华泰控股（香港）食品饮料分析师邱阳谈雅士利
论坛上很多奶爸奶妈们比较关心婴儿用品行业，此次邀请了 华泰控股（香港）食品饮料分析师 邱阳 来谈谈 主营乳品，兼营食品、营养保健的香港上市公司 雅士利。背景资料：
中国第三大婴幼儿奶粉生产商、广东大型乳业集团雅士利于2012年年底赴港挂牌上市，代码为01230，发行超过6.44亿股，集资4.58亿美元。
2007~2009年，雅士利分别盈利约4.156亿元、亏损5.639亿元和盈利4.047亿元。今年上半年，雅士利毛利率达59%，其中婴幼儿配方奶粉的毛利率为63.6%。上半年录得盈利约2.397亿元，较上个财政年度同期的约1.98亿元增加21.1%。雅士利预期今年全年最少赚4.96亿元。雅士利方面表示，集团计划在海外建立垂直整合的生产设施，同时，有意在海外精选几家综合乳品公司进行收购和营运。
2012年上半年公司销售量增长 17%，3Q 比上半年好：从 3 季度的情况看，销售量同比增长高于上半年。销售增长受益于三四线城市‘地推’模式的深耕和母婴渠道的新动力，截止 9 月底终端销售门店共11 万家，配备 3 千多名销售人员和 3 万名导购员做宣传推广，其中新拓母婴渠道约 1 千多家，约 5 千名导购员集中于母婴渠道。新拓渠道 11 年底销售贡献约 2%，截止目前已经贡献接近 6%的销售收入，增长翻一番发展势头良好。母婴渠道销售额占整个婴幼儿奶粉销售终端的 25%，公司预测未来这个数字会上升至 50%左右，所以大力开拓此渠道将会在未来更加全面地演绎‘地推’模式。
预计公司 12 年和 13 年盈利预测分别调增至 4.79 亿、5.76 亿人民币，未来两年收入年均复合增长 17%，净利润年均复合增长 36.6%，并预测公司将继续保持不低于 50%的高分红政策。目标价调整至 2.2 港币，分别对应 12 年、13 年 13 倍、11 倍 PE，12 年行业平均估值为 18 倍。
突发事件：
据25日人民网报道，新西兰乳制品中检出低含量双氰胺。农民通常会在牧草上喷洒双氰胺，防止肥料的副产品硝酸盐流入河流和湖泊。目前新西兰两家最大的肥料公司Ravensdown Ltd.和Ballance Agri-Nutrients Ltd.暂停双氰胺的销售。尽管对于食品中可以接受的双氰胺含量没有国际保准，但在高剂量下，双氰胺对人体有毒。
点评：
此事件对目前在售的和库存产品没有影响，产品经过层层把关，在售和库存产品都是经过严格质量检测。
新西兰农业部已向市场澄清：
1.微量DCD残留无毒害，且残留物不到欧盟限值的1%。
2.据调查，使用双氰胺的奶农在500平米范围内，受到污染的奶粉整体占比不超过5%。
3.在2012年9月的一次例行检查中，发现一批次奶粉有微量DCD残留，各部门大力调查禁售问题产品，9月之后在新西兰就没有任何DCD的使用。公司亦向主要供货商恒天然乳业进一步取证：恒天然乳业出售至中国地区的奶粉均经过中国海关当局的检验检疫，通过中国进口和新西兰出口质量双重标准，不含食品安全问题。如果发现任何问题，会秉着负责任的态度解决问题，扫清风险。公司进一步向国内食品主管部门沟通，相关部门因检测雅士利产品符合国家食品检验标准，目前未采取进一步行动。目前，市场上未收到消费者关于公司产品质量问题的投诉。相信此风波会随着各地政府、供应商和生产商的质检澄清而减弱，公司将进一步加强对后续进口奶粉的质量监控，并于稍后公布一份相应的澄清公告。目前公司在欧美和澳洲都有可靠的后备奶源供应，此事件不会影响公司正常的生产和销售计划。新西兰建厂方案仍将按原计划进行，公司对质量的把控会更加谨慎。
奶源靠进口，这种来料加工靠打品牌发展的公司未来能否保持高的利润率 一般国际婴幼儿奶粉企业的利润率大致是什么水平
雅士利最近几年进口原料成本变化如何？比如全脂奶粉价格走势在哪里能查到？公司是否能够得到足够低成本的原料供应
雅士利目前的产能大概是多少？是否可以满足未来的扩张需求
年初雅士利拿出了11亿计划在新西兰建厂，邱老师认为这笔投资划算吗？能给公司带来哪些好处？公司自己测算的财务回报大概出于什么水平
雅士利目前的产能大概是多少？是否可以满足未来的扩张需求
600198198 发表于 2013-3-1 15:17 static/image/common/back.gif
奶源靠进口，这种来料加工靠打品牌发展的公司未来能否保持高的利润率 一般国际婴幼儿奶粉企业的利润率大致是 ...
来料加工的成本控制力度较弱，公司的毛利率随着采购成本的变化而波动。一般国际婴幼儿奶粉企业如雀巢、美赞臣、雅培等平均净利润率在13%-15%之间。
增购 发表于 2013-3-1 15:17 static/image/common/back.gif
雅士利与贝因美相比有何优势？目前国内的婴幼儿奶粉比拼的关键是什么 谢谢
贝因美销售费用率43.9%，基本为全行业最高水平；而净利率9.2%，为行业中较低水平。雅士利各方面指标比贝因美更为平衡，销售渠道下沉比贝因美更为成熟。渠道集中于三四线城市，正是外资品牌和国产中高端奶粉品牌的薄弱环节。
管于悠 发表于 2013-3-1 15:17 static/image/common/back.gif
雅士利最近几年进口原料成本变化如何？比如全脂奶粉价格走势在哪里能查到？公司是否能够得到足够低成本的原 ...
雅士利的进口原料分为三部分：全脂奶粉（WMP）、脱脂奶粉（SMP）和乳清粉。这三类原料的进口成本可参见Global dairy trade。原料采购价格根据恒天然交易报价波动。
lghw 发表于 2013-3-1 15:18 static/image/common/back.gif
雅士利目前的产能大概是多少？是否可以满足未来的扩张需求
目前公司的奶粉产能约为8.5万吨，新西兰工厂设计产能为5.2万吨，全面投产后将增加奶粉产能约60%，可满足未来扩张需求。
lightlzq 发表于 2013-3-1 15:18 static/image/common/back.gif
年初雅士利拿出了11亿计划在新西兰建厂，邱老师认为这笔投资划算吗？能给公司带来哪些好处？公司自己测算的 ...
这笔投资是公司出于提升品牌形象的关键战略，公司计划依托恒天然的原料奶粉按自有品牌配方在当地做灌装，简化了原料奶粉海运至国内的分装环节，并将以原装进口的形式将产品引入国内，”国外奶源+本土销售”重点旨在产品组合升级。项目回报率初步估计在10%以上。
清修 发表于 2013-3-1 15:54 static/image/common/back.gif
贝因美销售费用率43.9%，基本为全行业最高水平；而净利率9.2%，为行业中较低水平。雅士利各方面指标比贝因 ...
请教邱老师为啥贝因美的销售费用率跟雅士利相比高很多 钱都花在哪了？ lghw 发表于 2013-3-1 16:03 static/image/common/back.gif
请教邱老师为啥贝因美的销售费用率跟雅士利相比高很多 钱都花在哪了？
贝因美的广告投入力度很大，组织育婴活动的买赠促销力度也较大，公司非常注重品牌打造，以较高的销售费用抢占市场份额。
清修 发表于 2013-3-1 15:58 static/image/common/back.gif
目前公司的奶粉产能约为8.5万吨，新西兰工厂设计产能为5.2万吨，全面投产后将增加奶粉产能约60%，可满足未 ...
请问新西兰工厂产能全部出口到中国吗还是在当地也有销售？另外新西兰工厂达产大概是在什么时候？目前国内产能利用率大概多少？
奥良运动 发表于 2013-3-1 15:20 static/image/common/back.gif
未来几年公司的渠道拓展计划如何？可拓展的销售渠道还有多大规模？零售网点平均销售额是否有更大的提升空间 ...
未来几年的渠道扩展在强化地推模式的同时，母婴渠道列为重点。目前母婴渠道开拓不到2000家，销售贡献不足10%。而整个母婴渠道销售额占婴幼儿奶粉行业销售终端的 25%，公司预测未来这个数字会上升至 50%左右，所以未来在这个渠道深耕的空间较大，发展势头良好。零售网点平均销售额提升靠量和价两部分，需求稳定增长的同时，产品升级带来ASP提升成为关键。
lghw 发表于 2013-3-1 16:07 static/image/common/back.gif
请问新西兰工厂产能全部出口到中国吗还是在当地也有销售？另外新西兰工厂达产大概是在什么时候？目前国内 ...
项目预计于2014 年下半年建成投产，产能全部出口到中国销售。目前国内产能利用率在75%-80%左右。
字卷 发表于 2013-3-1 15:21 static/image/common/back.gif
教一下公司如何转嫁原材料成本的波动？公司自己期望保持的毛利率大概是多少
公司原料下单采购到生产计入成本有6个月的滞后期，一般会对未来国际奶粉价格做预测再决定采购量。公司希望长期毛利率维持在50%以上
战术防区 发表于 2013-3-1 15:21 static/image/common/back.gif
进口奶粉与国产奶粉相比除了安全及品质外，在采购成本上有何差异
进口奶粉比国产奶粉在价格上更具优势。国内奶粉由于奶牛品种限制与气候不适宜、再加上饲料和人工成本的上涨，导致这几年产量收缩，价格上涨。
准线 发表于 2013-3-1 15:27 static/image/common/back.gif
贝因美、雅士利这些国内品牌在国内最大的竞争对手可能是进口产品或者海淘，邱老师认为国内品牌与进口品牌比 ...
进口产品和海淘主要集中于沿海一线城市，外资品牌在中国内地三四线城市渠道下沉受限，再加上现在很多进口品牌已经纷纷在中国设厂在中国灌装，纯进口的概念已经模糊。所以一些内地消费者还是偏向于有品质保证的国产品牌。
马鲁克斯 发表于 2013-3-1 15:27 static/image/common/back.gif
目前进口奶粉对国产品牌的冲击有多大 身边的朋友现在都在喝进口奶粉了
另外伊利也在境外收购奶源，未来对公 ...
目前在国内整个市场（流通+母婴渠道），外资品牌和国产品牌占比为5.5:4.5；单从1、2线城市来看，比例为6.5:3.5。伊利也在新西兰投资新建婴幼儿奶粉项目，在共同培育国产品牌海外原装进口产品需求的同时，公司需要在渠道品牌推广上更下功夫。
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