天士力：发展进入关键时期
天士力 (SH:600535)最新价：19.710.21 1.08%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本报告来源：叶颂涛/长江证券
报告类型：公司研究/点评报告
公司名称/代码：天士力/600535
行 业：中药
联 系 人：叶颂涛
【内容摘要】
一、前三季业绩符合预期
天士力2009年前三季度实现营业收入28.61亿元，同比增长17.64%；实现主营业务利润9.26亿元，增长13.6%；毛利率为32.37%，下降1.14个百分点；实现归属于母公司所有者的净利润为2.25亿元，较去年同期增长43.3%，每股收益为0.46元，公司前三季度业绩符合预期。
二、二线产品增长迅猛
公司净利润增长较快，一是受益于所得税率的降低(从25%降到15%)，二是财务费用因利率降低和负债结构的优化而降低，三是主导产品增长较快：除了复方丹参滴丸增长10%外，二线产品的增长迅猛。
随着销售基数越来越大，天士力二线产品的增长越来越值得关注，下一个上10亿的重磅品种将涎生其中。公司营销已改“板块模式”为“产品线模式”，激励和考核机制也逐步向二线产品倾斜，这极大促进了二线产品的销售。养血清脑颗粒今年销售将超2亿，明年超3亿，5年专业化推广已经具备了高速增长惯性。公司考虑新增车间，将产能扩大到10-15亿；水林佳今年将超1亿，该制剂的原料公司目前是独家生产，优势明显；芪参益气目前正做4000例循证医学临床，发展后劲较足；荆花胃康胶囊的销售增长则相对缓慢；益气复脉注射液目前仍处在推广期。公司在处方药销售经验丰富的基础上，又积累了OTC运作的经验和教训。
天士力的各项新产品也在等待审批。目前监管机构严格了新药审批，一方面增加了难度，另一方面制造了新药批件的稀缺性，胜出者将比以往更受益。丹酚酸B在中药注射剂的严酷淘汰中有望存活下来，成为下一批胜出者；尿激原酶注射液已进入技术审批第二轮；亚单位流感疫苗已申请了加快评审。公司进军生物药领域是为了打造一个新的技术平台，这与集团的“大健康”战略相符。但初期投入较大，因而拉低了短期业绩。
三、应对医改是“运动战”
天士力早就在战略上认识到医改对行业的影响，并提前进行了较大的投入。除了复方丹参滴丸进入基本药物目录初步取得主动外，公司还在城乡基层医疗机构布下了上千人的营销“棋子”，全国2400多个县已“打入”1500个，版图还在扩张中(目前复方丹参滴丸的销售有70%-80%是在大中城市实现的)。不等不靠，我们认为天士力已在医改一仗中赢得先机。
在发改委公布的基本药物最高限价中，天士力的复方丹参滴丸下调了5%左右，但离供货价仍有一定距离。由于基本药物在基层是零差价销售，统一配送也会降低供应链成本，我们认为复方丹参滴丸的供货价存在上调空间。
除了复方丹参滴丸，公司也将努力争取使各二线产品也进入基本药物目录。对于医改，由于政策及实施有较大的不确定性，很多企业选择了观望。天士力的提前投入的确是冒了一定风险，但这符合该企业一贯的经营风格。公司把医改当作一次医药行业重新洗牌的机会，还将继续大力投入，以在业内占据制高点。
四、进行FDA认证是“攻坚战”
如果说复方丹参滴丸最初参加FDA认证被指有“做秀”嫌疑，那么目前公司的这项工作就非常实在了：首先，它符合我们提出的“中药西医化”大趋势。时代变了，美国FDA对植物药的认识越来越务实，他们要把传统药物通过植物药平台纳入西药版图，这给全球传统药物创造了巨大商机。一方面，植物药标准越来越宽松，另一方面，传统药物标准越来越严格，两者的交集就是商机(但目前要让发达国家接受中医理论下的组方概念，我们认为是徒劳的。“中药中医化”是大趋势的另一支，需要政府的促成，需要中医实践的复兴，而“中药保健化”则是中药发展的第三大趋势。)；其次，复方丹参滴丸在美国的Ⅱ期临床试验进展较顺利，118例已全部进入试验，最终的结果出来理论上不会太久。一旦成功，将很快转入Ⅲ期临床试验，彼时将引入风险资本加盟，而中药在放大试验中有望体现出相对西药更好的安全性。为第Ⅲ期临床试验作准备，公司将建设一个符合FDA要求的GMP工厂；第三，复方丹参滴丸通过FDA认证只是第一步，巨大的商机将促使公司把一批批经过筛选的传统药物拿到FDA去认证，此时将使公司多年摸索而得的经验教训转化为可观价值。由此可预见，尽管复方丹参滴丸通过FDA认证还存在一定的不确定性，但不论该药是否成功，天士力把其它中药拿到FDA认证的行动是会一直持续的，因为这是天士力实现战略目标的必经之路。
这里我们再次提醒投资者：复方丹参滴丸的FDA认证表面上是产品之争，实质上是平台之争(天士力在美国有个子公司专司认证)，而我们认为这一平台因“中药西医化”大趋势而显现出非常重要的价值，不理解这一点将会对天士力的行为产生误判，也容易将天士力和其它企业在全球的药品认证活动搞混淆。
五、发布激励方案是战前总动员
天士力在公布三季报的同时，也发布了一个为期5年的长期激励方案，激励人数达100多人(董、监事长不参与)。这个方案比较简单粗糙，但在未来5年可能比较实用。天士力选在此时公布该方案，一方面是顾及到天津开发区有不少世界500强企业入驻，有必要稳住核心人才；另一个重要目的我们认为就是为了在未来5年一鼓作气，使公司的战略目标初步达成。
六、维持“推荐”评级
目前中药行业正分化成三个阵营：西医化、中医化和保健化，中药西医化是最隐敝的方向，因为其原动力来自西医而非中医。部分搞中药现代化的企业其业务已接近中药西医化的要求，因而能在大趋势中受益，我们认为天士力是目前最接近的一家。从公司的业务分布我们可以看到：天士力靠复方丹参滴丸等少数中药产品的销售支撑了中药粉针平台、生物制药平台和中药FDA认证平台的的建设，这些平台近年不仅难以贡献利润，反而减少了公司的当期利润。这对天士力来讲，有点类似风险投资。但从估值我们又看到：目前市场只考虑了现有业绩，并没有考虑到公司三大平台打造成功以后的巨大空间。投资者往往根据复方丹参滴丸的性质把天士力归于现金牛企业，没有看到公司二次创业已大大扩展了业务格局，因而相对低估了该公司。根据三季度情况，我们略为调高天士力2009年、1010年的EPS预测分别为0.68元、0.85元，维持“推荐”评级。并维持其6个月目标价为24元。
楼主你 000582 。。汗了加油！
短线 到了关键位置
582???
582昨天莫名其妙下跌,我也不知道什么原因,昨天在机场被困一天:*29*:
535图形实在迷人,但也不敢肯定他是否能真的突破并加速:*29*: 机构太多了就是这点不好:*29*: 329也一样
2009年10月26日，在第二十一届全国医药经济信息发布会上，天士力集团董事长闫希军发表了“新格局下中国医药产业发展的思考”的主题演讲。
在本次会议上，天士力集团还荣膺“中国制药工业百强”奖项。
535我已经 出了，落袋为安啊！:*29*:
现在主攻478，哈哈！！:*22*:
002175机构在三季度已经明显进入,后期走牛勿容置疑:*29*:
原帖由 style-h 于 2009-10-30 13:14 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
535我已经 出了，落袋为安啊！:*29*:
你小子手脚挺利索的嘛:*29*: 希望以后各位向你学习,也公布自己的进出情况:*(
原帖由 goodsohu 于 2009-10-30 13:28 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
你小子手脚挺利索的嘛:*29*: 希望以后各位向你学习,也公布自己的进出情况:*(
:*( :*29*:
478憋不住，要发飙啦:*29*:
329马上23啦
原帖由 style-h 于 2009-10-30 13:45 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
478憋不住，要发飙啦:*29*:
也可以考虑换拉
17.33出478
要换什么，楼主，有什么好推荐啊？？:*29*:
000582 ？002175？
楼主的票票好又多，真难抉择啊，哈:*29*:
582, 589还可以买么？
582赌它下周一补涨，纯粹个人乱猜，哈
[ 本帖最后由 style-h 于 2009-10-30 22:43 编辑 ]
原帖由 wtcywt 于 2009-10-30 13:57 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
582, 589还可以买么？
我认为可以
综合新华社报道 国务院总理温家宝２８日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步做好甲型Ｈ１Ｎ１流感防控工作，讨论并原则通过《关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见》，批准港珠澳大桥工程可行性研究报告。
会议指出，我国不少地方甲型Ｈ１Ｎ１流感患者骤增，一些学校出现聚集性病例，部分地区进入了流感高发期。要积极有序做好疫苗接种。有关部门要进一步挖掘疫苗生产企业的生产能力，加快疫苗生产，扩大疫苗产能。
会议指出，今后一段时期广西经济社会发展的战略任务是，充分发挥广西北部湾经济区和西江经济带集聚辐射带动作用，完善产业布局，建设区域性现代商贸物流基地、先进制造业基地、特色农业基地和信息交流中心等。
0662,0582,002175广西股