2004年12月22周3上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加！！！
今年财政收入将达二点六万亿今年以来，我国财政收支情况良好。1至11月累计，全国财政收入增长23.5%，全国财政支出增长14.1%。预计今年全国财政收入将达到26000亿元左右。
这是财政部部长金人庆21日在全国财政工作会议上透露的。他说，1至11月累计，全国财政收支相抵，收入大于支出2836.67亿元，对经济运行起到了“稳压”的调节作用。
金人庆说，根据我国经济形势的发展变化，各级财政部门及时加强对经济和财政收支形势的分析与监控，狠抓增收节支工作，积极配合税务、海关等部门依法加强收入征管，科学安排支出进度，严格支出管理。今年1至11月累计，全国财政收入24430.35亿元，同比增加4656.38亿元，增长23.5%。全国财政支出21593.68亿元，增加2661.67亿元，增长14.1%。
他说，在财政大幅增收的同时，全国财政支出中各项重点支出都得到了较好保障。其中，农林水气等部门支出增长30.6%；社会保障补助支出增长20.4%；公检法司支出增长18.5%；教育支出增长14.1%；科学事业费增长15%；科技三项费增长31.7%。
摘自：新华网
[ Last edited by 新股 on 2004-12-21 at 18:29 ]
时势造英雄：谁来担纲国资重组
中国经济时报国资新体制的“载体”
２００４年国庆前夕，“新体制下国有投资控股公司的运行模式”研究课题评审研讨会在北京苏源锦江饭店举行。来自国家发改委、国资委、国务院发展研究中心以及国家开发投资公司的官员和学者参加了这次会议。
“这个课题是国资委２００３年的重点研究课题，国资委领导对课题非常重视。从２００３年８月份开始启动，在一年多的时间里，先后开了五次研讨会，进行了两次大的修改。”课题组副组长、国务院国有资产监督管理委员会研究中心副主任彭建国告诉中国经济时报记者。
“新型国有资产监管体制必将对投资控股公司运作模式给予特殊关注，必将对投资控股公司寄予厚望。”在课题报告中，记者看到了对国有投资控股公司的如此评价。
仔细阅读课题报告，我们能够感受到国资委对国有投资控股公司的定位和期望：
“目前，国资委负责监管的１８６家中央企业资产和经营状况参差不齐，规模大的资产总量超过１万亿元，小的资产不到１亿元。一些中央企业举足轻重，处于行业排头兵位置，具有一定的国际竞争力；一些已失去行业主导地位，处于竞争劣势。
“虽然国资委承担着国有经济营运义务，是实施国有经济战略性调整的主体，但其不具备市场中资本经营功能。因此，国资委在具体实施战略性调整的市场化运作中，必须借助具有资本经营功能的市场‘载体’来完成。目前１８６家中央企业中，可以依赖和适宜充当‘载体’的，是强势产业集团和投资控股公司。
“相对于强势产业集团，投资控股公司——特别是强势投资控股公司，其优势不在于产业经营，而在于股权（或产权）经营，其核心竞争力集中于资本经营。与国有产业控股公司不同在于，国有投资控股公司在国有经济战略性调整中，可以着眼于国民经济的整体产业，而不局限于某一个具体的产业，而且具有阶段性持股的资产流动性特征。
“正由于投资控股公司具有这种有别于产业集团，涉足领域更宽，更具有灵活性和对产业发展的敏感嗅觉，以及资本经营的娴熟技艺，同产业集团相比，更适合于作为新体制的‘载体’，担纲国有资产布局和结构调整的具体运作。”
在研讨会上，国资委企业改革局副局长白英姿说：“很希望有几个投资控股公司能够真正承担起资本运作的功能。我们非常赞成国家开发投资公司搞个试点，先行一步进行一些探索。”
国家开发投资公司总裁王会生说：“我们已经向国资委打了报告，希望在结构调整，包括改制过程中，国家开发投资公司能为国资委做一些工作。”
据消息人士透露，国资委副主任邵宁不止一次表示，如果能有几家强势的投资控股公司来协助国资委进行结构调整，很多问题就好办多了。
国有经济调整之困
据有关资料统计，到２００２年底，我国国有及国有控股企业共有４．１９万户，国有中小企业共有１４．９万户。
尽管企业数量分别比１９９５年下降了４６％和３９．２％，但从总体上看，国有经济仍然分布散乱，在一些市场化程度比较高、竞争比较激烈、国有经济又不具备优势的行业和领域，比如加工工业和一般竞争性服务行业，国有经济还没有实现完全退出。
在股权比重上，国有经济在许多有限责任公司和股份有限公司包括上市公司中比重过大，这既不利于法人治理结构的建立和完善，也不利于很好地实现同股同权、同股同利。
在企业规模上，国有企业普遍规模偏小，资产质量不佳。据统计，截至２００２年底，９４３６户国有及国有控股大型企业净资产为５．２６万亿元，销售收入为５．６９万亿元，平均每户企业净资产为５．５８亿元，销售收入为６．０３亿元。
这不是一组值得骄傲的数据。因为《财富》杂志公布的２００２年世界５００强中，美国、欧洲、日本占据了８１％，而我国（内地）只有１１家，仅占２％。
截至２００３年底，国资委负责监管的中央企业资产总量为８．１万亿元，净资产３．５万亿元，销售收入４．３万亿元，利税６２５９亿元，分布在国民经济２６个行业，总计约８９９万人，可谓资产庞大、分布广泛。
国有经济布局和结构中存在的这些问题，不仅影响到国有经济质量和效益的提高，影响到国有经济主导地位作用的发挥，也影响到国有资产管理体制改革和国有企业改革的深化。
国资委重任在肩
２００３年初，国务院国有资产监督管理委员会成立。同年５月，国务院颁布实施《企业国有资产监督管理暂行条例》，从法律上明确了国资委的职责、权利和义务。
国资委成立和《条例》颁布施行，标志着我国国有资产管理体制改革取得了重大突破，国有资产管理体制改革和国有企业改革进入了一个新的阶段。按照《条例》，新型国有资产监管体制具有两个鲜明的时代特征：一个是国有资产监管，一个是国有经济营运。
这意味着国资委在代表国家行使出资人职责的同时，还要代表国家履行国有经济战略性调整的义务。作为国有经济营运主体，国资委在国有经济营运中，必须有创新性，其着力强调的是：
国有经济营运的重点是国有资产产权的流动性，通过产权流动实现国有资产优化配置，提高国有经济整体实力。
国有经济营运的方向是向涉及国民经济命脉和国家安全的重点行业和关键性领域集中，有所为有所不为，改变行业分布过多、过散的现状，积极地从一些国有经济失去优势的领域退出，真正发挥国有经济对国民经济的主导作用。
国有经济营运的最终效果如何，体现在国有经济对国民经济的控制力、带动力和影响力，以及国有企业的国际竞争力。因此，国有经济调整绝不是消极退缩，而是要更好地发挥国有经济应有的作用，促进国民经济发展，提高国民经济在全球经济中的地位。
国有经济营运改变了过去改革中强调搞好具体的一个国有企业的思路，而是站在搞好整体国有经济的层面，从粗放式的国有资产管理走向集约式的管理模式，从战略的高度思考和实施国有经济布局和结构调整。
专家指出，国务院赋予国资委的国有经济布局和结构调整任务绝不局限于目前１８６家中央企业所从事的经营领域，因此，绝不是中央企业内部简单调整的问题，而是要把眼光放到国际竞争大环境，要从提高国家竞争力的高度去完成国有经济布局和结构调整重任。
试水“淡马锡”模式
国资委主任李荣融２００４年６月赴新加坡考察新加坡淡马锡投资控股公司的消息，令业界人士产生很多想象空间。
这家在国际上纵横驰骋了３０多年的公司可谓大名鼎鼎。但是很多人并没有注意到，它是新加坡的一家“国有投资控股公司”，由新加坡财政部独资拥有。
据介绍，新加坡淡马锡投资控股公司是于１９７４年根据《新加坡公司法》组建的一家国有独资控股公司。拥有２０家大型“与政府有联系的企业”的股份，占新加坡ＧＤＰ的１２％，其中有１２家企业在新加坡股票交易所上市，约占市值的２０％，包括发展集团、海皇轮船等。
据悉，在我国新的国有资产管理体制实施一周年之际，国资监管部门和有关企业正在研究借鉴新加坡“淡马锡”国有资产管理模式，并将其资产运作和管理方式移植到国有投资控股公司中来。
有关专家认为?目前我国国有经济布局和结构调整以及国有企业改革已进入新的关键时期。国资委的成立已经为预期目标的实现创造了体制平台，与此同时，还需要一个新加坡“淡马锡”式的具体实施运作的企业主体平台与之相适应。
中国投资协会国有投资公司专业委员会会长、国家开发投资公司总裁王会生说：新加坡是一个城市国家，一个淡马锡控股足以承担起“代表政府持有并管理在国内外各大企业的投资”的职能。而中国太大了，一个“淡马锡”显然不够；只有营造一批“淡马锡”模式的政府投资控股公司，才能更适合中国的实际情况。
对违规上市公司及相关人员 深交所将加大处罚力度
新华社深交所张育军日前表示，深交所将加大对违规上市公司及相关人员的处罚力度，对于屡屡违规的公司，深交所将建议中国证监会考虑否决或延迟其再融资要求；在处罚中，深交所将更加注重追究个人的责任，对于违规情节恶劣的个人，深交所将公开认定其不适合担任上市公司董事、监事或其他高管职务。
据张育军介绍，深交所近期将采取多项措施，配合中国证监会进一步完善国内上市公司董事会制度建设，保护投资者的合法权益。这些措施包括：
制定上市公司董事及独立董事行为规范指引，作为指导文件发布实施。
制定《上市公司内控制度框架指引》，并要求其定期披露公司的内控制度建设状况。
认真核查董事是否符合任职的基本资格，了解其与大股东或实际控制人是否存在紧密的关联关系，确保将合格的董事和独立董事遴选入公司董事会。
抽查董事出席会议状况，对于长期不参加董事会议，经常委托他人参会的董事，深交所将利用谈话提醒、警告等措施敦促其勤勉尽责；对于拒不改正的董事，深交所将公开认定其不适合担任上市公司董事。
深交所将敦促上市公司制定切实可行、内容合理的议事规则，适当限制董事长的权力，在董事会表决中积极采用记名投票制度，切实执行关联董事回避表决制度。
为了提高董事的诚信意识，深交所的诚信档案将增加记录其他影响公司规范运作但未明显违规的事项，如业绩异常、独立董事履行职责情况、董事非正常辞职、募集资金变更情况等，作为公司监管的内部参考资料。
深交所将配合中国证监会积极探讨上市公司股票期权、员工认股权证、员工持股计划等股权激励工具实施的可行性，推进上市公司股权激励制度的建设。
(新华社)
周正庆：关于长期稳定发展资本市场的几个问题
全国人大常委会委员、财经委副主任委员周正庆作题为《关于长期稳定发展资本市场的几个问题》的演讲。主要内容为：一、要从全局和战略的高度认识大力发展资本市场的重要意义
党的十六届三中全会《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出两个“大力发展”，一是大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式；二是大力发展资本和其他要素市场，积极推进资本市场的改革开放，扩大直接融资，建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品，规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设，积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模，大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道，建立统一互联的证券市场，完善交易登记和结算体系。国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，进一步指出：大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头二十年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。
综上所述，大力发展资本市场是党中央、国务院从全局和战略出发做出的重要决策。我们必须高度重视，树立全局观念，充分认识发展资本市场的重要性，坚定信心，抓住机遇，开拓创新，共同努力为资本市场发展创造条件，积极推进我国资本市场的改革开放和稳定发展。现在我们面临的任务是，一定要把我们的认识和行动真正统一到党中央的决定和国务院的文件精神上来，使我国资本市场的功能得到充分和有效的发挥，进一步完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资；促进国民经济的结构调整和战略性改组，加快非国有经济的发展；努力提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全。
中国资本市场十几年来发展的实践证明，解决认识问题至关重要，随着思想认识的统一，就会更好地推动资本市场健康发展。反之，出现思想认识上的混乱，就会阻碍资本市场的发展，引起持续低迷或者大起大落。
1990年初期，通过学习贯彻小平同志“南巡讲话”精神，解决了我国资本市场“姓资”还是“姓社”的争论，在“坚决试”的思想指导下，推动资本市场迅速发展，并取得了举世瞩目的成就。
2001年，资本市场本应在取得巨大成就的基础上迎来更大的发展，然而就在这个时候，又出现了对资本市场成绩肯定与否定之争，出现了“赌场论”、“推倒重来论”等以偏概全，全盘否定我国资本市场的论调，导致了资本市场两年多的持续低迷。今年二月，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，把大力发展资本市场提高到战略高度，充分肯定了资本市场取得的重大成就，并提出了进一步发展资本市场的政策措施，可谓顺形势、合民意、除疑虑、解分歧，正本清源，再次统一了各方面的思想认识，必将推动资本市场长期稳定健康发展。我们要在国务院文件精神的指导下，从全局和战略的高度，认识大力发展资本市场的重要意义。在行动上各有关部门和单位要加紧工作、通力合作、紧密配合，切实把国务院文件精神落到实处，抓住机遇，加快资本市场改革发展步伐。我认为中国经济的发展需要有一个长期稳定发展的资本市场，可以从四个方面去理解大力发展资本市场的紧迫性和现实意义：
一是持续稳定投入长期资金支持经济建设的客观需要。本世纪头二十年，国民经济要翻两番必须有相应的长期资金，稳定持续的投入，这种资金投入单靠间接融资是远远不够的，必须大力发展直接融资。据统计，目前，我国间接融资占96%以上，直接融资不到4%，这是很不正常的。我国的经济建设资金主要依靠银行贷款，短期资金依靠银行贷款，长期资金也依靠银行贷款，一但长期投资项目出了问题，银行又将出现一大批不良资产，这是我国金融领域当中存在的一个隐患。2000年，直接融资本来已经占到了12%，但这两年由于资本市场持续低迷，现在下降至不到4%。
二是企业改革的迫切需要，我国众多的工商企业和金融企业都要深化改革，建立现代企业制度，需要补充大量的资本金，这都离不开资本市场。比如对四大国有商业银行要实行股份制改革，还有诸多大型国有企业要补充资本金，建立现代企业制度，建立有效的自我约束机制和激励机制，完善公司治理结构，实现重大决策的科学化、民主化和有效的监督机制等等，都急需大力发展资本市场。
三是建立健全社会保障体系和发展商业保险的迫切需要。从世界各国的普遍经验来看，社会保障要发展，商业保险要发展，怎样实现良性循环？我国商业保险累计有一万多亿资金，社会保障也有几千个亿，这些资金如何才能取得合理的回报？不通过资本市场的运作就不可能进入良性循环。
四是对外开放的需要。与国际加强交往，请进来走出去，必须学会资本运作，学懂虚拟经济和证券化操作的知识，增强驾驭资本市场的本领。要从中国的国情和中国特色出发，既要探讨如何同国际接轨，又要研究如何更好的发挥国内资本市场的功能，更好地为落实科学发展观服务。
从上述四各方面，都迫切需要有一个长期稳定、健康向上、迅速发展的资本市场。
二、当务之急要采取有效的政策措施，止跌回稳，按照《国九条》的要求，推动资本市场走上健康向上的发展之路
要推动资本市场长期稳定发展，首先要营造一个良好的发展环境，恢复广大投资者的信心。我认为很重要的一条是各有关部门要同心协力，紧密合作，切实落实《国九条》，比如说政府各部门在制定涉及资本市场的相关政策措施时，一定要按照《国九条》的要求，考虑到资本市场的敏感性、复杂性、特殊性，考虑到是否为资本市场的稳定发展创造了良好的条件和市场环境，尤其要解决好货币市场和资本市场两者的有机结合和协调发展，要认真研究解决由于紧缩银根给资本市场带来的负面影响。比如前一段时间流动资金贷款压缩过快，导致一些上市公司贷款被抽回，生产经营受影响，应该本着对凡是有市场、有销路、有利于解决就业的，都要积极给予贷款支持，妥善予以解决。对证券公司来说短期融资渠道一度被切断的问题，应该采取区别对待的方针，迅速扭转在金融调控中，只局限于货币市场，过渡压缩流动资金贷款所产生的负面影响。既要考虑对货币市场的影响，也要考虑对资本市场的影响，比如在本次宏观调控中资本市场并不是调控对象，在出台货币政策时要充分考虑资本市场的特点，防止产生负面影响。如果在出台提高存款准备金的同时强调说明该政策并不针对资本市场，同时推出券商的融资政策，让广大投资者正确理解政策的用意，这样就可以减少对资本市场的冲击力。
三、加强舆论引导，为资本市场的改革发展创造宽松和谐的舆论环境
资本市场产品的价格是对各类市场信息的综合反映。资本市场发展涉及方方面面的利益，社会各界高度关注十分敏感。各有关方面都要从有利于资本市场改革开放和稳定发展的大局出发，高度重视对新闻舆论的组织和引导，多组织正面的、积极的新闻宣传，多作解疑释惑的工作，尤其要防止舆论误导和恶意炒作，为资本市场的改革发展创造宽松和谐的舆论环境。最近我注意到关于A股估值的讨论，有人说股价高估了，市盈率总体仍然过高，依据何在呢？股票价格的高低需要在中国市场中去检验，盲目照搬国外的标准是不行的，在这个问题上要防止某些错误舆论的误导，使低迷的市场雪上加霜。我想提出三个问题供大家思考：
一是国际上并不存在统一的估值的标准，更没有所谓正确的标准。美、英、法、德、日等国股市成份指数样本股的平均市盈率低的十几倍，高的三十几倍，各不相同。这些国家应该是谁向谁接轨呢？看来各国有各国的估价方式，因此所谓中国股市估值向国际标准靠拢是没有根据的。没有任何理论和事实上能够证明香港股市或其他国家股市对中国公司股价的估值比沪、深股市更合理、更科学。而且长期以来海外股市对中国公司的估值定价存在诸多不合理的现象。近几年H股价格的强劲回升恰恰是对这种不合理现象的矫正。资本市场只有相对价值没有绝对价值，它随时都会受到供求关系的变化以及其它因素的一些影响而变化，中国A股的估价权理所当然要从中国的实际出发，由本土确定，它应该是按照市场规律由中国广大投资者在交易过程中通过集合竞价形成，并接受市场的检验，随着中国资本市场的发展和壮大，所谓“接轨”绝不是A股的估值向国外靠拢，而必然是国外的估值向A股靠拢。
二是同各国和地区的股市估价作比较时，不能把综合指数同成份指数相比较，混淆或偷换概念，例如目前上证50指数市盈率仅15倍左右，已低于美、英、法、德、日等国的成份指数样本股的市盈率。就综合指数加权平均市盈率而言，上证综合指数目前是22倍左右，也低于国际成熟股市，尤其大大低于法国和日本股市。如果考虑到中国的资本市场处于“新兴加转轨”，人均GDP刚刚达到1000美元的历史阶段，把中国现阶段的估值水平与发达国家成熟市场直接进行比较，其本身并不具备合理性和可比性。
三是对A股的估价问题应充分考虑中国的国情，做科学的探讨。中国的资本市场具有中国特色，例如流通股只占三分之一，假如将来非流通股以净资产价格的水平进入流通领域，市盈率就会大幅下降。中国实行改革开放以来，GDP以9%的速度增长，近几年来上市公司的经济效益有较大幅度提高，已涌现一批利润率较高、成长性较好、受广大投资者青睐的上市公司。据有关部门抽样对200家上市公司的统计，市盈率均在15倍以下。事实说明不少上市公司的股价不是高估而是低估。那种不从实际出发，不做科学分析，生搬硬套，强行将A股市盈率与个别国家或地区直接进行所谓接轨对比，从而得出“A股定价偏高”，“系统性高估严重”的结论是没有任何根据的，显然是一种舆论误导，不利于资本市场稳定发展。只有为资本市场的改革和发展创造宽松和谐的舆论环境,才有利于恢复和坚定投资者信心，才有利于资本市场长期稳定发展。
为认真贯彻“积极稳妥发展资本市场”的指导思想，推动资本市场长期稳定发展，特提出两点建议供参考：
第一，要充分考虑中国资本市场“新兴加转轨”的特点，采取经济的、法律的、行政的多种手段加以维护和扶植。各有关部门要同心协力、紧密配合，为资本市场稳定发展创造良好的环境。比如证券公司目前面临许多困难，既有主观上的原因，也有许多客观因素，市场的持续低迷和前一段抽紧银根，严重影响了证券公司的正常经营，出现大面积亏损，对证券公司的生存构成很大的威胁。因此，一定要从实际出发，首先要为证券公司正常发展，营造良好的生存环境，确保证券公司能够正常经营。要本着发展才是硬道理的精神，从方针政策上解决证券公司在发展中的实际困难，除个别严重违规者外，要千方百计帮助他们排忧解难，允许他们在发展中逐步解决历史遗留问题，逐步纠正各种违规现象，用市场发展去培育市场。这种做法在1998年清理整顿证券经营机构的实践中证明已经取得良好的效果。那种对证券经营机构“只给钱买棺材，不给钱治病”的论点，是不符合中国国情的，也是不公平的。对其它金融机构如银行、信用社都没有采取这种做法，这种论点是不利于推进资本市场长期稳定发展的。
第二，要注意妥善解决市场资金供求保持基本平衡的问题。在抽紧银根导致市场资金缺失的情况下，如果将来要发行大盘股时，为避免市场资金求大于供，引起不必要的市场震动，一定要有相应的合规资金进入股市。可考虑选择一些大的机构投资者，作为战略投资者进入市场，确保资本市场资金供求保持基本平衡，增强中小投资者的信心，这样才有利于股市的长期稳定。
中国证券网
证监会前主席刘鸿儒：强化两支柱 理顺一观念
----关于当前资本市场发展的问题的一点看法（要点）我国资本市场，特别是股票市场怎样才能健康发展，走出目前的困境，已成为各方面非常关注的问题。对此，有各种各样的看法，涉及的范围也比较广。我只想讲一个看法：强化两个支柱，即优质大型公司（蓝筹公司）和机构投资者。也就是大力调整两个结构，即上市公司结构和投资者结构。同时，要理顺一个观念，即正确比较分析市盈率。
第一个支柱----上市公司中的蓝筹股公司
上市公司的质量是中国资本市场稳定发展的基石。现在进一步体会到，真正支撑股票市场稳定发展的是上市公司中的优质大型企业，即通常所说的蓝筹股公司。这些上市公司的股本规模大，难以短期炒作，但业绩好，长期投资的价值大、未来发展的空间大，便于机构投资者包括境外合格的机构投资者，以及保险和社保资金进入。
1．国内上市的优质大型企业（蓝筹股公司）在逐步成长形成。
2003年总股本10亿股以上的上市公司共82家，占上市公司总数的6.25%，这些公司总体盈利水平均有大幅度的提升，平均每股收益为0.28元（全部上市公司为0.198元）；平均净资产收益率为11.19%（全部上市公司为7.45%）；平均每股经营活动净现金流量0.82元（全部上市公司为0.526元），各项指标均高于同期所有上市公司平均值。这82家大型上市公司在整个市场所占的比重也不断提高，主营业务收入和净利润占所有上市公司的比重分别达到43%和64%，我国证券市场以这些大型上市公司为主体的蓝筹公司群体正逐步形成。这些公司不仅成为2003年总体业绩提升的中坚力量，并成为中国股市的风向标。2003年这些蓝筹公司的股价出现的上升势头，也体现了股价向业绩回归的趋势。问题是一批真正优秀的特大型企业到海外上市没有在国内上市，使国内市场不能形成能反映中国上市公司全貌的强大的蓝筹公司队伍。
2．现在要进一步研究的是，如何善于运用国际和国内两个市场。值得注意的是，已经开始出现恶性循环迹象，即优秀大型企业一阵风要求到海外上市，不在国内上市，造成国内市场上市公司构成得不到应有的改善，市场行情不好，又进一步促进优质大型企业到海外上市，国内市场进一步恶化，投资者信心减弱，形成恶性循环。出现这种状况，决定性的因素是认识上出现了偏差。我作为H股的创始人体会最深，也是最有发言权的。1992年研究H股方案时，反对的意见集中在为什么把优质企业送到海外去；现在又出现了一种意见，不同意在国内上市，认为国内股市条件不好。对此，我想讲以下几个观点：
第一，中国企业到海外上市，对引进外资、转变企业机制，扩大国际影响发生了重要作用。对外开放这条路要坚定不移地走下去，尤其是加入WTO以后，更要融入国际资本市场，不能走封闭的道路。
第二，从上市公司的分布来看，要善于运用国际市场和国内市场，但要以国内市场为主。这是世界各国，包括发达国家的共同经验。道理很简单，主要投资者、消费者、纳税人以及客户和职工都在国内，他们最了解这些上市公司也有权利分享这些上市公司上市后权益，国内投资者如果不能和境外投资者一样平等分享权益是不应该的。
第三，1992年设定H股方案时，早已明确选择少量的（而不是大部分更不是全部）优质大型企业到海外上市，并且与香港方面商定一个公司可以在国际和国内两个市场上市。到目前为止到海外上市的企业共有108家，其中有31家是两地上市。可见，那种只想海外上市不愿在国内上市，是不符合已定的原则和历史事实。
第四，国内市场存在不少问题，是影响一些企业在国内上市的原因。大家应当联起手来，解决这些问题，研究那些海外市场能做但国内不允许做的事，如何采取相应对策加以解决。这也是一种推动国内市场成长和发展的动力。如果把国内市场办成“次级企业”市场，不仅无法发挥资金有效配置的功能，也将无法全面真实的反映我国经济的发展状况，后果是不堪设想的。
第二个支柱----机构投资者
从不成熟市场转向成熟市场的一个重要标志就是从散户投资者为主转为机构投资者为主、从短期投机为主转向长期投资为主。实践证明，这是一条重要标志。
首先是大力发展证券投资基金，已见成效。
从1998年证券投资基金开始试点算起，中国基金业的发展只有六年多的历史，在较短的时间内就成功地实现了从封闭式基金到开放式基金、从资本市场到货币市场、从内资基金管理公司到合资基金管理公司的三大历史性的跨越，走过了发达国家几十年走过的历程，取得了举世瞩目的成绩。1999年底，中国基金业的资产规模只有577亿人民币，到今年11月31日，基金资产规模已达到了3244.74亿元，年增长率超过了40%。A股流通市值的10%为基金所持有。基金的快速发展对改变投资者结构和投资理念、制约并提高上市公司治理水平，促进资本市场稳定发展起了重要作用。中国的基金业虽然很年轻，但已形成了资本市场的生力军，现已进入多元化全面发展的新阶段。我们今后的任务是逐步使它成为资本市场的主力军。
特别需要指出的是保险资金、社保资金、企业年金逐步增大，进入资本市场的限制逐步放宽，预示着巨大的资金潜力和强大的长期投资者队伍会发挥重要作用。以保险资金为例，据预测，未来5年内每年将以20-30%的速度增长。今年4月，保险业总资产和可运用资金规模已突破10000亿元。社保资金、企业年金的增长速度也会是相当可观的。这些资金属于“保命钱”，既要增值又要安全，十分关注长期投资的价值。对资本市场来说，一方面要有多元化的投资产品，另一方面要提供具有增值潜力的优质大型企业的股票，以利于长期投资，又能随时变现。如果说，允许这些资金投资到海外市场，甚至去买H股，为何不积极创造条件使其投资于国内市场，这对机构投资者、对国内资本市场都是有好处的。
理顺一个观念----正确分析市盈率
这些年来，影响人们投资理念和投资分析的一个重要问题，是认为中国市盈率过高，而且试图用某个海外市场的市盈率同中国的市盈率作比较，并以此作为合理定价标准。这种看法是不科学的。
表. 2004年12月10日主要市场市盈率比较
成份股 年度平均 2004年
12月10日 全部股票 年度平均 2004年
12月10日
S&P500 21.38 20.06 纽交所综合指数 27.85 26.96
伦敦FTSE100 32.86 21.03 FTSE全部普通股 36.84 22.68
日经225 73.44 42.24 东京交易所综合指数 77.67 53.63
法兰克福DAX30 33.07 17.11 DAX全部普通股指数 41.22 20.60
恒生指数成份股 17.70 17.52 香港全部普通股指数 18.47 17.54
NASDAQ100 45.93 37.04 NASDAQ综合指数 67.49 51.56
上证50 27.25 21.79 上证综合指数 30.92 25.20
上证180 27.94 22.02 深证综合指数 30.05 25.99
深证成份股 19.64 16.81 - - -
注：1.以上数据取自彭博系统；2.S&P500样本公司并非全来自纽约交易所，但比道琼斯行业指数更具比较意义。
经过初步分析，得出以下结论：
一是由于各国经济增长水平、市场定价环境、交易制度安排、上市公司及投资者结构均存在较大差异，以某一个或几个国家的市盈率水平为合理基准的评判方法并不科学。不同发达国家或同一发达国家不同市场的市盈率水平并不存在统一的客观基准。
二是中国股票市场是新兴加转轨的市场，供求不平衡，而且分割为流通股和不流通股，市盈率必然有一个逐步趋向合理的演进过程。1997年8月至2003年初，我国沪深股市综合市盈率基本维持在30倍以上，最高达到64倍，去年以来，随着我国经济运行加速，上市公司整体业绩大幅增长以及市场价格中枢的整体下移，我国股市市盈率水平明显下降，12月10日沪深股市综合市盈率分别为25.20倍和25.99倍。
三是2003年初以前，沪深两市综合市盈率高于美国、英国、香港等股票市场，成份股市盈率与美国、英国等国股票市场大体在同一水平；而无论是综合还是成份股市盈率，沪深两市均低于日本、德国及NASDAQ市场。
2004年我国股市无论是综合市盈率还是成份股市盈率水平，都已基本与美英等发达国家接近，部分成份股市盈率甚至低于发达国家水平。
香港股市的成份股市盈率和综合市盈率均为全球最低水平，而我国的境外上市公司主要集中于香港市场，其市盈率水平大部分低于境内同类型A股上市公司。这是由于海外投资者对我国企业缺乏了解，对中国公司的质量和业绩判断比本土公司更为谨慎，导致中国公司在海外市场的定价偏低，市盈率水平远远低于发达市场，甚至低于部分新兴市场。
四是我国股市市盈率结构性特征明显，综合市盈率远高于成份股市盈率，而其他市场综合市盈率与成份股市盈率大体相当。主要原因是我国上市公司规模普遍偏小。统计资料显示，境外市场中蓝筹股占市值的比例均在60%以上，而我国仅为23％；境外市场蓝筹股占市值比例与占交易量比例大体相当，而我国蓝筹股交易量所占比例只有其市值比例的一半，蓝筹股对市场的影响力十分有限。可见，壮大蓝筹股队伍是促进市盈率逐步合理，缩小综合市盈率和成份股市盈率重要措施。
我国经济速度较快、资本市场处于发展初期、市值结构较为特殊、投资者以中小散户为主、大部分股份尚不可流通等客观因素对我国的市盈率水平产生直接影响，在认识这些客观因素的基础上，我们要对症下药，进一步健全机制，在维护市场稳定的基础上使我国市盈率结构更趋合理。
中国证券网
周道炯：落实国九条 迎接新气象
中国证监会前主席、中国金融市场发展委员会主席周道炯在论坛上作了题为《落实"国九条" 迎接新气象》的演讲。内容要点如下：中国证券市场在党的十一届三中全会路线指引下，经历了十几年的风雨磨练、探索发展，成绩很大，有目共睹，问题不少，不容忽视，正反两方面的经验教训都是很深刻的。国务院根据党的是十六大和"三中"、"四中"全会精神，年初发出了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》即"国九条"。明确指出了"我国资本市场发展迅速，取得举世瞩目的成就，已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分"、"大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重大意义"。文件从九个方面提出了明确要求。这是继1992年证券市场初创时发出的《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》的第二个国务院文件，其意义和影响将是深远的。
最近召开的中央经济工作会议由再一次重申了上述精神。现在全国上下正在进一步深入学习、贯彻落实"国九条"，证券市场已开始转折，从低迷到复苏。我们有理由深信，中国证券市场的发展前景是光明的，决不会"山穷水尽疑无路"黯淡无光，也决不会"推倒重来"。当然，真正贯彻落实"国九条"的任务还是艰巨的，工作也是多方面的，最重要的一条就是需要进一步统一"大力发展资本市场"的认识，增强信心，统一步调，同心协力，采取切实有力措施，才能使"国九条"落到实处，结出丰硕成果。
今天，我想就规范发展证券市场提点具体想法：
一、完善上市公司法人治理结构，提高上市公司质量。
这是保证证券市场快速、健康、稳定发展的基础。
目前上市公司存在这样那样的问题不少，有的还很严重，一定要严肃对待，切实解决，又要实事求是，具体问题具体分析，对前进中的问题应当有充分信心，是可以解决的。我认为，原因很复杂，有先天也由后天，主客观原因都有，有的问题在下边，根子往往在上边。诸如：
第一，中国上市公司国有企业占多数（90%左右），中小企业占多数。国有企业长期以来是按计划经济模式运行的，虽然改制上市了，但改制不到位、不彻底，带来"后遗症"很多，加之小企业规模小，科技含量低，管理层不适应现代企业制度要求；
第二，政策性因素影响。我国股市初创时具有中国特色，如有国有股、法人股、流通股和A股、B股之分，而且国有股、法人股不能流通，目前存在的"一股独大"、股东大会作用削弱都与此有关；
第三，国有企业上市前都分别隶属于中央各部委、地方各级政府，即所谓"部属"、"省属"、"市（县）属"企业，人事任免、财政、财务也都由各级主管，这就不可避免地带来一些利益驱动和地方保护色彩；
第四，相当一部分上市公司都是从主管局或集团公司（有的是翻牌公司）剥离出来，"包装"以后改制上市的，这就给上市公司带来诸多"关联"交易和关系，不易处理好，甚至产生弊端，如上市公司募集的资金被集团公司调走抽空等等，真是"剪不断理还乱"；
第五，公司法人治理结构不完善，集团公司和上市公司互相兼职过多，缺乏科学决策程序，约束和激励机制不健全，责、权、利三者关系不清晰。
当前，一要抓所有权和经营权真正清晰到位，股东会、董事会、监事会、管理层的制衡关系和规范运作以及独立董事作用的发挥。同时要有合理的激励机制；二要严格信息披露制度，坚决杜绝弄虚作假现象，违者必须严惩。"诚信"是一个企业健康发展和取信于社会的立足点；三要建立上市公司给股东"分红"的制度法规，同时要大力发展机构投资者，以激励长期投资（战略投资），减少短期炒作；四要建立科学决策程序，特别是重大项目决策，要有责任制。坚决杜绝"长官意志""家长制"，盲目决策；五要建立和健全上市公司"退出"的法规制度。证券市场有进有出是正常规律。合格的"进"，不合格的"出"是天经地义的；六要加快研究，妥善解决股权分置这个遗留下来的"棘手"问题，这是中国证券市场进一步规范发展回避不了的问题，也是加入WTO后与国际市场接轨的必经之路。要从历史和现实出发，兼顾国家、法人、股民三者利益，从有利于市场稳定的前提出发，研究制定方案，分步实施，不能一哄而起。要出售的首先是效益好的大中型企业，对那些效益差、乃至亏损的企业应当考虑兼并、重组，经过一定时间改善管理，提高效益后再视情况减持出售；七是为了真正落实完善上市公司法人治理结构，我觉得上市公司自身应对照现行法律、法规、制度，认真总结、检查清理，该健全的健全，该充实的抓紧充实，该纠正的抓紧纠正。总之，缺什么补什么，"亡羊补牢，尤为未完"。凡是自觉在规定期限内检查纠正的可以从宽处理，继续隐瞒拒不检查纠正的要严惩。对管理规范和效益好的上市公司要认真总结其经验，广为宣传。对今后要求新上市的公司，必须严格按照法律、法规办事，如有违犯，一经发现，是谁的问题就处理谁，决不姑息。
二、 证券中介机构要加强自律自强建设，迎接国际竞争。
中国证券市场短短十几年，能有今天这样的局面，来之不易。总市值已在国际上排名第七、八位，在亚洲第二、三位。作为筹资者和投资者"桥梁"的证券公司、会计、律师事务所、投资咨询公司及其从业人员的努力和贡献分不开的，功不可没。但是，也要指出，中介机构也还存在一些问题，有的还很严重，成了"害群之马"，如参与并弄虚作假，挪用客户保证金、违规、违法等败坏证券市场声誉，真所谓"成也萧何，败也箫何"。此外。中国证券公司规模都比较小，与发达国家和地区根本不可比。发达国家资本金几十亿乃至几百亿美元，我们最多只有几十亿人民币，有的只有几亿人民币。改制不到位，地方、部门保护色彩仍然存在。因此，证券公司要加快改革创新步伐，进一步自律规范，完善治理结构，增资扩股，加强国际交流与合作，要优胜劣汰，做强做大。国家在融资、融券方面要制定政策法规大力支持证券市场健康发展。同时，争取进一步改制后，有一大批证券公司上市，目前100多家证券公司只有两家上市（一家是信托公司上市后改制过来的）很不适应。会计、律师事务所也面临一个改制和完善合伙人制度的问题。所有中介机构都要建立高尚的"诚信"形象。
三、 进一步加强证券市场法制建设，依法治市，强化监管，防范和减少风险。
改革开放20多年，中国在金融、证券、会计、企业、保险等方面已出台了一大批法律、法规，如"公司法"、"证券法"、"证券投资基金法"、"中央银行法"、"商业银行法"、"银行监管法"、"信托法"、"保险法"、"会计法"等等，总体上说不是无法可依，而是有法不依或执法不严的问题。目前，银行、证券业内部出现的问题，或者内外勾结出现的问题，有的问题是触目惊心的，事后看一看，绝大部分问题都是有法不依、有章不循和管理松弛、缺乏制约造成的。首先要增强法制观念，进一步学习、熟悉法律、法规知识，真正确立自觉遵纪守法观念。监管当局应把依法治市、规范发展、实现"三公"原则、保护投资人合法权益作为自己的行为准则，服务好，监管好。其次，要有一支强有力的执法队伍，并适当扩大监管部门执法的稽察权利，真正做到有法必依，违法必究，"铁面无私"。当然，对失职渎职者，亦应依法追究法律责任。三是要进一步完善各项法律、法规的协调与衔接，与此同时，要对现行的法律、法规进行一次全面的检查清理，对那些实际情况已发生重大变化，特别是加入WTO后不适应的条款，应及时作必要的修订和补充，如"公司法"、"证券法"就需要作必要的修订。有的要制定实施细则，有的法规要废止。
最后，重视培养人才，特别是高管人才，加强国际合作交流，认真学习、汲取和借鉴国际上成功经验是中国证券市场进一步改革创新、规范发展、迎接挑战的重要一环。这里就不再详述了。
中国证券网 大盘即将拔地而起 !
中国明年将稳妥推进税制改革 总结东北试点经验
中国财政部部长金人庆今天在此间介绍说，明年中国将积极稳妥推进各项税制改革，总结东北老工业基地增值税转型改革试点的经验，完善措施，研究在全国范围内将企业新增机器设备所含税款纳入增值税抵扣范围的实施方案。此外，还会做好内外资企业所得税税法合并方案的研究和准备工作。他表示，二00五年，中国将抓紧完善个人所得税，调整消费税税目税率，并适当扩大征收范围，研究改革物业税和调整资源税，尽快统一内外资纳税人的城市维护建设税、教育附加政策。
在今天的全国财政工作会议上，金人庆说，为履行加入世贸组织的承诺，中国将继续调低关税税率，完善进口税收政策，并对履行承诺情况进行检查。
在出口退税问题上，他介绍说，明年中国会巩固和发展出口退税体制改革成果，足额安排出口退税预算，确保及时退税，坚决做到“新帐不欠”。今年一到十一月，中国已办理当年出口退、免税一千八百多亿元人民币，清退去年和前年所欠退税两千四百多亿元，基本还清老帐，缓解了出口企业和地方财政资金紧张状况，增加了企业的竞争力，调动了企业出口的积极性。
从今年七月一日起，中国对东北地区的装备制造业等八大行业实行增值税转型试点等改革，还将内资企业计税工资税前扣除标准统一提高到了月收入一千两百元。金人庆认为，这些措施，促进了东北老工业基地产业结构的调整和技术升级，提高了产品的竞争力，为下一步改革的推进积累了经验。 (赵建华/中新社)
安邦资讯- 《每日经济》研究简报
安邦资讯安邦资讯-《中港台金融》研究简报
安邦资讯1《金融参考》
《金融参考》《开利证券研究》
《开利证券研究》《开利宏观形势》
《开利宏观形势》 金融高层热望资本市场“冬止春来”2004年12月22日 07:10:50 中财网
上证报参与主办的"积极稳妥发展资本市场"高级论坛昨在京举行
由上海证券报参与主办的"积极稳妥发展资本市场"高级论坛昨天在北京举行。
与会人士在发言中表示,当前我国资本市场所呈现的持续低迷状况是极不正常的,与宏观经济整体发展趋势也极不适应。任其发展下去,对国民经济发展非常不利。他们认为,无论是从宏观经济的大局出发解决制约我国经济发展的主要矛盾,还是从微观经济着眼提高企业效益；无论是从国有企业改制、建立健全社保体系的要求,还是从防范金融风险、建立健全直接和间接融资协调发展的融资体制的必要,都迫切需要有一个长期稳定、健康向上、积极稳妥发展的资本市场。
昨天恰逢农历"冬至"节气。与会人士表示,经过长达三年多的调整,中国资本市场应当迎来一次转折,不是"冬至",而是"冬止春来"。他们表示,只要市场参与各方坚定信心,端正认识,付诸行动,就一定能够迎来我国资本市场生机勃勃的春天。
昨天的会议吸引了大批业内人士和新闻媒体前往旁听和采访,会场座无虚席。包括周正庆、尚福林、周道炯、刘鸿儒、厉以宁以及本报社长严文斌在内的16位嘉宾,围绕会议主题各抒己见,为资本市场的发展建言献策。他们在发言中纷纷表示,目前低迷的市道将导致直接融资与间接融资比例进一步失衡,不利于降低银行系统风险,使得防范和化解金融风险不能得到妥善解决。与此同时,还将带来"负财富效应",使得大量国民财富流失,消费止步不前,对消费需求影响甚大,也不利于国民收入良性循环。另外,由于当前通货膨胀压力主要来自于投资过热,而抑制过度投资最有效的手段是通过资本市场加大企业投资,硬化市场约束,提高资金使用效率,转变经济增长模式,而这一切,在一个持续低迷的市场中都是奢望。
通过研讨和交流,与会人士在以下主要问题上达成了共识:
------当务之急是尽快稳定股市,恢复投资者对市场的信心,使一些股票过低的价格回归到合理的水平,给广大投资者以合理的回报。
与会人士指出,股市的走势应当集中反映一段时期国内经济发展的实际情况。从上世纪80年代起,我国GDP年均增长率维持在9%,远高于全球同期水平,但是资本市场却表现平平,经历了长达3年多的熊市,广大投资者不仅没有从资本市场分享经济持续高增长带来的好处,相反却受到很大损失,这与迅速发展的中国经济不相匹配,也与中国多数行业进入发展上升期的总体态势不相匹配,与周边国家资本市场普遍向好的趋势不相匹配。中国股市迫切需要走出低迷和徘徊,进入一个稳定发展的上升通道。
------加强舆论引导,为资本市场的改革和发展创造宽松和谐的环境。
与会人士指出,近期有关"A股股价被高估了"、"A股市盈率总体仍然过高"、"中国资本市场没有定价的话语权"等等错误言论,要么是不从实际出发、不做科学分析的一种舆论误导,要么是别有用心。市场各方一定要警惕其用意,避免遭受无形之手的操纵。
------在全面理解"国九条"深刻内涵的前提下,抓紧落实,以促进资本市场积极稳妥发展。
与会人士指出,应当充分考虑中国资本市场"新兴加转轨"的特点,采取经济的、法律的、行政的手段,对市场加以维护和扶持。任何有关市场发展的政策措施都应以积极稳妥发展为主线。
作为唯一来自媒体的嘉宾,本报社长严文斌就资本市场报道中媒体所应当体现的社会责任发表了看法。他说,媒体的社会责任在报道敏感的资本市场时尤为重要。资本市场实际上是一个信心市场,信心市场的建设与正确的舆论引导密切相关。他认为,在资本市场的报道中应当弘扬权威媒体的主流声音,媒体要强化社会责任感,努力营造资本市场发展所需要的宽松和谐的外部环境。
本次论坛由中国金融改革与发展高级论坛组委会、北京大学经济学院、上海证券报、中国银河证券、湘财证券、上海期货交易所共同主办。 (记者 高山)
上海证券报 考察国际上金融创新的历史经验，可以看到有如下主要因素在推动：一是健康的竞争性市场；二是放松管制；三是人才与知识。相比之下，至少在目前阶段，中国尚不完全具备上述金融创新的关键性条件。
第一，市场竞争环境尚不健康，缺少真正的市场约束。令人忧虑的是，政府不断出资挽救经营不善资不抵债的金融机构，优胜劣汰的游戏法则不被遵守，道德风险有增无减。这种扭曲的市场环境不大可能形成金融创新的持久的动力与压力。
第二，监管制度尚未定型。一方面审慎性监管不到位，需大力加强，比如金融机构的客户与自营账户没有严格分离，信息披露要求没有认真贯彻，最低资本金要求没有得到执行，等等；另一方面，监管条例与其实施又往往过于僵硬死板，计划经济时代的行政监管依然凌驾于现代金融市场真正所需要的审慎监管之上，从而严重地压抑了创新，妨碍了金融市场发展。比如，中国至今没有一个真正意义上的债券市场。发行公司债必须经国家发改委行政审批，发债难，难于上青天。
第三，市场参与者专业素质急待提高，金融机构赌性过强，而合规观念又严重不足，内控制度不健全，风险管理普遍薄弱。在此情形下，如果政府盲目鼓励金融创新，一放必乱，必出问题，不可能产生真正有效率的，为社会带来价值的金融创新。大量有严重财务问题的证券公司及中航油（新加坡）事件都应引起金融监管与政策制定者的深思。
创新意味着冒风险。金融创新本质上是不可控的试验，假如金融创新失败，其成本不只是资金与时间，而有可能打击投资者与一般公众信心，甚至产生难以估算的社会与政治成本。 因此，在中国这样一个典型的“新生市场”国家，不要轻易提倡所谓金融创新。当一些关键条件尚不具备，社会与市场大生态环境依然不利于正常的创新活动的时候，倡导金融机构与市场进行所谓创新，极可能得不偿失，事与愿违，甚至适得其反。
为了健康快速地发展中国的金融市场，不能寄太多希望于所谓创新，而应当重视模仿。为了顺利发展中国的资本市场，聪明有效的模仿至关紧要，我们完全不必为之难为情。最可悲的莫过于不切实际的标新立异，模仿都不会。
坦率而言，在中国资本市场的发展历程中，凡是效果比较好的地方大多是从国际上成功引进的。近几年中国基金业有了较大发展，但共同基金并非中国创新，在美国与英国已有了近一个世纪的历史。中国的QFII制度获得了极大成功，但QFII也不是中国发明，在韩国与台湾等地早已成功运作了多年。我们现在正积极探索的QDII、ETF或指数期货、指数期权等产品严格说来也非中国的创新，它们在发达市场中早已成熟了。在中国复制国外业已成熟的金融产品没有什么不好。毕竟，中国的金融市场是一个典型的新生市场，历史短，经验不足。如果中国发展资本市场，完全靠自己从头摸索，将不知会遭遇多少挫折，不知会走多少弯路。美国的资本市场已有数百年历史，虽非完美无缺，但被公认为全球最发达最有效率的市场。中国可以学习仿效美国的市场结构、监管框架、管理经验与最佳惯例。中国也可以从美国漫长金融发展演变过程中所犯的许多错误中吸取有益的教训。只有通过聪明的模仿，中国才能在最短的时间内缩小与发达金融体系的差距。
在金融市场发展中，如果非要一味追求什么创新，闭门造车，很可能搞出个“四不像”来。比如国有股法人股不流通，就是中国的独家发明，违背了资本市场必须具备流动性的最起码的原则。结果呢？它成了一个怪胎，欲治不能，欲弃不得，成为中国资本市场向前发展的一个重大障碍。可见，在金融创新这个问题上，光有盲目热情不够，更需要理性与智慧。
慎言金融创新，而提倡金融模仿，是基于对中国目前金融发展阶段与市场现状的客观认识与理性分析。 开放市场，模仿最佳国际惯例，是明智理性的选择。不必以此为耻，更非是丧失了民族自信力。在制造业，IT软件，生物制药与遗传工程等众多行业，中国有着巨大的创新潜力，完全可以通过人才的吸引与研发的投入等努力，来获取专利、版权、商标等知识产权，实现跳跃式发展，最终超越先进国家。但在金融市场发展上，如果独树一帜，搞什么创新，可能会不断碰壁，让世人贻笑。时间将证明，在开放中学习与模仿，与国际接轨，是健康快速发展中国金融市场的最佳途径。 眼看即将收盘,但是在昨日收市前10分钟左右,交易所国债市场两只长期国债先后被集中打压抛售,在短短的几分钟内,套现近2亿元现金。随着年终到来,非市场因素再度笼罩交易所债券市场。
昨天,0213券在大部分时间内的走势仍属平稳,但是临近收市前6分钟左右,其净价由77.74元瞬间下落至76.6元,跌幅达到1.69%。从成交情况看,0213券在短短2分钟内共计成交了14笔,并且每笔成交价和成交量均统一为76.6元和1万手,具有明显的集中抛售现象。按照76.6元的净价计算,0213券昨天共计集中套现约1.07亿元,占了当天成交金额的90%。
与0213券遭遇相似的还有同为长期国债的0107券。与前者相同的是,0107券昨天也是在收市前被打压抛售,抛售价为90.7元,较前收盘下跌0.92%；抛售时间前后持续约4分钟左右,成交约8.4万手,套现资金约为0.76亿元。
昨天两只长期国债在交易所债券市场集中抛售的现象与近期质押式回购制度改革密切相关。因为,在最新改革思路下,放大操作机构的成本将骤然上升,将面临巨大资金压力。而0213券和0107券恰恰是以前机构重点放大操作的券种,其中,0213券更是有名的"庄债"。
业内人士认为,昨天两只长债被集中抛售,很可能是某些机构迫于今后的操作压力,主动降低持仓量,并且显然事先在市场中找好了买家。按照抛售价计,0213券和0107券收益率分别为5.15%和5.14%,各较前一交易日猛升13个基点和6个基点,收益率水平基本上回升到了债市上涨前的区域,接盘的机构所获收益较为优惠。此外,由于两只债券在转让的时间上相当接近,抛售很可能是出自同一家机构之手。
当天,交易所债券市场上集中抛售现象并没有大范围扩散,除了两只长期债券外,其余券种的交投未见明显放大迹象。尽管如此,昨天仍有半数左右的国债品种下跌,而且继续集中在2003年之前发行的券种上。看来非市场因素将成为年底前债券市场面对的主要压力。 12-22内参 12-22内参 12-22内参 商业银行资产证券化近期启动 建行和国家开发银行将率先试点
记者近日从中国银监会获悉,商业银行资产证券化试点近期将启动,中国建设银行股份有限公司和国家开发银行将作为首选的两家试点银行,率先"试水"该项业务。
据悉,建行和开行的证券化方案都将采用信托作为特定目的载体即SPV(SPV是为银行资产证券化设立的有限责任公司,专门购买各类可做资产证券化的特殊资产),只是操作机构的形式有所不同:建行和开行的方案都是由银行内部的专门部门来操作,而开行的方案拟成立专门的住房抵押贷款证券化有限责任公司。
建行房贷部有关人士介绍说,建行是国内最早发放个人住房贷款的商业银行,掌握着目前为止国内最长的个人住房贷款历史数据,在个人住房贷款标准化技术方面均处于国内领先地位,特别具备开展个人住房抵押贷款证券化业务的实力和基础。
建行此次证券化试点方案的核心为:建行作为发起机构,将本行持有的一定规模的个人住房抵押贷款资产筛选集合,信托与受托机构,依法设立信托,由受托机构以上述资产所产生之现金流为偿付基础向资本市场发售信托受益凭证即住房抵押贷款支持证券。建行方案采用表外运作模式,通过信托的设立、资产的分离和发行主体的安排等法律手段,将受益凭证的风险同中国建设银行自身的风险相隔离,达到证券化"破产隔离"和"真实出售"的目的。
开行设计的住房抵押贷款证券化方案,其操作程序大致是先设立一个有限责任公司担任SPV,然后向其他商业银行购买住房抵押贷款并持有,同时在抵押贷款一级市场做一些担保业务盈利,等到市场标准建立并规范以后,再启动资产证券化。
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