2004年10月23、24日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
交行上市延至明年初 盛传发行价为2.5元据新华网:发行定价将接轨H股，交通银行战略配售大战在即
昨天，记者了解到，前财政部司级巡视员张冀湘将出任交行董秘，现交行财务部总经理于亚利将担任交行财务总监一职，而独董名单中并没有传闻的梁锦松的名字。交行管理层名单的进一步确定，再次引起了市场对交行上市的关注。
有消息称，交行已确认将在香港和内地同时同价上市，被称为“A+H”股上市模式。交行准备发行约20%的新股，扣除汇丰认购的4%后，内地及香港公开招股部分分别占新股8%，融资规模达200亿元，价格估计在2.5元左右。
根据目前的上市方案，交行A股发行主承销商为银河证券，海通证券出任财务顾问。H股发行将由汇丰和高盛联合担任主承销商，中银国际出任财务顾问。普华永道会计师事务所已经开始为其进行全面的财务核算。
上市时间表定在明年初
市场盛传交行要赶在年底前完成上市，但据各方信息分析，交行上市将延至明年。
有接近港交所的消息人士透露，由于交行在香港IPO部分只占扩大后股本8%，远低于上市条例中订明IPO股份须占总股本15%的规例，所以该所计划给予豁免权。
港交所除了给予豁免权，长远还可能会研究修改法例，放宽IPO股份须达到15%的限制。
有分析人士表示，内地监管机构近期高调推出放宽认可QFII限制、“A+H”股同步上市等措施。交行作为首家“A+H”股上市的大型企业，两地的监管机构将召开会议商讨有关豁免等政策，互相协调。
至今新政策还没有出台，交行不可能抢在新政策之前上市。
在财务制度、风险控制、公司治理方面都完全不与国际接轨的中资银行要海外上市，单案头工作一般就要进行一年半到两年。而且中资银行的“财务重组”往往只完成了坏帐剥离的、表面上的“帐务重组”。“不做上市准备不知道中资银行要解决的问题有多大。”
不仅如此，摩根大通认为，中资银行的普遍问题不在于资源，而在于“道德风险”问题———财务困难愈严重的借贷者，愈不惜代价游说银行借钱，导致借贷成本高反能吸引质量较差的贷款。主承销商确定了两个可能的发行时间：2004年11月15日到圣诞节前，或者2005年元旦到春节之间。综合上述交行上市的内、外部条件的分析，交行更可能于2005年元旦到春节之间上市。
“其实现在交行还没有向证监会提交材料。”交行人士告诉记者。
500倍市盈率之说不准确
证券界人士分析，交行去年年报显示，其每股收益0.0048元，净资产收益率不足0.3%，每股权益2.4元左右。按照2.5元的发行价计算，发行市盈率高达500倍。而按照以前国内A股上市的不成文规定， IPO募集资金不得超过发行前净资产的两倍，并且发行市盈率不高于20倍。
交行方面认为，上述说法既不准确，也不科学。
每股收益0.0048元是去年的财务数据，而以今年6月30日为财务重组基准日，交行完成了财务重组的各项工作。财务重组完成后，交行不良贷款率为3.43%；按监管标准提足各项准备，拨备覆盖率为72.77%；按国际会计准则，核心资本充足率为5.89%，资本充足率为8.82%。
而汇丰银行以17.47亿美元换来交行19.9%的股权，也意味着交行获得了外资银行入股中国内地银行的最大一宗单项投资，交行的核心资本充足率达到8.43%，资本充足率达到11.62%。
交行人士称，按照财务重组后的数据，净利润可达60亿元，股票发行摊薄后每股收益为0.13元左右，发行市盈率为19倍左右。
交行上市的另一大看点是，将通过路演进行香港和国内市场的询价，根据订单最终确定发行价格。目前市场上流传的说法是发行价格为2.5元左右。
梁锦松未任独董
外界猜测颇多的交行独董成员也最终尘埃落定。根据交行公布的第四届董事会董事名单，独立董事有夏斌、谢庆健和外籍人士威尔逊(Ian R. Wilson)、曼宁(Thomas J. Manning)。
四名独立董事均由专家提名，经股东大会选举产生，尚须经过银监会、证监会、香港证监会和联交所的批准。
夏斌是国务院发展研究中心金融研究所所长，1993年7月至1996年8月间任深交所总经理，1996年至2002年9月为央行政策研究室主持工作的副主任、非银行金融机构监管司司长，对中国资本市场和金融市场相当熟稔。
今年6月刚刚被聘为央行参事的谢庆健是一位高级经济师，曾任人民银行浙江省分行行长、上海分行副行长、南京分行行长等要职。
而1941年出生于英国的威尔逊在渣打银行供职长达37年，对亚洲市场亦非常熟悉。他曾于1990年至1992年担任渣打香港分行首席执行官，1992年至1994年担任中韩亚地区总经理，1994年至1998年担任渣打银行香港、中国内地和东北亚地区总经理。在香港工作期间，威尔逊曾担任了香港银行间结算有限公司主席、香港银行公会副主席、香港结算有限公司副总经理等职。
来自香港的美国人曼宁则是一位咨询业的大腕。早前他曾供职于CSC Index兄弟系统公司和麦肯锡公司，其后曾任安永公司亚太区主席兼首席执行官，目前是Bain咨询公司董事和中国地区董事会成员，公司信息科技业务的全球领导人。
当初呼声很高的前香港财政司司长梁锦松不在名单里。
前财政部司级巡视员张冀湘出任交行董秘。交行财务部总经理于亚利将担任交行财务总监一职。
国内银行股将重新定价？
交行近期正在制定2005年到2010年战略发展规划。据悉，其中一个重要目标是，到2010年，交行资产规模达到3万亿元。而2003年交行的总资产只有约9500亿元。可见要达到2010年的目标，对目前的分、支行都将是极高的要求，对存、贷款能力的要求也非同一般。
“我认为单靠交行目前的各分、支行实现上述目标有相当难度。所以，不排除交行会通过市场并购来达到资产迅速扩张的目的。”一位业内人士分析。
不仅如此，目前市场普遍担心交行上市将引起国内二级市场银行股的波动。
目前国内A股市场，浦发银行的价格是7元多，民生银行6元左右，招商银行8元多，华夏银行也有4元多。如果交行以2元多的价格发行，无疑更具价格优势。
海通证券分析师陈华认为，交行刚刚重组完毕，短期内体制转型还跟不上，内部管理、风险控制、信贷管理等等方面与招行、浦发、民生等上市银行相比，还不够商业化，尽管交行具有规模、政策等方面的优势。所以，两、三年内，交行上市对基本面的影响不大。
但是，短期内，由于交行上市募集资金规模大，价格在各银行股中最低，所以会对短期资金面造成影响，比如引起基金经理的换仓、调仓等。 国务院：三部委正在构思国有股减持办法★
美国道富银行与华夏基金合作设立的华夏基金-美国道富上证50 ETF即将推出，《远东经济评论》援引道富银行的杜哈梅尔说，随着上证50 ETF这块蛋糕越做越大，基金也将发行新的单位，这将使原来的股票持有者得以实现投资多元化，或者将基金单位拿到市场上卖掉。这为政府打包减持国有股提供了一个非常便捷的方式。
对此，国务院一位发言人在给《远东经济评论》的一份声明中说，目前，由中国证监会(CSRC)、国资委(SASAC)和财政部(MOF)组成的联合工作组正在积极工作，构思流通股和非流通股并存问题的解决办法。但他们的工作进展与ETF的推出没有联系。
国务院在声明中指出，香港股市从一开始就是全流通的，因此，盈富基金并不能简单地照搬到内地国有股减持的问题上。 市场人士推测11月1日后即将恢复新股IPO
日前，中国人民银行发布了《证券公司短期融资券管理办法》，允许符合条件的证券公司在银行间债券市场向合格机构投资人发行短期融资券，办法将于2004年11月1日实施。据该办法第二十条显示，证券公司不得将发行短期融资券募集资金用于以下用途：(一)固定资产投资和营业网点建设；(二)股票二级市场投资；(三)为客户证券交易提供融资；(四)长期股权投资；(五)中国人民银行禁止的其他用途。看了上面的用途，投资者心中应该有了一杆秤。既然怎么多途径都不能用，而且还规定了短期融资券，那么剩下的用途只有一条”一级市场“，该办法出台的实质就是为了一级市场申购新股，并且办法的时间将是11月1日，也说明新股将在11月1日之后或正式恢复。该办法出台的内因就是为了新的IPO寻价制度出台，提供政策支持。迎接大盘股发行，甚至可能超大盘，不然没有怎么多资金接啊。也说明一级市场申购新股的政策将重新实施。 宝钢50亿增发被叫停消息纯属谣传 方案等待审批
据北京青年报:总经理称公司未接到叫停通知
据《中国证券报》报道，宝钢股份总经理艾宝俊20日在参加第四届中国上市公司百强高峰论坛时表示，日前有关“宝钢50亿增发被叫停”的消息纯属谣传，公司的增发方案还在证监会发审委等待审批。
近期，一条宝钢增发被叫停的消息在网上和证券市场广泛流传，称管理层已书面通知宝
钢股份，暂停其准备在二级市场增发50亿股的计划。对此，艾宝俊说，公司没有接到任何关于叫停宝钢增发的通知，传言不足为信，公司的增发方案正按相关程序在推进。
据了解，因为发审委在新股发行市场询价制度正式发布之前暂停工作，因此按照正常程序，宝钢的增发计划还需要等待一段时间。
中石油望明年上市 预计发行规模60亿股
据中华工商时报:记者今天了解到，酝酿了两年之久的中石油A股上市计划正在逐步落实，其上市项目已基本敲定，但还需要等待股东大会的商议和最后的审批。
有关消息人士向记者透露，10月中旬中石油召开的董事会就A股上市事宜进行了讨论，中国国际金融有限公司、中国银河证券有限责任公司和中信证券(资讯 行情 论坛)股份有限公司被确定为此次发行的主承销商。
“与市场所预计的发行规模将达100亿股有所不同，中石油为避免大规模发行对股市产生影响，希望将A股的发行规模控制在60亿股左右”，有关消息人士告诉记者，目前，中石油总股本为1758亿，由于这一数字约占其总股本不到3%的比例，与《公司法》中不得低于总股本的5%的规定相矛盾，中石油目前正在申请国务院的特批。
按照国家有关规定，发行价将高于发行前每股账面净资产值。市场有分析人士预测，此次发行价格大约在4元左右。此次发行将采用市值配售与网下向机构投资者配售相结合的发行方式。
据记者了解，中石油A股的发行价格可能会在预路演结束后，根据预路演的结果协商确定，并公告发行价格区间。法人投资者和二级市场投资者在该区间内申报认购价格和股数，主承销商和发行人将根据网下簿记结果协商确定发行价格，并将在定价公告中公告。
由于所募集资金将主要用于收购海外业务和向第三方收购海外油气资源，中石油发行A股对我国石油战略具有重要意义。目前，中石油正就海外收购展开相关工作。为加快“走出去”的步伐，力求尽快筹集资金，加速上市步伐，将优化定价机制及配售方案。
根据业内人士预测，如果按照发行规模控制在60亿股、发行价格4元的上限计算，此次发行将融资240亿元，这与此前中石油将上市融资400亿元的消息出现大幅度的下降，显然，中石油的A股上市计划已经考虑到市场的承受能力并为此做出了让步。
业内人士认为，目前来看，中石油A股上市只是时间早晚的问题，由于其上市计划还需要等待股东大会的商议和最后的审批，中石油正式登陆A股可能要在明年。
中国最优秀的股份制公司之一在A股上市究竟意味着什么呢？不可否认，中石油将来在A股的上市虽然短期内可能会对市场造成冲击，但是长期来看，其对中国证券市场的稳健发展无疑将起到重要的基石作用。
目前有迹象显示，在可以预见的企业年金、保险资金等将有望入市的情况下，在中石油上市前股市资金供应量将可能会得到大幅增加，而其明年上市的预期也为股市资金供应量的增加留下了充足的时间，届时其对A股市场短期内的不利影响相信将减少到最低。
此外，扩容与圈钱并非同一概念，两者应区别看待，而判定扩容与圈钱的标准无疑是上市公司的质量以及募集资金的投向。如果中石油所募集资金主要用于收购海外业务和向第三方收购海外油气资源，其投资价值无疑是巨大的，其股价在海外市场的持续攀升也证明了这一点。
资料显示，中石油的美国存托股份及H股在上市后股价走势异常强劲。在从2003年至今不到22个月的时间内，其在香港联交所挂牌的股票涨幅达到263%，在纽约股票交易所则达到了265%。
可以说，市场抱怨中国优质公司纷纷到海外上市证明了目前中国证券市场缺少的正是中石油这种优质公司。可以想象，即使企业年金、保险资金被准许入市，没有大型优质公司的供应其也将面临着无处可投之忧，而过度云集于现有蓝筹品种反而会增加股市的系统性风险。
保持股市的供需平衡无疑具有重要意义，管理层显然早已考虑到了这一点。上证所上市公司部总监周国庆此前曾表示，要把市场的扩容和大资金的扩容结合起来考虑，即既有好的上市公司扩容，又有大资金进入市场，才能保持证券市场总体的发展平衡。
显然，中石油上市与扩大市场资金供应量一个都不能少。 交通银行发行模式和发行价格的传言重挫银行股
据上证报：由于交通银行发行模式和发行价格的传言，各种希望和痛苦的交织在周四的沪深股市上达到了一个小小的高潮。
银行股暴跌
有关交行上市准备工作的传言成为周四市场关注的焦点，该消息指交行“A＋H”的发行价格为2.5元左右，当天银行股立即以放量暴跌作出了反应。
到昨天收盘为止，招商银行下跌了4.62%,华夏银行和浦发银行分别下跌了5.73%和7.01%,深发展则下跌了8.25%。当日上证指数盘中创出1304.54的本轮下跌新低，最后上证指数收于1310.54,跌幅为1.5%。深证综指昨日收于336.06,全日跌幅为1.34%。
据传言，经过财务重组后，交行股票发行摊薄后的每股收益为0.13元，发行市盈率为19倍左右。而按照2004年中期业绩计算，经过一段时间的下跌，昨天收盘时华夏银行的市盈率为17.12倍，招商银行的市盈率为16.5倍，浦发银行的市盈率为16.37倍，深发展的市盈率为23.36倍。如果仅从市盈率的比较来看，银行股已经没有太大的下跌空间。
个股分化激烈
但一些银行业人士认为，交行对银行股的“向下引力”应该主要是来自市净率。
目前国际上普遍流行的衡量银行股价值的标准是市净率。据介绍，目前国际上一些主要银行的市净率为两倍左右，交行的发行定价应该参考这一水平。而以2004年中期的净资产计算，国内五家上市银行昨天收盘的市净率除了华夏银行之外都高于两倍，其中招商银行为2.9倍，深发展为3.22倍，这与国际银行业仍有一定的差距。
不过，也有观点认为，由于种种历史原因，我国银行业的积累显然无法和国际大银行相提并论，简单地用市净率来衡量国内银行的价值并不完全合适，国内银行的成长性也应该在定价中得到体现。
更重要的是，昨日市场对交行上市消息的激烈反应还蕴涵着一层更深刻的含义。
现在看来，9.14行情的启动实际上是沪深两市新一轮分化的起点。本周以来尽管大盘维持了上下振荡的走势，但个股的分化却更趋激烈。根据上海证券信息公司的统计，在周二至周四的三个交易日中，股价较9.14行情启动时已经创出新低的个股每天以约100家的速度递增，到周四收盘已有538家公司的股价低于9月13日的收盘价。而两市股价低于2元的个股上升到了25家。
机构调仓备战
除了招商银行外，昨天一直由基金重仓持有的大盘指标股如宝钢股份和中国石化在不明显的放量中分别下跌了3.92%和2.44%,并导致钢铁股和石化股整体表现欠佳。
与此同时，二线蓝筹的动向则颇为引人关注。光明乳业和贵州茅台在昨天逆市顽强上涨了和3.59%和1.06%,距离其在9.14行情后创下的高点只有一步之遥。而中化国际不仅上涨了2.81%,还在盘中创下了9.14行情来的新高。不少意见认为，这些有趣的迹象可能意味着部分机构已经开始进行仓位的调整以迎接未来的变化。(记者 王波)
银行股昨日市场表现
跌幅(%) 收盘价(元)
招商银行 4.62 8.25
华夏银行 5.73 4.11
民生银行 5.79 5.69
浦发银行 7.01 7.30
深 发 展 8.25 7.01 "仙股"年内有望出现
沪深两市低股价纪录昨日再度被刷新。*ST英教（600672）和*ST吉纸（000718）分别跌停，收盘价仅有1.25元。分析师表示，照此趋势运行下去，股价势必要跌破1元的面值。
昨日以ST股为代表的低价股成为市场做空主力，截至收盘，沪深两市共有61家ST股跌停。国信证券分析师陈芝妮称，目前三季度季报公布已进入密集发布区，对于业绩风险很大的ST股要特别注意。
她认为，ST股持续下跌主要是由于国内市场与国际接轨的速度在加快决定的。分析近期上涨的个股后可以发现，只有基本面非常优异的股票才有持续上涨的潜力，而像ST这样的绩差股，很难有表现的机会。如果要跟国际接轨，目前亏损公司平均定价在3元附近，明显被高估了。
她预计，未来股价结构调整仍会残酷进行，像*ST吉纸和*ST英教这样目前仅有1.25元的准退市股，很可能在今年内就成为沪深股市首次跌破面值1元的“仙股”。 "A＋H"风吹大盘打冷颤
交行“Ａ＋Ｈ”上市模式引发股价加速接轨预期，昨日大盘再度恐慌下跌，股指直逼千三。
主持人：周四大盘再度下跌收阴，交行发行定价将与Ｈ股接轨的预期成为主要的做空依据，银行股遭遇全线重挫，股指报收１３１０点，距千三整数关仅一步之遥。请问短线大盘将如何运行？
博星投资：千三将惯性跌破
周四两市大盘呈明显的冲高受阻回落态势，早盘市场在短暂的冲高之后，在交通银行低价上市的预期下，银行股集体大幅做空，权重蓝筹股掉头下挫直接拖累股指走软。短线来看，市场空方仍占居主导地位，投资信心严重缺失，个股杀跌此起彼伏导致市场处于谨慎观望之中，权重蓝筹股的集体调整使市场人气再遭重挫。权重蓝筹股在经过反复横盘整理后，大幅下行做空，在宝钢股份率先下挫之后，马钢股份等相关个股也大幅下跌，两市银行股全面大幅做空，与交行将于明年低价上市的利淡传闻不无关系，若以如此低的价格发行，将对目前市场中的银行股的股价形成巨大的向下牵引力。深发展、浦发银行、民生银行、华夏银行、招商银行等相继出现在跌幅榜前列，对市场人气形成很大的冲击；中国石化、中国联通也向下滑落，权重蓝筹股的再次联袂走低显示市场将延续弱势震荡走势。技术上分析，大盘连续几日日Ｋ线收星，显示出下档１３００点区域的支撑力较强，后市虽不排除股指惯性击破整数关的可能，但短期内震荡筑底的格局有望延续。
和讯信息王艳：有望再现生机
银行设立基金公司程序明确的利好不仅没有激发市场人气，反而成了主力打压银行股的借口，市场热点散乱，多空双方在１３３０之上形成的弱势平衡被打破。从技术面来看，５日均线对股指构成明显压制，ＫＤＪ、ＲＳＩ等短期技术指标进入超卖区并继续向下发散，股指重心有可能继续下移。由于交行发行上市是否会和Ｈ股接轨产生较大悬念，市场面对此不确定因素心态不稳，银行板块成为空方重点袭击对象，深发展大跌，一度逼近跌停，浦发银行、民生银行、华夏银行跌幅也超过５％。明年全球铁矿砂价格预计上涨２０％，给钢铁板块带来沉重的压力，钢铁股全线回落，马钢股份、武钢股份等跌幅较深。而问题股不断创出新低表明市场股价结构调整仍在继续，一些业绩不佳的个股也成为重点抛售对象，大盘后市将试探１３００点整数关口的支撑。从已披露季报公司的情况来看，近７０％的个股筹码有集中的迹象，主力有可能趁这次调整洗盘。鉴于这几天围绕１３３０点的争夺让市场有在１３００点企稳的期待，因此，周五大盘极可能在跌破１３００点而后再现生机，投资者可逢低吸纳前期有大资金介入，技术形态较好、引而不发的个股。
主持人：尽管大盘疲软，跳水个股此起彼伏，但盘中仍有一些个股逆势走高，表明目前市场仍是风险与机会并存。请问在此格局下投资者应怎样操作？
西南研发刘晨：绩差股风险大
周四大盘在到达５日均线之上时遭遇沉重抛压，未能站稳５日均线，这样沪指连续三天都未能突破５日均线，投资者信心明显受挫，最终收出一根实体２０点的中阴。该阴线致使短线大盘再度逼近１３００点大关，而且周四市场杀跌动能比较强，技术上呈继续下探的趋势。个股方面，银行股是引发周四市场大幅下跌的最主要力量。深发展放量加速下行，盘中一度接近跌停，而其他银行股的跌幅也均在５％以上。此外钢铁股中的马钢、宝钢也都出现破位下行，这些指标股的放量下跌对市场人气是很大的打击。但另一些机构重仓股如港口、煤炭、乳业、原油等行业的股票却出现较大幅度上涨，显示目前机构投资者分歧也很大，并没有一致看空。目前市场中风险最大的还是那些业绩比较差的中低价股，很多个股在公布业绩后出现大幅下跌，投资者应提前规避季报风险。总体来看，短线如没有利好消息刺激，大盘可能会再次下破１３００点大关。但目前市场中的利好传闻也比较多，尤其是关于保险资金入市以及银行设立基金公司的消息随时可能出台，投资者不宜过于看空。 股市转轨从券商切入
本周什么消息最吸引市场人士的眼球？当然要数券商了。
继周二央行和证监会分别发布《证券公司短期融资券管理办法》和新修订的《证券公司债券管理暂行办法》后，昨天又传来证监会决定启动券商集合资产管理业务试点的消息。另外据悉，证券公司证券承销业务贷款管理办法，证券公司发行次级债券管理办法，还有证券公司股票质押贷款管理办法也正在修订中……
不绝于耳的针对券商的“利好”，令券商如沐春风，因为这意味着券商获得了更多合法利用银行及社会资金的机会，其窘迫的资金面可望得到缓解；理财业务和自营业务，券商的这两大块盈利渠道被管理层开闸放水了。
对券商要“打”更要“扶”，这是我们一贯的观点。十几年来，证券市场的问题很多出自券商，券商也许是证券市场诸多“麻烦”的制造者，但同时券商也是受害者。现在管理层的姿态的确是在“帮”和“扶”，可以看出，证监会在落实“国九条”的问题上，把解决券商问题当成了切入点。
但市场似乎对“利好”并不领情，昨天沪指更是大跌了２０点，正所谓政策“组合拳”遭遇了市场的“棉花团”。而这也恰好反映了市场对“利好”作用的不同看法。有专业人士就说：这些利好都是长期利好，而对短期市场资金或行情都起不到什么作用。况且券商问题是证券市场最根本的问题嘛？不是！国有股全流通等问题才是目前困扰股市的最大问题，也是证券市场转轨过程中最难攻克的堡垒。但要解决它，涉及的部门太多，不是一个部门就能作决定的，所以证监会目前从券商入手，希冀给证券市场重燃生机，已属不易。 证监会本周连续实施三项新政
本周我国发布了一系列旨在促进证券市场健康发展的新政策和措施：在增加证券公司短期融资渠道，大幅度降低券商发债门槛的同时，严肃查处严重违规经营的证券公司。
１８日，中国人民银行会同证监会、银监会发布了《证券公司短期融资券管理办法》，称此举旨在进一步贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，“拓宽证券公司融资渠道”。
同日，证监会发布了修改后的《证券公司债券管理暂行办法》，大幅降低券商发债门槛，以便利证券公司发债融资。
证监会当天还宣布，鉴于闽发证券有限责任公司严重违规经营，自１８日起，委托中国东方资产管理公司对闽发证券有限责任公司托管经营。同时，将严肃追究有关人员的民事及刑事责任。
海通证券有限责任公司的专家认为，上述政策措施表明了监管层扶持、鼓励优质合规券商发展的政策意图。 博时策略报告:A股市场整体仍被高估
博时基金日前发布的2004年四季度投资策略报告认为，短期看部分重要行业的大企业跨市场（A／H）发行会改变A股市场9.14后形成的均衡，并驱动A股市场不同行业和不同股票股价重新排队。从全球比较看，股票市场整体目前依旧被高估。博时看空钢铁、有色等周期性行业。
报告认为，A股市场核心问题在于供给方面，即为投资者提供上市公司本身的制度安排，改变目前A股市场根本运行轨迹的是解决股权分割的公平和开放的政策。“类别股东”将是解决中国A股市场制度性缺陷的有效的阶段性方法。股票选择应注重自下而上，从行业集中度、市场容量、品牌、管理水平、公司治理等方面筛选公司，以寻找真正具有核心竞争力和持续增长能力的优质企业。
报告认为，从全球化的角度评估A股市场是不可逆转的潮流，真正要接轨的是投资的理念和估值的方法，以及上市公司为股东创造价值的信念。虽然A股市场作为总体仍被高估，但部分行业和公司已经开始遵循国际化的估值标准并表现出了明显的绝对投资价值。只有当上市公司通过自身的发展为股东带来收益，才能吸引到并留住投资者。报告认为人民币升值预期对不同行业和公司的影响则不尽相同，总体上将对A股市场形成一定的支撑，但企业实际管理价值和创造价值的能力将比汇率变动所带来的一次性刺激对其长期估值具有更重要的影响。在具体行业方面，应更多的配置于能源、交通运输、机场港口、公用事业、工业资本品、大宗消费品等，而对以钢铁、有色为代表的周期性行业采取回避态度。 中小板对监管层"阳奉阴违"
太高的期望容易带来太大的失望。中小企业板从诞生到现在的作为实在是极大地考验了投资者的心理承受能力，尽管监管层一个又一个的刹手锏抛了出去，但看看“监管令”和中小板的实际作为，无不让人感叹：中小板的做法难免有“阳奉阴违”之嫌。
“募资滥用”歪风未改
随意、频繁变更募集资金用途一直是中国证券市场的顽疾，可中小企业板上市公司近来在解决这一问题上格外积极，但这种“积极”的表现能否刹住“募资滥用”的歪风还有待时间考验。
明里制规：
近日来，中小板上市公司纷纷抢着制定募资使用办法。
１０月１９日，华帝股份公布了《募集资金使用管理办法》，对募集资金的存放、使用、监督和信息披露作了明确规定。这是近一个多月来，第２０家对募集资金制订具体管理办法的中小企业板上市公司，标志着深交所强化中小企业募集资金监管迈上了一个新台阶。募集资金专户存储制度实践也有新进展，继８月２４日达安基因率先公告实行“募集资金专户存储制度”，授权保荐机构随时查询募集资金账户使用情况后，目前已有２３家公司实施了募集资金专户存储。
暗中“挪用”：
威尔科技日前公告称，公司董事会审议并批准公司于２００５年１月底以前使用部分闲置募集资金用于暂时补充流动资金的不足，规定募集资金累计使用金额不超过５０００万元，每笔募集资金使用期限不超过６个月。事实上，此前公司已于２００４年７月以募集资金归还银行借款３１０４万元。
无独有偶，此前几天苏泊尔也发布了一个类似的公告，称公司在２００５年３月底以前拟分批使用部分闲置募集资金补充流动资金，募集资金累计使用金额不超过１亿元，每笔募集资金使用期限不超过６个月。
业内人士分析说，由于中小企业贷款困难增加，预计会有越来越多的中小企业加入用闲置募集资金补充流动资金的行列，这本无可厚非。业内人士提醒，以“闲置募集资金”的名义挪用项目建设资金将是最大的隐患。
诚信：说来容易做来难
“诚信”两个字对中小板来说实在是很沉重：一面是监管层的一再强调，一面是上市公司的一再违规。
监管令频出
６月２４日深交所发布了《中小企业板块上市公司诚信建设指引》，要求上市公司及其控股股东、董事、高管人员诚实信用，勤勉尽职。
为了进一步提高中小企业板块上市公司规范运作水平，深交所８月１０日发布《中小企业板块保荐工作指引》（以下简称《指引》）。《指引》明确，保荐机构在推荐证券上市之前，应与深交所签订《中小企业板块上市推荐与持续督导协议》，承诺遵守深交所发布的规则和《指引》的要求，诚实守信，勤勉尽责，做好中小企业板块上市推荐与持续督导工作。
上市公司屡犯
江苏琼花上市不到一个月就因故意隐瞒上市之前委托理财的事实而受到谴责，两个保荐人也受到惩罚；８月１７日，中小板首次出现“打补丁”现象：凯恩股份发布“补丁”公告，公司中报中造纸业毛利率同比增减比例由“１１．８％”一下子下调为“－６．３４％”。
分红背后有“阴谋”
主板上的上市公司历来分红吝啬，中小板也不例外。而且即便是分出去一点，也还想着如何再“捞一把”。
分红诱人
今年中期只有华邦制药、海特高科和盾安环境三家推出中期分红方案。其中华邦制药出手大方，出台了每１０股转增５股派２元（含税）的分配政策，其他派送现金的只有盾安环境、海特高新。３家公司总共派送给流通股东２１００万元。
扩张股本是真
送股实施前，华邦制药流通盘为３３００万股；而实施１０送５之后，流通股迅速增加至４９５０万股，由于中小板的盘子都在４０００万股以下，所以华邦制药送配后将成为中小板上最“大”的一只股票，其大可与主板企业“媲美”。业内人士认为，中小板上的企业都有做大做强的愿望，这就不可避免的具有股本扩张欲望。而最终的结果很可能就是这些“中小企业”不断长大，成长为主板的一员。 QFII双双现身瑞贝卡、通威股份
通威股份（600438）和瑞贝卡（600439）在第三季度同时被德意志银行和瑞银华宝相中。此外，瑞银华宝还新现身于杉杉股份（600884）、海立股份（600619）的前十大流通股股东之列。
通威股份季报披露，公司报告期内实现净利润4510.18万元，同比增长74.27%；1-9月共实现净利润5583.6万元，同比增长68.84％。德意志银行和瑞银华宝新成为公司第一和第三大流通股股东。
瑞贝卡的季报显示，第三季度公司实现净利润1887.45万元，同比增长70.68%。瑞银华宝和德意志银行分别位列公司第二和第八大流通股股东。
中国证券报/纪凡
发表日期：2004年10月22日 20041022 开放式基金最新增长率排行
序号 基金代码 基金简称 上期净值 最新净值 增长率
01 200001 长城久恒 0.9900 1.0140 2.424
02 110002 易方达策略成长 1.0890 1.1120 2.112
03 090003 大成蓝筹稳健 1.0164 1.0361 1.938
04 240001 宝康消费品基金 1.1055 1.1257 1.827
05 110003 易方达50指数 0.8864 0.9021 1.771
06 202001 南方稳健成长 1.1110 1.1303 1.737
07 020003 国泰金龙精选 0.9950 1.0120 1.709
08 100020 富国天益价值 1.0607 1.0786 1.688
09 050001 博时价值增长 1.1320 1.1510 1.678
10 260104 景顺长城内需增长 1.0460 1.0630 1.625
11 260101 景顺优选股票 1.1597 1.1785 1.621
12 110001 易方达平稳增长 1.1820 1.2010 1.607
13 180001 银华优势企业 1.0155 1.0317 1.595
14 080001 长盛成长价值 1.0060 1.0220 1.591
15 206001 鹏华行业成长 0.8633 0.8769 1.575
16 210001 金鹰优选 0.9633 0.9784 1.568
17 270001 广发聚富 1.0734 1.0901 1.556
18 162201 合丰成长 1.0804 1.0971 1.546
19 162203 合丰稳定 1.0178 1.0335 1.543
20 020005 国泰金马稳健回报 0.9900 1.0050 1.515
21 162202 合丰周期 1.0333 1.0483 1.452
22 270002 广发稳健增长 1.0258 1.0406 1.443
23 320001 诺安平衡 1.0133 1.0278 1.431
24 213001 宝盈鸿利收益 0.9436 0.9571 1.431
25 161606 融通行业景气 0.9930 1.0070 1.410
26 260103 景顺动力平衡 1.1069 1.1222 1.382
27 240005 华宝兴业多策略增 0.9836 0.9970 1.362
28 162204 湘财荷银行业精选 1.0079 1.0216 1.359
29 240002 宝康灵活配置基金 1.0606 1.0750 1.358
30 020001 国泰金鹰增长 1.0440 1.0580 1.341
31 070003 嘉实稳健基金 1.0530 1.0670 1.330
32 040002 华安180 0.9100 0.9220 1.319
33 290002 泰信先行策略 0.9456 0.9579 1.301
34 206102 普天收益 1.0280 1.0410 1.265
35 040001 华安创新 0.9550 0.9670 1.257
36 310308 申万巴黎盛利精选 0.9821 0.9944 1.252
37 050004 博时精选 1.0124 1.0250 1.245
38 233001 巨田基础行业 0.9731 0.9852 1.243
39 090001 大成价值增长 0.9995 1.0118 1.231
40 070002 嘉实增长基金 1.1400 1.1540 1.228
41 510001 海富通精选 1.1108 1.1242 1.206
42 519180 天同180 0.8904 0.9010 1.191
43 161601 融通新蓝筹 0.9792 0.9907 1.174
44 217001 招商股票基金 1.0653 1.0778 1.173
45 350001 天治财富增长 0.9944 1.0060 1.167
46 070006 嘉实服务增值行业 0.9470 0.9580 1.162
47 070001 嘉实成长收益 1.0594 1.0716 1.152
48 160605 鹏华中国50 0.9760 0.9870 1.127
49 151001 银河稳健 0.9818 0.9928 1.120
50 255010 德盛稳健 0.9960 1.0070 1.104
51 288001 中信经典配置 0.9698 0.9803 1.083
52 000001 华夏成长 1.0370 1.0480 1.061
53 050002 博时裕富 0.9450 0.9550 1.058
54 257010 德盛小盘精选 0.9580 0.9680 1.044
55 180003 银华88精选 0.9959 1.0059 1.004
56 100016 富国动态平衡 1.0316 1.0418 0.989
57 360001 光大保德信量化核 0.9873 0.9964 0.922
58 002001 华夏回报 0.9810 0.9900 0.917
59 510081 长盛动态精选 1.0063 1.0154 0.904
60 000011 华夏大盘精选 1.0010 1.0100 0.899
61 217005 招商先锋 1.0165 1.0255 0.885
62 121002 中融景气行业 0.9808 0.9892 0.856
63 161605 融通蓝筹成长 0.9500 0.9580 0.842
64 150103 银泰理财分红 0.9268 0.9346 0.842
65 510003 海富通收益增长 0.9620 0.9700 0.832
66 217002 招商平衡基金 1.0032 1.0112 0.797
67 161604 融通深证100指数 0.8710 0.8770 0.689
68 110005 易方达积极成长 1.0147 1.0216 0.680
69 151002 银河收益 0.9678 0.9742 0.661
70 375010 上投摩根中国优势 0.9980 1.0043 0.631
71 162102 金鹰中小盘精选 0.9719 0.9778 0.607
72 200002 长城久泰中信标普 0.9556 0.9609 0.555
73 121001 中融融华债券 0.9779 0.9833 0.552
74 202101 南方宝元债券 1.0312 1.0366 0.524
75 202201 南方避险基金 1.0060 1.0110 0.497
76 040004 华安宝利配置 1.0090 1.0140 0.496
77 240003 宝康债券基金 1.0390 1.0435 0.433
78 206101 普天债券 0.9460 0.9500 0.423
79 090002 大成债券 1.0320 1.0361 0.397
80 398001 国联优质成长 0.9992 1.0031 0.390
81 510080 长盛债券 1.0166 1.0205 0.384
82 260102 景顺恒丰债券 1.0275 1.0312 0.360
83 340001 兴业可转债混合型 1.0021 1.0055 0.339
84 020002 国泰金龙债券 0.9680 0.9710 0.310
85 100018 富国天利债券 0.9819 0.9849 0.306
86 180002 银华保本增值 0.9918 0.9943 0.252
87 070005 嘉实债券基金 0.9490 0.9510 0.211
88 161603 融通债券 1.0020 1.0040 0.200
89 001001 华夏债券 1.0010 1.0020 0.100
90 217003 招商债券基金 1.0123 1.0128 0.049
发表日期：2004年10月23日 博时：全球化角度评估A股市场不可逆转
博时基金第四季度投资策略报告认为全球化角度评估A股市场不可逆转
建议应更多地配置于能源、交通运输、机场港口、公用事业、工业资本品、大宗消费品等?对钢铁、有色金属等周期性行业采取回避态度
日前，博时基金公司发布了2004年四季度投资策略报告。报告认为，制度变迁与经济增长，或者二者交织，构成了驱动国内A股市场运动方向的主要力量，宏观调控改变投资者预期与监管部门对市场运行秩序的整顿两个相互联系的方面，决定了2004年A股市场运行方向。虽然表面上2004 年以来的市场运行轨迹几乎与宏观调控如影随形，但在更深层次上，却是经济周期由复苏走向繁荣的自然结果。从这个意义上，宏观调控在4月以来的股市调整过程中只是藉由不确定性而起了推波助澜的作用。
报告认为，A 股市场的核心问题在于供给方面，即为投资者提供上市公司本身的制度安排，改变目前A 股市场根本运行轨迹的是解决股权分割的公平和开放的政策。“类别股东”表决表达了解决问题的努力，相信这将是解决中国A 股市场制度性缺陷的有效的阶段性方法。市场健康发展的关键取决于能向投资者提供多少优质公司，随着宏观调控所带来的不确定性逐渐消除，市场将面临一个在经济的周期变化与结构性调整相互交叉过程中的价值重定位。在此背景下对股票的选择应更注重自下而上的发掘，从行业集中度、市场容量、品牌、管理水平、公司治理等方面筛选公司，以寻找真正具有核心竞争力和持续增长能力的优质企业。
从短期看，部分重要行业的大企业跨市场（A/H）发行会成为打破A 股市场在9．14 后形成的均衡力量，也将成为A 股市场不同行业和不同股票股价重新排队的驱动力量。从全球比较来看，我们认为中国股票市场作为整体来说，目前依旧是被高估的。就部分股票来说，他们的估值水平同成熟市场已经相当接近，已经可以在一个绝对水平上对其进行评估并和成熟市场中的类似公司进行有意义的比较，有些甚至被明显低估。
报告还认为，从全球化的角度来评估中国A 股市场是不可逆转的潮流，全球化并不简单是绝对股价或估值水平的接轨，真正要接轨的是投资的理念和估值的方法，以及上市公司为股东创造价值的信念。从长期看，A 股市场的全球化与估值是双向的。除了向低的估值方向变化外，还基于中国企业在全球产业链上分工的变化和市场地位，表现为境外机构（如QFII 等）对A 股市场部分股票的重新估值。虽然A 股市场作为总体仍被高估，但部分行业和公司已经开始遵循国际化的估值标准并表现出了明显的绝对投资价值。只有当上市公司通过自身的发展为股东带来收益，才能吸引并留住投资者。部分重要行业的大企业A 股上市是让中国投资者分享中国经济增长的保证，也是保护投资者利益的根本体现。
此外，报告认为人民币升值预期对不同行业和公司的影响则不尽相同，总体上将对A 股市场形成一定的支撑，但企业实际管理价值和创造价值的能力将比汇率变动所带来的一次性刺激对其长期估值具有更重要的影响。在具体行业方面，应更多地配置于能源、交通运输、机场港口、公用事业、工业资本品、大宗消费品等，而对以钢铁、有色为代表的周期性行业采取回避态度。
证券日报/庄少文
发表日期：2004年10月22日 嘉实基金:债券市场周报
交易所市场：
本周债券市场表现出了强劲的上涨势头。上证国债指数以95.23点跳空高开，盘中在长期品种持续强势的带动下，指数一路上攻，最高上攀至95.87点，最终报收于95.73点，涨0.55％。个券方面，长期券和浮息券强弱分化非常明显。在本周的五个交易日内，0303券、0213券和0107券的涨幅分别达到了0.91％、1.64％和1.19％。成交量方面，本周现券市场总成交金额达到了58.793亿元，较节前略有放大。不排除在股票市场再次出现深幅调整时，前期转市场资金的回流。企债市场呈现出探底回升的走势。企债指数以95.18点开盘，周一一度下探94.49点，后在现券市场以及部分强势品种的带动下步步高升，最终报收于96.21点，涨1.08％。可转债市场受基础市场大幅调整的影响，各品种均出现了不同程度的调整。铜都转债、阳光转债、侨城转债等品种跌幅较大，分别下跌9.23％、3.44％、3.26％。
本周债市现券大幅上涨的主要原因是受到升息可能性进一步降低和人民币升值预期的双重影响。同时，国家统计局也在此前预测，年内物价走势将是以下降趋势为主。
由于基本面进一步明确，升息预期的不断降温，节后的债市带给投资者的是"秋高气爽"的好心情。但仍然需要提醒投资者的是，九月的相关统计数据将于近期公布，其将可能成为短线影响市场的最大的不确定因素。此外央行公开市场操作力度再次加大，周四发行的3月期央行票据，其发行量达到创记录的500亿，且收益率较前次发行上升了4个基点。这表明，央行将积极面对当前货币资金过于宽松的局面，而如果这一措施进一步延续，则将对市场的资金供给造成一定的影响。再考虑到长期品种连续上涨后已经积累了大量的短线获利筹码，因此，建议投资者仍应保持一份谨慎的投资心态，可考虑适当调短持券久期。
银行间市场：
本周因国庆节因素，全国银行间市场实际运行8天，共成交2051笔, 成交金额为3703.43亿元, 日均成交462.93亿元. 其中, 债券质押式回购成交1117笔, 累计2516.59亿元； 现券成交719笔, 总计840.85亿元；债券买断式回购成交34笔, 成交量累计35.24亿元。
本周债券质押式回购加权平均利率为2.209%, 与节前一周2.384%相比下跌了17.5基点； 8个交易品种中2涨6跌,周跌幅最大的为R1M品种, 比前节下跌20个基点, 本周走势最稳定的品种为R007品种, 比前前跌了3点。
本周债券买断式回购加权平均利率为2.2796%, 5个交易品种中4涨1跌, 周涨幅最大的为OR007品种, 比上周涨11.61%, 周跌幅最大的为OR1M品种, 比上周下跌16.09%, 本周走势最稳定的品种为OR014品种, 比上周涨了2.08%。
本周债券综合指数收盘为1154.34点,债券交易品种中21涨9跌,周涨幅最大的为040004, 比上周上涨0.38%, 周跌幅最大的为0401041, 比上周下跌了0.16%。
嘉实基金
发表日期：2004年10月18日
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