在去年10月份，该指数的市盈率高达53倍。孟买Sensex指数市盈率则为14倍，今年年初则为31倍。当前，美国标普500指数的市盈率为22倍。

　　墨比尔斯还表示，他青睐巴西和俄罗斯的股票，因为这两个市场仍能够从能源和其他原材料价格上涨中获益。“巴西和俄罗斯基本上属于同一种情况，”墨比尔斯说，“这两个国家都有过剩的流动性，但这会推高消费价格。”

　　墨比尔斯还透露，他正在买入中国石油公司的股票，并称土耳其和南非股市也不贵。墨比尔斯被称为新兴市场教父，他管理着约470亿美元资产，专门瞄准新兴市场。

　　墨比尔斯说，就估值而言，土耳其和南非股市无疑是投资首选。而就流动性来说，中国则是理想的投资目的地。土耳其基准股市当前的市盈率仅为8.3倍，而南非股指市盈率也不过9.4倍。

　　美林称A股亚洲最便宜

　　巧合的是，美林的策略师也在本周表示对A股看好。美林公司的亚太区投资策略师科里23日表示，亚洲地区数中国和泰国股市最具投资吸引力，在盈利增长加速的背景下，此前的股价下跌使得这两国股票更加便宜。

　　在接受彭博社采访时，科里表示，在亚洲11个市场中，中泰两国有着最低的估值，其次为菲律宾。而最昂贵的则是澳大利亚。科里就职于美林全球财富管理部门的亚太分部。

　　科里称，泰国将受益于大米、金枪鱼和其他农产品日益增加的出口收益，而对中国来说，好消息是消费价格指数可能已经见顶并已开始下行。随着食品价格增长放缓，中国的通胀率6月份降至7.1%。

　　科里说，按预期盈利计算，当前泰国股市的平均市盈率约为9.8倍，而中国股市则为约12.3倍。他表示，继上周跌至逾一年来谷底后，这两地股市可能已开始反弹。泰国曼谷SET指数本周迄今上涨约4.2%，沪深300指数则涨了约3%。

　　在科里看来，澳大利亚股市是亚洲“最没有吸引力的”股市，因为该国货币“高估”，并且经常账赤字在扩大。“风险在于，澳元对美元被严重高估，如果煤炭和铁矿石等商品价格回落，澳大利亚的经常账赤字可能进一步扩大。”

同升阁

　　

　　摩根富林明资产管理25日发表评论认为，从基本面来看，银行和地产行业在中期拥有较佳的投资价值，但因为人们对内地紧缩政策和资产质量的担忧，短线可能表现较弱。有别于以往与外界较为隔绝状态，A股市场面对环球经济逆境，短期表现或更易受到世界金融市场影响。

　　“A股市场在7月初温和反弹，投资者期待政府会于近期放宽政策以及多家公司尤其是银行预报良好的中期业绩，都是反弹的原因。虽然我们认为，政府不会广泛地放宽宏观调控，但部分行业或许会通过补贴等财政政策，获得逐步缓和。”该公司在评论中指出。

　　在板块和行业偏好方面，摩根富林明指出，因为人民币升值和原材料成本上升，这些都需要一段时间才能转嫁给下游顾客，所以出口商和工业制造企业将继续面对较高的盈利风险。摩根富林明将继续偏好行业内具领导地位和有整合能力的企业，以及在其所属行业或市场中拥有强大定价能力的龙头企业。

　　摩根富林明在评论中说：“地产类别下半年在价格和交易量方面，可能出现进一步下调的风险。但我们认为，现水平地产股已反映大部分潜在的负面因素。不过，随着外部经济增长下调压力继续，我们认为监管层在政策上放宽的可能性将会增加。今年以来，地产股被严重抛售，表现落后大市，但如果上述政策放宽趋势确实出现，则地产股应成为主要受惠者。”

　　对于A股估值，摩根富林明资产管理认为，今年以来大幅重挫之后，A股市场的估值已变得较为合理。当前沪深300指数的2008年预测市盈率为18倍，2009年预测市盈率为15倍。根据市场共识预测，每股盈利增长分别为36%（2008年预测）和23%（2009年预测）。A/H股的平均溢价也已从今年1月的100%左右，收窄到目前的约25%。

狂龙--卷风

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