科华生物：业绩增长平稳 外延业务值得期待
仪器收入增速放缓，业绩增长平稳：2013 年公司实现营业收入11.14 亿元，同比增加9.94%；净利润2.88 亿元，同比增加20.22%；扣非净利润2.66 亿元，同比增加17.77%。其中诊断试剂收入同比增加18.65%；医疗仪器收入同比增加1.33%；采血耗材增加18.21%。仪器收入增速放缓，并拖累公司整体销售收入的增长，导致公司业绩略低于我们的预期(EPS0.63 元). 毛利率基本持平，期间费用控制良好：试剂毛利率73.53%，基本持平。仪器毛利率23.91%，同比下降3.49 个百分点。仪器毛利率下滑较多，我们认为这符合公司捆绑销售的经营策略，即以低毛利仪器的降价销售，带动高毛利试剂的增长。因生产规模上升，成本降低，采血耗材的毛利率有所上升，同比上升2.43 个百分点。2013 年，公司综合毛利率48.82%，与去年持平。公司销售、管理费用率分别下降2.23 个、0.72 个百分点，期间费率总体下降2.97 个百分点，费用控制良好。 引入战略投资者，外延业务有望取得突破：方源资本向公司股东收购股份并认购4 亿元非公开增发，成为公司第一大股东。这一方面为公司管理层更换新鲜血液，引进优秀投行经验；另一方面也给公司带来了充裕的现金流。未来公司将大概率进入快速并购扩张期，长期外延业务值得期待。 维持“推荐”评级：我们长期看好体外诊断试剂行业，公司作为行业龙头，将充分享受行业繁荣。方源资本的入驻将优化股权结构，外延并购有望取得突破。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.71 元、0.85 元，维持“推荐”评级。
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