中信证券*公司研究*浙江龙盛(600352)股权分置改革方 案点评
投资要点n 6月28日，浙江龙盛发布股权分置改革方案。非流通股股东为其持有的非流通股获得流通权向流通股股东支付对价，流通股股东每持有10股流通股将获得4股股票的对价。在非流通股东承诺不减持期限的同时，公司第一大股东阮水龙先生承诺在股价低于3.66元时，将通过二级市场增持不超过总股本5%的股份。
n 送股后，原非流通股东持股比例将由74.59%下降至64.85％。相对其他公司，浙江龙盛非流通股东较多，包括36名自然人和2家法人机构。虽然持股相对集中，但仍存部分股东在二级市场上减持带来的扩容压力。
n 欧美对纺织品设限，仅短期内危及染料需求，公司也可以通过出口予以解决。间苯二胺、水泥减水剂以及保险粉业务投产都会推动公司业绩增长。预计浙江龙盛2005、2006年EPS分别为0.31、0.40元。
n 国际染料企业平均市盈率和EV/EBITDA水平分别22倍和16倍，相对浙江龙盛要高。而公司盈利能力、销售规模则要好于国际同行。考虑中国染料的国际比较优势，浙江龙盛在国内外的强势地位，业绩增长稳定，以及流通股本扩张的压力，股权分置改革后应给予公司14倍市盈率。综合绝对估值和相对估值，目标价定为4.34元，折算到目前的股价为6.07元。
n 对非流通股东而言，全流通后所持每股可实现价值为4.34元。考虑送股因素折算至目前每股价值为3.76元，相当于每股净资产的2.41倍，增值已成定局。
n 对于流通股东而言，送股前的目标价为6.07元，相对目前股价4.88元，尚有24％的上涨空间。因此维持浙江龙盛“强于大市”的投资评级。 谢谢提供！
6.07元怎么计算出来的请教
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