2004年11月20、21日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
A股新股发行进入“冬眠期” 内地IPO掀起海外潮据证券日报：为配合就首次公开招股试行询价制度咨询市场意见，中国证监会已在8月底停止新股上市。内地股市一片冷清，但与此同时，内地企业赴境外上市的热潮却一浪接一浪。
中国网络通信集团公司在北京时间11月16日晚成功在美国纽交所上市，并于次日在香港联交所挂牌交易，开盘价为9．4港元，较发行价8．4港元高出12％，首笔交易成交3．37亿港元。这样，市场份额超过98％的我国四大主导基础电信运营商相继实现在纽约、香港上市。
港交所还将于本周四批准5家新股，除了中国国际航空、彩虹已在名单上外，尚有3家中型中资公司计划在主板上市。据悉，中兴通讯(000063)即将确定招股价范围，并将于12月2日定价，从而将成为国内首家到香港进行第二上市的Ａ股公司，中兴通讯计划发行1．51亿股Ｈ股，筹集资金3．5－4．5亿美元，约27．3－35．1亿港元，中兴通讯已经得到了Ａ股上市公司董事会的披露及中国证监会的允许，并将于圣诞节前正式登陆香港股市。
另据消息称，黑龙江省欲推动34家企业在港上市，其中包括西林钢铁集团、哈尔滨轴承股份公司、黑龙江航运集团公司、黑龙江毛纺织总厂、龙珠滑雪集团股份公司等。此外，由中旅集团持有1／5股权的唐山国丰以及邢台钢铁均争取于明年来港上市。据了解，唐山国丰已委任摩根大通为其上市保荐人，并于今年年初拟定通过上市集资5亿美元，明年初将启动上市大计。据悉，邢台钢铁在香港的集资额可能是10亿港元，并于短期内可望申请在香港上市。福建省龙岩市也将有逾10家企业在积极准备赴港上市，其中，主营机械工程的龙工集团有望明年初登陆Ｈ股。国内几大汽车公司，上汽、长安、北汽也纷纷制定了明年赴港上市的计划。原打算在Ａ股上市的西部电影集团，其上市方案近期也发生变化，更倾向于海外上市，香港创业板与美国纳斯达克可能成为其上市首选地。以上种种现象显示，内地停发新股，正“逼迫”越来越多的企业选择境外上市。 观察：央行可能已经排定银行上市时间表
从央行货币政策执行报告来看，虽然有积极推进商业银行组建基金公司等积极信息，但是却少了二季度的积极拓宽合规资金入市的言语。更让我们紧张的是，央行货币政策执行报告中有“保证了国有银行股份制改造试点按既定的时间表推进”的言语。曾几何时，当市场盛传中行、交行、建行等大型银行准备登陆A股时，有关负责人曾予以澄清：银行股上市没有时间表。尽管这里的“时间表”指的是“国有银行股份制改造”的“时间表”，与银行上市的“时间表”不是同一概念，但股份制改造的最终还是指向上市，所以不排除“发行上市时间表”已排定了的可能，这样无形增大了证券市场的融资压力。 为保险资金入市铺道路 保险法再次修改
近期，中国保监会再次启动了保险法的修改工作，并在中国保监会网站上发布相关公告，向各保险经营机构、专家学者及社会各界广泛征求意见和建议。中国保监会将在收集整理反馈意见和建议的基础上，确立修改重点，开展相关研究工作。
据了解，根据我国入世承诺对保险业的要求，2002年九届全国人大常委会对《中华人民共和国保险法》作了针对性的修改。近年来，随着国民经济的快速发展和我国法律环境的改变，保险业的发展形势和2002年修改保险法时相比已经发生了很大的变化，具体表现为：保险主体类型不断增多，保险经营范围和投资渠道逐步拓宽，保险监管的重点和方法发生转变，保险合同法领域内的纠纷和争议也呈现出新的特点。与快速发展的保险业相比，现行保险法中的一些规定需要作相应调整，以更加适应保险业发展和监管的需要。
保监会有关部门负责人指出，保险法是保险业发展和监管的基本准则。这次保险法的修改事关保险业发展的全局，意义重大，必将在深化保险业改革，健全保险市场体系，加强和完善保险业监管，保护被保险人利益，促进保险业健康发展等方面产生深远的影响。
《保险法》修改征求意见公告
为了适应入世后新形势的需要，2002年九届全国人大常委会对《中华人民共和国保险法》作了针对性的修改。近年来，随着保险业的快速发展和法律环境的持续变化，现行保险法中的一些规定已经不适应保险业发展和监管的需要。为此，中国保监会再次启动保险法的修改工作。
现将本次修改工作的重点公告如下：
1. 保险合同的成立与效力问题;
2. 投保人如实告知义务与保险人的说明义务;
3. 保险价值、保险金额与重复保险;
4. 财产保险条款的规范;
5. 人身保险条款的规范;
6. 保险集团公司、保险控股公司、相互保险公司、自保公司、政策性保险公司、保险资产管理公司的定位及监管；
7. 保险公估公司、兼业保险代理机构、专属保险代理机构、个人经纪人、保险营销员的定位及监管；
8. 保险行业协会的定位及职能；
9. 保险资金运用模式的创新和投资渠道的拓宽；
10. 保险公司业务范围的科学分类及划分标准；
11. 快速发展的市场环境下保险条款费率的监管方式；
12. 监管机构对保险失信行为的处理；
13. 保险业不正当竞争行为的认定及监管。
鉴于此次修改工作对行业影响重大，我们欢迎各保险经营机构、专家学者及社会各界以书面形式对保险法修改提出自己的意见和建议。有关书面意见和建议请于12月20日前反馈给我会法规部。 紧抓政策时差 上市公司赶再融资末班车
昨日，福田汽车公布的临时股东大会决议公告显示，该公司一度受挫的增发方案终于获得股东大会通过。无独有偶，重庆路桥也在昨天公告称，审议通过了公司发行可转换公司债券的方案。据业内人士分析，新股发行制度和分类表决制都即将启动，上市公司赶在新规出台前通过再融资方案的意义在于，能够抢在流通股东行使有效权利前满足再融资要求。
福田汽车于11月16日召开2004年第二次临时股东大会，股东大会通过了其拟增发不超过1.1亿新股及募资投向的议案。今年8月25日，福田汽车宣布拟增发不超过1.5亿A股。9月29日，福田汽车公告称，由于出席会议流通股东有效表决票的数目未能超过半数，增发新股相关议案未获股东大会通过。此次缩减0.4亿股增发计划之后，北汽福田表示，希望能够使持观望态度的流通股股东支持该投资计划。因为北汽福田的融资计划关系到与戴-克集团的合作问题，目前该合作计划还没有实质性进展。
近来，市场上关于新股发行将要重新开闸的传闻时起时落，但新股重发只是时间问题。而从新规定透露出的信息来看，新法规在很多方面加强了对公众投资者利益的保护和决策权的尊重，但另一方面，新法规的实行，将给很多上市公司计划中的再融资带来相当沉重的打击。首要的打击来自流通股股东增强的决策权。新的发行体制将赋予流通股股东对再融资的表决权，任何一种再融资行为将必须获得出席股东大会的流通股股东所持表决权的半数以上通过方可实施。这意味着新股发行制度一旦重新确立，上市公司在股东大会上通过增发、配股、发转债等再融资时将面临更大的挑战。
北京证券分析师刘景德认为，审议通过再融资方案可能是由于上市公司考虑到利用今年的数据来审议融资方案比较方便，否则，就要等到明年中报的数据出来才可以重新审议，期间的时间成本很大；另外，上市公司自己通过的融资方案只有等证监会批准才能执行，否则，也只能暂时搁置。 从QFII到LOF：中国证券市场走向成熟
中银国际中国精选混合型开放式证券投资基金18日开始公开发售，这是中国首家中外合资基金管理公司成立后发行的第一支基金产品，标志着中国按照入世承诺开放本土证券市场又迈出实质性的一步。
以中国国内的Ａ股市场为主要投资目标，中银国际基金在中国基金业中首次引入国际流行的“主题投资”概念，选择了全球分工与中国的工业化、消费升级、企业的重组变革和民营企业的崛起等四个“在中国崛起的、对投资者具有长远投资价值的主题”，作为今后基金投资的重点。中银国际基金管理公司投资总监苏淑敏女士说，“主题投资”的主要特点在于它并不按照一般的行业划分方法来选择股票，而是按照“主题”来选择行业，通过发现经济体的长期发展趋势以及使这种发展趋势产生和持续的驱动因素，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围。上海社会科学院研究员李建博士认为，与一年前出现的ＱＦＩＩ（合格境外机构投资者）制度相同，首家中外合资基金管理公司强调投资的长期性和理性，都给中国证券市场带来了新的投资理念和模式，“有助于它进一步向理性、长期的成熟资本市场方向发展”。
由于成立之初的市场化程度不高，中国的证券市场曾走过一段弯路。市场中充斥着博弈的心态和短期行为，重组、次新、高科技股等题材式的庄股炒作一度成为市场主流，这样的证券市场不仅助长了部分投资者以投机而不是投资为主的错误心态，同样也不能实现通过市场实现资本有效配置的功能。
经历“乱世”之后的中国证券市场开始寻找真正的市场价值，今年2月中国国务院公布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》强调发挥包括证券在内的资本市场在资源配置中的“基础性作用”，而不只是企业融资的工具。
中国加入世界贸易组织后的证券市场国际化，又为这种发展注入新的活力。去年5月，瑞士银行投资银行和野村证券成为首批获得中国证监会批准的合格境外机构投资者，7月瑞士银行投资银行一举买入了宝钢股份等4只股票，在中国Ａ股市场撒下“第一单”。截至今年7月，已有共计16家外资机构取得ＱＦＩＩ资格，申请到额度的14家机构的全部投资额度达到18.75亿美元。“2004年中国证券市场的一大特点就是出现了价值投资模式，这与ＱＦＩＩ后市场国际化程度的提高不无关系。”银河证券有限责任公司分析员李志刚说。在过去一年中，中国股市引人注目的变化之一就是蓝筹股群体的崛起，数量仅为沪市上市公司总数的6％，却完成了沪市年成交总额的三成，一个以规模大、流动性强、业绩好为主要特征的蓝筹公司群体逐渐形成，市场对这批公司股票的关注程度和投资热情也日益提高。李志刚分析认为，在当今世界主要的证券市场里价值投资都是处于主导地位的投资模式和理念，只有中国在前几年因为资本市场的封闭性成为例外。随着国际资本通过ＱＦＩＩ等方式正式进入中国国内证券市场，中国资本市场长达13年的封闭格局被打破，这一过程之中不仅是资本的融合，更重要的是投资理念的碰撞和改变。“在现有的市场环境下，中国证券市场的国际化主要表现在投资者和投资机构理念的成熟上，下一步则应该是根据国际惯例对股价结构进行重新构建。”新疆证券研究所李先明研究员说。
他认为，中国股市应该参照成熟资本市场的价值评估标准和方法，来确定自身的价值中枢，从而使得更多缺乏成长性甚至持续亏损的公司被日渐理性的投资者所抛弃，而价值投资理念则将在中国证券市场上持续得到加强。 官方媒体称：停发新股打乱银行上市计划
据瞭望东方周刊：新股发行暂停，始于中国证监会8月30日就《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》向市场公开征求意见。2个多月时间过去了，原本只停半月的新股发行仍未有恢复的迹象，甚至有媒体报道停发之举将延续至春节以前。
《瞭望东方周刊》指出，管理层本来冀望通过国内资本市场来配置国有银行的风险，如今新股发行暂停了两个多月，银行上市的计划也被打乱了，金融体系内部的一碗水如何端平也成为新的问题。 美元狂跌将不止 人民币面临空前升值压力
据中华工商时报人民币面临空前升值压力 对欧元跌破1.30大关美元汇率创出9年新低
由于市场普遍预计即将在本周五举行的G20会议不会对美元汇率问题发表声明，17日，美元对市场各主要货币汇率出现重挫，其中兑欧元比价更是跌破1．30大关从而创出历史新低。分析人士普遍认为，由于美元遭到市场强劲抛售，美元汇率指数已经创出9年来的低点，人民币汇率也将再度面临空前的升值压力。
美元狂跌将不止
截至17日纽约外汇交易市场收市，欧元对美元比价从前一交易日的1比1．2953升至1比1．3036，这是欧元诞生以来首次突破1．30关口。此外，美元对日元也跌破105点关口，从1比105．4跌至1比103．81。记者了解到，在18日的亚洲外汇市场上，美元继续走软，欧元对美元再度创出1比3065的历史低点。
与此形成反差的是，刚刚公布的美国经济数字普遍高于市场预期，其中10月工业生产月比上升0．7％，高于市场预测0．3％。美国10月新屋开工增长6．4％至202．7万套，也大大高于市场预测的198万套。但是即使这些数字好于市场的预期也未能阻止美元的下挫，显然，目前市场对美国的经济数字已经失去兴趣。
据了解，尽管美国政府一向表态支持强势美元政策，但是美国财政部长约翰·斯诺17日表示，市场是美元交易的最好决定，以前对货币汇率施加非市场的影响不值得提倡。
业内人士分析认为，斯诺的这一表态也是造成美元目前进一步走软的动力。这表明美国政府可以接受美元近期的下跌走势，对美元汇率作出干预的可能性较小。此外，由于美国双赤字严重以及部分投机资金在从原油市场向外汇市场转移，美元下跌的趋势可能还将继续，而人民币将因此面临更严峻的升值压力。
人民币面临空前压力
事实上，由于人民币实行的是钉住美元的汇率政策，从去年以来，在美元持续贬值的过程中的每一次风吹草动，人民币汇率的问题就会备受市场关注，这一次也没有例外。
记者了解到，在18日的亚洲外汇市场上，美元兑人民币的一年期无交割远期合约（CNY NDF）的贴水达到了4100点，并创出8个月的新低。中国银行的外汇交易员对记者表示，该合约是一种金融衍生产品，并不会对人民币的实际汇率产生直接影响，此次该合约贴水幅度接近5％虽然有些出乎意料，但其反映的是市场的一种预期。
目前，人民币汇率基本在8．27－8．28附近波动，如果根据人民币最新的外汇牌价，按一年期CNY NDF贴水4100点计算，则相当于市场预期人民币一年后将升值4．95％至7．8665元人民币兑1美元。由于对人民币升值预期的加剧，目前国际外汇市场已经有不少资金开始卖出美元并买进亚洲货币，韩元兑美元最新收盘还创出了7年高点。此外，有迹象表明，目前国际热钱已经大量流入香港，不仅香港银行体系结余已经从9月底的32．8亿美元增加到151亿美元，港股尤其是H股也出现了量价飚升的情况。
分析人士指出，如果人民币升值将带动周边国家和地区的货币升值，因此在美元大幅贬值的情况下，这种预期使得一些国际游资正在纷纷涌入中国以及周边国家和地区，这反过来将进一步加剧人民币升值的压力。
升值将缓解通胀压力
不仅是热钱的涌入，美元汇率大幅下挫还直接导致了全球以美元计价的商品价格的上涨。统计表明，近日美元的下跌已经导致了金价突破440美元这一数十年来的压力位，刷新了近16年来新高。自去年以来，石油价格上涨了48％以上，铜价上涨97％以上，铁矿石价格上涨30％以上，而美元指数同期的跌幅近20％。
中国人民银行刚刚公布的第三季度货币政策执行报告指出，通货膨胀压力尚未得到明显缓解，物价上涨面临较大压力。对此分析人士指出，可以预见的是，如果美元继续下跌，以美元计价的国际商品价格还将继续上涨，这无论对于中国的能源战略还是对于目前宏观调控的效果来说都将产生不利影响。
值得注意的是，虽然中国已经采取了一系列的措施缓解人民币升值的压力，但这显然还不足以与美元下跌相抗衡。目前业内对于人民币升值压力的担忧已经超过了以往任何时候。有关专家分析认为，人民币升值幅度如果保持在3％左右的范围内将不会对中国企业的竞争力造成伤害。因此，面对美元喋喋不休的跌势以及国内通货膨胀压力，近期人民币将极有可能在保持合理、均衡的基本稳定的前提下小幅扩大浮动区间范围。 预热的第32周 红色十分诱人
2004年11月19日 17:42:24 中财网
如果说自4月8日调整以来的第31周的11.10放量长阳使大盘摆脱了千三关口的“久盘必跌”的困惑的化，那末市场在第32周的三阳夹二阴的稳步上扬走势则将越来越多的空头思维逐步转化为多头思维（至少不会象11.10之前那么空了）。而围绕在我们周围的利空消息似乎也正在逐步转为利多——国际游资在人民币升值预期下，蜂拥而入香港股市，搅得H股牛步不停；另外，从8月31日停止新股发行至今，证监会已经近3个月没有再开发审会了，而现在则是提前一月截止了申报，并且连IPO和再融资项目都不收了，而“王小石”事件的发生可能进一步诱发市场对于近期不会有融资的预期（尤其是前期传言中的中石油和交通银行的巨额融资项目）——因而，从消息面和技术面上讲，整个市场在第32周的走势已经明显处于预热的过程之中。
而接下来的第33周和第34周则在技术面上面临着十分重要的时间之窗——第33周的11月25日是我们近期频繁提到的1994.7.29到2001.6.14行上涨行情（1666交易日）的50％调整时间——833交易日到达之处，而十分巧的是中央工作会议则将会于11月26日和11月27日召开，而议题之一可能就是人民币的汇率形成机制问题，而这一问题对于整个国家的经济生活又是何等之重要；11月29日到12月3日则是4月8日调整以来的第34周，市场在第13周探出局部低点，在第23周（第21周后的后2周）听到温家宝总理的讲话后铸底回升——历史似乎一直在证明这些所谓的“神奇数字”总是与市场的脉络有着高度巧合的相关关系，而这第34周又会如何呢？
所谓“一叶而知秋”，第31周和第32周市场的走势和投资者的心理都出现了微秒的变化。从近期的盘面变化看，过往“二八”现象中大面积跌停的二线和三线股的人气似乎正在逐步升高并有蔓延扩散之势，虽然说这可能仅仅只是游资所为，但是游资则又代表着民间的力量。初冬枫叶的红色总是十分的诱人，而这初冬的两根周阳线不也一样的诱人吗？ 设立董事会是第一步 国药集团整体上市拉开序幕
据北11月19日据北京晨报：10月27日，中国医药集团总公司(以下简称“国药集团”)召开了一次决定集团转型的重要大会。会上，国药集团新一届董事会由此产生。董事会设9名成员，其中，内部产生6名，国资委委派3名外部董事。而据相关媒体报道，国药集团是国资委圈定的进行中央企业建立和完善国有独资董事会试点中的七家企业之一，也是国资委圈定的整体上市的中央企业之一。市场分析人士认为，国药集团整体上市的序幕已经拉开。
主持人：有媒体称，国药集团是国资委圈定的整体上市的中央企业之一，那就是说，国药集团也有整体上市的可能？
西南证券投行部田磊：今年上半年，国资委给七家中央直属企业下发了一份《中央企业建立和完善国有独资董事会试点工作的通知》，主要是让他们进行中央企业建立和完善国有独资董事会试点，国药集团很可能就是这七家企业之一。
主持人：很遗憾，国药集团以及集团旗下的上市公司国药股份(600511)的电话一直无人接听，所以，我们也无法核实传闻是否属实。国药集团整体上市的可能性到底有多大？
中信证券(600030)医药行业研究员姚杰：目前只能说有这种可能性。不过，虽然国药集团新的董事会已经建立，但国药集团要实现整体上市的目标，还需资产优化和剥离、人员分流乃至产权多元化等等，这不是一件容易的事。
田磊：我倒是认为，新董事会成立只能说是集团公司股份制改造迈出了第一步，但离整体上市恐怕还有一段距离。
主持人：说说目前市场上整体上市的模式吧？如果国药集团真的整体上市，市场会接受吗？
姚杰：目前可供参考的整体上市模式有两种：一是像宝钢和武钢一样，由上市子公司通过定向增发国有股和向社会公众募集相结合的方式筹集资金，收购集团公司资产；二是像TCL集团(000100)一样，通过一系列的股权转让，将上市子公司变成自己的全资子公司后即予注销，随后集团再IPO首发。
田磊：整体上市应该说是一种趋势，它可以减少集团公司和子公司之间的关联交易。不过，由于集团公司一般规模比较大，所以目前市场还是不太愿意接受。 发审委成员透露新规 至少50%募资投向不能变
随意改变募集资金的投向是国内上市公司的顽疾之一,证监会明年1月出台的有关规定将专门针对这一顽疾开刀。
“证监会将在明年1月底出台有关规定，上市公司募集资金至少50%的投向不能变”，在16日召开的“2005年大陆资本市场与台资企业高峰论坛”上，一位证监会发审委成员透露了这一消息。
目前上市公司募集资金投向的变更只要股东大会批准即可。而非流通股股东基本是大股东，股东大会往往体现了他们的意志，因此盲目筹资，频繁改变募集资金投向的行为屡屡发生就不足为奇了。
最为典型的就是最近屡屡被曝光的茉织华。本月12日，茉织华、茉织华B发布公告称，上海茉织华股份有限公司已经接到中国证券监督管理委员会有关立案调查通知书，对公司因涉嫌未按规定披露信息进行立案调查。2001年3月，当时的纯B股公司茉织华增发8100万股A股登陆沪市，募集资金12.87亿元。茉织华增发之初曾宣称，利用募集资金投入的十大项目只需要6—12个月的时间就可以完成，而这些项目在建成后每年产生的净利润合计将达到2.82亿元左右，然而事实上，截至目前只有3.46亿元投入募资项目，其他资金被闲置或用于委托理财和炒作期货。
上市公司随意变更募集资金投向的问题早就引起了证监会的高度重视。
2001年11月15日，中国证监会公布的《关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知》（征求意见稿）中就表示，将加强对上市公司募集资金的投向管理，上市公司不得将募集资金用于委托理财、质押或抵押贷款、委托贷款或其他变相改变募集资金用途的投资；禁止对公司具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其关联人占用募集资金；并拟在上市公司建立起募集资金的专户存储制度。 上证50ETF呼之欲出
记者从有关方面获悉,随着各项准备工作的相继到位,上证50ETF已是呼之欲出。
据了解,经过前阶段紧锣密鼓的准备,目前上证所ETF的技术系统准备工作已经完成,券商柜面系统、结算系统的开发调试工作基本就绪,上证所已对参与券商成功地进行了联网测试。上证50ETF交易和结算的有关细则即将发布。华夏基金管理公司也做好了上证50ETF发行的准备工作。
业内普遍认为,上海证交所能够在自己14周岁生日前夕,推出今年证券市场金融创新的重头戏------"上证50ETF",对于上海证交所自身的发展无疑具有重要意义。
据悉,为确保上证50ETF的成功发行,此次上证50ETF的发行人华夏基金管理公司在众多券商中优选了10多家券商组成承销团。以承销团每位成员确保承销2亿元计算,此次上证50ETF的发行量应该在40亿元左右。估计会在11月下旬发行,力争年底前上市交易。业内人士认为,只要控制好套利带来的风险,相信上证50ETF会逐渐成为一个广受关注的热门品种,从而为证券市场产品创新拉开大幕。
目前,中国证券登记结算公司上海分公司已经做好所有准备,包括网上和网下发行登记、交易结算等准备。据知情人士透露,上证50ETF结算,可能会采用银货对付(DVP)制度。如果在T＋0交收时点,券商存在中登公司的备付金不足以完成清算,那么,券商必须先补足备付金后,方能拿到ETF。 感谢提供！ 房价过高销售下滑 宏观调控将严控投资
中国的地产销售正放缓并可能开始下降。房价高企，和供给快速增加，可能已经超过了中国老百姓的购买力。尽管一些地方政府和开发商正力图为市场打气，但可能不一定有用。
中国可能进入一个调整阶段。中国在2002-2004年累积的固定投资，其中有三分之一可能是过度投资。即将到来的调整将很痛苦。
中国必须创造一个市场为基础的金融体系，以避免未来的过热-破灭的周期。尽管政府可能会再次增加公共投资，以缓冲这一下滑，但我认为这会是一个错误。目前的政府投资水平已然太高了。
中国应当聚焦于金融改革，以创造一个更好的未来，而不是借更多的债作为投资以阻止短期的痛苦。后者造成更大的问题，反而延缓了改革的进度。
供应远超需求地产销售放缓
9月份的数据再次证明地产需求放缓的趋势，商用和住宅一手房的销售数量同比增长的速度放缓至2%。而在2004年初，这一速度超过40%。上海的销售较去年同期依然增长8.8%，但北京却下降了20%。
销售放缓可能会对地产价格造成巨大的压力。新地产项目每年以20%的速度增长。由于新项目开始到新房推出有2-3年的时间差，未来不断增加的供给，可能令地产的价格急速下降。
伴随需求放慢的另一恼人消息，是中国一些城市的债务水平。中国社科院刚发布报告称，上海家庭债务与可支配收入的比率是155%，北京是122%，青岛是95%，杭州是91%，深圳是85%，宁波是79%，天津是44%。
5年前，家庭债务是0，中国家庭债务增加的速度，是全球历史仅见的。
负利率当然是最重要的原因。中国老百姓总是担心，通胀会让他们的储蓄蒸发。当通胀开始超过利率水平时，中国的老百姓企图通过买房地产保护储蓄。地产价格随之而来的上升趋势，触发了广泛的投机和家庭债务的迅速增加。
地产泡沫通常持续较长的一段时间。可为什么中国的情况会不一样？主要原因是中国地产市场都是一手房的供应。这就象一个老虎机，不断需要有新的钱加入才能让它运作。一个由二手房主导，而且供给有限的地产泡沫可持续的时间会长得多。
房价触发大范围的调整
这一轮周期利润大幅上升，可以追溯到地产市场，即一个人的利润正是另一个人的债产。中国的新地产销售已经从6年前的GDP的2%升至今年的8%。
而且，如果价格不回调，基于正在建造的地产，2004年的销售将达到GDP的12%，因为进行投资的人相信，他们可以从地产繁荣的继续中获利，紧缩经济的行政手段并未十分有效。当地产价格下降，整个经济的利润预期可能改变，因而在地产中的固定投资，还有在城市基础设施和原材料产业(另外两个推起目前泡沫的领域)的固定投资将会放慢。
未来的调整将会非常痛苦
总体固定投资对消费和出口的比率在2004年可能达到78%。而在1990年代，这一比率是53.7%，1980年代是42.2%。可资比较的是，另一个投资推动型的经济体──韩国，最高时的这一比率是43%。
我们不清楚中国投资的可持续水平是多少。1990年代的53.7%可能已经太高，因为我们观察到这一时期坏账迅速积累，这意味着经济不能够消化这么多的投资。
1980年代的金融问题要小的多。那时候的固定投资水平应可能是一个可持续的水准。
即使我们接受53.3%这一水平是合理的，这还是意味着过去的投资在过去三年积累，2004年占固定投资的三分之一。
既然有如此的过剩投资，中国应当面对一个主要而快速的调整。我认为，这是处理过剩的最佳方式。当地产价格下降，私营部门投资开始下降时，如果政府还象1998年那么大量推出政府投资，这将延缓调整并创造更大的问题。 华为酿手机风暴 明年销售目标为7亿美元
华为还一如既往地低调吗？
11月15日，香港会展中心，华为技术有限公司第一次如此铺张地为自己首批商用3G手机举行发布会，邀请到会的海外媒体和运营商好几十家。关于这个设问的答案也第一次变得如此不确定，“这是华为有史以来第一次大规模地举行公众发布会。”华为人士说。
有欧洲媒体提问：“华为的3G手机有具体销售目标吗？”
“现在说出来的话，会有人说华为很疯狂。”分管3G业务的华为高级副总裁徐直军迅速回应。徐透露说，当天发布的两款3G手机和数据卡已经接到香港运营商SUNDAY和数码通的订单。
华为总裁任正非曾经宣称，华为绝不进入个人消费领域。但现在，这家一向只做网络设备的公司已经全面杀入手机领域，而伴随而至的是华为整个业务格局和公共策略的嬗变。
一年销售4亿美元
今年初以来，华为一直在隐秘地为其扩军之中的移动终端业务四处招贤纳士。一则趣闻在业界流传：5月间的某日，华为招聘会来到广东惠州，目标直指总部位于惠州的TCL移动公司。据TCL内部人士说，事先得到消息的TCL移动当家人万明坚早有防备，当日带领所有核心团队到外地旅游，并下令“不许任何人以任何借口请假”。华为当日招聘计划扑空。
这插曲发生仅半年后，徐直军在香港2004年3G大会前夕宣布：“我们终端业务的销售额已经有4亿美元。”
华为手机营销总监徐国祥告诉记者，从去年10月北京通信展进入移动终端业务到年底的仅两个月时间，华为的移动终端就销售了2亿元。
根据2003年财报，销量老二TCL销售额为94.5亿元，销量老三康佳销售额为38.7亿元，国产手机“利润王”夏新的销售额是58亿元。与之相较，华为追赶的速度来得有些突然而迅猛。
一位手机经销商说，华为曾经在手机业内刮过一阵抢人风暴，所到之处很多能人都被华为挖走。的确，从零开始的华为移动业务，一年时间员工人数已涨至800人。
据徐国祥介绍，华为移动分6大块业务，包括3G手机、CDMA手机、GSM手机，PHS(小灵通)手机、固定台(即无线固定终端)、数据卡和通信模块，可以说无所不及。其中，基于CDMA2000技术的450兆和800兆手机在中东、东欧等海外市场热销，前者几乎占据了俄罗斯CDMA450手机市场的70%。
除却海外市场，还有华为人士透露，华为的小灵通手机今年在国内的销售量已达400万部左右，估计排名约为第三或第四名。而在小灵通大行其道的2002和2003年，华为只能眼睁睁地错失良机。
徐国祥说，华为手机部分由深圳公司制造，相当数量则出自成都、杭州的专业手机代工企业。他说，生产线的投入将视未来的规模发展而定，“如果我们进入某些国家和市场，只要有需要我们也有可能会生产本地化。”
据内部人士透露，华为移动业务明年的目标已定为至少7亿美元。
600亿目标的格局再造
闯入手机业务对华为而言意味着什么？
深圳市工商资料显示，华为已于今年3月将移动终端业务分拆出来成立了公司——“深圳市华为移动通信技术有限公司”(以下简称华为移动)。该公司由深圳市华为投资控股有限公司持股30%，另一家由华为控制的香港瑞普通信技术有限公司持余下70%股份。
华为人士说，以公司方式独立运作一方面更利于移动终端业务的成长，另一方面也是华为业务转型的必需，华为已经开始大步流星地从单一的系统设备商向包括消费类电子产品在内的端到端全面解决方案供应商迈进。
“目前我们对内还是按事业部运作。”徐国祥告诉记者，移动公司分立的消息将在适当的时机对外公布。
据记者了解，华为移动的架构已经相当完整，主要有五个部分：研发，营销(包括产品规划及品牌管理等)，销售(分为国内和国外)，供应链(包括生产采购)和售后服务。据徐直军说，华为投入手机研发的团队有500人之巨，除在北京、深圳设立研发机构外，分别还在韩国和美国设立了研究中心，以跟进当地工艺及前沿技术。
据内部人士透露，华为今年的销售目标为400亿元，明年目标则至少在500亿-600亿元，以明年7亿美元的目标，那时终端业务大概占华为的1／10。
不久前华为3COM合资公司首席运营官郑树生向本报透露，数据通讯业务今年的收成为50亿元，明年肯定突破100个亿，2006年目标是200亿。而如果按手机今年收入4亿美金，明年7亿美金计算的话，这两块“新生代”业务在华为将突破四分之一的天下。
嬗变中的华为
华为正在明显地改变，由内到外。
“我们正从系统集成商向端到端的解决方案提供商转变。”徐国祥说，运营商对一揽子解决方案的需求日益强烈，而终端对运营商来讲不可或缺，尤其是3G。“系统卖给运营商后不会每年更新，而终端每年都在更新。”他说，“对华为来说，这是下一个机会。”
华为在获得机会的同时也面临着挑战。徐说，华为过去游刃于运营商，现在转向消费电子行业，华为面对的困惑在于，日美手机90%以上为运营商定制，欧洲由运营商定制的比例也高达70%，而亚太尤其是中国，几乎超过90%手机走零售渠道，这是擅长与运营商周旋的华为的软肋。
“我们整个企业内部的运作模式也是适当转变的。”徐国祥说，华为正在微妙地改变。
然而华为认为，这些调整是值得的，因为他们经分析后认为，系统设备的产业规模远不及终端产业规模之庞大。如果中国运营商在网络上的投入每年给设备制造商带来了1000亿元的市场规模，那么同时创造的手机市场容量至少为2000亿元，这对任何一家提供端到端解决方案的供应商来说，都颇具诱惑力。
业内人士分析认为，华为在终端业务上走的是先海外后国内、先3G后2G的路线。据悉，今年移动终端业务4亿美元的收入大多来自海外，而国内市场以及2G业务的大规模推进将在后期到来。
“2G他们(国内)不让我们做啊，”徐直军说，“华为是没有GSM和CDMA牌照的”。
据内部人士分析，华为在国内市场销售小灵通手机，真实目的是为了补华为的短板，为大规模进入中国手机市场积累经验。他透露说，华为在各地的电信营业厅已经布置专柜和广告，至于何时发动营销战，将视时机而定。
“广告？”徐直军宣称，要遍地都是华为的广告只需半年，“是时候我们会重磅投入。” 连续加息预期下持币观望，还是提前购房？
“加息不是针对房地产业。”这是安邦咨询首席分析师陈功的观点，“加息最重要的作用是将局部调控转变为全局调控。”
央行加息之后，本报记者走访和询问了几个北京在售楼盘，发现消费者咨询与购房的情况与往常无异，房价也没有出现任何波动。好像被业界热炒的央行加息政策，在实际的房地产市场中并没有起到人们料想中的立竿见影的效果。
加息并非针对房地产？
“加息不是针对房地产业。”这是安邦咨询首席分析师陈功的观点，“加息最重要的作用是将局部调控转变为全局调控。”陈功认为，此前的政策企图把房地产、汽车等几个很热的行业割裂出来对他们单独进行一些调控，为的是尽量使其他行业少受影响。但在实行了一段时间之后发现此种做法并不能达到原有目的，因为“资金还是会从其他行业流向这几个被调控的热门行业中去。”想要进行局部调控并不现实，因此为了避免宏观调控的整体失败，就只能转向全局调控。
陈功认为，作为全局性调控的一种手段，加息是必然要走的一步，并不是房地产过热或房价过高所致。
世联地产顾问公司董事长陈劲松也持相同观点。他说，现在总将房地产与加息联系在一起，实际上是片面理解了加息。加息不只是针对房地产，并且房地产业本身也并不存在需要为之专门制定调控政策的所谓泡沫。
对于市场状况有深入了解的陈劲松在判断泡沫有无时，引入了香港专业人士在金融风暴之后总结出来的崩盘先兆：购房不是自住而是完全用于投资；有楼的人多，有钱的人少；投资回报率偏离正常值、极不合理；时值资金和政策大的紧缩时期。“这四件事在1997年的香港全部发生了，而在目前中国的绝大多数城市一件也没有出现。”
“长期的负利率实际上鼓励了投资，而中国长期的宏观经济调控政策又是针对投资的，”陈劲松进一步分析说，是利率与宏观调控政策的长期背离，使得加息成为必然，并且最终要将利息调整到一个正常水平，因此今后还会多次加息亦是在所难免。
陈功的观点也证实了陈劲松的判断，他认为加息与减息一样，都是周期性的表现，“我们曾经连续多次减息，加息同样也应如此。”
陈劲松对于社科院金融研究所易宪容研究员预计的利率将大幅加至8%甚至10%，表示完全反对，“我认为可能会再加三四次，估计最终加上1%左右，我们的利率基本上就正常了。”
持币观望，还是提前购房？
很多人疑惑重重：有了连续加息的心理预期，人们是会持币观望，还是会提前购房？
万通董事局主席冯仑指出，现在的宏观调控政策主要是针对供应和需求，但更应进行调控的是民众的心理预期，因为现在的实际情况是：房价越涨，人们的购买就越踊跃。可见心理预期对于购房者决策的重大影响。
在实地调查中，京城西部某楼盘的销售人员告诉本报记者，对于加息，客户并不是太在意。因为西部地区的购房者多以自住型为主，他们购房往往选择多付(首付)少贷(贷款)的方式，并且尽量在还款几年后想办法筹集资金将余款一次性付清。而对于东部一些投资占购买主导力量的楼盘，情况可能就不尽相同了。
对于投资者的影响，陈功认为：“连续加息不会出现加速买房的情况，购房者会谨慎入市。”总体来说，加息对房地产市场应该会起到限制性作用，尤其是投资型购房者会非常谨慎。“因为他要考虑资金的压力、成本以及投入所带来的增幅回报是否理想等问题。”
但是，陈功进一步表示，在存取款、消费、提前还款等方面短期内市场上可能会有一些反应，但“不能牵强地认为现有的变化都是加息导致的。”由于加息所带来的影响会有一定的滞后性，因此对房价、销售等行业性的重大影响可能在三个月到六个月的时间之后才会真正显现出来。
陈劲松则列举了对购房者和想买房者的调查结果：假如连续加息10次，使利率到达8%的水平，低收入者将不再买房，而中等收入者则会选择尽快还款而降低其他方面诸如娱乐、旅游、买车等的消费。陈劲松认为这种结果是非常严重的，因为“如果只打加息一套拳，恐怕不仅不会打击到房地产，反而会造成其他方面消费的硬着陆，有可能造成百业萧条。”
因此，陈劲松认为，当利息上升到正常水平后，为了避免消费硬着陆，房地产价格问题必须通过房地产行业本身来解决。“应该采取提高供应量或供应量预期的方法来调控，因为提高供应只会影响房地产，而不会影响其他的行业。”
建设部没有扮演好角色？
加大供应量曾是多位地产商和地产专家提出的解决房地产过热问题的共同建议，然而在各种观点不断交锋的今天，反对的声音还是出现了。
“靠供应量的提高来平抑房地产价格我觉得不大可能。”陈功的观点是，提高供应量就意味着城市的不断扩大、膨胀，而城市的盲目扩张将会引发交通、公共管理、农民收入、吸纳就业等一系列的复杂问题。 发改委调整政策 钢铁业版图将面临重塑
一条来自国家发改委的消息，在整个钢铁行业引起震动。
11月7日，发改委工业司司长刘铁男在一次行业报告会上透露，中国正在制订新的钢铁产业政策。内部人士称，《钢铁产业发展政策》草案已大体制订完毕，并已上报到国务院。
这项政策最快将于明年初开始实施，一位参与方案起草的专家估计。杭州钢铁厂的一位负责人听此消息后，沮丧地说：“这项新政策出来后，明年我们长材类的一条生产线要停工了。”
因为根据新的钢铁产业政策，他的这条生产线在受限制之列。
虽然国家发改委不愿公开谈论更多有关新政策的要点，但是记者从相关渠道获知，这是中国第一次出台真正意义上的钢铁产业政策，中国钢铁业的市场准入和产业布局将由此而变。
据有关官员透露，新的产业政策将支持上规模的企业发展新型材，支持一些大企业做强，增强钢铁企业的集中度。同时，为解决国内铁矿资源不足的问题，新政策鼓励国内企业跨出国门，控股或参股海外矿产资源。
这项政策旨在解决中国钢铁业长期以来存在的老问题——产品结构不合理。中国钢铁协会的统计表明，中国已连续9年钢产量世界第一，占世界总产量的1/4，预计今年将达到2.6亿吨。
产量虽如此巨大，但中国每年还需要进口大量钢材。去年中国进口钢材3717万吨，今年1-9月份，进口量已经达到2393万吨。进口钢材的90%以上是高端板材。而在国内钢铁产品中，国内板带材的生产比例才占到34%，市场需求却高达42%。
新政策也将有可能重塑中国钢铁业的版图。
“从政策规划来说，今后的钢铁企业要布局在大港口，尤其是一些优良的深水港。”李新创说。他是冶金工业规划研究院副院长兼总工程师，参与了此次《钢铁产业发展政策》草案的起草。
他表示，从历史的产业布局来看，我国的大型钢铁企业如首钢、武钢和太钢等，都主要分布在一些大城市，或者水资源紧张的地区。这种布局造成的后果是，运输量大，成本高，污染严重，资源浪费等问题。
为了解决污染和水资源供应问题，首钢搬迁的报告已经呈放在了相关部委的案头。
新的布局方向瞄准了港口。钢铁的基础是铁矿石，而目前中国铁矿石有40%-50%依靠进口，将来的进口量可能超过65%。
据了解，对目前在一些港口安扎的钢铁企业，新的产业政策制订者并不满意。他们认为，这些钢铁企业在有些海港的布局并不合理，浪费了宝贵的海岸资源，所以需要调整。
引入注目的地方还包括，在市场准入上新政策比以前走得更远。有关官员透露，这将是中国第一次建立钢铁行业准入标准。比如用水指标，武钢位于长江边，用水方便，用水量一直较大；位于山东的莱钢缺水，自然用水少。在确立准入标准时，可能就会按行业的平均值确定。
在市场准入方面，除用水指标外，土地、能耗和环保也将成为重要因素。
李新创说，钢铁产品结构的调整，不再通过行政命令，而是通过市场准入政策，合理配置资源，从而形成一个健康、有序的市场。“我相信会有一批企业面临关、停、并、转的命运。”他说。
他表示，无论国有资本、民营资本，还是外资，只要符合产业政策，都可以投资钢铁行业。不过，对内资和外资的要求将有所不同。
在过去的1年多时间里，国家发改委召集有关行业协会、冶金工业规划研究院和钢铁公司等相关部门，为制订这项新政策进行了多次研讨。据了解，这是一个涵盖面相当宽泛的产业政策，其核心内容包括政策目标、产业技术政策、产业规划政策、布局调整政策、企业组织结构政策、行业准入政策和贸易政策等。
对这项新政策，李新创充满期待。他认为，简单的限制并不能解决问题。中国钢铁行业从2000年限产以来，不但没有限住，反而比以往任何时候都发展得要快，而且在快的过程中出现了很多问题。
“所以，要通过产业政策引导发展高水平的钢铁工业，抑制落后的不合理因素。”他说。 王国良苦解上市死结 太保预演保卫战
１０月１８日，上海南汇观海路旁彩旗飘扬，一簇规模庞大的建筑群——复旦大学太平洋金融学院（下称“太保学院”）披红戴绿，开学典礼在仲秋暖暖的阳光下隆重举行。
作为太保学院的缔造者，在开学当天，太平洋保险（集团）公司（下称“太保集团”）董事长王国良一直被鲜花和掌声簇拥，但鲜为人知的是，王国良当前正被太保集团的三大难题所困扰：寿险公司引进外资、太保集团整体上市等，而刚刚开学的太保学院亦赫然在列。
王国良督战寿险
１０月１６日，中国太平洋人寿保险股份有限公司（下称“太保寿险”）在上海召开２００４年分公司总经理会议，王国良出席。这一天，恰是王国良当选太保寿险第二届董事会董事长的第四天。
在１０月１３日的太保寿险二届董事会会议上，原任太保寿险董事长洪涛未能获得连任，而作为太保集团董事长的王国良则身兼集团董事长和寿险董事长两大重任，周慈铭当选太保寿险第二届董事会副董事长，聘任金文洪为太保寿险总经理。
对于此次太保寿险的人事调整，王国良的评价是“人数不多，但变化非常大”。而在班子换届考核中，有种说法认为太保寿险近年来发展中有重大失误：“第一，从业务发展总体情况来看波动太大，尤其今年以来，寿险业务的发展呈现危机；第二，各方面关系绷得太紧，没有和谐的工作环境；第三，领导班子运行秩序不够正常；第四，还有一些令人费解的小动作。”而有关部门在与太保集团高层交流时也曾明确指出了上述问题的存在。
偿付能力则是太保寿险的另一心结。在被曝光寿险公司偿付能力严重不足的消息后，王国良如何解决太保寿险的偿付能力，更是成为焦点。
按照《保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定》第十六条规定，对偿付能力充足率小于１００％的保险公司，中国保监会可将该公司列为重点监管对象，采取不同的监管措施。
此前权威人士告诉记者，在偿付能力不足的三家公司中，新华人寿“情节”最轻，而太保寿险和中国人寿母公司问题较为严重。值得一提的是，中国人寿母公司的偿付能力问题早在上市前夜就已经获得保监会三年内的无条件豁免。
换言之，三家之中，太保寿险的增资压力当属最大。
尽管困难多多，太保寿险作为太保集团未来战略中的最重要一颗棋子的事实依然不能改变——不仅在于太保寿险资产占集团的８０％，并且，就现有的集团架构而言，太保集团的计划是，不远的将来，寿险公司将贡献８０％的利润。
也正因为寿险公司之于太保集团至关重要，在寿险班子调整的重大问题上，无论太保集团还是上海市金融党工委以及保监会，都有意让王国良亲自督战寿险事务。
“寿险公司只能搞好，不能搞坏。”王国良表示。
凯雷参股与寿险症结
显然，搞好寿险并不仅在于人事调整，更不可避免要解决的是太保寿险的两大问题——偿付能力和外资参股。
无论集团注资还是外资溢价参股，看上去都是解决太保寿险偿付能力难题的有效途径，但却各有苦衷，其中，外资参股似乎成了各种矛盾的症结所在。
目前，有关寿险的外资参股进展记者得到两个版本的说法。
负责该项目的凯雷投资集团董事总经理杨向东此前告诉记者，有关凯雷旗下的兼并收购基金在国内的“那个”重大投资项目已经接近尾声。
杨向东称，凯雷在进入国内金融机构的时候，可能会与其他战略投资者一道投资，在正式参股之后，也会做管理人员的补充。但杨向东也承认，凯雷此前并没有投资保险公司的经验。
至于凯雷兼并收购基金的商业模式，用杨向东的话来说，就是以合理的价格去买一个成熟的公司，在价值提高的基础上，来为凯雷基金的投资者赚取回报。
另两位接近太保集团高层的人士则透露，凯雷的商业模式与太保的发展战略有本质冲突，太保集团的战略模式是集团化管理、专业化经营，而凯雷则力推太保寿险单独上市。因为太保集团董事会存有分歧，目前凯雷入股一事仍然搁置。
１０月１７日，王国良在太保全系统纪检监察干部培训班上的讲话中称，目前找太保寿险参股合作的外资公司比较多，但目前并没有最终敲定。而太保集团董事会对引进外资将秉承三条基本原则，一是外资进来以后双方合作经营，并要与太保集团的长远发展战略相吻合；二是实行同股、同权、同利；三是不得限制集团公司整体上市。王国良特别强调“引进合作的原则不能让步，要考虑公司的长远发展”。
而解决寿险公司偿付能力的另一出路，也因为外资参股的停滞而堵塞。
一个不为外部所了解的事实是，太保集团原计划补充太保寿险４０多亿元的资本金，但受制于之前与外方签署的协议，需要等待与外方参股的４亿美元同步投入，外资参股事宜没有最终敲定之前，太保集团对于太保寿险的注资只能按兵不动。
王国良在内部会议上透露，太保之所以至今尚未与凯雷最后“签字”，就是在上述问题上迟迟没有“在文字上最终敲定”。而太保集团筹集资本金补充寿险，外方以可能稀释本身股权比例为由反对。
王国良还曾表示，即便寿险引进外资之后，太保集团也“永远坚持控股的地位”，要按照太保集团的策略来发展，外资进来后也不可能取代太保集团作为大股东的地位。
此外，尽管从时间上考虑，太保集团已经不似三四年前那样奇货可居，但凯雷似乎也并不是太保寿险的唯一选择。在与各方接触过程中，有外国公司表示，会积极支持太保集团上市，也非常欢迎用上市后筹集的资本金补充寿险，而外方将按比例同步补充。
集团上市卡壳太保学院？
在太保集团内部，比寿险突围更重要的，就是太保集团公司整体上市事宜。
此前不久，王国良曾在一次内部会议上透露，目前，太保集团整体上市的总体进展良好。在对保险公司上市审批环节引入内含价值的概念之后，原先导致太保集团上市停顿的３０多亿元的利差损已经不再是上市之障碍。
只不过，由于证监会暂时停止审批新股发行，公司上市进程也会相应地往后推迟。
但是，一位相关人士称，太保集团上市，虽此前进展缓慢并曾一度停顿，但目前确实已到关键时刻。尽管原先的诸多障碍已经清除，但又遭遇了新的“拦路虎”——太保斥资数亿兴建的太保学院，也许将给上市带来新的变数。
２００２年６月，在全球寿险营销协会上海年会上，王国良与中国平安董事长马明哲在主席台上比肩而坐。王国良的演讲掷地有声：在平安之后，太保集团亦有意建一所太平洋大学。
２００４年９月１２日，这所于２００２年３月选址建造、由复旦大学和太保集团等联合创办的太保学院终于正式落成。
公开信息称，具有独立法人资格的太保学院最终工程总投资２０亿元、分二期建设。全国一流的硬件水平加上复旦大学的金字招牌，以及毕业后到太保工作的“实惠”诱惑，金融学院乍一现形即引得考生趋之若鹜——上海地区的６００多人有幸成为首届学生。按照计划，从２００５年开始，金融学院更将面向全国招生。
开学庆典的当天，有政府官员及保监会高层出席，台湾润泰集团董事长尹衍墚、太保集团十大股东之一大连实德集团总裁徐明等到场祝贺。
由于此前业内已经有平安大学的说法，此时王国良公开表露出的“教育”情结甚至一度被误以为模仿平安之举。
但是，在太保学院粉墨登场那一刹那，原先的臆测彻底坍塌：公开的信息称，在这所预计总投资接近２０亿元，堪称目前内地二级学院之最的金融学院中，太保集团出资接近１０亿元，独揽５０％的股权（复旦大学占１７．５％的股权）。
相比之下，平安大学的运作则截然不同。
“平安大学从来就不是独立法人单位。”中国平安的一位人士称，平安大学是作为公司内部的教育培训机构，负责组织各种内部培训以及诸多对外（比如国际寿险营销协会）合作培训项目，另外还下设有一个博士后流动站。
换言之，尽管同样以学院或大学面目出现，太保学院在身份上与先前的平安大学已经有天渊之别：前者作为产业投资，已经成为太保集团母体上一个不可分割的新生独立法人实体。
由此给太保集团带来的一个难题是，作为保险集团法人，太保集团对外投资要受《保险法》第一百零五条的限制，即“保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。保险公司的资金不得用于设立证券经营机构，不得用于设立保险业以外的企业”。
相关人士告诉记者，在对投资金融学院的问题上，太保集团董事会存有分歧，而保监会亦曾表示反对。
记者就此采访保监会有关人士，该人士表示并不清楚，但同时指出，按保险法的框框来衡量，除非得到国务院的特别批准，包括太保集团在内，所有的保险企业都是不能投资于保险业以外的企业，包括教育产业。
如此说来，太保集团用两年的时间、心血，并且投入了上十亿元的巨资，所换来的仍然是一个不尽合法的投资人身份。
更让人费解的是，对于《保险法》中有关保险资金投资的限制性规定，王国良者没有理由不知晓，但是如何要冒险顶风“办校”，实在是个让人参不透的谜。
有权威渠道消息称，在修改并实施接近两年后，《保险法》将面临再次被修改的命运，其中，有关投资的条款将可能有较大变动，除了要加入保险资金可以投资股市的内容外，还可能有条件放开投资企业的限制。
但是，按照正常程序，即使《保险法》再次修改，其过程至少历时数年，那显然是一班太保学院无法搭上的车。
对于上述问题，王国良在内部会议上表示，由于刚开学不久的太保学院存在关联交易，太保集团被监管机构质疑——未来金融学院可能会侵蚀太保集团老股东的权益。
监管方对这一问题的质疑，让王国良不无头痛。一位相关人士称，目前太保只有以让保监会满意的方式妥善解决太保学院问题，才有可能在上市问题上不亮红灯。
截至目前，对于太保学院的问题，太保集团方面提出了一个解决方案：“即想办法把太保学院的投入连本带息还给集团，亲兄弟明算账，就解决问题了。”
但相关人士称，截至目前，太保学院的问题并没有得到完全解决。
产险亦有意引进外资
相比太保寿险和太保集团上市的种种不快，太保产险的现状不似那样沉重。截至前一阶段，太保产险业务增长３４％，在经过结构调整后，利润也开始显现和提升。８月份，全国非机动车辆险业务新增的总量中，太保财险占了很大比例。
也许正是因为如此，太保产险成了外资垂涎的另一个香饽饽。目前有消息称，继太保寿险后，太保产险也正在考虑引进外资，并且有多家外资公司找上门来。此前不久，在杭州，王国良亲自和日本三井住友保险株式会社签署了全面业务合作协议，内容包括今后有机会可以相互投资等。有可靠消息称，除日本三井之外，至少还有澳大利亚保险集团也有意于太保产险。但出于对公司控制力的考虑，王比较反对签排他性合作协议。 敲开IPO大门 德意志银行欲入股民生证券
敲开IPO内地市场大门 德意志银行欲入股民生证券
面对国内庞大的IPO市场，诸多国际投行跃跃欲试，他们希望能够分享中国经济增长带来的机会。而国内诸多券商危如卵石，可能引发券商全面重组，对国际投行来说，直接进入封闭已久的中国证券市场的机会已经来临。
继高盛证券付出入门费，敲开国内投资银行大门之后，另一家国际重量级投行--德意志银行也展开了寻求合资伙伴之旅。一位国内投行业人士透露，一周多以前，德意志银行派出了一个代表团，与国内券商进行了秘密接触，他们已经把目光投向了规模不大的民生证券。
目前双方都没有对外披露接触细节和谈判内容。这位投行人士说，他尚不清楚德意志银行是否已经与民生证券达成合作协议，"但德意志银行此行就是要寻找国内券商组建合资公司，与民生证券的谈判和接触围绕著这一问题展开"。
目前，德意志银行在中国市场的承销业务似乎正蒸蒸日上，在成功完成具有标志性意义的中国人寿IPO承销之后，又获得了民生银行H股发行的承销资格。
但德意志银行对自己在中国业务发展似乎仍然不太满意，他们想寻求更多的机会分享"中国经济增长"，建立合资证券公司被纳入规划，但数年以来，这一设想没有实质性的进展。
"受制于政策的障碍，德意志银行无法取得控股权，没有办法实现自己的设想，"一位投行人士说，"但高盛证券曲折潜入的方式为它提供了借鉴。"他还认为，随著高盛证券全面进入中国，国际投行在中国的格局将重新洗牌，德意志银行感觉到了压力。
但德意志银行为何将目光投向民生证券却颇令人费解。从业务上看，脱胎于原河南省地方券商---黄河证券的民生证券在国内並不太有名，拿到的大单也屈指可数。
上述投行人士的理解是，民生证券盘子较小，积累的风险也不会太大。而且在由黄河证券重组后，一些问题也得到了清理，即使德意志银行为其坏账买单，也亏不到哪里去。"德意志银行只想找一个平台，小券商的控制权容易获得。"他说。
至发稿时止，尚不清楚双方的接触已进展到何种程度。可以肯定的是诸多技术问题需要解决，高盛证券进入中国就颇费了一番周折，德意志银行的合资事宜无论如何也需要一段时间。证监会机构部一人士说，他们还没有收到德意志银行收购民生证券股份的任何材料。 房价四大信号 杭州房价泡沫摇摇欲坠
从1999年2000元／平方米左右到2003年的6000元／平方米左右?杭州市房价三年内翻了一番。今年10月19日，在杭州举行的第五届人居展上，杭州房产均价甚至达到7200元／平方米。然而，2004年春天开始，杭州人似乎看到了房价见顶的曙光。随着10月28日，央行调高利息，杭州房价泡沫摇摇欲坠，“软着陆”迹象明显。
房价见顶的四大信号
此次杭州房价见顶，有四大信号。
在国家此轮宏观调控中，重要的一个手段就是实行新的土地供给政策。但目前的结果是，新土地供给政策造成的供应量过少，致使房价猛涨。前几年高速上涨的杭州房价似乎是强弩之末，房价出现了徘徊状态，显示出杭州房价上涨的空间业已提前释放，再无力快速攀升而见顶的苗头。
10月中旬，浙江省统计局城调队调查表明，浙江省第三季度房价涨幅开始回落。今年第一季度，杭州房价同比上涨10.5%，第二季度同比上涨11.8%，而到了第三季度为10%。
10月19日，在刚刚结束的杭州举行的第五届人居展上，房价较上一届只微涨了3%，比上届高达27%涨幅要低得多。
杭州目前房价涨幅虽然保持在3%—10%之间，但扣除目前飞涨的物价上涨，尤其是有关房地产材料的高位上涨因素，实际上杭州房价几乎没有上涨。
第二个信号，是杭州的楼盘放量远远超出前几年的同期，供应量急剧放大，从一个侧面反映出杭州楼价式微之势。今年1—6月，杭州楼盘新开工量为155.35万平方米，而2002年杭州全年为181.78平方米，2003年1—11月为208.18平方米。而同时，楼盘的销售速度明显放缓，并出现杭州楼盘罕见的打折现象。
而此前杭州的楼盘放量不多，其实与开发商的囤房待价而沽的售房心态有关。浙江腾达房地产开发有限公司总经理陈华才透露，在杭州商品房登记预定往往是有水分的，可能是开发商故意“限量”供应，制造供不应求的气氛。
第三个信号就是，目前，杭州的主要出售、租房网站，尤其是“住在杭州”网站的出租房数量，入夏以来，相继增加了十多倍。为什么杭州的出租房猛增呢？一方面，显示出杭州拥有购买力的人因改善住房条件而购买第二套住房的行为业已完成，即杭州居民的购买力已开始下降，购房行为减少。另一方面显示出投资行为较为普遍，如出租房当中许多为才建成的新房。
毋庸置疑，投机行为也会加大房地产市场的风险。从供给来看，分散在业主手中的二手房源，同样也是供应量。据不完全统计，杭州二手房市场中，有将近一半的房源为1998年以后建造的新商品房，甚至有部分是期房。因此，空置房不在开发商的手里，而是积压在炒房者的手中。
最为关键的是，来自官方的两次调查报告，均显示出房价似要见顶的强烈信号。9月，浙江省统计局企业调查队发布的《浙江房地产市场发展研究报告》，首次发出预警：目前浙江房地产市场泡沫已经膨胀，已进入警戒区，若任其发展，楼市泡沫随时可能破裂。这是省内权威部门首次发布楼市泡沫预警。
据浙江省城调队最近对全省11个市1300户城市居民抽样调查，有84.6%的市民表示难以承受当地的商品房价格，表示还可以承受的占14.9%，表示完全可以承受的只占0.5%。
“软着陆”通道
如何让房价实现“软着陆”？这也是杭州市政府目前的难题。有专家预测，加息之后，杭州楼盘正处于回落当口，应该是政府通过调控手段令其实现“软着陆”的最佳时期。
业内专家认为，当前杭州乃至浙江房地产的主要矛盾是供求的结构问题，结构错位导致供求失衡，进而造成房价虚高。土地症结仍是房价虚高的主要原因。因此专家建议政府对供求双方进行适当干预，以促进供求的有效性。
浙江省企业调查队的调查发现，近年来由于土地紧张，土地供应开始采用市场化的招标拍卖方式，但在市场缺乏正确的估价和拍卖价无封顶的情况下，造成浙江土地交易价格连续上涨，地价由此出现大量“泡沫”。
根据国土资源部土地利用司对2003年全国城市地价监测结果看，全国省会城市、直辖市及计划单列市的平均地价最高的是北京，其次是上海、杭州，与此对应这三地的房地产价格也正好是名列前三。充分说明了地价对楼盘价格的主导作用。2003年，杭州的土地交易价格涨幅为38.1%，排在全国35个大中城市之首。高额地价直接推动房价上涨，形成“高地价—高房价—更高地价”的恶性循环。同时这也催生了部分开发商大量投资、囤积土地，加剧了土地出让价格的上涨。
在2003年9月的土地招标会上，浙江某房产商以25.34亿元的高价投标竞得杭州四块土地，而其中一地块报价竟比第二家投标者整整要高出1个多亿。
专家建议，政府调控房价，应从土地的供应入手，保持土地的适当放量，在杭州分散建立多个中心区和商业区使楼盘保持放量供应。如钱江新城的规划开发就具有参照性。
从近几年情况看，房地产业已成为经济和税收快速增长的重要推动因素，房地产业税收占到地方税收的近四成。这些因素很可能造成政府为了保持经济和税收的稳定增长而积极托市。因此，政府应尽量回避运用土地收购储备制度的负面效用，将房地产市场的财政税收转移为城市基础设施、经营城市的资金。“高昂地价提高的商品房成本，最终转嫁到消费者头上，使这个城市变得越来越昂贵。”浙江大学教授史晋川说。应建立土地供应的中长期规划，加强土地调控的科学性；发挥价格和税收的杠杆作用，增加普通商品房和经济适用房的供给，以缓解老百姓的购房压力，通过增加低位房源来改善供求关系。
杭州市前市长茅临生曾透过市政府“市民信箱”，承认杭州房地产市场确实存在一定的炒作行为。“现在房子紧张的原因是房子一出来就被‘黄牛’拿走，甚至是房地产商直接发给员工了，以制造气氛促销，直接上市销售的房子很少。为此，政府也有必要调整现行的房地产税制，将税收政策重点转向使用环节，增大房地产的保有成本和交易成本，从而打击囤积炒作行为，抑制被放大的过度需求。”杭州一位房地产研究专家说。
同时，还要防止外国游资进入本地房产市场，以购房名义积聚人民币，来赌人民币升值的预期。一方面，外国游资投机房产自然会抬高房价；另一方面，一旦人民币升值，外国游资撤走，大量抛售住房，将对本地房产市场以致命打击。
作为国内“都市圈”概念的最早提出者之一，王建非常肯定地表示，“保守地说，今后10年，中国的大城市，无论是上海、北京还是南京，房价要涨3倍；大胆地说，10年房价要涨5倍以上。”中国的地价再度上扬是有充分理由的！中国的人均土地面积不到1.5亩，美国的人均土地面积差不多有15公顷。我们人多地少，不可能走美国的粗放型道路，而会走日本的都市圈模式。日本的土地贵，房价是美国的4-5倍，但同样大小的土地上的产出也是美国的4-5倍，这就说明房价贵得合理。
岁末年初，人们总要回顾上一年，展望新一年，其形式多种多样，有过年的形式、有发奖的形式，而经济学家最喜欢的形式是用一堆理论来预测未来，其实这也不过是一种形式而已，生意人千万不要过分相信这些预测的结果——过分相信一定会赚不到钱的。
我从来没有讲过房价的涨跌。我从来不认为谁能准确地预测市场的价格。这样肯定地说房价要涨还是第一次。
这些年来，增长过快的房价，导致了地价的大幅上涨，而地价的上涨又反过来拉动了房价上涨。政府在从地价增值中获益的同时，也为经济发展埋下了一定的危机。
房价是由市场说了算吗？但本应作为大众消费品的商品房，如今却只能让那些收入菲薄的消费者望房兴叹；人们越来越相信一个现实：房价再高也会有人买，房价再低也会有人买不起！
据此看来，真正决定商品房价格的因素就只有两个，一个是房产商，另一个是政府。 货币市场基金一枝独秀 发行市场冰火两重天
11月7日，立冬。对基金公司来说，发行的高烧才刚刚开始。
进入11月之后，基金公司纷纷刊登了基金发行公告，初步预计，本月相继发行的基金约10只左右，今年基金公司产品发行的二次高潮开始到来。
发行大撞车
工、农、中、建、交等8大托管银行再一次忙碌起来，为安排各家基金公司的发行档期而绞尽脑汁。
申万巴黎的股票型基金在工行的销售是要到11月17日才结束，但11月8日，诺安货币市场基金已经在工商银行的网点柜台开始发行。一家银行同时代销两只基金的撞车现象再次出现，但工行的人士说：“没办法，后面还有排队等着的（基金）呢。”
初步统计，目前已经公布的在11月发行销售的基金可能达到10只左右的顶峰。
有的基金公司说，本来他们也准备今年年底再发一只的，但银行方面已经无法安排档期了，只好推到明年年初去发了。从这些发行的基金公司来看，大部分是发行本年度的第二只基金。
从产品发行的类型上看，低风险基金开始增多。如国泰和嘉实的保本基金，据悉鹏华也可能发保本基金，由于加息因素的影响，货币市场基金也受到基金公司青睐，诺安、银河都是货币型基金。基金公司的人士认为，低风险基金的大量出现，与前期股市低迷有关，由于股票型基金在前期净值损失颇大，导致许多投资者对股票型基金的信任度降低，低风险基金在目前可能更能吸引投资者。
但仍有相当多的股票型基金发行，如大成的精选增值、东方龙混合型基金、申万巴黎盛利配置、博时的LOF基金等。值得注意的是，由于债券基金定位尴尬，目前基本上没有基金公司发行债券型基金了。
货币基金热卖产品分化严重
由于股市大跌导致基金亏损，很多基金公司推出了低风险的货币基金。诺安基金此次推出的货币市场基金虽然销售期安排不足一个月，从11月8日到11月30日，但按诺安有关人士的说法“这只货币基金的销售情况非常好”。他还透露，卖货币基金的成本非常低，都不用搞太多的营销活动。
然而，其它基金却发行艰难。“不好发啊！”很多发行基金的公司都这样感叹。
从5月开始，基金发行随着股市下跌也步入低潮，三季度总共只成立了10只基金，首募总份额只有170.41亿份，较一季度和二季度的700亿的份额少了不少，为此，基金公司也有意避开这个低潮期，推迟了基金发售。
但市场到了四季度仍不见彻底好转，基金公司也无法再等待下去。
推迟的结果使得众多基金产品在11月出现集中售卖的情况，让基金的发行大战进一步白热化，如何取得发行的胜利，现在是基金公司的头等大事。
从目前发行的基金产品情况来看，在产品的设计上，基金公司动足了脑子。产品都是以市场为导向，“现在市场上最需要的是什么产品，我们才着手设计。”申万巴黎的谭智平博士说。申万巴黎正在发行的盛利配置基金，就是针对现在股市下跌，基金出现亏损而设计的一款“绝对收益型”基金，在这个时候推出显然是针对现在投资者买基金担心损失的心理而设计的。
在股票型基金上，各家基金更是大力比拼。基金产品创新的动能猛增。博时将在本月推出LOF，而华夏的ETF也将随之出炉。大成以数量模型作为基金的一大卖点，也是在产品设计上做足了概念。
但各家基金公司在年底发行面临的一个共同的问题是，由于接近年终，各机构都有个年终结算的问题，资金面临回笼，银行的存款在年底要考核，因此，总的来说在年底资金的供给是不充分的，这无疑对基金发行雪上加霜。
发行的鸡肋基金抄底
尽管基金发行艰难，但基金公司还是对发行趋之若鹜，纷纷赶在年底之前上。
深圳某基金公司市场部的负责人说：“没有办法，市场不好也要发。批文下来了，产品设计好了，档期抢下来了，不发也得发啊！”
大部分基金公司现在都力争把证监会定的发行上限用完，每年发两只基金，且大多抱着这样一个心态，能发多少是多少，有10亿份总比没有的好。只要是有条件发的，一般都会发行。而有的公司则心态稍好，据悉，景顺长城不准备在年底发行今年的第二只基金，景顺的人士说：“现在发行市场很不好，发行事倍功半，不如现在练练内功。”
但像景顺那样放得下的基金公司还是少数，规模是衡量基金公司实力的一个硬指标，基金规模生存和比拼的压力成为基金发行的最大动力。
此外，基金公司赶在上证1300点左右发行基金，也有抄底的意思。申万巴黎市场部副总监王丽莉女士认为：“发行市场销售不是最好的时候，往往是投资机会最好的时候。”博时也即将发行5号基金，博时有关人士对此的作答是：“博时是客户导向理念，之所以在市场不好时仍发股票基金，是因为这个时候发行的基金为投资者赚钱的可能性更大一些。”
11月的基金发行正进入尖峰时刻，最终谁能在年底盆满钵满？
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