金鹰举牌新百涉嫌恶意收购？
2004年02月28日 11:10:17
金鹰国际购物集团(下称金鹰国际)对南京新百(600682)的收购已经达到疯狂的地步。
2月24日，金鹰国际联合其控股子公司南京华美联合营销管理公司(下称南京华美)发布公告，称截止到2月20日继续增加购入南京新百流通股255.74万股，占已发行股本的1.11%。此前一周，金鹰国际已连续两次在上交所买入新百股票。截至目前，金鹰国际累计持有南京新百2095.32万股，占已发行股本的9.1%，成为南京新百第二大股东和最大的流通股股东。
不惜重金金鹰奋力争夺新百
直到2月10日，金鹰国际仍然躲在幕后操控，在二级市场不动声色地收购南京新百的流通股。
代金鹰国际收购的是在资本市场名不见经传的南京华美联合营销管理公司。后者为金鹰国际的控股企业，两者法人代表同为王恒一人。
要不是其收购的流通股已超过5%，金鹰国际仍然不会浮出水面。因此，当金鹰国际悄然现身后，业界一片哗然：金鹰国际竟然与南京新百为同城同业的竞争对手，并对南京新百的国有股垂涎已久。
去年八九月间，南京新百股价曾因东方商城将实施MBO，在短短15个交易日内猛拉抬66%，而方案夭折后，股价又迅速跌回底部。而现在，南京新百因为遭受举牌，股价再次上扬，到底是市场炒作还是不惜成本强行收购，成为本次举牌的核心，也成为市场关注的焦点。
“如果不是炒作，这种收购的动机就值得怀疑。”海通证券一位不愿意透露姓名的分析师表示，通过二级市场反向收购上市公司的成本很大，而且一旦举牌，成本还会上升。按照目前新百股票的市值，如果金鹰想通过继续增持二级市场达到收购目的的话，其要花费6亿多元才能超过新百控股股东南京市国有资产经营控股有限公司持有的24.49%的股份。从以往情况看，通过大股东协议转让是上市公司并购的主要途径。前几年，申华控股和方正科技遭举牌的事实已经说明，市场炒作的成分更多一些。
有券商人士向记者分析，以去年6月30日后的市场最低价6.11元计算，金鹰国际投入的成本最低为1.3亿元，如果金鹰国际是在最近才在二级市场买入该股，其成本应在1.8亿元左右。
按照计划，新百集团改制后将受让南京新百第一大股东的全部股权，成为上市公司新的第一大股东。而金鹰国际早已表现出对南京新百的极大兴趣。去年6月，在南京新百宣布国有股将挂牌转让后不久，金鹰国际集团就宣称将参与收购，虽然最终国有股转让被叫停。但其后，在南京新百集团的改制中，金鹰国际集团再次介入，并经南京市政府几轮筛选，与北京物美及上海德汇一起进入最后一轮争夺。
也是从那时起，金鹰国际开始“有意”在二级市场以南京华美的名义收购新百流通股。对此，金鹰国际并不讳言，该公司总裁助理王玮称，金鹰的收购完全是市场投资行为，与集团正在参与的南京新百集团国有股权的竞标并无实质性关联。他同时表示，集团对于竞标态度十分认真，与北京物美和上海德汇正在等待有关部门的最终结果。
“炒作和收购的成分都有”。北京证券的范卫东认为，证券市场不乏通过二级市场举牌而收购成功的例子，华晨入主申华和方正入主延中都是采取此方式。不过申华和延中都是全流通的股票，而在新百23020万股的总股本中，流通股15288万股，占总股本的66.4%。“新百的流通股盘比较大，只要流通股占总股本的50%以上，就有收购成功的可能性”。
范卫东同时认为，金鹰举牌时机选择比较恰当。目前市场的大环境较好，在经历了基金一统天下的格局后，各路资金相继涌入资本市场，呈现多极化的态势。选择这时候举牌，如果是炒作的话，比较容易脱身。
范卫东分析，由于南京新百第一大股东为南京市国有资产经营控股有限公司，持有南京新百5638.26万股国家股，持股比例为24.49%。如果在此后的时间里，金鹰购物无法通过受让南京新百国家股而成为第一大股东，而被迫通过继续增持流通股来达到这一目的，则至少还要购买公司3542.94万股流通股，按照南京新百最近的股价10.31元计算，则还需要付出约3.65亿元，可谓代价不菲。
披露违规关联方涉嫌恶意收购
金鹰国际举牌南京新百的信息披露值得质疑。
在2月10日金鹰国际被逼浮出水面之前，早在2003年9月底，金鹰国际集团的财务副总监肖刚即持有南京新百260万股，占总股本的1.13%。
华美联合是金鹰国际的下属控股公司，肖刚为金鹰国际的财务副总监，那么肖刚与华美联合是否属于《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》所述的“一致行动人”？若属于一致行动人，则华美联合和肖刚合计的持股比例在第一次超过5%(估计远在2004年2月6日之前，甚至可能在2003年)时，华美联合或者金鹰国际即应履行信息披露义务，而2004年2月6日才披露有关信息，与有关上市公司股份变动信息披露的规定相违背。海通证券的那位分析师对此深表怀疑。
这位分析师向记者表示，《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》第九条规定，“一致行动人是
指通过协议、合作、关联方关系等合法途径扩大其对一个上市公司股份的控制比例，或者巩固其对上市公司的控制地位，在行使上市公司表决权时采取相同意思表示的两个以上的自然人、法人或者其他组织”。而法律规定的关联关系包括：“主要投资者个人、关键管理人员或与其关系密切的家庭成员；受主要投资者个人、关键管理人员或与其关系密切的家庭成员直接控制的其他企业”；“关键管理人员指有权力并负责进行计划、指挥和控制企业活动的人员”。
尽管金鹰国际一再否认肖刚的行为与公司有关，但并不是一纸声明就能释惑。
肖刚是否属于金鹰国际或者华美联合的“关键管理人员”呢？北京证券的范卫东称，肖刚作为金鹰国际集团的财务副总监，其在金鹰国际显然处于重要的职位，其对华美联合的实际影响外界尚不得而知。
对于肖刚以个人名义巨资购买南京新百股票一事，金鹰国际的董事长王恒认为：金鹰并没有以任何形式授权肖刚代表金鹰增持南京新百股份，而且肖刚的投资早于华美联合。因此肖刚的投资行为并不是此次举牌的组成部分。
据此，海通证券的那位分析师认为，有关一致行动人的认定，并不是依据是否授权或者时间先后来判断的，王恒的解释并不能认定肖刚与华美联合就不是一致行动人。
南京新百总股本23020.82万股。第一大股东(国家股)持股5638.26万股，占总股本的24.49%，持股比例不高；其余股权分散，流通A股计15288万股，占66%。按照市场上的一些观点，该公司容易被人通过二级市场恶意收购。但实际上按照我国现行的法规，收购人(含一致行动人)持股达到5%即要发布股份变动公告，以后每增加1%即要公告，每增加5%即应再次发布股份变动公告。若收购人按有关规则进行收购，要实现持股超过第一大股东(或者足以影响股东大会表决结果)，因有关持续收购信息必然使股价上涨，其持股成本必然十分昂贵，因此，以合法的方式实现恶意收购，实际上很难实现。
但若收购人通过私下安排，通过实质上的一致行动人在未进行信息披露的情况下持续收购公司股份至足以影响股东会的数量，则就可以实现恶意收购。但这种私下的安排，是违反有关法规的。
海通证券的那位分析师认为，南京新百上市公司本着对所有股东负责的态度，可以要求金鹰对有关事宜做出进一步的解释，或者申请由证券主管部门对金鹰收购其股份的情况进行调查，以促使相关机构和人员按法规办事，防止不法交易。结合新百股价的大幅波动，证券主管部门亦可以就有关机构及人员是否违反信息披露等规定，直接立案调查，以维护市场的公平、公正和公开，维护有关法规的严肃性。
令人遗憾的是，金鹰国际目前仍然在二级市场增持南京新百流通股，但无论是上市公司还是有关监管部门都未能采取必要的措施，给公众投资者以交代，投资者的知情权由此再次受到蔑视。
如果金鹰国际的最终目的是成功控制南京新百。一个问题是，一旦入主受挫，金鹰国际会不会在二级市场某个高价位上抛售其流通股呢？那个时候，受到损失的必然还是那些持有南京新百流通股的投资者。（邹光祥 文静）
中国经营报
一场噩梦茂炼风波该谁担责
2004年02月28日 14:37:36
编者语：近期，茂炼转债停发A股的风波在股市上闹得沸沸扬扬。对此事件作一全景回顾，将有助于投资者提升辨别风险的能力。中国证券市场是一个新兴加转轨的市场，今天在茂炼转债上爆发的持有者和公司之间的冲突，从很多角度看，都具有标本意义。
巨额资金蜂拥而入茂炼遭遇疯狂投机
2月11日，茂炼转债发布公告称，15亿元转债即将在今年7月到期，一旦无法发新股，公司将支付票面2.5%的利息，同时还将以118.5元/张的价格将所有转债赎回。如果实施赎回，茂炼将支付超过18亿元的现金。另外，公司表示，将在本月22日召开董事会讨论能是否发新股。当日茂炼转债收报130.34元/张。
2月12日开市后，大量资金陆续进入茂炼转债，在资金的追捧下大幅飙升，并迅速蹿到140元以上，最高达到144.88元，相当于比前一日大涨11.16%。收市时，茂炼转债以144.22元收盘，较前一交易日上涨9.11%，从而成为当日市场上最大的明星，创出了其从1999年8月份上市以来的新高。有交易员感叹：“这简直是涨疯了！”
发股希望落空
转债价一日大跌16%
2月13日至2月22日，茂炼转债一直停牌。
2月23日，茂炼转债公告称，公司19日晚召开的董事会已经通过将停止对转债申请发行A股的工作。公司方面判断，主要原因是其在关联交易、独立性等方面不符合新的上市标准的要求。
茂炼转债董事会公告还称，停止发行股票的议案还须提交股东大会批准，如获通过，将授权经营班子具体处理茂炼转债赎回所需资金等事宜。
根据公告，茂炼转债的股东大会将于3月23日召开，由于控股股东中国石化持有茂炼股份99.81%的股权，通过该议案已没有悬念。
当日茂炼转债复盘后，以低于2月12日收盘价5元的价格即137.22元开盘。仅仅一分钟不到,便遭遇大量抛盘,跌至119元附近。此后,该转债最低到达118.50元,最终收盘于119.47元,全天跌幅16%。
2月24—27日，转债价围绕120元上下作波动。
40%持有人决定维权
但不希望对簿公堂
包括部分证券公司和证券投资基金在内的约40%茂炼转债的持有人,目前正委托上海锦天城律师事务所严义明律师紧急征集其他持有人,于近期召开转债持有者大会,以共同商讨维权方式。
受托律师严义明称,近期,他已经接到无数茂炼转债投资人要求参加此次会议的电话。目前,深圳、成都、上海等地都有机构和个人投资者表示愿意参加即将召开的转债持有者大会,为茂炼转债的上市争取最后的机会。
尽管根据茂炼股份的公告,目前“停止申请发行A股工作”的决定还只是董事会决议,此项决议最终须经过3月23日的股东大会审议通过方成定局。但众所周知,根据茂炼股份的股权结构来看,大股东中国石化持股99.81%,在股东大会上可以说“一言九鼎”。基于这种情况,关于茂炼转债转股计划“夭折”的猜想几乎已是不争的事实。
据严义明律师透露,作为茂炼转债部分债权人的受托律师,他不排除将通过法律措施为他们讨说法的可能。
严律师称,由于茂炼是在1999年发行转债并承诺转股的,而中石化发行A股上市是在之后的2000年。因此,以2000年中石化的上市承诺而限制茂炼在2003年上半年申请发行是不合理的,更不存在在港上市承诺大于在A股市场要约的法律效力。
严律师最后表示,尽管他们已经做好诉讼的准备,但债权人仍在积极争取和解。毕竟,以平和的方式解决双方的矛盾,才更有利于保障各方的利益。他个人也希望茂炼方面能本着对债权人负责的态度务实地处理此事,而不要对簿公堂。 （早报综合报道）
一家之言
持有人不该担全责
茂炼转债的剧烈价格波动，对现有的持有者而言简直是一场噩梦。但在茂炼公司及其大股东中石化看来，茂炼转债风波的损失是投机资金“咎由自取”。
２月１１日，茂炼公司曾公告称，“如果２００４年７月２７日前公司不能完成公开发行Ａ 股股票，公司将按《募集说明书》中约定的在发行可转债后第五年支付２．５％的利息，并由公司在可转债到期后５个工作日内全部赎回茂炼转债。”可对此风险提示，投资者竟然熟视无睹，反而在投机资金的刺激下引发了疯狂抢盘。
其实，茂炼转债风波不该由转债持有人来完全承担责任。作为茂炼转债的发行人，茂炼公司一再提示转股可能落空的风险，但这种风险提示往往让投资者难以辨别。中石化是茂炼公司的大股东，对茂炼转债转股与否具有决定权。但事实上，中石化对茂炼转债的转股态度一直很“含糊”。
中石化董事长李毅中２００２年８月在上海表示，大股东将积极帮助和督促茂名炼油提高效益，希望茂名炼油的盈利越来越好，若达到上市条件将会充分考虑债权人的利益。
复旦大学博士生导师谢百三说，“从经济学的角度讲，世界上根本就找不到这样的公司。本来可以通过上市再融进资金获取现金流，或是卖壳再赚一笔，但它偏偏要自己掏１８亿元来赎回转债，这真是件十分可笑的事。”茂炼转债转股与否，中石化不能简单地算战略账和经济账，还应对投资者多负些责。
□ 张炜 天府早报
http://202.96.140.126/tools/drawpie.aspx
瑞银成为宝钢第一大流通股东
2004年02月28日 08:08:19
宝钢股份今日发布2003年年报,公司主营业务收入、利润总额、净利润及每股收益等重要财务指标均有大幅增长,公司同时公布了向全体股东每10股派发现金股利人民币2.50元(含税)的分配预案。瑞银证券以持有87514474股成为公司第一大流通股股东,其余排名在前十位的流通股股东均为基金公司。(童颖)
上海证券报
基金盯上三大行业
2004年02月28日 15:21:43
2004年，基金销售市场进入了一种白热化的状态。2月份，共有9只基金产品在同一时间争夺市场，这种异常火爆的市场局面，很大程度上要归功于《九条意见》的出台。而中国证监会基金部最新下发的简化基金审批程序的《通知》，又为基金市场的继续发展起到了大力推动作用。可以预计，2004年将是各基金管理公司的一个丰收年。
股票型基金唱主角
从2月份的基金发行中可以看出，2004年的基金市场，唱主角的无疑是股票型基金。正在发行期的9只基金中，除了南方现金增利和银华保本之外，其余均是偏股型基金。“我国经济与股市在2002年以后进入了新的一轮增长周期，在良好的大环境下，今后3—5年内，我们对股市都非常看好。我们预计，2004年固定资产投资的增长速度会适度放缓，受下调出口退税率的影响，出口增长速度的回落幅度会更大些，贸易顺差将明显减少，由于非典因素的消除和居民收入的提高，消费增长建设会恢复到正常的增长水平，消费对经济增长的贡献略有上升，但投资仍是经济增长的主要推动力。宏观经济对股市的发展提供了较好的大环境。”中信基金管理公司投资总监丁楹在接受采访时做出上述表示。他认为，根据投资规则和方式，股票型基金的业绩回报远远高于其他类型的基金产品，也更能代表基金公司的专业投资水平。
中信基金研究部总经理刘辉认为，从经济增长的微观主体来看，企业自主投资意愿加强，经济增长动力强劲。2004年中国经济继续保持高增长态势；而经过了持续两年多的调整走势后，中国股市正处于上升过程中，这为投资者提供了一个战略性的投资良机。基于对A股趋势的判断，他认为，2004年是A股投资的良好时期，虽然债券、短期金融工具以及股票都被列入中信经典配置基金的一级资产配置，但该基金在新的一年里将适当增加股票的投资比重。
基础、消费、服务行业受宠
股票型基金的热销使人们把目光又聚焦到基金管理公司的选股策略上，各个基金公司也都不失时机地反复强调自己的投资理念和众多评估系统。透过专业化的词汇和复杂的理论，我们不难发现，优秀的基金管理公司对选股依然是“英雄所见略同”。中信基金管理公司投资总监丁楹透露，“选哪个行业，买哪只股票，最重要的是要有一个清晰的思路。2003年汽车、金融、电力、钢铁、石化这‘五朵金花’的盛开，就是价值发现和持续成长投资理念的一次鲜明体现。在行业配置方面，中信经典配置基金在遵循基本面驱动资产定价和以PEG为核心的股票评价体系的基础上，结合中国经济增长的主要阶段特征，将重点投资于重化工业阶段急需的能源、原材料、相关运输行业等。此外，我们比较看好具有品牌优势的消费品和服务行业，消费推动将是整个股市投资中的助力剂。”不难看出，2004年的股市投资中，基础行业和消费、服务行业可谓是“千般宠爱集一身”。目前正在发行的巨田基础行业基金和即将发行的嘉实服务增值行业基金也都是把投资目光瞄准了这些热门行业。 （记者 贾伟）
经济日报
商业板块主力提前“埋单”
2004年02月28日 14:13:16
??从近期行情看，大重组题材仍是市场焦点，而商业板块又是重组题材的主战场。随着去年下半年商业行业的整体复苏，年度收益应值得期待。
??由于零售百货行业受政策保护的时间只有５年，２００５年整个百货行业将全新洗牌，而强强合并及弱者蜕变的格局明显会在２００４年的行情中得到预演。近期盘中上海九百、友谊股份、友好集团等商业股都明显异动，大资金活动迹象极为明显，主力资金出于对商业股大重组题材以及消费升级概念的预期，显然已提前“埋单”。
??重点关注个股
??津劝业（６００８２１）
??低价商业股，具有消费升级和业绩预盈概念。公司与荷兰家乐福（中国）控股有限公司合作设立天津劝业家乐福超市有限公司，并购买家福天津国际贸易有限公司３５％股权。该股技术上围绕年线蓄势，周五温和上扬，有望展开新的攻势。
??上海九百（６００８３８）
??上海市老牌商业股，公司为扭转主业不利局面，积极涉足房地产和软件开发领域，出资与韩国株式会社等合资组建上海易买得超市有限公司，具有外资并购题材。股价突破年线阻力后，呈现大涨小回稳健盘升态势，可短线参与。
??华联股份（０００８８２）
??北京本地小盘商业股，凭借日趋成熟的购物中心连锁经营理念，在全国各地初步打造完成连锁分支的框架结构。股价仅５元多，超跌低价优势突出。有奥运受益、朦胧重组预期等丰富题材。最近该股底部显著放量走强，可关注。
三元顾问
蓉城10大分析师周末论股
2004年02月28日 11:58:45
??时间又过去了一周，我们“华西报股市咨询超市”不断壮大。昨日，我们采访了“超市”的１０大首席分析师，他们对一周股市谈了自己的看法，推荐了他们看好的个股。（记者 赖波 实习生 刘利）
??大盘：本周沪指击穿上升通道，后市仍不乐观。上证指数只有成功收复１６８５点，才可确认已经结束震荡整理中的第一波下跌。操作上投资者继续根据手中的持股情况逢高减磅为主。
●银河证券?陈强
??推荐：山东铝业（６００２０５）、沈阳化工（０００６９８）。
??大盘：钢铁板块受１月份大幅涨价因素影响而表现强势，马钢股份、鞍钢新轧创出本轮行情新高。可以预期受涨价影响，钢铁板块一季度季报会有良好的表现，投资者可以高度关注钢铁板块走向。
??推荐：邯郸钢铁（６００００１）。
●和兴证券 张成英
??大盘：下周股指大幅上扬的可能性很小，股指可能会在１６２８点－１７３０点之间震荡。
??推荐：亿城股份（０００６１６）。
●华西证券?李胜
??大盘：上证１６５０是大盘非常重要的支撑位和颈线位，若守不住，大盘中期头部基本确立。大盘在周四和周五出现了缩量反弹，大家不要寄太高的期望，应趁反弹减仓。
??推荐：国电电力（６００７９５）、上海汽车（６００１０４）。
●成都证券?毛锐
??大盘：中石化、中国联通、中信证券等个股在技术上已基本调整完毕，具备二次上行的潜力。本次调整是针对４００点涨幅的正常回应，估计在１６５０点一线回继续消化浮筹，构筑一短线平台。
??推荐：＊ＳＴ鸿股。
●华西证券?邓小勤
??大盘：股指后期可能继续在１６２５－１７３０点范围内调整的时间取决于蓝筹板块及市场的活跃程度。
●联合证券?席宇
??大盘：大盘向上动能不强，不能促使上盘快速反击前期高位，下周将会在１６００－－１６９０点之间震荡。
??推荐：亨通光电（６００４８７）、忆城股份（０００６１６）。
●华西证券?支冀川
??大盘：本周大盘三阳夹两阴。股指在周末站上均线，下周有望站上１６８０点。后市将震荡上扬。
??推荐：如上柴股份（６００８４１），禾嘉股份（６０００９３）。
●天风证券?卢延中
??大盘：蓝筹股并未全面走稳，估计未来一段时间市场在１５９０－１７５０间波动。投资者可选择调整到位的蓝筹和整体上市概念股。
??推荐：武钢股份、第一百货、中化国际、一汽轿车、上海汽车。
●兴业证券?吴湛
? 大盘：本周仍为牛市当中的正常调整，短线不排除仍有震荡调整可能，指数下周关键点位为１６８５点左右。
??推荐：沈阳机床、沈阳化工、吉林化纤、长电科技、天药股份。
●联合证券?李川云
华西都市报
新基金抢夺热门行业
2004年02月28日 10:46:35
本周大盘展开了一定幅度的调整，令许多投资者感到迷茫。为此，本报记者昨日采访了中信基金管理公司投资总监丁楹，请他谈谈对近期行情及热点的看法。
记者（以下简称记）：股市是国民经济的晴雨表，宏观经济形势也影响着股市的起落，你对今年股市的外部环境怎么看？
丁楹（以下简称丁）：我们看得比较长一些，中国从改革开放以后，每10年一个经济周期，从1990年到2000年是一个周期，从2002到2003年是一个新的经济增长周期的开始。这个周期将以消费升级、重工业化、城镇化为支点，应该说是一个比较长的增长周期。在高速增长周期中，虽然短期会有些调整，但大的周期是向好的。在良好的大环境下，今后3到5年内，我们对股市都非常看好。
记：今年股指已经涨了这么高，这个时候有9只基金，包括中信经典配置基金几乎同时发售，你们会在这个位置入场吗？
丁：大家总是希望在最理想的环境下投资，但基金往往不可能在大盘最低位的时候发出来。大盘在1400点时，我们就相信已经见底了，但是那个时候基金还没有推出来，因为要一步一步审批。但现在涨到这个位置，是不是就已经涨完了呢？我们判断这仅是大行情的开始。虽然市场会有短期调整，但我们刚好能冷静选股。
记：.你们有看好的行业吗？
丁：我们比较看好具有品牌优势的消费品和服务行业。2004年的股市投资中，基础行业和消费、服务行业将“千般宠爱集一身”。目前正在发行的巨田基础行业基金和嘉实服务增值行业基金也把目光瞄准到这些行业。（实习记者 曾子建）
成都商报
关注：三大板块雄风再现意味着什么？
博览财经??2004-2-27 8:58:24
以宝钢股份、中国石化等为主的蓝筹股板块自元旦之后基本上就进入了调整状态，即便后来大盘再创新高，处于调整过程中的蓝筹股也少有表现。本周一和周二大盘的大跌，均与蓝筹股板块的下跌具有极大的关系，虽然提前调整的蓝筹股如宝钢股份、上海石化等并未创新低，但它们当日的大幅收阴和其它蓝筹股的破位下跌仍对大盘起到了领跌作用。
蓝筹股走势都将决定大盘的命运
但在大盘确认了头部并开始下调的情况下，蓝筹股板块中的钢铁、石化、汽车三大板块却雄风再现，其强劲的上扬走势对大盘的稳定起到了重要作用，这种突发性的走势可能有以下方面的原因，一是两会召开在即，股市的大幅下跌令管理层头痛，机构不得不出来用蓝筹股护盘，这从国资委主任李荣融表示提高透明度防借题炒作股市就可见一斑；二是蓝筹股本身就有良好业绩的支撑，作为本轮牛市行情中的主角，一旦大盘出现回调就会有机构趁机吸纳；三是大盘的调整结束，蓝筹股的上涨意味着新一轮攻势行情的开始。
这三种可能性应该说都存在，但第一种可能性最大，因为就技术上而言，大盘的中期头部已经成形，后市要上涨难度极大，这从成交量的显著缩减就可得到印证。不管怎样，蓝筹股的走势都将决定大盘的命运。
“两会”来临或抑制下跌空间
专家普遍认为，大盘短期调整趋势已经完全形成，但是1600点一线将对大盘构成强有力的支撑，而且这种急跌的方式利于大盘迅速触底，大盘企稳后围绕1650点一线作横盘震荡的可能较大。为什么会有这样急速的下跌？下跌的底线在哪里？
传闻不断扰乱大盘的心
近期各种正道和传闻的消息不断，让本就在高位的大盘胆战心惊。
据某媒体报道，目前，证监会有关部门正紧锣密鼓遴选全流通试点企业。证监会有关人士估计，全流通试点最快估计在三月下旬亮相。据中证报报道，央行日前发布《报告》提出，今年将继续控制货币信贷总量，着力调整信贷结构。据报道，深圳市代市长李鸿忠表示，要全力推动深交所开设中小企业板。继TCL之后，市场上整体上市风潮大起，市场担心的扩容压力空前加大。
目前大盘刚好进入3年以来上证指数的大箱体的“箱顶”位置。面临箱顶的巨大压力是可想而知的。本轮反弹以来，大盘累计涨幅已经超过400点。然而这期间基本没有像样的调整。近三年以来，在上证1750点一线，沉淀了近2500亿元的套牢盘。指数每接触该线，都要面临解套盘的抛压。据报道，近两个星期，央行加大货币回收力度，近两周连续共计回笼400亿元，对市场形成间接影响。
调整不改中期上升趋势
应该明确的是，此次大盘的调整并不能改变市场中长期向好的趋势。在国务院九点意见出台的背景下，在企业年金、保险资金、社保资金均有意增大入市比例的背景下，此次调整正是给场外的机构资金逢低吸纳建仓的良好时机。
这次调整基本上可以确认是对去年11月底上涨到今年2月底这个大波段的调整。经过连续的上涨，各技术指标出现了顶背离现象，并且MACD、KDJ等都出现了高位死叉。所以，本周出现快速的下跌是正常的技术性调整。本次调整的空间不会很大，1600点附近将具有非常坚强的支撑。这是因为政策利好封杀了深幅下跌的空间，国务院《意见》出台时沪指所处的点位正好是1600点整数位置。
从近日大盘调整的方式来看，市场是采取加速调整的方式，因而它有可能确定今年的牛市趋势将会是慢升快跌。而且由于市场的长期上升趋势确立，牛市的气氛已经形成，因而大盘的快速下跌，只能够是加速底部的快速形成。短线来看，1600点的强支持以及即将来临的两会召开，应使大盘短期再度深跌的空间不大。
盘后分析：钢铁、石化股有资金在回补
周四在承接昨日的下跌后，早盘惯性探底，随后在石化、钢铁等蓝筹指标股的护盘下开始止跌回升。从分时走势结合成交量分析，在经过连续几天的下跌后，虽然市场心态并不是很稳，但今日早盘的惯性探底已经表现出缩量的特征，显示短期内大盘的杀跌动力已经明显减弱，同时在今日的消息面上，国资委主任李荣融表示，周三股市下跌40点属于市场炒做，为防止有人借国资委进行炒做，以后国资委开会之前将就会议主题提前进行公报。从李融荣这段讲话可以看出，国资委的会议不会对市场产生不利影响。市场也借此消息在短线技术面超卖的配合下于午市2：00左右开始逐步回升。并且从午市的盘口看，在上海综合指数1630的位置已经有部分资金开始提前对率先调整的蓝筹股建仓。
当然另一方面我们看到，今日虽然指数止跌的迹象比较明显，但盘中个股涨少跌多，说明短线的市场仍有可能在沪指1600-1700点维持蓄势整理的格局。
从今日热点方面看，今日盘面最大的一个特点就是部分市场定价较低的蓝筹股重新走强，而绩差股、重组和ST股则全面下跌。
蓝筹股方面，今天表现最突出的是钢铁股和石化股板块，从盘面看，以齐鲁石化和马钢股份为首的石化钢铁股，大多排在两市涨幅榜的前列。从钢铁、石化这两个板块走强的背景分析，我们认为主要还是价值被低估，也就是说这部分股票目前的市场价格并没有充分反映基本面的变化，从钢铁行业的基本面看，近期国际钢价大幅度上涨以及国内钢铁需求的持续旺盛，使钢铁股的业绩增长得到了一定的保证，而从二级市场看，目前钢铁股的平均市盈率仅10倍多一点，是所有板块中最低的，比如象宝钢股份、鞍钢新轧等龙头股在行业进行重新评估的基础上，二级市场有望逐步走强，而石化股主要是受到近些年国内消费需求逐步增长的刺激下，未来几年的成长性比较看好，从走势上看，在近两天大盘调整之际，钢铁股和石化股表现得非常抗跌，同时在今日指数回调至1630点区域时，明显有资金在回补，我们认为，在一部分资金对于1700-1750点比较敏感的时候，这部分资金就会选择一批率先调整的稳健型股票进行低位建仓，以归避市场短线波动的风险，钢铁、石化股就属于这一类品种，也就是说在年报披露前后还有做波段的机会，毕竟这批股票不存在年报业绩的风险。
另外，年报带来的短线机会另一方面主要存在于年报有高送配题材的个股，如五粮液、上海汽车、时代新材等个股今日整体维持强势，后市仍有波段走高的机会。
另一方面，在蓝筹股重新走强的同时，前期涨幅较大的超跌股和重组股今日跌幅居前，而ST股则继续呈现出“跷跷板”现象，ST股方面，今日除了一些有实质性消息支撑的个股，如ST斯达、ST东方继续涨停外；相当多的ST个股今日大面积下跌，从超跌股这个板块分析，我们认为这个板块的走势投机性较为明显，在平均涨幅达到30%以上后，风险也会逐渐体现出来。尤其是接近三年亏损，即将退市的ST股在年报披露期间股价的风险将逐步体现出来，投资者对于这个板块还是应该谨慎看待。
总体来看，我们认为，在震荡整理的市场当中，业绩的重要性就充分体现出来，一些没有业绩支撑的股票在大幅度反弹之后，积累的风险就比较大，而在下调整理行情中也往往可以找到一些好的股票或者说下一波有望走出大行情的股票，从市场面看，就是抗跌或者带动大盘上涨的股票，而从基本面看，业绩成长性有保证的股票，我们认为把这两个选股标准进行有机的结合，就能把握住下一波行情的热点机会。
[盘后点评]涨途中的一次洗牌
本周是调整的一周，或者说是振荡的一周。周一大跌40点，周二下跌30点后反弹，接着周三再次下探近40点，周四是典型的振荡走势，周五逐步稳定。虽然单日下跌幅度都比较大，但股指也仍然是在5周均线附近获得了支撑。前三天的走势确实给市场造成了大范围的影响，整体呈现出普遍下跌状态，无论是蓝筹股还是三线股或者是科技股，都在不停的下挫，盘面上看，卖单以零散的小单居多。散资金造成的压力较大。但在周四早盘的下跌中，个股的走势开始出现了分化，不少品种开始拒绝下跌，甚至有所回升。这其中以综艺股份为代表的科技股以及以马钢、八一钢铁代表的钢铁品种为首。而下午14:30左右是以中石化、齐鲁石化为代表的石化股开始活跃。但同时我们发现，前期涨幅较大的品种仍然坚决的下跌，毫不犹豫。涨停与跌停的数量又几乎一样多，似乎又预示着短期振荡仍将延续。
其实这种情况并不难理解，我们知道本身场内资金鱼龙混杂，尤其是这些后进去的三线资金完全是一种投机行为。股价没有基本面的支持，对企业没有过深的调查自然不会孤军深入，部分是有利就跑，还有一部分是我们要重点谈的问题。那就是既然价值投资已经成为主流思维，那么在年报即将进入高峰的时候，地雷将逐渐的增多。这是必然的，经济发展的再好也少不了东郭先生，年报进行期，企业基本面的好坏都将一览无余。在价值投资风行的今天，业绩差、没有题材的品种是不可能得到市场认同的。这些品种提前都会下跌，如何涨上来就会如何跌下去，牛市虽然来了，但踩中地雷的风险永远会存在的。并且这批品种的下跌速度非常快，将踏踏实实的将一批资金套在里面。同时间接起到了调虎离山的作用。减轻了其他热点的压力。而周四蓝筹股的再次活跃表明了蓝筹的调整即将结束。随着三月年报进入高峰期，市场的重心仍将回到业绩与成长这两个题材上。中间会穿插着重组题材。这些才是市场的最主要的生命力。
我们还建议重视重组题材，当然大家都知道重视，但笔者要说的是今年，关于上市公司重组的情况会非常的多。国有股减持会通过各种方式来进行。国企股份制改革是重点任务。深市已经拉开了重组的序幕。TCL与武钢的金融创新等都预示着今年此类行情将格外的多。笔者以为经过短期的振荡之后，行情仍将继续走下去，上方的目标在1850-1880点附近。理由很简单，这个位置上方是2000年行情留下近30000亿的筹码。当然实际到现在已经消化了很多，但这个压力肯定是极大的。因此笔者以为本次行情的高点在上面说的位置，之后才会出现幅度较大的中期调整。接近这个位置出现放量冲刺的话，马上就可以走人。
对于行情走势，笔者以为短期仍将振荡，尤其是个股的走势将逐渐的加大差距，投资者不要抱怨“为什么牛来了，我的品种还要跌停。”企业的价值仍将是决定股价的最终因素，价值的含义包括很多，业绩、行业前景、成长等等，综合判断，才能得出结论。这一个阶段，是真正发现品种质地差异的阶段，强者将恒强，弱者将被淘汰。这次振荡是上涨途中的一次洗牌，真正的强势品种将在振荡中浮出水面！
[盘后点评]市场终会重拾升势
本周沪深股市大幅震荡，成交量也稍有萎缩。沪指在达到1730点左右的位置就遇到了空头的阻击，迅速下沉，一举跌破了10日均线、20日均线。但是，市场一旦跌破了1650点之后，就获得了逢低买盘的介入，股指开始企稳，周四、周五连续收阳，不过，市场的成交量呈现出逐步减少的趋势，说明增量资金已有观望等待的迹象，这就不利于后市一鼓作气的上升，在1700点之下，市场需要一个震荡筑底的过程。从周K线上看，沪指在连续大幅上升之后，终于迎来了第一根实体较大的阴线，不过，并没有改变整体的上升趋势，由于1700点到1750点是“6.24”行情的顶，也是长达两年多股票箱体的顶部，要真正有效突破这一头部的话，需要的是市场中长期信心的建立，反复地震荡盘整，应该有利于后市的发展，一些获利过重的筹码能够顺利吐出，而一些解套筹码、长期套牢的筹码在调整之中有所松动之后，主力才能将市场多头力量潜移默化地转移、发展、壮大。调整既意味着主力持仓结构的调整，更意味着新的增量资金有一个积累的过程，经过短暂蓄势之后，市场就会重拾升势，后市仍可看高。
股指虽然上升了30%，但我们认为市场的价值并没有完全得以发现，一些成长性极好的个股，市盈率仍然在25倍以下，这种市盈率放在成熟市场之中，中线也是具有持股价值的。更何况我们是一个新兴的市场，企业的发展速度极快，许多企业利润的增幅达到50%、100%以上，其股价也应该在一个较高的市盈率水平上。只有当许多成长股、蓝筹股的市盈率达到35倍以上的时候，市场的短线风险性就会有所增加，只有等待企业业绩重新上升，股价才能上升。蓝筹股由于大多都处于行业龙头地位，具有极大的发展优势，只要GDP保持快速的增长，这些上市公司也就会具有优良的业绩和快速的成长水平，因而中长期投资的风险性也是不大的。从最近齐鲁石化、扬子石化等个股的表现上都能看出，有许多大的主力机构并不理会股指的波动，而是不断地对这些股票追加投资，造成不断创新高的格局。汽车股、钢铁股、石化股、有色金属股中，不乏不断创新高的品种，这些仍是我们投资的对象。此外，科技网络股中的成长股也是我们的投资品种，如芯片制造企业，网络、电信、电器、电力设备等行业个股，随着居民的消费升级也会成为投资热点。总之，市场是在投机和投资双重力量的作用下演化，随着行情的展开，会出现很多翻倍的股票，这是对两年熊市行情的修整，投资机会仍然很多。
市场往往是辩证的，由投资力量推动市场，由投机力量活跃市场。中线资金和短线资金对市场的争夺是十分激烈的，一些大的实力机构希望将市场大量的热钱吸引到自己手中重仓的股票里来，而那些“过江龙”、“敢死队”式的资金，又希望不断地赚取短线的差价，这两股力量作用的结果，往往是过于投机之后，市场迅速下滑，短线资金抽离市场，而中线资金在市场大跌之后从容建仓，又开始推升那些中长线牛股，致使股指开始回升。这种螺旋式的上升，步调是不一样的，当大多数的股票都上了台阶之后，要建立更高的股价水平，就需要更多的资金，只有大多数的投资者对市场的未来建立了信心之后，市场才能形成缓慢推升的牛市。
周末特刊：短线还有反复 中线维持牛市格局
本周两地市场整体呈现出震荡调整的格局，从具体盘面看，在周初大幅下跌后，周末盘面的杀跌动力已经明显减弱，同时在钢铁、石化、煤炭等指标股护盘的基础上，市场在短线技术面超卖的配合下开始止跌回稳。不过值得关注的是，周四周五反弹期间市场的交易量萎缩的比较明显，表现为一种价涨量缩的背离状态，同时周五早市开盘在沪指1654—1657点留下了3个点的跳空缺口，我们认为短线股指仍有可能回补这个缺口，指数也有一个反复回试30日均线的可能。(免费咨询热线：0571-86866688)
从热点方面看，本周盘面最大的一个特点就是部分蓝筹股品种重新走强，而绩差股、重组和ST股则全面下跌。
从具体盘面看，在市场调整过程当中，质地优良的股票再次成为资金入场的避风港，从盘面看，本周市盈率最低的钢铁板块、和2004年行业景气度较高的石化、煤炭板块重新受到资金关注而再度表现出启动的欲望，而反弹已经持续一段时间的超跌补涨类个股的风险则开始加大，尤其是部分即将退市的ST股在本周后半段则大面积下跌。我们认为，在市场整理的期间，股票质地的好坏将决定其抗跌的性能以及后市行情力度的大小。从上上述分析认为，在市场各板块均经过整体性的超跌反弹后，市场又会重新恢复到对业绩和成长性的挖掘上来，从板块内部而言，目前蓝筹成长股的总体走势比大盘更为稳定，尤其是在人民币升值的预期和局部性通货膨胀的预期下，我们认为从行业方面角度看、钢铁、石化、煤电、以及受到政策倾斜的农业等龙头企业后市仍有较大的机会，投资者可以趁回调整逐步介入。
总体上看，我们认为，在国务院≤关于资本市场改革开放和稳步发展的意见≥出台后，基本上确立了自1307点开始的上涨是一轮牛市行情的性质，而对于目前市场的震荡调整，我们认为是牛市过程中必要的洗盘动作，并不意味着行情已经走完。而从基本面看，在宏观经济良好的大背景下，并不支持市场在目前点位出现大幅度的向下调整，另一方面，3月份两会召开期间，关于证券法的修改、国有股减持试点方案的提交都可以视做证券市场的重大利好。同时从市场资金面看，仍然是比较充沛，目前开放式基金发行速度比较快，而保险资金入市的具体方案也有望出台，结合到市场的调整，也便于资金在相对低位吸筹。所以从总体上分析，我们认为，目前出现的调整应该是比较良性的，投资者在这个震荡整理的过程中可以逐步对一些回调到位的钢铁、石化、煤炭等蓝筹股进行逐步的建仓。
电荒撕开巨额投入缺口
上海证券报??2004-2-27 7:32:12
2.5万亿电力资产萌生集体上市冲动
北京消息 2004年2月17日,电监会副主席史玉波在"财经2004年会"上表示,"中国电力发展的目标是保持电力工业的可持续发展,即促进电力工业持续、健康、稳定、协调的发展"。
如何保持中国电力工业可持续发展?受命于危难之际但是角色定位还有些模糊的电监会还没有给出明确答案。
而仅仅在一个月以前,国家电网公司党组书记、总经理赵希正在控股公司------中国电财成立十周年时说:"任何一个集团公司,如果没有资本市场的运作,只靠银行的贷款是没有前途的。"
坐落在西单的国电大楼像以往一样每天注视着长安街的车水马龙,而一场围绕着国家电力、电网乃至全行业2.5万亿总资产的大重组上市即已行进到破冰阶段。
重组,上市,2.5万亿电力电网资产重组上市,正在成为中国电力工业可持续发展的一条重要道路。
电力体制格局初定
进入2004年,席卷全国的电荒依旧。
2月,广东已经两次强制错峰用电；能源大省陕西省从2月6日起至今,包括西安在内的8个城市的部分地区开始拉闸限电；其他省区如江西、浙江、江苏等形势都不容乐观。种种迹象表明,2004年我国总体电力供需形势比2003年更为严峻。
伴随着电荒,电力行业发展迅速,整个电力行业的格局也已经基本确立:厂网分开,形成五大发电企业和南北两张电网。
五大发电企业是中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司和中国电力投资集团公司。重组后5家发电企业的发电量都将在3万兆瓦以上。
与电信划江而治有点相似,重组后的电网资产将形成南北两大电网公司------南方电网公司和国家电网公司。其中,南方电网公司由广东、海南以及国家电力公司在云南、贵州、广西的电网资产组成,按各股东拥有的电网权益比例,由控股方负责组建南方电网公司。新国家电网公司主要拥有华北、东北、西北、华东、华中5个区域的电网资产。日前,在国家电力公司的网站上还有国家电力体制改革的痕迹,依然留有11家新组建或是改组的公司名单,其中新组建的数家公司的网站都没有正式开通,仍然依托国家电力信息中心运作。
巨大资金缺口
总资产达2.5万亿元人民币,占国有资产存量六分之一的中国电力行业格局虽然已经初定,却显然不能满足需求。
按照中国GDP到2020年翻两番,亦即达到约4万亿美元目标估计,届时发电装机容量需达到约9亿千瓦,而目前仅为3.5亿千瓦。
2004年初,国家调整了"十五"规划的电力目标,电力建设步伐将进一步加快。其中,2004年开工项目规模2991万千瓦,可投产项目2900万千瓦。
其实,中国对电力的投资近年一直处于高速增长。据国家统计局统计数据,2003年进入中国电源建设市场的资金已超过2000亿元人民币,接近2001、2002两年的投资总和,其中电网投资又是投资大头。2001年,国家电力公司用以电网的投资为1038亿元,占国家电力公司固定资产总投资的66%；2002年,电网项目投资1141亿元,占固定资产总投资的69.4%。但是,如此规模的投资并未阻止电荒出现。
来自原国家电力公司的数据显示,为了满足中国电力需求,未来5年需要投入高达1080亿美元的巨额资金,而整个电力系统的资本金缺口就在1100亿至1200亿元之间。
巨大的资金缺口使电力和电网公司心急火燎。就在全国缺电的时候,国家电网公司却将自己旗下的11家电厂对中外投资者出售。据了解,国家电网公司已经成立了电厂出售变现的领导小组,并且准备请国际著名的金融机构参与操作。这11家电厂是去年"厂网分开"时,国家留给电网公司的优良资产,总装机容量647万千瓦,都是大型机组。在当前缺电的形势下出售电厂,受到投资者格外关注。
分析人士认为,国家电网公司这样做,一方面是继续贯彻厂网分开,更主要还是要满足电网投资的资金缺口。
目前国内电力公司主要通过银行贷款获得绝大多资金,而资金缺口却很大,所以赵希正才疾呼:"如果没有资本市场的运作,只靠银行的贷款是没有前途的。"
国家电网公司体改办近期公开表示:"电网建设资金需求巨大,单靠债务融资不能解决全部需求。电网公司必须充分利用资本市场的巨大融资能力,实现融资手段的多元化。"
电力电网将掀海外上市潮
现任国家电网公司顾问的谢松林曾表示,通过改革,我国将有更多更大的发电公司和电网公司到国内国际两个资本市场上融资。在这一轮改革中,除了国家电网公司外,新组建的华北、东北、西北、华东和华中5个区域性电网公司均为有限责任公司或股份公司,南方电网公司由各方按净资产比例由控股方负责组建。电网公司的这种设置方式,就意味着电网公司能够到国内国际两个资本市场上去融资。
据悉,电力市场五大发电集团------华能、华电、大唐、国电、中电投和两大电网公司------国家电网、南方电网均制定了庞大的融资计划。
华能集团作为亚洲最大的独立发电商,旗下华能国际分别于1994、1998年和2001年在纽约、香港、上海三地上市。华能集团的计划是通过增发收购,逐渐将集团其他优质发电资产纳入上市公司。
大唐作为1997年在香港、伦敦上市的电力公司,目前总股本51.6亿股,其中内资股约占72.29%,外资股约占27.71%,其未来动作将是进一步增资扩股。大唐电力在纽约的增发上市计划已经在筹备中。
华电集团属下的山东国电1999年6月在香港上市。华电集团正有意识地扶持山东国电,并寄望于它成为"龙头"。山东国电准备了400亿元的融资计划,目的地是纽约。华电还拥有两个业绩优良的A股上市公司和18家电厂。
中国电力投资集团公司正在备战两次海外融资:一是积极筹划子公司中国电力国际有限公司海外IPO,融资规模可高达40亿美元。该公司已邀请花旗集团、瑞士信贷第一波士顿、德意志银行、美林、瑞士联合银行等竞标其IPO的发行顾问；二是其自身的IPO,据悉中电投也有意在今年于香港联交所出售其25%的股权,并进一步在纽约上市。
而国家电网公司方面,总经理赵希正曾表示,"2003年,国网公司在金融板块这方面由于审计的原因没有提出过高的要求。2004年,审计结束后,我们将在金融板块运作方面、在资本市场融资方面、在发挥财务公司作用方面、在成立资金结算中心方面等会有大的动作。"据悉,中国电网将力争在2008年前实现境外上市的战略目标,预计筹资总额超过150亿美元。
中国的第二张电网------南方电网以原广东省广电集团为核心构建,也曾一度准备上市。目前为了应对2004年"迎峰度夏"的运行形势,南方电网已经初步预计安排380亿元人民币的固定资产投资,其中对大中型电网项目投资额高达324亿元。巨大的资本需求令南方电网急欲寻求政策突破,实现25%的股权融资。
不过,一些行业分析人士还是对电力公司的集体上市冲动泼了冷水:"2004年开始是国有银行上市的集中时期,国家肯定会给四大行改制上市铺路,否则即便是美国资本市场的资金也很难承受资产规模不次于国有商业银行的电力电网公司的轮番轰炸。而且电网公司涉及国家安全,稀释股权去融资至少亚洲国家还没有先例。"
但是美国ICBC基金CEOMichael Peng对记者表示:"如果政策层有所松动,中国电力集团公司到美国上市是很好的选择,对这些电力行业的庞然大物,国内资本市场太小了。而且一旦松动,中国多个电力集团的海外IPO的高峰也可望随之而来。关键就看政策层怎么选择路径了！"
另眼看派现
上海证券报??2004-2-27 8:07:30
上市公司似乎越来越重视回报股东了,近几天高派现分红方案是不断推出:10派2元、10派4元、10派5元,其分红的手笔也是越来越大。
高派现当然是个好事。按理说,有了派现分红,投资者就可以分享到资本市场的投资回报。而有了投资回报,投资者当然就愿意参与到这个市场来。
可是现在投资者似乎并不喜欢高派现,那些只是推出高派现公司的股价表现并不如想像得那么强劲。
这是为什么呢?要回答这个问题,我们可以作个个案分析。这两天很多媒体都在为莱钢股份鼓与呼,因为莱钢新近推出了10派5元的分红预案,至此公司累计分红已经超过了累计募资额,股东的投资回报率接近100%,这当然是个了不起的事。
但细细一算,却又有点不对劲。不错,莱钢上市7年,确实派现了11.69亿元的真金白银,但是掏出11.176亿元筹资额的流通股股东又能拿到多少呢?数据显示,目前莱钢股份的第一大股东是莱芜钢铁集团有限公司,持有股数占公司总股本的78.01%。这也就意味着在11.69亿元的真金白银中,莱钢集团就拿走了9.37亿元,掏出了11.176亿元筹资额的流通股股东实际所得的红利只有2.32亿元。这样计算回报率的话,流通股股东7年回报率只有20.75%,相反,倒是其第一大股东莱钢集团,当初以6.92亿元的净资产入股,却在7年间分得红利9.37亿元,回报率达到135.49%,为流通股股东的6.5倍。
由此看来,难怪投资者并不喜欢高派现了。因为对于流通股股东而言,所谓的高派现根本就不等同于高回报。这样的现象其实并不是莱钢股份一家公司所独有,某种意义已经成了证券市场的一种普遍现象。
由于制度的缺陷,这样的现象存在其实本无所谓对或错,但是如果我们据此判断高派现已经体现了上市公司已经如何如何"重视资本市场的投资回报",这样的结论是要让管理者与投资者都"吃药的"。关于证券市场发展的九条意见已经明确要求,要切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。而要达到这个要求,就必须重视上市公司对流通股股东投资的回报率。如果我们只是看到上市公司表面上的整体回报率,而没有看到付出最大成本的流通股股东所获得回报,我们就不能认为流通股股东的权益已经得到了维护。
另外,还有些公司借着高派现分红,对流通股股东实施的侵权很严重。比如前不久就有这么一家公司,分红预案是10派4元,同时又推出增发3200万股的融资预案。如果这两个预案都能顺利实施,法人股东在得到4800万元现金的同时,还能借助增发提升资产净值。而流通股股东呢?只能得到1600万元,这笔钱远远不够上市公司的再融资需求。投资者当然不会认同这样的所谓高派现。
这样说来,如果上市公司真的要回报投资者,那么在为投资人创造更多收益的前提下,不妨就多送送股。毕竟送股还可以摊薄股东的持有成本,能够让他们获得更多的市场机会。至于那些掩耳盗铃式的派现,在现阶段还是少来点为好。
台228百万游行解放军二级战备
联合早报??2004-2-27 11:10:10
由台湾泛绿阵营发动、在全台展开的二二八手护台湾运动，据主办单位宣称参加人数已经超过一百万人。如此大规模游行，引发大陆方面的担心。《海峡时报》今天报道说，解放军驻福建部队已经全部进入二级战备状态，所有假期取消，陆海空三军及导弹部队的弹药、装备、补给等正在源源运入。
二二八手护台湾活动路线以台湾西海岸“台一线”为主，“台五线”、“台三线”为辅，北起基隆和平岛，南至屏东昌隆，全长四百八十余公里，贯穿十八县市、五十四个乡镇市，亦即经过全国四分之三人口居住的地区。若以一人张开手臂一公尺计，从台湾头牵到台湾尾，仅约需有五十万人，不过手护台湾大联盟总干事李应元表示，目前几乎全台各地的报名人数都已塞爆，台北市区恐怕就可排除两列人龙，高雄市区甚至可达三列人龙，绝对超过一百万人。
二二八手护台湾活动是李登辉所率领的台联与独派团体所主导，原是为了纪念台湾本省人的二二八暴动五十七周年。由於二二八距离大选投票仅有二十天，民进党中央决定积极介入该项活动，活动改以软性的“守护台湾、族群融合”定调。
台湾“总统”陈水扁昨日在“阿扁‘总统’电子报”指出，二二八曾是许多人心中永远的痛，如今它也将成为爱台湾的见证，本周末将有超过一百万台湾人，用手牵手这样简单又具有团结意义的动作，连成一个“民主的万里长城”，来表达台湾人民追求民主和平、以及族群和解的意志。
外界观察家认为，尽管活动的定调已经有所调整，但陈水扁的泛绿阵营应该会利用二二八手护台湾活动进一步推动独派势力的影响，并为其三二零“总统”大选造势。
报道说，大陆担心台湾方面进行如此大规模的群众活动，可能进一步造成台湾社群中本省人和外省人的分裂，造成社会的动荡。为防范万一，北京下令解放军驻福建部队已经全部进入二级战备状态。
QFII累计投资12.28亿美元
中国新闻网????2004-2-27 9:39:36
中新网2月26日电 据国家外汇管理局网站消息，国家外汇管理局局长郭树清近日在全国外汇管理工作会议上发表讲话时指出，到去年底，会同证监会共批准境内11家商业银行为托管人，批准10家境外机构投资额度共17亿美元，到今年1月13日累计汇入金额12.28亿美元。
郭树清还谈到，2003年国家外汇管理局还继续深化对境内合格机构投资者制度(QDII)的研究，重点探索了社保基金、保险公司等机构对外证券投资，以及引进境外金融机构在境内发行人民币债券等问题。
郭树清认为，过去一年，外汇管理系统坚决贯彻党中央、国务院关于经济工作的决策和部署，认真落实周小川行长代表人民银行党委提出的任务和要求，努力完成年初工作会议的各项计划和安排，取得了显著成绩。
2004九大财经高官工作备忘录
财经时报??2004-2-27 9:31:59
继去年11月中央经济工作会议部署了2004年中国经济的大政方针之后，国务院的各财经部门在随后的三个月中，也先后召开了本部门的工作会议。至2004年2月中旬，中央金融工作会议闭幕，标志着各财经部门2004年的工作部署已告一段落。
马凯：不要“没有发展的增长”
2003年12月1日，在全国发展和改革工作会议上，国家发展和改革委员会主任马凯提出，2004年的宏观调控将实行“稳定政策，适度调整”的方针；中国要切实把经济工作的重点转到调整结构、转变增长方式、提高增长质量和效益上来，而不要“没有发展的增长”甚至“负发展的增长”。
为实现2004年宏观调控的目标，中国政府将着力抓好10方面工作：加强和改善宏观调控，充分发挥国债资金促进机构调整、协调发展的作用；千方百计增加农民收入，保护提高粮食综合生产能力；加快产业结构优化升级，提高国际竞争力；遏制盲目投资和低水平扩张，保持经济平稳运行；加强监测预警，缓解经济发展中的“瓶颈”制约；实行积极的就业政策，把经济发展与扩大就业紧密结合起来；进一步增加居民收入，增强消费需求对经济增长的拉动作用；推进西部大开发和东北地区等老工业基地调整改造，促进区域经济协调发展；做好外贸外资工作，更好地利用两个市场、两种资源；坚持实施科教兴国和可持续发展战略，全面发展文化、卫生、广播影视、体育等社会事业。
他还披露，2004年，中国将继续实施积极的财政政策，保持必要的国债发行规模，同时进一步调整国债投向。国债投资的功能将从主要防止速度下滑、拉动经济增长，转到更加注重结构调整，促进协调发展上来。2004年国债使用的重点为：
继续加大对农村基础设施建设的投入，改善农村生产生活条件，包括节水灌溉、人畜饮水、农村道路、农村沼气、农村水电、草场围栏等农村“六小”工程，以及县域电网改造等； 加大公共医疗卫生体系、基础教育、基层政权和公检法司设施等建设的投入，促进社会与经济协调发展；继续向西部大开发倾斜，支持东北地区等老工业基地调整改造，促进技术进步和产业升级，加快煤矿安全改造、采煤沉陷区治理步伐；继续加强生态建设和环境保护，促进人与自然和谐发展；加快淮河治理等重大水利设施建设，保证续建国债项目，特别是青藏铁路、南水北调、西电东送等重大项目建设。
2004年，发改委还将组织实施投资体制改革方案；积极推行政府投资项目“代建制”试点，加快咨询评估领域引入竞争机制的步伐；各级发展改革部门要进一步清理现有行政审批项目，对已经取消和下放的审批项目，要尽快研究提出替代办法和加强后续监管的具体措施，要搞好推进行政审批制度改革与贯彻实施《行政许可法》的衔接；加快企业债券发行管理办法的改革步伐，争取尽快出台《企业债券管理条例》，抓紧起草有关配套文件。
金人庆：财政工作的“一二三四”
2003年12月24日，在全国财政工作会议上，财政部部长金人庆提出，2004年中国财政要丰富和完善积极财政政策，大力支持解决“三农”问题，大力支持就业和社会保障工作，积极支持经济结构调整和区域经济协调发展，进一步推进财税改革，狠抓增收节支工作，积极防范财政风险，坚持依法行政和依法理财。
金人庆说，从收入方面看，2004年几乎没有政策性增收因素，而政策性减收因素则增加较多，2004年中国财政要大幅增加安排用于支农、社保以及其他社会公益事业发展方面的支出，同时要大力支持各项经济体制改革，并承担必要的改革成本。因此，支出的压力将进一步加大。今后一个时期，财政工作的基本思路是“做大一个蛋糕”，即千方百计促进经济发展，做大财政收入蛋糕；“用活两大存量”，即用活国债投资存量和粮食风险基金存量；“推进三项改革”，即推进税制改革、农村税费改革和预算管理制度改革；“完善四项制度”，即重点支持完善收入分配、社会保障、教育和公共卫生等四个方面的制度。
金人庆透露，2004年，中国将加快推进税制改革，改革内容主要涉及将生产型增值税调整为消费型增值税、统一内外资企业所得税、改革出口退税机制，以便逐步完善符合社会主义市场经济发展要求的税制体系，为各类市场主体公平竞争创造一个比较宽松的财税环境。
2004年，中央财政将足额安排出口退税指标，地方财政也要足额安排出口退税指标，努力确保不发生新的拖欠；2004年中国将全面取消除烟叶外的农业特产税，逐步降低农业税税率。从2004年开始，中国将在粮食主产区全面推行对种粮农民的直接补贴。
此外，中国还要认真研究、积极探索，适时完善消费税，适当扩大税基；改革个人所得税，实行综合与分类相结合的个人所得税制；实施城镇建设税费改革，条件具备时对不动产开征统一规范的物业税，相应清理取消有关收费。
于广洲：商务加快“走出去”战略
2003年12月28日，商务部副部长于广洲受部长吕福源的委托，在全国商务工作会议上做了题为“抓住机遇，求真务实，努力开创商务工作新局面”的工作报告。报告指出，2004年中国商务工作重点之一，就是要加快实施“走出去”战略，下放对外投资审批权限，研究赋予各类企业更大的境外经营管理自主权。
同时，中国将进一步拓宽投资领域，鼓励外商通过并购等方式参与国有企业改组改造，扩大外资参与不良资产重组与处置。积极、稳妥地推进服务贸易领域对外开放。2004年的吸引外资工作将着重引进先进技术、管理经验和高素质人才，鼓励和吸引跨国公司来华设立生产制造基地、配套基地、服务业外包基地，以及更多的采购中心、研发中心和地区总部。
做好2004年商务工作，必须明确目标，突出重点。
一是要加强市场运行调控，保障市场供给和稳定，积极促进社会和居民消费，培育发展新的消费增长点。
二是要优化进出口结构，保持对外贸易的稳定协调发展，认真做好出口退税机制改革的落实工作，抓住时机优化出口产品结构，引导企业提高出口竞争力。
三是要进一步改善投资软环境，努力保持吸收外资的较大规模，大力提高利用外资的质量和水平。
四是要有效利用开发区的现有资源，培育国家级经济技术开发区的新优势?充分发挥国家级经济技术开发区在对外开放中的龙头和示范作用。
五是要加快实施“走出去”战略，下放对外投资审批权限，研究赋予各类企业更大的境外经营管理自主权。
六是要加快建设统一开放竞争有序的现代市场体系，抓紧研究制订全国市场体系发展规划，重视和加强农村市场建设，积极发展现代流通，大力推广连锁经营、特许经营、物流配送、电子商务等新型流通方式和组织形式，增强大型流通企业集团在流通现代化中的龙头带动作用。
七是要努力深化多双边和区域经济合作，加强和维护同主要经贸伙伴的经贸关系，积极深化同周边国家和发展中国家的经贸合作。
八是要继续做好加入世贸组织的应对工作，既要认真履行承诺，又要努力提高国内产业竞争力，完善检测预警机制，坚决维护国家利益和经济安全。
九是要进一步整顿和规范市场秩序，加快推动社会信用体系建设，力争用五年左右的时间建立中国社会信用体系的基本框架，推动商业诚信经营。
周小川：央行新职责首度全面实施
2004年伊始，中国人民银行行长周小川在多个场合阐述了2004年中国人民银行的工作重点。他指出，2004年，是中国人民银行专门行使中央银行职能20周年；是中国人民银行贯彻落实修改后的《中国人民银行法》全面行使各项新的职责的第一年。
2004年人民银行十项主要工作任务是：
第一，继续执行稳健的货币政策，保持货币信贷总量的适度增长。2004年货币政策的预期调控目标是：狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2分别增长17%左右；全部金融机构新增人民币贷款2.6万亿元左右。为此，要进一步提高金融调控的科学性、前瞻性和有效性，综合运用多种货币政策工具调控货币信贷总量；进一步发挥利率杠杆的调控作用，深化利率市场化改革；发挥好信贷政策的作用，优化信贷结构，突出支持重点，防范信贷风险。
第二，加强和改进外汇管理，完善人民币汇率形成机制，维护国际收支平衡。加强本外币政策的协调。改进现行结售汇制度，放宽对企业和居民用汇限制，支持实施企业“走出去”战略。加强对短期资本流动的监测和调控；稳步推进人民币资本项目可兑换。培育和发展外汇市场。完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
第三，加快发展金融市场，建立健全各类市场有机结合、协调发展的机制。促进建立多层次的金融市场体系，扩大直接融资渠道。拓展债券市场，改善商业银行资产负债结构。促进公司债券市场发展。研究信贷资产证券化的措施。推动货币市场基金发展，实现货币市场与资本市场的良性互动。进一步发展黄金市场，逐步实现黄金市场由现货市场向金融产品市场的过渡。
第四，高度重视金融安全问题，维护金融体系稳定。尽快建立中国金融风险预警指标体系，加强对跨市场风险和系统性金融风险的监测和分析。探索建立有关部门间金融稳定协调机制，制定防范金融危机的应急处置预案，实现金融调控与审慎监管的有机结合。
第五，全面促进金融企业微观机制改造，提高竞争力。中国银行、建设银行充实资本金后，必须深化内部改革，切实转换经营机制，建立良好公司治理结构，确保实现股份制改造的预期目标。抓紧研究其他国有商业银行股份制改革的方案。深化农村信用社改革，把中央银行的资金支持与信用社改革试点的实施进程和效果相结合，真正达到“花钱买机制”的效果。加快推进农村金融体制的其他各项改革。
第六，统筹研究制定中国支付体系的改革发展规划，加快支付系统建设，确保支付体系安全、稳定、高效运行。继续推进大额实时支付系统建设，开发建设小额批量支付系统。开通大额实时支付系统与债券市场的连接，有效支持货币政策的实施和金融市场的资金清算。完成大额实时支付系统与城市商业银行汇票处理中心等清算组织的连接，畅通中小金融机构汇路。拟订清算组织管理制度，健全清算服务市场定价机制。鼓励和规范支付业务创新，改进个人支付结算服务，促进商业票据使用。加快推进全国统一银行账户管理系统的建设，规范银行账户的开立和使用。进一步扩大银行卡联网通用的覆盖面，提高银行卡异地跨行交易成功率，促进银行卡业务发展。
第七，建立和完善反洗钱工作机制，加快推进中国信贷征信体系建设。完善反洗钱法规，初步建立国家反洗钱协调机制，提高反洗钱工作的技术手段。加强在反洗钱和反恐怖融资领域的国际合作。尽快建成企业和个人征信体系基本框架。
第八，继续做好其他金融服务工作，提高服务质量和水平。研究制定金融业综合统计制度和人民银行与有关部门的信息共享机制。进一步完善各项统计和经济景气调查制度。加强货币发行工作。加强现金管理。依法严厉打击制贩假币行为。继续推进黄金管理体制改革。做好经理国库工作。
第九，提高金融对外交流合作的层次和水平，做好金融对外开放的协调工作，提高中国在国际经济金融合作中的地位。
第十，加强内部管理，提高依法行政水平。
李金华：力揭严重违法违规和经济案件
2004年1月30日，全国审计工作会议在北京召开，国家审计署审计长李金华做了重要讲话，强调2004年审计工作要关注两个方面重点，抓好两项基础建设。
两个方面重点：一是继续强化财政财务收支的真实合法审计，着力揭露严重违法违规问题和经济案件，防止国有资产流失；二是积极探索效益审计，注意揭露由于决策失误、管理不善造成的严重损失浪费等问题，促进提高经济运行质量和效益。
两项基础建设：一是审计署率先启动审计质量控制体系，省级审计机关相应试点，促进提高审计工作水平；二是进一步加强计算机的推广应用，特别是加大计算机辅助审计的力度。
在2004年审计工作指导上，要注意把握好三点：继续加大对严重违法违规问题和经济案件的查处力度，防止财政资金和国有资产流失；积极推进效益审计，促进提高财政资金的管理水平和使用效益；切实加强专项审计调查，充分发挥审计监督在促进宏观管理方面的作用。
2004年，还要组织力量研究修改审计法，审计署已向国务院法制办提出申请，国务院将其列入2004年度立法计划。
李荣融：深化国资改革做好人的文章
2003年12月15日，国务院国资委主任李荣融在中央企业负责人会议上说，2004年要加快深化国有资产管理体制改革步伐，调整国有经济布局结构，重点抓好5项工作，包括：
完善国有资产监督管理法律法规。修改授权经营、重要子企业重大事项管理、企业负责人年薪制、企业法律顾问管理等法规和规章；配合加快企业股份制改革、推进国有经济布局和结构调整、加强资本运营、健全监督体制、完善企业选人用人与激励约束机制等重点工作，拟订一批法规和规章；继续对现行的200多件涉及国有资产监督管理的法律法规和规章进行清理。
完善中央企业经营业绩考核体系，研究国有资本经营预算制度。2004年要在中央企业普遍实行负责人年薪制，建立出资人对企业负责人薪酬的管理机制，改变企业负责人自定薪酬的状况，逐步建立起与市场机制全面接轨的企业负责人薪酬制度。同时，明年将确定国有资本经营预算制度的方案框架，2005年进行试点。
继续探索按市场化选聘企业经营管理者的途径和做法，加大中央企业人才的培养和选拔力度。
加强国有资产监管，完善国有资产授权经营制度。2004年国资委将适时修改《国有企业监事会条例》，进一步完善外派监事会制度；根据国务院的授权，国资委将及时公布履行出资人职责的企业数目和名称的变更。
积极推进国有经济布局和结构调整，加快培育和发展一批具有国际竞争力的大公司大企业集团；继续做好资源枯竭的矿山和国有大中型企业的关闭破产工作，2004年中央企业初步安排50亿元核销规模。
一周后，他又在国资委党员领导干部学习贯彻十六届三中全会精神培训班上表示，为处理好中央企业所有权与经营权的关系，落实国有资产经营责任，2004年，国资委将在部分国有独资中央企业建立董事会试点工作。
刘明康：依法履行职责推进银监创新
2004年中国银监会工作会议于2月10日至12日在京召开。银监会主席刘明康对2004年工作做了全面部署。他从四个方面阐述了今年银监会的主要工作。
第一，认真学习贯彻《银行业监督管理法》，进一步提高银行业依法监管水平。一是要认真开展法律的学习、宣传和培训活动；二是进一步加强银行监管立法工作；三是严格依法规范监管行为；四是继续推进监管创新；五是建立健全金融监管协调机制。
2004年，将修订并颁布《外资金融机构管理条例实施细则》，抓紧起草《政策性银行条例》，积极配合起草《银行卡条例》，继续推动《破产法》的修订工作；起草并适时出台商业银行资本充足率管理、市场风险管理、房地产信托产品管理、抵债资产处置、电子银行业务管理等市场急需的监管规章和指引。
第二，积极推进金融改革和开放，不断提高中国银行业整体市场竞争力。一是全面推进国有商业银行综合改革。重点做好中国银行和中国建设银行的股份制改造试点工作；二是继续做好农村信用社改革试点和推广工作；三是深化股份制商业银行改革；四是统筹做好其他各类银行业金融机构改革；五是进一步做好银行业对外开放工作。
第三，围绕完善公司治理和建立健全风险内控制度，加大银行审慎监管力度。一是继续狠抓降低银行不良资产；二是严格市场准入监管；三是继续做好高风险机构风险监控、预警和处置工作。
第四，抓紧落实好各项支持保障措施。
尚福林：证监八重点
2004年2月12日，证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上指出，今后一个时期中国证监会工作的思路可以概括为：抓住一条主线，即促进资本市场持续稳定健康发展；强化两种意识，即加强监管和服务；搞好三方面建设，即完善市场功能，健全市场体系，推动法制诚信；深化四项改革，即发行上市及再融资体制改革，风险防范与处置机制改革，市场运行机制改革和证券期货监管体制改革。
关于2004年的重点工作，尚福林强调要继续加强市场基础建设，不断强化监管工作，进一步提高依法行政水平，严格规范市场主体运作行为，切实防范和化解市场风险，积极稳妥解决历史遗留问题，保护好投资者合法权益，全面提高市场效率，积极营造富有竞争力的投资和融资环境，为加快资本市场发展奠定扎实基础。
证监会将在2004年重点做好以下工作：一是逐步完善市场结构；二是继续深化发行上市及再融资体制改革；三是切实提高上市公司规范化运作水平；四是积极促进证券公司和期货公司的规范发展；五是进一步发挥机构投资者的作用；六是全面增强监管合力；七是不断健全证券期货法规体制；八是努力加强人才和队伍建设。
吴定富：保险三推进
2004年2月10日，中国保监会主席吴定富在全国保险工作会议上说，中国保险业2004年的主要任务有三：
第一，进一步推动保险业快速发展，继续深化保险企业改革，全面完成国有保险公司股份制改革任务，鼓励和支持保险公司经营方式的创新。
第二，要完善保险市场体系，对保险公司的发展实施分类指导，培育和发展具有国际竞争力大型保险企业集团；积极培育再保险市场；鼓励和促进现有专业保险中介机构积极创新经营模式；鼓励保险公司开发个性化产品，积极推行保险条款的通俗化和标准化；加强保险诚信体系建设，积极培育保险诚信文化。
第三，中国保险业将进一步扩大开放，促进中国保险业的产品结构和区域结构的调整。
吴定富强调，中国保险业要加强和改善监管，其内容包括：发展规划的研究制定和保险市场宏观调控，保险法制建设，保险监管的基础工作，偿付能力监管的制度建设和市场行为监管。2004年现场检查的重点是查处弄虚作假和欺诈行为；实行违规信息通报制度，规范车贷险、银行保险、住房按揭险等业务的发展。
他还表示，支持保险公司通过各种合法渠道融资，鼓励和支持所有符合条件的保险公司在境内外上市。此外，其他的融资方式也可以研究探索，包括一些保险公司提出的通过发行次级债券来补充资本金。
作者：庞湖、郭大鹏
中国银行家公开炮轰国务院
亚洲新闻网??2004-2-27 8:12:23
北京消息，中国两位银行家日前公开炮轰中国国务院动用国家外汇储备，向两家国有银行注资的行动，有“欺负老百姓不懂专业”的味道，并指出：“政府应该讲实话”。
较早时候，国家媒体报道说，中国国务院决定，对中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点，并动用450亿美元外汇储备等，作为补充资本金。因此，两位银行家的言论矛头直指国务院，令人关注。
中国企业家杂志刊登了中信公司董事蔡重直和万盟投资公司董事长王巍的谈话，官方的中新社也转载了谈话稿。
事件缘起今年初，中国政府宣布向中国银行和中国建设银行注资450亿美元。王巍援引财政部的说法，称注资之后两个银行可以用原来资本金核销3000多亿的不良资产。
蔡重直认为，注资是一个法律程序问题。用国家外汇储备注资不光是银行的事情，也不光是政府的事情，是关系到每一个人民币持有者的公民权利和利益的大事，可以说是每一个中国人的事情，只要你持有人民币，就跟你有关系。
他说，450亿美金相当于3700多亿人民币，如果再要注资到1000亿美金的话，就相当于8000多亿人民币，我很担心，这450亿美元的注资口子一开，会引发或加快银行危机向货币危机转化。
王巍质疑，政府和企业、个人一样，在成熟的市场上应当是一个平等的参与者，要靠经济契约来规定权利和义务，来调整彼此关系。
他讥讽道，对于这次注资，业界也是感到突然，到底是经过什么样的程序来进行的？是业界水平太低未能理解中央的雄才大略，还是政府再次撕毁合同，再次出手用国家的财富(或者是负债)来援助两个不成器的企业？
他说，一个立志走向法制的国家政府，一个正在成熟的市场经济，对于一个重大的政策与管制行为必须有规则上的约束，要公开化，要获得各种社会不同参与者的共同监督。本次注资不单单是金融问题，而是整个国家宏观管制政策和政府治理的大问题。
蔡重直进一步分析说，国家外汇储备是中央银行对人民币持有人的负债，人民币持有人是债权人，正是从这个意义上，我们说，全体中国人民，更准确地讲，人民币持有者的中国公民是国家外汇储备的债权人，是国家外汇储备的购买者和承受者。
王巍指出，中国走到今天的时候，已经不单单是国有经济了，它有民营经济，有外资经济，有混合的股份制经济，它是多种不同成分。用国家外汇储备仅仅支持国有经济，是不是不公平？
他说，我们注意到在这个过程中，政府官员做了许多解释，实际是回避了公用资源应用于特殊利益群体这样大的是非问题，在一些词语背后转换上也是用了很多似是而非的说法。
蔡重直称，中国四大银行不良资产率应是45%。
他分析说，到2002年底，四大银行的贷款余额是8万亿，在2000年剥离了1.4万亿的不良资产后，这四家银行还有26%的不良资产，这就是说，这8万亿贷款中本来有3.4万亿不良资产，不良资产率应是45%。
他最后表示认为，中国的四大银行完全可以不挪用国家外汇储备，完全可以不侵犯“人民币持有者的中国公民权利”，而靠政府的改革，然后才是银行的改革来起死回生，“再造银行”。
附文：
《中国企业家》：金融体制改革再对话：“注资两行”的三大疑问
现在仍把中国金融界新生再造的机会寄托在注资外嫁上，这是中国金融家和政策制订者的集体悲哀。
王巍：几个月前，我们曾有过关于中国金融体制改革的第一次对话(详见本刊2003年7月《金融家的权利主张》)，2004年初开门就是一件大事，政府宣布向中国银行和建设银行注资450亿美元。很快财政部也有一个说法，注资之后两个银行可以用原来资本金核销3000多亿的不良资产。这个事情引起了业界的广泛关注，在官方刊物上看到很多人讨论这个事情，大家几乎是一面之辞地称好，随之国外的评级机构如标普和穆迪也立即调级，给予积极的评价。另外一方面，我们周边很多朋友都觉得看不清楚，需要深入理解，或者表示一种怀疑。但由于站的位势和专业知识所限，也一时说不清楚。
我上网看了看一些学者的长篇大论，更是一头雾水。许多宏论将此次注资归结为是国内银行改制的需要，运用排除法，说财政没有这个钱、外资没有这个钱、民营没有这个钱，发债也不行，因此只能靠国家外汇，把这个有重大意义的金融政策和政府管制哲学的问题转换成为改制而找钱的技术问题。同时，也就将银行体制改造的思路进一步捆绑在注资上了。非但不对过去多次动辄成千上万亿的输血行为(注资、不良资产剥离、发债等)做一点检讨，而且找出若干理由为之解释。
我们的角度与政府的角度不一样，但是民间的不同声音、业界的讨论应该在这个重大问题上得到一个反映，至少抛砖引玉，推动大家的一些思考。
蔡重直：我认为，这一次注资行动涉及到三个非常宽广的问题。第一个是注资的法律程序问题。是我国法制建设进步，还是倒退？用国家外汇储备注资不光是银行的事情，也不光是政府的事情，是关系到每一个人民币持有者的公民权利和利益的大事，可以说是每一个中国人的事情，只要你持有人民币，就跟你有关系。
第二个问题，450亿美金相当于3700多亿人民币，如果再要注资到1000亿美金的话，就相当于8000多亿人民币，这对国民经济的影响是正面，还是负面？我很担心，这450亿美元的注资口子一开，会引发或加快银行危机向货币危机转化。
第三个问题，银行改革的关键是什么？用钱可能买来新机制，也可能买不来新机制，但是，新机制肯定能够创造出金钱来。巨资打造的“人造美女”不是真“美女”，难道就没有其它路可走了吗？
一问“注资”的决策程序是进步还是退步？
王巍：应当有个认识前提，就是中国经济走到今天，必须意识到政府政策的局限性。政府和企业、个人一样，在成熟的市场上应当是一个平等的参与者，要靠经济契约来规定权利和义务，来调整彼此关系。因此，一方面在要求提高中国企业的公司治理的同时，反过来也应当要求政府也要有政府治理。政府在做出任何重大金融政策的时候，必须理解你的政策的实施是不是还要依赖其他的市场参与者。如果把握不好这个关系，这个政策出台以后会发生变化。本来准备开枪打别人，开枪后子弹却拐了一个180度的弯打在自己的后脑上，这种事情屡见不鲜。比如说，前些年国有股减持的政策直接导致1万亿国有资产没了，这么大的事情到现在还没有说清楚。
对于这次注资，业界也是感到突然，到底是经过什么样的程序来进行的？是业界水平太低未能理解中央的雄才大略，还是政府再次撕毁合同，再次出手用国家的财富(或者是负债)来援助两个不成器的企业？一个立志走向法制的国家政府，一个正在成熟的市场经济，对于一个重大的政策与管制行为必须有规则上的约束，要公开化，要获得各种社会不同参与者的共同监督。本次注资不单单是金融问题，而是整个国家宏观管制政策和政府治理的大问题。
蔡重直：我觉得首先要从国家外汇储备的定义讲起。
国家外汇储备的定义用老百姓能听懂的语言来讲就是：国家外汇储备是一个国家的金融当局所持有的、用于国际收支逆差弥补和维护汇率稳定的流动性资产，这个流动性资产就是硬通货。外汇储备的增加是我国国际收支顺差不断增加的结果，在外汇储备不断增加的同时，中央银行的基础货币发行也在同步扩大，因为我们国家实行的是强制性结汇，例如，一个企业出口了1亿美元的商品，创汇1亿美元，这1亿美元到了中国之后，就被中央银行约按1:8.3的汇率，用8.3亿人民币把这1亿美元买了回来，企业得到8.3亿人民币，同时，国家的外汇储备增加1亿美元。所以说，与这450亿美元相对应的3700多亿人民币已经投放到市场上了，而这3700多亿是基础货币，在流通过程中由于货币乘数作用，又产生了倍增效应，变成了上万亿流通中的货币，这上万亿人民币已经在老百姓手上了。
这是中央银行对人民币持有人的负债，人民币持有人是债权人，正是从这个意义上，我们说，全体中国人民，更准确地讲，人民币持有者的中国公民是国家外汇储备的债权人，是国家外汇储备的购买者和承受者。这也是为什么，我们不称外汇储备是“政府外汇储备”，而是“国家外汇储备”的根本原因。当然，国家的外汇储备是由政府的外汇管理当局持有、管理和经营，但是，这改变不了“丫鬟拿钥匙，当家做不了主”的性质。
财政收入的所有者是政府，由于它的“公共性质”，尚且需要国家的最高权力机关讨论、审议、批准和监督；那么，属于人民币持有者的中国公民的国家外汇储备，当它的一部分将不是用于弥补国际收支逆差和稳定汇率，而是用于(我称为“挪用”)到两家国有企业由于制度和机制的原因产生的“实质性亏损”的时候，决定的程序应该是怎样呢？
想一想我们国家多年来经济上的重大失误，没有一件不是同“程序”有关。所以我讲，这是件大事，是关系到每一个人民币持有的公民切身利益的大事。而不仅仅是银行的事。
王巍：中国还有190多家大型中央直属的国有企业，按照同样的逻辑，他们也有充分理由去申请动用国家外汇来注资。
回过头来看，各行各业都有同样的理由按照同样的逻辑去要求外汇储备注资，所谓的程序问题就变得尤为重要。中国走到今天的时候，已经不单单是国有经济了，它有民营经济，有外资经济，有混合的股份制经济，它是多种不同成分。用国家外汇储备仅仅支持国有经济，是不是不公平？国家外汇储备这种公共的资源如何在不同的经济利益体中间进行分配，是需要进行深入讨论的。我们注意到在这个过程中，政府官员做了许多解释，实际是回避了公用资源应用于特殊利益群体这样大的是非问题，在一些词语背后转换上也是用了很多似是而非的说法。
二问注资是否会诱发或加快银行危机向货币危机的转化？
蔡重直：你说得很对，我很反感有关当局对450亿注资的解释，因为我觉得有一种被“愚弄”的感觉，有一些欺负老百姓不懂专业的味道。例如，为了给这一次注资提供法理上的根据，有关部门的发言人不惜修改国际通行的，也被我国业界普遍接受的国家外汇储备定义，将国家外汇储备的功能是稳定汇率改为了“稳定整个金融体系”，这个修改不要说老百姓不可能注意到，就是专业人士可能也不一定注意到。再例如，有关部门解释，这次注资，仅是充实银行资本金，而不是冲抵不良资产，弥补银行亏损的讲法。这好比讲，一个团的士兵已经战死，后备兵力也用光了，我再给你补充一个团的士兵仅是作为后备，无论前方减员多么严重，后备兵力不能上战场一样。银行的资本是干什么用的，所有教科书和词典都讲，是银行防御风险和开办用的，是银行增强抗风险能力和公众信誉的。银行产生不良资产，首先是要用当年的利润来弥补，利润仍不能弥补，就是亏损，就要用资本金来弥补了。我们多年拨备不足，不良资产高企，资本金充实了不去抵消风险做什么？在关系到每个公民权利和利益的问题上，我认为，政府应该讲实话。
王巍：这一次政府一再强调是投资行为，但在表述当中有很多自相矛盾的说法，比如说一个负责人谈到要收利息，从注资那天开始每天就要对资本金收取利息。再有，政府特别为注资注册一个公司，中央汇金公司，而且声称是严格按公司法注册的。很多媒体发现找不到注册地，找不到公司结构、章程，像一个壳公司。如果严格按照公司法注册，就不必同时说明是一个“特殊的政策安排”。至今为止，这个过程和主体始终对业界和公众保持一种神秘感，在很多技术安排上是混乱的。
蔡重直：我觉得这是因为由于450亿国家外汇储备用来注资，本身在法理上很难成立，必然在技术性问题上很难做得非常符合中国现在的法律和规章要求。
回到我在开头谈的第二个问题。媒体上讲，政府还要向工商银行和农业银行陆续注资1000亿美元。我算了一下，也差不多。我们知道，与国家外汇储备相对应的是中国人民银行帐户上的人民币占款，而这部分人民币是以与其价值相对应的随时可兑换或随时可购买国内所需商品的450亿美元为基础的，如果真的陆续用国家外汇储备注资1000亿美元，那就是8300多亿基础货币，算上货币乘数，等于创造了几万亿流通中的货币，这上万亿人民币是脱离了经济发展，脱离了商品基础的，因此，对中国的货币体系的稳定是一个大的威胁。如果我们再考虑到为这四家银行在2000年剥离所形成的1.4万亿中央财政的或然负债，再考虑到三大政策性银行的资产质量……所以我很担心，以现行的解决银行问题的思路和方案，是否可能会诱发或加快银行危机演变成潜在的货币危机。我们要清醒认识到，今天和昨天的国际收支顺差，并不代表着明天和后天的国际收支不逆差，今天和昨天的中国通货紧缩，并不代表着明天和后天中国货币不通货膨胀。在我看来，我国的通货膨胀和国际收支逆差已经离我们不远了，不要刚刚手上有一点外汇，通货稳定了几天，就离开法制轨道，为解决一些眼前问题，而为经济的长远发展留下祸根。
王巍：这种解决问题的方式，事实上是为一个旧的体制和经营机制再次输血。我们说过，中国的金融界是在所有产业中政府管制度最高、最受保护的，可以说是中国市场经济当中日益孤立的“行政孤岛”。在这里汇集了一批最强的、最有能力的管理人员，获得了免费的资本资源，而且随时可以利用政府特权获得免费的社会资源，同时却不可思议地创造出了最多的不良资产。相对于在体制改造中获得新生的其他产业，家电、纺织、钢铁、煤炭等等，我们有什么资格颐指气使地继续维护金融产业的特权？面对大军压境的全球金融机构的服务水平，我们还有什么理由抱残守缺眷恋低能的金融管理与融资体制？我们一直在谈中国金融改革的出路何在，是不是能利用中国外汇储备增多经济发展强劲这样一个非常好的时机，在制度安排和运转机制改革方面做大的动作？
现在仍然把中国金融界和银行界获得新生再造的机会寄托在注资，或者是境外上市，或者是靠着让民营企业“买单”的方式，我觉得这是中国金融家和政策制定者的集体悲哀。
三问中国银行业复兴的根本出路是注资外嫁，还是激发本土金融家创新精神？
蔡重直：我去年有一个分析，到2002年底，四大银行的贷款余额是8万亿，在2000年剥离了1.4万亿的不良资产后，这四家银行还有26%的不良资产，这就是说，这8万亿贷款中本来有3.4万亿不良资产，不良资产率应是45%。这是一个惊人的数字，据我所知，在全球市场经济的国家和地区中可能是达到登峰造极的程度，甚至超过了美国三十年代经济大危机时的情况了，不能不令人担忧。面对3.4万亿庞大的不良资产，四大银行的资本金是多少呢？在近几年银行增加资本金之后，四家银行的资本金应该是6200多亿。2002年四家银行拨备前的利润不过是1200多亿。仅以不良资产的拨备需要50%计算是1.75万亿，打完利润1200亿，把资本金6200亿全部冲销光，还差1万亿。如果银行一分钱不分红，一分钱不交税，全部去弥补坏帐，以现有的机制和经营水平需要10年。美国银行管理当局判断银行破产的一个标准是，打完拨备后的资本充足率若不足2%，即要退出市场。
我觉得有一个被普遍接受的提法值得商榷，这就是，国有银行的不良资产是历史上形成的，这个提法让人觉得似乎是建国以来50多年的事。不把这个问题搞清楚，不利于我们总结经验教训，不利于我们对症下药。我查了一下，到1992年底，四大银行贷款余额是2.3万亿，我们假定在这2.3万亿当中也有45%的不良资产，那就是1万亿，这说明，四大银行不良资产的70%是在刚刚过去的十年中发生的。这个数字表明，在过去的十年里，政府主导的银行业改革、对银行业的管理总体上看是不成功的，是失败的。对于这个事实，或者是对于这个结论正确与否大家可以来讨论。
从国际经验看，银行危机的出现有两种可能，一是由于市场的变化或经营上的失误，另一个是在制度安排上和机制上出了问题。第一种情况是财务问题，通过注资和融资可以使银行得以新生；而制度上、机制上、观念上的问题是不可能通过财务安排解决的。中国银行业搞到整体性“资不低债”、技术性“破产”无疑是在制度安排和机制上出了大问题。就像你讲过的，输血只能维持败血病人的生命，不把造血功能治好，再输多少血也是浪费。那么，中国银行业的制度安排和机制上出现什么问题呢？我的看法是出在政府对银行的认识上，出在政府对银行的改革方向上，出在政府对银行的监管理念上。中国银行改革首先要解决的是方向、理念、观念、政治哲学上的问题，改革的重点是监管银行的政府，而不是银行，因为，中国的银行是政府一手塑造的，而不是银行家和市场发展的结果，政府的理念、管制哲学不变，银行的问题能解决吗？这也是我为什么不赞成，用钱买机制的改革思路。我提几个问题供大家思考和讨论：
1.银行业首先是政府统治国家、稳定和发展经济的工具，还是一个产业？
2.中国银行业的秩序混乱、效率的低下、管理的落后、最后搞成技术性的破产，是政府对银行的监管和管制不够、不狠、不全方位，还是政府不断加强的所谓“监管”、“干预”、“强势”、“统一”、“步调一致”抑制了金融的创新、破坏了银行自身的免疫系统、摧毁了银行的商人文化的结果？
3.银行业是一个充斥着活跃的、不断创新精神的银行家的群体，还是一个充斥着惟上行事的官僚队伍？
4.银行是一个享受着自由、自主、法制、竞争精神的企业，还是一个被全世界最多法规(红头文件和领导讲话)所管束，听领导“招呼”，体现领导意志的步调统一的金融大军?
这些问题不解决，银行注了资，上了市，仍然不可能“办成真正的银行”。非常有意思的是，去年12月4号，新浪网有一个调查，问题是，“你认为，上市是四大银行的救命稻草吗”？网民7.4%的认为是，8.3%的认为说不好，84%的认为不是，是治标不治本。
总之，政治的、官僚的和行政势力的无约束的权力扩张，自由的、金融企业自主权利和银行家创新精神的极度压抑，是使中国银行业严重滞后、技术性的破产和支离破碎的根本原因。政治的、官僚的和行政势力的大幅退出，自由的、金融企业自主权利和银行家创新精神的大幅张扬，是中国银行业复兴的根本出路。
王巍：我基本同意你的看法，特别欣赏你最后结论性的那段话。现在的问题是，许多人认为，如果我们不走巨资“人造美女”，待价而沽的路子，就没有其他的路可走。我的看法是，在新的经营机制下，在新的制度安排下，中国的金融企业家们有能力像其他产业的企业家同行一样通过自身的努力摆脱中国金融界的困境。当然，新的制度安排和新的机制的产生的前提，是政府在对银行的认识上和管理理念上要有根本的转变。我认为，银行摆脱困境赶上了一个千载难逢的好时机，这就是，国民经济的持续和快速发展，使得银行的资产以每年20%以上，甚至40%以上的速度发展，这就是说，银行的资产2到3年就翻一番。这为重组不良资产创造了巨大的空间，也为建立新的金融运行体制奠定了产业基础。我知道许多地方商业银行在过去的5年中，即便在现存的体制下，通过业务创新和内部权益制度的安排，在一个好的领导者手上，能够根本上改变经营模式，取得了即便外国同行也不得不佩服的业绩。例如江苏的一家银行，资产近百亿，不良资产只有2%，而在5年前，同一银行的资产仅仅10亿，不良资产就有近6个亿。浙江的一个商业银行不良资产仅为千分之三。你再看看浙江的所谓地下钱庄，其中的金融创新和经营效率更是令我们金融官僚们无地自容。中国民营金融家和更多优秀的体制内的金融家们长期呼吁政府管理部门转变观念放松管制，难道我们只能熟视无睹吗？你经历了用三年时间将一家濒临破产的香港银行拯救的历史，这也是一个佐证。
蔡重直：中国的银行业完全可以通过自己的努力，走出困境，但前提是，政府对银行的认识，政府对银行管理理念必须改革。
关于银行的起死回生我有亲身体会。1998年2月，我到香港嘉华银行做总裁兼CEO的时候，嘉华银行濒临破产，200亿贷款余额中有70亿不良资产，不良资产率为35%，是全香港第一。香港金管局要求大股东注资，要求寻找战略投资者。但是，在1998年亚洲金融危机的形势下，大股东无钱注资，战略投资者也找不到。可是，通过三年的改革和努力，我们解决了50亿不良资产，不良资产率从35%降到6%，贷款从200亿增加到了350亿，利润从1998年近乎亏损，到2000年底拨备完之后税前利润达6个多亿。为此，香港政府专门发信表扬，感谢我们对香港银行稳定做的贡献。在亚洲金融危机的情况下，在香港银行业整体贷款余额连续三年萎缩的情况下，我们用了不到三年的时间拯救了这家银行，靠的是什么？我的体会，靠的是香港政府和银行监管当局严格尊重银行的自主性质，不干预；靠的是香港的法制和商业自由；靠的是银行家的创新精神和改革。1998年2月我去的时候，银行的高管有近20人，半年之后，这20个人全部被炒掉，换上了不是组织部安排的，而是猎头公司介绍的各方面的专家。我去一年多后，嘉华银行1090人里面有700人左右是新的，可以说这家银行在一年之内彻头彻尾地变了，换了一个崭新的机制，香港的英文杂志用“THE REMAKING OF A BANK”，即“再造银行”来评价。现在我常想，如果大股东注了资，能有新的机制吗？如果香港的金管当局亲自“操刀”来“掌勺”，而不是靠改革、靠银行家的创新精神，银行能起死回生吗？
我非常同意你的看法，中国的银行赶上了中国经济高速发展的好时期，贷款数量的大幅增长为贷款质量的改善和利润增加创造了非常好的条件。所以我说，中国的四大银行完全可以不挪用国家外汇储备，完全可以不侵犯“人民币持有者的中国公民权利”，而靠政府的改革，然后才是银行的改革来起死回生，“再造银行”。
(本文作者蔡重直为中信公司董事zhongzcai@yahoo.com.cn，王巍为万盟投资管理有限公司董事长wangwei@mergers-china.com)
中国外汇储备1月底再创新高
亚洲新闻网??2004-2-27 8:18:43
中国人民银行网站公告，中国外汇储备在今年元月底增加至4160亿美元新高纪录，规模仅次于日本。中国外汇储备在2003年年底为4030亿美元。
中央社说，美国指称中国外汇存底不断膨胀为人民币兑美元汇价遭到低估的铁证。人民币兑美元汇率自1995年以来即紧钉在8.3人民币左右，由于与美元挂钩，人民币得以尾随美元兑欧元在过去一年贬值14%和兑日圆走贬7.3%，有助提高中国出口商的竞争优势。
美国财政部官员领导的访华小组本周在北京访问，与中国财经官员就中国经济基础现代化之道进行讨论，以协助中国改采浮动汇率。
美国财政部长斯诺昨天接受福克斯新闻访问时说，中国已承诺未来会终止人民币紧钉美元政策。美国银行Bank of America的研究报告指出，中国不可能在第一季改变人民币钉住美元汇制，预料中国将首先放宽人民币波动区间幅度，由目前的0.3%扩大至1%，且可能将人民币改钉住一篮子货币。