2004年11月16日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
证监会发行策略有变 大盘股可能放缓发行据深圳特区报报道，在目前政府救市意图如此明确的情况下，年内不发大盘股是可以期待的。毕竟，“休养生息”之后市场才能更好地发挥筹资功能。
停发新股的消息在市场上相传，有舆论认为，正是这条消息成为点燃本轮行情的动力之一。但记者通过种种努力都没有证实此消息。
停发新股未获证实
11月10日，某媒体报道的一则报道抓住了所有人的眼球。该报道称：“据接近证监会的消息人士透露，为使市场修养生息，管理层在年内不会考虑再发行新股。多家证券公司也证实已经收到证监会暂时停止上报材料的通知。”
证监会发行部一位负责人随后私下里对这条消息评论道：此消息纯属子虚乌有。
多家证券公司投行老总向记者表示，暂时停止申报材料的通知是有的，但只限于再融资。这是因为接近年底，再融资需要等待一个完整的会计年度的财务数据，每年这个时候再融资都停止申报材料，今年并不例外。
截至目前，今年以来已经“过会”而尚未发行的再融资公司还剩下8家，融资规模在40亿至50亿元之间。
另外，即使停止申报IPO材料，也并不意味着停止年内不发新股。因为已经过会但没有发行的企业已经累积了40多家。此外，由于发审委自8月“歇夏”以来就没有再开会，还有一批已经申报材料还没有过会的企业在排队等待上会。
市场本来传言询价制将于10月出台，而后的说法是11月底。据记者了解，11月1日前后证监会集中开会讨论《上市公司证券发行管理办法》和IPO询价制度。记者得到的最新情况是，证监会目前仍然在着力完善询价制的规章设计。
由于询价制度的出台即意味着新股开闸，因此询价制度何时推出也完全可以成为监管层调节发行节奏的手段，年内询价制度不出台，将在事实上造成年内不发新股。
证监会发行策略有变
大盘股的发行是市场另一个心结所在。从历史上来看，每当有大盘股要发行的时候，都是市场人心惶惶、大盘阴跌不止的时候。
证券市场终归是为了筹集资金，但扩容太快市场难以承受导致股指下跌，指数偏低资金离场筹集资金的任务则又不可能完成。
今年下半年本来有数家大盘股排队上市，但市场情况一直萎靡不振，管理层对大盘股的发行策略也一再改变。
多名投行人士向记者透露，8月份证监会暂停新股发行是为大盘股的发行积蓄能量，今年年底之前要保证交通银行IPO和宝钢再融资的顺利进行。
“9·14”之后的几天时间里，股指连续几天放量拉升之后，大盘股发行列入时间表。基金券商纷纷逢高减仓，股指于是再度陷入下跌状态。
10月14日，媒体刊登上证所上市公司部总监周国庆的言论，周国庆认为，优质大盘蓝筹股是国家的稀缺资源，不能用老眼光来看待大盘股的上市。他还说，拒绝大盘蓝筹股上市是一种错误的理解。
这被市场理解为大盘股即将登场，加之整顿券商委托理财的消息被媒体披露，当天沪市大盘大跌50个点。
之后上证指数回跌到1300点左右呈胶着状态，多名投行人士向记者表示，证监会此时的策略变为小盘股先上，大盘股缓行。
11月11日在神秘资金进场的同时，市场传言高层定调：目前股市休养生息第一，扩容第二。
消息人士透露，宝钢早已上报材料，但证监会一直压着没发。交通银行已经确定今年不会进行IPO，中石油的再融资将成为询价制后的第一家的消息，其来源不过是一名投行老总自己的预测，华夏银行（600015）的再融资还处于讨论阶段。 利好促证券市场嬗变 投资者权益保护日趋深入
据证券日报报道，2004年是值得证券市场大书特书的一年。证券市场受到了国家最高层史无前例的关注，并发布了促进证券市场发展的“国九条”。随后，各有关部委在市场的强烈要求下，纷纷加快落实“国九条”的行动，新政频出 。从历年管理层推出的有关证券市场政策的数量来看，2004年无疑是最多的一年，这些新政导致证券市场的内在质数正在发生微妙变化。
在今年2月“国九条”推出之后，国家高层领导多次出面讲话来肯定证券市场对国民经济的重要性，并表态要从制度建设上逐步解决历史积累问题，消除市场发展深层次矛盾和障碍。这带给市场各方无尽期望。而从推出的各种新政来看，“国九条”正在得到切实的落实。
新股发行改革重磅出击
十届全国人大常委会第十一次会议表决通过了公司法、证券法修正案，分别删除了股票溢价发行须经国务院证券监管部分批准的规定，新规定明确股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。这项修改标志着今后股票发行采取溢价发行的，其发行价格不再由证监会核准，市场化将成为股票发行定价机制改革的方向。随后，证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，提出IPO发行价格应以累计投标询价方式向机构投资者询价确定，发行市盈率为扣除非经常性损益后的净利润除以发行后总股本。
虽然新股询价制度在征求意见两个多月后依然没有正式出台，但保荐制度的实施已经让新股获得市场的认同度大大提升，比如，上市公司募集资金用途更改的数量较上年已经骤降30%，新上市公司业绩变脸的现象减少或业绩波动更趋平稳。
合规资金入市挂挡提速
保险资金终于获准入市。这是保监会和证监会积极贯彻落实国九条的又一举措，将对证券市场的资金供给提供强大的动力，对促进保险市场与资本市场协调发展等方面产生深远影响；社保基金扩大入市规模。全国社保基金理事会理事长项怀诚表示，社保基金要加快进入资本市场。他也提出了对证券市场的希望，就是管理机构要尽快出台有关制度积极创造条件推动社保基金更多投资于资本市场，通过妥善解决股权分置问题、提高上市公司质量来促进资本市场的稳步发展，完善社保资金的投资环境。此外，QFII、企业年金、信托资金、交易所开放式基金、商业银行发起设立的基金公司都将为证券市场提供源源不断的资金。
投资者权益保护日趋深入
中国证券登记结算公司开始试点推出面向投资者的网上查询服务。这一系统的运行，为今后类别表决机制实施后流通股股东通过上网参与上市公司股东大会并通过网络投票参与股东大会重大事项的决策，奠定了技术基础。从这一角度分析，网上证券查询系统的运行可以看作类别表决机制实施的技术准备，为真正落实保护社会公众股股东权益创造条件。此前，证监会就《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定》公开征求意见。从其内容分析，在分类表决、强制分红等方面有具体而明确的规定，流通股股东的说话权明显增大。
券商改革创新齐头并进
为解决券商挪用客户保证金的问题，券商保证金存管开始实施。国信证券、南方证券等已经实施。目前招商证券等多家深圳券商也在积极探索对现有交易模式影响较小的保证金存管新模式；券商融资问题获得空前解决。发债门槛降低，获得短期融券，股票质押贷款放开，这些政策的出台旨在进一步拓宽证券公司融资渠道，体现了政府支持我国资本市场健康发展的政策倾向。意味着券商获得了更多合法利用银行及社会资金的机会和渠道，促进货币市场与资本市场的良性互动和共同发展，将对证券公司业务拓展发挥极大的支持作用，同时可以减轻券商融资成本和以往因缺乏合法的融资渠道而产生的挪用客户保证金、承诺保底收益等各种违规行为，对股市的稳定和健康持续发展有重大意义。 国家开发银行信贷资产证券化两方案见光
据财经时报:国开行的试点方案，并不是单纯意义的金融衍生产品，更重要的是在构架中国资产证券化开拓性的制度建设，规范这一市场建立标准，可谓未雨绸缪，尽管前路漫长曲折；李扬同时透露，社科院金融所担纲的一份关于住宅金融体系建设的研究报告也正在有关高层传阅
MBS方案
据了解，为国开行设计的MBS(住房抵押贷款证券化)，结合了美国MBS模式和德国的MBB(住房抵押债券Mortgage-Backed Bonds)模式，绕开了在中国现有法律框架的SPV(特殊目的载体公司Special Purpose Vehicle)合法身份的问题。“基本符合资产证券化要求的风险隔离和优先追索权的问题”。为中国华融资产管理公司资产证券化项目提供法律服务、目前为国家开发银行资产证券化项目提供法律服务的环球律师事务所刘柏荣律师同时认为。
据课题组的主要成员之一，中国社会学院金融研究所殷剑峰博士介绍，大致程序是这样：国开行先设立一个有限责任公司担任SPV，向其他商业银行购买住房抵押贷款并持有，但并不急于证券化，而是规范市场建立标准；同时，在抵押贷款一级市场做一些担保业务赢利，最后才是证券化。目前设想是先面向机构投资者，在银行间市场发行。“这一步可能至少要二、三年”。
“从国际经验看，真正做到证券化要有一段时间，比如香港的MBS也是一直购买并持有一些住房信贷资产，却很少把它以证券化的形式放出去；成立于上个世纪30年代的美国的联邦住房贷款抵押公司(FreddieMae)，其第一笔资产证券化业务是在50年之后才开始交易的，因为住房抵押贷款毕竟是一个风险低、收益高的产品；所以我们设计这个方案的初衷，短期目标是为了在中国引入资产证券化，目前采取的措施，力争不对资产证券化市场的长期发展产生影响”。
“另外，要把住房抵押贷款做成规模，方案设计必须考虑收购其他银行资产的资金来源，而国开行是不能吸收存款的”。殷介绍说，国开行MBS方案中资金来源有两个：一个是国开行可以在银行间市场发行金融债，与房贷利率有200个基点的利差，利润空间非常大；二是基于住宅抵押贷款发行类似于德国的MBB(住房抵押债券Mortgage-Backed Bonds)，并规定一旦SPV破产，MBB的投资人有优先受偿权。
ABS方案
国开行ABS(信贷资产证券化)方案相对于MBS方案就要简单的多，即购买并持有中小银行企业贷款；所对应发行的债券设计分三档：优先级、普通级和次级，面对的投资者，主要是保险公司、财务公司等机构，以后再慢慢向散户扩散。
“国开行的贷款大多为基础设施、基本建设和支柱产业，流动性始终为其潜在压力，以此思路为基础证券化有很大潜力”。殷剑峰认为。
重在制度和体系的建设
业内专家普遍认为，建行方案中SPV(特殊目的载体Special Purpose Vehicle)是由建行内部的某个部门来担任，也就是说自己设机构、自己内部买卖住房抵押贷款，并没有达到真实出售资产的目的，风险并没有转移，信贷资产也还在银行的资产负债表上，需要调整资产负债表。
“国开行的方案优势在于，SPV是由国开行设立一个有限责任公司担任。国开行是政策性银行，其信用等级远远优于股改以后的建行；另一个优势就是它购买的是其它商业银行的住房抵押贷款，达到了真实出售资产和风险隔离目的，” 殷剑峰博士向《财经时报》记者表示：“这比较接近于国际惯例。”
“在未来实行利率市场化之后，商业银行的很多风险都会暴露出来，很快就会遇到这种证券化的压力”。李扬认为，从某种意味上说，国开行的试点方案，并不是单纯意义的金融衍生产品，更重要的是在构架中国资产证券化开拓性的制度建设，规范这一市场建立标准，可谓未雨绸缪，尽管前路漫长曲折。
殷剑峰同时认为：“在住宅抵押贷款领域，因为涉及国计民生，所以应兼顾效率和公平原则。这一领域在任何国家都是政策性金融必须介入的行业，国开行作为政策性金融机构，应该担当这个角色，在住宅金融体系中担负一个‘小央行’的角色。”
例如，美国就有三家最初由政府设立的公共机构(其中两个目前已经私有化)——政府国民抵押协会(GinnieMae)、联邦住房贷款抵押公司(FreddieMae)、联邦国民抵押协会(FannnieMae)。这三家机构都起到担保者的作用，超过半数的美国住房抵押贷款证券都通过这三家机构发行。
“所以国开行的方案设计很有些体系的味道，主旨在于搭建资产证券化制度及市场框架”。李扬同时透露，社科院金融所担纲的一份关于住宅金融体系建设的研究报告也正在有关高层传阅。 郎咸平再放惊人之言:高速成长的企业最危险
据北京娱乐信报报道，经济学界的风云人物郎咸平在上周六“成长企业100强”的揭晓现场演讲时，提出一个让在座的企业家们唏嘘不已的论断——企业高速成长一般是企业失败的开始。
虽然不是授课，但郎咸平的开场白就向数百位老板们抛出一个难题：“我可以大胆地讲，没有一个行业在2004年是好过的。成长企业100强企业走到今天，都要面临同样的困境，在同行和你一样将成本压缩到无法再降的时候，下一步怎么办？”
郎表示：“行业的毛利率下降，企业的成本已经降无可降了，而且周围的对手也和你一样聪明，这时企业的出路主要有两条：一个是收购，做上下游的整合；一个是多元化。我的心得是，你只要想做上下游整合，就会失败，因为上下游整合的利益一定小于专业化。而做多元化如果做不到行业互补，你必定失败。”他拿台湾著名PC主板厂商“鸿海精密”举例说，“鸿海精密”的选择是收购香港一家网络电话公司，因为鸿海自己不擅长网络技术，就做了产业整合，结果今年第二季度比上年同期利润增长18％；而另外两家竞争对手，做了不少国内企业最愿意做的事——收购同类企业，结果一家年年亏损，一家当年转盈为亏，次年亏损30亿元（相关文章：鸿海购并宏基国电 367亿新台币挺进网络通信）。
郎咸平认为，中国的高成长企业发展到今天，在今后的一两年内，成本已经很难挖潜，如果不像鸿海做产业整合，就会选择像德隆一样寻求多元化发展。他表示：“如果你拿产业整合作为企业经营的目标，那么资金链就会断裂。德隆忽略了长中短期投资的配合，金融和实业并不是互补的，一遇到宏观调控，就会有断链的危险。如果想做企业多元化，必须找到能够互补的业务来分担风险。保持稳定的现金流。”
在郎的眼中，中信泰富则是一个多元化取得成功的案例。他说，中信泰富从1994年到2002年有三类大的投资，房地产、基础设施、电信，先做的房地产利润上升，利润下降之后由基础建设的利润来弥补，基础建设利润下降之后再由通信行业弥补，不至于同好同坏。德隆两年做的投资，中信泰富9年才完成，而且是三年做一次，三年之间投资短期的项目，或者不投资，就是要创造一个稳定的现金流。
郎咸平提醒众多高成长的企业，高成长一般是企业失败的开始。他说，当企业快速成长的时候，企业家开始自鸣得意，写传记、拍电影。但企业壮大之后，企业家的能力不够用了，不知道该做什么样的投资。郎咸平举了另一个经典的多元化企业的案例——和记黄埔投资了七大行业，但依然能够创造稳定的现金流，其秘密在于七个行业资产组合以后成长率是－5％到20％。和记黄埔做投资的时候，首先是想到如果把它做垮了，用哪一块来补它，这也就是互补。郎咸平说：“如果中国的企业都能实现这样一个比例的成长率，就可以放心了。你在投资的时候，不光要写可行性报告，还要写不可行性报告，企业家要学会放弃机遇。” 战略投资者未上船 商行基金搁浅银监会
据21世纪经济报道:日前，央行副行长吴晓灵在北京参加“商业银行改革创新与基金发展高峰论坛”时透露，商业银行设立基金管理公司将“先出台办法，然后再设立基金公司”。吴晓灵估计：“今年年底前，办法有望出台，银行基金可能很快会出现。”
虽然该论坛公开信息上，没有关于银行设立基金公司更深入的其他消息，但本报从参会人士处获得的消息却称：“目前有银行设立基金公司的申请已‘受阻’监管部门，而没有引入境外投资者则是其中一个主要原因。”
对此消息，某商业银行基金托管部老总会后接受本报记者采访时特别强调指出：“商业银行设立基金公司与商业银行子公司以合资方式组建基金公司是两个完全不同的概念。”
他说：“时下被媒体炒得沸沸扬扬的，关于工行海外全资子公司工商国际与华融资产管理公司合资设立所谓‘工银基金’，绝非当初央行提议的商业银行试点基金公司。”
这位负责人告诉记者，现在各家银行都在力争的试点是商业银行本身以出资人形式投资设立基金公司，对于所谓工行有望获批成立第一家商业银行设立基金公司的说法，其实是工行在“银行号”基金试点以外，希望效仿中银国际基金管理有限公司的模式——“海外机构回内地合伙投资的形式”，组建的另外一家基金公司。
据悉，工行向证监会提出申请之时，正值央行就商业银行设立基金公司之事正式表态，因而在某种程度上给市场以错觉。其实中银国际基金公司已经开业经营，从这个角度讲，“工银基金”操作也就应该没有任何障碍了。
据内部人士透露，至于以“何种组织结构进行试点”的问题上，在新发起设立、全资掌控和合资组建这几种方式之间，央行、银监会与证监会之间的分歧一直没有消除。
银监会的意思是，希望商业银行以独资的方式新发设立基金公司，不仅是便利于银监会对该基金公司股东管理权力上的考虑，更多的是希望独吞这块香饽饽。
而证监会的意思比较冠冕一点，是希望通过引入境外战略投资者的方式，进一步提高国内基金业的管理水平。
从参会人士处证实，部分“银行号”基金公司因战略投资者的缺位，暂时搁浅银监会。
不过业内人士却认为，如果商业银行获准新发起设立“银行号”基金公司，相比合资经营，银行在人力物力的投入上会更是全力以赴。
“含金勺”而生的“银行号”基金公司一旦成立，受到冲击最大的无疑是现在的国内基金公司。和商业银行相比，基金公司无论是在资金实力，还是客户资源以及网络建设方面，都不足以和商业银行相抗衡。证监会在商业银行试点基金公司的问题上更偏向于引入境外投资者的背后是否也有这样的考虑呢？ 央企控股公司年底或出现大面积分红预案
分析员注意到，在和2004年国资委公开招聘的22位央企高管集体谈话时，国资委主任李荣融特别提出，中央企业要发挥控制力、影响力和带动力，特别是上市公司更要为股市的健康发展做贡献。他说，上市公司要讲信誉，以不辜负股民的希望，否则企业就无法融到长期资金。李荣融明确表示，中央企业特别是央企控股的上市公司要为股市的健康发展做出贡献。国资委将和上市公司一起努力让股市发展好，特别是一定要让股民得到好的投资回报。
分析员认为，由于是在人事会议上谈及此问题，这已经暗示国资委已经将央企控股上市公司的对股民的投资回报作为人事安排的考虑之一，因此有关分红问题已经不再是一个企业自身的问题，而成为一个“政治”问题，因此我们预计年底央企控股上市公司或会出现大面积的分红预案。据了解，央企今年的利润相当高，完全具备大面积和大规模分红的条件，这是一个值的关注的机会。 2005年可能股市、债市、楼市3个熊市同时出现
据证券市场周刊:对于股票市场的投资者而言，加息这一事件并没有带来未预料到的经济放缓。而股市只对未预料到的信息才产生波动。从这个角度看，我们认为，加息对股票市场的影响是中性的
4月份以来，宏观调控一直坚持行政性紧缩政策，尤其是“看好土地、管紧信贷”为主要手段。其目的是利用行政手段遏制投资需求，缓解煤电油运的紧张。
殊不知，中国的投资需求由三部分构成，一部分是短缺性的基础设施，比如煤电油运；一部分是中间产业的投资需求，比如钢铁、电解铝、建材等调控行业；另一部分既是投资需求又是消费需求，或者统计口径上是投资，而更多地带有消费的成分，比如房地产和市政建设。
行政性的紧缩政策试图有保有压，保第一部分，压另外两部分，但是第一部分是保住了，二三部分却没有压住。原因是土地和信贷的数量管制仅仅降低了经济中的总供给，并没有对需求产生抑制作用。
一方面，土地和资金作为生产要素，是企业生产函数的重要变量，而经济中的总供给是由各个企业的生产函数叠加形成的。因此，管制土地和信贷实际上使得总供给函数在给定数量管制范围内变成了零弹性。
另一方面，作为调控对象的二三部分投资需求，其核心是房地产投资，中间产业的投资需求实际上是房地产投资需求的衍生需求。但是行政性调控只能调控房地产供给，而不能对其需求发挥作用。
在总需求不变，而总供给由一定弹性变成零弹性的条件下，行政性紧缩的结果只能是，一、经济增长放缓，二、通货膨胀加剧。近期的宏观数据证实了上述推理。
10月29日，中国人民银行决定上调金融机构存贷款基准利率。 对本次加息的理解以及未来进一步加息的预期已经成为影响11月份股票市场走势的重要因素。
我们认为，加息对股票市场的影响首先是中性的。其原因不是因为，加息的幅度小，只有0.27%。而是因为用加息甚至持续加息的手段替代行政性的紧缩手段，并没有改变投资者对未来经济增长放缓的预期。
加息将抑制投资需求，从而降低经济增长。因此由本次加息引发的未来持续加息预期，以及这种预期带来的经济增长放慢似乎成了制约当前市场的主要问题。但是加息之前，我们一直在使用行政手段调控经济。4月份以来，投资者对未来宏观经济逐步放缓的预期就一直存在，并没有因为本次加息才突然出现。
因此，对于股票市场的投资者而言，加息这一事件并没有带来未预料到(unexpected)的经济放缓。而股市只对未预料到的信息才产生波动。从这个角度看，我们认为，加息对股票市场的影响是中性的。虽然并没有改变未来经济放缓的预期，但是加息以及未来持续加息的可能性究竟会不会进一步恶化未来的宏观环境。
如果行政手段没有放松，比如继续紧缩信贷，那么在此基础上的加息肯定会进一步放慢经济增长。因为双重紧缩的结果必然是，在总供给不变的条件下，提高利率必然降低投资需求，比如房地产将由于升息而使得购买意愿下降，而房地产的带动效应将使得其他环节的投资需求同时下降。因而经济将会变得比加息之前更为严峻。
但是，从几个方面分析，本次加息的同时又可能放松银根管制。首先，本次加息伴随着利率市场化改革。如果不相应放松信贷控制，扩大信贷范围，利率市场化将失去改革的对象。其次，央行认为，“上调人民币基准利率……有利于缓解部分企业流动资金紧张状况，减少资金体外循环。”第三，即使央行没有放松银根的本意，但是实际经济运行的结果表明，行政性的信贷紧缩政策已经出现边际效果递减。从9月份全国信贷增长情况的具体数字看，信贷规模已经在稳步扩大。因此，行政性与市场化的双重紧缩不太可能出现。
放松银根管制的后果是，经济中的总供给将由行政性紧缩时代的零弹性逐步向一定弹性转换，从而扩大了供给能力。许多房地产商对本次加息政策好评如潮，其关键就在于伴随着银根放松的加息将比缺乏资金的低利率更有利于生产厂商。
上述分析表明，伴随着行政性信贷紧缩放松的本次加息，一方面遏制了投资需求，另一方面扩大了总供给的能力。二者共同作用的结果将是，(1)经济增长仍然能够保持与加息之前相同的紧缩预期；(2)成本推动的通货膨胀将逐步下降。对于生产厂商而言，这意味着，市场销售环境不变的条件下，生产成本将有望下降。因此，这种结局对于股票市场的投资者而言，应该是属于偏乐观的预期。
如果本次加息对股票市场是一种中性偏乐观的预期，那么我们没有理由相信11月份的市场将继续处于下跌态势中。
结合其他的外部环境分析，首先，近期国际原油价格有下降的趋势；其次，过去一两个月密集的利好政策正在逐步恢复市场人气；第三，超大盘股发行的恐惧正在逐渐消退(实际上超大盘股的发行对市场是一种正面的刺激)；第四，市场关于A股估值接轨的讨论正在一步步建立本土定加权的意识。凡此种种，我们认为，市场进一步下跌的空间已经不大。11月份市场总体的走势将处于一种稳步小幅上扬的态势。
大幅加息将使中国 股市、债市、楼市进入熊市
中国已进入一个加息的长周期。这次加息周期可能长达12-18个月，估计息口至少上升2%-3%。成本拉动型通胀、可能的油价上调、非熟练工人工资成本压力等有可能使2005年的股市、债市、楼市同时出现熊市。
10月28日的加息令许多人吃惊，政府和央行在最不引人注意的时候，以最小的力度(加息幅度甚小)，传达出一个强烈的政策讯号：经济运行速度依然过快，调控手段需要改变，力度需要进一步加大。这次加息是一次性现象，还是一系列加息的开始?如果是后者，加息总幅度有多大?经济学家对此众说纷纭。笔者认为，中国已进入一个加息的长周期。这次加息周期可能长达12-18个月，估计息口至少上升2%-3%。如果通胀进一步恶化，不排除更大幅加息的可能。
其实这次加息是有迹可循的。第三季度经济增长为9.1%，较第二季度的9.6%为低。不过这是假象。第二季度GDP的增长被去年SARS带来的低基数拔高了。如果将今年第三季度与第二季度相比，我们估计经济在加速而非减速。9月份的月度统计数字更较8月份数字出现全面反弹。同时，不少城市房地产热再燃，在九十月份房价急升。全国的通货膨胀压力仍然很大。困扰经济的交通、能源瓶颈并未出现明显的舒缓，随着取暖季节的来临和油价的高企，新一轮瓶颈危机已迫在眉睫。
迫使政府下决心加息的直接诱因，是储蓄存款从银行流出。这在国内被称为资金的“体外循环”，在国外被称为“去银行”(de-banking)。银行储蓄利率介乎1%-2%，而通胀在5%以上，实际利率呈严重负值。老百姓也许不懂什么是负利率，但对通胀下存款贬值却十分清楚，有人将存款比喻成放在银行里的冰块——放一天化一点。长期的负利率触发存款以脚投票，撤离银行。我们估计八九月份有1000-1400亿人民币本应存入银行的资金流入非正式金融渠道，也就是进入“体外循环”。10月份的情况可能还在进一步恶化，可能有高达800亿人民币离开了银行体系。资金的“体外循环”打乱了宏观调控的部署，是经济和投资近月出现反弹的主要原因之一。更严重的是，这部分资金的运作完全不受监管和监控，可能是以后导致金融风险甚至影响社会安定的一个潜在祸根。
理解了资金流出银行体系对利率的影响，就不难理解加息幅度为什么会很大。以目前5%的通胀水平，需要至少加息2%-3%，才能制止储蓄的“体外循环”。加息不是政府一家说了算的，必须符合市场规律，必须得到储蓄资金的认可。
笔者个人认为，中国的通胀也未必已见顶。今后几个月可能只是两轮通胀之间的一个短暂的低谷。随着粮食的丰收，食品驱动的通胀可能告一段落。不过，原材料、石油价格的急涨，水、电、运输成本的上升正在形成新一轮成本拉动型通胀。政府在国内油价上的限制，压制了国际油价向国内通胀的传导，但也导致了柴油荒(以及可能出现的汽油荒)。油公司卖油几近亏本，恐怕国内油价需要上调了。今年以来，国际柴油价格上涨46%，而国内柴油价仅升15%。此外，夏季以来出现的“民工荒”导致低端制造业工人工资跳升10%-15%，制造业对18-25岁女工的殷切需求和工资的急涨，会不会影响城市服务业女工工资的上扬，目前尚不得而知，但是中国面临非熟练工人工资成本压力却是近十几年来罕见的。如果在新的成本压力下通胀进一步恶化，相信加息幅度甚至可能会超过2%-3%。
如此的加息幅度，相信远远超出今天市场的预期。2005年可能是股市、债市、楼市3个熊市同时出现。 新发行制度国务院批准 证监会伺机而发
尽管中国股票市场自8月下旬以来全面暂停新股发行，但证监会的发行体制改革一刻未停。据香港报章报道，证监会知情人士透露，新的《上市公司证券发行管理办法》已于近日经国务院批准，这部新办法涵盖了IPO、增发、配股、可转债与定向发行等五种融资方式。证监会将伺机而发。
11月初，证监会发行监管部副主任赵海英在上海证交所举办的保荐代表人持续督导培训会议上指出，证监会将要对发行体制进行三大变革，一是保荐制，二是发审委体制改革，其中还包括证监会的审核制度以及审核机构调整，三是出台询价制度，总体的改革方向是市场化。而与此同时，证监会发行部下属三个处室也将发生重大变化。企业的IPO和再融资申请将分开审核。原来负责“IPO和再融资公开募集文件及法律意见书等法律文件进行审核”的发行审核一处、负责财务审核的二处将扩充至四个处，发行监管处改为发行审核五处。另外，新的证监会内部的职责分工细则已由证监会领导审阅。在今年年初保荐人制度与通道制并行之初，证监会表示，将在半年后废除通道制，而且8月下旬以来，监管部门就暂停新股发行，等待询价制度的出台。不过，证监会至今没有进一步的政策出台。
据最新消息，至少在年内不会恢复新股发行，同时证监会在明年3月份前暂停对再融资的审批工作。从证监会知情人士得到的消息是，通道制一定会退出，但其退出后的配套措施仍在讨论中。据称，11月底保荐人资格考试以后将会定论，很有可能在2005年春节后废除通道制。目前，证监会建立“保荐信用监管信息系统”，待年底这次新保荐人注册登记后予以公布，该信息系统将对受过处罚的企业和保荐人实施黑名单；另外针对保荐人的“勤勉尽责操作指引”准备明年上半年推出，“非不可抗力都要处罚，不问理由”。 澄清：新华社称未获年内不发新股的消息
11月11日，一条消息成为焦点，即《新华社电稿间接证实年内暂停新股发行》。文中说称：“新华社在昨日的电稿《企业年金入市利好刺激沪深股市大幅反弹》一文中称：‘近期证券监管部门一直在采取各种措施为股市开源节流，在暂停年内新股上市发行的同时，允许更多增量资金进入股市。’尽管新华社并没有关于‘暂停年内新股发行’的专门报道，但考虑到新华社一向一言九鼎，此消息应该有相当的可信度。”
该新华社记者表示，这篇稿子是11月10日晚上为了上证指数大涨40多点而写的综述，新华社自己并未得到任何关于年内不发新股的消息。 百亿热钱入内地 海外专家忠告人民币不可升值
虽然政府官员在公开场合仍避谈“热钱”二字，但豪赌人民币升值的“热钱”汹涌进入中国已成不争的事实。
情况已经相当严重。本月11日，新华社从香港发出一条题为《热钱涌港股市地产看涨》的电稿称，最近一两个月，有100多亿港元“热钱”流入香港。这主要是“过江龙”外国基金到香港炒人民币升值。
另一方面，“热钱”汹涌之势已得到官方统计数字的印证。香港金融管理局公布的数据显示，仅10月份一个月，香港银行体系的总结余增加了近60亿港元，达到约90亿港元的高位，而正常情况的数字仅为5亿港元。
由于银行资金大大富余，香港几大银行纷纷调低定期存款利率，这与内地及美国的加息举措正相背离。在实行钉住美元的联系汇率制的香港，这种反常现象已引起质疑。
其实?“热钱”汹涌有着非常微妙的背景。
首先，包括美国在内的西方国家一直就汇率问题对中国施压。不久前，国际货币基金组织发布报告，重申中国应实行更具弹性的汇率制度。上周，欧盟处理货币事务的一位高官也表达了相同的看法。
其次，美元的持续贬值为豪赌人民币升值者提供了又一个筹码。布什的连任并未改变美元贬值的大趋势，这给美元以外的货币带来升值的现实压力。在内地银行业，个人客户将美元兑换成人民币的结汇交易量近来突然猛增。
对此，中国银行行长助理朱民表示担忧，他在第二届国际金融论坛年会上预测，明年美元可能贬值10％左右，人民币和其他亚洲货币会受到升值的巨大压力。
那么，人民币到底有没有必要升值？这两天，集结在北京的一批海外经济学家给出的答案是一致的——人民币汇率必须保持现状。
“欧元之父”蒙代尔
人民币升值将令房地产崩盘
在本月11日的国际金融论坛上，诺贝尔经济学奖获得者、“欧元之父”蒙代尔列举了一系列人民币大幅升值的不良后果。除房地产市场的崩盘外，还包括：外商投资会受到影响，经济增长速度会放缓，就业压力会急剧加大，农村贫富分化加剧。宏观而言，中国的经济增长会放缓，人们对人民币以后汇率的预期会动摇，人民币在国际上的作用将遭到损害。
蒙代尔不仅认为人民币不能大幅升值，还坚称实行浮动的汇率制全无必要，中国应该保持在汇率问题上的现状。“中国如果浮动汇率，那会是一个巨大的错误”。
他举例解释：欧洲和美国之间的汇率是浮动的，所以两个经济体之间的汇率有很大的不稳定性，导致欧洲央行控制通货膨胀的目标无法实现。
国际货币基金组织和西方发达国家一直要求人民币实行浮动汇率制度。蒙代尔认为这种要求是不理智的，因为浮动会导致中国经济失去稳定的基础，甚至可能引起中国的政局不稳，最后受到损害的显然不会仅仅是中国。
不过，旗帜鲜明的蒙代尔还是留有余地。他在反对人民币升值和汇率波动的同时，又指出：“除非有一些不可避免的价格上升，或者是美元大幅度的贬值。”
IMF高级顾问施瓦布
人民币升值时机还不成熟
虽然国际货币基金组织一直呼吁中国实行弹性的汇率制度，但来自该组织的高级顾问亚历山大.施瓦布的态度并不激进。
施瓦布认为，从全球范围来看，在经常项目的不平衡问题得到解决之前，实行浮动汇率制度并无益处。“如果让世界各地的汇率变成浮动汇率，会解决问题吗？我个人的看法是，它很可能会使事态更加恶化。”
他说：中国采取的渐进式的改革是更有利的一种方式。在目前条件下，人民币升值或实行浮动汇率制度的时机还不成熟。中国的银行体系和证券市场尚不足以支撑含有浮动汇率机制的货币政策。
“如果我们一边放开汇率，一边放开资本项目，那么就可能出现资本的外逃，同时也会出现人民币的可兑换问题”。这些会使中国总体经济形势出现动荡。
施瓦布建议，中国要顶住国外舆论的压力来管理自己的汇率，“只有在自己需要进行改革的时候才改革，不要随便破坏这种汇率的稳定性”。
他表示，这并不意味着中国固守人民币钉住美元的政策不变，只是要保持目前这种渐进的方式。
世界银行资深顾问内尔.休斯
贸易赤字不是升值理由
世界银行与国际货币基金组织一向深刻地体现着西方发达国家的意志，但来自这两大机构的经济学家在人民币升值和汇率问题上持保守态度。
世界银行资深顾问内尔.休斯在开场白中说：“我是一个生活在美国的美国人，所以我想应对一下美国媒体对于中国的货币和贸易政策的批评意见。”
美国部分官员和企业界人士指责中国故意令人民币贬值，以此不合理地获得出口竞争优势。休斯反驳说：这种论调是缺乏依据的，“中国不应该为美国的贸易赤字承担责任”。
他认为，这些人没有考虑到一个基本的事实：贸易赤字是美国经济发展的一个长期趋势。美国从1975年以来一直存在贸易赤字，早年中国对美国的出口可说是微乎其微。事实上，中国2003年进口增长的速度比出口增长得要快，中美间贸易的不平衡状况已有所改善。
在休斯看来，美国制造业向海外迁移，并不是受到来自中国商品的冲击，而是应对竞争压力的需要。沃尔玛等大型超市进口中国产品，不仅是为中国工人创造了就业机会，同时也给美国的消费者提供了低成本的商品，还增加了美国企业的利润率以及股东的回报。
香港中文大学教授郎咸平
升值的口子绝不能开
“人民币一旦升值一次，就极可能升值两次，后果将是极具破坏性的。这个口子不能开，否则会越撕越大。”在北京参加第7届中国企业CEO峰会的郎咸平13日如是说。
曾在世界银行担任公司治理顾问的郎咸平对国际“热钱”对人民币的狙击忧心忡忡。郎咸平是强烈警惕国际“热钱”的华人学者。
国际“热钱”对人民币升值带来的套利机会觊觎已久。2003年6月，郎咸平就曾指出，为炒作人民币而流入中国的“热钱”高达500亿至600亿元，这批“热钱”主要来自美国和日本。美国和日本是去年要求人民币升值呼声最高的两个国家。
为此，郎去年大声疾呼，“热钱”是最残酷的，它动用了大量金融工具，在套利后就会撤走，将给中国经济留下一个大窟窿，1997年的泰铢和1998年的港元受狙就是典型案例，内地金融界还没有成批的专业人才能把它的运作内幕搞清楚。
此次“热钱”卷土重来，郎咸平甚至建议人民币应先贬值2％一段时间，再恢复现有汇率，以此逼退“热钱”。 陈东琪预计 年末两月CPI涨幅在4%以下
据上证报：10月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.3%,涨幅比9月份回落0.9个百分点,CPI涨幅下降对中国经济意味着什么?就此,记者专访了著名经济学家、国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪。
CPI回落意料之中
陈东琪认为,10月份CPI涨幅回落是在预料之中的,11月份和12月份涨幅可能会下降更多,估计在4%以下,全年也应该在4%以下。具体理由有五条:一是这一轮物价上涨主要是由于粮食价格上涨引起的,始于去年11月份。按照同口径比较,去年10月份以前基数比较低,而11月份以后的基数比较高,因此必然使今年11月份和12月份的CPI同比数据显得比较低；二是今年全球粮食和中国粮食生产都是增收,对粮食价格有向下的拉动力；三是影响CPI上涨还有一个重要因素是住房价格。目前来看,加息对住房价格的影响还没有完全显现出来,但预计房价在今年11、12月份开始有所回落,货币供应量调控影响会滞后反映出来；四是前期控制需求的政策慢慢反映在CPI中；五是去年翘尾因素基本消化。
核心需求有紧缩态势
他分析相关数据后提出了一个值得注意的现象,即9月份全国工业生产完成增加值4812亿元,增长16.1%,10月份全国工业生产增长15.7%,从单一的数据看,工业生产增长数据仍然偏高。但是从10月份的外贸情况看,贸易顺差达到70.9亿美元,是近几年少有的现象。顺差加大主要是因为进口下降速度比较快,如果把石油等基础原材料等因素剔除,进口额可能更少,这表明国内的核心需求有紧缩态势。
另外,目前货币供应量增长速度已有所减缓。10月末广义货币 M2余额为24.37万亿元,同比增长13.5%,增幅比上月末低0.4个百分点；狭义货币 M1余额为9.08万亿元,同比增长12.6%,增幅比上月末下降1.1个百分点。如果从动态的情况看,信贷数据目前有出现惯性下降风险的可能。
宏观政策考虑实施微调
陈东琪认为,从上述情况看,目前应尽可能少出台抑制需求的措施,尤其不要同时出台配套控制措施。不仅如此,还应相应采取增加供给方面的措施,如降低税收,给企业一个降低成本的机会。要把抑制需求为主的措施,与调整以增加供给为主的税收和其他方面措施结合起来使用,防止经济增长出现回落走势。
陈东琪认为,不能盲目追求经的"软"、"硬"着陆,而要追求经济增长的平稳性。要把短期的宏观调控措施与供求平衡和经济中长期可持续增长结合起来。短期供求平衡很重要,但不能为了短期平衡而平衡,而应该将短期供求均衡与中长期矛盾的解决结合起来,这样才能保持经济"平稳较快"发展。特别要注意,无论经济是向上走还是向下调,都要以经济的平稳增长为重心。在经济向上走的时候,要给予适当的向下的力量；当出现向下走的趋势时,要给予防止经济大幅度向下的力量。这就是"双向微调",这样可以约束客观惯性,最终实现经济平稳增长。因此,看问题应该看到趋势,要预期今后几个月可能出现的情况。
陈东琪认为,如果CPI涨幅总是停留在5%以上,甚至是在4%以上,我们都应该考虑进行适当的宏观调控。但是,在调控时,有关政策措施和实施力度要搭配适当,在出台时间上也应该配套得当。 今年总市值落差过万亿 其中流通市值蒸发近千亿
2004年11月16日 07:00:22 中财网
据中国证监会公布的最新月度统计显示，今年１０月底，我国证券市场市价总值比今年最高月份３月损失了１１６７５亿元，流通市值缩减３６２４亿元；与去年年底比较，今年股市总市值和流通市值分别减少３７１５．８亿元和９４６．９亿元。
１０月份的总市值和流通市值分别为３８７４１．８８亿元和１２２３１．５９亿元。
１０月份国内股市共成交２８７３亿元，仅为今年３月的一半左右，与今年成交高活跃的２月相比更是下降了近６０％。２月份股市成交额曾达７１２９亿元。但自８月起，市场成交量已有所增长，由当月的１８６４亿元，增至９月的３９３６亿元。
统计还显示，由于新股暂停发行等原因，１０月份企业通过境内外证券市场筹资３３．９２亿元，同比减少６３．２６％。今年前１０个月，尽管有２个月的时间没有发行新股，但企业通过发行Ａ股（包括ＩＰＯ与增发）累计筹资４９１．８８亿元，同比还是增加了１８．６３％。
□ 李杰 四川金融投资报 庄心一：证券业面临全新发展机遇
2004年11月16日 07:08:10 中财网
○客观地评价证券行业,对行业积极的、向上的做法加以总结、推广和宣传,加强行业自律和诚信建设,提高经营管理水平和服务质量,恢复证券业正常的应有的社会形象和市场商誉
○制定和完善与分类监管相适应的各类证券公司的标准,加快开展创新试点证券公司的评审工作,让行业里最好的和比较好的公司脱颖而出,创造条件推动行业的创新发展
○鼓励行业讲真话实话,加强内控和风险管理,取信于客户和社会
○加强对高管人员和从业人员的管理,明确要求和责任,并严格、认真、严肃地执行
由中国证券业协会主办的2004年度全国证券业协会工作交流会11月11日在湖南长沙市召开,中国证监会机构部、湖南证监局有关领导和全国各省区市的地方证券业协会代表出席了会议。
中国证券业协会会长庄心一在会上作重要讲话。他指出,今年年初,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的发布,是对十多年来中国证券市场实践的一次总结,也对未来中国资本市场改革开放和稳定发展提出了明确目标、要求和措施。国务院领导非常重视"若干意见"的落实情况,多次指示要为资本市场发展创造条件,加大落实力度和加快实施进度。贯彻国务院领导指示精神,一些落实"若干意见"的具体政策已陆续出台或在征询意见中,如发行询价制度、保荐人制度、中小股东权益保护和意志表达、证券公司融资、合规资金入市等,今年都有了实实在在的重大的突破,这些都将为促进我国证券市场和证券行业发展发挥长远的积极的作用。
庄心一认为,证券业目前虽然面临困难和挑战,但是也有了新的发展机遇。可以说,证券业进入了一个表面上看起来最困难,但也最有希望、外部发展环境改善最快的阶段。这些年来,证券业取得了较大成绩,有了显著发展,但也积累了许多问题,随着市场发展和成熟,一些问题比较充分地暴露出来。他强调,当前的任务是要客观地评价证券行业,对行业积极的、向上的做法加以总结、推广和宣传,加强行业自律和诚信建设,提高经营管理水平和服务质量,恢复证券业正常的应有的社会形象和市场商誉；要制定和完善与分类监管相适应的各类证券公司的标准,加快开展创新试点证券公司的评审工作,让行业里最好的和比较好的公司脱颖而出,创造条件推动行业的创新发展；要鼓励行业讲真话实话,加强内控和风险管理,取信于客户和社会；要加强对高管人员和从业人员的管理,明确要求和责任,并严格、认真、严肃地执行。
庄心一提出,证券业协会要抓住机遇,牢牢秉承自己的服务、自律和传导职能,在行业发展、改革和振兴的事业中,去寻找工作的切入点,发挥应有的作用。证券业协会要多想事,多做事,想实事,做实事,围绕行业规范创新、风险控制、诚信建设,切实开展工作,为促进证券业新的更大的发展做出积极贡献。
中国证券业协会秘书长聂庆平作会议主题发言,通报了一年来中国证券业协会重点工作和推动创新试点证券公司标准制定和评审工作的相关情况。他指出,证券业协会要深入学习贯彻党的十六届四中全会精神,深刻认识资本市场和证券业改革发展的重要性,不断增强做好协会工作的责任感、紧迫感和自信心,加强行业自律管理和诚信建设,促进行业提高创新、内控和风险管理的能力,促进行业提高服务水平和质量,不断改善行业的社会形象和商誉,优化行业发展的外部环境；各地方证券业协会要加强自身建设,强化为会员服务、为会员办实事的意识,加强交流与合作,共同努力,推动证券业健康持续发展。
北京、上海、湖南、新疆、深圳协会的代表在会上作了工作情况交流,介绍了一年来在促进行业自律和诚信建设,服务会员、反映行业呼声和维护会员利益,开展人员培训、组织资格考试等方面的工作情况和实践经验。会议还讨论了如何有效促进会员控制风险、化解历史问题、开展业务创新,如何深化中国证券业协会与地方协会合作等问题。会议由中国证券业协会副会长马庆泉主持。 （记者 林坚）
上海证券报 招商银行否认发行H股传言 众机构追捧转债银行再融资怪圈虚惊股价
2004年11月16日 07:44:30 中财网
今日市场爆出消息称，刚刚结束了65亿元可转债申购工作的招商银行（600036．SH）最快将于明年下半年在港增发H股。对此，招行董事会秘书兰奇向记者表示，该消息完全是空穴来风，招商银行目前没有这方面的打算。
有关媒体引述市场消息人士称，招商银行部署最快明年下半年来港增发H股，招行内部初拟的集资规模约10亿至14亿美元（约78亿至100亿港元），集资目的为提高资本充足比率，为未来业务发展作好准备。
消息称，招商银行目前正研究在港整体上市，这是该行未来两至三年的战略部署，来港发行H股将以增发方式进行，目前招行仍在甄选保荐人及包销团体，上市前期的重组及核数工作已大致完成，但上市一事尚未提上议事日程。
在目前各家上市银行的融资欲望都异常强烈的情况下，任何与之有关的“风吹草动”无疑都会绷紧投资者敏感的神经。受此消息影响，今日在上证指数上涨1．32％的情况下，该股却走出了最高跌幅达3．2％的放量下挫行情，并带动了其他银行股纷纷走弱。
“无论是短期还是长期，目前招行都还没有这方面的计划”，招行董事会秘书兰奇在接受本报记者采访时对该消息予以了明确的否认。他表示，“目前招行65亿元的可转债刚刚发行，招商银行部署最快明年下半年在港增发H股的消息可以说根本无从谈起”。
然而，与今日受到传闻影响而引发的恐慌出逃不同，仅仅是在几天前，招商银行65亿元可转债的配售还在得到众多机构异乎寻常的追捧。今日招行公布的发行结果显示，在此次招行转债现有股东优先配售余额的网下配售中，各类机构投资者的有效申购数量达到了2564．73亿元。按照需缴纳相当于申购金额40％的保证金计算，加上网上一般社会公众投资者的有效申购59．12亿元，此次招行转债网上网下配售冻结的资金总量达到了1085．01亿元。
配售结果表明，此次网上一般社会公众投资者配售的中签率为0．608654％，而网下实际配售比例也仅为0．608657％，网下配售的超额认购倍数达到了164．3倍，保险、基金、券商、信托、社保等等各路资金均投入了巨资。其中华宝信托、中信证券、上汽集团财务公司、中国再保险、泰康人寿、中国人寿、中国平安等机构均动用了高达26亿元的资金参与了网下申购并分别获配3956万多元。
业内人士指出，在监管部门出台了众多利好之后，市场资金面情况已经大为改善。招行配售可转债受到追捧无疑表明了投资者对优质资产尤其是对优质可转债这种低风险投资品种的认同。
而对于招商银行明年在港增发H股的传闻，分析人士认为，由于新的《资本充足率管理办法》对银行资本充足率提出了更高的要求，银行在规模大幅扩张中普遍面临着资本充足率的压力。招商银行目前的资本充足率为8．12％，此次发行可转债预计可以使其资本充足率在2006年依然维持在8％以上。显然，刚刚发行可转债的招行不大可能在明年增发H股。
此外，这位人士特别指出，事实上再融资并不能也不应成为上市银行补充资本充足率的惟一途径。不断进行业务拓展和创新，积极在扩大中间业务等方面下功夫，这些也许才是消除目前上市银行“业务扩张———资本金不足———再融资———再扩张———资本金再不足”怪圈的根本之策。（记者 董砚龙）
中华工商时报 公司法修改定稿六处改动 保证债权人利益
2004年11月16日 07:18:05 中财网
公司法修改专家组成员江平日前透露，目前，公司法修改草案基本确定，“按计划，明年上半年很有可能就要通过。”据介绍，目前要提交的草案在一些实务界最为关注的问题上，有些重要的修改。
改动一 一人公司限制增多
对于一人公司，目前的草案规定更为详细。草案规定，一人公司必须要在公司名称中体现公司性质，并且为了防止关联交易，一个自然人最多只能设立一个一人公司。由于一人公司中只有一个股东，股东权利很容易过大，为避免造成对公司和债权人利益的损害，一人公司做出的重大决议要向工商局申请备案。
改动二 股权也可出资
对于最低资本额(即注册资本)的规定终于在“讨价还价”中落定。江平说，有限责任公司的最低注册资本额将从现在的五十万元、三十万元、十万元统统降低到五万元。并且，目前的公司法草案中还规定，在设立有限责任公司时，注册资本不需要一次性缴纳，可以分期两年内缴清，第一次缴纳20%即可。
“现在的草案中取消了股东出资方式的比例限制。”据据公司法修改专家组成员赵旭东教授介绍，有限责任公司出资中技术出资和资金出资的比例被取消了，并且，股权也被允许可以作为出资，这已经写进目前的草案。
改动三 股东资格不能自然继承
原草案中第38条规定股东死亡后，其合法继承人可以继承股东资格，公司章程另有规定的除外。而新的草案中对这一规定进行了修改，规定不能自然继承股东资格，除非公司章程另有规定。
改动四 经理权限章程定
从现在的公司法草案看到，更多的任意性规范代替了强制性规范。据江平介绍，“所谓任意性规范，就是允许在章程里面自己去规定，不完全由法律来规定了，给公司，给企业更多的自由意志。”
公司法草案更多的任意性规范中，对公司来说最重要的一条，就是经理的权限从“法定”变成“约定”。经理究竟有多大权限，法律不再做明文规定。
改动五 职工代表进入监事会
赵旭东介绍，“新的草案规定，职工代表要进入监事会。”目前，只在国有企业的监事会中规定要设职工代表，而现在的草案中则规定要在所有公司的监事会中设立1／3的职工代表。
改动六 公司注销 债务难逃
此次修改对公司的变更和终止的制度有所完善，以保障债权人的利益。现实情况中，经常出现公司侵权被发现前，公司已经注销，没有了法人资格，债权人上告无门。江平说，这次明确规定，在公司的合并和分立等重大事情上，如果小股东不同意，但是又表决不过大股东，大股东按照公司法的规定通过了合并和分立的决议，没违法，但小股东有退股权。依照目前草案的规定，当公司陷于瘫痪的时候，在特殊的情况下，允许有限责任公司的小股东退股以保障其权益。
另外，现在的公司法草案规定，在公司没有清算以前，即使由于违法活动或者其他原因被工商管理部门把法人资格注销了，但是只要清算没有完毕，就视为法人资格还存续。债权人仍然可以到法院起诉该公司，法院应当受理。如果公司注销或被吊销，公司、管理人员、财产都没了，只要公司有剩余的财产，即使被股东拿走了，还可以再告股东。这些规定都是为了最大限度地保证债权人的利益。 (王颖)
成都商报 保荐代表人跳槽 三家券商“人去楼空”
2004年11月16日 07:06:43 中财网
证监会最新公布的《保荐机构和保荐代表名单》显示,万联证券、太平洋证券、德恒证券旗下已经"空无一人",其所拥有的保荐代表人均已跳槽。
资料显示,上述三家券商此前均拥有一名保荐代表人,目前已经分别转投至华西证券、中信证券以及德邦证券。与首批保荐机构相比,目前新增了华西证券、国盛证券、中原证券以及航空证券四家保荐机构。
从目前保荐代表人转会的情况看,呈现出以下三大特点。
一是项目吸引力大增。根据规定,现有的保荐代表人如果想要保住自己的资格,必须在2年内完成一个证券发行项目,而按照目前的发行节奏,投行项目对于保荐代表人来说是稀缺的,为了能够做上项目,保荐代表人开始呈现较强的转会要求。因此,手中拥有项目却没有保荐机构资格的券商对不少保荐代表人具有很大的吸引力,而这正是华西证券等证券公司保荐代表人数暴涨的重要原因。
有保荐代表人在接受记者采访时表示,与"转会"市场一开始保荐代表人处于谈判的绝对优势地位不同,目前一些保荐代表人为了能够保证有项目上手,开始降低筹码"委曲求全"。
二是小券商出现二级分化。首批保荐代表人名单公布时,拥有一名保荐代表人的券商有14家,而经过半年多的时间后,仅有9家券商拥有一名保荐代表人。出现变化的五家券商中,三家券商已经"人去楼空",而国盛证券与中原证券旗下已经分别有4名、3名保荐代表人。
三是大券商人员流动开始松动。与此前排名靠前的大券商保荐代表人保持稳定不同,目前广发证券、国泰君安、华夏证券等大券商均出现人员转会现象,其中华夏证券更是出现三名保荐代表人集体转会至华龙证券的现象。 （记者 袁克成）
上海证券报 热钱继续涌入 港股创44个月以来最高点位
2004年11月16日 07:03:16 中财网
香港恒生指数周一收于44个月以来最高点位
跟随美国股市和日本股市的涨势，在不断有热钱涌入香港股市的推动下，香港股市在金融、地产和国企股带领下继续上扬，周一收于44个月以来最高水平。
恒生指数周一收盘上涨147.76点，至13932.22点，涨幅1.07%，这是恒生指数自2001年3月9日收于14194点以来的最高收盘点位。
H股指数周一亦大升，收盘上涨1.71%，至4913.86点，其中南方航空（1055.HK）因收购母公司资产消息，上涨8.53%列国企股涨幅第一。市场普遍认为，10月份CPI数据回落减轻了对于中国进一步加息的担忧，预计H股指数将上试5000点水平。
受到国际热钱不断涌入影响，香港股市近日来成交额明显放大，尤其是最近两个交易日，更是放出巨大的成交量。上周五港股全日成交额为230.54亿港元，是今年4月15日以来最大的“天量”。周一港股交投势头不减，全日成交额依然高达228.13亿港元。
同时，根据周一公布的数据，香港银行同业拆息均出现走低，1个月期香港银行同业拆息从上周五的0.12%降至0.10%；3个月期香港银行同业拆息从上周五的0.27%降至0.18%。业内人士表示，香港银行同业拆息走低表明仍有更多投机性资金在流入香港，估计流动资金过剩的局面还将持续，市场可能会继续受到压力。
业内人士认为，由于国际资金仍继续看好人民币升值，此外，由于美元仍保持弱势，因此未来更多热钱将继续流入香港。（记者 凌翔）
国际金融报 央行：外汇存款持续增加 贷款比上月下降
2004年11月15日 15:15:38 中财网
截至2004年10月末，境内金融机构(含外资)外汇各项存款余额为1584亿美元，比去年同期增长5.5%。其中,企事业单位存款余额为592亿美元，比去年同期增长13.3%；外汇储蓄存款余额为836亿美元，比去年同期下降3.8%。
10月末，境内金融机构（含外资）外汇贷款余额为1334亿美元，比去年同期增长13.2%，今年前10个月外汇贷款累计增加146亿美元，同比少增110.7亿美元。其中,短期贷款余额为492亿美元，比去年同期增长22.3%，1-10月份累计增加75亿美元，同比少增52.4亿美元；中长期贷款余额为492亿美元，比去年同期增长13.7%，1-10月份累计增加60亿美元，同比少增29亿美元。10月份当月各项贷款比上月减少13亿美元，同比少增30.6亿美元。
中国人民银行 炒家获利撤退 国际油价暴跌
2004年11月16日 08:25:01 中财网
从55美元/桶至上周末跌破47美元/桶———随着国际炒家的抽身而退，区区半个月，国际油价每桶暴跌了8美元。
在油价狂跌的背后，是以“油神”皮肯斯为首的国际炒家们的一场豪赌。“外界估计，皮肯斯这番炒作的所得最高可达30亿美元。”香港大福证券资深分析师梁伟沛日前表示，“从现在的情况看，六七成的国际炒家已撤出。”
但这轮下跌并不意味着廉价石油时代的到来。“近期的回落并不说明油价将会在未来大幅下滑，”梁伟沛分析说，“估计未来一段时间油价将保持在45～50美元/桶区间，并且随时会出现反弹。从短期来看，45美元/桶已跌到了极限。”
另据报道，美国能源部下属的统计部门本周也将其对2005年基准的美国石油价格预测从平均每桶42美元提高到了47美元。（综合北京晨报、新快报）
成都商报 疯狂!2600亿元抢招商转债
2004年11月16日 08:27:33 中财网
招商银行公布的转债发行结果显示，包括券商、证券投资基金、社保基金、保险资金、QFII、企业年金等256家机构投资者获配转债发行总量的24.02%。
值得注意的是，在9月刚获批增资2亿美元投资额度的瑞士银行（以下简称“瑞银”），此次申购的资金为12.28亿元，获配1643.4万元招商转债，这表明，瑞银对招商转债非常看好。另外，摩根士丹利、渣打银行等QFII也积极申购，分别获配22.5万元和227万元的招商转债。
但是，瑞银还不是申购资金量最大的机构，中信证券、上海汽车集团财务公司等10家机构的申购资金量都分别达到了26亿元，这样，他们也成为了获配份额最多的10家机构，分别获配3900万元的招商转债。
上市定价乐观
从招商银行刊登的可转债招募书来看，发行规模为65亿元，期限5年，转股价格为9.34元。而据招商银行的招募说明书规定，这次发行的可转债在发行后的前三年内，不对转股价格进行修正，这表明招行对股价非常有信心。而截至昨日，招商银行的股价还在9元之下，离转股价还有一定的距离。
那么，招商转债上市后的价格大概会在什么位置呢？其主承销商中金公司对招商转债上市后的定价非常乐观，他们认为，招商转债上市后将可能开在109元。那么其他机构又如何看呢？记者采访了另外两家机构。
记者：预计招商转债会开在什么位置？
中银国际：招商转债的理论价值为114.2元，市场估值大约102元～104元。
渤海证券：众多投资者对招商转债都比较看好，估计其上市价可能在106元～108元之间。
显然，稳定、高额的收益，是机构投资者钟情招商转债的重要原因。如果上市后招商转债能开在105元之上，则机构的短期收益将超过5%。
机构厚此薄彼
昨日，与招商转债同日发行的18亿元钢联转债也公布了网上网下发行结果，机构投资者实际配售中签率为15.8634%，大大高于招商转债的0.608657%。认购的机构投资者也仅有53家，不足招商转债的“零头”。其中，中信证券与瑞士银行也仅动用了1.8亿元和1900万元的资金进行申购，远远小于认购招商转债的资金量。
同是可转债，一边抢得热火朝天，一边却卖得冷冷清清，机构投资者缘何厚此薄彼呢？
市场人士认为，钢铁类公司的可转债在近期频频跌破面值，如邯钢转债、首钢转债等，而招商银行作为大蓝筹股，其转债的投资价值自然是远远超过了钢联转债。中金公司的研究报告中认为，不排除钢联转债上市即跌破面值的可能性。
华西证券债券部的分析师周虎认为，衡量可转债价值的最重要因素还在于上市公司的价值，虽然钢联转债的某些条款（转股价修正等）优于招商转债，但是，招商银行的价值要好于钢联股份，因此，就不难理解机构为何要大举介入招商转债了。记者毛晋楠
招行澄清发H股传闻
招商银行（600036，昨收盘8.88元）今日公告，近日，有个别媒体报道公司明年将发行H股筹资百亿元的消息，该报道与公司实际情况不符。招商银行郑重声明，公司没有明年海外上市的计划。（记者 朱雷）
成都商报
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