风物长宜放眼量
在一个下降的趋势中操作,越操作越亏,最好的方法就是不操作,观望
买便宜货（股票）可以使你贫困
张化桥
不少人喜欢买便宜货：从旅行包到化妆品，从毛衣到皮鞋。只要有大减价，他们每场必到。他们买回一大堆东西，但不一定是真正有用的东西。看起来这些东西便宜，但因为没有实际价值，所以成了主人的负担。主人要找地方放置它们。主人本来想节约，结果每个月的开销超出预算，甚至负债累累。时间长了，那些便宜货没有用，主人又不忍心丢掉它们，于是搞一个大甩卖（即“garage sale”）。
买股票也是如此。有些人看这个股票也便宜，那个也不错。突然，一阵大风扫过，一半的股价不见了。强忍了许久，主人才抚摸着伤口，斩仓。而斩仓又正好错过了下一轮投机的升浪。主人悔恨，却不断地重复同样的错误。这样的人掉到了“价值陷阱”（value trap）里面。
多数人认为，巴菲特是个价值投资者，可是有一本刚刚出版的新书却对这种看法提出了有力的挑战。美国Georgetown大学的教授Prem Jain在今年刚出版的大作Buffett Beyond Value中认为，巴菲特实际上既是 “增长性的投资者” （growth investor），又是价值投资者，而且更是前者。
（1）要看过去多年的销售和利润
作者认为巴菲特成功的秘诀在于把重心放在公司的可持续的增长率，然后再看股票的价格是否足够便宜。作者找了很多的例子证明，对于低质量以及增长前景一般的的公司不管多么便宜，巴菲特都是不买的。
对巴菲特的两大投资原则，大家已经很熟悉了。（1）不能只看某一年的市盈率，要看过去多年的市盈率。这个原则很有意思，因为它可以帮你避开那个可笑的，关于究竟用那年的市盈率的问题。（2）所投资的公司必须足够大，在行业内必须有领导地位，而且负债率不高。他说大家要避开“价格低，但价值更低”的股票。当然，市盈率高的股票或者昂贵的股票不见得都是增长性的股票。
直到最近可口可乐是巴菲特最大的重仓股票，占他的所有的股票资产的16%。这些股票大多数是十几年前买入的。1988 年底, 直到笁近，可口可乐的市净率高达5.32倍，而整个资本市场的市净率不到2倍。当时，可口可乐的市盈率为16.8倍，而S&P 500的平均市盈率只有12.4 倍。更重要的是，在巴菲特1988年买入可口可乐之前，可口可乐的股票已经从1978年上升了200%。所以，巴菲特不是一个捡便宜货的人。
这本书中讲，要看一个公司的历史业绩，最好看十年以上。我1994年入行时，我听老行尊们说过类似的话，但我没听进去。一是中国公司的历史短，二是情况变化快。如果你一定要坚持巴菲特的要求，你会错过很多好公司。当然，巴菲特也错过了太多好公司。但这没关系。
巴菲特愿意只投资已经被证明了的好公司（把前半场的钱让别人去赚）。这样的投资方法的成功的概率高，失败的概率低。当然，它也就意味着错过很多好机会，以及避免很多失败。在选到了好公司之后，巴菲特宁可在估值方面多一点让步。这与大家对价值投资者的看法不同。他说，“多付点钱买一个伟大的公司，远远好过贪便宜而买个普通的公司”。（It is far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price）。价值投资的重点是看公司的过去，增长型投资的重点是看未来。而巴菲特投资的方法是两者都看，而且特别要看未来。
江山易改，本性难移。坏的管理层就是坏的管理层，也许永远不能变好。很多投资者太容易原谅和饶恕他们，原因首先是自己贪心和怀有侥幸心理。其次是一种无奈：天下乌鸦一般黑，不买这个股票买哪个呢？这是一种逼迫自己亏钱的方法。最后一点，就是懒汉习惯。大家愿意花大量的时间无所事事，也不愿意花一点时间，扎下去挖掘好的公司。巴菲特说，“如果你在厨房里发现了一个偷油婆（即蟑螂），那你可以肯定绝不止一个”。
巴菲特建议大家看公司过去五年，十年的市盈率。很多中国投资者（我以前也是）会认为这个标准过于严格。但是你认真想想就明白，这个原则的意义很大。如果象某些中国地产公司那样，去年，今年和明年的利润分别为1亿元，8亿元，和25亿元，你认为它的市盈率应该是多少？它的市盈率应该以那一年为基础？它的利润增长能够持续吗？
（2）放弃前半场， 只赚取后半场的暴利
人们把投资者分成截然不同的两大派别：价值派和增长派。这是很错误的。Jain教授认为，巴菲特既是增长派又是价值派，但首先是增长派。他还认为，当你发现一家公司很进取，正派，前景好，公司的利润会高速增长好些年的话，你千万不要用传统的估值方法去捆住你的手脚。今天看起来很贵的股票，过两年就显得很便宜，而且你似乎永远买不到它，因为它的股价不断创新高，似乎永远很贵。分析这种高增长的公司必须靠大智慧和高瞻远瞩，而判断大多数其它公司（以及做纯粹价值派的投资），不需要太多的智慧，谁都能够计算市盈率，市净率，等等。巴菲特说，利润高增长是价值投资的核心因子之一。没有增长，一个股票的价值会大打折扣。说到投资的安全性，他认为，利润高增长是最大的安全。进攻是最有效的防御。
Jain教授问读者一个问题，在1980到1990年的十年，麦当劳的股票升值了6倍。你有没有胆识买入麦当劳的“昂贵的”股票，赚取后来的7倍？巴菲特有。他看中的是高增长和管理团队。可惜，他也不是神仙。他后来承认他在1998年卖出麦当劳的股票是一个巨大错误。
巴菲特劝大家区分一次性的因素所导致的高增长与可持续的高增长。比如，石油涨价会导致石油开采和钻井设备的制造商的利润出现高增长，ZF对某项产品的退税可能刺激需求和有关公司的利润快速增长。但这并不能使它们成为高增长型的公司。在中国，“ZF扶持”和集团（母）公司“注资”会给很多上市公司带来一次性的高增长。这种高增长具有欺骗性。很多通过后门上市的公司非常令人失望。原因是，他们的业务能力（执行力）并没有跟上。
(3) 销售额的增长是核心
利润虽然很重要，但一家公司的销售额的增长有时候更重要。靠退税，靠ZF补贴，靠减少折旧，靠削减成本，靠屠杀供应商，靠逼疯下家客户，靠非经常性的收入，靠资产处置，靠关联交易，靠财务技巧，靠一次性的并购，靠拣了个大便宜，总是有问题的，好处总是有极限的。
巴菲特和他的老师Graham都强调公司所处的行业的增长空间的重要性。我由此想到一些例子，比如，泡菜，钮扣，铅笔，报纸，系统集成，化学品的仓储，建筑安装，以及为某一个特殊的媒体和平台提供广告或者内容，这些都是增长空间不大的例子。增长空间的大小有时与企业所处的行业有关（夕阳还是朝阳行业），有时与商业模式有关（也就是如何赚钱的方法），有时与行业的最终大小有关。
一般人认为，高成长的公司都在科技，医药和媒体行业。这不见得。巴菲特自己就承认不懂科技和医药，所以只好再传统行业里寻宝。好在传统行业已经足够的大，机会足够的多。
（4）“价值陷阱”就是“贫困陷阱”
在香港，我发现最常见的两类“价值陷阱”是地产股和综合类企业。一年又一年，总有大量的投资者掉到里面不能自拔。在地产界，我常听人说，某地产公司的土地储备很多，位置很好，资金宽裕。但是，它们的开发能力低，资金周转速度慢。总之，别的开发商可以在同样的项目上赚5亿元，而他们只能赚1亿元，而且费时更长。也就是说，它们摧毁价值。这样的公司很多，它们的股价往往在净资产(NAV)之下一半或者更便宜。好些公司更在账面净资产之下，甚至低于每股净现金。
这种状况会改变吗？懒汉会变成勤快人吗？只要管理层不换人，或者不换思想，这种状况会持续很久。他们的土地储备或者大把现金与股民何干？
综合性的企业包括窗口公司。因为业务混杂，股民们看不到管理层的思维逻辑，更看不到他们的工作热情。如果管理层愿意把各项业务拆开来卖掉，净资产会高于他们的市值。可是股民们看不到曙光。
你试想，像这样的公司，如果四，五年以后他们的利润与现在相若，那么，他们四，五年以后的市盈率应该是多少？7倍，8倍，最多9倍而已。你算出它们四，五年以后的股价，然后用7%或者8%的贴现率折回到今天，你会大吃一惊！这个股票不值钱！它们让你贫困。
它们虽然账面价值大，业务规模不小，土地储备也好，但很快就会被小小的，但很进取的民营企业超过。这些民营企业的净资产虽然只有10亿元，但能够推动100亿元的年销售额，实现20亿元的利润。反过来，ZF控制的有些企业，虽然账面净资产高达100多亿元，但只能推动40亿元的年销售额，实现5亿元的利润。你看那种公司优越？
昨天看阿根廷队和尼日利亚的比赛，真是一种享受，高水平的足球赛，就应该就是这样的，梅西表现棒极了。韩国队表现也不错，打法紧凑，传切配合顺畅，东亚球队也可以打得很好看，只可恨中国队没出息，职业联赛打了二十年，折腾来折腾去还是亚洲二流球队，豪门盛宴是别人的盛宴，我们作为球迷，只是看客而已。是可忍，孰不可忍？
[ 本帖最后由 世纪大道隔壁 于 2010-6-13 23:37 编辑 ]
金医师好
功课做得很细很刻苦哦
老乡支持你一下！
（4）“价值陷阱”就是“贫困陷阱”
在香港，我发现最常见的两类“价值陷阱”是地产股和综合类企业。一年又一年，总有大量的投资者掉到里面不能自拔。在地产界，我常听人说，某地产公司的土地储备很多，位置很好，资金宽裕。但是，它们的开发能力低，资金周转速度慢。总之，别的开发商可以在同样的项目上赚5亿元，而他们只能赚1亿元，而且费时更长。也就是说，它们摧毁价值。这样的公司很多，它们的股价往往在净资产(NAV)之下一半或者更便宜。好些公司更在账面净资产之下，甚至低于每股净现金。
这种状况会改变吗？懒汉会变成勤快人吗？只要管理层不换人，或者不换思想，这种状况会持续很久。他们的土地储备或者大把现金与股民何干？
综合性的企业包括窗口公司。因为业务混杂，股民们看不到管理层的思维逻辑，更看不到他们的工作热情。如果管理层愿意把各项业务拆开来卖掉，净资产会高于他们的市值。可是股民们看不到曙光。
你试想，像这样的公司，如果四，五年以后他们的利润与现在相若，那么，他们四，五年以后的市盈率应该是多少？7倍，8倍，最多9倍而已。你算出它们四，五年以后的股价，然后用7%或者8%的贴现率折回到今天，你会大吃一惊！这个股票不值钱！它们让你贫困。
它们虽然账面价值大，业务规模不小，土地储备也好，但很快就会被小小的，但很进取的民营企业超过。这些民营企业的净资产虽然只有10亿元，但能够推动100亿元的年销售额，实现20亿元的利润。反过来，ZF控制的有些企业，虽然账面净资产高达100多亿元，但只能推动40亿元的年销售额，实现5亿元的利润。你看那种公司优越？
没有可比性
脱离了市场性质（比方说：新兴市场和成熟市场）的共性
如此推理必将走入歧途
试想。。。目前的香港能和目前大陆中西部相比较吗#*29*#
华哥好...........玩港湾来乐?????????
原帖由 huacc1955 于 2010-6-14 21:18 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
金医师好
功课做得很细很刻苦哦
老乡支持你一下！
谢谢华哥，这两天光顾着看球，功课都有点荒废了，渐愧哦#loveliness#
永新股份(002014)现价：16.57元
塑料软包装龙头优势显现
公司在塑料软包装行业市场份额4%，业内第一。规模优势显著，技术研发实力雄厚，积聚了跨国公司等优质客户资源。行业年均增速约10%左右，其借助规模和技术优势有望获得超越行业增长。
未来两年原有产能利用率有望从2009年的80%提升至85%以上；5000吨无菌包装、3000吨柔印复合材料、5000吨CPP薄膜3个新项目产能逐步释放。
股权激励为未来2 年业绩增长提供10%的底限。存在收购整合预期；新品研发有望取得突破。
[ 本帖最后由 世纪大道隔壁 于 2010-6-22 23:19 编辑 ]
002014永新股份
财务比率
09-12-31 08-12-31 07-12-31 06-12-31 05-12-31
基本每股收益 0.7200 0.4900 0.4200 0.5100 0.4700
每股净资产 4.91 4.42 4.20 3.92 3.81
每股经营性现金流 0.84 1.09 0.61 0.69 0.48
净资产收益率(%) 14.72 11.05 9.31 12.91 12.38
净利润增长率(%) 47.97 26.46 13.87 7.13 0.99
主营收入增长率(%) -13.52 16.63 45.44 17.70 25.92
毛利率(%) 22.47 16.92 15.46 16.45 17.12
利润表 单位:亿元
主营收入 10.55 12.19 10.46 7.19 6.11
净利润 1.01 0.68 0.54 0.47 0.44
资产负债表 单位:亿元
资产总计 9.75 9.11 8.46 5.65 4.91
股东权益合计 6.84 6.16 5.78 3.66 3.56
现金流量表 单位:亿元
经营性现金流 1.16 1.51 0.84 0.65 0.45
净现金流 0.11 0.51 1.74 -0.07 -0.85
[ 本帖最后由 世纪大道隔壁 于 2010-6-22 23:20 编辑 ]
#*d1*#
显然，这会是很有趣的东西
国家大面积取消出口退税
安信证券昨日研究报告认为，从出口退税涉及产品及其出口比重看，受影响较大的分别是钢铁、农药、橡胶和玻璃行业。目前已有新安股份、沧州明珠、福耀玻璃、美克股份等一批公司通过多渠道说明影响。
其中，新安股份今日公告称，公司的草甘膦原粉产品也被列入取消出口退税的商品清单。草甘膦产品是公司主要产品之一，2009年销售原粉和制剂分别占比为65%和35%，原粉和制剂的原出口退税率分别为9%和4%。从近期、近态看，短时间内对原粉产品的盈利可能会产生一定的负面影响。
沧州明珠昨日在深交所上市公司投资者关系互动平台上表示，公司产品出口量极小，因此国家这次取消部分商品的出口退税对公司影响不大。据记者了解，还有一批公司正在核查影响，预计将在近日发布公告。
与此同时，另一批公司则忙着撇清关系。针对媒体报道出口退税取消将对公司出口前景或将产生直接影响，福耀玻璃今日发布澄清公告称，经查公司汽车玻璃不在本次取消出口退税的商品目录中。美克股份有关人员昨日表示，公司主要产品不在本次取消商品目录之内。
根据6月22日财政部、国家税务总局颁布的《关于取消部分商品出口退税的通知》，此次取消出口退税的产品主要分成六大类，共涉及406个税号，包括部分钢材，部分有色金属加工材，银粉，酒精、玉米淀粉，部分农药、医药、化工产品，以及部分塑料及制品、橡胶及制品、玻璃及制品。此前享受5%到17%不等的出口退税率。
对相关行业影响如何？安信证券昨日研究报告认为，2009年农药出口量占产量20%以上、磷化工出口量占总产量的70%左右，退税取消对行业的打击很严重；此外，2009年橡胶行业整体出口量占产量的比重高达40%，退税取消对合成橡胶这样高度依赖出口的行业，影响较为明显。但另外，农业方面主要取消玉米淀粉和酒精的5%的出口退税，能部分缓解玉米价格的上涨压力。
分析人士认为，取消出口退税对相关行业和企业的利润空间在短期内会造成挤压。考虑到国际贸易当中商品价格调整相对困难，企业可能会把部分产品出口转内销。这会导致出口量有所减少，而国内物价水平可能将受到一些冲击。新安股份今日就表示，公司将进一步调整国内外销售比例和结构，加大国内市场的营销力度和增大出口产品中剂型的销售。
#*d1*# 学习了
#bb# #bb# #bb# 学习再学习！
#*d1*#
#*d1*# #*d1*#
#vv1#
现在买入股票还真需要点勇气》呵呵
老巴说得好，如果你不准备买入股票后会套牢50%，那么你还是离股票远一点。
#*d1*# #*d1*# #*d1*#