实际上,本次调息是人民银行既定的改革内容,只是来迟了五六年。一位央行人士透露,早在1995年11月,人民银行就制定了利率改革的方案,方案主要包括三个步骤:第一步,是在1996年1月把银行内部的利率管制取消,即取消对同业拆借的管制,第二步是准备用三五年的时间取消贷款利率管制,第三步是放开存款利率管制。但现在,央行用了整整9年才迈出第二步。
调控压力倒逼
“9月份的宏观经济数据,改变了高层对宏观经济走势的看法。”国务院发展研究中心的一位人士认为。
按照原来政府部门的设想,从9月份开始,物价水平将开始出现明显回落,但9月份国家统计局宏观经济数据出来之后,情况却并非如此。
国家统计局数据显示,9月份,居民消费物价水平同比上涨5.2%,已经连续4个月超过警戒线水平。
9月份之前,当国家统计局公布CPI数据时,更愿意以翘尾因素解释。6、7、8三个月CPI上涨5.0%、5.3%和5.3%,其中翘尾因素为3.9%、4.5%和3.7%。但根据非公开的数据,9月份CPI翘尾因素比重正在减小,降为2.6%。这说明新的价格上涨因素正成为推动CPI持续走高的动力。另外,从扣除食品价格影响后的核心CPI数据看,8月份上涨1%,比7月份提高了0.2个百分点,到9月份再次扩大到1.3%,比8月份又提高了0.3个百分点。
“由于CPI是经济运行的一个滞后指标,其时滞约在1-2年间,因此今年上半年投资和经济高增长可能带来2005年年中通货膨胀率的进一步上升。”全国人大财经委经济室张雪松研究员说。 另外,生产资料价格持续上涨,在9月份达到一个新的水平,比8月扩大了1.5个百分点,成本推动的通货膨胀压力正在加大。同时,由于政府公共品煤、电、油、运供求紧张局面依然,公共服务品价格继续上调将难以避免。而原油价格上涨对中国经济影响的之后作用将在未来数月内释放。而居民收入增长和消费的趋旺都成为未来通胀的新压力。
另一方面,固定资产投资在近几个月处于波动状态。4月份政府部门采取了严格调控措施,城镇固定资产投资在6月份一度回落到18.3%的水平,但到了7月份这一增长幅度再次抬高到了31%的水平,在8月份又下降到26.3%的水平,不过到9月份又回升到29.9%的水平。
在10月22日国务院常务会议上,总理温家宝也强调“固定资产投资规模仍然偏大”。
央行负责人对本次加息也给出了正式说法:“本次上调金融机构存贷款利率,是为了进一步巩固宏观调控成果,保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头,进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用。”
利率回归正常化
陶冬认为,中国政府传达出两个信号,一是利率回归正常化,二是调控手段更趋市场化。而“这也是此次加息的实质意义所在”。
中国政府今年4月开始宏观调控,开始没有用利率手段,而是主要依赖行政手段,尤其是信贷紧缩和限制土地供给。
行政手段确保了宏观调控第一阶段的成功。第二季度各项宏观经济指针出现明显回落,经济实现软着陆的可能性大增。
但是在7-8月份,宏观经济数据中却出现一些矛盾的信号,令人担心。虽然这两个月的工业生产、零售和出口,都显现经济在往软着陆的方向走,但银行信贷指针与固定资产投资的数据却出现背离。
一方面,银行贷款出现明显下降,连续三个月M2都低于人民银行的目标值,另一方面,固定资产投资在第二季短暂调整后,7月和8月出现反弹,新项目的数量显著上升。如果按信贷数据看,经济是放慢了,但如果按投资数字看,经济是重新加速了。
摩根大通的研究报告指出,这反映了政策的矛盾性。政府一方面想控制投资和压制信贷,但另一方面,实际利率是负的,负利率会极大地促进固定资产投资的积极性。所以利率正常化势在必行。
在这一过程中,中国政府发现,中国经济对利率并不象想象中那么不敏感。一个有力的证据是,虽然就业和公司利润增长不错,但银行存款的数字──公司和居民──已经明显下降,可能进入私人领域。这显示中国的存户意识到了负利率对存款价值的侵蚀,其中可能有一部分进入消费领域,但还是有相当部分进入了固定投资领域。
金融出现了“脱媒”现象。即有些资金不再进入银行体系,而是在银行体外循环。瑞士信贷第一波士顿的陶冬估计,今年7-8月,大约有1000亿-1400亿的民间资金流入固定资产投资领域。
JP摩根的月度固定资产投资报告显示,2004年的头8个月,银行贷款的比重下降至20.4%,而自筹资金的比重上升。
黑市资金在没有监管的银行体外循环是相当危险的。摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄警言,这很可能引起新的一轮三角债。十年前,中国政府曾经花了巨大的资源来解决三角债问题。
陶冬的归纳是,经济对宏观调控的行政手段出现抗药性。在这样的情况下,要确保宏观调控目标的实现,采用市场化的加息手段,让利率回归正常化,势在必行。 摩根大通的研究报告还认为,相较行政手段,加息还有一个好处,即行政手段导致大的国企和有关系的公司受到保护,而私营企业和中小企业受到的打击最大。加息则可以避免这个问题。
利率市场化破题
“这次加息有一个重要特点,就是与利率市场化改革结合起来,而且首次启动了存款利率市场化改革。”国务院发展研究中心宏观部王召博士分析说。
央行在宣布加息的同时,进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。金融机构?不含城乡信用社?的贷款利率原则上不再设定上限,贷款利率下浮幅度不变,贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社,贷款利率仍实行上限管理,最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍,贷款利率下浮幅度不变。以调整后的一年期贷款基准利率?5.58%?为例,城乡信用社可以在5.02%-12.83%的区间内自主确定贷款利率。
本次上调利率也同时宣布了存款利率市场化改革正式破题。央行允许存款利率下浮,即金融机构对其吸收的人民币存款利率,可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。但存款利率不能上浮。
中国社会科学院金融所所长李扬说,“目前央行对利率的控制是‘存款管上限,贷款管下限,'。因为利率完全市场化后,有可能出现存贷差缩小,银行盈利空间也就相应缩小。所以现在利率改革还不能一步到位,给大家一个缓冲的过程。”
王召认为,这次扩大金融机构的贷款利率范围,实际有放松信贷的意图。加息的同时放松信贷,是一种比较合理的政策配合。
步入新一轮加息周期?
本报访问的几家国际投资银行均表示,预计今后一段时间还会陆续出台加息措施,但并不是经济紧缩,而是有助于政府达到宏观调控目标。
德意志银行大中华区首席经济学家马骏说,“这并不意味着政府会改变宏观调控目标,我们相信,GDP的增长目标依然是8%-9%,通胀3%-4%。唯一的区别是政府有了更好的工具来达到目标。”
陶冬说,“这不会改变我们总体的对中国经济的看法和预期。我们依然预期,2004年GDP增长9.3%,2005年6.9%,2006年7.5%。”
分析师们还认为,有了利率这样市场化的工具,中国经济软着陆的目标反而更易达成。
马骏预计,未来12个月,还会有2-3次加息,总计幅度为50-75个基点。
JP摩根预计,到2005年底,一年期流动资金贷款利率再加90个基点。明年的通胀是3%。
高盛中国经济学家梁红则预计,未来三个月,中国还会加一次息,幅度与这一次相同。
陶冬则预期,在未来的12-18个月,利率还会调升200-300个基点。
房地产业风口浪尖 前述央行人士认为,“加息后最应该引起关注的是房地产业。”他举了一个例子,前段时间有关部门去江苏调研时发现,南京市一些过去不愿出售、对市场价格持乐观态度的高档楼盘已相继挂牌,但目前售价已低于一两月前的挂牌价,有甚者居然每平米跌落了1000元。他分析:“当前的房地产市场是靠需求带动起来的,而这个需求又是靠银行对老百姓发放大量住房按揭贷款推动起来的,老百姓对住房贷款的利率比企业敏感得多,一升息许多人就会减少房地产投资。”
一个共识是,房地产投资是带动此轮经济过热的源头。中国经济的高速增长和居民收入的提高,按揭贷款这一金融工具的引入和普及,引起了对房地产的巨大需求,引发一轮房地产投资热潮。而因预期人民币升值,致令热钱的涌入,负利率,及投机,加剧了这一热潮。摩根士丹利亚洲首席经济学家谢国忠认为,中国现在的房地产泡沫,是历史上仅见的。
谢国忠认为,房地产部门已经成为阻碍加息的最大的利益集团。
陶冬认为,“一系列的加息会如何影响中国的房地产市场。地产市场价格会如何对加息作出反应,及随之对于消费者情绪的影响,将会决定经济会是硬着陆还是软着陆。” “我们倾向于相信,虽然许多地产发展商将会受到影响,但在政府的扶持下,房地产价格只会温和调整。地产价格急跌的可能性是20%-30%,如果出现这种情况,经济增长将会受很大的打击。不过迄今,我们主要的预期是,投资硬着陆,GDP增长软着陆,私人消费没有着陆。”他说。
汇率动静之辩
利率动了,汇率会不会动?可谓见仁见智。
此前,关于宏观调控的手段,学者们在争论中逐渐形成了几种方案,一是先调汇率,保持利率稳定;二是先调利率,保持汇率稳定;三是利率和汇率同时动,扩大两者的浮动范围,使两者都通过市场机制达到均衡。
显然,目前决策层选择的先调利率而保持汇率稳定的方案,但汇率形成机制的改革也不会搁置时间太长。近日,有关部门负责人都谈到要进一步加快汇率形成机制的改革。
龚方雄认为,调整汇率的可能性,因加息而加大了,未来3-6个月,动的可能性很大。因为政府现在开始使用市场化手段,自然会考虑汇率。而现在油价太高,如果不调汇率,中国老是以便宜的出口换取昂贵的进口。
而陶冬则认为,加息不会影响人民币升值的时机。从一定意义上说,加息可能令汇率调整的压力有所减少。
马骏也认为,此次加息,并不是汇率调整的前奏。利率工具会比汇率工具用起来顺手,近期中国政府会用利率取得经济稳定。在这一过程中,为汇率调整做一些基础性工作。
而梁红预计,加息不会改变汇率变动的可能性,也不会改变汇率的必须性。我们一直认为,加息与升值是解决中国经济过热最有效的方式,在加息周期中升值,可以减少利率上升的幅度。
加息对投资影响有多大?
2004年10月30日 08:29:33 中财网记者走访银行、证券、地产等行业专家为市民“问策”
昨天是央行9年来首次加息后的第一天,加息的消息成为广大市民的热门话题。银行:储蓄人数未见增多记者在工行、建行、农行、深发展等多家银行网点看到,电子显示屏都相继更换了新的存贷款利率标准,各家银行的网站上也修改了原有利率。建行深圳市分行营业部的工作人员称,前来银行办理储蓄的人与以前相比并没有变化。“一方面是由于市民对加息的消息还有一个接受期,另外,这次加息幅度并不高,现在人们对待储蓄的态度已经很理性了。”这位工作人员对记者说。工行深圳市分行营业部理财经理黄秀珍说,一大早就有客户来询问加息事宜,电话也几乎被打爆。黄秀珍说,客户主要关心的问题是加息会对自己的存款和贷款产生什么影响。目前,有相当多深圳市民在银行贷款购房、购车。对此,工行深圳市分行个人业务部有关负责人表示,首先,加息最直接的影响是老百姓所付的房贷和其他消费贷款的利息会增多,月供数额也将增多,有可能会抑制他们的消费需求。其次,可能会带来提前还贷的热潮。在目前投资渠道不多,投资收益不高的情况下,许多人可能会提前归还银行贷款。据了解,现在要办理新的个人贷款,将按新贷款利率执行。而对于已经贷款的普通市民不必担心会马上加息。在签订贷款合同时,合同中都会注明每年的1月1日为调息日。也就是说这次加息要等到明年1月1日银行才执行新的贷款利率。届时,银行将以对账单或者短信等方式提醒贷款人新的贷款利率和新的月供额。股市:多数股民早有“准备” 昨日是央行宣布加息后的首个股票交易日,虽然不少股民对突如其来的加息有些“措手不及”,但大多数股民表现较为冷静。记者在营业部看到,昨日来营业部交易的股民较往日并未明显增多。不少股民表示,前日晚间已通过各种途径了解到加息的消息,因此已经有了“心理准备”。尽管如此,开盘后个股全线翻绿还是引来场内一些嘘声,但席间忙于下单的股民并不多。问其原因,绝大多数股民表示,之前套牢程度已经较深,即使出货也要等个股短线冲高。随着指数探底后迅速回升,股民开始活跃起来,不少投资者开始清理短线仓位。“不管中线怎么样,短线风险应该很大!”一位正在下单的股民说。
有股民认为,调高后的存款利率仍然偏低,对吸引居民储蓄力量有限,因而不必担心股市资金面紧张。此外,一些股民则表示,央行加息、新股恢复发行等利空同步出台有“利空出尽”的色彩,后市很可能会有一波“出人意料”的行情。虽然大盘在探底回升之后一路走高,有一举回补跳空缺口的势头,但仍有悲观的投资者分析说,不排除在消息出台后的第一天有主力护盘,所以即使指数回升也不能就此判定主力有做多意愿,一切都要看下周走势。地产:加息不会提高房价
加息的消息刚一公布,即在广大购房者中引起较大的反响,多数购房者表示,将尽快提前还清按揭贷款。开发商则表示,加息不会对房价构成影响。百仕达实业有限公司副总经理罗雷表示,绝大多数发展商对加息已经有比较充分的认识和心理准备,因此,加息目前对房地产开发企业的影响不会太大。罗雷表示,事实上,一些品牌房地产企业早已经开始了应对,自去年甚至前年,就有一些企业开始寻找银行以外的资金渠道,在这方面,有实力和有经验的发展商已经收获颇大。华侨城地产总裁陈剑表示,深圳房地产业市场比较理性,预计加息对市场总体影响不大。自121号文件公布后,房地产企业直接从银行贷款“圈地”的比例已经不大,不少房地产企业都有了自有资金准备。 开发商会不会把加息的成本反映到房价上?罗雷表示,如果加息之后开发商提高房价,这也不是一厢情愿的事。房价主要是由供求关系决定的,也主要反映着市场上的需求。开发商如果要利用加息来提高房价,这一愿望也需要市场接受,可以说,加息并不是房价的决定性因素,所以他认为,加息不会导致房价小幅波动。当然,加息对广大购房者的影响特别是心理上的影响是很大的。市房地产研究所王锋博士表示,目前深圳购房者有70%选择按揭购房,尽管加息幅度不大,但其影响可能会逐步加大。根据测算,加息后,如果按揭期限20年,10万元的贷款利息要多交3504元。有关调查显示,目前绝大多数购房者的按揭贷款额在30万元到50万元之间。
经营一家企业管理咨询公司的唐女士表示,她目前有三套房,其中一套150平方的房子选择了按揭贷款,共向很行借了50万元,按揭期20年,每月约需付4000元。另外两套房子出租,用来抵作按揭款。当记者帮她算了一下加息之后需要多付的利息时,她仍表示比较惊讶。她说,将考虑把其中一套房子尽快卖掉,付清所贷款项,以免增加额外的负担。不过她担心,现在刚刚加息,房子也不一定好出手。她说,可能大家都应该会和她的想法一样,想尽快还清按揭款。
债市:短期影响较大
受加息的消息影响,昨天债券市场闻风下跌,成交量大幅缩小。其中深证企债指数收报96.65点,下跌0.58点;上证国债指数收报95.17点,下跌0.80点;上证企债指数收报95.75点,下跌0.76点;银行间国债指数收报1154.02点,下跌1.31点。 从各债券品种的交易情况看,沪市国债市场26只现券中2涨1平23跌;沪市企业债市场29只中现券4涨4平21跌;深市国债市场18只现券中2涨1平15跌;银行间国债市场58只现券1涨5跌,其余都未有成交。
其中,长债品种无疑是最大受害者,交易所国债市场3只剩余期限10年以上的长债券种跌幅都在1%以上,交易所企业债市场的9只剩余期限10年的长债券种平均跌幅也在1%左右。浮息券在昨天则表现出了明显的抗风险能力,2只浮息国债和5只浮息企业债昨日基本全线上涨,其中03电网2的涨幅更是达到了3.08%。
此次加息究竟会给债券市场带来什么影响,投资者该如何应对呢?联合证券研究所的债市研究员张晶认为,中国九年来首度升息之举对债券市场短期内的影响较大。首先,长期债作为前一波反弹的领先品种,必定会成为此轮报复性下跌的最大受害者;前段时间为基金等机构所看好的中期券种也将受到影响而出现一定跌幅;短期券种由于前期反弹力度较弱,且抗风险能力较强而受到的影响会较小,但是也会由于整个市场的低迷而难以自保;浮息券种则会表现出明显的抗风险特征,此轮加息对它的影响应不大。此外,随着利率上升,年内财政部的剩余债券发行及各金融机构的债券发行也将更为困难。 值得投资者注意的是,此次上调利率对于不同期限,调整幅度也有所不同。贷款利率的最短期限为6个月,且6个月贷款利率的上调比例也较小,仅为0.18%;而活期存款利率及3个月期的存款利率水平维持不变,6个月期的存款利率上调幅度也为0.18%。张晶分析,对应在债券二级市场上,剩余期限在6个月以下的券种收益率将基本不会受到影响,此外,一级市场新发的6个月以下券种的招标利率或招标价格变化也不会太明显。
保险:华安上调利率联动保险收益率
央行10月29日上调利率后,华安保险当日把其“华安金龙收益联动型家庭财产保险”的年收益率由2.55%上升为3.27%。
据悉,今年7月23日,华安财产保险公司推出其与利率联动的“华安金龙收益联动型家庭财产保险”,该险种具有投资风险小、收益稳定、期限较短、利率联动、分段计息、免费获得财产保障等诸多特点。 根据“华安金龙理财险”条款规定,这次利率调整后,于10月29日之前购买该产品的客户,从保单生效之日起到10月28日其收益率按2.55%计算,10月29日之后则按3.27%计算;而10月29日之后购买该产品的客户则直接按3.27%计算收益。如果将来银行同期利率作出新的调整,则“华安金龙理财险”的投资收益率也会作出相应调整,客户投资收益仍然分段计算。
保险人士认为,从此次银行利率调整来看,中国经济可能进入一个加息周期,因此,利率联动类型的保险产品会吸引更多的投保人,越来越多的利率联动型保险产品也将很快面世,目前固定收益率的保险产品的主导地位将受到挑战。
一周市况:加息压制多头 股指重回盘局
2004年10月31日 08:00:49 中财网本周消息面有两则重磅炸弹,一是保监会和证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》,保险机构可直接投资股票市场,二是央行决定上调金融机构存贷款基准利率。前者对股市当然是利好消息,不过保险资金实质性进入股市还有一段时间,短线利好有限;而加息对股市的影响却是众说纷云,客观来看加息对各行业的影响显然具有针对性,因此其对整个大盘的影响还有待继续观察。此外,证监会公布《证券公司高级管理人员管理办法》,其意在加强券商高管监管。
本周大盘延续了上周的走势,继续在低位温和震荡。在周初出台利好的情形下,股指仍一度跌穿了1300点,但其后几日的走势表明有增量资金在逐步进入。在周二大盘最低探至1289点后引发了强劲反弹,并最高冲至周四的1356点,显示市场正逐步恢复。不过央行的突然加息仍然让人措手不及,这使大盘在周五出现较大起伏,上证综指收盘时较前日暴跌20余点。大盘的急挫,使本周上证指数收出两阴夹三阳的K线组合形态,周K线为带长上下影线的小阴线。从市场成交量看,本周成交金额较上周大幅提升,游资炒作迹象明显。
盘面来看,最活跃的当属超跌股板块,天山股份出现了连续四个涨停,大大激发了游资的做多热情,汇通水利、湘火炬等涨幅在30%以上。其次则是科技股行情继续得到深化,以创智科技、大唐电信、上海科技为代表的科技股走势同样不俗。本周跌幅较大的板块是是石油、传媒、钢铁和石化。
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