2004年10月18日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
银监会证监会求解证券信托风险对于争论已久的证券信托账户3问题，监管层终于在证券3市场持续低迷之际“出手”解决。
按照近期银监会和证监会联合发布的一份文件称，从10月1日起，信托投资公司运用信托资金进行证券投资时，将被要求使用单独开设的信托专用证券账户和信托专用资金账户。也就是说，证券信托将真正实现信托账户和自有资金账户的分离。
“分账管理问题只是一个制度性问题，银监会一直在进行相关工作。”一位银监会人士表示。
而下一步，监管层将对证券类信托业务实施更为严格的监管。
账户制度的缺陷
早在2003年初，信托公司就开始在证券市场有所作为。相关数据显示，到2003年底，完成重新登记的58家信托公司共完成资金信托1366亿元，其中投资证券市场信托资金达到159亿，占其总额10%以上。有业内人士估计，这个比例在2004年将会大幅度上涨。
尽管证券信托开展得如火如荼，但账户混用问题却使其风险凸显。
根据2002年5月22日颁布的《中国证券登记结算有限责任公司证券账户管理规则》，A股账户按持有人分为“自然人证券账户”、“一般机构证券账户”、“证券公司和基金管理公司”等机构证券账户，一个自然人、法人可以开立不同类别和用途的证券账户。但是，对同一类别和用途的证券账户，一个自然人、法人只能开立一个。
但是，按照信托法的规定，信托公司自有资金和信托资金必须遵循严格的分账户管理；即使对不同类型的信托产品也应该分账管理。信托公司投资证券市场的资金，不仅包括自有资金，还有从市场中募集的信托资金。证券类信托产品应当在证券交易机构分别开设独立的证券账户与资金账户。
天津北方信托的王辉告诉记者，目前信托公司的做法大多是，在自己公司内部设立不同的资金账户，用于区分自有资金和信托资金。而监管工作只能更多依赖信托公司的“自律”。所以，对其隐含的风险的担心决非空穴来风。
2003年末，庆泰信托由于恶炒桂林旅游(000978)，导致资金链断裂，并出现了数亿元的亏损。银监会在调查中发现，该公司涉嫌挪用客户资金炒股。一时间，市场上的证券信托风声鹤唳。
一位地方银监局官员告诉记者，自有资金和信托资金混用在一个账户的事实增加了证券信托的道德风险。账户制度本身的缺陷不仅给一些市场黑手以可乘之机，同时也给监管机构的工作带来困难。
解决账户沉疴
监管层终于下决心解决账户问题沉疴。
在此次银监会和证监会共同颁发的《关于信托投资公司开设信托专用证券账户和信托专用资金账户有关问题的通知》中，监管层首次明确规定，信托投资公司应当按照《中国证券登记结算有限责任公司证券账户管理规则》和本通知要求，以信托投资公司的名义申请在中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳分公司开设信托专用证券账户，证券账户名称由“信托投资公司全称加信托产品名称”组成。同一个信托投资公司所开设的证券账户之间必须遵守《中华人民共和国证券法》第七十一条的规定。信托投资公司应当根据本通知和信托文件的约定，申请在证监会批准的证券公司开设信托专用资金账户，资金账户名称由“信托投资公司全称加信托产品名称”组成。
《通知》规定，经银监会认可的信托投资公司在开立信托专用证券账户和资金账户时，除必要的开户材料外，还应提供设立信托计划的证明文件。信托计划终止时，信托投资公司应及时将信托专用证券账户中的证券资产予以变现，并及时到证券登记结算公司和有关证券公司办理专用账户的注销手续。
除此之外，此次出台的《通知》还特别注意证券信托的信息公开、透明化问题。《通知》要求中国证券登记结算公司和证券公司受理开立有关专用账户后，要配合信托投资公司接受委托人和受益人对其信托资金的检查、查询，配合监管部门对专用账户进行检查、查询；要求信托投资公司将信托财产投资于证券市场时，应当严格遵守法律、法规中有关信息披露的规定，履行信托披露义务。
西南证券孟辉博士认为，银监会与证监会联合出台61号文的目的在于，让证券类信托投资资金规范化，从而遏制自有资金、信托资金同用一个账户可能产生的挪用风险。但另一方面，对少数信托公司而言，如果事先没有进行分账管理，在短期内将信托资金剥离出来分账，可能还会存在一定的问题。
规范证券信托
尽管有不少信托从业人士认为该《通知》是监管层一份迟到的答卷，但有人士指出，61号文的出台并非是简单的应景之作。
信托公司一直具有股市情结。然而，今年以来，证券市场陷入了长时间震荡之中，除了许多基金损失惨重以外，投资于证券市场的一些信托计划也身受其害。
一位银监会人士告诉记者，今年下半年，严格监管将是工作的重点，而对证券信托的监管更是重中之重。
2004年5月的全行业大检查中，银监会就将证券信托列为检查的首要项目之一。
而6月份发布的《关于进一步加强信托投资公司监管的通知》(46号文)更是要求各银监局要对信托投资公司已发生的证券投资业务进行清查；要特别关注信托投资公司是否尽职管理，亲自处理信托事务；要认真检查信托投资公司通过所控制或关联的证券公司进行证券投资业务的风险情况。
孟辉认为，通过单独设立信托账户来实施对证券类信托业务的监管似乎是银监会顺理成章的下一步。 中国经济三大结构矛盾"旧病复发"
瓶颈未能缓解企业资金趋紧三角债死灰复燃
企业存款往往被用来衡量企业的资金充裕状况，企业存款增幅大幅下滑，表明企业资金正变得越来越缺乏。
国家信息中心经济预测部
今年以来，为防止新一轮经济增长出现大起大落，中国政府及时采取“有保有压，区别对待”的宏观调控政策，出台了一系列土地管理、产业经济、货币信贷等方面的政策措施。从当前情况看，宏观调控政策效果开始初步显现，表现在：农业生产出现转机，三个产业发展趋于协调；固定资产投资增长过快的势头得到遏制，消费需求上扬，投资与消费不协调的状况得到初步扭转；货币信贷增速明显回落，双双降至调控目标之内。但经济运行中原有的突出问题并未根本解决，并出现了一些必须引起高度关注的新问题。
能源和运输瓶颈制约未缓解
短期内经济运行中出现的煤电油运紧张局面难以缓解。表现在，今年上半年，原油进口增长39.3%，成品油进口增长56.6%；6月全路请车满足率仅达35%左右，比去年同期下降16个百分点；全社会煤炭库存已下降到20年以来最低水平；第三季度电力供应缺口可能超过3000万千瓦。
产生能源和运输瓶颈约束的原因，一是前几年这些部门投资不足，近两年经济增长加快，瓶颈问题显现；二是消费结构升级引致重化工业发展增长加快，能源运输需求大幅增加；三是电煤价格机制没理顺，导致电煤紧张，部分发电能力没充分发挥作用。要缓解能源和交通供需矛盾，必须加大电源电网、大型煤炭基地、铁路等方面投资力度，增加供给能力；还要加强需求管理，特别要理顺价格机制，从利益机制上调节需求。
贷款结构不符合宏观调控意向
虽然金融调控措施取得明显成效，但部分地区也出现“一刀切”的紧缩信贷现象，信贷投放结构与宏观调控意图存在一定矛盾。今年1-8月，人民币贷款增加1.56万亿元，比去年同期少增5945亿元。从贷款期限结构看，1-8月对贷款少增贡献最大的是票据融资，其次是短期贷款，两者合计少增5557亿元。中长期贷款同比仅少增386亿元。
短期贷款主要用于当前生产，而票据融资属于中小企业常用的融资方式。由于银行信贷收紧，中小企业资金更趋紧张，民间金融又趋活跃，民间借贷利率达到较高水平。
从企业存款数据看，企业存款正由一季度的同比多增，逆转为二季度的同比少增。一季度企业存款同比多增284亿元，二季度则同比少增848亿元。到8月，企业存款进一步下降。企业存款往往被用来衡量企业的资金充裕状况，企业存款增幅的大幅下滑，表明企业资金正变得越来越缺乏。如果下半年货币信贷继续保持目前的增速，由于货币信贷对经济增长具有半年至一年的滞后影响，预计明年年初，经济会出现明显回落。
过度投资后果开始显现
今年8月末，规模以上工业产成品资金9772亿元，同比增长20.5%，增幅比上年同期提高9.1个百分点。企业应收账款净额20823亿元，同比增长16.6%，为近3年来的最高。“三角债”现象“死灰复燃”。
1-8月，钢铁行业利润增幅比1-7月回落9.3个百分点，有色金属行业回落8个百分点，建材行业回落22.7个百分点。如果库存和企业应收账款继续增大，将加剧企业流动资金紧张的状况，降低企业的盈利水平，导致经济增长速度减缓，并对银行的信贷质量产生威胁。 国资委四年后取消政策性破产
昨日，国务院国有资产监督管理委员会相关人士透露，从今年起政策性破产将在四年后退出。政策性破产是一个特殊时期解决特定问题的产物，完成一个阶段性的任务，主要解决计划经济遗留问题。
今年北京、上海、江苏、福建、浙江五省市将不再搞政策性破产。根据国资委摸底，目前仍然有1800户企业需要通过政策性破产退出市场，同时将核销掉这些企业形成的1700亿呆坏账。这些企业实施完政策性破产后，全国将进入依法破产时期。
据知情人士透露，在新的《破产法》草案中，将引入国际通行的管理人制度，代替目前实施的清算组方式，将更加专业，更加有效的保护债权人的利益，即使有政府的清算组在个别的企业破产中出现，清算组也要采取管理人的方式。目前的清算组制度往往代表了地方政府的利益，忽视对债权人利益的保护。
对破产职工的救济安置费由谁来承担，是政策性破产和依法破产的最大区别，政策性破产往往要用破产企业的财产来支付破产企业的救济安置费，而对破产企业拥有债权人的债权得不到有效保护，专家认为《破产法》的实施将是社会信用的最后一道闸门。对破产职工的安置问题不属于《破产法》所包含的问题，而是属于社会保障问题，到目前为止，我国破产企业在6万多家，年底估计将达到7万家，但是政策性破产仅仅3337家。 加息的理由已经比较充分
关于中国加息与否的争论，从去年年末至今，已经持续了将近一年的时间。官方最新的表态来自于央行行长周小川。他在10月初出席G7会议时明确表示，当前利率保持稳定为妥，央行并无加息打算。三季度的经济统计数据会在本周陆续公布，这些数据也许能帮助我们更好地看清经济走向，对于是否应该加息、加息幅度和时机的选择也会有更清晰的认识。
不过，争论也可能会因为这些数据的公布而更加激烈。在这样一个时候，作出恰当的选择并不是一件容易的事情。这是对中央银行智慧和能力的一大考验。实际上，在加息与否的问题上，央行确实表现得慎而又慎。今年3月，周小川在两会期间曾表示，需要再观察一段时间；5月，当CPI涨幅达到4.4%时，央行副行长李若谷曾表示，CPI超过5%就有可能加息；而在6、7两个月CPI连续超过5%的情况下，央行研究局局长穆怀朋则指出，加息与否，要看6、7、8连续三个月的物价变动水平；而之后公布的数据显示，8月份CPI涨幅仍然保持在5.3%的水平上。对于宏观数据和政策选择，相信央行必然有自己的观察和判断。不过，央行官员今年以来在加息问题上的言论，也确实颇耐人琢磨。
我们认为，在这样一个时候，综合地考虑加息的利和弊，能够帮助我们作出更理性的决断。
主张加息的观点一般强调，目前的利率水平不仅大大低于居民储蓄利率，也已经低于一年期贷款利率，资金成本过低，会进一步刺激企业投资行为。因而，使利率尽快恢复到正常水平，可以奠定新的货币环境，抑制房地产和原材料行业的投机行为。同时，由于人民币与美元事实上挂钩，美元加息为人民币利率调整也提供了空间。
反对加息的观点更强调中国经济增长的特殊性。这种观点认为，对于仍处在转轨阶段的中国来说，结构问题比总量问题重要得多，加息这样一种总量政策解决不了结构问题；并且，由于微观经济主体和金融市场化程度不高，加息对经济的调节作用会大打折扣；尤其是，人民币仍然面对升值压力，加息会刺激投机资本，导致更多热钱流入。一些学者还提出，加息会使对利差收入依赖性极高的银行利润缩减，大大降低其核销呆坏账的能力，从而导致正处于关键时期的国有银行改革压力增加。
我们认为，站在各自的角度，这些观点都合乎逻辑也有道理。作出任何一种政策选择，都会面临正负两方面的影响和效应。我们需要考量的是，哪一种选择对于经济稳定增长更为有利。同时也应该明确，加息并不是包治百病的灵丹妙药，不能冀望加息解决在此次宏观调控中出现的所有问题。
如果更深入地对正负两方面影响进行分析，我们认为，目前加息的理由要更充分一些。
尽管CPI并不是判断加息与否的惟一指标，但确是比较核心的指标。就物价走势来看，国际油价居高不下，对中国经济的影响不可低估，物价走势是否像有关部门预测的那样向下走，也还存在不小的变数。面对持续保持在5%以上的CPI水平，目前的贷款利率造成资金成本的很大扭曲，这种扭曲状况不改变，我们很难期望企业的投资热情会降低。虽然在当前的投资热中确实有非市场的因素，加息对这些因素未必产生作用，但这并不影响其对整个市场资金价格的矫正作用。尤其是对房地产市场来说，低于CPI涨幅的贷款利率势必为购房者提供错误的信号，跟抑制投机行为的政策取向相反。
近几个月的宏观数据显示，在信贷增幅持续走低的情况下，投资增幅并未显著下降，甚至在7月份还出现了反弹。一些分析观点认为，这意味着资金流出现“脱媒”现象，资金体外循环加剧。有学者估计，仅7、8两月就有1000亿-1400亿的资金体外循环。这更说明当前的利率水平确实已偏离了正常轨道。这种现象的持续，只能进一步诱使资金体外循环，增加潜在的不可控的金融风险。
另一方面，海外热钱流入，确实是不可以忽视的问题。由于人民币与美元客观上挂钩，在包括美国在内的世界主要经济体相继开始加息的大环境下，维持现有利率水平，可以缓解热钱流入的压力，但也可能致使资金外流，因此，维持汇率水平对平衡国际收支的作用还有待观察。
此外，国有银行改革的推进，并非维持利率水平不变就能够取得进展。对于国有银行改革路径的讨论已经很多，利率政策从来都不是国有银行改革的必要条件。前者是宏观政策，后者是微观主体改革，虽然利率调整会影响银行的赢利能力，但要利率政策配合国有银行改革是不合适的，这可能会以整个宏观经济的稳定为代价。实际上，国有银行改革尽管需要一个好的外部环境，更多的困难还需要银行自身改革来化解。
我们不否认，加息对银行业是一个不小的挑战，也会给已经低迷的股市带来负面影响，对于做了长期贷款的消费者来说，加息也使得他们面对更大的还款压力。但我们更倾向认为，从整体来看，加息是当前一个可以的选择。央行责任重大，谨慎固然必须，但当断之时，果断决策亦是勇气和智慧的表现。 社保基金首次现身中小板
社保基金首次现身中小板季报显示，中小板公司十大流通股东中频频出现机构身影；航天电器(002025)已成基金重仓股
今日，两家中小板公司———山东威达(002026)、航天电器披露三季报。值得关注的是，全国社保基金一零二组合同时出现在山东威达第一、二大流通股股东行列，共计持有公司流通股100万股。这也是全国社保基金首次现身中小板公司。
航天电器的第三季度报告也有不少亮点，其报告期内实现主营业务收入同比增长45.17%，而在前十大流通股东中，前两大流通股股东的位置同样也被机构占据。其中裕元证券投资基金和景博证券投资基金分别持有300.21万股和128.5万股，而该公司的流通股总计只有2570万股。
自中小板公司披露三季报以来，机构的身影就不断出现在这些公司的十大流通股股东之列。三季报显示,基金汉盛以46.85万股的持有量成为美欣达(002034)第一大流通股股东,紧随其后的是国联安德盛小盘精选证券投资基金,持有32.67万股。而永新股份(002014)前三大流通股东全部是基金，它们是泰和证券投资基金、丰和价值证券投资基金和嘉实增长开放式证券投资基金。光大证券以35.2万股的持股量成为丽江旅游(002033)的第一大流通股东，通乾证券投资基金则持有该公司20万流通股。截至目前已公布三季报的五家中小板公司中，机构全部占据了前几大流通股股东的位置。
新疆证券商金和分析认为，以中小板为代表的小盘次新股与绝对低价品种，作为前期调整行情中超跌最严重的品种，得到增量资金的重点关注。据统计，自9月14日至9月27日止，中小板成交金额占深市主板A股总成交金额960亿元的14%，而中小板只占深市主板A股流通市值的3%，不难看出新增资金对中小板的介入程度。从资金的活跃程度来看，中小板已经赢得了多类资金的参与，38只股票组成的中小板在市值上升到100亿后，已经能够容纳较大规模资金的参与。从交易所公布的成交席位榜，到三季报中的前十大股东信息，显示部分基金、券商等机构主力以及中短线的市场游资都是中小板市场行情的积极参与者。 首只LOF将不等封闭期满提早上市
9月29日发行完毕的第一只LOF基金南方积极配置基金很可能不等三个月封闭期满即提前上市，目前迹象显示，其上市进入倒计时。“这显然有跟ETF竞争的意思”，分析人士认为。
后期认购量大增
“目前南方积极配置基金正在验资，然后发起成立，预计将会在11月上市。”南方基金有关人士表示。至发行期结束，南方积极配置基金的认购额度超过35亿元。
南方积极配置基金在发行尾期进入了一个认购高潮。发行结束前一周内，投资者认购量成倍增长，且认购户数和笔数都较大，场内的单日认购量甚至超过了场外的单日认购量。
“这是同期发行的基金中发行业绩最好的”，南方基金的新闻发言人祝兆辉说。祝认为后期认购量大增的原因是投资者对LOF的进一步了解，以及投资者对创新业务的关注。
“深交所主导也是LOF发行的另一个优势。”一位券商研究人员分析说。LOF主交易商制度的确立，吸引了一部分投资者，对于券商也有一定的吸引力。这一制度是从今年7月开始酝酿的，距今推出不足3个月，速度非常快。南方积极配置基金在大势低迷时发行35亿元也显示了市场对这一模式的认同。
据有关人士透露，在深交所提出主交易商制度后，提出申请欲成为主交易商的券商达到23家，目前初步确定的主交易商有9家，除了此前公布的国泰君安、广发、招商、银河、联合、平安、金信、国元8家之外，另外新增了一家。有关人士表示，目前第9家券商的名称还不便披露。
主交易商制度显然完善了LOF最初设计的一些不平衡因素，对于券商而言，义务与利益的权衡最重要。深交所及南方基金反馈信息显示，参与并积极争取成为主交易商的券商还是比较多的。不过，也有券商则表示，主交易商制度是“鸡肋”，并不十分诱人，现在参与的券商只是试探性的介入。主交易商在履行双向报价义务的同时，能否通过操作或者补偿机制获得回报成为主交易商制度能否有更大发展的关键所在。
而主交易商的认购额度也是市场关注的问题之一。有关人士透露，每家主交易商的认购额度在500万元～1000万元之间。
南方基金称，南方积极配置基金的主交易商将不会区分核心主交易商与非核心主交易商。
LOF期待认同
第一只LOF基金正在逐步揭开面纱并期待市场的认同。
国信证券研究人员分析说，LOF的新意在于开放式基金交易方式的创新，LOF一旦成功推出，所有的开放式基金均可采取在交易所上市的这一方式，实行主交易商制度则是在LOF基础上的再度创新。
对于LOF而言，由于存在交易所买卖交易和在银行按净值申购赎回两个渠道，因此，当这两个渠道的交易价格出现差异时，套利机会就会出现。由于LOF可以用在任何一只基金上，LOF被认为是一个消除基金折价的良方，在今后很可能被用于封闭式基金转开放式。国信证券研究人员认为，主交易商制度主要就是为了在活跃市场的同时稳定交易价格，使得消除基金折价的作用得到更充分的体现。
同是上市交易基金，LOF存在一个ETF所不具备的优势：LOF提供的是一个平台，而不是单一的产品，任何基金都可以利用这一平台发行、交易，因此，LOF的出现一方面可以改变基金发行完全依赖银行体系的现状，另一方面还可以使投资者像买股票一样方便地买卖基金，这将彻底地改变目前开放式基金申购赎回的机制。
因此，业内人士估计，开放式基金将更多的选择LOF模式。近日，第二只LOF，中银国际中国精选混合型基金获准发售。这是美林集团进入中国后推出的第一只金融理财产品，也是中银集团在内地发行的第一只开放式基金。
尽管LOF与ETF存在较大差异，但是沪深交易所之间的竞争和市场对于二者的比较显然会一直持续下去。
根据南方积极配置基金发行公告，发行结束后将会有三个月的封闭期。“此次计划发行结束后一个月左右上市显然有跟ETF竞争的意思”，一位券商投行人士分析说。
深交所的LOF与上交所的ETF一直是两家交易所力推的交易所交易基金，今年9月，华夏基金有关人士表示，首只ETF华夏上证50(资讯行情论坛)ETF将会在今年11月左右推出，年内面市的可能性非常大。
巨田证券研究人员认为，如果将LOF与ETF比较，ETF的套利机制更优化。
ETF更侧重于套利的盈利空间。根据华夏上证50ETF的设计，普通投资者甚至可以实现当天套利。例如，上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算；而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，因为交易所每15秒钟显示一次IOPV?净值估值?，这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化。因此，投资者可以在盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF，获取收益。
另外，在申购和赎回方面，LOF仍然是以现金进行申购与赎回，而ETF一级市场是以一揽子股票进行申购和赎回。
而对于一般投资者来说，上市交易基金套利机制的比较将成为决定其投资倾向的一个指标。 重大利空消息为何不正式见报？拷问股市执政能力
据四川金融投资报报道，面对以温总理讲话为导火线的“９·１４”政策救市行情毁灭大半、广大投资者刚恢复的信心又重新丧失、中国股市危机重组的严重关头，人们不能不对股市管理层的执政能力有诸多的的疑问。
一问：“国九条”为何两度落实？
今年２月１日，国务院颁布了“国九条”，激发了广大投资对″大牛市″的想象，然而半年中，除落实了扩容的中小企业板外，其余均不了了之。今年８月１８日和９月１３日，国务院两次召开常务会议，温总理两次讲了“要认真落实国九条”、“抓紧落实国九条”，投资者认为“这次总是真的”，股市再次出现连续５天的井喷，但时至今日，又是一个月过去了，但有关部门的具体的落实行动仍不见踪影。与政府对待长江特大洪灾、对待非典、对待禽流感所显示的强大的执政能力相对照，股市管理层的执政能力可谓实在太差了。
二问：股市如何不能成为经济晴雨表？
１０多年来，尽管中国经济以平均９％的世界绝无仅有的高速度发展，国民经济总量增长１５０％以上，但上证综指至今仍低于１２年前的１４２９点和１１年前的１５５８点，长时间在１３００－１４００点区间徘徊。尽管２００３年年报和２００４年中报业绩创历史新高，而市场平均市盈率创历史新低，并且已与美国、香港股市接轨，但股市仍然跌跌不休。尽管广大投资者为股份制改革、国企改革、民企融资作出巨大贡献，但１０多年来市场各参与者得到的却是负回报，机构、券商受托理财的资金链断裂，国债回购的千亿黑洞，主要不是违规造成的，而是股市走势与经济发展背离、政策多变、过度扩容造成的。中国股市的低效率和负效率也是对管理层执政能力差的严厉拷问。
三问：重大利空消息为何不正式见报？
“９·１４”政策救市行情曾经重新激发了广大投资者的信心，此后几天，管理层几乎天天在正规报刊上吹暖风。但是国庆前后，正道消息没有了，而利空的小道消息满天飞。先是路透社发布消息：“中石油将在１０月或１１月发行１００亿股，内地和香港以４元同价发行”；随后是１０月１１日北京晨报发布消息：“新股询价制及中石油、交通银行将在１０月底推出”；紧接着１０月１４日北京晨报称：“证监会将全面清理券商，包括委托理财在内的券商三大业务即日叫停”、“证监会列出２３家高危券商，其中将有一半实施破产”。当日股市便出现自２００２年１月２６日以来最大的暴跌（３．８８％）。而以上三条重大消息无一在证监会指定的信息披露的三大报刊上，广大投资者均失去了第一时间的知情权，属于严重违规行为。管理层对这些消息既不肯定也不否定的态度，已是监管的严重失职。
四问：为何让大扩容损害广大投资者的利益？
不仅新股首发搞大跃进，而且增发更是“猛于虎”。虽然近期加快批准ＱＦＩＩ入市，但近期预期的增发就要抽血４００亿，还有交行等银行股，中石油等大型国企股要上市，使本已失血贫血的股市实有不堪承受之重。当前中国股市急需的是减缓扩容、休养生息，而不是通过询价、压低价格，加快扩容。如何在扩容的同时让投资者也有所收益，这确是考验管理层执政能力的首要问题。 神秘《通知》直指券商违规理财 整顿后新规将出台
据北京晨报报道，莫名其妙的大跌之后，市场都在猜测管理层是否加速了对机构的监管。原因很简单，在中国证监会的网站上，继１２日发布了关于实施《证券投资基金行业高级管理人员任职管理办法》有关问题的通知之后，昨日又发通知，规范期货公司高管任职资格。而同时，中国证券业协会也要求对于即将开始创新试点的券商，须披露十大股东、高管人员等七大信息。敏感的人士正在猜测，投资者没有等来利好却等来了监管。
●证监会悄悄下发清理《通知》
“管理层没有澄清那就很可能是真的。”“通知已经发下来了，主要是针对那些出了问题的券商，不过听说这一次券商也挺配合的。”经过记者的多方打探，证监会清理整顿券商理财的《通知》正在逐渐浮出水面。
据消息人士透露，该《通知》应是节前由证监会下发给各地证管办的，然后由各地证管办下发给券商。节后，各券商营业部陆续接到《通知》。通知要求各证券公司以９月３０日为限，将截至９月３０日的三方监管委托理财、个人客户资产管理业务、证券公司违规占用客户资产等情况上报各地方证监局。上报的内容包括不限于客户名称、金额、业务开展、到期时间等详细内容。希望券商将此前不规范的业务一次性清理干净，报归还方案。
●管理层试图一次性清理不规范业务
“应该是在本月底上报完毕。”该人士称，由于券商关于委托理财历史上的包袱一直很重，也是谁都弄不清楚的“历史遗留问题”，管理层一直想彻底清查，但很难。不过这一次，管理层对券商的历史问题“网开一面”，对于出了问题而又还不上资金的券商，国家可能会按资金规模给予有限的偿付，以此希望券商将此前不规范的业务一次性清理干净。
●券商委托理财新规定将出台
据悉，此次清理整顿后，针对券商的新的委托理财规定将正式出台。“原来的券商委托理财协议有正本和副本两部分，而正本一般是比较规范的协议，像一些保本、承诺收益等不公开的信息多记录在副本之中。而新的理财协议将加上这样一条‘除正本协议外，其他附加协议无效’。由于券商委托理财至此将走向阳光地带，所以这一次多数券商都比较配合。”该人士还用最近市场的下跌做了一个形象的比喻：“为什么越好的股票最近越是下跌？因为好的股票扎堆的机构也多，如果是一些违规资金，为了清理整顿他们必须撤出。”
不过，虽然此次清理整顿会让短期的市场产生阵痛，但这一次真的能整顿清楚，最起码对于规范市场来说还是有其积极的一面的。 拯救券商端倪初现 四大创新呼之欲出
据中国经营报报道，１０月１２日，为期两天的“从事相关创新活动证券公司评审委员会”第一次评审工作会议在京结束，中信证券、光大证券和中国国际金融公司通过评审，成为首批三家创新试点券商。业内人士分析，深厚的背景是这三家券商成为首批获准创新试点的主要原因。
也许仅仅是巧合，此时有关落实“国九条”，扶持券商政策即将出台的消息也开始在坊间流传。消息人士透露，有关部门正在抓紧制定证券公司证券承销业务贷款管理办法和证券公司短期融资管理办法，并对证券公司股票质押贷款管理办法和证券公司债券管理暂行办法进行修订，上述规则即将发布实施。
在记者采访过程中，有关市场传闻虽然未得到证实，但是据接近评审工作的内部人士透露，管理层在鼓励券商创新的同时对创新试点券商还将给予政策扶持。另有业内人士分析指出，一旦扶持券商政策正式出台，创新试点券商很可能首先成为新政策的获益者。
三券商背景深厚
８月中旬，中国证券业协会公布了《关于推进证券业创新活动有关问题的通知》以及评审暂行办法。并于其后制定了《关于从事相关创新活动证券公司评审暂行办法》。中国证券业协会有关负责人日前曾指出，进行创新试点的证券公司应符合四个方面的基本条件，如公司治理和内部风险控制机制完善，抗风险能力较强等。
针对此次获得首批创新试点的三家券商，评审委员会的解释是，这三家公司具有良好的行业形象，均符合公司治理和内部控制较好、资本充足水平较高、经营管理较规范等条件。
而据业内人士透露，三家券商的入选更得益于其深厚的背景。
中信证券不仅是惟一一家首发上市的证券公司，其背后的中信公司更使其大有后来居上之势。目前中信公司拥有４４家子公司（银行），公司的业务主要集中在金融、实业和其他服务业领域。截至２００３年底，中信公司的总资产为５９６６．３０亿元。中信控股则是国内第一家金融控股公司，直接对中信集团下中信实业银行、中信证券股份有限公司、中信信托投资有限责任公司、信诚人寿保险有限公司、中信资产管理有限公司、中信期货经纪有限责任公司以及香港的中信国际金融控股有限公司行使股东权利。
同中信证券相类似，光大证券背后的光大集团在境内拥有中国光大银行、光大证券有限责任公司和光大永明人寿保险公司等金融机构。在香港则拥有光大控股、光大科技、光大国际三家上市公司，并通过光大控股参股港基银行。截至２００２年底，集团总资产达３６００亿元人民币，金融资产占集团总资产的９７％。
而作为第一家中外合资的投资银行，中金公司的深厚背景更毋庸赘言。
“拯救行动”进行时
为了拯救岌岌可危的券商，早在２００３年１０月证监会就出台了《证券公司发行债券暂行管理办法》，１２月则出台了《证券公司客户资产管理业务试行办法》。今年上半年已有三家公司——中信证券、海通证券和长城证券发债募集资金约４２亿元。今年７月，光大证券获准定向发行不超过７．６亿元公司债券，券商发债规模达到５０亿元。
但是对于积重难返的证券业来说，区区５０亿元不过是杯水车薪。
对此，北京邦和财富研究所所长韩志国日前指出，现在券商的问题并不是给钱就能解决的问题。从去年开始，券商可以发债。但现在券商的隐性亏损这么严重，这都是投资者知道的，因此券商发债几乎就没有市场响应。
年初的“国九条”中，明确提出了“拓宽证券公司融资渠道”，此后，有关方面成立了拓宽证券公司融资渠道、完善资本市场税收政策、积极稳妥解决股权分置、鼓励合规资金入市、积极稳妥发展债券市场、完善ＱＦＩＩ试点等六个方面的专题工作小组。
消息人士透露，有关部门日前正在抓紧制定证券公司证券承销业务贷款管理办法和证券公司短期融资管理办法，并对证券公司股票质押贷款管理办法和证券公司债券管理暂行办法进行修订，上述规则即将发布实施。
传言虽然未得到证实，但是首批创新试点券商的诞生已被市场视为拯救券商行动的明显信号。
有业内人士对此分析指出，所谓券商的创新，主要体现在三个方面：其一是现实的融资渠道的创新，其二是业务的创新，第三则是投资渠道的创新。
证券业协会有关负责人也明确指出，针对试点证券公司开展的创新活动，监管机关将按照切实可行与逐步推进相结合的思路，为试点证券公司提供创新空间：在现行法律法规无明显障碍、监管机关可自主决定的、操作性较强的措施先行；在试点工作形成有效可行的运作流程、内控机制和外部监管体系取得成功经验的基础上，监管机关将结合证券公司分类管理工作，通过制定或修改相应的业务管理规章，拓展全行业的业务领域和发展空间。 改进股票期权激励
实施股票期权，不是一个简单的管理和分配方式的变化，它隐含着企业分配制度和产权制度的深层次变革。实施经理股票期权制度，不仅要结合我国公司现状与制度转变的特点，还应该借鉴国外有益经验，健全适合国情的、更加有效的经理股票期权激励。
股票期权，指的是持有者有权在一定期限内按照某一约定价格，买进(或卖出)一定数量股票的权利。我们通常所说的股票期权，常常是经理股票期权，是由企业的所有者向经营者提供的一种长期激励机制。建立在“人力资本理论”与“委托—代理理论”基础之上的经理股票期权，有它特殊的优势作用，主要体现为：经理股票期权有利于吸收和留住人才，充分调动经理人的积极性；经理股票期权是一种低成本的激励机制，经理人与所有者的利益趋于一致时，可以大大降低经理人的道德风险，企业的代理成本也随之降低；有利于克服经理人的短期行为，有助于经理人在实现当期收益最大化的同时，兼顾公司的长远发展。实践证明，经理股票期权机制的激励作用比较明显。
从比较成熟的试点企业来看，我国经理股票期权机制主要有以下模式：上海模式———对经营者进行期股奖励；杭州模式———经营者出资购买企业股份或期权；武汉模式———经营者以部分收入购买企业股权；深圳模式———岗位股激励；挂账模式———绩效挂账式期权激励。其实，我国经理股票期权更加接近“股票期股”，而非真正意义上的“股票期权”。强调股票期权问题，实际上是深化改革的要求，将“经营者剩余索取权”和“产权重新安排”的实践提升到战略高度。
从理论上说，对经理人员奖励股权就可以达到激励目的的论断，是基于以下假设：在一定限制条件下给经营者部分股权奖励，经理人兼有经营者与所有者身份，就会站在股东立场，谋求股东利益最大化。但是该假设无论在理论上还是在实践中都难以成立。其原因如下：股票期权是一种单边激励；期权收益的不确定性可能导致风险转嫁，从而增加代理成本；经理股票期权可能诱发新的道德风险，而且没有普遍适应性。即使在经理股票期权机制最为完善的美国，也发生了安然与世通等骇世丑闻。
我国经济正处于转型时期。基于经理股票期权自身的局限，应该从以下方面着手改进经理股票期权机制。首先，必须培育和完善我国真正的职业经理市场，对企业经营者的组织和选拔制度进行配套改革，最终通过市场选择管理者，由市场确定经营者的收入水平，体现经营者的市场价值。其次，进一步完善股票期权的运作：一是明确股票期权的内涵，二是在对企业法定代表人实施股票期权的同时，逐步拓宽激励范围；三是积极探索管理股、技术股等多种激励的具体形式。第三，建立完善的法律体系。此外，加大约束，建立有效监督机制，加强财务管理，着力解决信息不对称和“内部人控制”等问题。 以股抵债定价方式将更市场化
中国证监会上市公司监管部有关人士日前表示，定价是以股抵债的关键，希望以股抵债定价更具市场创新特点，充分保护公众投资者的利益。
他指出，以股抵债方案要有新意。电广传媒作为第一家试点，其定价形成是引入独立第三方专业意见，从目前来看，这种定价方式处于初级阶段，希望今后进一步创新，使价格的形成更加市场化并具备创新特点。比如先到市场询价，确定以股抵债价格的最低限制；部分债务采取现金清偿方式，将母公司持有的上市公司股权转让一部分，让上市公司获得现金流，保证上市公司保持好的经营状态，同时也给以股抵债提供了参考价。
这位人士表示，证监会将稳妥推进以股抵债试点工作，逐步解决大股东占用上市公司资金的顽疾。他强调以股抵债要符合国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出的采取有效措施，防止和及时纠正大股东或实际控制人侵占上市公司资产行为的有关要求；严格遵照“公开、公平、公正”的原则，充分保护社会公众投资者及其利益相关者的合法权益；以纠正控股股东侵占过错为基础，按照市场化原则合理确定冲抵股份价格。
要在以股抵债中作出保护相关者权益的制度安排：修改公司章程，明确保护社会公众股东合法权益的公司治理原则；及时、充分的信息披露；引入独立第三方专业意见，合理形成以股抵债价格；独立董事公开征集投票权，并施行公众股东表决制度；及时通知债权人并予公告。 清查券商理财 证监会明紧暗松
2004年10月16日 08:08:25 中财网
10月14日，上证指数大跌53.78点。市场人士分析，有关证监会全面清查券商理财业务的传言是对市场造成负面影响的主要原因之一。该传言是否属实？具体内容又是怎样？昨日，本报记者从上海某券商总部拿到了该文件全文。
文件已在10月8日下发
据了解，10月8日，证监会已将《关于推动证券公司规范发展资产管理等业务的通知》正式下发各地监管局，要求各地监管部门如实传达。
与市场“全面叫停三大业务”的传言相比，文件的规定更为细致。文件强调，客户资产管理业务必须在合法合规和证管部门的有效监管下开展，“立即停止未经批准的集合资产管理业务和三方监管委托理财业务，暂停开展新的个人客户资产管理业务”，并且要求证券公司“不得通过签订补充协议、修改合同、虚假陈述等方式变相承诺保证投资收益和承担投资损失”。
对券商的资产管理业务进行全面摸底也是文件出台的又一重要意图，证监会要求各公司“对客户资产管理业务、各类债务和挪用客户证券情况核实准确，尽快将截至2004年9月30日之前签订的客户资产管理业务合同情况、债务情况和挪用客户证券情况，真实完整地向公司注册地证监局报告”。
地方监管部门态度模糊
一位资深市场人士告诉记者，目前委托理财的规模约在2000亿元以上；许多大券商由于历史原因，都有超过百亿元的委托金额，虽然这两年在熊市中已被迫压缩，可绝对数量仍大；一批激进型的中小券商更是将委托理财作为重要的资金来源用以维持运作。现在证监会出台上述文件，要求证券公司不能保本保息去做理财业务，券商的理财业务将不再具有任何吸引力。由此产生的直接结果就是券商的资金链濒临断裂，进而引发市场剧烈波动。
不过市场人士认为，如果整治工作对券商和股市产生过大的负面影响，甚至超过监管部门能够掌控的地步，这也不是证监会愿意看到的。
据分析，最有可能的结果是，文件中所提及的要求不会得到严格落实，宽泛的后续政策将相继出台。该分析从地方监管部门模糊的态度中可得到印证。上海证监局相关负责人表示，上述文件是中国证监会发布的内容，具体情况并不了解，在市场低迷之际，不方便发表任何评论。
通知留有很大余地
事实上，证监会在通知中留了很大的余地。通知指出，对于“完成自查摸底工作，风险底数清楚、整改责任明确和整改措施有效的证券公司，出现资金周转困难时，可申请临时性周转贷款”。
通知还鼓励符合条件的证券公司合法融资。通知称，有关部门正在抓紧制定大量针对证券公司的融资办法。证券承销业务贷款、短期融资券管理办法近日有望出台，证券公司股票质押贷款管理办法和证券公司债券管理暂行办法即将修订颁布。(记者 刘诗颖 岳敬飞) 广东证券客户保证金被冻结 公司高层否认托管传闻
2004年10月16日 06:24:03 中财网
业内一位资深人士透露，10月14日，广东省高院对广东证券的客户保证金实施保护性冻结，原因是为了防止公司的官司侵及客户利益。他同时透露，下一步，广东证券有可能要被中国证监会和广东省政府携手托管；但广东证券办公室一位自称总经理的刘先生表示，广东证券目前尚未被托管，“目前问题还没有那么严重”
厄运缠身的广东证券有限公司（以下简称广东证券）再次雪上加霜。
证券业内的一位资深人士10月15日向《财经时报》披露，广东证券的客户保证金己于10月14日被广东省高级人民法院（以下简称广东省高院）保护性冻结。被“金融大盗”国洪起淘空身躯的广东证券，目前看起来似有一步一步滑向被托管的深渊，至少业内已经有此传闻。
据这位接近广东证券的人士透露，广东省高院冻结广东证券的客户保证金，是为了防止公司的官司侵及客户利益；他同时透露，下一步，广东证券有可能被中国证监会和广东省政府携手托管。
不过，广东证券办公室一位自称总经理的刘先生表示，广东证券目前尚未被托管，“目前问题还没有那么严重”。但是，广东证券的问题或许没有刘先生说得那么轻松。据调查发现，仅广东证券广州西华路的营业部和北京长春桥路营业部两个营业部，广东证券就损失了近20亿元，几乎是其资产总额的1/4。
成立于1989年的广东证券，是广东省成立最早的专业证券公司之一。截至2002年底，公司的净资产为13亿元人民币，资产总额近90亿元人民币。公司在成立后的十几年间，总体运营尚算不错，无论是从资产规模还是效益来说，在全国众多的证券公司中都处于中游的位置。
据了解，广东证券沦落到如此地步，完全是一个名为国洪起的人所赐。今年46岁的国洪起，一直被人认为是一个处事低调的资本狂人。他目前在香港和内地拥有数十家公司，所掌控的资产在80亿元以上。从国债回购市场非法套来的近20亿元的巨款，通过他精心编织的一张大网，源源不断地流向全国各地的一个个投资项目。其中，由国洪起自己担任总裁的山东九九集团，就是一个洗钱的“工具”。该集团总投资28亿元，员工近2000人，产品涉及工业、农业、商业和生命科学等领域。
广东证券危机的曝光，源于该公司北京长春桥路营业部总经理饶金良与副总经理朱捷的失踪。饶、钟邺人涉嫌与公司客户国洪起勾结，利用国债回购进行金融犯罪，二人在去年年底广东证券内部调查期间双双潜逃。本想将危机化解于内部的广东证券措手不及，在情急之下，于今年1月2日向北京市海淀区检察院报案。
据了解，在北京长春桥路证券营业部，国洪起控制的北京东方泰诚咨询有限公司从2003年9月开始，挪用广东证券公司债券进行回购操作。短短三个月时间里，泰诚咨询共卖出国债3．18亿元，而其账户上实际持有的国债总值尚不足1400万元。这意味着，泰诚咨询至少挪用了其他账户3亿多元的国债。
此外，由国洪起控制的北京泰怡轩房地产开发有限公司，自2002年4月起，在开户的广东证券广州西华路营业部，与营业部内部人员联手利用电脑交易系统，通过泰怡轩账户盗用其他用户债券，将16．67亿元巨额人民币盗走。
虽然，目前广东证券正积极通过司法手段，对国洪起在其他省市的资产进行追讨。广东证券的新闻发言人王昆仑此前曾对媒体表示，该公司目前已经追回大部分资产，避免了挤兑风险。但即便如此，根据业界最乐观的估计，广东证券至少也将损失3亿元。
广东证券也在四处扑火，据深圳一证券公司知情人称，前段时间，广东证券四处标售旗下的金鹰基金管理公司的股权。
相关人士称，广东证券目前的境况尚可，违规国债回购造成的损失正在全力追查，而且广东省政府很有可能将根据其最终实际损失施以援手——“除非万不得已，广东证券不会再度上演南方证券被行政接管的一幕”。
另据统计，目前广东证券持有白云机场、江铃汽车以及万家乐等数十家上市公司的股权。 交大科技身陷德隆黑洞 北京证券被迫买单？
2004年10月16日 07:40:47 中财网
１０月１１日，交大科技（６００８０６）披露，公司２０００万元资金被北京证券昆明营业部挪用。这是继今年２月份５０００万元资金被中富证券挪用之后，交大科技今年内遭遇的第二次资金被券商挪用的事件。虽然交大科技作为原告的标的只是７７８万元和追偿债务的费用，然而根据记者调查的结果来看，其中却牵扯出德隆系和北京证券的一段“往事”：挪用交大科技资金的实际上是德恒证券，与此前和公司有资金纠纷的中富证券同属德隆的“嫡系部队”。
“挪用资金是德恒证券接管期间的事情。我们是从北京证券总部调来的。对于当时是谁挪用的、怎样挪用的，我们不清楚”。１０月１２日，记者到北京证券昆明营业部采访时，一位张姓工作人员解释说。
资金被德恒证券挪用，这已经是交大科技今年第二次陷落在德隆系的旋涡里。虽然华融资产管理公司已托管了德隆系的全部资产，但德隆系溃败后的相关负面信息仍在不断曝出。
北京证券代人受过
２００４年３月１０日，交大科技在北京证券昆明营业部开立资金账户，并于次日在该账户存入资金２０００万元。３月２４日，公司到北京证券昆明营业部办理提款手续时，却被营业部的工作人员告之资金被营业部挪用购买股票，无法办理提款手续。
得知此消息后，交大科技要求北京证券立即归还其挪用的资金。明知违规操作的北京证券承认了所负责任，并答应尽快偿还。此后的４月７日、４月１９日和４月３０日，北京证券分别偿还了５００万元、１５０万元和近５７２万元，但剩余的７７８万元未按其承诺偿还。
几经交涉后，交大科技董事会决定依据对公司所有股东负责的原则，一定要追回所有资金，并于９月２０日向昆明中级人民法院提起诉讼，要求北京证券偿还剩余的７７８万元被挪用资金。
“原告多次到被告处与被告协商还款事宜，被告虽然承认其所负的责任，但却一直未采取实际行动偿还其所拖欠的资金。”交大科技的起诉状称。
１０月１３日，北京证券总经理办公室的一位人士表示：“公司正在采取必要的方式与交大科技协商，鉴于法院已受理了此案，还要做好应诉的准备”。
目前，中富证券和德恒证券均由华融资产管理公司托管，但交大科技一事给北京证券埋下了“祸根”，北京证券也不得不为交大科技被挪用的资金负责。
德隆系阴影再现
据云南证券业一位资深从业人员透露，北京证券昆明营业部成立于２００３年。营业几个月后，北京证券就准备与德恒证券进行合作，并向证监会提出申请，意向是由德恒证券收购北京证券昆明营业部。在等待证监会批复的过程中，北京证券昆明营业部一直由德恒证券接管，交大科技的资金就是在这期间被挪用的。
当地一位媒体记者回忆说，该营业部被德恒证券接管时打算采访营业部的负责人，但该人士称：“现在营业部由德恒证券接管了，等监管部门正式批准后，再在媒体上公布”。
“当时营业部还贴出了告股民的通知，意思是营业部的运营工作已经被德恒证券的工作人员全面接管。”昆明的一位股民回忆说。
之后，德恒证券及其各地营业部挪用客户委托理财资金的事件逐渐被披露。公开资料显示有：挪用上海星特浩的６４００万元国债投资，挪用苏州太湖企业有限公司的８０００万元国债投资，挪用渝开发４０００万元保证金，挪用合金投资１．４４亿元，挪用上工股份３０００万元，挪用茉织华５．５亿元。
据上述云南证券业资深人士分析，当时德隆系的问题已引起了相关人士和部门的关注，德恒证券收购北京证券昆明营业部一事未获证监会批准，收购一事也就无果而终。 神秘《通知》直指券商违规理财 整顿后新规将出台
2004年10月16日 08:39:04 中财网
莫名其妙的大跌之后，市场都在猜测管理层是否加速了对机构的监管。原因很简单，在中国证监会的网站上，继１２日发布了关于实施《证券投资基金行业高级管理人员任职管理办法》有关问题的通知之后，昨日又发通知，规范期货公司高管任职资格。而同时，中国证券业协会也要求对于即将开始创新试点的券商，须披露十大股东、高管人员等七大信息。敏感的人士正在猜测，投资者没有等来利好却等来了监管。
●证监会悄悄下发清理《通知》
“管理层没有澄清那就很可能是真的。”“通知已经发下来了，主要是针对那些出了问题的券商，不过听说这一次券商也挺配合的。”经过记者的多方打探，证监会清理整顿券商理财的《通知》正在逐渐浮出水面。
据消息人士透露，该《通知》应是节前由证监会下发给各地证管办的，然后由各地证管办下发给券商。节后，各券商营业部陆续接到《通知》。通知要求各证券公司以９月３０日为限，将截至９月３０日的三方监管委托理财、个人客户资产管理业务、证券公司违规占用客户资产等情况上报各地方证监局。上报的内容包括不限于客户名称、金额、业务开展、到期时间等详细内容。希望券商将此前不规范的业务一次性清理干净，报归还方案。
●管理层试图一次性清理不规范业务
“应该是在本月底上报完毕。”该人士称，由于券商关于委托理财历史上的包袱一直很重，也是谁都弄不清楚的“历史遗留问题”，管理层一直想彻底清查，但很难。不过这一次，管理层对券商的历史问题“网开一面”，对于出了问题而又还不上资金的券商，国家可能会按资金规模给予有限的偿付，以此希望券商将此前不规范的业务一次性清理干净。
●券商委托理财新规定将出台
据悉，此次清理整顿后，针对券商的新的委托理财规定将正式出台。“原来的券商委托理财协议有正本和副本两部分，而正本一般是比较规范的协议，像一些保本、承诺收益等不公开的信息多记录在副本之中。而新的理财协议将加上这样一条‘除正本协议外，其他附加协议无效’。由于券商委托理财至此将走向阳光地带，所以这一次多数券商都比较配合。”该人士还用最近市场的下跌做了一个形象的比喻：“为什么越好的股票最近越是下跌？因为好的股票扎堆的机构也多，如果是一些违规资金，为了清理整顿他们必须撤出。”
不过，虽然此次清理整顿会让短期的市场产生阵痛，但这一次真的能整顿清楚，最起码对于规范市场来说还是有其积极的一面的。（记者 王洁） 一批公司预告业绩 中科合臣预增200％以上
2004年10月16日 09:52:11 中财网
今日又有一批公司预告今年前三季度业绩。（000040）ST鸿基预计2004年1－9月公司净利润将实现盈利，但较去年同期净利润下降50％－55％。（000782）美达股份预计2004年1－9月净利润将比上年同期增长50％－100％。（600490）中科合臣预计2004年前三季度将比上年同期增长200％以上。（600075）新疆天业预计2004年前三季度净利润较上年同期增长100％以上。（600269）赣粤高速预计2004年1－9月份实现的净利润总额与去年同期相比增长幅度在70％以上。（600508）上海能源预计2004年前三季度净利润将比上年同期增长50％－100％。（600620）天宸股份、（600768）宁波富邦预计今年前三季度净利润比去年同期下降50％以上。（000699）ST佳纸预计2004年前三季度业绩亏损，累计亏损额大致为1400多万元。（000802）＊ST京西、（600086）多佳股份、（600773）西藏金珠预计2004年前三季度业绩亏损。 银行“准货币市场基金”首发 银监会有意试水
2004年10月16日 10:15:33 中财网
央行、银监会、证监会以及四大国有商业银行 有关负责人一起座谈，正式将银行设立基金公司摆上议事日程，有关部门希望银行能先从货币市场基金开始尝试；商业银行需要首先设立独立法人的基金管理公司，通过基金管理公司发起各种专门类型的基金，包括货币市场基金和各类债券型基金以及股权投资基金；这几种类型的基金可以适度交叉，但当前阶段会主要侧重于债券型基金
中国光大银行股份有限公司设计的“阳光理财B计划”一经亮相，就吸引了同业的关注。因为这款刚刚由中国银行业监督管理委员会正式批准的理财计划，除了拥有“国内第一份人民币理财计划”的特殊身份，还有极强的货币市场基金的色彩。
银监会此举是否意味着银行将很快获得货币市场基金的发起资格?这个问题或许才是被市场认为最值得关注的亮点。
与其在全国多个省市的宣传攻势相比，光大银行对该产品细节的披露则相当谨慎，甚至显得有些低调。据银监会知情人士透露，光大推出的这项理财计划，从资金运营上有很多与货币市场基金有类似之处。银监会希望能够先从股份制银行小范围试点，再做出更多考虑，目前只是先冠以“理财计划”之名。他说：“银行发起设立基金，还有很多制度性安排不足，也需要设立专门的基金公司进行运作，动作太大。先试点一下，看看能不能行得通。”
因此，光大的讳莫如深也不难理解。
准货币市场基金?
据了解，2004年7月，光大银行曾经试发行过一批规模很小的人民币理财计划，此后立即向银监会申请正式发行“阳光理财B计划”。今年8月，光大银行曾发行美元理财产品——“阳光理财A计划”。
发行规模在2亿元人民币的“阳光理财B计划”，按照期限和资金规模分为半年和一年两个套餐，其中套餐1期限为一年，根据投资额分为1000元至30000元、30000元至100000元、100000元以上三类账户，这三类账户将从低到高享有不同的回报待遇；套餐2则是期限为半年，理财金额从1000元起。
根据光大银行北京分行建国门支行的理财顾问介绍，不论选择哪个套餐，投入资金都将按照一定比例分成两部分，一部分作为定期存款，另一部分资金用于理财。
最值得关注的还是这个理财产品的投资渠道。对此，光大银行以“这是业务机密不便透露”为由，拒绝透露这部分资金的投资渠道，并称只有购买“阳光理财B计划”的客户才能在协议中看到投资渠道。
《财经时报》从银监会和另一家也在申请同类业务，并了解这个产品的银行了解到，“阳光理财B计划”是通过债券、债券回购、央行票据等渠道进行运作。按照《货币市场基金管理暂行规定》，货币市场基金的投资渠道则是包括现金；一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；剩余期限在397天以内（含397天）的债券；期限在一年以内（含一年）的债券回购；期限在一年以内（含一年）的中央银行票据；中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。
与基金公司发行货币市场基金相比，“阳光理财B计划”基本大同小异，只是不能购买其他银行的大额存单和定期存单；此外，因为还处于“试点”状态，监管方面没有特别规定是否能够投资“其他具有良好流动性的货币市场工具”。
对于“阳光理财B计划”的投资收益，光大银行资金部有关人士特意强调，并非是“固定收益”，而是“确定收益”。即每期计划在发行前都承诺一个收益率底线，但每期的实际收益率不一定相同。这与货币市场基金有所不同，按照《货币市场基金管理暂行规定》要求，基金管理公司不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。
业内人士解释说，之所以能够做出收益承诺，是因为该计划的运作与货币市场基金有所差异。货币市场基金是先发行基金融资，然后再做投资。而理财产品则是先建立资产池，即银行先投资国债或其他金融产品，产生一定收益，然后根据这个收益再出售理财产品融入资金。
举例来说，银行从债券资产池中拿出10亿元人民币的债券资产，收益率为3．0%；银行将这笔资产以一年期收益率2．8%或半年期收益率2．6%出售给投资者。由此，一方面获得了收益差收入；另一方面赚取了管理费用。
过渡性安排
“阳光理财B计划”一经推出，立刻引起同业关注。据某正在申请该业务的股份制商业银行有关人士解释，因为目前正处于通货膨胀期，且名义利率与实际利率存在一定程度的倒挂，储蓄资金被分流，银行需要一个适当的渠道留住这些资金，尤其是定期储蓄；另一方面，从资产结构角度讲，商业银行也希望在留住资金的同时，将一部分储蓄客户置换成理财业务客户，随着储蓄分流后备付金规模相应减少，能在一定程度上化解银行资金流动性风险。
据中国人民银行9月的统计资料显示，全国金融机构各项存款增速下降，储蓄存款增幅则连续7个月下降。截至8月末，人民币储蓄存款余额尽管达到11．4万亿元，但储蓄存款的增幅却由2004年1月末的20．5%下降到8月末的15．3%，同比少增428亿元。
储蓄增速放缓，给银行的资金来源造成了压力。如何在央行不加息的情况下留住储蓄存款，是摆在商业银行面前的重要课题。“通过理财计划这样的产品，承诺一个高于银行同期存款利率的收益率，自然能够吸引资金。”某股份制商业银行专家解释说。
此外，从资产结构角度分析，过度依赖储蓄给银行资金运营形成桎梏。因为不知道客户、特别是中小机构客户何时需要提款，银行必须留下相当规模的备付金用以应对支付。这位专家分析指出：“银行的负债业务减少，中间业务增加，自然降低了流动性压力，提高资金利用效率的同时还获得了管理费。所以商业银行对开展这种业务积极性很高。”
上海交通银行信贷部有关人士认为，如果能在留住资金的前提下，适当减少储蓄负债，有利于降低银行的贷款冲动。银监会知情人士亦证实，上述说法正是监管层关注之处：“宏观调控需要银行降低贷款作为配合。但银行作为商业机构，出于盈利的冲动，因此在保证银行拓展业务、增加盈利渠道的同时，控制贷款规模是制订政策、进行决策时都要考虑的问题”。
发起设立基金为时不远
自去年下半年开始新一轮宏观调控以来，商业银行已经出现了流动性充足、贷款规模受到限制、大量资金无处可投的矛盾。业界担心，这一矛盾不尽快解决，将会导致系统性风险的产生。
“推进银行设立货币市场基金的步伐会很快，这与眼下的宏观调控有关，对银行的发展也非常必要。但还要在监管方面做出安排才行。因此，先开人民币理财业务的口子，是个过渡性安排。”银监会有关人士表示。
9月15日，央行、银监会、证监会以及四大国有商业银行有关负责人一起，就商业银行发展基金业务和设立基金管理公司进行座谈，正式将银行设立基金公司摆上议事日程。据了解，有关部门希望银行能先从货币市场基金开始尝试。
不过，商业银行需要首先设立独立法人的基金管理公司，通过基金管理公司发起各种专门类型的基金，包括货币市场基金和各类债券型基金以及股权投资基金。这几种类型的基金可以适度交叉，但当前阶段会主要侧重于债券型基金。通过利用商业银行的优势，投资次级债券、金融债券、资产支持证券（MBS或ABS）以及企业债券等固定收益证券，吸引个人投资者购买，在一定程度上将集中于商业银行的储蓄资金有效地转化为投资性基金 。 中国证券市场私募基金调查 7000亿巨资潜龙在渊
【2004.10.17 10:30】中国经营报/李建军
为了使调查结果尽可能客观、相对准确，我们以课题研究的名义设计了相应的调查问卷，采用无记名填写的办法，隐去了填表人的自然信息，只保留了填表人的类别。调查的地点也是随机确定的。我们在东北地区选择了
哈尔滨、沈阳，华北地区选择了北京、石家庄、秦皇岛，华东地区选择了青岛、福州，西北地区选择了西安、宝鸡和银川等十个城市。这些城市的证券交易比较活跃，具有一定的代表性。
规模判断：7000亿
由于私募基金的准确数字不可能获得，对于各地区私募基金规模大小判断，我们采取让被调查者用私募基金与本地股民投资者的证券交易资金做比较，提出5个不同规模判断的被选项：A大大超过了本地股民投资者交易资金总额；B相当于本地股民投资者交易资金总额；C不到本地股民投资者交易资金总额的一半；D规模很小，不到本地股民交易资金总额十分之一；E本地区几乎没有私募基金。
我们通过编制私募基金规模指数的方法来综合判断各地区私募基金规模的大小。各地私募基金规模指数编制方法采用等距离赋值法。A和B选项的值为100，E选项的值为0，C、D分别为66.7和33.3。每一选项的选择人数比例乘以所赋值的权数相加后得出规模指数。
我们采用调查和测算所得出的结论，即私募基金占投资者交易资金的比重介于30%～35%之间，估算出了近年来我国证券市场私募基金的规模区间。从估算结果看，1996年我国的私募基金初具规模，达到950亿～1110亿元，1997～2001年私募基金每年净增加1000多亿元，2001年达到顶峰7600亿～8800亿元。2002年以后，由于证券市场行情不景气，私募基金规模有所收缩，但总规模仍在6000亿～7000亿元之间。
影响判断：负面大于正面
1.对证券市场的影响
在调查问卷中，关于私募基金对证券市场的影响我们设计了3个被选项。由于私募基金的不合法性，以地下金融的形式存在，投资者对它的了解并不深入，因此，认为私募基金对市场发展没有影响的人数也占到被调查者的16.3%。
调查结果能够反映出我国证券市场私募基金对证券市场的发展还是产生了一定的影响，总体上看，负面影响大于正面影响。私募基金在二级市场最主要的操作方式是锁仓，在市场形势好的时候，锁仓的收益稳定、风险较小。这主要靠基金管理人的人情，必须彼此取得信任才能帮人锁仓。市场不景气或是没有信得过的关系的私募基金一般是做投资组合，资金量大的甚至自己坐庄。2000年至今，股市的流通市值处于缩水状况，为了保持盈利率，在市场中求得生存，私募基金管理人的操作更加偏重于投资组合，在一定程度上活跃了证券交易。
2.对社会稳定的影响
我国私募基金一直游离于法律监管之外，没有取得合法的法人地位，面临较大的法律风险。建立在非法契约上的委托代理关系是很脆弱的，无法控制受托者可能发生的“道德风险”，一旦出现纠纷，投资者权益难以得到法律保护，容易成为社会不稳定的因素。《证券法》规定上市公司只能用自有资金投资股票，为提高收益率，一些上市公司冒险将募股资金通过委托理财的方式投资于二级市场，很多资金不公开，给财务统计也造成了极大的困难，加大了财务风险。从调查结果分析，四成以上的被调查者认为私募基金对社会稳定没有影响，39%的被调查者认为私募基金是社会不稳定的因素，认为私募基金有助于社会稳定的比例只有17.6%。
私募基金良莠不齐，对社会稳定的影响不能一概而论。不过大量地下基金的存在以及它们在市场中的显著作用是一个无法回避的事实，没有法律条文的规范，私募基金内部人员之间、基金管理人和客户之间的各种契约关系都有一定的法律风险，不利于私募基金的发展。
投资者态度：少数人的投资乐园
私募基金有其存在的基础，在西方发达国家，私募基金属于“富人”基金，入门的起点比较高，一般投资者很难加入其中。私募基金是富有的金融投资者和专业基金管理人的有机结合，它以发达的证券市场和成熟的专业基金管理人为基础，在证券市场发展过程中发挥着重要的作用。
在调查问卷中，我们设计了一道关于投资者对待私募基金态度的题目：“您是否愿意将股票交易资金交给私募基金，原因是什么？”调查结果显示：各地区占半数以上的被调查者选择了B。表明大多数投资者不愿意将股票交易资金交给私募基金，认为私募基金风险较大，没有法律和安全保障。每个地区的被访者中愿意将钱交给私募基金的都不超过20%。东北地区愿意将股票交易资金交给私募基金的被访者仅占该地区总被访者的4%，这可能与该地区49%的被访者认为私募基金风险大，成为社会不稳定因素之一有关。当然，由该题的调查结果也表明：私募基金的资金供给渠道具有相当的隐蔽性，是少数人的投资乐园，与国外私募基金的“富人”基金性质相同。
(作者为中央财经大学地下金融调查课题组负责人)
[ Last edited by 雅铭 on 2004-10-18 at 08:40 ] 政府监管层联保 闽发证券脱离危险期死而复生
【2004.10.17 11:32】经济观察报/张勇 林凡 小武
什么力量可以让一个事实上破产的企业还能存活甚至重生？在有关媒体看来已被列入监管层高危券商“黑名单”的闽发证券给出了一个答案，即使这样的答案并无新意。
闽发证券自年初陷入危机以来，其如何化解和拯救一直受到社会各方面的关注。6月初，新一届董事会和监事会成立。尔后，管理层对闽发证券的态度逐步明晰，“挽救”事实上成为了政府 对此问题的主基调。
据闽发证券研究中心有关人士透露，就在国庆节前几天，身兼中国证监会主席助理、机构监管部主任、中国证券业协会会长数职，被视为券商“掌门人”的庄心一飞抵福州，与证监会驻闽发证券工作组及闽发中高层管理人员见面。按闽发证券内部人员的说法，庄心一对闽发证券近段时期的工作给予了肯定，并要求加大闽发证券自身债权的清收力度，而且现场气氛也颇为轻松。
而在福建省内，省政府成立了一个由一位副省长牵头的应急小组，给予闽发证券税收减免等待遇，而有关部门如公安、法院也进行了特殊部署，帮助其清收资产。
福建当地一名知情人士介绍，有了政府的帮助，闽发与各大债权单位的沟通良好，目前机构债务已经停止兑付；而闽发证券对外的债权也得到了部分回收，公司获得了难得的经营资金，可以说是暂时脱离了“危险期”。
但摆在闽发证券面前的，仍然是一条充满坎坷的道路：数十亿元的巨额债务需要偿还，诸多的经济纠纷需要解决。“仅靠公司自身努力，脱困几乎无望；现在要冲出去也还得靠有人出手相助。”闽发证券一位内部人士说。
政府态度
按闽发证券一位内部人士的说法，“闽发证券出事之初，证监会内部就有高层表示要保住闽发，并表示暂不对其进行托管；而在福建省内，政府对待闽发的态度基本一致，即无论如何处罚，还是要保住闽发这一省内证券公司的‘番号’。”
另据了解，5月初，福建省政府一高层亲自进京，虽然没能争取到央行的再贷款，但与闽发证券第一大股东中国电子信息产业集团商谈了闽发重组等事宜，并促成了6月份闽发证券新一届管理层的形成。
此后的四个月时间里，省政府促成闽发证券和各债权机构进行协商，稳定尚未到期的委托
理财单位的信心，从而缓解了闽发兑付债务的压力。
而在闽发证券资产的清收工作上，证监会和证券业协会也给予了一定的支持，根据本报记者向中国证券业协会工作人员的了解，庄心一在近几个月里多次前往福州了解闽发证券资产清收工作的进展。
作为一个2000年底才增资扩股至8亿元的中型券商，却出现了数十亿的资金黑洞，闽发证券有许多让人费解之处。但在“出事”后还能得到管理层力保，其中原因也颇为复杂。
记者从福建省内一些资深证券业内人士那里了解到，福建原有三家本地证券公司，即闽发证券、兴业证券和华福证券。其中，华福证券2003年4月被广发证券收购，兴业证券则在近两年将业务重心逐渐转移至上海。因此，闽发证券成为目前福建省内最具有本土意义的券商。
正是由于此原因，有分析人士认为：“如果闽发倒了，可能会造成福建省金融业格局的失衡，因此保留闽发证券具有一定战略意义。”
另外，闽发证券接受的委托理财机构遍布福建，在全国范围内的单位也不在少数，亿力电力总经理赖征田介绍说：“目前全国电力系统在闽发的理财资金达到几亿元，而其中一家电力系统的投资公司——庸博投资作为闽发证券的股东，投资了8000多万元，只分过一次红，大约只有2%左右的收益。”
如此多的机构资金困在闽发证券，难怪有部分债权人直言：“逼垮闽发，对谁都没有好处。”
资金难关
“省里的态度是‘力保’闽发，活下去的可能性还是很大的。”一位福建证券人士认为，“但关键还要看闽发能否解决目前的资金困局。”了解闽发近况的人士介绍，闽发证券目前资金紧张的状况，依靠省财政注资来缓解的可能性较小；而减免闽发税收的做法，能够持续多久目前也没有明确下来。
因此近几个月以来，闽发证券主要工作就是清收闽发证券现有资产，通过自救为今后经营积累资金。
据闽发证券自营部门的人士介绍，闽发证券原有的相当于40亿元市值左右的股票正逐步套现，其中，闽发重仓的双鹤药业<行情资讯 论坛 点评>(600062)(资讯 行情 论坛)近期出货比较明显，到目前为止基本上平仓完毕，已经回笼了几个亿的资金。
有迹象表明，闽发证券暂时度过“危险期”，但处境依然艰难，尤其是在资金周转上还是存在明显的头寸紧张，难得的一些账面资金基本上只够应付日常经营开支，而在兑付到期客户委托理财资金上更是捉襟见肘。
接近闽发的人士称，尽管有政府的出面，机构债务已经停止兑付，但个人理财资金的兑付仍然在继续进行。据悉，闽发证券属于个人委托理财的资金总额也在十多亿元。近期，个人理财资金的兑付已经出现困难。因此，闽发规定委托理财合同到期才能兑付，并且是分期分批兑付；而没到期的则免谈。原因主要是资金十分缺乏。
据当地媒体透露，近段时间，当地媒体的新闻热线时常收到股民对闽发证券的投拆，因为理财资金到期了拿不到钱，甚至前不久还出现了在福州以及省内其他地市营业部客户因为无法兑付而聚集的情况。
另有知情人士介绍，不少闽发证券的客户想把资金和股票等资产转出去，但闽发证券有新规定，即要求打算转出资产的客户必须提前一个月预约。由此也能透视出闽发证券资金紧张的状况。
重组希望
“其实自6月改组管理层以来，闽发就在酝酿重组方案了。”一位闽发证券的中层向记者介绍，“原中国电子信息产业集团公司总经理助理张富淳出任新的闽发证券董事长，而原来主持闽发业务的副总裁魏庆华出任总裁，这样的人事安排初步确立了分权制衡的公司治理结构，也是为闽发今后在业务上的重组打下基础。”
新任董事长张富淳曾表示，闽发当前所面临的问题，有一部分原因是受到市场因素的影响，在证券行业中还是有着一定的普遍性；但从自身因素看，法人治理结构的不健全是影响到公司正常经营的一个很重要的原因。
在产生了新一届的经营领导集体之后，闽发证券新的公司章程的条款增加了2／3，其目的也是希望从根本上解决法人治理结构的不健全的问题。
在闽发证券初步脱离“危险期”之后，公司的重组方案也将逐步浮出水面。但知情人士指出，由于闽发证券的情况非常复杂，目前管理层尚未有具体方案成形，只是有对债务进行债转债、债转股以及寻找新股东加入的倾向。
8月28日，闽发证券曾召开过一次董事会，确立了对于目前数十亿元的巨额债务，在停息挂账的前提下，闽发证券计划针对88家机构债权人拿出一套细化的偿债方案，包括如何进行债转债、债转股等等。如果方案能被债权人所接受，则闽发证券将申请证监会和福建省政府给予进一步的政策扶持。
另有闽发证券内部人士透露，包括董事长张富淳在内的多位闽发证券高层近几个月也在一直四处奔走，希望能够找到新的战略投资机构入股闽发。“如果能够通过增资扩股改善公司资产质量，这不仅能缓解公司当前的资金难题，还可能在经营方式上形成突破。”
而在经营方面，目前福建省内对闽发证券的业务整合重组方案也是众说纷纭，比较一致的说法是闽发证券将会把经纪和投行业务专门拿出来单独组建新公司。
这样的说法也被闽发证券一些内部人士所认同，在他们看来，真正陷闽发证券于“深渊”的是资产管理业务，“这是最棘手也是最拖公司后腿的”。尽管“江苏琼花<行情资讯 论坛 点评>(002002)事件”让闽发证券“颜面受损”，但投行业务还保持着一定的活跃；而经纪业务则更是传统的盈利部门，这两个部门都是闽发收入的重要来源，如果单独整合出来，可能会有较高的盈利能力。
[ Last edited by 雅铭 on 2004-10-18 at 08:41 ]
银监会：信托公司分类监管标准年内出台
2004年10月18日 07:04:57 中财网信托公司一直焦急等待的分类监管结果有望年底揭晓。日前,中国银监会非银部主任高传捷在中国长沙信托国际论坛上透露,信托公司公司治理指引、内部控制指引、对信托公司经营活动的监管分类三个分类监管的标准性文件有望在年内出台。
高传捷称,上述三份文件已经下发征求意见稿,目前银监会正在积极筹备在此基础上出台正式文件。而这三份文件将成为考核信托公司各项指标的文件,现在正常经营的56家信托公司都将按照此标准衡量,分为优秀、一般和需要重点关注的,高传捷表示,希望这三项标准"科学合理"。
分类监管政策实施后,信托公司的等级情况将直接决定其今后的经营范围和市场地位,备受信托公司关注的企业年金业务也将参照分类结果来决定信托公司参与的程度。
前社保部社保基金监管司司长孙建勇在本次信托论坛上表示,《企业年金基金管理试行办法》颁布后,有关部门正在研究实施细则,对各种机构认证的"选秀"有望在今年12月展开。他认为,信托公司在"受托人"、"投资管理人"上具备竞争力,"选秀"时将借鉴信托公司的分类标准来决定哪些信托公司可以参与企业年金管理。
2001年出台的"一法两规"被视为信托公司5次整顿后发展的基础,此后,又先后出台了对信托公司的股东资格审查,资金信托业务,清算、转制事宜,人民币银行结算账户、信托专用证券账户等有关规定。目前,针对信托公司出现的新情况,银监会正在"批量生产"有关信托公司的监管法规。
高传捷透露,除了上述三个分类基准文件外,《信托公司信息披露暂行规定》也已完成制度论证工作,即将出台。此外,关于规范集合资金信托业务的办法,集合资金信托业务信息披露的规定,房地产信托业务管理办法以及信托业务的财务会计办法、税收管理办法、信托登记管理办法6项监管办法也正在起草过程中。
目前,我国重新登记后的信托公司共有59家,其中金新信托、伊斯兰国际信托、庆泰信托三家公司因出现严重风险而被停业整顿,正常经营的共有56家。截至今年6月,我国接受管理的信托财产总额已近2000亿元,资金信托是信托业务最主要的表现形式,约占信托财产的84%。 （记者 朱莉）
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