2004年11月15日 08:12:48 中财网
深长城国有股股权转让获批 国资委首对转让价提意见
记者昨天从深长城获悉，广为市场关注的深长城股权转让申请已经获得国资委的批准，但是国资委对转让价格提出了指导意见。据了解，这也是国资委首次对上市公司国有股权转让价格提出指导意见。有消息人士认为，此举意在关注深圳市国资委对14家上市公司试点的国有资产改革工作。深长城将于今天发布相关公告。
据介绍，深长城于11月11日公司收到国务院国有资产监督管理委员会《关于深圳市长城地产（集团）股份有限公司国有股权转让的批复》，同意公司大股东———深圳市建设投资控股公司将所持深长城6704.9651万股国家股分别转让给江西联泰实业有限公司和深圳市联泰房地产开发有限公司，并对转让价格提出了指导意见。
国务院国资委在批复中要求，每股转让价格应在不低于每股净资产值的基础上，根据深长城股票的每股净资产、净资产收益率和市场表现等因素合理确定。同时，还要求国有股东按照《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》的有关规定，正确行使股权，维护国有股权益，及时收缴国有股转让收入并严格按转让收入使用计划用于改制企业员工身份转换的经济补偿。
根据今年4月30日深长城第一大股东深圳建投与江西联泰、深圳联泰正式签订的《股权转让协议》，上述股份转让完成后，深圳建投将持有8333.3496万股，占总股本的34.8%，仍为公司控股股东，股份性质为国家股；江西联泰持有4479.5872万股，占总股本的18.71%，深圳联泰持有2225.3779万股，占总股本的9.29%，两公司所持股份为非国有股。（记者 敖晓波）
京华时报 上市公司高管网上曝内幕
2004年11月15日 08:01:43 中财网
上周深圳交易所组织了三次上市公司高管与投资者在网上的交流活动。万科A、长安汽车、格力电器、湖北宜化等公司派出了总经理、董秘、财务总监等高级管理人员，就公司业绩和经营情况与投资者进行了交流，对本公司的经营情况曝了个底朝天。
九芝堂：四季度销售旺
投资者：对于第四季度和全年业绩预期怎么看？
公司高管徐德安：每年四季度是我公司的销售旺季。为了扩大销售，今年四季度我公司各销售部门都采取了很多促销手段，从目前来看，已经取得了一定的成效，预计今年四季度将比上年同期有一定幅度的增长。
阳光股份：业绩增幅超过50%
投资者：公司业绩一年不如一年，你们有什么措施能够让业绩增长？
公司高管侯国民：公司的收入与利润主要来自房地产开发，存在季度和年度之间收入与利润的不均衡性。2004年由于北京“阳光丽景项目”二期和北京“阳光上东”项目一期自开盘以来销售情况良好，年底两项目可结算收入将大幅上升，因此预计公司2004年度经营业绩比去年同期将会有大幅增加，增加幅度超过50%。
湖北宜化：第四季度业绩要下降
投资者：首先要恭喜你们，公司前三季度净利润同比增长了105%，接下来是请教第四季能否保持这样优良的业绩？
公司高管王华雄：一般来说，第四季度是化肥销售的淡季，销售价格会有一定幅度的回落。但公司会采取各项措施，努力克服市场回落的影响。但客观地讲，我们预计，第四季度保持前三季度的优良业绩，困难是较大的。
赛格三星：明年仍会大增长
投资者：三季度报告显示，赛格三星主业取得了较大幅度的增长，请问明年的业绩能否保持此增长幅度？
公司高管王科夫：公司的扩建生产线于今年8月全面投产，因此第三季度业绩取得大幅度增长，明年我公司业绩仍会有较大幅度的增长，但是略低于今年的增长水平。
燕京啤酒：明年将进入世界十强
投资者：公司在国内的产业整合进展怎样？近几年的战略目标如何实现？
公司高管李颖娟：公司在国内的产业整合进展很好。2005年啤酒产销量300万吨，进入世界前十强，这一目标能够完成。
西山煤电：可能再次融资
投资者：“煤电联动方案”对公司有多大的影响？离最理想的“煤电联营”还有多远的路要走？
公司高管车树春：我公司以炼焦煤为主，电煤比例较小，煤电联动方案对公司目前有一定影响，电煤价格小幅上涨。我公司正与电力部门合作建设古交电厂，煤电联营已迈出实质性步伐。
投资者：公司有没有考虑再次融资的问题？
公司高管王晶莹：公司正在考虑再次融资。
金融街：加息增加财务成本
投资者：如何看待央行加息对房地产业的影响?加息对公司今年业绩有什么影响？
公司高管李敦嘉：加息对于公司今年业绩的影响是大约会增加财务成本250万元。
投资者：对于目前的房地产泡沫论，公司有何看法?
公司高管刘世春：公司认为，至少北京金融街区域开发不存在房地产泡沫。
投资者：贵公司年内是否可实现增发？
公司高管许群峰：公司增发已经通过发审会审核，目前正在等待发行批准。年内能否实现增发，取决于监管部门何时恢复增发和恢复后的发行节奏。
万科：加息对业绩影响小
投资者：公司三季度主营业务利润率同比上升，而每股收益同比却是下降，是何原因？
公司高管肖莉：公司三季度每股收益同比下降是因公司可转债转股、送红股和转增等因素导致股本大幅上升。
投资者：加息后万科的房子卖得还好吗？
公司高管肖莉：从目前加息的幅度来看，对按揭月供的影响甚微，所以，加息对消费者的影响更多是心理上的，而心理上的因素只是暂时的。所以，加息对万科房子的销售也没有直接影响。
长安汽车：宏观调控影响大
投资者：请问宏观调控对公司成本及业绩影响几何？
公司高管尹家绪：因借款比较少，对公司成本基本没有影响。但对公司产品的销售有一定影响，进而影响了公司的经营业绩。
投资者：2003年、2004年两年中长安汽车的主要产品产销率几乎都接近100％，有时甚至超过100％，这个数据就明确表明，公司的产品能全部销售出去，不存在存货。但是在公司的存货项目里面，有近23亿元的存货，这些存货是什么？是原材料还是产成品呢？
公司高管崔云江：公司并不是每一种产品产销率都超过100%；存货中除部分产成品外，主要是生产用的原材料及在产品。
投资者：公司前三季度是增收未增利，但前十大流通股东中中资机构却变多了，包括博时基金、社保107组合分别跻身第一、第十大流通股东，是否说明国内机构投资者对公司后续业绩的看好？
公司高管黎军：基金对公司股票评价有较大分歧，有推荐买入的，也有中性的，还有卖出的。（记者 林兰）
华西都市报 建设部：控制房价涨幅10%内
2004年11月15日 07:59:33 中财网
前日，由国家建设部政策研究中心主办的“房地产市场发展暨住房保障政策高层论坛”在郫县举行。来自20多个省市的建设与房地产行政主管部门的官员以及全国各地的房地产开发商近200人，就我国经济适用房建设实施6年来的成果和经验首次在我市进行研讨。
商品房：保障性住房=6：4
建设部政策研究中心住宅与房地产业研究处处长赵路兴在论坛上提出了“楼市黄金分割比例”，即商品房与保障性住房的比例应达到6：4，与经济适用房之比则为6∶2，也就是说房地产市场上应有20％的房子是带有政策保障性质的经济适用房。不过，赵路兴指出，各城市确定本地具体的经济适用房供应比例时应因地制宜。
市房管局：用经济适用房调控房价
成都目前的房地产市场，究竟需要多少经济适用房呢？成都市房产管理局局长周鸿德谈到，经济适用房既是政府实施住房保障的措施，也是政府进行市场调控的手段。今年以来，受国家宏观经济走势和预期变化以及其他因素的影响，我市房地产市场消费需求出现爆发性增长，导致商品房供需关系紧张，房价涨幅过大，今年上半年超过了4％，到9月份时达到了11％。针对这样的情况，市政府采取了相应的措施，增调了经济适用房建设计划并组织实施，还准备用经济适用房平抑房价。
当记者问及今年成都究竟会投放多少经济适用房时，周鸿德称，具体要投放多少经济适用房，应该看市场情况，尊重市场规律，根据房地产市场的发展状况来决定。“不过，我们的目标就是通过向市场投放经济适用房，抑制房价上涨过快，将今年成都房价的涨幅控制在10％。”周鸿德说。
有关研究人员指出，根据这一调控目标，成都今年至少需要投放近30万平方米的经济适用房。（记者 王成伟）
成都商报 保险公司积极备战年金市场
2004年11月15日 07:30:48 中财网
如果说现在就能开展企业年金的市场化运作,是不太现实的,毕竟基本的配套法规还没有建立健全。但是,对于保险公司而言,这未必不是件好事,在等待的过程中,传统的保险团险业务并不受此限制。一旦企业年金市场开闸放水,保险公司就可以通过养老金公司的方式,获取受托人等相应资格,快速、大量地涉足企业年金市场。因此,保险公司在得天独厚的条件下备战企业年金市场。
进入紧张的筹备阶段
无论是已经拿到筹备资格的太平人寿和平安人寿,还是正在积极准备的中国人寿和新华人寿等公司,以及等待着WTO开放能够从事团险业务的外资保险公司,都在紧张地筹备着。
"公司正式成立的批文应该这一、两周就能够拿到。"记者从太平人寿和平安人寿养老保险股份公司(筹)几乎是同时获得这样的信息。在拿到正式批文后,这两家公司将向劳动和社会保障部提出申请企业年金受托人的资格,在获批后企业年金业务才能够真正开展起来。
等待是需要的,但等待不等于不开展业务。
"保险公司全面参与东北三省的企业年金改革试点取得实质性进展。"保监会日前举行的派出机构工作会议传递出信息:辽宁省社会保障部门经办的企业年金业务将逐步交给保险公司管理。记者从太平人寿养老保险公司(筹)得到证实,目前该省的社会保障部门经办的企业年金业务已经移交给了公司。
中国平安也在积极努力。集团总经理张子欣曾经表示,即将成立的企业年金保险公司将成为平安的一大业务重点,稍近些看将占据平安人寿总业务量的1/3,从更长远的角度看起码会和寿险业务持平。
不光国内的企业在积极准备,外资寿险公司也对此表示了极大的兴趣。众多合资保险公司已经紧盯将于今年年底开放的团体年金市场,国际金融集团ING也多次表示希望在中国的养老金市场上有所作为。恒安标准人寿公司总经理冼书勇也表示,鉴于外方股东在养老金业务方面的实力,公司对团险业务兴趣很大,这方面的业务将成为今后公司的几大业务支柱之一。
具有独特的优势
保险公司在开展企业年金业务方面有着天然的优势和氛围,中国保险监管部门的领导对此早有阐述。
吴定富认为,保险公司在企业年金市场上的优势体现在产品服务、网络销售、投资管理等方面。保险公司今后要勇于探索,开拓进取,提高这方面的竞争能力。包括提供个性化服务。在企业年金计划的设计上,发挥保险公司精算能力强的优势,为企业和员工提供年金计划条款设计、企业融资测算、替代率测算和规划等服务。还包括提供高质量管理。如发挥寿险公司在账户管理信息技术业务处理系统、网络保全系统等方面的优势,帮助企业方便、快捷地进行企业年金计划账户的缴费、查询管理,等等。
吴小平也认为保险公司已在七个方面具备促进企业年金发展的条件,保险业也将进一步发挥这些优势服务于中国企业年金的发展。保险公司具有较强的精算能力。精算在企业年金计划动作中扮演着重要角色,其作用主要集中于企业年金计划的设计、交费率的厘定、投资政策的设定、企业成本的计算、负责评估、建立资产负债匹配模型、设定预测假设、经验数据分析和偿付能力监控等方面。与其他市场主体相比,保险公司拥有绝对的精算人才优势。通过多年培育和发展,我国已经初步构建了一套相对完整的寿险精算制度体系,等等。
一旦企业年金可以开展市场化运作,许多团险业务的资源就可以规范性地转化过来,或者为企业年金业务的拓展开辟更多的渠道。因为保险公司目前可以提供多样化的企业年金计划方案,包括给付确定型(DB)计划、交费确定型(DC)计划、分给产品、投资连结产品、万能产品等。特别是对于DB计划,由于其非常依赖于精算技术,目前只有保险公司能提供该类计划。目前国内已经建立的企业退休金计划中,很大一部分是DC计划,在经营这类退休金计划中,保险公司在账户管理方面积累了丰富的经验,一些保险公司已经开发和完善自身的养老金行政管理系统。
当然,按照《企业年金实行办法》规定:企业制定的年金方案,要报送所在地区劳动保障部门备案。保险公司参与企业年金业务的程度,还需政策的明朗和法律的完善。 （记者 卢晓平）
上海证券报 非上市融资开辟第三战场
2004年11月15日 07:51:04 中财网
９月２２日，深圳国际高新技术产权交易所股权托管中心宣布正式成立。高交所董事长康永魁认为，这将影响到深圳证券交易所中小企业板块以及海外资本市场，并为其输送丰富的上市公司资源。由此，一种潜在意义上的第三层次资本市场———权益资本市场隐现水面。
南方吹来的风 权益资本市场浮出水面
近期，一股非上市融资创新之风从南方的沿海城市吹来。
９月２２日?深圳国际高新技术产权交易所召开新闻发布会?宣布酝酿近一年多的非上市股权托管中心正式成立。深圳国际高新技术产权交易所董事长康永魁介绍说，“中心”全面受理深圳非上市股份公司股权登记托管业务，同时也为外资企业、国有集体企业的产权交易进行见证。业务包括股权登记托管、技术产权交易、股权转让见证、投融资服务等在内的一条龙综合功能。“其重要意义不仅仅是在股权登记托管中心办理股权见证，以及托管后的股份制企业已经不再需要经过工商变更登记注册就可履行公司行为，更重要的是它将影响到深圳证券交易所中小企业板块以及海外资本市场，并为其输送丰富的上市公司资源。”有专家认为，一种潜在意义上的第三层次资本市场即将形成。
据介绍，深圳高新技术产权交易所的三大任务是，一、将进一步加强技术与资本的高效融合；二、完善股权登记托管制度，促进股权流动；三、加强与深圳证券交易所中小企业板块以及海外资本市场的良性互动，共享市场信息和市场资源，畅通非上市中小股份制企业产权流通渠道。
据深圳高交所相关人士介绍?托管中心的成立意味着中小企业权益资本市场推出己基本具备条件。中小科技型企业将在这里通过股权交易转让募集到发展所需的资金?并通过保荐人制度等提前学会如何规范管理，为下一步到中小企业板块上市打下坚实的基础。这位负责人认为，目前权益资本市场从政策上、基本架构上已具备推出的条件?只要能争取到政府的政策性基金进入市场?有望在年底推出。
记者几年前在采访来蓉的深圳高交所负责人时就听介绍过?所谓权益资本市场最早出现在美国上世纪７０年代?是指不必经过证券交易委员会审批，在私人之间或各金融与非金融机构之间通过对企业股权交易而获益的融资性资本市场。
据了解?权益资本浮出水面的背景是：不久前，深圳市政府下发了深府（２００４）１０６号文件，提出将大力畅通非上市中小股份制企业产权流通渠道，为中小企业板输送丰富的上市公司资源，制定优惠政策，吸引全国非上市中小股份制企业来深圳落户，鼓励他们在深圳高新技术产权交易所进行股权登记，开展产权转让等业务，做好中小板上市前的准备，目前，几经修订的方案已获深圳市政府、深交所、深圳科技局三单位认同。
权益资本市场的制度参照股市制度，如进场交易的企业，只有获保荐人保荐后，才可公布商业说明书及募股说明书，然后进行路演与交易。保荐人可以用普通股、优先股、可转换优先股等方式对企业进行投资，在必要情况下，保荐人还要承担包销任务。深圳高交所人士表示，这些操作方式与现行的股票发行极为相似，但两者在制度上并不冲突。
据了解，今年以来在深圳注册的非上市股份有限公司有４２０多家。此前已经在高交所进行股权托管的有４７家，总股本３０．９８亿股。其中法人股２５．８４亿股，自然人股２．０７亿股。已经成功实现转让的股权总计３．７３亿股。交易所累计为４５０多家企业办理了股权转让见证业务，交易金额超过５０亿元。深圳高新技术产权交易所预计将在近１至２年内完成３００家企业的股权登记托管工作。
权益资本市场的主要程序是，公开挂牌２０个工作日，挂牌期限满后若无人提出求购意向，则可延展挂牌期限，直到成交或转让方提出终止挂牌为止。挂牌期限满后若只有一人提出求购意向，则双方进行协议转让，并由交易中心见证；挂牌期限满后若有多个投资人有受让意向，则采取竞投或者拍卖的方式进行转让。
广东省在权益资本市场建设方面也有自己的打算。据知情人士透露，自中小企业板在深交所开设后，广东一直希望建立一个与之配套的延伸技术市场，这一市场的定位不限于深圳的中小企业，要面向广东，立足全国。广东省科技厅正在筹建中国（华南）国际技术产权交易中心（华南高交所），引入权益资本市场，在业务上可能会与深圳高交所融合。如果深圳高交所能打响“第一炮”，华南高交所可能就是将来的主战场。
高交所的抉择 先做起来争取发言权
就在各方为深圳叫好之时，社会上也出现了另一种声音。
有报道说，９月２２日深圳高交所召开新闻发布会时，原本厚厚一本权益资本市场的方案，此时已变成了薄薄几页。高交所总裁常进勇说，“市场启动现已无明确时间表”，这表明方案仍停留在概念上。
有业内人士这样评价深圳的权益资本市场方案，受产权不能拆细、不能连续交易等约束，注定在这样一个非证券化的市场里，这些美好的设想都只能是理想化的东西。这位人士的结论是，“在现有模式下，操作起来很难”。
据说就是在深圳高交所内部，也有人认为这只是“书生之见”，完全不懂市场。有人指出，该市场定位在深交所的前端，即创业型种子期企业与风投和天使资本的投融资市场，但投资主体———专业投资机构、主流创投、投资承诺人三个主体经常是互换的，这种主体角色的混乱成为该市场运行的一个缺陷。
不管外界有何议论，深圳高交所权益资本市场方案终归已出台。有业内人士一语点破：短期看股权托管中心是高交所的生存之本（因为目前高交所收入主要来源靠托管中心），长远看则可借托管中心取得未来的发言权。
还有人指出：深圳高交所的权益资本市场如何在法规上有所突破，“先做起来非常重要”。这与前述“争取将来发言权”的看法不谋而合。（记者 孙白、李里）
四川金融投资报 基金看多者与看空者同样坚决
2004年11月15日 07:52:03 中财网
编者按：就在人们讨论着“政策”与“市场”的博弈谁将最终胜出时，本周三传说中的“爆发性”行情不期而至了。对于这次上涨，更多的市场反应是“情理之中，意料之外”——谁也无法漠视政策面的强力做多，1300点周围长达2周的震荡，意味着两种力量的对决已趋白热化。但“意料之外”的是时机：在许多人的预期中，行情会来得更晚一些。从“9.14”到“11.10”，股市上空的大环境是否有了微妙的变化，参战资金是否也出现了结构性的改变?“9.14行情”前段夭折于游资的孤掌难鸣和热点的难以为继，那么这次是否能将“9.14行 情”进行到底？
.政策篇.
股市上空“多云转晴”
记者 王正翊
如果说9.14行情来源于高层态度的突发式转向，有点起于“青萍之末”的味道，那么本周三的上涨，则颇有“水到渠成”的感觉。相比“9.14”时期，股市上空的天气显然更加晴朗。
从“拐点”到“密集落实期”
10月份以来，市场接到了越来越密集的“政策干货”：针对券商的发债政策、股票抵押贷款政策、鼓励创新政策；针对保护投资者利益的“公众股东权益保护若干规定”；针对拓宽股市资金渠道的保险资金直接入市、企业年金入市，银行准许成立基金公司……如果加上传闻中的降低印花税、年内停发新股等潜在利好，目前落实“国九条”的鼓点可谓是“声声急”。
为什么政府高层当前如此高密度、高规格地关注证券市场？安邦咨询的分析师指出，德隆事件是今年证券市场危机的导火索，券商风险集中暴露，资金链断裂问题又与银行有着直接的关联，这些都影响着银行的改革大计。黄菊副总理在11月1日的资本市场发展座谈会上表示：“中央过去的看法是认为资本市场问题多，需要慢慢解决，但现在经过此轮宏观调控后，资本市场暴露出的问题很快也很大，应该在两三年内尽快解决这些问题”，就是中央对股市态度转变的最好注解。
“一只鞋”落地：加息明朗，油价回落
油价因素是9.14行情中途遭遇的“程咬金”。一度接近60美元的石油期货价格，以及未来涨到100元的夸张预期，使得A股市场承受了巨大的估值压力。但这种压力随着国际市场上原油价格的下跌而大幅度缓解。由于市场预期今年冬季美国运输和家用能源供应能够得到保障，9日纽约市场原油期货价格已经降到每桶48美元以下。
油价焦灼得以缓解，而宏观调控以来一直困扰市场的“加息因素”，也在10月28日当天得以明朗：0.27个百分点的加息并不会给市场带来实质性伤害。而对于另一困扰市场的人民币升值问题，本周的最新消息是，财政部副部长楼继伟明确表示，人民币汇率近期不太可能出现大的变动，“中国没有调整汇率的理由”。
从市场心理的角度看，加息明确，油价回落，汇率问题的明确说法，都是对于前期不确定性的一种回馈。当市场头上的“一只鞋”落地时，至少可以这样判断：当天晚上可以睡个安稳觉了。
“另一只鞋”预期明朗：券商手术方案明了
券商的风险被比作市场中的“不定时炸弹”，而“9.14”之后力度最大的政策动作，就是为券商进行一场彻底的手术。一方面严限券商委托理财，加快问题券商的托管进程，制定保证金和客户债务的清偿办法。另一方面为券商未来发展拓出空间，短期内集中抛出了发债、抵押贷款、集合理财等多项“开源”举措，并动用600亿资金先期为10家问题券商的旧账买单。市场不怕券商问题的暴露，就怕永远“悬在那里说不清”。如今市场头上的“另一只鞋”虽然还没有完全落地，但人们心中有了明确的预期，这会减少很多恐惧。
“9.14行情中，券商以出货解套为主，做得很被动。而这一次的行情中，券商的态度尤其值得观察。本周一，汉唐证券的重仓股南纺股份、浪潮软件等纷纷涨停，已被市场视为券商力图作为的标志性事件。而日前中信证券50亿规模的集合理财计划获批，更增添了券商积极投资的主动性砝码。
估值思路转折：“本土化”声音越发主流
促使A股市场下跌的一股重要力量，就是”国际化“接轨的估值压力。然而进入10月以来，市场对A股国际化接轨的”拨乱反正“之声越来越响。中信证券研发部总经理徐刚撰文指出，中国企业的价值完全可以通过本土市场来发现，这方面应该学习日本的经验。曾经奉”海外估值模式“为经典的基金经理们，也开始对”估值“方式进行反思。他们开始提出：中国证券市场终究会成为全球的一个核心市场，而不是一个边缘市场，因此我们应该有自己的估值方式。
无论这些声音是否意味着绝对的理性，至少它代表着市场的一种反省和抗争。回顾沪深股市的发展史，最有活力的阶段总是伴随着充满创造力的投资理念，而呆滞僵化的价值标杆，给市场带来的却是流动性的丧失。如今对估值思路进行重新审视，意味着“僵化”思路的破冰，这个微妙变化，也是股市大环境“多云转晴”的小小征兆。
.市场篇.
恢复想象力的行情
-本刊记者 林 中
周三，以软件、3G板块、数字电视为代表的科技股再度掀起滔天大浪，中国联通、南方航空等重量级选手也加入了多方的阵营，股指一举摇出了千三桥。虽然其后有所反复，但10月11日当日的行情无论从涨升力度还是成交量来看，都比“9.14”当日更为猛烈。
新估值理念拓展行情空间
对于本周行情，市场仍然存在着不小的分歧。华夏证券王凯认为，这是一波中级行情而并非简单的反弹。近期对于中国A股估值标准的讨论，使得市场否定了原来与海外成熟市场的简单比较。估值变化的一个体现，就是炒作品种开始多元化，市场围绕业绩和成长性，以科技股为先导，并将有序地向其他板块转化。由于有了上次的教训，市场不可能再是一轮逼空的行情，股指升势将沿着比“9.14”行情缓和的方式运行，时间跨度也将延长，可能延续到明年初，上升高度将在1550点至1580点附近。
申银万国研究所市场部经理桂浩明同样强调估值理念变化的重要性。他认为科技股的此番崛起，就是对原来估值思维的打破，市场可以由单一的价值性向成长性估值转化，市场活跃度也将因此大大提高。桂浩明也认为，行情将以温和的方式演化，并将持续至明年春节，股指在量能的保证下有升至1600点的机会。
但也有不同的声音。华泰证券的周林认为，在市场制度性缺陷尚未解决之前，市场仍以结构性调整为主。由于本次科技股的涨升并没有基本面的实质性支持，因此只能看做一次反弹。一券商资产管理部人士指出，上市公司的半年报已经是近几年业绩的高峰，其后已有环比逐步下滑的趋势，所以市场的涨升缺少大的基本面支持。同时基金作为目前市场最重要的机构，依赖海外估值理念的情况短期内不会改变，因此游资推动的新理念只能改变个别股票的状况。
3G恢复市场想象力
市场审美疲劳的一个原因， 便是固化的价值投资理念对于想象力的扼杀。而本周科技股的重新崛起，则是市场恢复想象力的一次“突围”。与“9.14”行情中低价股主导不同的是，本次行情的领头羊是在历次行情中最具有人气和号召力的科技股板块。浪潮信息、浪潮软件和前期的创智科技，都凭借与微软的合作而出现了极强的走势，并刺激整个软件板块大涨。桂浩明谈到，前期低价股的活跃纯粹是一种“价格投机”，科技股炒作虽也有投机的成分，但本身更具内涵和想象空间。一家知名的基金公司在四季度股票组合的研究中，还特别强调“重视高科技类上市公司的研究，为明年做好准备”。
本次主力启动的是具有巨大想象空间的3G概念。有测算估计，3G可以带动上万亿元的产值，这块大蛋糕无疑将使相关大量公司受益匪浅。许多市场人士都将3G看做科技股的突破口，但相关行业研究人员却相对谨慎。银河证券行业研究员王国平认为，3G牌照最早明年年中发放，中兴通讯、华为等设备制造商最先受益，大唐电信也将因集团公司自主知识产权的TD-SCDMA标准而间接获益，但大部分份额将由国际大公司获得。终端手机厂商和系统集成软件也将逐步获利，但运营商竞争将更加激烈，中国联通虽然相对新的固定资产投资要少，但其优势时间能够保持多久尚难预料。
显然，在行业研究人员眼中，3G的真正兴奋点还很遥远，但在盛大成功及网络游戏被反复炒作之后，当前3G和软件股已被市场选中，成为与想象力竞赛的目标。从2001年科技股深幅调整以来，理念的物极必反将再度来临。
“二八”不再，“一九”难来
理念的多样性，必将带来新行情热点的多元化。过去形成的“二八现象”、“一九现象”也许将会再次被颠覆。成长性的理念可能逐步成为市场重要的新生力量，而投机行为也将再度恢复，甚至不排除成为阶段性行情的主导力量。
一种乐观的预期是，与“9.14”行情不同，这轮行情的热点将在科技股的热炒中发生有序的转换，未来的热点可能会遍地开花。基金独占投资理念话语权的局面一旦打破，他们的操作也会有相应的调整。实际上三季度基金持仓的集中度已经下降，有加大分散投资的趋势。具体到可供投资的品种上，桂浩明看好基金持股集中度相对较低的二线蓝筹股和一些瓶颈性行业。王凯则看好中集集团等优质的二线蓝筹股以及一些非基金重仓股。另外，某些产品结构合理同时有业绩增长的钢铁、有色金属等板块也有机会。周林看好基金增仓二线蓝筹中的贵州茅台，以及煤炭、医药板块中的西山煤电、东阿阿胶等，同时看好基金加仓的商业板块和中小企业板中的凯恩股份、东信和平等股票。
随着保险资金、社保基金、企业年金等新的正规军逐步加盟，其势力和影响也日渐突出。他们在投资理念、操作风格上各有特点，与基金的差异也将逐步形成，相应的市场机会将因此增多。和讯信息首席分析师文国庆比较看好与消费品领域有关的公司，特别是一些“小领域”的龙头公司，比如社保基金新增仓的珠海中富等。
.技术篇.
站稳1362点则升势确立
-本刊特约顾问 戴若.顾比(澳大利亚)
我们用两种方法去确认股市已经从下跌趋势转为上涨趋势。首先需要判断指数是否收在趋势线的上方；然后我们需要用“顾比倒数线”(Guppy count back line)去确认新的上涨趋势是否可靠。
沪深股市转势的第一个信号出现在10月28日，当天上证综合指数收在了下跌趋势线之上。许多投资者认为这是新上涨趋势的开端，但是他们错了，那并不是一次真实的转势。当前，我们需要用顾比倒数线来确认转势的真实性。顾比倒数线的计算，是从趋势线的最低点开始，倒数3只重要的蜡烛线，在倒数截止的地方画一条“压力线”。指数必须收在这个压力线之上，才可以确认新的向上趋势是真实的。
图2解释了当前如何画出这条倒数线。首先，我们找到上证指数下跌趋势线的最低点(标注为1的那条蜡烛线)，这是第一只“重要的蜡烛线”。然后沿着这条蜡烛线向左移动，直到遇见另一只“最高价高于蜡烛线1”的蜡烛线(标注为2)，这就是我们要找的第二只“重要的蜡烛线”。再沿着这只蜡烛线向左移动，直到遇见下一只“最高价高于蜡烛线2”的蜡烛线，这就是第三只“重要的蜡烛线”。此时，沿着蜡烛线3的顶端画一条直线，这就是“顾比倒数线”。如图所示，上证指数目前的“倒数线”位置在1362点，股指必须收在这点之上，才能确认新的上升趋势成立。至于何时站上才算有效，并无时间限制。
在技术分析上，顾比倒数线有两大优点：其一，这是证明新的向上趋势真实的一个手段；其二，它能够保证投资者先人一步开始行动。许多投资者使用其他的转势信号，这些信号都要比“倒数线”慢，因此会贻误战机。
如果下一步上证综指收于顾比倒数线之上，那就意味着新的向上趋势将很强；如果不然，就意味着向上趋势会很弱。在这种情况下，指数很有可能会跌到1270-1290这个支撑区域。由于这里有很强的支撑，因此上证综指很可能会在1270-1360这个区间盘桓数周，投资者可以尝试抓住一些小的趋势和波动。要注意这些波动会起于1270点，止于1360点。一旦指数打破了1270点的支撑，那么下一个支撑点将在1060点。一旦这种情况发生，在1270点区间买入股票的投资者应该立即抛出，以减少损失。-
市场中人评本周涨势
-本刊记者 江红霄 李清梅
中小投资者：回调反而让人踏实
大盘大涨后紧跟着的回调，反而让不少股民觉得后期“有戏”。大户室里的汤先生将此归结为“老股民怕涨，新股民怕跌”。就拿离得最近的“9.14”来说，连续5根大阳线之后行情也就到了尽头。
据记者观察，对行情持乐观态度者占大多数，但操作上则以短线为主。正如其中一位投资者所言“吃政策市的亏多了，谁也说不准明天会怎样，只要不被套，赚个5%就心满意足了。”
但也有人对回调后的行情持怀疑态度，朱先生就是典型。本周三，中国联通大幅拉升，中国石化也有向上突破的迹象。“从资金性质看，联通和石化的资金性质不太好判断，但从周四尾盘的下跌看，其资金性质非常可疑，后市也很不妙。”朱先生评价道。
据央视调查，93%的受访者认为新股询价是大利空，只有极少数人从“利空出尽是利好”的角度出发认为没有负面影响。“这只靴子迟迟不落，后面又有加息等未知因素，使游资感受到了时间的紧迫性，因此抓住机会狠做一把”。而周四尾盘的回落很可能就是“游资炒高联通、石化，给人以基金发力的错觉，然后大肆拉升科技股出货。”朱先生这样评论。
基金经理：看多者与看空者同样坚决
“没戏！”当记者询问其对行情的看法时，一位掌管数十亿资金的基金经理脱口而出。“A股显然还是太贵了。凭什么中集集团的B股要比A股便宜6元？如果同意我们买B股、H股，谁还会买A股呢？”在他看来，11月10日当天的行情，可能与“9.14”一样，“上去了还会下来”。
出台的这么多利好，也不能改变市场的现状吗？“哪里有什么真正的利好？只有当国家真正愿意让利于民了，大行情发动的时机才会到来。”对于本周的行情他依然“坐山观虎斗”，没有参与的激情。
老基金如此看，那些成立不久、握有大量现金的新基金是否更激情澎湃一些呢？记者致电一位中外合资基金公司的基金经理，他们刚刚募集到十几亿资金，现在应该正是建仓期。结果，这位基金经理的答复更加直截了当：“兔子的尾巴长不了！”他让记者注意行情的资金性质：“还是游资！而他们往往是打完一枪就跑的，热点持续的时间不长，行情的启动也缺乏领涨板块。”
相对于他们的悲观，富国基金投资总监陈继武则要乐观许多：“我们是有机会就一定要去抓住的，而现在就是很好的机会。”他认为，1300点是个绝对的底部区域。如果在目前做空中国股市，“不是缺乏经济全局观，就是不具备政治头脑”。
陈继武的观点与国泰君安赤子之心基金经理赵丹阳的看法不谋而合：他拒绝在1300点以下做空。也许正如华夏基金投资总监王亚伟所言，市场底对基金投资没有意义，因为许多股票都已经创出了新高，现在需要做的是结构性调整。因此，四季度他们会特别重视对股票组合的研究，特别是高科技类上市公司的研究，为明年做好准备。
证券市场红周刊 圈钱路越来越窄 非公允关联交易旁门伎俩又出世
2004年11月15日 07:51:14 中财网
增发、配股，大股东违规占款、担保等圈钱行为受到制约后，利用非公允关联交易掏空上市公司的方式变相而出，此或成为未来一段时期大股东恶意圈钱的主要方式……
11月11日，股价：1.41元，市值：历史低点。
这就是退市边缘的★STT中川(600852)。它已经连续两年半亏损了，眼下逼近年终，公司运转却依然瘫痪，重组无望。看上去，它的“中止上市”的结局已经不存在任何悬念。
从1998年重组之前的净资产3.67亿元，到今天净资产-6000万元(据第三季报数字)，★STT中川是一个活生生的被大股东掏空的故事。然而，据《财经时报》信息处理室提供的数据显示，它却是2002年以来，证券市场上由于非公允关联交易，被证监会查处的唯一一家上市公司。
上海隆瑞投资顾问有限公司执行董事尹中余认为，近期，监管层对上市公司恶意圈钱行为出台一系列监管举措，很多圈钱渠道被收紧，利用非公允关联交易掏空上市公司的行为将可能大面积爆发。
关联交易掏走上市公司8000万
对发生在1998年的事件复盘，或许可以帮助我们了解这种非公允关联交易的危害。
那年11月，通富达(现★STT中川大股东)与中川国际(★STT中川)当时大股东四川国资投资管理公司签订一揽子协议：第一，中川国际支付1.66万元购买通富达全资子公司四通电力97％的股份；第二，通富达支付1.4亿元购买四川国资持有的中川国际5600万股国家股(占51％)。
通富达在此大有赚头。第一入主中川国际，成为大股东；第二，通富达全资子公司四通电力借壳上市，并仍由通富达控制；最后，中川国际还要支付给通富达2600万元款项。这些都基于51％中川国际的股权，大股东同意折价33％出售。
中川国际1998年5600万股净值1.88亿元。而股权受让协议所定的出售价格仅1.4亿元(相当于2.52元／股)。
原大股东为何愿以如此低价售股？记者从两个月前中国证监会对★STT中川的一纸行政处罚公告中解开疑窦。
这个行政处罚认定，中川国际于1998年的资产重组中，对四通电力97％的资产评估价值中，有8018万元资产不实。“虚增”表现在四个方面：一是四通电力经评估的土地使用权2141万元不实；二是四通电力经评估的房产2622万元不实；三是专利权及专有技术1193万元不实；四是四通电力另有2310万元资产不实。资产评估虚增近50％。
如果从中川国际实际净资产3.67亿元中，减掉8018万元的虚增后，每股净资产则降为2.62元，与2.52元／股的出售价已经十分接近。
这实际上是一个两次掏空上市公司的故事。
第一次，上市公司收购四通电力时，把8018万元转移给通富达。第二次，按照净资产减少8018万后的每股净资产价格收购上市公司51％股权。
此后，大股东通富达继续操作一系列关联交易、占款、担保，把中川国际一步步拖入深渊。
恶意圈钱渠道收窄
★STT中川的不幸故事，以及它近3年来被证监会查处的唯一纪录，表明在这个市场上，非公允关联交易并不容易被监管层堵截。这正在日益成为一个问题。
因为相对于这个漏洞依然口子大开，其他的恶意圈钱渠道却正在收窄。9月26日，证监会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》(征求意见稿)，内容焦点之一就是，实施类别表决制，即上市公司增发、配股等重大事项，均需通过参加股东大会的流通股股东所代表股权半数以上同意，方可实施。加上近期传出的《上市公司证券发行管理办法》(草案)对再融资额度的限制，上市公司传统圈钱门路收紧，恶意圈钱行为将大幅度减少。
《若干规定》焦点之二是，上市公司被控股股东违规占用资金，或为关联方违规提供担保的，在未纠正前，证监会不受理其再融资申请，对控股股东，不受理其公开发行证券的申请或其他审批事项。业界评价，这增大了上市公司违规成本，并具可操作性，能有效限制违规担保和大股东占款这类恶意掏空上市公司行为。
坊间预测，以上各项政策，将在12月集中发布。
关联交易隐形化
而★ST中川这样的非公允关联交易一个时期以来，却大有抬头之势。? ★ST桦林(600182)高价置换大股东资产、华源股份(600094)把优质资产低价卖给上市公司以粉饰报表等问题，均引起业界关注。而几起涉及国有资产低价转让的关联交易正被国资委查处或已被叫停。
近3年证券市场仅有这一起非公允关联交易被查处，而且还是在6年之后，足以证明对于关联交易非公允性的查处，难度相当大。业内人士指出，查处关联交易非公允定价，涉及工商、税务等多个部门，各种行业，评估方法也多种多样，定案非常困难。
2002年至今，沪深两市共有27家上市公司因关联交易问题遭有关部门各种处罚。除★STT中川外，全部涉及违规担保和大股东占款问题。而2001年，坊间流传的掏空上市公司10大案例，也全部是大股东占款和违规担保问题。
由于事后查处难，国内有着一系列事前、事中的监管手段，但效果并不理想。这些手段包括：大股东应充分披露关联交易内容、定价，独立董事应对关联交易出具声明，大宗交易需经股东大会批准，对关联交易投票时关联股东回避。
有市场人士在逐条分析后认为，各条监管举措均存在一定漏洞。关联交易信息基本为评估机构按照大股东要求制作，账面往往难以看出问题；独董在中国上市公司无法作为，基本起不到监督作用。而针对董事会、股东大会投票大股东采取回避。
该人士解释，首先，往往前几大股东可能就是同一利益群体。其次，投票前，大股东基本要做通其他有影响力股东的工作。而做工作的方式主要是私下平衡各方利益，利益均沾。当然，这种方式并不总能奏效。现实中，有大量关联交易最终是在大股东回避投票过程中被否决。
于是，大股东想出更“巧妙”办法，躲避关联交易种种限制。上述人士介绍，采用的方式多是引入过桥公司，实现关联交易隐形化。
比如，A公司是B公司大股东，大股东高管层持股或通过亲戚朋友设立过桥公司C，则表面上C公司同A、B公司均不属于关联公司。A、B公司间的贸易均通过C公司进行转账，便脱离关联交易范畴。现实中，这样的交易大量存在。而为稳妥，设置四五个过桥公司，层层转移的并不少见。对于此类交易，监管层无能为力。
另外，对于违规关联交易处罚过轻。以★STT中川为例，证监会处罚决定是，对公司处以30万元罚款，对相关责任人出于5万、3万元或者警告等处罚。上市公司4亿多元资产被掏空，如此轻微处罚何以遏制大股东膨胀的圈钱欲望！
国外监管教训应为所鉴
实际上，由于监管难度大，非公允关联交易掏空上市公司的行为在世界各国证券市场普遍存在。
社科院金融研究所尹中立介绍，捷克在私有化过程中采取全员持股，基金托管经营的模式，由于股权过于分散，无人监管基金经理的行为。1996年之后，在捷克证券市场上，基金经理利用关联交易掏空上市公司的行为不断出现。1997年，捷克有1716家上市公司，但到了1999年年初，只剩下301家，高达82％的公司退市。
香港证券市场对于关联交易的监管则更为松散。据报道，香港300多个所谓的垃圾股、壳公司，大多因恶意掏空所致。除非中小股东在关联交易中受损，投诉至监管当局，否则，香港监管部门一般不主动查处关联交易行为。
在美国，跨国公司间通过关联交易避税，转移利润等行为比较普遍。统计数据显示，对164家美国跨国公司的调查表明，在关联交易中采取正常交易价格的只占35％。而在上世纪七八十年代，美国股市不景气时，上市公司无法通过股票市场融资，通过关联交易掏空上市公司的行为更大量存在。直至80年代末期，美国颁布法案，对上市公司违规关联交易追究当事人和公司法定经营者刑事责任。法案规定，违规公司按照投资者损失承担相应赔偿责任。而违规中介机构也按照投资者损失承担部分责任。当事人取消执业资格，负责该项目的机构负责人承担相应责任。根据不同州的法律，有些州的中介机构可能会被关闭。
法案出台后，美国证券市场非公允关联交易行为得到一定遏制，直到安然、世通公司破产，非公允关联交易问题，再次激化。（记者 汪雷）
财经时报 农村合作银行独董第一人问世
2004年11月15日 07:24:25 中财网
农村合作银行独董第一人问世 自称难堪监督重任
贵州花溪农村合作银行独立董事、贵州大学工商管理系副教授黄思刚的任务是维护两类人的利益：一是以农民为主的中小股东；一是存款人。农民缺乏企业和金融知识，在一年一次的股东大会上，农民虽然有直接审查的机会，但听完经营班子的汇报，他们也不一定看得出问题。黄思刚告诉《财经时报》，一个独立董事势力太弱，所起到的作用不大
农村合作银行施行股份合作制后，设独立董事的主要目的就是保护农民和存款人的利益，但目前的实际情况却是，独立董事势单力薄，心有余而力不足。
同时，独立董事只是法人治理结构的一个环节，如果农村合作银行现有法人治理结构不能真正完善，独立董事恐怕难有作为。
合作银行独董第一人
贵州花溪农村合作银行是农信社改革试点工作启动后，第一家农村合作银行。作为该合作银行独立董事——贵州大学工商管理系副教授黄思刚，被称为“合作银行独董第一人”。黄思刚参与了贵州省农村信用社改革，是改革顾问之一。
黄思刚对《财经时报》表示，独立董事先由董事会提名候选，再通过股东代表大会选举。
花溪农村合作银行共有11个董事，1名独立董事，3名董事为银行内部人员，投资股董事居多。
黄思刚的任务是维护两类人的利益：一是以农民为主的中小股东；一是存款人。农民缺乏企业和金融知识，在一年一次的股东大会上，农民虽然有直接审查的机会，但听完经营班子的汇报，他们也不一定看得出问题。对于存款人的利益，则要从经营方面和风险控制方面加以监督。
黄思刚告诉《财经时报》，一个独立董事势力太弱，所起到的作用不大。
按要求，花溪农村合作银行每个月都应该将财务报表提供给独立董事黄思刚，但实际上，每次都是他主动去要。黄思刚认为，独立董事获取的信息主要靠银行提供，若银行有意隐瞒，独立董事的知情权难以保障。
旧机器与新零件
“独董只是法人治理结构中的一个角落问题，一个配件。”首都经济贸易大学金融系教授李树生这样表示。
李树生向《财经时报》表示，法人治理结构合理，才是预防风险的根本。什么叫合理呢？那就是合作银行的权利、义务、生存环境、代表性这4方面要有一个综合平衡。法人治理结构要能代表和维护一般社员的利益。面对现实的生存环境，独立董事应该具有知识性、技术性，甚至独立董事中应该要有法律专家，因为信用社有些不良贷款就是在合同上被骗造成的。
即将改制为合作银行的陕西省神木县信用联社原总稽核师刘中华对《财经时报》表示，只要合作银行内部管理体制尚没有理顺，外部监管部门就不能很好地履行监管职能。
刘中华认为，银监会虽然出台了《农村合作银行管理暂行规定》，但缺少实施细则。他认为，最主要的问题是制度政策不能得到很好的落实。就拿稽核来说，稽核对违规没有独立处理的权利，需要通过理事会，也就是董事会主要领导，领导可能碍于自身或联社的面子而大事化小了。对于董事会中由独立董事负责的审计委员会的作用，刘中华表示，如果不是上级派人来，都起不到应有的作用。
监事会：独董盟友
同上市公司一样，农村合作银行的基本治理架构齐全。与上市银行不同的是，合作银行的监事会中没有外部监事。但是有“外部监事”这个称呼，是与内部职工监事相对应的。
黄思刚认为，董事会是决策机构，独立董事监督决策，监事会负责日常监督。中国社会科学院财政贸易研究所副所长何德旭表示，外部监事还是有作用的，至少他在该投反对票或弃权票时能够坚持原则。对于独立董事与外部监事的关系，何德旭表示，外部监事与独立董事私下不沟通，主要通过监事会与董事会来交流。
“应建立独立董事和监事会定期沟通机制。”黄思刚说，“否则会互相推诿。”
何德旭称，监事会的检查计划一般在年初制订的年度计划即已安排。单个监事临时也可以提出建议，但需经过监事会同意。监事会一般安排专项检查，比如财务等。
何德旭告诉《财经时报》，华夏银行监事会最近搞了一个分行经营状况的检查，检查完之后，报给董事会。由于检查计划年初即已制订，被检查单位可能会事先预防，但何德旭表示，还是能检查出真实情况。信用社的监事会早就存在，但其作用一直没有得到应有发挥，成立合作银行后，可以吸收上市银行的某些经验，发挥监事会的作用。 （见习记者 田文会）
财经时报 明年财政政策再考政府智慧
2004年11月15日 07:14:36 中财网
楼继伟解释说，根据明年存在财政赤字并且调减数量的情况，“中性”这种表达不够准确 ，用“稳健的财政政策”更加准确；经济学对“中性”的理论解释，就是政府没有财政赤字，一般人的理解，就是实现财政预算收支的平衡，即对社会总需求不产生扩张或收缩的影响
明年的财政政策该如何表述？和6年前一样，将再一次考验中国政府的决策智慧。
1998年开始实施的积极财政政策，无论官方还是学界，都将其等同于扩张性财政政策。当时用了“积极”这一提法，是因为1997年9月党的“十五大”和1998年3月全国人大会议确定实施“适度从紧”的财政政策，考虑到一下子改为扩张性的财政政策，人们可能一时难以接受。为避免引起不必要的震荡，便用了所谓“积极财政政策”的模糊说法。原任财政部长项怀诚说，用“积极”二字是体现了“政治智慧”。
6年后，面对的情况相同，客观经济环境要求财政政策必须做出调整和转型，但如何调整和转型？如何表述？将取决于不同利益决策部门之间的博弈。
财政政策取向各有看法
发改委和财政部官员同时表示，明年财政政策的定调问题，最终将在年底举行的中央经济工作会议上确定。事实上，对于财政政策的取向，两部门已开始表达自己的看法。
今年5月27日，财政部长金人庆在上海“全球扶贫大会”上提出，为确保中国经济稳步健康发展，财政政策将由“积极”转向“中性”，从而引发财政政策由“积极”转向“中性”的讨论。
有关人士透露，对金人庆提出财政政策转向“中性”，国家发改委表示不能接受。
10月底，发改委一位主要负责官员在一次讲话中指出：“明年将继续发行长期建设国债，但具体数额还没有最终确定。”他说，对于下一步财政政策和货币政策的取向，目前存在不同意见，但发改委的主流观点是，“明年继续实行‘具有积极性质的’财政政策和稳健的货币政策，同时继续实行从紧的土地管理政策”。
11月6日，即国务院常务会结束第二天，财政部副部长楼继伟公开表示，中国明年将实行稳健的财政政策，在服务于宏观调控政策的同时，适当削减赤字和公共投资，加大农业税减免力度，积极增收节支，推进财政改革。
不到半年时间，为何财政部的表述由“中性”转为“稳健”？
据了解，虽然对于明年的财政政策的如何表述？目前尚无定论，但继续发行长期建设国债、同时调减数量、并消减赤字规模的政策取向已成定局。
楼继伟解释说，中性财政政策可以有两种理解，一是政府没有财政赤字；二是财政赤字保持不变，都可以叫做中性财政政策。根据明年存在财政赤字并且调减数量的情况，“中性”这种表达不够准确，用“稳健”的财政政策更加准确。
专家分析，“具有积极性质”的财政政策与财政部的想法相去甚远，但发改委也不愿接受“中性财政政策”这一表述。因为经济学对“中性”的理论解释，就是政府没有财政赤字，一般人的理解，就是实现财政预算收支的平衡，即对社会总需求不产生扩张或收缩的影响。
双方博弈的结果，是互相妥协，接受“稳健的财政政策”这一取向模糊的说法。
部门博弈
同为宏观经济管理部门，为何会发生如此分歧呢？
专家认为，这是因为不同的政策取向。对发改委而言，意味着分配财政预算资金数量的变动；对财政部而言，以发行建设国债为主要特征的积极财政政策，与财政部推行的公共财政体制相背离，建立公共财政体制，客观上要求目前的积极财政政策必须进行转型。
分析一下今年的中央财政预算，也可看出两个部门为何发生分歧。
2004年，国债发行总规模为7022亿元，其中3674亿元用于借新债还旧债，可用于增加支出的增量部分只有3348亿元，其中150亿元由财政部负责转贷地方政府使用，950亿元“切块”给国家发改委，作为建设项目资金，由发改委负责在全国范围内分配；同时，中央财政预算内经常性建设投资354亿元，这部分资金也是由财政“切块”给发改委，功能和长期建设国债相同。
这样，对3348亿元增量国债的支出，地方政府可得到150亿元，财政部通过部门预算统筹分配1894亿元，国家发改委获得1304亿元资金的分配权。
如果明年财政政策趋向“中性”，假设停止发行长期建设国债，预算内经常性建设资金不变，发改委负责分配的项目资金将降为354亿元。
因此，金人庆承诺，在逐步削减长期建设国债数额的同时，增加中央预算内经常性建设资金，在完全取消发行长期建设国债后，将中央预算内经常性建设资金增加到1000亿元，以保持既得利益。 （记者 王长勇）
财经时报 徐宏源：资金面紧张还将持续一段时间
2004年11月15日 07:08:32 中财网
国家信息中心发展部主任徐宏源日前在出席"首届国际汽车与金融发展峰会"时表示,经过宏观调控,我国经济已经出现了比较大的转机,目前应当防止对信贷的进一步紧缩,不过由信贷紧缩所导致的资金面紧张还将持续一段时间。
徐宏源指出,由于原材料、能源等瓶颈因素并且不断加剧,采取适当的宏观调控是非常有必要的,针对的也是经济发展中的结构性问题。他表示,经过这一轮宏观调控,经济还是出现了比较大的转机。第一是农业基础得到了加强,粮食产量增加得比较多；第二个就是投资增长的高速度初步得到抑制；第三是生产资料价格和消费品价格从高位回落；第四就是进出口总额由连续4个月的逆差转变于持续的顺差；第五个方面,则是土地过度开发的情况得到了抑制。
但是徐宏源又强调,宏观调控是一个大的背景,具有必要性,但是我们要注意现在某些领域已经出现了紧缩过度的迹象。无论是贷款总额还是 M1、 M2都在大幅度的下降。而资金面相对紧张的格局还要持续一段时间。
徐宏源称,之所以还不敢对货币政策有所松动,是因为一些老问题还未完全解决,一些新问题又同时出现了。他概括为四个问题:一是煤电油运的瓶颈还没有彻底改观,三季度还有9个省拉闸限电,而且都是经济大省；第二是物价的新涨价的因素在增加,7、8、9三月的新涨价因素比重不断增长,分别达0.6%、1.7%和2.6%,；第三是房地产泡沫没有明显的破灭迹象,他认为,局部地区尤其是一些大城市,房地产存在泡沫是不争的事实,而且还在积聚；第四是资金出现明显的体外循环,在居民收入大幅度增加的情况下,储蓄却反而下降了,说明资金体外循环明显。 （记者 薛莉 程勇）
上海证券报 回试支撑 周一有望再冲箱顶
2004年11月15日 07:40:43 中财网
久盘上攻基础不牢
上周沪市K线是四阳一阴，周K线是一根上影线27点，下影线为11点，实体近50点的中阳线，周成交金额是493亿，同比放大三成。由于长久以来市场一直存在着久盘必跌的惯性思维，因而平台向下突破的观点基本成为市场先前的共识，所以大盘自然反其道而行之，选择了直接上攻，拉离1300点的危险区域，随后在1350点这个平台上展开了多空较量，但整个底部形态构筑并不扎实，特别缺少拉升前主力刻意打压的这一重要环节，因而，总让人觉得上涨的基础并不牢固。
短线游资仍是主力
由于市场启动热点主要还是集中在以科技板块为主的超跌品种上，机构重仓的蓝筹品种只是起到了援兵的作用，故本次行情的主力还是短线游资。可见场外游资在1300点的位置意见比较一致，那就是抄底做反弹。但以投资基金为首的机构显然分歧较大，在长江电力、中国联通和中国石化上多空搏斗激烈，大盘指标股的整体涨幅明显落后，在机构资金中空方还是占一定的上风。从技术上看，上证指数30和60日均线均在1350点一带，上周末大盘围绕该点位反复争斗，最终能够报收在该点位上方使得本周的走势相对乐观。
两大特点尤需关注
但上周五盘中出现的新特点应当引起投资者的关注：其一，短线领涨板块筹码出现明显松动。本轮行情的龙头股浪潮软件连拉四个涨停，但在上周五遭到了空方阻击，盘中多次被巨大抛盘打开涨停，再结合上周三、上周四涨停的个股如冠豪高新、实达集团、黑龙股份都相继出现在跌幅榜前列，表明有部分短线资金在快速介入之后已经选择了出局观望的策略；其二，一些二线蓝筹出现跌幅偏大的迹象，最为明显的当属格力电器跌幅位居深市第一，很容易让人联想起前期中集集团、佛山照明等年内强势股见顶回落后的一段调整走势，从而表明蓝筹股的做空压力又有所抬头。
能否走强关键在量
不过好在政策面对于市场的呵护作用相当明显，在股指每每跌破1300点的整数关口的同时，都不断有利好政策接连出台，因而短线回落空间同样不大，能否走强关键在于量能能否再次出现放大。周一在确认1338点支撑有效后，将再次向1361点的箱顶发起攻击。在短线关注超跌股的轮番反弹的同时，要特别关注一、二线蓝筹股的动向，因为只有他们的定位合理，才有可能提高市场重心。
万国测评 83亿元可转债发完了
2004年11月15日 07:49:50 中财网
根据最新公告，发行总额合共83亿元的招商银行（600036）和钢联股份（600010）可转债的发行工作告一段落。
根据最新的公告显示，招商银行65亿元可转换债券网上网下申购工作已结束，现有非流通股股东优先配售1556861手，占发行总量的23.95％。现有流通股股东首轮优先配售490628手，占发行总量的7.55％；第二轮优先配售2855487手，占发行总量的43.93％。现有股东共优先配售4902976手，占发行总量的75.43％。招商银行最终确定的网上一般社会公众投资者的有效申购数量为5911897000元，中签率为0.608654％。机构投资者的有效申购数量为256473000000元，网下实际配售比例为0.608657％。
同时，钢联股份18亿元可转换公司债券网上网下申购工作也已结束，发行人五家法人股股东中只有包头钢铁（集团）有限责任公司承诺实施10万手钢联转债的优先认购权，实际认购与承诺一致，占发行总量的5.56％；其余4家放弃全部优先认购权。原流通股股东有效申购数量为517760张，占发行总量的2.88％。原股东的有效申购量全部获得优先配售。钢联股份最终确定的网上有效申购数量为7098210张，中签率为15.8634％；机构投资者的有效申购数量为96829000张，网下实际配售比例为15.86％。
转债市场的专家分析，比较两家公司非流通股股东优先配售可转债的情况可以发现，招行的非流通股股东配售比例明显大于钢联股份，网下实际配售比例也明显较低。这一方面反映招行非流通股股东在此次发行中较为重视流通股股东利益，积极进行了可转债的认购工作，并得到机构投资者的认同；另一方面年内最大规模的再融资项目顺利实施，昭示年内大规模融资活动可能已经告一段落，这有助于缓解此前市场形成的资金压力和心理压力。
数据显示，截至目前，今年前11个月A股可转债融资额达到143亿元，与去年基本持平，A股配股数量更已超过去年的50％。这样，市场人士分析，证券市场总体再融资总额已经与去年接近，基本完成管理层定下的目标，年内再有大规模再融资项目的可能性已经大大减小。业内资深人士就此指出，按照惯例，2005年新的再融资项目一般需在上市公司年报披露后方可向监管机构报送。假设证监会发审会在今年年底之前不再审批通过新的再融资项目，在今年剩下的时间里直至明年三、四月间，市场再融资的规模将不会再继续扩大，今年剩余再融资项目的实施也不太可能会对市场形成明显的压力。
对此，西南证券资深研究人员指出，两只转债的转股期都在6个月后开始实施，也就是明年5月份左右，而这个时间恰恰错过了每年的年报行情。像2003年的年报行情是从2003年1月2日发起到2003年4月初结束的；2004年的年报行情的爆发，也是从2003年的11月13日到2004年的4月初。如果照此推算，转债的转股期正好错过一波行情，而这一波年报行情既应该是当下转债投资者在资金回笼后要尽力参与的，也是所有股票投资者所不能忽视的重要市场因素。
但也有市场人士表示，随着最近上证综指重新站稳1300点之上，新股发行可能有了重新启动的基础，上市公司的资金饥渴症难免重现，暂停下来的新股发行也可能随时被恢复，这为大盘短期走势增添了不确定因素。（记者 邸继勇）
深圳特区报 跨年度行情现雏形
2004年11月15日 07:54:42 中财网
上周沪深股市双双拉出阳线，周初指数依然在1300点附近缩量横盘，观望气氛很浓。上周三在“企业年金即将入市”的利好刺激下，指数逐渐盘高，最后出现抢盘现象，拉出一根大阳线，虽然上周四、周五指数冲高回落，但股指脱离底部的趋势已经比较清晰，一轮跨年度行情的雏形初步呈现。
从“9·14”行情到现在，大盘基本处于放量的状态中，现在回过头去看更明显了：1300点附近就是一个底部建仓区域。这个区域与去年9月底到11月初的态势非常相似，是中期行情的一个潜伏底。虽然上周三拉出长阳后，上周四即冲高回落，并没有再接再厉地上攻，不少投资者会以为连“9·14”行情的级别都不如，其实并非如此。“9·14”行情只是一个报复性的反弹行情，以轧空形式走了5天基本就见顶了，期间不少机构仍在场外找不到买点介入，这种快速上涨没有回调的看似气势汹汹的行情，其实很短命。而这次不同，行情在绝望中启动，在犹豫中发展，中间伴随大量的洗盘动作，也让有大智慧的机构有充分时间中线建仓，这种行情是扎实的，能走得比较长远。
市场对1300点形成底部尚没有达成共识，一涨就当成反弹，所以导致1350点形成一定压力。但该点位对大盘并没有实际意义上的压力，因为两次上冲未果，心理面的压力更大一些。此次行情的一个较大特点是慢热，底部盘得较扎实，有一个量变到质变的过程，与以前政策导致的井喷行情有所不同。因此1350点的压力大盘会采取盘整向上的方式化解，向上的过程中只要产生一定的赚钱效应，人气自然会聚集，而1350点不会成为压力，只能成为新行情的起点。
从盘面来看，目前对多方最大的威胁是没有领涨板块，无论是网络高科技股，还是上周五下午突然发力的商业股，抑或是部分冲上排行榜的ST股，本质都是超跌反弹。最近前证监会主席周正庆指出要使某些过低的股票价格回归合理水平，而从市场存在的“一九”现象来看，大部分股票价格过低，如果这些股票都出现了价格回归合理的话，那么的确不需要领头羊板块的存在。没有领涨板块并非就不能构筑行情，如1996年512点启动的大牛市行情，基本上没有板块效应，只是依靠少数几个蓝筹股涨了又涨带动了人气，只不过这样的行情走得比较缓慢而悠长。
综上所述，大盘已经开始盘出底部，跨年度行情已经初具雏形。真正后市有行情的个股会遭受放量打压，而部分连续涨停的个股反而有出货嫌疑。投资者必须从公司质地出发，寻找有业绩和成长性的中低价股介入，而不要盲目对超跌反弹股跟风。
□ 郑旻 国际金融报 央行加息后的存款对策
2004年11月15日 08:03:32 中财网
央行存款加息，和百姓的切身利益息息相关。以一年期的存款利率来说，加息前，存款利率是1.98%，加息后的存款利率为2.25%，与加息前的两年期存款利率相同。加息后10000元的一年期存款利息收入为225元，扣除45元的利息税，实得利息180元，比加息前的存款利息多收入27元（税前），扣除利息税后，多收入22.6元。
调整后的存款利率比过去高，现在居民存款，应采取什么对策呢？
首先，现在有钱要存银行的（以存款利息收益为目的），最好存半年期或一年期档次的定期存款。
因为有金融专家和经济专家预测，我国已进入新的一轮加息周期。加息的目的，是稳定物价，抑制通货膨胀。现在的物价上涨指数和存款利息相比，存款利率仍处在负增长阶段，我国居民消费价格指数（CPI）上涨率处在5%以上已达几个月（5%被专家认为是“警戒线”），虽然有关部门采取了各种措施，想把居民消费价格指数（CPI）上涨率压在5%以下，但几个月来的努力，都没有成功，至9月，居民消费价格指数上涨率仍是5.1%，比8月份才下降0.2个百分点。通货膨胀能否有效控制，除了行政手段调控外，运用经济杠杆也是各国正常使用的手段。而加息，就是经济手段。所以说，我国已进入新的一轮加息周期。在这个周期内，定期存款应选择短期为佳，因为如碰上存款再次加息，你可不受利息损失在短时间里调整自己的存款。如你将存款选为五年期，存款存了一年多，突然来了加息，你怎办？取出来重存？原来的存款要按活期利率计算，这样不是白白地受损失吗？
其次，要调整现在的存款。有的人一听说存款利率提高了，就盲目地将原来的定期存款全都取出来，重新存入，以为这样，他的存款就能获得高收益。其实，这种不问“黑白”的做法是错误的。怎样做才好呢？如果你的定期存款是刚存不久，现在完全可以取出来重新存入；如果你的存款已存入一定时间了或是快到期了，那就要认真考虑一下得失，才能动手。这个得失要通过算账才能看清楚。举例说，加息后10000元一年期的存款比加息前多收入22.6元，这是一个利差。如果你的存款现在取出重新再存，损失小于22.6元这个利差的（因为定期存款提前支取，利率按活期计算），你可取出再存。如果损失大于22.6元这个利差的，那就是得不偿失了，不必取出再存，还是等存款到期后再取出来存。 （吴思强）
天府早报 400多种外来生物入侵我国 经济损失日趋加重
2004年11月15日 08:28:12 中财网
400多种外来生物入侵我国 近年呈现蔓延范围扩大经济损失加重趋势
针对我国外来生物入侵预防与管理而举办的首次国际会议日前在京举行。经过为期3天的会议讨论和交流，形成了我国外来生物入侵预防与管理的国家发展策略行动框架报告。
在国际贸易自由化的新形势下，外来有害生物入侵所引发的生物灾害和生物安全问题日益严峻和凸现。在我国，仅因烟粉虱、紫茎泽兰、松材线虫病等11种主要外来入侵生物，每年给农林牧渔业生产造成的经济损失就达574亿多元。外来生物入侵的威胁已成为农产品国际贸易技术壁垒的主要因素之一，生物入侵对人畜健康构成严重威胁。
我国本是一个生物灾害严重、生态环境脆弱的农业大国，外来有害生物的入侵加剧这一矛盾，并直接威胁我国的经济、生态与社会安全及国家利益。据不完全统计，目前入侵我国的外来物种有400多种，其中危害较大的有100余种。在世界自然保护联盟公布的全球100种最具威胁的外来物种中，我国就有50余种。近年来入侵我国的外来生物更是呈现出传入数量增多、传入频率加快、蔓延范围扩大、发生危害加剧、经济损失加重等趋势。
在会议所形成的我国外来生物入侵预防与管理的国家发展策略行动框架报告中，专家们详细提出了总体目标和优先发展的领域，还提出了成立“外来入侵物种国家管理委员会”等具体建议。（记者 蒋建科）
人民日报 二手房市场起微澜加息影响隐现
2004年11月15日 07:30:11 中财网
尽管此次央行的加息幅度不大，一年期存款利率仅仅上涨了０．２７个百分点，但对于很多人来说，这也许是中国进入加息周期的开始。如果从这个角度来说，高高在上的商品房价格有可能出现下滑。
“如果是在以前，这套房子只租不卖，每个月租个８００到１０００元没什么问题。但现在房东想卖了，８０平方米２４万，还是一楼，就在成都晚报背后，位置很不错。”诚信房屋中介的王老板向记者介绍这套房子时眼睛里充满了羡慕，“如果我有那么多闲钱，我都愿意买，如果能扩街，很有可能开成铺面，那增值潜力就大了。”
问及房东急于脱手的原因，王老板脸色开始晴转阴：“可能是最近加息吧，如果一直这样加下去，房价可能还要跌，谁都愿意卖高不卖低呀，何况是已经折旧了的二手房。”
火爆房屋中介多过米铺
“太火爆了，成都市的二手房市场太热闹了，一个小区内一条５０米的小街就有十几个房屋中介，成都的二手房是不是太多了？”射洪来蓉的杨先生现在在一家广告公司打工，想在五大花园附近买一套好点的二手房，不过铺天盖地的房屋中介让他暂时迷惑了。
“成都市像我们这种小点的房屋中介公司起码有上万家，很多房源都是通的。也就是说，你在这家看的房源，隔壁那家说不定也登记了的，这种情况在一个小区内最普遍。”在新鸿路，一中介不经意间告诉记者这样一个消息，“现在房地产市场很热闹，三环路上的新楼盘都要卖３０００元一个平方了，由此造成的二手房市场也很热闹。很多投资者没有实力买新楼盘，就买二手房投资。”
而沙河的改造和五大花园改造后这两个地区的二手房水涨船高也刺激了成都二手房交易。“我买中央花园的时候每平方米还不到１０００元，那时候清水河大桥到五大花园的路还没有修好。上个月我把这套房子卖了，每平方米１５００元。这还算是便宜了，因为我那套房子大，有１６０平方米，现在五大花园的房子如果在１００平方米以下的，要卖１８００元到２０００元一个平方米。”记者的一位朋友刚将位于中央花园的房子卖了在西区花园买了套新房，两年时间赚了近８万元。
记者从有关方面获悉，去年成都市五城区和高新区的二手住房成交２５２１１套，二手房对房地产交易增长的贡献率达到了５２．４％，首次超过商品房。
算账租房风险正在加大
但是这一切的美好似乎都在随着央行的加息而逐渐成为回忆。
有专家认为，央行此次突然而至的加息主要就是为了抑制已经出现泡沫成分的房地产价格。中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为房地产信贷有大量违规贷款，此次银行提高利率，对房地产企业会有较大的影响和冲击，“过去房地产企业融资有限，能通过股市融资的必须是上市的房地产企业，通过信托融资风险又大，往往房地产企业的运作都是通过银行融资，加息后，使房地产融资渠道受限，加息对房地产的影响，从最近房地产股票下跌就可以看出来。”
而更有精明的生意人在计算着出租二手房与银行存款之间的收益，以确定自己房源的最后归宿。按目前成都市成熟小区二手房出租收益计算，一套１５万左右的套二住房月租金在５００元左右，一年是６０００元，如果按一年不一定能租满１２个月算，合理的年收入为５０００元，要３０年才能完全收回成本，其年投资收益率在３．３％左右。目前加息以后３年期的存款利率为３．２４％，５年期的为３．６０％，同期的国债利率则更高一点，而且不用交纳利息税。按这样算，二手房的投资收益率正在下降。
“以前很多二手房的房主只租不卖的原因一是房屋本身有升值潜力，二是投资收益率比存银行要高，加息以后这两个优势都在渐渐消失。”富房置换的有关负责人这样认为。
出手房源扩大供求呈变
据悉，北京、上海等国内房地产市场相对发达的地区已经出现了房价滞涨甚至下降的趋势，北京市中心城区房屋价格每平方米已经下降了数百元。新楼盘的价格下降趋势使二手房市场敏感，“二手房交易者不是对政策了解不多的普通人就是资金实力有限的，他们对价格的风吹草动都特别敏感。”
“以前很多房东登记的时候都是只租不卖，现在很多要求是既租又卖，还有人是只卖不租，他们怕把房子租脏了不好卖。”诚信房屋中介的王老板向记者描述着这样的变化。
而二手房房东的这种态度，使整个市场出现了供求关系上的变化。“以前一个月有一两个房东登记卖房子，现在一个星期就有五、六个，很多是买了几套二手房的投资者，他们出手的心情比较急切。”五大花园内一房屋中介负责人这样告诉记者。
“有这么多钱存银行，利息和租房子差不多，而且安全系数要高得多，不用担心房价的涨跌。何况现在银行还有很多理财项目，利率收益算下来比租房子还要高，还塌实点。”在八里小区，一正登记卖房子房东的观点很有代表性。“要是过几天房子价格跌凶了，卖二手房的可能还要多。”这家房屋中介公司的老板自信地告诉记者，在他们眼里，房价涨跌都有饭吃，“只要有买卖的，我们就有生意，我们不怕房价跌，这对我们还是好事。”（记者 刘柯）
四川金融投资报 在华跨国巨头渐显垄断态势 《反垄断法》出台提速
2004年11月15日 08:27:24 中财网
国家工商总局首次调查跨国公司限制竞争行为
记者从相关部门了解到，在商务部与国家工商总局推动下，《反垄断法》的出台进程正在提速。国家工商总局公平交易局反垄断处透露，工商总局历时近一年，调查跨国公司在中国市场的限制竞争行为，完成了一份《在华跨国公司限制竞争行为表现及对策》报告。这是国家工商总局首次调查跨国公司限制竞争行为。
国家工商总局人士分析说，之所以会对跨国公司的限制竞争行为进行调查，主要是这个问题比较突出在法律监管上有很多空白点。报告指出，规制跨国公司限制竞争行为的对策之一，是完善市场竞争立法，加快修订《反不正当竞争法》和制订《反垄断法》。目前，相关草案已经提交人大专业部门。
报告显示，一些进入我国市场的跨国公司逐渐显现垄断态势，许多国内企业遭到蚕食。跨国公司凭借其雄厚的资本，通过企业横向并购、品牌控制等方式迅速扩大规模和实力，在我国取得市场优势甚至是独占的地位。
事实上，外资过度进入零售业的负面作用已经显现，以南京为例，几家大型洋超市都或多或少收取高昂的进场费，有的甚至还出现低价倾销、过高定价、价格歧视等不正当竞争。由于没有相应的法律法规，工商部门没法直接查处洋超市限制公平竞争、破坏市场秩序的垄断行为。有关人士呼吁，对跨国公司隐性垄断问题必须给予高度重视，当前迫切需要制订一个反垄断政策和反垄断法律，以便遏制跨国公司在我国市场的垄断行为。
■部分行业市场份额
●软件行业目前，国内操作系统软件市场、支撑软件(包括数据库软件、软件开发工具和介于操作系统及应用软件之间的中间件)产品市场基本由国外软件所垄断。
●感光材料行业柯达公司在华市场份额超过50％；富士公司超过25％；其它如柯尼卡公司等占8％－9％。目前，国内企业生产感光材料(胶卷)的只有乐凯一家，市场份额15％左右。
●电脑行业联想公司在商用PC、消费PC和笔记本电脑市场占有率较高。但在IA服务器：HP占25．2％；
IBM占19．3％；DELL占14．4％；联想占12．9％。
●手机行业2002年，跨国公司手机市场份额为70％，其中摩托罗拉占26．8％；诺基亚占16．7％。
●照相机行业以上海市场为例，传统相机产品，奥林巴斯市场占有率为25％，美能达占20％，位居前列；数码相机市场，佳能占24％；索尼占22％；尼康占20％。
●轮胎行业目前，世界轮胎销售收入前十名的企业除德国大陆公司外，均在中国有合资或独资企业，有的还不止一家。市场竞争主要在米其林、普利斯通、固特异、佳通、锦湖等之间开展。
●软包装行业在中国，瑞典的利乐公司控制95％无菌软包装市场，伊利、光明、三元等国内乳业巨头都使用利乐的无菌灌装生产线及相应的包装材料。
●零售业截至2003年底，全球50家最大的零售企业，已有40多家在我国“抢滩”登陆。其中大型超市，外资控制面更高达80％以上，拥有绝对优势。
●饮料业美国的可口可乐公司利用强大的资本优势，在国内设立20多家生产基地，仅用几年的时间就把其品牌完全根植到中国年轻一代消费者的脑海中，可口可乐饮料、浓缩液在中国的市场份额已经达到70％，具有显性的垄断地位。
新华社 “免赔额”：是否属于变相涨价
2004年11月15日 08:18:53 中财网
本月初，中国人民财产保险股份有限公司推出了新版车损险费率，其免赔条款中增加了“每次赔偿扣减500元免赔额”的规定。由于人保车损险约占国内市场70％的份额，此举引起社会各界尤其是广大车主强烈反响。我们选取了车险客户有代表性的问题，请专家和有关部门做了解答，希望能有助于读者朋友们更好地认识和对待这个问题。
———编者
“免赔额”是否公平
问：保险公司在费率没有整体下调的情况下，在合同中单方设置500元免赔额的规定，是不是符合《合同法》的公平原则？
答：新车险费率有多种浮动因素，不能单纯用上扬或下调来衡量。费率的差异化，使低风险客户受益，公平性增强了。此外，新车险还设有奖惩措施：按安全驾驶时间长短，下一投保年度的车险保费可能有升有降。“免赔制度”让车主自行承担500元以下的损失，利于其在保险公司保持良好纪录，在下一投保年获得优惠保费。
如果保险公司对大量发生的小额赔付每笔都勘损，无形中提高了运营成本。长此以往，会使费率整体提高，对投保人不利，更不符合按个人风险大小缴费的公平原则。绝对免赔额制度可避免有限的理赔资源被大量的小额赔付占用，使优质客户获得更好的服务。
问：如果车辆一年出险很多次，每次损失都不超过500元，保险公司都不赔，车主岂不是太冤了吗？
答：细算账，未必冤。1年内出险8次以上，保费上浮可达200％。如果每次小损失都找保险公司赔付，与即将“涨价”的保费比，可能得不偿失。目前交管部门正与保险行业联网，高风险车辆也不可能打一枪换一个地方，到哪家保险公司都得为自己过去的违章记录买“高价单”，所以有了小损失，还不如自己解决。
是否属于“变相涨价”
问：在其他保险公司，投保人可选择不同档次的免赔额，免赔额越低，保费越高。而人保的免赔额却“一刀切”，这是不是变相涨价？
答：人保在费率结构中引入了更多的“从人从车从用”因素，与其他公司执行的是不同的产品定价体系，二者的免赔额不具有可比性。从实践看，“可选免赔额特约条款”的市场反映并不理想。由于车险主要通过个人营销员销售，保费高，营销员的提成才多，所以，营销员并不愿意推广免赔额条款。出于对实际效果的考虑，以及对历年经营数据的科学精算，人保选择了只执行500元免赔额这一个档次。
是否引发道德风险
问：假如出了小事故不赔，还不如狠撞一下，超过500元，保险公司就得赔偿了。这是否会引发道德风险？
答：500元是绝对免赔额，不到500元是客户自担的，超过500元的客户也要自担500元，超过部分才由保险公司承担，“免赔额”不会引发“恶意撞车”的道德风险。
是否引起市场变局
问：据报道，人保北京分公司在执行新条款当天，车险出单量只及平日的85％。人保此举会不会导致客户大量流失？
答：上半年，人保车险的赔付率超过120％，其中，损失在2000元以下的小事故约占总交通事故的50％，保险公司勘查大小事故的花费成本是一样的，“小事故”是导致车险经营赔本的祸首。“免赔制度”造成了一部分客户流失，但同时，也优化了客户结构，降低了保险公司的经营风险。
人保推出“免赔制度”可能带动车险市场的进一步细分。其他保险公司完全可以把握这个机会，推出针对剐蹭等小事故的车损险，满足投保者的多样化需求。（记者 曲哲涵）
人民日报 赌升值沪居民结外汇存人民币
2004年11月15日 08:04:47 中财网
近两三个月来，上海个人结汇额一直在上升，但有关部门拒绝透露增幅；不少企业亦参与到兑换人民币业务中来。解释这种异动只有一个答案，就是投资者对人民币升值的预期已经扩展到居民层面。
外币存款流失加速
“最近听到很多关于人民币升值的传言，管他是不是真的，先把美元存款的一半换成人民币再说，”中国银行浦东一营业部的大厅里一位刚刚结汇２０００美元的李女士说。
据了解，这些客户中很多人在兑换了外币后，随即办理人民币定期存款业务。换言之，他们提取外币存款的目的并非需要用钱。居民的持续结汇，使商业银行的外币存款流失加速。据了解，目前市况，已经引起央行的高度关注。他们首先将针对商业银行可能出现的外汇资产流动性风险，采取果断措施。
怀疑“热钱”作祟
据中国银行上海分行新闻处的黄女士介绍，中行上海分行的个人结汇的确在过去的两三个月里有较大的增长。她认为，这可能是因为一些季节性原因，如适逢来华旅游旺季等，但不排除其中有相当一部分可能来自国际“热钱”。
一位长期从事银行资金业务的客户经理称，如果单为赚取人民币存款与美元存款之间的利差，实际上不用结汇，只要利用各商业银行间推出的外汇宝之类的服务，就可将美元转成其他高息的币种。此外，目前多数银行所推出的外汇理财产品，其承诺的收益率远高于人民币存款利率。因此，结汇是为套取利息差，理由不够充分。
银行风险凸现
居民的持续结汇，使目前商业银行本已出现的外汇持续下滑的局面雪上加霜。据央行第三季度货币政策报告显示，２００４年１—９月，金融机构外汇各项存款余额为１５５９亿美元，同比增长５．３％；与之对应，金融机构外汇贷款余额为１３４６亿美元，按可比口径同比增长１５．８％。
换句话说，金融机构外汇贷款增速远远高过存款增速，而存贷差只有２１３亿美元。业内人士指出，由于银行外汇贷款结构中中长期贷款比重较大，因此一旦出现兑汇高峰，对银行而言，很可能造成流动性风险。
财经时报 中外资银行比拼个人理财市场 专家称未来五年市场年增30％
2004年11月15日 07:57:39 中财网
个人理财市场硝烟又起。
日前，中国银监会批准了民生银行开办人民币理财业务的资格，民生银行将从17日起在全国范围内推出“民生财富·人民币保得理财”产品。这是继光大银行之后，第二家获得开办人民币理财业务资格的商业银行。此前不久，招商银行高调公布了其“金葵花理财计划”产品。
与此同时，外资银行也加快了个人投资产品的推介节奏，在汇丰北青理财论坛上，汇丰银行的投资顾问不厌其烦地向数百位与会者展开了产品推介攻
势，虽然其2万美元投资低限的门槛着实让普通消费者感到力所不逮。不过，从用资金门槛来筛选优质客户的角度来说，基于汇丰银行目前在人员、网点方面的各种现实条件而做出这样的标准也是其最优选择。汇丰银行北京分行行长丁国良表示，汇丰推出的产品尽管从收益率来讲并不是最高的，但一贯强调“服务”品质的汇丰的确在专家理财方面有着独到之处。这也代表了外资银行理财产品的普遍诉求。
而作为中资银行的民生银行来说，理财产品的卖点又是什么呢？民生北京管理部相关负责人介绍说，他们的“保得理财”一期产品通过在银行间债券市场投资具有未来预期、收益稳定且信用级别较高的国债、金融债及央行票据等，并将其拆成若干理财产品，依此设计产品期限及收益率，从而谋求高收益。
看来，投资安全显然是中资银行主要诉求点之一。
此外，从投资门槛角度来看，民生此产品的主要销售对象为持有民生卡的个人客户，最低购买金额为1万元。
据专家预测，在未来的五年中，个人理财市场将以30％的速度递增。个人理财理所当然成为银行比拼创新能力和实力的必争之地。根据国际大型商业银行的经验，个人银行的中间收入成为银行最重要的利润来源。调查显示，北京的中高收入群体的理财更倾向于稳健型的银行产品，如储蓄和国债等。因此，人民币理财的推出，很大程度上弥补了以往个人理财工具，尤其是稳健型理财工具极端匮乏的情况。民生银行抢在多数银行的前面，开设各项人民币理财业务，无疑开了一个天时地利人和的好头。
其实，从近日召开的亚洲财富管理高峰论坛上已经看得出，无论内资外资，各个金融机构对个人理财市场的市场份额之渴望溢于言表。而据分析，在人均GDP超过3000美元后的北京上海等大城市中，对个人理财的需求越来越大，真正优质的理财产品与服务的空间还会继续扩大。（记者 张立栋）
中华工商时报
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