熊去牛来 新高可期
上周前半段市场运行节奏多少有些超出大多数人预期。在上上周末公布疲弱的8月经济数据之后，上周一市场仅小幅低开，盘中最低下探幅度也极为有限，至收盘沪综指还顽强收红。但是不曾想周二却来了个“回马枪”，大盘放量杀跌，当日两市成交接近5000亿元。稍显安慰的是，之后三个交易日市场连续反弹收复大部分失地。经济数据显著回落，政策憧憬再次抬头，多空双方“掐架”态势再次升级，牛熊双方不断隔空喊话，一时好不热闹。不过，仔细梳理自6月以来的这一波上涨，按照逻辑演化路径，我们认为，本轮反弹或许还有上攻空间。上证综指2400点，甚至2500点或可期待。至于中长期趋势，用“前途光明，道路曲折”概括或许最为贴切。
近期公布的8月经济数据着实让很多人“大跌眼镜”，尤其是工业增速几乎呈现跳降态势，不免让人倒吸一口凉气，心生忐忑。对大多数人来说，想过经济数据差，没想到会有这么差。于是空头喊出了“股市的上涨缺乏基本面的支撑”。至于多头代表，则称“疲弱经济数据将形成难得的再次上车的机会”，投资者不要被经济数据影响造成误判。
实际上，仔细梳理本轮上涨行情，我们可以将9月1日和2日作为本轮上涨的一个分水岭。如果说6―8月的反弹逻辑是受经济阶段性反弹、证监会“下半年IPO100家左右维稳市场扩容预期”、沪港通等积极因素提振，那么在7月经济数据公布之后，经济阶段性反弹的逻辑已经松动。本月初公布的制造业PMI数据进一步“坐实”经济阶段性反弹的结束，但大盘在9月1―2日连续拉升，并最终在9月2日突破8月高点2248.94点，站上2500点，就是明确宣告“只要就业稳定，中国经济不发生硬着陆，短期低一点还是高一点，问题不大”。虽然从目前来看，市场所遵从的上述逻辑还有待证实或证伪，但是在“三期叠加”的经济发展阶段，它确实为我们提供了不一样的视角。如果我们总是执著于既定的分析框架，中国经济又谈何转型，“熊去牛来”恐怕也只能是自说自话。
当然，与过去的经济发展方式说再见，强力推进改革改善中长期宏观经济预期，转型期阵痛不可避免，不确定性也随之产生。在增速换挡期，采取政策适时适度为经济“托底”也是不可避免的。在上周二市场大幅调整之后，市场很快便传来利好消息说“五大行获得央行5000亿元期限3个月的SLF”。虽然有谨慎者提醒“高位调整后的利好不宜太过乐观”，但是多头给央行这一政策大大地“点赞”。紧接着，在上周四的公开市场操作中，央行一举调降14天期正回购利率20个基点，引导资金价格下行的政策倾向已非常明显。政策面接连维稳，中短线也不存在太过悲观的理由。
趋势扭转也带来了投资者行为模式的变化，这也可以从另一方面辅助我们的判断。前几年“熊兄”肆虐之际，期指反弹途中的振荡，主力席位加空的积极性相当高。但是今年这一波反弹以来，“牛哥”若隐若现的情况下，但凡是势头稍有不妙，空头“溜”得可比谁都快。上两周市场都一度有大幅振荡，但并未看到空头追空的举动。
综合而言，强力推进改革使得中长期宏观经济预期向好，短期又有微刺激政策“托底”，“中西药结合，疗效更好”。站在当前时点，我们或许已经没必要对市场太过悲观了。当然，前途光明，道路却是曲折的。近处看，上周二的放量中阴还是需要引起高度警惕。远处看，未来市场最大的风险是改革进程显著慢于预期，届时牛市逻辑将面临挑战。
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