四大利好助推股价 高速公路行业价值分析
一、 高速公路类上市公司可以说是中国股市中的一个特有品种，天生的属性决定了它们的收益相较其他类型上市公司，有更强的稳定性和可预测性。在此我
们提醒广大的投资者关注高速公路板块中有新增路线或收购资产投入的品种。
近几年来，中国经济的快速发展，从两方面促进了该类公司的增长，一是高
速公路增加，形成网络化；二是收入增长使得汽车保有量上升，这两者的结果都
是车流量的增加。不过，从2004年各家高速公路上市公司情况看，除了与宏观经
济的关联性，以下几点也是影响其当期及未来收益的重要因素。
首先，路网效应更加显著。截至2004年底，我国高速公路通车里程已超过3
.4万公里，仅次于美国，居世界第二。而根据交通部最新公布的《国家高速公路
网规划》，从2005年起到2030年，国家将斥资两万亿元，新建5.1万公里高速公路
，使我国高速公路里程达到8.5万公里。
其次，国民经济稳定增长。尽管受宏观调控影响，预计2005年GDP增幅将较
2004年出现明显回落，但仍将保持在8－9％的较高水平。而从1990年以来公路客
货运与GDP增长的相关性分析看，目前公路客运的弹性系数在0.8左右，货运的弹
性则在１左右。随着国民经济总量增长以及产业结构不断升级，对高速公路的需
求将持续增长。
第三，汽车保有量增加。随着居民消费升级、进口汽车关税下调以及汽车价
格理性回归，预计未来两年汽车消费量仍将保持快速增长。我们认为未来两到三
年全国高速公路仍将保持快速增长的态势，其中东部地区主要高速公路车流量的
平均增长将达到15－20％，中西部地区主要公路车流量增长也将超过12％。
第四，相关政策有利上市公司业绩增长
1、自2004年5月交通部等六部委联合开展治超行动以来，主要高速公路车流
量在经历了短暂下滑后均快速回升，道路运输秩序更加规范。2005年初的全国交
通工作会议提出在全国范围内推广计重收费工作，而交通部等六部委最新发布的
2005年治理超载行动纲要，也提出今年要集中完成“大吨小标”车辆的换牌工作
，并在华东地区重点推广计重收费工作，实现治理超载长效化。
2、目前国内除了江苏、安徽两省对货车实行计重收费外，其余多个省份如
山东、河南等均对货车超载部分实施加重收费，并非真正的计重收费。从皖通高
速旗下主要高速公路实施计重收费的5个月实际效果看，在收费水平提升30％以上
的同时，车流量并未出现明显下滑，公司主要资产通行费收入较治超前均提升50
％以上，且货车比例越大的公路收入的提升效应越明显。
3、治理超载有利于降低道路养护成本。根据交通部的数据，载重10吨的货
车超载一倍，对混凝土路面的破坏力相当于正常载重车的16倍，超载两倍，破坏
力相当于80倍。我国高速公路设计时一般大修期限为8-10年，但实际上，由于超
载严重大部分高速公司大修期限已大大缩短至三到四年，且养护成本占总成本的
比重呈现出上升趋势。目前养护成本占主要高速公路公司总成本的比重约在30－
50％之间，随着治超行动的更加深入，道路的非正常损坏将明显减少，从而有利
于降低道路养护成本，提高盈利水平。
4、降低大型货车收费对主要上市公司业绩负面影响有限。为了减轻大型货
车使用高速公路的成本，使治超行动长效化，2004年12月1日交通部、发改委联合
下发了《关于降低车辆通行费标准的意见的通知》，要求各省对四、五类货车在
三类货车收费标准的1.2倍和1.4倍为基础分别进行下调，最大降幅分别为20%和3
0%。 （鑫网） 时间:2005-05-24 摘自:上海证券报
公路经营企业营业税率调低
福建高速(600033)、东北高速(600003)、山东基建(600350)、中原高速(6000
20)、楚天高速(600035)、皖通高速(600012)、深高速(600548)、宁沪高速(6003
77)、现代投资(000900)、华北高速(000916)公告称,公司近日收到财政部、国家
税务总局联合下发的文件,文件要求自2005年6月1日起,对公路经营企业收取的高
速公路车辆通行费收入统一减按3%的税率征收营业税。多数公司表示,此举将会给
公司带来正面影响。(上海证券报) 机构增仓迹象明显
从2004年年报以及部分已披露2005年一季度报告所显示的股东名单来看，高
速公路类上市公司已得到证券投资基金、社会保障基金等的青睐，并成为它们的
重仓对象。少数高速公路公司甚至还得到了QFII等机构的重点关注。从2004年年
报来看，几乎所有的高速公路都受到了证券投资基金的关注。其中合计持股比例
达到30%以上的高速公路公司分别是皖通高速（600012）、福建高速（600033）、
中原高速（600020）和现代投资（000900），证券投资基金合计持股分别达到流
通A股的54.63%、45.67%、42.91%和30.32%。从证券投资基金2005年一季度持股情
况来看，以赣粤高速（600269）、皖通高速（600012）、福建高速（600033）等
近十家高速公路公司已得到证券投资基金的进一步增仓，显示它们对高速公路公
司未来的进一步看好。
值得关注的是，非常强调投资安全性的社会保障基金也积极关注高速公路上
市公司，至少有6家公司前十大流通股东中出现了社会保障基金的身影。其中中原
高速（600020）、粤高速（000429）和皖通高速（600012）中社会保障基金累计
投资股数占所投资公司流通A股的比例分别为4.83%、4.76%和4.26%。深高速（60
0548）还得到QFII的关注，汇丰－MERRILL LYNCH INTERNATIONAL 和渣打－ING
BANK N.V.等共持有306万股A股，占流通A股的比例为1.85%。 高速公路上市公司04年业绩增长32%
备受机构投资者青睐
截至4月21日，除了中原高速（600020）、楚天高速（600035）两家公司没有
披露年报外，另外15家高速公路上市公司都公布了2004年年报。总体上来看，高
速公路上市公司经营业绩保持了平稳增长的势头，现金流非常充裕，大多推出了
较为优厚的分配方案。从上市公司年报及一季度报告披露的股东情况来看，高速
公路类上市公司已得到证券投资基金、社会保障基金等机构投资者的重点关注，
另外QFII也正积极关注。
主营业务收入保持平稳增长
15家上市公司2004年共实现主营业务收入137.71亿元，平均每家实现主营业
务收入9.18亿元。而2003年15家公司共实现主营业务收入103.91亿元，平均每家
实现主营业务收入6.93亿元。2004年同比2003年，主营业务收入增幅达32.53%。
主营业务收入较大增长的原因主要是在当地经济快速发展的推动下，车流量出现
明显的增长，使得收费收入出现较大幅度的增加。一些公司由于新建公路建成或
收购了其他公路资产，使得主营业务收入增幅更大。其中增幅最大的是现代投资
（000900），2004年主营业务收入和净利润同比增幅分别达81%、109%。公司业绩
取得高速增长，主要原因有三个方面：一是京珠高速公路全线贯通，使长潭高速
和潭耒高速车流量大幅增加；二是公司以10.96亿元收购了京珠高速公路衡阳至耒
阳段公路收费经营权产生收入；三是长潭高速路面改造工程在2003年年底完工，
车流量出现恢复增长。
从年报来看，高速公路上市公司现金流非常充裕，其每股经营性现金流远远
大于每股收益。除去东北高速（600003）因大修主营业务出现亏损，同时对外投
资计提大量减值准备等原因出现亏损外，14家公司平均每股收益为0.21元，每股
经营性现金流量达到0.46元。如现代投资（000900）实现每股收益0.27元，而每
股经营性现金流达到1.42元；赣粤高速（600269）实现每股收益0.47元，而每股
经营性现金流达到0.84元。
推出优厚的分配方案
大多数高速公路公司投资回报稳定，保持了较高的毛利率，而且注重投资者
回报，推出了较为优厚的分配方案。从年报来看，大多数高速公路公司的主营业
务利润率在60%左右，而且相比2003年出现了一定的提升。如现代投资（000900）
主营业务利润率从2003年的64.29%进一步提高到2004年的72.49%；深高速（6005
48）的主营业务利润率从2003年的71.78%进一步提高到2004年的72.68%。
同时由于高速公路公司现金流较为充沛，注重投资者回报，大多数推出了较
为优厚的分红派现方案，分红的上市公司家数和金额远超过2003年。15家公司中
有12家推出了现金分红方案，其中现代投资（000900）、福建高速（600033）和
赣粤高速（600269）分别推出了每10股派现4元、3.5元和2元的分红方案。 谢谢转载,以后请在接在历. 油价大涨，利好利空？
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