日信证券王兵谈外延扩张中的搜于特

清修

日信证券王兵谈外延扩张中的搜于特

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：清修 浏览：5426 回复：28

东莞市$搜于特(SZ002503)$ ​服装股份有限公司成立于 2005 年 12 月，从事“潮流前线”品牌青春休闲服饰的设计与销售。公司针对三四类青春休闲服市场，在业内率先提出“时尚下乡”概念。公司产品以时尚新潮、款式多样、质优价廉的特点，准确把脉三四类市场，涵盖“淑女”、“时尚”、“校园”3大系列，包括女装、男装，具体分为 T 恤、衬衣、毛衣、便装等 10大类。

2012年前三季度净利同比增长 58%继续提速，公司预计全年增 40%-70%。2012 年前三季度公司营业收入为 11.12 亿，同比增长 49.27%，其中三季度同比增长50.73%。前三季度，归属母公司净利润为 1.76 亿，同比增长 58.31%，其中三季度同比增长 75.29%。公司前三季度 EPS 为 0.61 元。公司预计 2012 全年净利润同比增长 40%-70%，公司营销网络稳步扩张，专卖店数量、面积、质量不断提升，成本及经营费用有效控制。

终端店铺数量、面积和质量的稳定增长支撑外延快速扩张，管理升级提升长期持续发展动力。（1）公司计划每年不低于 300 家的开店速度，同时对新开加盟店原则上要求达到 200 平方米以上，同时鼓励加盟商向“空中发展”，开设多楼层店铺；（2）继续通过给予货款信用额度、送货架、送灯具、补贴装修、管理培训等多种措施全方位扶持加盟商开大店、开多店；（3）继续推进 2012“管理年”战略，适当调整发展速度，腾出时间和空间，加强公司内部管理，梳理、优化内部管理流程，明确部门、岗位职责，强化奖惩分明、监督到位的措施，实施员工培训计划，为保持长期、稳定、快速发展奠定管理保障。

差异定位三四线青春休闲服市场为公司带来的广阔扩展空间，同时公司的目标市场中低端价格和所处的快速外延扩张阶段对经济波动的敏感度相对较低，有利于其“穿越”经济波动周期。按12-14 年 EPS 预测 0.92 元、1.31 元、1.78 元，对应的 PE 分别为27 倍、19 倍、14 倍，2012 年 PE 对应的 PEG 为 0.61。

此次邀请 日信证券纺织服装行业高级分析师 王兵 来与大家聊聊 外延扩张中的 搜于特。

再生天地

服装行业去年以来，一直都被高库存所困扰，请问下您对搜于特目前库存情况以及市场前景有何看法，对比于美邦，森马，搜于特有何竞争优势和市场空间？搜于特每年300家新店开店速度，其外延的空间有多少？

再生天地

另外您对搜于特管理层管理水平有何了解和看法吗

gaoxu0937

搜于特扩张稳健，重点区域华东、华南还有多大的空间？今后向华北扩张能顺利进行吗？

韩剧Fans

请教一下：
1、搜于特历年市场占有率是多少？估计可以最终达到多少市场占有率？
2、如果出来一个“潮流前方”完全模仿搜于特的做法，重设计和营销，甚至形象标识都类似，是否会对搜于特构成巨大威胁？
3、目标消费者有多少人数？是否有分析过目标消费者的年服装消费件数和消费金额？搜于特的高速成长（30%以上）期能维持多长时间？除了外延式新加盟店数量的增长，原有的老店的收入增长大概能保持多少水平？利润率水平能否保持？
4、公司如何保证设计的款式始终符合或者引领潮流？会不会出现因为消费偏好的突然变化而产生突然萎缩？
5、公司的ERP系统目前运行效果如何？对于经营管理起到多大作用？

清修

再生天地 发表于 2013-2-22 14:29
服装行业去年以来，一直都被高库存所困扰，请问下您对搜于特目前库存情况以及市场前景有何看法，对比于美邦 ...

目前来看，搜于特的库存情况是行业内少数没有出现明显问题的企业，对比美邦和森马，搜于特的定位从一开始就是从三四线城市开始，不存在渠道下沉带来的定位调整问题。对比国内休闲服龙头的渠道规模，我认为外延一倍的空间应该问题不大

清修

再生天地 发表于 2013-2-22 14:29
另外您对搜于特管理层管理水平有何了解和看法吗

外在来看，创始人最早做服装批发的，能够创新性直接定位于三四线城市，做低价青春休闲服，专注走平民路线，也反映出管理层的创新性思维，关键是有想法，敢于做别人没做的事情。就目前的规模来看，公司的整体管理体系没有问题，但随着规模快速增长，公司也认识到未来管理体系升级时必须的

清修

gaoxu0937 发表于 2013-2-22 14:29
搜于特扩张稳健，重点区域华东、华南还有多大的空间？今后向华北扩张能顺利进行吗？

全国来看，一倍空间没有问题吧，华东和华北的空间我觉得应该更大，毕竟目前在华南比较强势。我觉得向华北扩张不存在问题，根据行业现状，多数南方品牌企业在全国都能进行有效扩张

gaoxu0937

请教一下，现在很多品牌也开始走向三四线城市了，搜于特跟佐丹奴、班尼路这些品牌比起来有哪些竞争优势？

清修

韩剧Fans 发表于 2013-2-22 14:29
请教一下：
1、搜于特历年市场占有率是多少？估计可以最终达到多少市场占有率？
2、如果出来一个“潮流前 ...

1、休闲服的市占率统计起来没有什么意义，因为这个市场太过分散，需求基础非常大，行业龙头美邦也不够2-3个点吧，所以我觉得关键是在自己的细分领域的竞争优势能否维持
2、目前来看在搜于特现有的定位和模式下，还没有突出竞争对手，他的竞争者多是杂牌或者无牌，而搜于特做到了在这个传统大家不关注的低端市场的品牌消费化，当然既要价格低，又要赚钱，是有难度的，我认为这就是它的竞争优势所在
3、目标消费者应该主要集中在学生、打工者、青少年等身上，这个消费群体的对休闲服的消费频次应该还是蛮高的吧。原有老店的增长除了面积扩大为大店的外延增长为，本身的坪效增速不会很明显。
4、他这个定位层次的消费者，我觉得有明显的模仿和潮流跟随特征，在穿衣品味上的原创和自发性应该不是很强，所以我觉得设计上应该不需要特别的创新和个性化就可以了，所谓的买手模式应该是未来的一个方向
5、ERP关键是能了解加盟商门店的销售和库存情况，以备公司快速反应，所有品牌服装都应该在积极推进这一块，现在加盟商的接受水平已经比较高了

cctv0316

为什么感觉搜于特的毛利比探路者要低不少，但净利润率却毫不逊色？风声能解释一下其中的原因吗

清修

增购 发表于 2013-2-22 14:33
请教王兵老师，公司管理层对自己的扩张空间有没有大致上判断？谢谢

管理层的意思是根本不担心扩张的空间问题，这个细分市场的空间足够大，关键是自己有没有能力在这个空间里做到足够大

清修

奥良运动 发表于 2013-2-22 14:38
目前整个服装行业都不景气，都面临存货的问题，搜于特未来是否也会遇到这种瓶颈？公司管理层有哪些应对办法 ...

由于搜于特比较重视成本控制，实行当季产品季末全部打折促销处理掉的策略，目前库存问题还没有显现

清修

gaoxu0937 发表于 2013-2-22 14:39
请教一下，现在很多品牌也开始走向三四线城市了，搜于特跟佐丹奴、班尼路这些品牌比起来有哪些竞争优势？

之前一二线城市品牌下沉的一个很大问题就是，他必须决定是否要放弃一二线市场，如果不放弃，那在三四线城市的定价很低的话就打乱了在一二线城市的品牌形象和定位，除非完全放弃一二线，直接去做三四线，目前还没看到有这样的品牌为来下沉而有这样的魄力。搜于特的优势就是直接定位三四线，定价低，同时产品质量还不错，然后想办法控制成本以保持盈利空间。一二线品牌下沉后面临价格必须下调和如果保持盈利空间的问题

高崎

您好，请问你们是否对搜于特未来两年的业绩有预测和评估，能否透露下你们业绩预测大概是多少，

清修

cctv0316 发表于 2013-2-22 14:39
为什么感觉搜于特的毛利比探路者要低不少，但净利润率却毫不逊色？风声能解释一下其中的原因吗

探路者主要走百货渠道，扣点模式，未来保持自己的盈利空间，必然把价格要提高，另外户外属于新兴行业，快速发展，竞争还不够完全充分，品牌定价能力也更强一些，毛利率空间较大。搜于特定位的市场决定价格不能高，而且是休闲服市场，毛利率不高。但为了保持净利润空间，公司就必须在成本和费用控制上下工夫。三四线城市，租金、员工等各项费用比探路者的一二线城市低，然后休闲服市场周转快，可以发挥固定费用支持的规模效应

川衡

王老师能否说说目前体育用品服饰行业的问题大概还需要多长时间能够解决库存问题

清修

字卷 发表于 2013-2-22 14:45
感觉扩张中的企业，最大的问题是做大之后，管理能力能否跟上   随着未来加盟商越来越多，如何管理好加盟商会 ...

嗯，这是很多行业内企业遇到的问题。目前来看，搜于特这个规模还不用担心。不过，未来长远考虑，公司去年以来就提出了管理升级，做各种管理流程制度和部门规划，我相信公司也在认识到提升管理能力的重要性了。

清修

字卷 发表于 2013-2-22 14:51
还有个问题能否介绍一下这几年公司终端门店的存货情况及平效  还有对加盟商有哪些扶持政策

持续高增长，过去几年渠道的存货应该没有问题，要不加盟商怎么会继续高额订货呢？坪效应该是不到6000-8000的样子。加盟商扶持政策重点主要是信用政策及开店支持。

清修

成本计算法 发表于 2013-2-22 14:54
为何最近几年的经营性现金流与净利润一直不太匹配

公司对加盟商进行了信用政策和新开店的扶持，另外公司对生产制造的供应商也会提前付款，以锁定成本，合作共赢