2004年11月2日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
证监会已否认新股询价制未获国务院批准据经济观察报:为配合就首次公开招股试行询价制度咨询市场意见，中国证监会在8月底停止安排新股上市。
市场较早前预期，新股将于10月底恢复发行。当时证监会有关人员表示，目前暂停新股发行，只是便于新老政策对接，并非长时间暂停新股发行，市场等待新政策出台的时间应不会太长。但在新股发行暂停了两个月之后，来自市场各方面的消息表明，新股恢复发行时间将进一步延后。
投行等待“开闸”
据记者了解，一些证券公司的投行部门现在做的项目都是按新的发行股票询价制度在运作，同时也在为自己手中的项目做着询价工作。“我们都在等着，手中的项目已经做好了准备。新的发行制度肯定会在一定程度上加大包销的风险，我们做了大量的前期准备工作，为了防止意外，我们现在已经向一些机构投资者推介我们的IPO项目。”某证券公司的李先生在考上保荐人之后第一个项目就赶上了发行制度的又一次改革，他坦言工作要复杂多了。
“我们早已把对《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》?征求意见稿?的修改意见交到证监会了，据我所知，其他的券商也都交到了证监会，对于这种改革我们肯定是大力支持的。”北京一家知名券商的相关人士告诉记者。
华夏证券投行部副总经理王国光告诉记者：“我们也有几个项目在等待，在与企业谈的时候在股指上已经考虑这个因素了，但是股票发行的合理价格是与市场挂钩的，所以还要看新股恢复发行后市场的状况。”
但是，近期有消息称新股发行询价制度已被否决，亦有消息称今年年内不发新股。李先生笑道：“肯定会实行询价制度，我们也是按这个来做准备工作的，只是可能还存在一些问题，新股重新发行可能会延迟到11月或较后的12月份。”王国光告诉记者：“征求意见稿公布的时候，是听说在11月份重新发新股，还有更早的说法是在10月份，但现在还没有什么动静。”
据了解，新股发行询价制度草案在9月份已经提交到了国务院法制办，而内容基本上与征求意见稿没有什么大的变化。但是近期传出的消息指出，询价制度方案还未获国务院批准，具体原因不得而知。证监会的一位人士指出，“不存在这类问题，我们一直在与上级部门进行沟通和交流。政策什么时候出来是证监会的一个统一安排问题。”
王国光指出，修改政策更成熟当然更好了，我们都在等证监会的消息。
而据一家基金公司的副总告诉记者，《上市公司证券发行管理办法》很可能将与《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》一并颁布。而自新《上市公司证券发行管理办法》生效起，原先的《上市公司新股发行管理办法》、《关于上市公司增发新股有关条件的通知》、《可转换债券管理暂行办法》等制度将同时作废。“这种变动对市场可能会有很大的冲击，所以证监会在这件事上肯定非常谨慎，延迟发新股争取更多的时间做好前期准备工作。”
证监会审慎决策
据市场人士预计，实行询价制度后新股发行定价机制市场化，A股发行定价将会远低于此前规定的20倍市盈率限制。现时还不清楚新的政策最终出台时会怎样，但总的来说定价会较以往低不少。这样，整个A股市场的平均股价将会逐步下一个台阶。
这让很多券商和待上市的公司很是焦虑。“在这种市场下，这样的政策实施后，新股发行会有很大的不确定因素，要么导致券商大量包销新股，要么只能定一个很低的价格，融资额难以达到公司上市的目的。”恒远证券的一位人士评价道。
同时证监会也在考虑这个问题，对于日前央行公布的《证券公司短期融资券管理办法》，业内人士认为，最大的受益者可能是新股的发行，在新发行政策未出台的背景下，不排除管理层为配合新股上市做准备。
央行并没有禁止该类资金进入一级市场“打新”。根据新股发行询价制度征求意见稿的设置，有权参与新股定价的券商等机构投资者，必须购买一定比例的新股，并锁定3个月后才能上市流通。此次央行和证监会将券商短期融资券期限由7天扩大到91天，大大延长了资金使用时间，正是为了配合新股发行制度的实施。如此一来，券商就有机会获得稳定的资金来源，承销业务的中短期资金缺口压力将得到有效缓解。
西北证券的一位人士撰文指出，在实行询价制度后，券商即使不是保荐机构，也有了参与询价的机会。如果将证券公司视为某新股发行项目中的一个机构投资者的话，它就可以参与询价。询价完毕后，券商购入的这批新股就可以由参与询价的一般投资者购入。而这一模式可能就会带来原有经纪业务根本没有的收入：两个询价之间的价格差。
“证监会继续推迟新股发行，可能是为了把各方面的工作做得更完善，准备得更充分，因为一个新政策的出台会有很多不确定因素在等待，在目前这种实况下，证监会不能不把风险因素考虑得更全面一些。”投行资深人士雷先生指出。
新股发行政策迟迟未出是否是因为设计上还有什么缺陷呢？“其实在征求意见稿发出之前监管部门已经征求了数次意见，出来的肯定是一份相对较成熟的东西。”王国光指出。真正的原因可能是证监会还在做相关准备工作。
沪指十一之后迅速滑落，目前一直在1300点上下徘徊不前，再加上10月28日央行宣布加息，市场层面形势并不好，而新的发行制度受市场状况影响很大，因此政策出台可能更为谨慎。
据记者最新了解，由于近来股市的再度低迷使得企业上市融资也随之变难。除宝钢股份外，原本打算年内上市的公司纷纷将上市时间推迟。据悉，一直排队等候的大企业今年登陆A股市场可能更为艰难，而大企业的上市脚步也相应会放慢。一位市场人士透露，证监会很有可能会改变此前的策略，先让一些中小盘股上市，大盘股“押后”。
王国光告诉记者，“原来证监会的策略是先上大盘股。”但他表示现在也不知道会有怎样的变化。
而另一个值得注意的是，之前呼声很高的交通银行
上市也未确定，交行有关人士近日也向媒体表示，交行上市的许多问题包括具体时间目前还没有确定。有分析认为交行在今年年内上市的可能性不太大。
同时配合《上市公司证券发行管理办法》推出，可能也是发行股票试行询价制度迟迟未出的一个原因。从《上市公司证券发行管理办法》的条款中可以看出，源头上做到同股同价，完全可以有效地抑制再融资。
从《上市公司证券发行管理办法》制定思路可看出，如果是在低溢价条件下，有些条款根本没必要写上。所以，看来证监会执意要将两大政策同时出台，这样更多的考虑非常必要。 股市资金呈现净流入 机构投资者未见有减仓动作
据新闻晚报报道，种种迹象表明，在沪深股指处于低位徘徊的第三季度里，市场的资金面可能存在净流入的状况。
根据万得资讯的统计，截至10月28日，在已公布季报的1058家公司(A股)中，有736家公司的股东户数较二季度出现不同程度的减少，占总数的69.57%。
“这就是说，在三季度里大部分股票的筹码在趋于集中，同时也可以看出这一阶段市场资金有净流入的迹象。”万得资讯陈炜说。
然而，前一段时间股市一直低迷，9·14行情也仅仅维持了短暂的两周，股市如何会出现资金净流入呢？有分析人士认为，基金和券商都不太可能成为新入场的资金主流，而9·14行情启动时进场的游资，到目前为止也仍然没有完全离场，因此有可能是资金的主要来源。
截至10月28日公布的全部基金季报显示，一直以来被市场认为可能大规模减仓的基金公司事实上并未做出减仓的动作，而是在对仓位进行结构调整。而从券商重仓股的交易状况看，虽然券商在做空，但主要是一些问题券商的自营品种出局套现，其他品种仓位暂时平稳。 吴敬琏称：利率频繁微调对经济较为适宜
据中国经济时报:这个周末很不平静。被社会各界议论已久的加息之举终于在１０月２８日晚公之于众。消息“面世”之突然出乎多数人的意料，也引致有关各方的强烈关注和思考，评论访谈在周末的媒体上此起彼伏。
１０月３０日，著名经济学家吴敬琏在《中国经济时报》创刊十周年庆典报告会上指出，尽管宏观调控非常必要，但要避免过分依靠行政手段，应善于运用总量手段和价格手段进行调控，以确保在降温过程中提高经济效率。加息意味着试图更多地采用常规的货币政策手段进行宏观调控，而比较多的频繁地微调是比较好的办法。
两个半小时的报告中，吴敬琏先后四次谈及央行１０月２９日起上调存贷款基准利率的举措。
首先，在谈到去年以来实施的宏观调控措施时，吴敬琏认为，财政政策和货币政策两个总量调控措施的运用是有极为限的。其中，货币政策措施只是两次提高了准备金率，存贷款利率一直未动。东亚金融危机后多次降息，带来了两个消极的后果：第一，需求方面控制不足，比如，房地产业的需求并没有明显降低，但由于动用行政措施抑制了供给，从而造成了房地产价格的攀升。第二，存贷款利率由正变负，居民储蓄存款的实际利率已有一年是负数，由此造成储蓄存款增速的急剧放慢，最近９个月，储蓄存款增速少增了２０００亿，同时，负利率使中低收入者的部分财富消失，拉大了居民的收入差距，对居民的收入结构起到了不良的调节作用。
“昨天，中国人民银行把存贷款基准利率提高了２７个基本点，虽然幅度很小，但我认为，应该表示欢迎、表示拥护，”吴敬琏说，“因为这意味着我们试图更多地运用经济手段、运用常规的货币政策手段进行宏观调控，这是今年以来长期争论不休的问题。”
吴敬琏强调指出，运用利率杠杆调控经济时，最好按照各市场经济国家通常采用的办法，频繁地微调利率，而不是要么长期不调，要么一调就来一个大跨度的调升或是调降。“因为宏观经济调控是短期调控，像公开市场业务的调控，几乎是每天都应研究它的松紧力度，利率的调控当然不能每天进行，但也不能好几年都不动。所以，比较多的频繁地微调是比较好的办法。”
谈到全面推进改革，完善市场经济体制，吴敬琏再次提到加息之举。他说，“十六届三中全会决议对于完善社会主义市场经济体制做出了全面规划，现在的问题就是要坚决执行十六届三中全会决议所决定的各项改革。其中很重要的一个方面就是金融业，这也是第三产业的重要部分。昨天央行的决定，除了调整利率，还有一个非常重要的、意义深远的改革，就是放开了银行的贷款利率上限，走向利率的市场化，这是一个非常重要的举措。”
最后，在回答与会者有关今后加息趋势的提问时，吴敬琏表示，调息之举从来都是很难预测的，一个方面是此举带有很大的策略性，各种经济因素随时都在变动，局外人士很难分析出台条件和判断出台时机。但是，“央行今后会更多地用常规手段来进行货币政策调控。” 新股发行政策未出不只是设计上还有缺陷
据投资内参:为配合就首次公开招股试行询价制度咨询市场意见，中国证监会在8月底停止安排新股上市。市场较早前预期，新股将于10月底恢复发行。但在新股发行暂停了两个月后，来自市场各方面的消息表明，新股恢复发行时间将进一步延后。
延迟发新股争取更多的时间做好前期准备。一些证券公司的投行部门现在做的项目都是按新的发行股票询价制度在运作，同时也在为自己手中的项目做着询价工作。据了解，新股发行询价制度草案在9月份已经提交到了国务院法制办，而内容基本上与征求意见稿没有什么大的变化。但近期传出的消息指出，询价制度方案还未获国务院批准，具体原因不得而知。
证监会审慎决策。据市场人士预计，实行询价制度后新股发行定价机制市场化，A股发行定价将会远低于此前规定的20倍市盈率限制。现时还不清楚新的政策最终出台时会怎样，但总的来说定价会较以往低不少。这样，整个A股市场的平均股价将会逐步下一个台阶。这让很多券商和待上市的公司很是焦虑。同时证监会也在考虑这个问题。
其实在征求意见稿发出之前监管部门已经征求了数次意见，出来的肯定是一份相对较成熟的东西。真正的原因可能是证监会还在做相关准备工作。沪指目前一直在1300点上下徘徊不前，再加上央行宣布加息，市场层面形势并不好，而新的发行制度受市场状况影响很大，因此政策出台可能更为谨慎。从《上市公司证券发行管理办法》制定思路可看出，如果是在低溢价条件下，有些条款根本没必要写上。所以，看来证监会执意要将两大政策同时出台，这样更多的考虑非常必要。 上证所耿亮透露将开发认股权证等新品种
上海证券交易所理事长耿亮日前透露，上证所正在积极研究认股权证、资产证券化产品以及与股票相关的期权期货产品等，未来的证券市场将是一个交易品种丰富的市场，投资者将会获得更多的投资机会。
耿亮透露，最近上证所完成了ETF的产品开发工作，即将正式向市场推出。上证所最近还将推出国债买断式回购，为债券市场投资者提供新的投资方式。 加息周期正式来临 对行业影响开始显现
房地产保险业等受冲击较大
专家：利率仍将上升
“在未来的一段时间，利率水平仍将保持上升趋势。”在接受本报记者采访时，中国社会科学院金融研究所金融发展室主任易宪容表示，鉴于当前宏观调控还只是初见成效，经济运行中的一些突出矛盾还有待解决，随着经济走势的变化，可能还会动用利率工具。
一直坚定主张加息的易宪容认为，从实际的经济数据来看，利息调整应该从过热一开始时就进行。毕竟，以利率这种市场化的手段调节经济过热，比行政手段更有效，对市场造成的冲击也更小。
据了解，今年我国的CPI指数已连续四个月超过5％的警戒线，9月份的通货膨胀仍在5．2％，而调整后的一年期存款利率不过2．25％。扣除20％的利息税后，利率是1．8％，再扣除9月份居民消费价格指数（CPI）增长5．2％的因素，实际利率仍为负的3．4％。
有关业内人士分析指出，央行此次
调整中长期利率的幅度大于调整短期利率的幅度，意在为未来继续加息留下空间，因为实际利率变负对宏观经济的负面冲击非常大。
与此前就是否应该加息而曾经产生的激烈争论不同，一些经济学家对于央行是否会继续加息普遍表示了肯定的观点，惟一不同的只是加息的幅度。JP摩根经济学家预计，中国2004年底前将再加息25个基点，2005年还会继续加息。而瑞士信贷第一波士顿亚洲首席分析师陶冬分析认为，未来18个月内，将可能加息200－300基点。
与经济学家的观点相一致，中金公司的有关报告预计，今年继续加息的可能性依然存在，中金维持年内加息大约50个基点的判断。不过，即使如此，实际利率仍然低于经济已经过热的2003年。该报告认为，此次加息幅度很小，如果加息被认为到此为止，对宏观调控的作用将会打折扣。而且，通货膨胀压力依然很大、负利率问题依然没有解决。（记者 董砚龙）
股市：跌幅不会很大
“加息会使中国经济在一个健康的轨迹内保持一个合理的增长速度，从国外市场的经验来看，加息也并不能成为影响大盘走势的主要因素”，接受记者采访的业内人士普遍认为，影响中国证券市场的关键依然在于一些根本问题的解决和国九条的落实情况，但加息会在短期内对个别行业以及投资者心理层面产生一定负面影响。
10月29日，是上调利率后的第一个交易日。记者注意到，尽管此前对加息已经有所预期，但当天沪深股市依然双双以大幅低开的走势对央行上调利率作出了不小的回应。
“此次加息对大盘形成了短期利空”，巨田证券研究员孙森林表示，多数投资者都知道利率与股市是反向变动的，加息会提高企业成本，使企业效益下滑，从而造成股市下跌。所以加息的消息一出，肯定会影响到投资者的持股信心。
在孙森林看来，之所以说是短期，主要是因为大盘不具备再次大幅下跌的条件。影响大盘的主要因素不是利率，而是管理层对股市的态度。大盘在跌到1300点以后，管理层明确发出做多信号，频频发布利好消息。这才是当前股市真正的力量所在。此外，大盘经过长时间的下跌以后，其跌幅早已把加息的利空影响消化掉了。
综观我国的股市历史可以发现，利率对股市的影响可以概括为“短期有影响，长期无关”。孙森林表示，我国股市特有的运行机制决定了利率是影响股市的一个次要因素，短期内股市会对利率调整做出反应，但较长时期内来看，利率调整基本与股市独立的运行轨道无关。
由于国内股市历史较短，历史上国外股指对于加息的反应似乎更能说明问题。据统计，美联储过去13次加息中市场有7次上涨而只有6次下跌。1999年6月30日的那次加息由于在市场广泛预测之中，当天道琼斯指数反而大幅上升了1．4％。从总体来看，1994年到2000年的加息周期中，美国股市依然呈现长牛走势。
对此，长盛基金管理有限公司有关人士指出，加息对股市的影响应该没有必要太悲观。从美国几次加息情况来看，股指都是连创新高，虽然加息会使价值水平下降，但由于加息意味着经济较热，增长较快，上市公司业绩上升会抵消加息影响。这次加息对股市的影响前期已有所消化，因此，预计市场下跌幅度不会很大。（记者 董砚龙）
保险业：喜忧参半
当加息预期变为现实之后，两轮驱动的保险业可谓是喜忧参半。
加息对于保险公司来说，无疑是一把双刃剑。一方面，高利率使得低利率寿险产品的吸引力降低，在激烈的市场竞争下，客户需要寿险公司提供更高回报的产品，一些分红不及利息收入的传统产品，更面临退保的风险。而另一方面，加息尽管可以提高保险公司的投资收益，但它对公司的投资水准也提出了新的要求，倘若公司资产对加息的反应不够及时，短时期内就会对公司经营造成压力。
有寿险人士认为，加息可能给保险业第一驱动力———自身业务这块带来两个方面的冲击。首先是新增业务受影响，但短期险不会受到太大影响。第二由于市场基准收益率提高，大量原来购买的保单可能退保，尤其是预定利率在2．5％以下的分红保单和非分红保单。
事实上，记者在采访中获悉，受升息冲击最大的是银保产品。银行保险现在还是主推固定收益的，在目前银行代理销售的保险产品中，有60％－70％是固定收益类的产品。而分红产品虽然可以缓冲升息的不利影响，但也需要面对市场实际情况而定。如果要应对升息，产品还是需要做调整的，比如加大分红比例。而投资连结保险由于其投资跟保障是完全分开的，所以当利息增加的时候，投资的那一边得到的利率就比较高，对于保险这边的保费是没有影响的。
与寿险公司不同，产险人士认为，财产险受加息的影响可以说“几乎没有”。
此外，加息对投资产生的影响也是苦乐不均。尽管保险资金直接入市的政策绿灯已经亮起，可是此前保险公司投资的主要渠道仍然是银行协议存款、债券、基金等。银行升息后，银行存款的投资收益有望提高，相应每年的分红也会增多。可是，一旦债市步入熊途，保险公司在这方面的投资收益就会缩水。升息对持有到期的国债没有什么太大的影响，可它对交易型的国债尤其是5年以上的品种就不是利好消息。
一位业内资深人士告诉记者，如果央行在加息这个问题上，采取多次、小规模这种小步快跑方式的话，对保险业的影响可能会很大。从利差损角度来看，降息对保险公司的影响肯定是不好的，而升息带来的压力主要就取决于长期利率走势是否会持续升息并且利息会升到一个什么样的水平。
看来，各家保险市场主体如何利用加息这个机会，发挥优势，使业务结构得以合理调整、使资产得以保值增值已经成了各家保险公司老总心中的头等大事。（记者 马璐瑶）
二手房市场：影响甚微
中国人民银行上调人民币基准利率。许多人担心，由于加息，个人住房贷款利率上调，会使得贷款购房者还款额上升，从而影响购房需求，对整个二手房市场交易产生抑制作用。对此，“链家”及“我爱我家”市场专业人士分析，此次利率调整从整体上有利于房地产市场的降温，对一手房开发与购买有一定影响，但对于二手房市场则影响不大，过度的房产投机会因此受到打压。
“我爱我家”有关人士认为，大多数二手房购买者以自住为主，此次上调利率并不会从根本上影响这部分人群的购买动机，但是对于小部分二手房投资者来说会产生一定的影响。根据“链家”的统计，北京市目前二手房市场中，有85％以上的二手房消费者采取贷款的方式进行购房资金融资，并且绝大部分进行的是15到20年的按揭贷款。按照利率调整，5年以上的住房商业贷款利率将由原来的5．04％上调至5．31％，二手房需求者房贷成本仅提高0．27％，对大多数贷款人的压力并不大。
另外，在房屋租赁市场价格基本平稳的情况下，利率上调后相比于以前，持有现金比持有房产的比较收益略有提升，这会在一定程度上刺激房源的释放，从而进一步缓解北京二手房市场供不应求的局面。而加息后房源的放量又将会从一定程度抑制房价的上涨势头，有利于一二级楼市的良性互动。
房地产业：担心持续升息
升息消息发出后，很多房地产开发企业都在用新的贷款利率计算其投资回报。大多企业认为，此次升息幅度不大，对现有项目的建设和销售不会有太大影响。
一些定位于自住买家的中低档项目的开发商认为，由于市场需求强劲，而且按照规定，如果住房抵押贷款利率上升，则已经签订的住房抵押贷款合同，须自下一年的1月1日起执行新的利率，大多数需要改善住房条件的消费者在选择到适合自己的楼盘后，往往会在近市区的地块供量日益减少与升息带来的付款压力之间做出比较，由于目前贷款利率提高得不是很多，购买者不会大量减少。
一些已经上市的房地产公司对加息的反应也比较平和。首创置业有关人士表示，升息消息对房地产上市企业的股价肯定有影响，但目前的加息幅度对房地产企业的经营影响不大。如果央行持续升息，最终幅度比较大，对上市房地产企业的再融资会有影响，特别是那些单纯以到资本市场再融资为目的，通过“买壳”上市的公司将会遇到融资难题。
房地产研究机构、顾问机构大多认为，加息会增加已购房者的月供，持续加息使有些业主很可能面临生活捉襟见肘的窘境。在房价存在泡沫的城市，升息后，在房价泡沫被挤出的同时，使资产可能缩水。持续加息会使持币待购者对房价下降的心理预期加大，持币观望的人增加。
中原房地产顾问公司总经理李文杰认为，此次加息对于中低档、自住型房地产开发项目影响不大，但具有投机投资价值的商用房，包括商住房影响会很大。李文杰提出，实际上，房子卖出但没有人入住即应算作空置，目前北京有不少高端商住物业已经存在这种情况。另外，这次加息的同时，还放宽了汇率的波动范围，其波动幅度、人民币升值的因素，也会对这部分高端用户产生抑制作用，加息将使开发商与这些业主双方的利润空间都被减少。如果持续加息，投机投资买家心理预期的改变，虽然不会使中高端项目减少，但会使其供应减缓。
加息是否会促使房价降低，这是目前人们普遍关心的问题。清华大学房地产研究所方面认为，由于加息对资产价格泡沫有挤出效应，在持续加息的作用下，由于已购房者、持币待购者支付能力下降，以及投资投机者对房价走势心理预期的改变，开发商财务成本的增加，可能迫使开发企业加快项目开发周转期，有可能会减少盈利空间，降低价格，以规避项目建设、增加土地储备的风险。
中原房地产顾问公司分析，目前市场需求还是比较旺盛的，如果央行持续加息，会出现消费者心理预期改变形成的观望，虽然开发企业的成本也随之增加，但由于目前开发企业的利润空间还比较大，拿北京来说，一般年利润基本在15％－20％以上。这样的情况下，开发商和购房者之间将形成博弈的结果。房价是否能降，某种程度上要看供需双方谁能“绷”更长的时间。（记者 陆昀）
链接
雷曼兄弟：
央行明年仍将调息
预计一年贷款利率升至6．0％以上
对于中国9年来的首次升息，雷曼兄弟公司（Lehm an B ro th e rs）日前预计，中国人民银行明年可能仍会有多次利率调整，以至于在2005年底之前，将一年借贷利率调升至6．0％以上。
雷曼兄弟公司认为，利率的调升代表着中国政府决意降缓过热的经济成长，也希望将通胀控制在合理范围之内。同时，这显示出中国逐渐迈向汇率弹性化的可能性。
据悉，此次利率的调升使雷曼兄弟公司相信中国的经济成长速度将进一步减缓，但不影响雷曼兄弟之前预测中国2005年8％的成长速度。
雷曼兄弟公司表示，此前市场一直推测中国人民银行调整利率的可能性，但自从显示中国经济增长减缓以及通货膨胀可能已达最高峰的数据公布之后，近日的预期热潮已渐渐冷淡。这次利率调整的幅度在预估范围之内，但时机却是相当突然。 QFII持股结构出乎意料
QFII进入中国证券市场后，给市场带来的价值投资理念彻底改变了以往的赢利模式，包括机构投资者在内的多数国内投资者均对QFII的投资思路极为推崇。按照一般的理解，以“发现价值，长期持有”为主流投资理念的QFII在近年的局部牛市中(或称隐形牛市)应该是游刃有余的。但出乎意料的是，从季报所披露的其持股情况，结合市场走势来看，QFII面对中国证券市场的特殊性同样显得有点不知所措。
研究能力体现不明
与大多数基金经理一样，在宏观经济及公司研究方面具有很强实力的QFII，对国内宏观调控政策的出台及其给证券市场所带来的不利影响缺乏前瞻性。
截止9月29日，在QFII重仓持有的26只股票中(指QFII持股量进入前十大流通股东)，冀东水泥(000401)、新钢钒(000629)、常林股份(600710)、西宁特钢(600117)、北新建材(000786)等个股名列其中。从这几只受宏观调控影响比较大的股票走势看，自今年4月以来一直处于下降趋势中，其中有3只股票近日更已创出了年内新低。QFII在这几只股票中的失败，不只体现在股价的低迷上，从其业绩及成长性看，研究力量很强的QFII也未能体现其研究价值。在以上5只股票中，常林股份第三季度出现了亏损；冀东水泥今年前三个季度盈利增长呈现快速下降趋势，该公司第一季度盈利增长2040%，半年报增长34.37%，前三季度则仅增长6.58%；而西宁特钢盈利增长仅为0.9%；另外两家公司的盈利增长也不超过30%。
事实上，QFII在研究方面的“低能”不只是体现在对宏观调控缺乏前瞻性上，在所有26只重仓股中，前三季度赢利增长超过30%的竟然只有10家，仅占38.46%；而盈利增长低于10%的股票有11家，占42.30%。在国内上市公司整体盈利增长超过40%的背景下，QFII交出如此答卷，其价值发掘能力显然没能得到充分体现。
波段操作能力不强
从统计数据看，QFII在中国证券市场照搬了国外成熟市场“长期集中持有”的理念。在附表所统计的26只重仓股中，有一半的股票是在今年半年报中已经重仓持有的。如果将10月30日所公布的季报计算在内，QFII对其重仓股的痴迷可能会表现得更加明显一些。
部分国内基金经理曾经坦言，只要公司基本面发生了变化，股票必遭减持。由此可见，国内基金经理的纠错能力还是比较强的，这一点从三季报基金重仓股的变迁上也能得到验证。与之相比，QFII对国内证券市场的波动及国内上市公司业绩的起伏似乎还不太适应，对公司股价及盈利能力的动态掌控能力也显得相对欠缺。
比较典型的操作案例是花旗银行对中金黄金(600489)的操作。花期银行在2003年下半年开始重仓介入中金黄金538万股(占该股流通股的5.38%)，在今年半年报中增仓至557万股，三季报中仍持有457万股。该股股价今年以来(截止9月30日)跌幅高达32.94%，但花期银行的持股却是“巍然不动”。更加让人不好理解的是，中金黄金的盈利增长即使是在花旗开始建仓的2003年也仅为9.27%，而今年一季度，其盈利增长已经变成了-37.92%，前三季度盈利增长依然不过为-25.31%。
与中金黄金相类似的股票还有上海电力(600021)、北新建材(000786)、西藏发展(000752)等个股，在它们股价跌迭创新低、盈利增长表现平平甚至下滑的同时，QFII依然选择了长期持有。是具有超前眼光？还是不适应中国证券市场股价与公司业绩起伏不定的国情？时间将给出答案。对于投资者而言，最重要的是从QFII的失败与成功中吸取关于价值投资在中国证券市场运用的宝贵经验。“研究创造价值、估值推动股价”，QFII给国内证券市场所带来的积极影响将长期存在。 保险资金入市带来6大悬念
日前，保险和证券监管部门联合发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金入市线路图十分明确。那么，从未来发展趋势看，保险资金在入市后还有多少值得人们牵挂的呢?就此，记者采访了国泰君安证券研究所研究员马国旗。
悬念之一：保险资金未来能否投资非流通股？
《办法》将保险资金的投资范围限定于人民币普通股票(即为流通A股)、可转换公司债券和中国保监会规定的其他投资品种三项，目前并不能投资国内A股市场的非流通股(包括国有股和法人股)，这与之前市场盛传的保险资金的入市范围除了国内已发行上市的流通A股外，还可投资国内A股市场的非流通股，包括国有股、法人股、可转债，以及保监会认可的与A股股票相关的其它品种有很大不同。
但马国旗认为，考虑到保险资金自身的性质以及我国资本市场股权分置的现状，并不排除将来允许保险资金投资这些非流通股的可能性。
悬念之二：更多保险资产管理公司将得以设立？
马国旗表示，从资格条件来看，保险公司直接投资股票的门槛比较低。大中型保险公司可以通过自营和委托理财两种方式直接入市，一些中小型保险公司出于成本因素的考虑将会委托相关的保险资产管理公司进行股票投资。目前，只有中国人寿集团和中国人保控股两家设立了保险资产管理公司；在获准直接入市后，保险资金面临的投资渠道和投资环境更为复杂多样，为提高保险资金运作的专业化水平及有效控制风险，将会有更多的保险资产管理公司得以设立。
悬念之三：未来直接入市比例有望扩大至40%？
根据5%的总体比例，保险业2003年末总资产9122.84亿元，则今年年内可投资金额上限为456.14亿元；预计保险业今年末总资产能够达到1.2万亿，则明年可投资金额上限能够达到600亿元。马国旗算了一笔帐，如果未来几年保险资产保持20%的增速，则2010年保险资金可投资金额将达到近1500亿元。不过这是较为保守的估计，因为保险资金必然会循序渐进扩大直接入市比例，预计有望扩大至40%(与目前社保基金投资比例上限相同)，如此到2010年入市资金上限能够达到1.2万亿，保险机构投资者将成为资本市场的中流砥柱。
悬念之四：保险机构减持基金规模有限？
在获准直接入市之前，保险机构只能通过购买基金分享股市收益；一旦保险资金能够直接从事股票投资，其对于基金投资的依赖程度将会降低。然而，马国旗认为，保险机构并不会大规模减持基金来直接入市，原因至少包括以下七个方面：
A.保险资金因资产配置和分散风险的需要，仍会将基金作为一个重要投资品种；B.开放式基金可以大规模买入或赎回，有利于保险公司保持流动性；C.保险公司有大量资金存放在银行且收益率不高，完全可以动用这些银行存款来满足直接入市需求；D.保险公司对债券投资较为熟悉，并不一定擅长股票投资，需要将部分乃至全部股票投资外包给专业资产管理机构；E.一些中小保险公司出于成本因素考虑，以购买基金的方式来进行证券投资；F.直接入市初期，保险机构由于对股票投资经验不足，需要将一部分股票投资交给基金来完成；G.随着保险资产的增长，已有的基金投资占总资产比重逐渐降低，不用减持也能够使得基金投资达到合理比例。
马国旗认为，保险机构不会大规模减持基金，而更可能借直接入市之机对基金持仓进行少量的结构性调整，即逐步减持部分业绩不佳、流动性差的封闭式基金和开放式基金，甚至会增持部分业绩优良的开放式基金。长远来看，基金投资仍将占到保险资产的一定比例，基金绝对投资规模会随着保险资产的增长而稳步增长。
悬念之五：投资重心将会先一级后二级？
在投资方式上，《办法》允许保险资金以一级市场申购(包括市值配售、网上网下申购、以战略投资者身份参与配售等)和二级市场交易两种方式进行投资。马国旗表示，考虑二级市场风险较大，加上保险机构对二级市场熟悉程度还比较有限，估计入市初期保险资金会更为积极地介入风险相对较小的一级市场，而后逐渐将重心转向二级市场。这也正是近期保险资金在可转债市场上的投资策略。
悬念之六：保险业迎来双轮驱动时代？
我国保险业还处于发展的早期阶段，保费收入增长迅猛，保险业资产快速累积，近年来总资产年均增长30%以上。与之相应的，却是保险资金运用渠道较为狭窄、形式较为单一、收益相对较低。允许保险资金投资资本市场，相当于开辟了保险资金运用的新天地和未来的主战场，对保险业提高资金运用效率、化解利差损历史包袱、增强抗风险能力具有重要作用。保险资金能够有效运用，对于保险公司保险业务经营，特别是分红险、投连险、万能寿险等新型产品的业务经营具有积极的促进作用；反过来，保险业务经营的发展又能为保险资金运用提供充足的资金支持。
因此，马国旗的结论是保险业务和保险投资两个轮子形成良性互动，保险业将迎来双轮驱动时代。 华泰保险资产管理公司获批 保资入市在即
保监会继批准华泰保险公司筹建人寿保险公司后，日前又批准华泰保险筹建资产管理公司。这也是《保险资产管理公司管理暂行规定》颁布后，保监会批准筹建的第一家保险资产管理公司。这是华泰保险公司常务副总经理赵浩昨日在此间透露的。
据悉，华泰保险公司成立8年来，一直将投资业务作为与保险业务同等重要的两大主导业务之一，投资业务特别是债券投资业务取得了显著成效。至2003年底，华泰保险累计实现投资收益12.18亿元，平均年回报率达10.31%。
华泰保险资产管理公司的筹建，意味着保险资金直接入市正式拉开序幕。 深圳证券交易所公开审核和登记办理程序
继今年6月全面清理和规范审核事项并建立登记办理制度之后，深交所日前对其受理的审核和登记事项进行了进一步的清理和规范，依据有关规定明确了各项审核和登记事项的办理依据、办理部门、办理期限和办事程序，并通过深交所网站统一向社会公布。
据深交所有关负责人介绍，此次公布的审核和登记办理事项共计22项，涉及深交所组织和监管市场的所有业务，包括交易、会员和席位管理、证券上市、信息披露监管等。 中国九年来首次加息 引发全球金融市场地震
对于全球金融市场来说，中国政府9年来的首次加息可谓是“一石激起千层浪”，不仅引发了全球股市的大地震，还刺激了债市和期市的敏感神经，也搅得整个外汇市场方寸大乱，如此强烈的全球性连锁反应史无前例。尽管有关加息的传闻由来已久、加息幅度也小于市场预期，可加息一旦变成活生生的现实，所制造的“牵一发而动全身”的轰动效应还是远远超出了人们的心理预期，甚至一些专业人士都不禁感慨，对加息引起国内金融市场的动荡虽早有准备，但能掷地有声地震得全球市场脸色大变，的确有些始料不及。
-加息震荡.股市内地地产股成重灾区
股票市场是第一个遭受加息打压的领域，利率升股市跌的传统模式继续发挥着作用。香港股市对于加息的反应最为迅速，10月29日关于加息的新闻一亮相，香港恒生指数就低开86点，全天下跌58.49点。其中，地产股和原材料股成为重灾区，内地地产股首创置业跌10.12%、中国海外跌6.08%，原材料股中国铝业、江西铜、马鞍山钢铁、重庆钢铁的个股跌幅都超过了5%，而受惠的中国人寿等几家保险股则出现一定的涨幅。
美国股市也闻风而动，道琼斯工业指数在29日开盘就下挫30.97点，标准普尔500指数下跌2.55,纳斯达克商品指数下跌4.20点。因预期来自中国的商品需求可能减缓，一些向中国出售原料的企业股应声下跌。日本股市同样是开盘下跌，钢铁类和航运类股票遭到抛压。至收盘时，日经平均指数全日下跌了82点。伦敦市场的FTSE100指数也随即下跌了15点。
尽管国内股市和周边股市对于加息有着预期和准备，但由于原材料公司和地产公司受到利率的冲击较为显著，相关的板块大幅下跌也是在所难免。而在海外上市的中国企业中，能源类公司占据了重头，所以这些股票的下挫也就直接拖累了整个市场。但专业分析人士面对股市的激烈反应并不担心，毕竟加息带来的直接冲击是短期的，尤其对于周边股市，中国经济发展的长期向好才是影响“中国指数”的关键因素。
-加息震荡.债市短期债券价格明显下跌
由于基准利率的上升必然引致债券市场收益率的全面上扬,所以与股市相比，债市受到加息的冲击似乎更加剧烈。在国内债市出现地震的同时，美国和欧洲等地的债券市场也因中国加息的突袭而大乱。美国投资者对于债券走势出现分歧，在中国加息消息刚公布的时候，一些投资者开始抛售公债,认为中国加息将导致国内需求成长放缓,会导致油价和其他商品价格下滑，这虽对美国等其他国家有益,但也可能会促使美国再次升息。而一些专业人士认为，如果加息后的中国经济增长速度放缓,将可能影响到全球经济的扩张,通膨压力可借机得以缓解,因而有助于债券的未来走势。还有一种说法是，如果升息意味着向更具弹性的人民币汇率制度迈进了一步，中国人民银行对美元的需求可能会减弱,对美债的投资也将会减少。尽管目前美国债市对于中国加息的影响还没有统一认识，市场非理性因素依然存在，但从市场走势看，短期债券的价格明显下跌，长期品种的表现则比较稳定。
本已处于颓势的欧元债市在中国加息的影响下，面临着更大的抛售压力。一些两年期和五年期公债的收益率已经创出了三周来的新纪录。
-加息震荡.期市敏感金属品种应声大跌
尽管加息对于期货市场的整体影响非常有限，但最为敏感的铜、铝等金属期货品种还是出现了大跌，几乎在加息消息公布的同时，伦敦金属交易所的基本金属期货(LME)就纷纷上演“高台跳水”，其中LME3月铜价反应最为明显，盘中一度大幅下挫70美元，跌幅达2.43％。有分析称，对国内空调、汽车、电力电缆等行业制造商来说，贷款利率的提高，会令其生产成本上升，对铜等金属的需求将减缓。同时，加息可有效控制固定资产及房地产投资过热现象，就是投资过热才导致了铜、铝、钢材等原材料的需求旺盛和价格上涨。
而国际期货市场之所以如此敏感，是因为中国已经成为全球的消费大户。据估计，中国至少消费了全球铜产量的26%，显然，中国在国际金属期货市场的地位举足轻重，LME基本金属价格的应声大跌也就在所难免了。
与此同时，中国是美国大豆的头号买家，自去年底以来也采购了大量的美国小麦。所以，美国担心中国加息会造成农产品进口需求的减缓，芝加哥期货交易所在周四开盘后，小麦和大豆期货价格也出现了下跌。
-加息震荡.汇市刺激美元短时间走强
加息引发汇市的剧烈震荡是最让人意外的。美元的持续下跌和欧元的强劲走高，将外汇市场带入更加敏感的时期，投资者更多的在关注即将而至的美国大选，似乎没有预期中国加息的影响。但在10月29日亚洲汇市早盘中，市场就出现了异动，先是美元兑各主要货币一度上涨，但之后又延续了近期的跌势。有汇市分析师认为，可能市场对于加息的第一反应是：加息将导致中国经济增长放缓，从而减少对原油和各种基本商品的需求，这会缓解美国经济承受的压力，进而激励了美元的短时间走强；但也有相反的看法，认为从长远来看，中国加息或许还会加重美元的负面影响，所以美元的涨势没能持续下去。
由于美元一度上涨，投机人便迅速加入抛售“非美”的行列，“非美”的瞬间大跌则成为市场对于中国加息的过激反应。尽管几乎所有分析师都明确表示，中国加息不会改变汇市整体走势，但当时市场的突然变盘还是让许多人心惊肉跳。
目前全球金融市场密切关注的是，中国是否会在近期再度出台加息政策，据此再来判断市场下一步的发展方向。
而对于此次中国加息引发的连锁反应，一家境外媒体的描述是，“中国一咳嗽，世界就感冒”，加息事件充分展示了中国在世界金融舞台上的重要地位。
-加息震荡.油价国际油价继续下跌
九年来，中国做出的首次加息举措引发全球市场不小的震动。国际油价此前已因美国原油库存增长大于预期出现下滑，央行的加息消息则令国际油价继续下探。
本周四，纽约商交所原油期货再次收低，12月原油期货价以50.92美元报收。11月取暖油期货也继续下滑，两天来共下跌了近11.5美分，报收每加仑1.4532美元。伦敦布伦特原油期货当天收低约2.1%，12月布伦特原油期货结算价以每桶48.37美元收盘。布伦特柴油期货则狂跌19.25美元，以每吨462.75美元了结。受此影响，包括主力0501合约在内的上海燃料油期货多个月份合约以跌停板价开盘，但之后小幅反弹。格林期货研究部石油分析员李冬梅向记者表示，由于此次中国加息力度较温和，对国际原油市场的影响短时间内已得到逐步释放。有市场人士预测，中国今后仍有加息可能，这将对国际油价带来何种影响呢？李冬梅向记者介绍，国际油价受此影响多大取决于加息举措周期是否具有持续性，中国加息实际上是人民币的变相升值，对以美元结算的国际石油市场的影响不会特别剧烈。 电信大佬闪电换班 国资委72小时解决问题
2004年11月02日 07:42:25 中财网
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从坊间传闻到变现，国资委７２小时之内解决问题：中国电信、中国移动、中国联通三大电信运营商高层换班昨天正式完成。昨天上午和下午，中国移动、中国电信、中国联通相继在各自总部召开干部大会，王建宙、常小兵、王晓初分别以中国移动总经理、中国联通董事长、中国电信总经理的身份和上述三家运营商的中层干部见面，由此开始履新。备受各方关注的三大国有电信巨头高层人士变动也在此时正式画上句号：中国移动总经理王建宙；中国联通董事长常小兵、总裁尚冰；中国电信总经理王晓初。
??■更换并非突然
??从上周五瑞士信贷第一波士顿报告披露到本周一全部兑现，三大电信巨头的高层更迭看似突然，然而事实早有安排。“这是一个早有计划的人事安排。”申银万国一位电信行业分析师说，高层此次将三家电信公司人事轮调一个主要目的就是让三家公司高层都有机会从竞争对手的角度来审视目前竞争几近惨烈的国内电信市场，进而能够理性制定本公司市场竞争策略，避免过度竞争。
??尤其是去年以来，这三家已在海外上市的公司在用户增速、ＡＲＰＵ值等多项指标纷纷出现放缓甚至停滞的态势。“这既对于投资者不利也不利于实现国有资产的增值。”对于瑞士一波此前有关人事变动旨在引导人士变动的消息，这位人士表示赞同，“尤其是中国电信总经理周德强、中国移动总经理张立贵年龄早已到限，换人契机成熟。”
??■市场反应不一
??此前亦曾有分析认为，王建宙行事稳健、常小兵精于固话、王晓初长于移动业务，因此上述三人调动是政府部门想利用三人各自长处弥补现有运营商的现有短板，如王建宙入主移动将帮助移动进一步优化中移动在质与量发展协调问题，常小兵入主则有望激活联通目前几近停顿的固话业务，而王晓初入主中电信则普遍被认为是高层在为中国电信运营移动业务而做准备。由此进而在中国电信市场形成更为均衡的市场竞争态势。值得关注的是，在人事变动落实之后，三家公司股票价格均未出现大幅波动：联通股价（ＨＫ－０７６２）昨报收５．５５港元，持平。中国移动?ＨＫ－０９４１?股价轻微上扬，报２２．８５港元，较２９日收盘价２２．６上涨０．２５港元。中国电信?ＨＫ－０７２８?报２．４７５港元，较２９日收盘价２．５港元，微跌０．０２５港元。
??“此轮人事变动带来的影响还须时日观察。”昨天，香港一位证券分析师如是解释市场反应。在接受记者电话采访时该人士表示，这样并不透明的人事更替并未尊重资本市场和投资者的知情权，“更何况此三人此前均在上市公司中担任要职，为投资者所关注，因此调动前应知会市场各方，体现三公原则。”这位人事认为，此次调动有可能会进一步加剧市场各方对内地国企发展过程中易出不确定性的预期。
??■运营商应对质疑
??对此，中国联通（０７６２．ＨＫ）董秘劳建华则表示，此次人事变动是在集团公司，而上市公司董事长的人选将由股东大会来决定。劳建华随后表示，中国联通将在今日发布人事变动的公告。“我们所有行动都会按照联交所的规定行事。”劳建华最后说。
??“我现在关心的是一直强调联通依靠ＣＤＭＡ技术优势实施追赶策略的王建宙如何让分析师们相信他领导的中国移动会继续保持对中国联通的领先优势，常小兵也同样面临分析师们关于移动电话和小灵通谁更有市场的发问。”申银万国的一位分析师说，他现在很难判断这种场面究竟是一种进步还是倒退。
??据悉，同为“四大”之一而正在ＩＰＯ路演中的中国网通由于此前高层人事已经调整，故不在此次调整之列。（记者 廖奇）
北京娱乐信报 央行加息引发国债利率调整
2004年11月02日 07:10:09 中财网
记者昨日从财政部获悉,随着央行10月29日上调金融机构存贷款利率后,财政部也对2004年凭证式(六期)国债的票面利率及提前兑取分档利率进行了相应的调整。
本次调整以10月29日为界,2004年10月29日(含当日)后购买的本期国债,其持有到期票面利率和提前兑取分档年利率都有不同程度的上浮。持有到期票面利率3年期上调至3.37%,上浮72个基点,5年期上调至3.81%,上浮81个基点；提前兑取分档年利率,3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计息,满半年不满2年按0.72%计息；满2年不满3年按2.25%计息；5年期凭证式国债持有时间满3年不满4年按3.33%计息,满4年不满5年按3.51%计息。
而2004年10月29日(不含当日)前购买的本期国债,其持有到期票面利率和提前兑取分档年利率仍按原规定执行:持有到期票面利率3年期2.65%,5年期3.00%；对于提前兑取分档年利率,3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计息,满半年不满1年按0.63%计息,满1年不满2年按0.72%计息,满2年不满3年按1.44%计息；5年期凭证式国债持有时间满3年不满4年按2.61%计息,满4年不满5年按2.70%计息。（记者 程勇）
上海证券报 "狼"来了后的债市 八期国债上市即蒸发2亿元
2004年11月02日 07:30:56 中财网
加息给债市带来的震荡还在延续,接下去的行情将怎么演变?市场将因此会发生哪些结构性变化?投资机会就一点都没有了吗?
八期国债上市即蒸发2亿元
发行时被寄予厚望的八期国债昨天一上市就跌破面值。终盘,其在交易所债券市场报收于99.3元,跌幅达到0.7%。
0408券昨在交易所市场前市以99.9元开盘后迅速下探至99.59元。此后该券在抛压下,逐级下挫。终盘其收益率较发行时猛升15个基点,达到4.45%。
在银行间市场上,0408券的加权平均价则为99.83元,收益率为4.32%左右。由于新券在银行间市场上市首日往往带有分销因素,因此该券在银行间市场的表现不能反映其真实交易情况。
0408券于10月18日在银行间和交易所市场同时发行,由于当时市场对年底加息预期看淡,因此该券受到了机构的追捧,发行收益率仅为4.3%。但是,突如其来的加息,使这只新债的持有者措手不及。如果以该券在交易所市场的收盘价计,则发行总量为336亿元的0408券仅仅在一天内,市值就蒸发了2.35亿元。当天,0408券在交易所市场的交易量仅为5767万元,显然巨大的心理落差使大多数投资者选择了惜售。
当天,与0408券同一期限结构的0403券亦继续下跌。该券在交易所市场的收益率升至4.5952%,其在银行市场报收于99.31元,与交易所市场基本接轨。从昨天收益率情况看,存续期比0408券少半年左右的0403券仍比这只新券高出14个基点,0408券的后市走势仍不容乐观。(记者 秦宏)
陈力峰:下一步何去何从
央行突然加息在银行间市场和交易所市场都引发了不小的震动。大幅震荡之后,下一步债券市场该何去何从呢?
首先,我们认为受加息影响,短期内债市走弱难以避免,中长期券的市场收益率将明显上升。加息前中长期基准国债的收益率跌幅达到了25-30个BP,超过了事前对加息预期的消化部分。此次加息力度要略大于市场原先的估计,因此中长期券的平均收益率回调到9月14日左右的水平在所难免。如再加上央行是否会进一步加息的预期,则收益率有进一步上扬的可能性。
其次,由于外汇占款激增等各方面的原因,短期回购市场资金仍然相对宽松。升息并不直接涉及流动性问题,因此对短期回购的影响较小。流动性市场和投资性的债市虽然在资金上是互通的,但是在定价上却是不同的。短期回购市场以超额准备金利率1.62%为成本底线,长期来看超额准备金利率还将继续下调。因此预计短期内,回购市场利率会出现一定的震荡,但在相对平静后将会出现一定的回落。
第三,央行票据将成为避险资金的追逐对象。1年期央行票据发行利率自7月份以来一直维持在3.45%-3.50%左右的位置,9月下旬以来的债市反弹主要集中在中长期债券,对央行票据的影响不大,应该说其对升息预期的消化还是较为充分的。因此虽然其收益率会受加息的影响有所上扬,但是幅度应该不会太大。近期来金融机构通过回购交易和央行票据之间的利差套利收益颇丰,这一获利空间在短期内也不会受到太大的影响。
最后,央行下一步的政策方向将成为主导市场走势的新焦点。随着此次加息方案的尘埃落定,围绕其的各种猜测和预期对债市行情的影响也算告一段落。但是很快市场有分析指出本次加息的力度太小,且并没有改变实际利率为负的现状。因此有预计指出如果四季度各项数据仍不乐观,则不排除春节前再度加息的可能性。因此,央行是否会连续加息,下次加息的时机将会成为市场关注的新热点,也将主导下一步债市的行情走势。(全国银行间同业拆借中心 陈力峰)
葛蓓纹:在资金宽松与利率回升间艰难选择
加息问题情理之中,但加息时机则在意料之外,加息的突然性还是造成了市场成员的思考真空,"融资利率怎样定价,债券价格如何确定,此次加息是否宣告已经进入加息周期"等等,市场成员缺乏一个可靠的心理基准。仁者见仁,智者见智,因此上周五的交易价格显得较为混乱。交易所市场债券跳空低开并呈现回升趋势,长期债跌幅较深。银行间市场具有代表性的7天回购利率则由2.26%高开低走至收盘加权利率2.21%。
结合利率市场化的进程和现行利率处于低位的实际情况看,我国已经进入加息周期。基于此,在市场预期的影响和推动下,今后一段时间内,债券市场会出现"收益率曲线整体上移为辅,期限结构调整为主,即长期利率回升要远大于短期利率的调整",7年以上长期债券将成为跌幅最大的品种,国债的投资价值将会显现,与此相对应的金融债将会以国债为基准进一步扩大价差。而短期券种,包括央行票据,都是抗跌风险较强的品种。另外,在升息周期中,投资者可以适当关注浮息债。本周一上市的新券5年期的跨市场品种04国债08将会逐渐反映出市场对于中期债券的价格定位,同时本周三财政部将发行3个月国债,相信此债会成为市场追捧的新宠。
资金面方面,尽管央行公开市场操作加大了资金回笼的力度,但市场存量资金仍然比较宽松。这次加息将会进一步造成资金面的宽松,一是随着加息信息被居民的消化理解,预计民间资金会回流银行且稳定性增强,促使银行可用头寸的增加。此外,加息进一步造成了人民币升值压力,投机外汇可能会大规模地流入国内市场,进一步造成外汇占款的增加。因此,央行公开市场操作力度成为最值得关注的焦点,今后一段时间投资者将会在资金宽松和债券利率回升的尴尬境地中作出艰难选择。(中国农业银行资金交易中心 葛蓓纹)
李颢:尽快把握市场变化脉搏
考虑到本次升息幅度有限,一旦效果不佳,央行很有可能祭出连续升息的手段,而这也是市场最大的疑虑所在。目前来看,这种预期和不确定性很难在短期内消除,预计多数投资者将会采取离场观望或杀跌的投资策略,看不出有什么力量能够担当托市的重任。
从10月29日的成交情况来看,交易所在开盘急跌之后出现反弹,部分机构表现出了比较旺盛的抄底热情,但是否可以形成账面盈利,我们表示疑问。分析历史,我们认为目前抄底资金最终被套的概率极大。
无论是持续下跌还是急跌后反弹,笔者认为还是应采取顺势而为、短期波段操作的二级运作策略,尤其对于中长期债券,切忌逆势而为。无论是做多还是做空,在一个剧烈波动的市场里,其获利机会必然远远超过平稳的市场,思及这一点,笔者认为当务之急是应该静下心来,尽快把握市场变化的脉搏。
近期内,笔者对1年左右的短债持看好观点。升息并未改变资金面宽松格局,10月29日银行间7天回购加权利率为2.22%,较前日上涨16个bp,低于升息幅度,而从趋势看有望再度走出回落行情,因此回购养券套利仍然是非常好的策略。此外,从历史来看,央行在出台重大货币政策后,短期内会采取一系列措施对冲市场影响,因此不排除央行会减少央票发行规模、必要时甚至出台降低备付金利率等措施。另单纯就利率而言,笔者认为1年短债定价素有过高之嫌,此时若能应势往上再冲一冲,实在看不出有什么利率风险的担忧。
作为升息后直接的受益品种,浮息债能否趁势走出行情,值得关注和期待。浮息债已经沉寂1年之久,利率调整应该说已经相当到位,即期利率较高加上升息利好,具有相当广阔的炒作空间。个券上,笔者青睐近期发行的企业债,金融债倒可以先放一放。此外,一些带有转浮息条款的固息企业债和银行次级债也可以予以重点关注。(南京商行 李颢)
上海证券报 范剑平：明年经济将步入正常运行区间
2004年11月02日 07:21:32 中财网
随着年关渐行渐近,今年经济走势越发明朗,那明年经济走势如何?宏观调控趋向何方?已经连续几个月触线的物价又将如何变动?带着这些人们普遍关心的问题,记者近日专访了国家信息中心经济预测部副主任范剑平研究员。
明年GDP增长将在8.5%至8.8%
范剑平表示,从宏观经济景气指数来看,9月份以来,经济景气逐步回落,预计在接下来的1到2个月里,经济将稳定在正常运行区间。
他表示,宏观调控之所以在比较短的时间内取得了明显的成效,主要是因为经济、法律和行政手段配套使用,针对不同的问题采用不同的手段,而且都直击要害。
考虑到经济趋势缓慢步入正轨,他认为,接下来宏观调控将从以前的疾风暴雨式逐渐转入常规的调控。由于今年的宏观调控还存在滞后影响,宏观调控会保持大方向不变,但在具体的操作上会适时调整,以保证经济在回落到正常的区间后不再继续下滑,从而延长本轮经济景气,保护和引导好各方面发展经济的积极性。他预计,明年会实行双稳健的中性宏观政策,更多地让经济发挥自身作用内生增长。
范剑平说,从趋势上看,我国明年经济的增长一方面经济景气会逐步回落,但另一方面,由于本轮宏观调控力度把握地比较好,所以回落的幅度也不会太大。同时,明年国际经济环境也会不错,因此预计明年我国GDP增长会比今年适度回落0.5至0.8个百分点,也就是保持在8.5%至8.8%左右。他表示,这对我国来说,依然是一个比较快的增长速度。
但他同时也强调,经济景气回落到正常的区间,并不意味着经济运行中的那些不稳定不健康的因素已经完全解决了,经济结构失衡的问题在我国依旧存在。而造成这些结构失衡的原因又主要是一些中长期的、周期性的问题,所以不是靠短期的调控政策能够解决的。
四大动力确保中期需求
范剑平认为,自从2002年以来,我国经济大幅回升,这是一个周期性的现象,不过本轮周期的特点是它处于中周期和短周期两个扩张期相重合的阶段。
中周期是由居民消费结构和大的社会需求结构调整所引导的,一般15至20年为一轮次。我国自2002年以来,比较明显地表现出中周期这个特征。
范剑平表示,有四大动力确保需求在较长时间内保持。第一个动力也是最根本的动力是居民消费结构升级,这是内生需求,是经济增长中最为活跃的一块；第二个动力是由消费结构升级所带来的产业结构升级,围绕着住房、汽车、通讯、旅游等产业形成了一个高增长的产业族群,而且各产业之间还互相推动；第三个动力是我国城市化的加快发展,要求大规模进行基础设施建设；第四个动力是国际资本和国际制造业向中国转移。他认为这四大动力会在15至20年里拉动中国经济增长保持在一个相对比较快的区间里。
在他看来,明年这四大动因依旧存在,从而保证了需求的存在。但他同时指出,明年可能的最大不利因素就是供给跟不上需求,再加上能源瓶颈仍在,这样使得我国明年经济的增长更可能处于潜在增长区间的下方,也就是保持在8.5%至8.8%左右。物价上涨压力仍然存在
范剑平认为,物价问题仍将是明年面临的一个比较大的问题。在他看来,不能对四季度以后的物价过于乐观,明年物价上涨的压力仍然还存在。
他表示,首先,物价是一个滞后指标,伴随着经济增长率回落,物价的下降需要一段时间；其次, CPI的一些先行指标,比如生产资料价格和工业品出厂价格还上涨得比较厉害,这些先行指标还没有回落就下结论说CPI会回落为时过早；第三,今年油价上涨的影响还没有完全释放出来；第四,对粮价来说,明年农业生产资料价格会由于油价的上涨而有所上升,成本依旧会推动粮价有所上涨,但幅度不会很大。总体上来说,明年物价上涨压力仍然存在。
他同时强调,对明年的物价上涨也不要大惊小怪。这是经济周期中的一个正常的现象,千万不能因为物价的上涨就去增加政策收缩力度,把财政政策和货币政策收得更紧。如果经济本身下滑的趋势再加上政策的收缩,就有可能导致经济过快下滑。
范剑平表示,目前来说,由于我们政策没有放松,出现反弹的可能性不是很大,而防止经济过快下滑更值得关注。
他认为,下一步政府可能会实行松紧搭配的政策:逐步放松信贷规模,使其根据市场需求来发放,另一方面又会逐步提高利率水平,进入一个加息周期,这其中加息与否,物价将是一个重要的参考指标。（记者 程勇）
上海证券报 前三季度国有重点企业利润增长44．9%
2004年11月02日 07:20:28 中财网
冶金、煤炭、机械、化工、石油石化等重要行业增速超过国有重点企业平均增长水平
记者从国资委信息中心获悉,今年前三季度,474户国有重点企业生产经营总体运行平稳,其主要特点一是产销利增长较快,实现利润达到今年以来最高增速；二是能源、交通等行业效益大幅增长,对国有重点企业实现利润保持快速增长起到了明显的拉动作用。
今年前三季度,474户国有重点企业实现利润增长44.9%,为今年以来最高增速。实现利润4600.1亿元,增长44.9%,增速比上半年加快6.3个百分点。
同比增利较多、增长较快的行业是:石油石化行业增利493亿元、增长54.6%；交通行业增利295.8亿元、增长8.8倍；冶金行业增利237.1亿元、增长84.5%；煤炭行业增利88.5亿元,增长1.6倍；合计增利1114.4亿元,占国有重点企业增利额的78.1%。汽车、医药行业盈利下降。
值得注意的是,企业生产加速增长,但销售增速回落。474户国有重点企业完成工业总产值(现价)34360亿元,同比增长28.5%,增速比上半年加快0.9个百分点。冶金、煤炭、机械、化工、石油石化等重要行业增速超过国有重点企业平均增长水平；实现主营业务收入52470.3亿元,同比增长27.6%,增速比上半年回落0.9个百分点。冶金、煤炭、交通、石油石化等重要行业增长较快,分别增长55.5%、51.8%、47.1%和33.7%。但国有重点企业产销衔接良好,产销率达到101%。产成品存货2766.9亿元,同比上升22%,升幅比8月末回落3.6个百分点。产成品存货增加较多、上升较快的行业有冶金(增加123.2亿元,上升51.7%)、石油石化(增加116.6亿元,上升26.8%),合计增加239.8亿元,占国有重点企业产成品存货同比增加额的48.1%。
前三季度国有重点企业完成出口交货值2029.4亿元,增长37.5%,增速比上半年加快11.9个百分点。其中,电子行业完成出口交货值809.4亿元,增长25.3%,增速比上半年加快3个百分点,冶金行业完成出口交货值296.4亿元,增长1.6倍,增速比上半年加快63.8个百分点。（记者 卢晓平）
上海证券报 中央银行在和谁博弈（二） 中国股市10万个为什么之二三五
2004年11月02日 07:36:57 中财网
水皮杂谈
理论上讲，股市的运动方向和利率的运动方向是相反的。降息，意味着股市收益的上升；加息，意味着股市收益的下降。因此，中国股市目前对于央行加息的反应总体而言是正常的。
那么，为什么水皮又认为有些夸张呢？
从盘面看，上证指数10月29日的跳空幅度不小，足有26个点。深圳指数跳低的点数有80个点，幅度比上海还要大一点。上海指数盘中一度反弹到1337点，距前一天的收盘价只有5个点，在K线上并没有留下任何缺口，而深圳指数反弹仅至3273点，在K线图上留下了一个8个点的小缺口。不过，严格来讲，沪深股市的K线图并不能说明问题。
首先，我们要清楚，央行此次加息消息封锁得相当成功，事先没有任何征兆，而且加息消息的发布也与往常不一样，选择在一个星期四的下午六点在官方网站公布。这种突然袭击的办法令所有人都无所适从，也和市场预期判断有差距。表现在K线图上，我们就会发现，10月29日之前，沪深股市已经出现了持续三天的涨幅。上证从1289点摸高1356点，涨幅高达5％，深圳指数从3203点摸高3347点，涨幅也有4．5％左右。也就是说沪深股市是在上涨过程中遭遇当头棒喝的，这一棒会不会改变股市的运行方向呢？问题值得我们考虑，答案并不那么简单。11月1日，也就是加息第二个交易日，上证指数再次跳空低开，但是盘中已经蹿红至1323点，深圳也一样，跳空低开后，指数迅速翻红至3222点。这就是说下跌并没有成为市场一致的共识，分歧是存在的。
其次，加息的传闻在市场上流传已久，市场已经作了充分的消化，真实效果有点“狼来了”的味道，市场的反应多少有点见怪不怪。从宏观调控的角度看，加息的意义是巨大的，至少说明一点，那就是原先的行政手段作用发挥有限，经济的市场的手段必须强化。如果说提高存款保证金率是一种温和选择的话，那么加息就是一种强烈的选择。问题在于，这种选择毕竟也只是对目前趋势的确认而不是逆转。沪深股市2004年的表现也表明，大盘的节奏和宏观调控是保持一致的，否则也不会创下1259点的新低，在指数低位加息和在指数高位加息的作用是不一样的。
再者，虽然同样是加息，针对的同样是通货膨胀，但是由于经济景气周期的位置不一样，因此，宏观调控的目标也不一样。如果说以往的加息是为了打击通胀，那么，这一次的加息充其量是为了防止通胀；以往的宏观调控是为了逆转经济景气，那么，这次的宏观调控则是为了延续景气周期。这个大前提决定了本次的加息并非是股市熊市的开始，相反极有可能会成为行情反转的中途站。第三季度的季报也表明，上市公司的盈利能力不是在持续下降，而是在持续的上升，而且上升的比例和幅度是最近两年来最大的。
具体情况的确要具体分析，具体对待。
2004年6月30日，美联储四年来第一次加息，中国会不会加息在当时曾引发争论，水皮杂谈发表“加息不加息是个问题”认为，“美联储加息是美联储的事，央行提高存款保证金率是央行的事。桥归桥，路归路，殊途同归而已，何必苛求一致？”
水皮之所以作这样的判断，是基于这样的立场：“我们担心的不是软着陆而是硬着陆，担心的不是银根会不会继续紧缩而是不良资产会上升多少，担心的不是宏观调控力度不足而是过头”，但是七八九三个月的变化让我们领教了什么叫此一时彼一时。
简单地说一个是物价，一个是油价。
先看物价。9月份的居民消费价格指数同比上涨了5．2％，这个数字不能算高，但也不算低。关键的还不在这个数字的高低，和过去由投资带动有所不同，统计局的官员认为，这一轮的上涨主要是粮价上涨引起的，粮价上涨带动了消费品上涨的大部分。粮价涨了多少呢？粮价涨了35．1％，现在还看不出有回落的迹象，这是其一。最近三个月的涨价因素发生了变化。虽然同是5．3％，但是7月份的5．3％，新涨价因素是15％；8月份的5．3％，新涨价因素占了60％；9月份的5．2％，新涨价因素达50％；10月份以后估计新涨价因素依然会唱主角，因为上游产品的涨价对下游的拉动在见效，这是其二。粮价的上涨直接影响到低收入人群的生活，恩格尔系数较高的人群对此比较敏感，农民工和城市贫民对于工薪收入的预期在上涨，民工荒开始成为现象，劳动力成本开始出现上涨，这是其三。
再看油价。6月份中旬，国际石油期货价格出现过短暂的回落，不过很快就从34．25美元起步直冲55．17美元。石油价格的上涨对中国的物价走势不可能没有影响。虽然国家发改委的负责人出面辟谣，称国内汽油提价没有根据，但是同时也透露，1－9月的成品油进口比同期增长88％。专家们分析，石油价格暴涨的第二年，通胀率会普遍高于前一年。今年国际市场油价涨了70％，中国的石油进口达到一亿吨，工业品出厂价会有滞后反应。也就是说，油价反过来同样会拉动物价的上涨。
显然在这种情况下，提高存款保证金率已经起到警示的作用，加息是央行的明智抉择。
其实，股市对于物价的敏感是显而易见的。在沪深大盘触底反弹的过程中，石油股和汽车股都遭到了抛售，机构已经先于加息作出了仓位的调整。
央行加息是九年来第一次。投资者关心的是中国股市会不会有新一轮的下跌，央行的决定会不会封杀“国九点”？其实，这种担心是多余的，1996年的12月11日，上证指数最高达到过1258点，这个点位和前期沪市的低点相同。沪深股市在这期间并没有因为减息而狂涨不息，现在想必也不会因为加息而一跌不起。
中华工商时报 央行资金回笼力度骤减
2004年11月02日 07:30:16 中财网
今天央行将发行80亿元一年期央行票据,发行量较上周同期猛减了三分之二。
其实,本周到期的资金量与上周持平,仍为50亿元。因此,一年期央行票据发行量减少,显示出在出台加息政策后,央行回笼资金的力度有所减弱。（秦宏）
上海证券报 央行货币政策释出放松信号
2004年11月02日 08:05:19 中财网
今日中国人民银行在例行的公开市场操作中只发行80亿元央行票据，与上两周动辄400亿元、200亿元的发行量相比，呈大幅减少之势。刚刚经历过加息的市场人士对此极为敏感。
显而易见，上周五生效的加息措施是影响今日公开市场操作的一个原因。在加息后仅有的两个交易日内，债券市场与股市一样，几乎全线报收于绿盘，除了一些短期债券和浮息债券略有上涨或收于平盘外，中、长期债券跌幅较大。缩小央行票据发行量，降低回笼货币力度，有助于市场消化加息影响。
但是，需要指出的是，加息并未对银行间市场资金面带来多大的影响，市场资金仍然宽松。基础货币因外汇占款投放依然过大。截至9月末，国家外汇储备余额为5145亿美元，比上年末增加1113亿美元，同比多增136亿美元。加息也会使体外运行的一些资金回流银行，存款会有一定程度的增加。
央行是继续紧缩货币政策，还是放松货币政策？关键是看宏观政策的走向。
9月末，M2同比增长13.9%，远低于年初确定的17%的目标；金融机构新增人民币贷款1.79万亿元，年初确定的全年目标是新增人民币贷款2.6万亿元。同时，学界也有呼吁放松贷款限制以免紧缩过度的声音。在完成年度调控目标的前提下，放松货币回笼力度，似乎也有一定的道理。然而，如果放松贷款政策后，新增贷款主要为非流动性贷款，那么就意味着固定资产投资的增加。综观本轮固定资产投资增长，1-2月达到53%的高峰值，在央行加大货币政策力度和窗口指导后，3、4、5月连续三个月大幅下滑，5月最低至18.1%，但在货币政策略有松动后，又出现6、7两个月连续大幅反弹。目前，固定资产投资规模还保持在一个较高的水平，放松贷款政策是否会导致固定资产投资反弹，是一个需要关注的问题。
如果央行选择继续紧缩基础货币供给，或使基础货币供给保持在一个相对平稳的水平，就会加大公开市场操作的力度。所以，今日的公开市场操作并不一定具备标志性意义。
外汇占款与基础货币回笼速度之间巨大的差距，让人们思考央行票据回笼基础货币的作用到底有多大。如果央行选择继续紧缩货币供应量，央行票据发行量的减小是否发出考虑采取其它公开市场操作工具的信号？有债券交易员指出，此次央行加息并未调整存款准备金的利率，而前两次存款准备率的调整，在回笼基础货币方面起到了非常明显的效果，因此应当考虑央行再次启用存款准备金工具的可能性。
但需要注意的是，目前银行间市场资金宽松，与去年和前年的情况是不一样的。银行间市场中小机构投资者在经历去年和前年的流动性一度紧张局面后，将保持充足的流动性放在了资金管理的首位，今年债券投资的量普遍不大，从而在一定程度上导致了银行间市场资金面的宽松。有鉴于此，是否需要动用存款准备金的工具，值得探讨。
有市场人士认为，加息毕竟是最为猛烈的货币政策工具，正面与负面的影响都较大，如果公开市场操作能有力地调控宏观经济，就不需动用利率工具。因此，今日央行票据发行量的减少，是否代表着货币政策的暂时放松还需观望。（记者 顾惠忠）
证券时报 融资压力甚于央行加息
2004年11月02日 07:29:07 中财网
近期市场在央行加息利空的冲击下,再度震荡下行,上证综指逼近1300点,"9.14行情"反弹成果几乎被吞噬殆尽。然而笔者认为,沪深股市在加息后出现的恐慌性下跌行情很大程度上来自于消息的突然性,造成近期市场颓势主要压力并不完全来自于加息,而是投资者对融资潮来临的担心。
从国外的经验来看,市场一般会提前消化加息的预期,在加息出台前市场表现为下跌,在加息出台后市场反而表现为上涨。沪深股市闻加息而下跌,主要原因是加息推出的时机超出了市场的预期,随着时间的推移,加息对市场的影响将淡化,而融资预期将成为市场上涨的真正压力。
目前时间已经进入到11月份,新股停发从8月开始,至今已近三个月了。笔者认为,新股不可能长期停发,11月份重开新股发行的概率正在加大。早前市场普遍预期的超级大盘股的上市将会重新被市场提及。长线来看,大盘蓝筹股的上市为市场增加了业绩更好、股价更低的投资品种,有利于提升市场的整体投资价值。但是从短期来看,动辄几百亿的融资规模是目前市场环境难以承受的,同时大批蓝筹股上市,也将对市场现有的股票定价体系形成冲击。因此,从这个角度来讲,短期市场不容乐观。
当然,我们应该辩证看待融资压力对市场的影响。目前市场已经处于第四季度,并且累计振幅也在40%以上,大盘股发行所引发的恐慌极可能形成市场重要的底部。这也可以在近两年行情的历史走势中得到验证,2002年中国联通、中信证券上市以及2003年长江电力上市均形成了市场的重要低点。这次相信也不会例外。
本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
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