2004年11月1日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
中国加息力挫国际油价 外盘人民币汇率贴水稳定国外商界和学界认为，从短期来看，世界经济可能会受到中国加息的负面影响，但由于中国经济的放缓对大宗产品、特别是石油价格的平抑，因此，从长期看，世界经济的发展不会受影响，甚至是有利的；如果中国经济在今年第4季度的发展依然超过政府预期的目标，中国还会在明年第一季度继续提高利率
中国人民银行(以下简称中国央行)10月28日晚突然宣布决定上调金融机构存贷款基准利率，此举引起了海外市场的强烈反应。其中反映最为激烈的是国际石油价格。
期市看跌一片
在中国宣布加息之后，国际原油市场立即做出的反应是：中国的紧缩经济政策进入新的阶段，中国经济放缓将直接导致中国对原油需求量的大为减少，因此世界各主要原油市场的期货价格均呈现跌势。
29日，纽约市场的12月份原油期货价格每桶下跌了1.54美元，以每桶50.92美元价格报收，这一价格是10月25日后的最低点；伦敦布伦特原油价格也下降了1.02美元，以每桶48.37美元报收。
市场人士预期，28日中国央行的加息预期是中国经济紧缩的明显信号，今后中国还将会出台一系列紧缩政策来为中国经济降温，因此国际原油价格将会继续走低。此前一些海外投机势力一直以中国的大量需求为噱头，人为提高国际原油价格。
今年以来，国际原油价格上涨了63%。这使得目前正大量需要原油的中国，进口原油的成本大大增加。此前一些人士曾建议，中国效法日本的做法，通过人民币升值来减少中国在石油方面的支出。从10月的第一个星期开始，日元汇率一路坚挺，升至半年来的高点，从而使日本在原油方面的支出相对减少。
但中国央行却通过了加息的做法抑制了国际原油的上涨，从而减少了中国在石油方面的外汇支出。
与此同时，中国的加息举措同时也促使其他大宗商品的国际价格下跌。伦敦金属交易所的基础金属期货大幅下挫。截至发稿时，期铜的跌幅为2.6%，这使得期铜价格跌至两周来的低点：每吨2725美元；3个月期铝报收每吨1761美元，比前一个交易日下跌了9美元；3个月期锌的价格下跌12美元；此外铅和镍的期货价格也出现了不同程度的下跌。
升值预期稳定
在加息公布的几个小时内，国际外汇市场也因为中国加息而出现波动。美元的汇率曾一度回升，日元曾经出现了一定幅度的走软，但随着美国财政部部长斯诺表示支持中国加息政策，导致市场继续抛售美元，使得日元汇率迅速反弹。
截至发稿时，日元兑美元的汇率达到了6个月来的最高点：以1美元兑换105.90日元报收。
加息虽然没有立即导致对人民币汇率炒作的加强，但瑞士银行的一位专家指出，尽管中国目前的加息使得人们暂时弱化了对人民币升值的预期，但他相信用不了多久，市场又会重新预期人民币升值。
29日，也就是中国宣布加息的第二天，香港市场人民币的NDF价格小幅收窄。美元兑人民币一年期不可交割远期买入价／卖出价贴水收窄至2800／2700,昨日尾盘为2850／2750。
但在现货市场，人民币汇率则表现强劲。29日，美元与人民币的比率为1美元兑换8.2764人民币，“这是近年来的历史高位”，一位市场人士指出。
一位市场人士对此的解释是，NDF价格没有立即出现上扬，主要是市场从10月初开始就预期中国会加息，目前的暂时收窄是市场消化了加息消息的表现。他强调，外汇市场上预计按照中国此前宣布的口径，利率和汇率制度改革将同步进行。因此市场预期，在加息之后，中国政府将会很快对人民币汇率放宽浮动做出积极动作。
同时，中国目前的加息政策将导致国际“热钱”继续追捧人民币。市场人士指出，由于国际美元弱势趋势已大致确立，资金已缓步撤离美国、重返亚洲，加上市场预期明年人民币将有一定程度的升值压力，资金狂炒人民币、韩元及新台币等亚洲货币，致各货币NDF的波幅明显扩大。
与此似乎可以判断，无论中国央行是否会调整人民币汇率水平，国际市场对人民币升值的预期，都会因中国加息而大大增强。
对外影响短弊长利
从理论上讲，此次中国的加息将直接导致中国经济增速放缓，由于中国目前已经成为世界经济的一个主要增长极，因此，中国经济的降温是否会影响到世界经济在今后的发展速度，成为人们关注的重点。
一位在华的外商表示，中国加息将直接导致中国对商品需求的减少，因此像日本和澳大利亚这些主要靠向中国出口来发展经济的国家，其经济发展速度将会受到抑制。同时，世界经济的发展速度将会受到负面影响。
他同时预计，如果中国经济在今年第4季度的发展依然超过政府预期的目标，中国还会在明年第一季度继续提高利率。
但另一位外国经济学家指出，从短期来看，世界经济可能会受到中国加息的负面影响，但由于中国经济的放缓对大宗产品、特别是石油价格的平抑；因此从长期看，世界经济的发展不会受到中国经济放缓的影响，甚至是有利的。
世界货币基金组织在9月26日下调了2005年世界经济增长的预期，从5%下调到4.6%。理由是：国际原油的价格高企将危害到世界经济的发展。 人民币升值压力政策层面缓解 市场层面增加
中国央行自今天起上调存贷款基准利率，人民币汇率政策将受何影响？中国国际经济关系学会研究员谭雅玲接受本社记者采访认为，人民币升值压力在政策层面是缓解了，但在市场层面是增加了。
谭雅玲说，中国加息对国际经济没有直接影响，虽然国际汇市、油价等因此而波动，但这都是心理上的连接性。而在国内，由于此前早有加息预期，在心理上和技术上都有准备，加息的反应比较平稳。
利率上调了，汇率该如何变？谭雅玲认为，在政策层面上，人民币加息缓解了人民币汇率变动的压力。在她看来，中国加息响应了国际上利率上调的趋势，国际上对此的反应很正面。中国如果长期在利率和汇率政策上都不变动，就显得不太正常，难免承受很大压力。
而在市场层面上，谭雅玲认为，中国加息会增加人民币升值的压力。人民币本来与美元就有息差，加息进一步加大了息差，因此可能会加速游资的投机活动。尤其是在当前美、日、欧等经济发展态势还有不确定性的情况下，国际游资更有可能选择人民币。
不过，在谭雅玲看来，人民币升值与否的压力更多还是来自内部。她说，中国国内相关的配套工程需要完善，还需要进行银行改革，需要完善法制、体制、政策等。如果在外部经济动荡和自己基础不稳的情况下贸然改变汇率政策，风险会比较大，亚洲金融危机就是教训。
人民币还不是国际货币，中国也还是发展中国家，用西方的标准来衡量中国市场是不合理的。谭雅玲说，中国在年内应该保持人民币汇率的相对稳定，或许可以增加弹性，逐步放开汇率浮动的幅度，但关键要看形势的发展，恰当掌握时机和气候——就像央行对人民币利率的处理策略。 财政预算超收3000亿无疑 削减赤字追加支出两难
对于今年的财政超收收入的安排，增加支出的可能性比较大一些，因为目前的财政支出压力较大；在预算出现盈余的情况下，财政政策与货币政策如何协调？这就需要关注国债的净清偿额对金融体系的影响，如果财政部在市场上清偿国债，将会在金融市场上造成流动性不足
据国家税务总局数据，今年前三季度，全国税收收入累计完成19257亿元，比上年同期增长26.3%，增收4014亿元。专家预计，今年全国财政收入增收5000亿元已无悬念，超预算收入将突破3000亿元。
对于超预算收入，是削减赤字，还是追加支出？或者转到下年度预算？按照惯例，国务院会在11月做出决定。
全国人大预工委专家介绍说，财政追加支出是当年使用，按预算法的规定，不需要报人大审批。但在12月底，国务院会向人大常委会报告使用情况。
中央财经大学财政与公共管理学院院长马海涛认为，对于今年的财政超收收入的安排，从宏观调控的角度讲，增加支出的可能性比较大一些，因为目前的财政支出压力也比较大，许多领域财政支出安排不足，如三农问题、振兴东北、西部开发、科教兴国这些支出压力，另外今年还不得不考虑税改的成本。
他说，如果今年超收收入过大，应该用一部分来减少赤字，一部分用来追加支出。1997年，中央财政赤字占GDP比重为0.7%，2003年为2.7%，赤字率逐年提高。
中国社科院金融研究所所长李扬认为，国债是所有金融机构的流动性储备资产，即“二级储备”的主要构成部分，同时也成为中央银行通过公开市场操作调控基础货币的工具。因此，如果国债规模迅速减少，所有的金融机构就会感到资产流动性不足，同时也使得中央银行感到缺乏有效的手段来展开公开市场操作。
他认为，国债兼有财政和金融的双重功能，财政部门的国债规模是与财政赤字联系的，而金融部门对国债的需求则是相对稳定且不断增长的。
在预算出现盈余的情况下，财政政策与货币政策如何协调？这就需要关注国债的净清偿额对金融体系的影响，如果财政部在市场上清偿国债，将会在金融市场上造成资产流动性不足。
上海财经大学金融学院院长戴国强认为，央行公开市场业务操作需要大量的交易工具，最好的就是国债，而且最好是短期国债，央行公开市场操作可以连续买进、卖出国债，来调剂市场上的货币供应量，以适应市场的需求。
但现在没有这么大量的国债，央行被迫发行票据，他认为，这是没办法的办法，实际上大量发行央行票据是不妥当的。
当然，财政政策和货币政策存在矛盾，对国家来说也是必要的制度安排，因为政府总是喜欢花钱的，央行为了保证币值的稳定，就是要管住钱的，这两个矛盾必须要存在，“如果它们两个目标一致，对政府来说不是一件好事情”。
但对央行来说，需要财政提供宏观调控的手段，财政对央行提供了手段，央行对财政的支持和配合也就相对积极，“财政和央行的目标可以不一致，但是在操作层面上应相互配合、相互提供方便”。 巴曙松：中国进入新一轮升息周期
日期：2004/10/29
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国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松：中国进入新一轮升息周期
中国人民银行今日决定上调金融机构存贷款基准利率、进一步推进利率市场化，究竟对当前及今后的宏观调控走向意味着什么？将对我国金融市场、2005年的经济增长产生哪些影响？国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松研究员在接受记者采访时表示，央行此次利率调整将对我国宏观经济、金融市场格局等造成多方面的影响，更重要的是，央行此次加息透露出了未来的“政策走向”。
宏观调控转向“市场调节”主导
巴曙松表示，我国从2004年4月份就开始实行的以“管住土地、管紧信贷”为主要政策线索的宏观调控带有明显的行政色彩，这在当时的市场环境下有其必然性，同时也具有见效快的优点，但是，采用行政性的手段也有明显的缺陷，例如，导致经济过热的体制性缺陷并没有根除。
那么，究竟应当如何使得宏观调控取得的成果巩固下来、如何使得宏观调控的基础稳固起来呢？巴曙松表示，很显然，解决的方法“还是需要回到体制改革，回到市场化的参数调节上来”。而市场化的参数调节的代表性的工具、做法就是利率和汇率。
他表示，利率调整之后，汇率形成机制的调整也凸现其必要性。在利率和汇率的调整过程中，利率和汇率水平的重估与利率汇率形成机制的改革，必然需要相伴而行。
巴曙松表示，央行此次对利率的调整，同时也伴随着利率的市场化改革，这意味着宏观调控“开始回到市场化改革的轨道上来”。
中国进入新一轮升息周期
虽然没有对记者作详细解析，巴曙松还是肯定地表示，时隔多年后的此次加息，肯定意味着中国开始进入“新一轮升息周期”，因为这既是中国经济增长的客观要求，也在一定程度上受到美国的利率走势的影响。
此次加息，对于央行货币调控政策的“思路”意味着什么？巴曙松表示，央行此次对存贷款做出调整的主要特点在于，既较好地引导了市场的预期，同时也根据金融市场走向，差异化地调整了不同期限的利息水平。这显示了央行调控行为的“市场化”。实际上，市场化的调控行为对于市场主体来说，可预见性、可分析性相对提高，因为市场已不再仅仅需要关注官员的只言片语，而更多地希望把握金融市场本身的走向。
将引发金融市场格局调整
处在改革当中的中国各银行现在都在争取储蓄资源方面的竞争力提高，股市也在积极吸收各种资金来源。在此形势下，加息对于证券市场的总体影响是不确定的——因为从“基调”看，加息具有紧缩作用，但是，加息同时也确认了经济增长的强劲和潜在通涨压力的强大，因此对证券市场也会有积极作用。
但巴曙松同时也表示，对于不同的行业，加息的影响将是不一样的，这包括：银行业无疑会得益，而房地产行业等会受到十分明显的影响，特别是对那些严重依赖银行贷款的房地产公司影响更大。
加息奠定明年经济增长“基调”
就在公布加息之前，10月22日，国家统计局公布了2004年前三季度的国民经济运行相关数据。巴曙松表示，当前最为重要的经济任务之一，就是在前三季度运行状况的基础上，探讨第四季度应当采取哪些相应的政策举措，从而为2005年的经济增长创造更大的空间。
“前三季度的发展趋势及第四季度的政策走向，在一定程度上隐含着2005年经济增长格局的蛛丝马迹。”巴曙松认为，此次加息政策，无疑正在奠定2005年的经济增长及货币信贷的“基调”：考虑到2004年4月份以来已经确立的经济增长稳步回落趋势，加息的同时，适当放松信贷的必要性也在提高。
他具体解释说，在中国金融市场运行中，信贷紧缩对于下一步的经济增长有较强的解释能力，因此，第四季度的信贷投放基调对于2005年的增长格局有一定的影响。与2004年新增贷款2.6万亿元的目标相比，前三季度的信贷控制有过紧之嫌，特别是考虑到当前商业银行的贷款行为模式倾向于年初多贷、年末少贷，第四季度的信贷收缩可能会更为强烈，因此，在加息的同时，金融管理机构有必要在第四季度“适度放松信贷的控制”，可能在“可以接受的范围内”，增大信贷的投放，避免2005年的经济增长因为2004年下半年过于严厉的信贷紧缩出现明显的下滑。
行业影响研判加息如何影响房地产房价绝对水平下降将是必然趋势
北京大学中国经济研究中心宋国青教授：此次加息房地产行业是有心理预期的，因此在前期购买阶段已经进行了自我消化，同时，0.27％的加息幅度相对较小，所以，整体而言对房地产业不会产生太大的影响。房价上升的速度会遭遇阻滞，房产价格的绝对水平下降将是必然趋势，但房产价格下降的幅度不会很大。（搜狐财经）
按揭购房者成本增加
深圳市房地产研究所王锋：加息将对广大按揭购房者和中小企业造成较大影响。目前深圳购房者有70％选择按揭购房，尽管加息幅度不大，但其影响可能会逐步加大。此外，加息也可能在一定程度上抑制部分人的购房欲望。
对大型房地产商影响不大
华侨城地产总裁陈剑：深圳房地产业市场比较成熟而理性，“炒房”的热情不高，因而预计加息对深圳房地产业市场总体影响不大。自121号文件公布后，房地产企业直接从银行贷款“圈地”的比例已经不大，不少房地产企业都有了自有资金准备，总体来说，加息对像华侨城地产这样的大型品牌房地产企业影响不大，但对一些中小型房地产企业的影响可能将逐步显现。
加息后房贷每月多还多少钱？
加息前后，在具体到贷款上，贷款人要多交多少钱？以最流行的房贷利率为例，自营性的房贷利率五年以前为年利率4.77％，五年以上为5.04％，加息后，两者分别为4.95％与5.31％。记者以10万贷款、贷款期限20年，以等额本息还款方式进行了简单地计算比较，加息前，每月还款662.16元，本息总共为159024元，加息后每月还款677.20元，本息总共为162528元。加息后，期限20年，10万元的贷款利息要多交3504元。（李钦邓玉梅）
加息如何影响股市如何影响大盘
江苏天鼎秦洪：央行加息对股市无疑是个偏淡的消息。一方面加息会提高股市的资金成本，减少市场上的资金量；另一方面，对上市公司的业绩也会产生一定的影响，增加了上市公司的资产负债率，增加了财务支出。此次加息对中国股市会产生中长期影响。
昆仑证券苏武康：加息短期内会使股市产生下挫。由于目前已经临近年底，在资金面不宽裕的情况下，加息使资金成本增加，让更多资金从股市流向债市或其他方向，对年底的反弹会产生抑制。但从美国股市的经验来看，加息对股市不一定是利空。加息可以抑制经济过热，使经济更加平稳运行，因此从中长期看实际上对股市有一定的积极影响。（徐松兰）
影响哪些个股
中证资讯张志民：加息对于高资产负债率的公司如房地产、钢铁、汽车等行业会产生直接的负面影响，因为加息会使这些业务规模与信贷紧密相联的公司资金成本显著增加。
此外，银行股也要特别关注。此前的银行股的下跌，加息是动因。从增收来看，众多的商业银行所面对的优质的信贷资源是有限的，而此次的贷款利率又是可浮动的，所以商业银行为了保住本就争夺激烈的优质信贷资源，并不敢贸然提高贷款利率，因此增收有限；但是另一方面由于利率的提高，银行支出提高，因此加息对商业银行来说是个利空。但由于银行股之前已经有了一轮深度的下跌，如华夏银行已经跌至四块多，可以说已经到底了。因此，银行股即使跌也不见得会跌多少。（徐松兰）
经济快评
下一个悬念是什么
几经揣测几经澄清之后，央行加息方案终于于昨天公布。至此，困扰我们已久的加息悬念也终于水落石出。
虽然预期已久，估计还是会有一些人对于央行的举措觉得有些意外。一则，9月CPI数据显示物价增幅已经开始呈现放缓之势；二则，央行此次还“顺便”推出了利率市场化的新举措：在贷款利率浮动范围放宽的同时，允许存款利率下浮，即金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。
其实这一切都在情理之中。虽然相对于8月CPI5.3％的增幅，9月CPI数据显示了物价增幅下降的趋势，但是值得注意的是，一度被经济专家拿来说明物价增势趋缓的7月CPI环比增幅下降，在8月的数据中是上升0.7％，在9月的数据中是上升1.1％。类似的情形出现在分别由国家统计局和央行发布的工业品出厂价格涨幅和企业商品价格变动情况中。也就是说，在对7、8、9这三个月观察下来之后，很容易发现物价上涨的压力并没有像原来预计的那样减缓，央行就此做出加息决策也就没有什么不可理解的了。此外，宏观调控也早已发出了由行政手段向市场化手段转型的信号。
至于放宽贷款利率浮动范围、允许存款利率下浮，也不过是今年初即已加大力度的利率市场化的进一步－－虽然对于银行的震动远不是这样一句话可以概括的。
现在，加息举措既出，加息的理由已经不是问题，人们肯定转而开始猜测下一个悬念是什么。比如，中国是否就此步入一个新的加息周期？比如，正处在改制节骨眼上的银行业怎样应对利率市场化改革的进一步冲击？（亚杰）
学者视点
加息幅度还是偏小
中国社科院金融研究所金融发展室主任易宪容：这次加息的确会是中国金融历史上一个比较大的转折点，而且很可能表明中国正步入一轮“利率上升周期”。
此次加息绝对是件很好的事情，这表现出政府对宏观调控方式的一个大的转变，即由行政化的调控方式向市场化方式的重要转变，是国内利率市场化迈出的重要一步；央行此举同时表明：加息已经可以成为调整经济变化的行之有效的手段——最重要的是，过去11年利率持续下降的走势从此次加息将转为利率上升走势。
但另一方面，这次的0.27％的加息幅度确实太小太小了，理想的加息幅度——最好一次加1％，然后在三个月内加息2％左右。这表明加息过程中仍旧有很大的空间可以进行调整。（洪宾姜媛）
加息对宏观经济运行是一个信号
著名经济学家张卓元：我是赞成加息的。最近4个月CPI不断上升，另外，负利率时间较长不利于市场经济运行，所以加息势在必行。至于为什么会在今天加息，我想央行是综合考虑了各个方面因素。
加息说明中央对宏观调控更多使用经济手段。温总理说过，今后要更多地使用经济手段来进行宏观调控，利率是最主要的调控经济杠杆，所以加息体现了有关政策主张。其实，美国就主要是用利率手段来调控经济的。这次我国加息，是把宏观调控最重要的变量——利率调动起来了。
我认为，这一次加息具备了条件。因为美联储已经加了几次息，人民币利率和美元利率已经差不多了，这一次提高利率后不会遭来美元大量进来套利，更何况美元还要继续上调利率。所以这次加息时机较成熟。
另外，这次调利率是小幅度的，对今后宏观经济的运行主要起信号作用，发出一个信号，即现在投资还是快了一点，要适当注意收缩。因为加息幅度较小，所以还是微调。
我个人认为，利率今后还会继续上调，加息后还是负利率，但已经迈出了一步，但上调幅度不会太快太大，其中一个重要因素还要看美元利率。（徐香梅）
加息效果有待观察
中国宏观经济学会副秘书长王建：我没有料到央行会在今天加息。在这个时候，央行加息可能是觉得三季度的投资比二季度高了4个多百分点，担心经济局部过热有回升势头。但从以往宏观调控看，加息不是抑制宏观经济需求的好办法。另外，上半年外汇储备增长幅度相当大，根据外资流入和贸易情况看，非正常渠道流入中国的外汇占一半以上，去年只占四成，这种情况下，提高利率实际上增加了外资流入中国的可能性，从这一点来说，加息可能不见得是一个好的选择。
加息肯定会对经济增长有抑制作用，但从去年开始，央行一直在紧缩货币需求，实际上作用并不是很大，所以，央行加息效果有待观察，现在不好说。
我认为，加息的一个主要问题在国内外市场连通的情况下，会诱导外资更大规模流到中国来，对货币调控不是正面的作用，另外大量外资外币流入中国，中国得用基础货币来回收，等于是增加货币的供给，所以央行一直不愿意出台这个政策，去年以来一直动用存款准备金和公开市场业务来调控货币供给需求。现在央行突然加息，可能是试一试加息对中国经济的影响，更大的意义在于试探和观察，看看对内对外的影响到底有多大？
-摘自：中财网 证券时报商品指数的编制有何创新之处?
证券时报商品指数(SCI)的编制，借鉴了国际经验，在广泛咨询了各领域专家意见的基础上，针对中国的经济发展现状和市场特点，在编制方法上进行技术调整，旨在尽量准确地反映、跟踪中国内地基本商品价格变动趋势。
具体而言，证券时报商品指数的编制方案的创新，主要体现在：1、从国内商品期货市场取样；2、采取技术手段抹平期货市场价格的不规则运动。
首先，期货市场对经济及行业变化十分敏感，其价格发现功能使商品期货指数具备一定的前瞻性。如果将历史数据，按照证券时报商品指数的编制方法进行模拟运算，我们可以发现，该指数是从2002年年中前后开始，从下降趋势转变为上升趋势的，这个信号的发出，比居民消费物价指数(CPI)的拐点提前将近一年时间。人们要到2003年下半年，才开始感受到消费物价上升带来的通货膨胀压力。
其次，期货市场往往波动比较大，有时还会出现人为的非理性波动。因此，商品期货指数的编制方案必须采取相应的技术手段抹平期货市场价格的不规则运动。
考虑到国内期货市场的运行特点：1、单一月份合约价格存在短期内被操纵的可能，但是同时、同方向操纵相近合约的可能性低很多；2、近月合约成交迅速萎缩，流动性降低。证券时报商品指数在编制时，采用了“调整价格”的方法。另外，考虑到次近月合约的价格在时间上更接近现货价格，更能够反映市场的实际变动趋势。所以，次近月合约在价格计算中所占权重较大。即某商品的“调整价格”= 次近月合约价格×70%+ 次次近月合约价格×30%。 一成公司三季度步入亏损
2004年第三季度季报公布接近尾声，据本报信息部统计，截止昨日，已经公布季报的1200多家公司中，亏损公司达到132家，超过总数的1/10,其中平均每股亏损达到0.1710元,而在这些亏损公司中也呈现出众多特点:
一批巨亏公司出现，据统计,在132家亏损公司中,总利润亏损超过亿元的公司达到12家,其中ST托普（000583 ）以亏损7.79亿余元位居亏损总额榜首,而每股亏损更是高达3.03余元;ST屯河（600737 ）总利润亏损6.68亿余元,每股亏损0.83余元;*ST龙涤（000832 ）总利润亏损3.29亿余元,每股亏损达到0.498元;深信泰丰（000034 ）总利润亏损2.78余亿元,每股亏损达到0.87元;另外亏损超过1亿元有黑龙股份（600187 ）、天 然 碱（000683 ）、ST 吉 纸（000718 ）、合金投资（000633 ）、天山纺织（000813 ）、青鸟华光（600076 ）。
而据统计，每股亏损达到0.10元的公司有60家,其中每股亏损达到0.5元以上公司8家,分别是ST 托 普（000583 ）、ST 重 实（000736 ）、深信泰丰（000034 ）、国光瓷业（600286 ）、ST 屯 河（600737 ）、天山股份（000877 ）、黑龙股份（600187 ）、*ST龙涤（000832 ）。
仔细分析这些巨亏公司，相当一部分是随着某个资本系的问题暴露而殃及自身，透过报表，可以看出这些巨额亏损上市公司的母公司同样陷入泥淖，像ST托普所属托普集团，随着宋如华的出走，大量坏账陆续暴露；自从前德隆系问题相继暴露后，前德隆旗下公司都遭遇倾巢之祸，合金投资、ST屯河步入巨亏行列；国光瓷业同样随着鸿仪系神话破灭而暴露出诸多历史问题。
在132家亏损公司中，有57家公司属于*ST或ST，显示这个板块整体并没明显改善。
而在亏损公司所属行业分析中，按照深圳证券交易所行业分类标准，亏损公司遍布绝大多数行业，但其中信息技术行业；石油、化学、塑胶、塑料行业；机械、设备、仪表；医药、生物制品；纺织、服装、皮毛等行业积聚相当亏损公司。对亏损公司，机构投资者是敬而远之，从亏损公司十大流通股股东看，鲜见机构身影。 上市公司乱融资根治在望
是该向乱融资现象说再见的时候了。据了解，继关于IPO询价制若干问题的通知完成意见征集之后，另一部全面规范上市公司融资行为的文件也已在征求意见当中。据知情人士透露，这部名为《上市公司证券发行管理办法》的文件，涵括了新股发行、增发、配股、转债及定向发行等五种融资方式，其主导思路即是更注重公众投资者的权益保护，在其正式实施之后，上市公司乱融资之风将得到有效遏制。让市场说话
据透露，在新的管理办法中，最大的看点就是社会公众股东对上市公司的融资行为将有更多的话语权。办法明确规定，“本次发行证券提案必须出席股东大会的流通股股东所持有表决权的半数以上通过”。这也与此前证监会出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》中有关分类表决的思路保持一致。
一位资深投行人士认为，在最近草拟的发行管理办法中再次提出这一交由流通股东分类表决的规定，事实上表明引入分类表决已经是大势所趋。他还表示，在过去几年中，监管部门已经数次调整了上市公司融资的政策，总体方向是对于上市公司的融资资格提出了更高要求，对于融资规模也作出了一些限制。但不少上市公司仍采用各种办法，以绕过规则的限制，达到其大举圈钱的目的。他说，最新的管理办法则让发行更加市场化，也让流通股股东在公司治理中发挥更多作用，这可以比较系统和全面的解决上市公司乱圈钱的问题。
华宝兴业多策略增长基金经理童国林说，在新的发行管理办法下，上市公司将会更审慎地运用资本，市场资源将被更合理地使用。公众投资者也会从公司利益的角度，慎重地分析是否批准公司的投资项目。可以肯定的是，只要是合理的好项目，仍会受到投资者欢迎。这样，那些真正的好公司将得到更好的发展机会。
除此之外，据透露新的管理办法在可转债发行方面也作出了进一步的规定，“可转债发行后每次向下修正转股价时，除获股东大会通过外，还须获得出席股东大会的流通股股东所持表决权的半数以上通过”。一位基金经理认为，在过去的可转债发行过程中，不少公司都有尽量设计对新的认购者有利的发行条款，在一定程度上可能对原有流通股股东造成损害，出台这一规定，对于保护原有股东的利益有积极作用。融资规则从严
除了通过引入类别股东表决机制，创造市场化的制约机制之外，在新的管理办法之中，也提出了一些更严格的具体融资规则。
据了解，办法规定，“上市公司最近三年未有现金分红，且不能作出合理解释的公司不能融资”，“上市公司前次发行的募集资金50％以上与承诺的募集资金用途不符，或主营业务利润下降50％以上，自该情况披露之日起未满三年的不得再融资”，同时明确“发行人最近一期财务报告显示的货币资金投资于有价证券的长期投资和短期投资、委托理财合计不超过本次募集资金的40％，金融类上市公司除外”。
一位基金经理分析说，这几项条款，旨在督导上市公司善用资本市场资金，并注重对投资者的回报，既有事前引导，也有事后监督，有利于形成长期共赢的局面。
与此同时，办法还对公司的融资规模作出了限制，“上市公司增发募集资金不得超过上年度末净资产额的50%”，这比此前的不超过净资产一倍的规定又缩减了一半。“本次可转债发行后，累计债券余额不得超过发行前一年末净资产额的40％”，也比目前执行的80%的规定要小一半。
一位研究员表示，这些条款执行后，可能对一些公司已经提出的大规模募资计划构成障碍。他认为，这种规定仍带有一定的行政色彩，属于阶段性的措施，但另一方面，在控制最高融资规模之后，上市公司的融资行为将由一次大量改为多次适量，在融资次数增多之后，上市公司在与流通股股东的博弈过程中，将更加注重营造双赢局面，减少机会主义行为。
新的发行办法还规定，“上市公司配股，老股东认购不足发行股份上限的50％，则上市公司要在规定时间内将认购资金返还给股票认购人”。这一规定，也是首次引入。对市场有正面影响
据知情人士透露，《上市公司证券发行管理办法》可能将在近期与关于IPO询价制若干问题的通知一起发布实施。届时，将会给市场带来怎样的影响？
金元证券研究员冉兰认为，这一办法如果出台，将对市场起到相当积极的影响。尤其在近期市场调整之后，投资者一直期待利好，一旦正式颁布，预计市场会相当欢迎。他说，今年4月以来市场的持续下跌，其背后的重要原因之一就是上市公司重融资轻回报的行为，极大地挫伤了投资者的信心。这一政策的出台无疑可以鼓舞市场的投资信心。他认为，对于那些已经公布了再融资预案的公司本身来说，其投资计划可能会受到一定的影响，但其股价则可能会有一定的反弹机会。
另一位基金经理则认为，对于这一利好，机构投资者已大多有了一定的预期，因此，在颁布之后，对于市场的直接利好作用可能有限。他同时表示，在拥有了更多的表决权之后，对于投资一些业绩优良的公司，将更有信心。 汇丰控股斯蒂芬·金表示中国仍有加息可能
汇丰控股首席经济学家斯蒂芬·金表示，中国加息27个基点有助于为过热经济降温。他表示，上调利率以及现有的量化控制措施将有助于中国紧缩国内信贷，并使过热行业增速放缓。明年第一季度，中国可能还会加息25个基点。 另眼看季报:应收款激增削减业绩成色
从今年前三季报来看，大部分上市公司的主营业务收入、主营业务利润、净利润同比均有大幅增长。然而，一些公司应收账款和其他应收款同时以更高幅度增长，这极大削减了相关公司今年前三季度业绩增长的成色。
据本报信息部提供的统计数据，截止10月28日，两市已披露三季报、并有确切数据可查的1170余家公司中，今年9月底平均应收账款余额约2.3亿元、平均其他应收款余额约1.2亿元，两者合计达3.5亿元，而这些公司的平均主营业务收入约在13-15亿元左右。也就是说，上市公司三季末的应收账款及其他应收款余额，已占其今年前三季度主营业务收入的1/4左右，其主营业务收入的相当部分只是望梅止渴、画饼充饥，并无真实的现金流入，势必将有相当部分成为若干年后的坏账死账。
据统计，应收账款占主营业务收入100%以上的公司46家，占统计公司总数的4.1%；应收账款占主营业务收入50%以上的188家，占统计公司总数的16.7%；应收账款占主营业务收入20%以上的596家，占统计公司总数的52.8%。如果以简单算术平均方法计算应收账款占主营业务收入的比重，1100余家统计公司平均更高达五成以上，其他应收款占主营业务收入的平均比重也不小。*ST龙科（600799）9月底的应收账款为2.23亿元、其他应收款为4.22亿元，而同期主营业务收入只有区区96.8万元，仅应收账款一项就占其主营业务收入的230倍，勇夺该排行榜第一名。
其他排名靠前的也是清一色的“披星戴帽”族，如*ST吉纸（000718）、*ST宁窖（600159）、*ST大盈（600844）的应收账款均为其主营业务收入的10倍以上。按与去年同期相同口径和简单算术平均计算，可统计的1035家公司应收账款的平均同比增幅高达200%以上，其他应收款的平均同比增幅也达79%。其中，应收账款较去年同期减少的为364家，只占35.2%；有13家减少幅度在1%以下。也就是说，有近2/3以上的公司今年前三季度应收账款同比增加，其中增幅超过20%的达435家，占1035家公司的42.0%。莱茵置业（000558）三季末的应收账款额1161万元，但却以73787%的应收款同比增幅名列第一，紧随其后的是宝光药业（000593）、酒钢宏兴（600307）、*ST明珠（600873）、*ST长风（000552）等12家公司，其应收账款同比增幅均在10倍以上。茂化实华（000637）和惠泉啤酒（600573）等等家公司的增幅在6倍以上。
从应收账款同比增幅较高的公司所属行业看，很难看出明显的行业性集中分布，这从一个侧面表明遭遇账款回收问题困扰的公司较多。如房地产行业的莱茵置业和名流置业、电子信息业的*ST长风和力合股份、机械行业的*ST明珠和*ST桦林、食品饮料行业的五粮液和惠泉啤酒以及商业板块的广州友谊等，均位居应收账款增幅榜的前列。另外，近年以来表现红火的钢铁板块也有部分公司的应收账款随着销售额的持续猛增而明显增加，如武钢股份、酒钢宏兴。 投资出现多元化 QFII增持成长型股票
从已公布的上市公司三季报来看，更多QFII机构进入了上市公司的前10大流通股股东。这表明，在股市较为低迷的三季度，QFII却加大了对深沪股市投资的力度。
近来，QFII重仓股多有不错的表现，如南海发展(600323,昨收盘7.75元)、瑞贝卡(600439,昨收盘14.79元)和通威股份(600438,昨收盘8.47元)等，近期涨幅都超过了20%。QFII选股的思路是什么呢？
■QFII偏爱成长股
对比今年半年报和三季报数据，可以发现，QFII运作已有了新特征。以前，QFII更多时候是在追捧行业龙头股，三季度则更注重选择成长性好的股票。
比如，在钢铁行业中，QFII剔除了宝钢股份(600019,昨收盘5.71元)，转而增持了新钢钒(000629,昨收盘5.48元)。市场人士指出，宝钢股份的盈利点是汽车钢板，随着汽车业的回落有所下滑；而新钢钒所涉足的铁轨，则因未来几年要进行高速铁路建设而被看好。
■投资出现多元化
与此同时，QFII还实施了多元化的投资策略。德意志银行和瑞银分别持有通威股份223万股和38万股，成为其第一大和第三大流通股股东。瑞贝卡也吸引了瑞银和德意志银行，瑞银持有113万股成为其第二大流通股股东，德意志银行则持有67万股，为第八大流通股股东。
此外，目前业绩不太好的个股，如三季报每股收益仅0.0962元的北新建材(000786,昨收盘4.36元)也吸引了QFII。市场人士认为，这说明QFII也很关注题材独特的股票，北新建材有为奥运会供应材料的独特题材。 加息预示宏观调控开始采用市场化手段
今年以来,中国宏观经济走向受到了世人前所未有的高度关注。由最近公布的第三季度诸多经济数据显示,经济中冷热现象互见,通缩与通胀因素并存。现存经济的运行与结构的复杂性,让我们无法轻易断言,宏观调控已实现了可预期的目标,这也显示了目前宏观调控的复杂性与艰巨性。
本轮宏观调控以行政性调控方式为主。观察几个月来的经济数据,我们可以看到,宏观调控所力求破解的诸多问题仍然存在,因而目前我们还不能轻易地停止宏观调控。但根据目前的经济形势,宏观调控应更多地发挥市场化调控手段的作用,才能在巩固已有调控成果的基础上,继续促进中国经济平稳、健康地发展。央行此次突然宣布小幅调升利率,似乎就暗示了宏观调控今后将更多地运用市场化手段这一策略调整的开始。
分析已经公布的第三季度数据,笔者认为,目前经济学界对中国物价水平回落的预期可能过于乐观了。作出物价回落的预期主要依据两大因素。一是货币信贷增速已快速回落。截至今年9月末,广义货币供应量M2同比增长13.9%,比年初最高值回落了5.2个百分点,并处于2001年以来的最低点。另外,信贷增速也快速回落,尽管9月份的增幅减缓幅度在缩减。二是固定资产投资增速快速回落。今年1季度同比增长43.0%,前3季度已快速回落到同比增长27.7%,接近去年全年水平(26.7%)。由于引起本轮经济过热的主因是货币信贷及投资增速过快,并导致物价水平快速上升,而在过去的几个月里,我们运用行政性调控手段已经消除了这些动因,因此,从理论上看起来似乎完全可以预期物价水平肯定会逐渐回落,而无须采取类似动用利率调整等市场化手段进行调控。
然而事实远不是这么简单。尽管经济过热是导致此轮物价上涨的动因之一,控制货币信贷及投资增速过快的趋势,可以部分地起到抑制物价上涨的作用。但是,这还仅仅是部分作用。事实上,引起目前物价上涨的动因是比较复杂的。就以CPI来讲,CPI上升与经济过热之间的联系几乎很弱。因为推动CPI上涨的主要因素其实是食品价格的上涨,而食品价格上涨是由粮价上涨引起的。粮价的恢复性上涨则与宏观调控没有多大关系,而是与国家鼓励农民、重视农民的国策有关的。从这个角度来看,宏观调控对CPI波动的影响似乎并不大,CPI短期回落也不易。另外,以工业品出厂价指数PPI为例,经济过热确实导致大部分初级产品及能源产品价格大幅上升,成为推动PPI上涨的主因。前一阶段,宏观调控曾使钢铁、水泥和有色金属等价格涨幅有所回落,但国际石油价格持续上涨及近期钢铁价格回升等外部因素的冲击,不仅抵消了宏观调控的部分影响,而且逐渐强化了对PPI上涨的推动作用。PPI若继续上涨则可能会扩大核心CPI上涨的动力,进一步推升CPI。所以,行政性调控手段确实引致货币信贷及投资增速快速回落,但没有及时采取加息等市场化调控手段加以辅助,是导致目前CPI始终在高位盘踞、与价格大幅上涨的初级产品及能源产品相关的一些产业过热趋势始终难以得到遏止的一个主要原因。
当然,如果CPI仅仅是单纯上涨、普遍通胀倒也不难办,也称不上复杂了。难办的、复杂的是,在原材料等价格大幅上涨的同时,通缩和偏冷的现象依然存在,而且难以消除。我们注意到,尽管初级产品及能源价格在显著上涨,但大部分消费品价格却还在下跌,尤其是投资品与消费品之间存在着价格传导的"阻断"效应,导致一些行业生产能力过剩。当过剩的生产能力形成后,过度竞争又导致成本推动的通胀压力仅仅局限或集中于消费品生产厂商(包括中间产品生产厂商)的身上,这些厂商无法消化成本价格上涨的因素,否则就会失去其市场份额,结果是消费品生产厂商的盈利水平被迫下降,有的甚至因为要赔本而关门停产。如果这种情况得不到及时改观的话,那么大量生产厂商的破产就是可以预料的。今年以来,汽车行业掀起的大幅降价浪潮,还有家电产品的频频降价,就都从一个侧面反映并预示了这一趋势。
事实上,冷的方面还不止这一个。工业生产增速的过快下降更令人担忧。工业生产是拉动我国经济增长的主要动力。目前我国工业生产完成增加值所占GDP比重已上升到45%。从今年2月份最高位(同比增长23.2%)开始,工业生产增速一直处于下降态势,到7月份已回落到今年最低位(同比增长15.5%),落差为7.7个百分点。作为一项领先性经济指标,工业生产增速连续5个月快速下降,其滞后效应将反映在今年第4季度GDP增长的回落上。稍一分析就不难得知,货币信贷及投资增速回落过快,是引起工业生产增速快速下降的两大原因,而从中也可见行政性调控对经济波动的影响是非常显著的。
上述这些与过热现象搅拌在一起的偏冷因素导致了我们经济决策的难度,也一直成为学术界和媒体上争论的焦点。其实,冷静地思考一下,我们就不难发现,引致目前出现这种复杂经济形势的主要原因,可能是我们过于相信行政性调控的作用与影响,而没有及时辅助于市场化调控的手段。虽然,行政性调控可以起到解决与经济过热相关的一些问题,如抑制钢铁和水泥等行业的过热,但却很难协调解决与经济过热关联度不那么紧密的一些问题,如粮价上涨及外部冲击等,结果是物价上涨趋势难以遏止,而一些过热行业又有"卷土重来"的迹象。况且,行政性调控有时难免会用力过猛,如过度紧缩货币信贷政策及投资增速回落过快,导致工业生产增速回落过快及企业流动资金紧张等问题,引起经济中出现一些趋冷及通缩的现象。因此,现存经济运行与结构的复杂性提示我们,为及时应对宏观经济形势的快速变化,我们一方面要继续坚持行政性调控,因为"偏方"对诊治中国转轨经济的复杂症状有特殊作用,另一方面也要逐步发挥市场化调控手段的作用,因为"普方"对诊治一般经济问题可能更有效。如果只是一味地偏重于"偏方",时间一长可能会干扰市场正常、合理的预期。最近一段时间以来,投资市场上各种机构投资理念和判断的混乱、模糊和摇摆,就从一个方面显示出市场预期已被打乱。只有在强调辨证诊治的同时,更倾向于强化或扩大市场化调控的作用与影响,才有助于恢复形成合理的市场预期。长期而言,合理稳定的市场预期对于提升宏观调控的后续效果及促进经济平稳健康地增长至关重要。 央行9年来首次加息引发全球金融市场大地震
2004年11月01日 07:45:26 中财网
对于全球金融市场来说，中国政府9年来的首次加息可谓是“一石激起千层浪”，不仅引发了全球股市的大地震，还刺激了债市和期市的敏感神经，也搅得整个外汇市场方寸大乱，如此强烈的全球性连锁反应史无前例。尽管有关加息的传闻由来已久、加息幅度也小于市场预期，可加息一旦变成活生生的现实，所制造的“牵一发而动全身”的轰动效应还是远远超出了人们的心理预期，甚至一些专业人士都不禁感慨，对加息引起国内金融市场的动荡虽早有准备，但能掷地有声地震得全球市场脸色大变，的确有些始料不及。
-加息震荡.股市
内地地产股成重灾区
股票市场是第一个遭受加息打压的领域，利率升股市跌的传统模式继续发挥着作用。香港股市对于加息的反应最为迅速，10月29日关于加息的新闻一亮相，香港恒生指数就低开86点，全天下跌58.49点。其中，地产股和原材料股成为重灾区，内地地产股首创置业跌10.12%、中国海外跌6.08%，原材料股中国铝业、江西铜、马鞍山钢铁、重庆钢铁的个股跌幅都超过了5%，而受惠的中国人寿等几家保险股则出现一定的涨幅。
美国股市也闻风而动，道琼斯工业指数在29日开盘就下挫30.97点，标准普尔500指数下跌2.55,纳斯达克商品指数下跌4.20点。因预期来自中国的商品需求可能减缓，一些向中国出售原料的企业股应声下跌。日本股市同样是开盘下跌，钢铁类和航运类股票遭到抛压。至收盘时，日经平均指数全日下跌了82点。伦敦市场的FTSE100指数也随即下跌了15点。
尽管国内股市和周边股市对于加息有着预期和准备，但由于原材料公司和地产公司受到利率的冲击较为显著，相关的板块大幅下跌也是在所难免。而在海外上市的中国企业中，能源类公司占据了重头，所以这些股票的下挫也就直接拖累了整个市场。但专业分析人士面对股市的激烈反应并不担心，毕竟加息带来的直接冲击是短期的，尤其对于周边股市，中国经济发展的长期向好才是影响“中国指数”的关键因素。
-加息震荡.债市
短期债券价格明显下跌
由于基准利率的上升必然引致债券市场收益率的全面上扬,所以与股市相比，债市受到加息的冲击似乎更加剧烈。在国内债市出现地震的同时，美国和欧洲等地的债券市场也因中国加息的突袭而大乱。美国投资者对于债券走势出现分歧，在中国加息消息刚公布的时候，一些投资者开始抛售公债,认为中国加息将导致国内需求成长放缓,会导致油价和其他商品价格下滑，这虽对美国等其他国家有益,但也可能会促使美国再次升息。尽管目前美国债市对于中国加息的影响还没有统一认识，市场非理性因素依然存在，但从市场走势看，短期债券的价格明显下跌，长期品种的表现则比较稳定。
本已处于颓势的欧元债市在中国加息的影响下，面临着更大的抛售压力。一些两年期和五年期公债的收益率已经创出了三周来的新纪录。
-加息震荡.期市
敏感金属品种应声大跌
尽管加息对于期货市场的整体影响非常有限，但最为敏感的铜、铝等金属期货品种还是出现了大跌，几乎在加息消息公布的同时，伦敦金属交易所的基本金属期货(LME)就纷纷上演“高台跳水”，其中LME3月铜价反应最为明显，盘中一度大幅下挫70美元，跌幅达2.43%。有分析称，对国内空调、汽车、电力电缆等行业制造商来说，贷款利率的提高，会令其生产成本上升，对铜等金属的需求将减缓。同时，加息可有效控制固定资产及房地产投资过热现象，就是投资过热才导致了铜、铝、钢材等原材料的需求旺盛和价格上涨。
而国际期货市场之所以如此敏感，是因为中国已经成为全球的消费大户。据估计，中国至少消费了全球铜产量的26%，显然，中国在国际金属期货市场的地位举足轻重，LME基本金属价格的应声大跌也就在所难免了。
与此同时，中国是美国大豆的头号买家，自去年底以来也采购了大量的美国小麦。所以，美国担心中国加息会造成农产品进口需求的减缓，芝加哥期货交易所在周四开盘后，小麦和大豆期货价格也出现了下跌。
-加息震荡.汇市
刺激美元短时间走强
加息引发汇市的剧烈震荡是最让人意外的。美元的持续下跌和欧元的强劲走高，将外汇市场带入更加敏感的时期，投资者更多的在关注即将而至的美国大选，似乎没有预期中国加息的影响。但在10月29日亚洲汇市早盘中，市场就出现了异动，先是美元兑各主要货币一度上涨，但之后又延续了近期的跌势。有汇市分析师认为，可能市场对于加息的第一反应是：加息将导致中国经济增长放缓，从而减少对原油和各种基本商品的需求，这会缓解美国经济承受的压力，进而激励了美元的短时间走强；但也有相反的看法，认为从长远来看，中国加息或许还会加重美元的负面影响，所以美元的涨势没能持续下去。
由于美元一度上涨，投机人便迅速加入抛售“非美”的行列，“非美”的瞬间大跌则成为市场对于中国加息的过激反应。尽管几乎所有分析师都明确表示，中国加息不会改变汇市整体走势，但当时市场的突然变盘还是让许多人心惊肉跳。
目前全球金融市场密切关注的是，中国是否会在近期再度出台加息政策，据此再来判断市场下一步的发展方向。
而对于此次中国加息引发的连锁反应，一家境外媒体的描述是，“中国一咳嗽，世界就感冒”，加息事件充分展示了中国在世界金融舞台上的重要地位。
-加息震荡.油价
国际油价继续下跌
九年来，中国做出的首次加息举措引发全球市场不小的震动。国际油价此前已因美国原油库存增长大于预期出现下滑，央行的加息消息则令国际油价继续下探。
本周四，纽约商交所原油期货再次收低，12月原油期货价以50.92美元报收。11月取暖油期货也继续下滑，两天来共下跌了近11.5美分，报收每加仑1.4532美元。伦敦布伦特原油期货当天收低约2.1%，12月布伦特原油期货结算价以每桶48.37美元收盘。布伦特柴油期货则狂跌19.25美元，以每吨462.75美元了结。受此影响，包括主力0501合约在内的上海燃料油期货多个月份合约以跌停板价开盘，但之后小幅反弹。格林期货研究部石油分析员李冬梅向记者表示，由于此次中国加息力度较温和，对国际原油市场的影响短时间内已得到逐步释放。有市场人士预测，中国今后仍有加息可能，这将对国际油价带来何种影响呢？李冬梅向记者介绍，国际油价受此影响多大取决于加息举措周期是否具有持续性，中国加息实际上是人民币的变相升值，对以美元结算的国际石油市场的影响不会特别剧烈。（王芳 杨青）
北京青年报 沪深证交所数据盘点三季报
2004年11月01日 07:30:27 中财网
沪市:180成份公司前三季净利润占沪市总额80.93%
深市:中小板公司前三季业绩普遍强于深市主板公司
来自上海证券交易所的统计数据表明,沪市上市公司今年前三季度的经营业绩持续向好。除 S T达尔曼、 S T宏智以外,836家上市公司前三季度加权平均每股收益0.2248元,同比增长41.38%；加权平均净资产收益率8.35%,高于去年同期水平。
据统计,836家公司前三季度实现主营业务收入总额达16957.67亿元；前三季度实现净利润总额1127.42亿元,已超过去年全年的净利润总额948亿元。据此推断,沪市公司全年业绩大幅增长已无悬念。
统计结果显示,随着更多蓝筹大盘股上市,上市公司结构出现了根本性变化,业绩稳定性大大增强。今年前三季度,上证180成份公司创造净利润912.47亿元,占到沪市836家公司净利润总额的80.93%。上证180指数样本股加权平均每股收益0.278元,较沪市平均水平高出23.67%；加权平均净资产收益率达到了10.29%,较沪市平均值高出23.23%。与此同时,上证50成份公司表现更好,两项指标分别为0.2872元和11.23%,远远高于市场平均水平。
来自深圳证券交易所的统计数据显示,深市中小板公司前三季度业绩普遍强于深市主板公司。
挂牌的中小板公司分属5大行业,整体业绩明显优于同行业的深市主板上市公司。其中,交通运输、仓储业每股收益为0.3497元(主板0.1951元),批发和零售贸易业每股收益为1.089元(主板0.0702元),社会服务业每股收益为0.3299元(主板0.0883元),信息技术业每股收益为0.3818元(主板0.0875元),制造业每股收益为0.2993元(主板0.2157元)。
统计显示,深市主板公司所属的13个行业中,有10个行业的每股收益同比实现正增长,增长幅度较大的是社会服务业、采掘业、批发零售业、制造业。 （记者 王璐 周韬）
上海证券报 加息周期正式来临 对相关行业的影响开始逐渐显现
2004年11月01日 07:43:50 中财网
房地产保险业等受冲击较大
专家：利率仍将上升
“在未来的一段时间，利率水平仍将保持上升趋势。”在接受本报记者采访时，中国社会科学院金融研究所金融发展室主任易宪容表示，鉴于当前宏观调控还只是初见成效，经济运行中的一些突出矛盾还有待解决，随着经济走势的变化，可能还会动用利率工具。
一直坚定主张加息的易宪容认为，从实际的经济数据来看，利息调整应该从过热一开始时就进行。毕竟，以利率这种市场化的手段调节经济过热，比行政手段更有效，对市场造成的冲击也更小。
据了解，今年我国的CPI指数已连续四个月超过5％的警戒线，9月份的通货膨胀仍在5．2％，而调整后的一年期存款利率不过2．25％。扣除20％的利息税后，利率是1．8％，再扣除9月份居民消费价格指数（CPI）增长5．2％的因素，实际利率仍为负的3．4％。
有关业内人士分析指出，央行此次
调整中长期利率的幅度大于调整短期利率的幅度，意在为未来继续加息留下空间，因为实际利率变负对宏观经济的负面冲击非常大。
与此前就是否应该加息而曾经产生的激烈争论不同，一些经济学家对于央行是否会继续加息普遍表示了肯定的观点，惟一不同的只是加息的幅度。JP摩根经济学家预计，中国2004年底前将再加息25个基点，2005年还会继续加息。而瑞士信贷第一波士顿亚洲首席分析师陶冬分析认为，未来18个月内，将可能加息200－300基点。
与经济学家的观点相一致，中金公司的有关报告预计，今年继续加息的可能性依然存在，中金维持年内加息大约50个基点的判断。不过，即使如此，实际利率仍然低于经济已经过热的2003年。该报告认为，此次加息幅度很小，如果加息被认为到此为止，对宏观调控的作用将会打折扣。而且，通货膨胀压力依然很大、负利率问题依然没有解决。（记者 董砚龙）
股市：跌幅不会很大
“加息会使中国经济在一个健康的轨迹内保持一个合理的增长速度，从国外市场的经验来看，加息也并不能成为影响大盘走势的主要因素”，接受记者采访的业内人士普遍认为，影响中国证券市场的关键依然在于一些根本问题的解决和国九条的落实情况，但加息会在短期内对个别行业以及投资者心理层面产生一定负面影响。
10月29日，是上调利率后的第一个交易日。记者注意到，尽管此前对加息已经有所预期，但当天沪深股市依然双双以大幅低开的走势对央行上调利率作出了不小的回应。
“此次加息对大盘形成了短期利空”，巨田证券研究员孙森林表示，多数投资者都知道利率与股市是反向变动的，加息会提高企业成本，使企业效益下滑，从而造成股市下跌。所以加息的消息一出，肯定会影响到投资者的持股信心。
在孙森林看来，之所以说是短期，主要是因为大盘不具备再次大幅下跌的条件。影响大盘的主要因素不是利率，而是管理层对股市的态度。大盘在跌到1300点以后，管理层明确发出做多信号，频频发布利好消息。这才是当前股市真正的力量所在。此外，大盘经过长时间的下跌以后，其跌幅早已把加息的利空影响消化掉了。
综观我国的股市历史可以发现，利率对股市的影响可以概括为“短期有影响，长期无关”。孙森林表示，我国股市特有的运行机制决定了利率是影响股市的一个次要因素，短期内股市会对利率调整做出反应，但较长时期内来看，利率调整基本与股市独立的运行轨道无关。
由于国内股市历史较短，历史上国外股指对于加息的反应似乎更能说明问题。据统计，美联储过去13次加息中市场有7次上涨而只有6次下跌。1999年6月30日的那次加息由于在市场广泛预测之中，当天道琼斯指数反而大幅上升了1．4％。从总体来看，1994年到2000年的加息周期中，美国股市依然呈现长牛走势。
对此，长盛基金管理有限公司有关人士指出，加息对股市的影响应该没有必要太悲观。从美国几次加息情况来看，股指都是连创新高，虽然加息会使价值水平下降，但由于加息意味着经济较热，增长较快，上市公司业绩上升会抵消加息影响。这次加息对股市的影响前期已有所消化，因此，预计市场下跌幅度不会很大。（记者 董砚龙）
保险业：喜忧参半
当加息预期变为现实之后，两轮驱动的保险业可谓是喜忧参半。
加息对于保险公司来说，无疑是一把双刃剑。一方面，高利率使得低利率寿险产品的吸引力降低，在激烈的市场竞争下，客户需要寿险公司提供更高回报的产品，一些分红不及利息收入的传统产品，更面临退保的风险。而另一方面，加息尽管可以提高保险公司的投资收益，但它对公司的投资水准也提出了新的要求，倘若公司资产对加息的反应不够及时，短时期内就会对公司经营造成压力。
有寿险人士认为，加息可能给保险业第一驱动力———自身业务这块带来两个方面的冲击。首先是新增业务受影响，但短期险不会受到太大影响。第二由于市场基准收益率提高，大量原来购买的保单可能退保，尤其是预定利率在2．5％以下的分红保单和非分红保单。
事实上，记者在采访中获悉，受升息冲击最大的是银保产品。银行保险现在还是主推固定收益的，在目前银行代理销售的保险产品中，有60％－70％是固定收益类的产品。而分红产品虽然可以缓冲升息的不利影响，但也需要面对市场实际情况而定。如果要应对升息，产品还是需要做调整的，比如加大分红比例。而投资连结保险由于其投资跟保障是完全分开的，所以当利息增加的时候，投资的那一边得到的利率就比较高，对于保险这边的保费是没有影响的。
与寿险公司不同，产险人士认为，财产险受加息的影响可以说“几乎没有”。
此外，加息对投资产生的影响也是苦乐不均。尽管保险资金直接入市的政策绿灯已经亮起，可是此前保险公司投资的主要渠道仍然是银行协议存款、债券、基金等。银行升息后，银行存款的投资收益有望提高，相应每年的分红也会增多。可是，一旦债市步入熊途，保险公司在这方面的投资收益就会缩水。升息对持有到期的国债没有什么太大的影响，可它对交易型的国债尤其是5年以上的品种就不是利好消息。
一位业内资深人士告诉记者，如果央行在加息这个问题上，采取多次、小规模这种小步快跑方式的话，对保险业的影响可能会很大。从利差损角度来看，降息对保险公司的影响肯定是不好的，而升息带来的压力主要就取决于长期利率走势是否会持续升息并且利息会升到一个什么样的水平。
看来，各家保险市场主体如何利用加息这个机会，发挥优势，使业务结构得以合理调整、使资产得以保值增值已经成了各家保险公司老总心中的头等大事。（记者 马璐瑶）
二手房市场：影响甚微
中国人民银行上调人民币基准利率。许多人担心，由于加息，个人住房贷款利率上调，会使得贷款购房者还款额上升，从而影响购房需求，对整个二手房市场交易产生抑制作用。对此，“链家”及“我爱我家”市场专业人士分析，此次利率调整从整体上有利于房地产市场的降温，对一手房开发与购买有一定影响，但对于二手房市场则影响不大，过度的房产投机会因此受到打压。
“我爱我家”有关人士认为，大多数二手房购买者以自住为主，此次上调利率并不会从根本上影响这部分人群的购买动机，但是对于小部分二手房投资者来说会产生一定的影响。根据“链家”的统计，北京市目前二手房市场中，有85％以上的二手房消费者采取贷款的方式进行购房资金融资，并且绝大部分进行的是15到20年的按揭贷款。按照利率调整，5年以上的住房商业贷款利率将由原来的5．04％上调至5．31％，二手房需求者房贷成本仅提高0．27％，对大多数贷款人的压力并不大。
另外，在房屋租赁市场价格基本平稳的情况下，利率上调后相比于以前，持有现金比持有房产的比较收益略有提升，这会在一定程度上刺激房源的释放，从而进一步缓解北京二手房市场供不应求的局面。而加息后房源的放量又将会从一定程度抑制房价的上涨势头，有利于一二级楼市的良性互动。
房地产业：担心持续升息
升息消息发出后，很多房地产开发企业都在用新的贷款利率计算其投资回报。大多企业认为，此次升息幅度不大，对现有项目的建设和销售不会有太大影响。
一些定位于自住买家的中低档项目的开发商认为，由于市场需求强劲，而且按照规定，如果住房抵押贷款利率上升，则已经签订的住房抵押贷款合同，须自下一年的1月1日起执行新的利率，大多数需要改善住房条件的消费者在选择到适合自己的楼盘后，往往会在近市区的地块供量日益减少与升息带来的付款压力之间做出比较，由于目前贷款利率提高得不是很多，购买者不会大量减少。
一些已经上市的房地产公司对加息的反应也比较平和。首创置业有关人士表示，升息消息对房地产上市企业的股价肯定有影响，但目前的加息幅度对房地产企业的经营影响不大。如果央行持续升息，最终幅度比较大，对上市房地产企业的再融资会有影响，特别是那些单纯以到资本市场再融资为目的，通过“买壳”上市的公司将会遇到融资难题。
房地产研究机构、顾问机构大多认为，加息会增加已购房者的月供，持续加息使有些业主很可能面临生活捉襟见肘的窘境。在房价存在泡沫的城市，升息后，在房价泡沫被挤出的同时，使资产可能缩水。持续加息会使持币待购者对房价下降的心理预期加大，持币观望的人增加。
中原房地产顾问公司总经理李文杰认为，此次加息对于中低档、自住型房地产开发项目影响不大，但具有投机投资价值的商用房，包括商住房影响会很大。李文杰提出，实际上，房子卖出但没有人入住即应算作空置，目前北京有不少高端商住物业已经存在这种情况。另外，这次加息的同时，还放宽了汇率的波动范围，其波动幅度、人民币升值的因素，也会对这部分高端用户产生抑制作用，加息将使开发商与这些业主双方的利润空间都被减少。如果持续加息，投机投资买家心理预期的改变，虽然不会使中高端项目减少，但会使其供应减缓。
加息是否会促使房价降低，这是目前人们普遍关心的问题。清华大学房地产研究所方面认为，由于加息对资产价格泡沫有挤出效应，在持续加息的作用下，由于已购房者、持币待购者支付能力下降，以及投资投机者对房价走势心理预期的改变，开发商财务成本的增加，可能迫使开发企业加快项目开发周转期，有可能会减少盈利空间，降低价格，以规避项目建设、增加土地储备的风险。
中原房地产顾问公司分析，目前市场需求还是比较旺盛的，如果央行持续加息，会出现消费者心理预期改变形成的观望，虽然开发企业的成本也随之增加，但由于目前开发企业的利润空间还比较大，拿北京来说，一般年利润基本在15％－20％以上。这样的情况下，开发商和购房者之间将形成博弈的结果。房价是否能降，某种程度上要看供需双方谁能“绷”更长的时间。（记者 陆昀）
链接
雷曼兄弟：
央行明年仍将调息
预计一年贷款利率升至6．0％以上
对于中国9年来的首次升息，雷曼兄弟公司（Lehm an B ro th e rs）日前预计，中国人民银行明年可能仍会有多次利率调整，以至于在2005年底之前，将一年借贷利率调升至6．0％以上。
雷曼兄弟公司认为，利率的调升代表着中国政府决意降缓过热的经济成长，也希望将通胀控制在合理范围之内。同时，这显示出中国逐渐迈向汇率弹性化的可能性。
据悉，此次利率的调升使雷曼兄弟公司相信中国的经济成长速度将进一步减缓，但不影响雷曼兄弟之前预测中国2005年8％的成长速度。
雷曼兄弟公司表示，此前市场一直推测中国人民银行调整利率的可能性，但自从显示中国经济增长减缓以及通货膨胀可能已达最高峰的数据公布之后，近日的预期热潮已渐渐冷淡。这次利率调整的幅度在预估范围之内，但时机却是相当突然。
中华工商时报 中央银行在和谁博弈 中国股市10万个为什么之二三四
2004年11月01日 07:33:36 中财网
水皮杂谈
10月29日，央行决定加息，虽然加息的幅度并不大，只有0．27％，但是在国内外引起的反应之大超乎我们的想象。
上证指数以1316点跳空低开26点，最低盘中见到1304．07点，下跌了足足有38个点。不过探底的举动并没有维持太长的时间指数便反弹至1337点，尾盘略有下挫，收报1322点，最终下跌20多点。
上证指数的反应虽然有扩张的成分，终究在我们意料之中，而国际市场无论是股票、债券、汇率甚至油价都发生了剧烈的震荡，让我们第一次领略了来自中国的力量。受中国加息和美国加大战略石油储备的双重影响，纽约交易所的石油期货连续两天大幅下跌，3月期货价从10月26日的55．17美元跌至10月28日的50．9美元，跌幅为6％，10月29日虽有回升也仅止于51．76美元。纽约汇市早盘美元对一些主要货币，特别是亚洲货币和加拿大、澳大利亚等国货币汇价一度走高。债券市场反应同样，短期美国政府国库券价格下降，收益率上涨超过0．15个百分点。虽然在纽约证交所上市的中国概念股价格下跌，但是道琼斯指数却在当日出现1．15％的升幅，不仅重返10000点大关，而且还在第二天持续上涨了22个点，纳指也在当日大跌2．11％。新华社出版的参考消息在转载世界各大通讯社和报纸的评论时做了一个相当有冲击性的标题：中国利率上调震动全球市场。
为什么中国政府决定加息会有这么大的动静呢？
美国财政部长约翰·斯诺说，提高利息表明，中国在朝着自由市场原则迈进。斯诺的话不是没有道理，此次央行在加息的同时，还取消了商业银行贷款利率的上限，这的确意味利率市场化迈出了坚实的一步。
日本读卖新闻则引用日本经济学家的话说，中国经济如果因时隔9年加息而实现软着陆，那么，以纳入稳定增长轨道为目标的日本经济的重大不稳定因素之一就“等于业已消除”。
加拿大帝国商业银行的经济学家奥德丽·蔡尔德·井里曼说，此举降低了中国经济衰退的长期风险，更广义地说，这降低了世界经济衰退的风险。
中国加息的意义真的有这么重大吗？
2004年10月26日，纽约市场原油价格再度突破55美元，摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇认为，如果油继续在每桶50美元或更高的价位徘徊三个月，就可能导致对经济的全面冲击。而国际石油价格之所以会在10月22日和10月26日两天被推上55美元，期货市场的国际炒家持有的理由之一竟然是中国公布的9月份经济增长率高过预期，这正是一年多来西方媒体不断炒作的“中国饿虎论”概念。如果看一下纽约商品交易所轻质低硫原油期货价格的走势，大家就会发现，2003年的石油价格总体还是平稳的，高点也不过就在30美元左右。进入2004年，石油期货的K线图出现了我们1999年“5·19”行情中才能见到的疯牛走势。1月份，价格是32．5美元，6月份的价格已经突破40美元，8月份冲至48美元，9月有一个回落至42美元，不过从此之后却直冲云霄，连连突破53美元，54美元，直至55美元。
国际石油期货价格的高涨和中国经济有没有关系？国际炒家炒作的中国概念成立还是不成立？
由于经济的连续高速增长，中国从2003年底开始，石油进口激增，一跃超过日本成为仅次于美国的世界第二大石油消费国，进口在2004年可望达到1亿吨左右。虽然中国自己的产能可以达到1．7亿吨，但是不可否认“最近石油需求量猛增主要就是靠了中国”（俄罗斯《生意人报》）。有数据表明，近年世界石油增量的60％流入了中国。国际人士预测，2004年，中国的石油需求量会增长5％，而2005年这个数字将变为7．6％。一方面是中国对石油的需求大增，另一方面，中国尚未建立符合国际能源署协约规定的相当于90天石油净进口标准的战略储备，也没有健全的期货机制，“中国饿虎论”的推出就是水到渠成的事了。10月12日，中华工商时报在头版头条报道，国家统计局新闻发言人郑京平预测2005年世界原油价格的上涨幅度及持续时间均不会超过2004年。郑京平说自1973年第一次世界石油危机发生后，各原油生产国都汲取了这样的教训，即如果原油生产国刻意维持较高的原油价格，结果只能搬起石头砸自己的脚。无论是1982年的石油危机，还是上世纪90年代初海湾战争引发的石油上涨概莫例外。海外舆论认为，郑京平异乎寻常的评论实质上是对国际炒家的警告，而国家发改委较早前关于中国能从国内获取2／3原油保障的表态，也让人感到中国并不愿意国际炒家把中国经济的增长当作押注的赌码。
那么，9月份中国的经济数据又是怎样成为“中国饿虎论”口实的呢？
9月24日，国家统计局新闻发言人郑京平在京召开新闻发布会公布，前三季度的中国经济增长9．5％，比上年同期加快0．6个百分点。固定资产投资全社会45102亿元，同比增长27．7％，这个数字和第二季度相比仅仅下降0．9个百分点。在投资过热的行业中，只有铝业投资转升为降，钢铁、水泥的投资只是增速下降了65．5％和43．4％，房地产开发投资增长依然高达28．3％。从9月份的统计数据看，居民消费价格上涨了5．2％，受原油、成品油及化工产品价格大幅度上涨的拉动，煤炭、钢材、有色金属价格持续上张，工业品出厂价格同比上涨7．9％，涨幅较8月份增加1个百分点。1－9月份，工业品的出厂价已经上涨5．5％，农产品价格则上涨了14．7％。数字是枯燥的，如果要赋予枯燥的数字以色彩或情感，那么9月份的数字是令人沮丧的，结论是悲观的。官方物价见顶的预言没有兑取，CPI（居民消费价格指数）已经连续四个月在5％以上，而5％是周小川最初判断央行是否要加息的一个指标。水皮的同事刘杉在10月26日发表的金融评论中认为，“国家统计局的数据表明，宏观经济面临较大的通胀压力，宏观政策必须作出选择。”他的结论是，“加息是早晚的事，早加比晚加好。”
10月26日的中华工商时报二版有一张照片给水皮留下了至深的印象。这张照片的题目是“汕头居民又用蜂窝煤”，报道说随着液化石油气价格的上涨，汕头部分市民又开始用蜂窝煤作为燃料做饭，因为价格便宜近三分之一。类似的新闻还有“兰州不会闹油荒”，“黑龙江多举措应对油价上涨”。
央行加息会不会就此刹住国际石油价格的疯势，现在不好肯定。但是加息意味着宏观调控加码，意味着经济降温加力，这一切将反过来影响中国对包括石油在内的能源的消费，影响国际炒家的预期，情况就会发生变化。明白了这个道理，就不难理解股市的走势了。
中华工商时报 加息出台不等于利空出尽
2004年11月01日 08:05:47 中财网
加息出台不等于利空出尽
蓝筹股业绩见顶引发股价见顶，短线关注深圳本地股等题材板块
上周沪深两市持续宽幅震荡，尤其是上周五在加息消息的打击下，两市综指均收了一根中阴线，由此可见加息对股指所形成的压力。但也有业内人士称，现在是利空出尽，大底机遇来临。那么，如何看待这些分歧呢？
不存在“A股特色”估值体系
近来媒体探讨最多的话题之一，就是A股与国际成熟股市的“接轨”问题。对此，我们的看法是，A股市场与国际成熟市场的“接轨”并不是市盈率的接轨，而是估值理念体系、法律理念的“接轨”。毕竟市盈率多高才是泡沫，多低才是有价值，本身就众说纷纭。但投资者进入证券市场的目的却有着惊人的一致，那就是希望能够得到投资回报。此投资回报不是短期股价炒作过程中的差价回报，而是上市公司成长过后所带来的长期资本利得回报。既如此，为何A股市场不能出现几分钱、几毛线的股价？！我们认为，不存在着所谓的A股特色的估值体系，A股的估值体系仍然是以宏观经济、行业景气以及上市公司本身的业绩（包括过去以及未来的预期）来作为参考依据。
业绩见顶将引发股价见顶
就目前来看，2005年GDP增长速度可能趋缓已成市场共识。在这一背景下，已有基金公司的相关研究报告认为，上市公司业绩增长将在今年三季度见顶。
既如此，依赖于投资推动的蓝筹股的业绩也将于今年三季度见顶，这在马钢股份、宝钢股份、海螺水泥等诸多个股的三季度季报中可以得到佐证。如此也就说明，此类个股的股价在明年将不会有大的行情，而此类个股并不是一只两只，而是一群。这样，此类个股就有可能成为基金洗盘的对象。
更为重要的是，市场面临着新的估值压力，那就是加息。虽然加息对上市公司的财务费用支出并没有实质性的影响，但却影响着房地产产业链业绩增长预期，从房地产到钢材、再到水泥、再到铝制品、再到玻璃等诸多相关行业都会受到消费预期的抑制，从而降低机构投资者对上述上市公司业绩增长预期，进而使得证券市场面临着新的估值压力。在此压力下，市场想就此展开一轮中级行情显然是不现实的，甚至可以讲，目前的市场能够维持不跌就已经算得上超常势的市场了。
短期运行看游资
当然，这些因素均是长期的因素，而短线因素则受制于短线活跃资金的想法、短线市场是否拥有新的题材刺激等。所以，我们一方面对市场的中长线走势持悲观看法，但另一方面对短线尤其是本周股指的走势也持有相对谨慎的看法。那就是，如果在“9·14”行情进场的游资继续高举高打超跌低价股甚至是ST股，那么，股指本周在1300点还能够支撑。同样，如果深圳本地股、中小企业板块、东北板块等题材概念继续盛行的话，那么，股指在本周还有一番冲动。但这种冲动是短线的，力度也不大，主要体现在个股行情中，而对于蓝筹股而言，基本上就处于筑顶回落的走势，甚至包括东阿阿胶、贵州茅台等基金新近挖掘出来的所谓拥有自主定价能力的个股。如果是这样，投资者在操作思路上可作相应变化：在二线蓝筹股上减仓，同时，密切关注东北板块、深圳本地股及超跌低价股的走势。
□ 秦洪 江苏天鼎 加息是升值前奏曲
2004年11月01日 07:39:22 中财网
央行在上周四宣布了加息决定，这预示着中国进入了一个新的加息周期。
央行在10月内宣布加息并不突然。我在9月份以来写过多篇评论，认为央行最迟应该在10月底宣布加息。当时的考虑是宏观经济数据已经显示通胀压力相当大，房地产投机严重，而且美联储的小幅加息步伐使美元与人民币的利差逐渐缩小，导致资金外流。更为重要的一点是，理论上讲，中国必然进入加息周期，而加息的时机选择是央行考虑的主要问题。从中国国情看，加息的最好时机应该选在11月份的全国经济工作会议召开之前。因为，这有利于中央政府部署明年的经济工作，也能使市场对加息周期有个明确的预期。加息政策在11月前出台，可以使民间投资安排与中央宏观政策合拍，减少经济运行成本。
不过，我们在从经济层面分析加息时机的同时，也应该考虑政治层面的意义。
也许，此时加息政策的出台为人民币升值打下了伏笔。
央行宣布加息的时间除了由经济因素决定，还与政治时机有关。其在美国国务卿鲍威尔访华不久后即宣布加息，不免让外界产生联想。当然，加息与否与美国政治无关，不会对美国大选产生影响。加息主要作用于国内的房地产、保险、投资等领域。但加息会对人民币升值产生新的压力，而此时央行如若随后宣布加大人民币汇率的浮动幅度，使人民币适度升值的话，则是顺理成章的事。这种做法可以看做是中国一揽子宏观政策的实施过程。如果这样，则是智慧之举。
事实上，人民币升值也是必然的事情，汇率政策的出台，同样面临着最佳时机的选择问题。虽然汇率政策的变化取决于中国国内经济状况，但政策发布时机选择的好，实际上会带来国际政治的收益。
可以认为，人民币升值的时机有两个。一个时机是在美国开始大选之前宣布，与加息政策配套出台。这个结果无疑会对布什产生重要的支持作用。另一个时机是在美国大选之后，无论克里当选还是布什当选，人民币汇率问题都必然是一个新的筹码，中国自然要在中美关系的博弈过程中适时打出。
说到美国大选，我本人希望布什能够顺利连任。
中美关系的核心问题是台湾问题和贸易问题，而台湾问题又是中国的国家核心利益所在。所以，中美关系的最重要问题就是台湾问题。不管民主党与共和党对台湾问题的表态有什么不同，其实美国两党对台湾问题是有共识的，美国的国家利益高于党派之争。无论谁在台上，美国都会继续执行其传统的对台政策，惟一的区别就是对“台独”的限制政策轻重有别。而对于中美贸易争端的解决，共和党要比民主党灵活得多。“两害相权取其轻”，所以，对于中国来说，布什任总统，比克里要实惠。
再有一点，布什在国际上不讨人喜欢，他急需朋友。布什的这种困境，实际成为国际关系中的一张牌。值得一打。
中美两国都认为，目前的中美关系处于三十年来最好的时期。
鲍威尔在美国大选关键之际来华访问，对中国说了三十年来共和党对“台独”最明确的反对态度，这也不是说着玩的。
鲍威尔要带走的礼物当然不是人民币加息，他希望从王府井买走的土特产可以在美国值更多的美元。
上周五晚上，拉登突然出现在美国的电视屏幕上。
在美国大选几天前出现，拉登是想吓吓美国人，让他们不要投布什的票。但拉登没想到，他肯定影响了美国选民，不过适得其反，布什一定会连任。
不是冤家不碰头。这一对冤家，还要把世界搅翻天。
押布什没错。
□ 刘杉 中华工商时报 加息预示宏观调控开始采用市场化手段
2004年10月30日 08:00:46 中财网
今年以来,中国宏观经济走向受到了世人前所未有的高度关注。由最近公布的第三季度诸多经济数据显示,经济中冷热现象互见,通缩与通胀因素并存。现存经济的运行与结构的复杂性,让我们无法轻易断言,宏观调控已实现了可预期的目标,这也显示了目前宏观调控的复杂性与艰巨性。
本轮宏观调控以行政性调控方式为主。观察几个月来的经济数据,我们可以看到,宏观调控所力求破解的诸多问题仍然存在,因而目前我们还不能轻易地停止宏观调控。但根据目前的经济形势,宏观调控应更多地发挥市场化调控手段的作用,才能在巩固已有调控成果的基础上,继续促进中国经济平稳、健康地发展。央行此次突然宣布小幅调升利率,似乎就暗示了宏观调控今后将更多地运用市场化手段这一策略调整的开始。
分析已经公布的第三季度数据,笔者认为,目前经济学界对中国物价水平回落的预期可能过于乐观了。作出物价回落的预期主要依据两大因素。一是货币信贷增速已快速回落。截至今年9月末,广义货币供应量M2同比增长13.9%,比年初最高值回落了5.2个百分点,并处于2001年以来的最低点。另外,信贷增速也快速回落,尽管9月份的增幅减缓幅度在缩减。二是固定资产投资增速快速回落。今年1季度同比增长43.0%,前3季度已快速回落到同比增长27.7%,接近去年全年水平(26.7%)。由于引起本轮经济过热的主因是货币信贷及投资增速过快,并导致物价水平快速上升,而在过去的几个月里,我们运用行政性调控手段已经消除了这些动因,因此,从理论上看起来似乎完全可以预期物价水平肯定会逐渐回落,而无须采取类似动用利率调整等市场化手段进行调控。
然而事实远不是这么简单。尽管经济过热是导致此轮物价上涨的动因之一,控制货币信贷及投资增速过快的趋势,可以部分地起到抑制物价上涨的作用。但是,这还仅仅是部分作用。事实上,引起目前物价上涨的动因是比较复杂的。就以CPI来讲,CPI上升与经济过热之间的联系几乎很弱。因为推动CPI上涨的主要因素其实是食品价格的上涨,而食品价格上涨是由粮价上涨引起的。粮价的恢复性上涨则与宏观调控没有多大关系,而是与国家鼓励农民、重视农民的国策有关的。从这个角度来看,宏观调控对CPI波动的影响似乎并不大,CPI短期回落也不易。另外,以工业品出厂价指数PPI为例,经济过热确实导致大部分初级产品及能源产品价格大幅上升,成为推动PPI上涨的主因。前一阶段,宏观调控曾使钢铁、水泥和有色金属等价格涨幅有所回落,但国际石油价格持续上涨及近期钢铁价格回升等外部因素的冲击,不仅抵消了宏观调控的部分影响,而且逐渐强化了对PPI上涨的推动作用。PPI若继续上涨则可能会扩大核心CPI上涨的动力,进一步推升CPI。所以,行政性调控手段确实引致货币信贷及投资增速快速回落,但没有及时采取加息等市场化调控手段加以辅助,是导致目前CPI始终在高位盘踞、与价格大幅上涨的初级产品及能源产品相关的一些产业过热趋势始终难以得到遏止的一个主要原因。
当然,如果CPI仅仅是单纯上涨、普遍通胀倒也不难办,也称不上复杂了。难办的、复杂的是,在原材料等价格大幅上涨的同时,通缩和偏冷的现象依然存在,而且难以消除。我们注意到,尽管初级产品及能源价格在显著上涨,但大部分消费品价格却还在下跌,尤其是投资品与消费品之间存在着价格传导的"阻断"效应,导致一些行业生产能力过剩。当过剩的生产能力形成后,过度竞争又导致成本推动的通胀压力仅仅局限或集中于消费品生产厂商(包括中间产品生产厂商)的身上,这些厂商无法消化成本价格上涨的因素,否则就会失去其市场份额,结果是消费品生产厂商的盈利水平被迫下降,有的甚至因为要赔本而关门停产。如果这种情况得不到及时改观的话,那么大量生产厂商的破产就是可以预料的。今年以来,汽车行业掀起的大幅降价浪潮,还有家电产品的频频降价,就都从一个侧面反映并预示了这一趋势。
事实上,冷的方面还不止这一个。工业生产增速的过快下降更令人担忧。工业生产是拉动我国经济增长的主要动力。目前我国工业生产完成增加值所占GDP比重已上升到45%。从今年2月份最高位(同比增长23.2%)开始,工业生产增速一直处于下降态势,到7月份已回落到今年最低位(同比增长15.5%),落差为7.7个百分点。作为一项领先性经济指标,工业生产增速连续5个月快速下降,其滞后效应将反映在今年第4季度GDP增长的回落上。稍一分析就不难得知,货币信贷及投资增速回落过快,是引起工业生产增速快速下降的两大原因,而从中也可见行政性调控对经济波动的影响是非常显著的。
上述这些与过热现象搅拌在一起的偏冷因素导致了我们经济决策的难度,也一直成为学术界和媒体上争论的焦点。其实,冷静地思考一下,我们就不难发现,引致目前出现这种复杂经济形势的主要原因,可能是我们过于相信行政性调控的作用与影响,而没有及时辅助于市场化调控的手段。虽然,行政性调控可以起到解决与经济过热相关的一些问题,如抑制钢铁和水泥等行业的过热,但却很难协调解决与经济过热关联度不那么紧密的一些问题,如粮价上涨及外部冲击等,结果是物价上涨趋势难以遏止,而一些过热行业又有"卷土重来"的迹象。况且,行政性调控有时难免会用力过猛,如过度紧缩货币信贷政策及投资增速回落过快,导致工业生产增速回落过快及企业流动资金紧张等问题,引起经济中出现一些趋冷及通缩的现象。因此,现存经济运行与结构的复杂性提示我们,为及时应对宏观经济形势的快速变化,我们一方面要继续坚持行政性调控,因为"偏方"对诊治中国转轨经济的复杂症状有特殊作用,另一方面也要逐步发挥市场化调控手段的作用,因为"普方"对诊治一般经济问题可能更有效。如果只是一味地偏重于"偏方",时间一长可能会干扰市场正常、合理的预期。最近一段时间以来,投资市场上各种机构投资理念和判断的混乱、模糊和摇摆,就从一个方面显示出市场预期已被打乱。只有在强调辨证诊治的同时,更倾向于强化或扩大市场化调控的作用与影响,才有助于恢复形成合理的市场预期。长期而言,合理稳定的市场预期对于提升宏观调控的后续效果及促进经济平稳健康地增长至关重要。
上海证券报 三季度基金持仓大揭秘
2004年10月30日 09:41:02 中财网
基金整体盈利恶化投资风格趋于保守
本周随着144家基金第三季度季报全部公布完毕，为我们把握市场的方向提供了一个绝好的机会，毕竟基金作为当前市场的最大主力，它们的一举一动代表了市场未来的趋势，而我们从基金仓位的变化中也可以抽丝剥茧找出目前市场的中期主流。
基金增仓迹象明显首先，纵观基金的整体收益情况，我们发现，与上一季相比基金的整体状况明显恶化。公布季报的144只基金有92只出现亏损。104只股票型基金、22只混合型基金累计亏损约6592万元。而在上个季度，披露季报的96只股票型基金赚了近18亿元。基金整体收益情况的恶化应该说在情理之中，尽管第三季度大盘在9·14行情后整体绝对跌幅不大，但是在第三季度66个交易日中处在下降通道中的交易日有53个，而剩下的13个交易日里调整日就占了7天，换句话说真正大盘上攻的交易日其实仅仅持续了一周多一点，而且9.14行情的主导也并不是基金重仓股而是游资狙击超跌股形成的投机性行情，基金参与程度不高，因此对于基金整体而言，第三季度还是悲惨的一季。
但是应该说尽管营利状况不佳，但基金对于市场中长期趋势的绝对影响力不容忽视，因此基金在第三季度仓位的调整也应该引起我们的高度关注。由于基金到目前为止的业绩状况并不突出，因此出于对今年的整体业绩的考虑，基金三季度增仓的板块个股极有可能会在第四季度进行一定的表现，所以必须引起广大投资者的关注。从季报数据来看，基金整体持仓比例有所增加，三季度封闭式基金持仓比例达到70.80%，股票型开放式基金持仓比例达到63.28%，混合型基金持仓比例也达到44.19%。与二季度相比，这三组数据均有所上升。基金在三季度大盘整体表现不佳的情况下仓位激增的主要原因在于两点：一是4月之前成立的基金已经达到6个月建仓期，不得不增仓；二是由于三季度大盘表现低迷，多次破位1300点大关，所以在部分基金认可该点位为市场底部的情况下，开始采取越跌越买的分批建仓策略所致。而基金仓位的增加也给投资者一个启示，就是尽管目前大盘不稳、祸福难测，但从一个中长期的角度看，却是一个基金主力认可的市场底部，因此投资者有理由在目前点位增加一些中线仓位。
基础行业备受青睐而从三季度基金具体的仓位变动情况来看，去年风光无限的“五朵金花”遭到了基金的无情抛售，四朵金花黯然退出重仓股行列，而硕果仅存的电力板块也从榜首滑落到了第三名。除了“五朵金花”外，医药、食品、纺织、批发以及电子行业均遭到了基金减持；取而代之的是农林牧渔业、交通运输业和仓储业以及机械设备制造业等基础行业。基金的这种仓位变化反映了基金整体投资风格在大盘剧烈波动的背景下逐渐趋向保守。
第三季度基金十大重仓股也发生了明显变化，武钢股份、贵州茅台取代了上海汽车和华能国际，而招商银行也一路攀升至第3位。而上个季度基金增仓最多的中集集团则被小额减持了650万股。这种变化反映了基金主力价值投资理念的深化，行业与业绩的成长性偏好开始成为价值投资的首选规则，而在操作手法上也反映了基金的总体操作策略在行情波动剧烈的背景下开始以高抛低吸的波段操作为主。对于投资者来说，基金的这种仓位结构和操作手法的改变也提供了非常宝贵的信息，在选股思路上重点把握个股的行业成长性和业绩成长性，波段操作顺势而为。
□ 高俊 天津日报
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