专家激辩 9.14井喷行情未来走向何方
专家激辩 9.14井喷行情未来走向何方2004年10月22日 09:26:26 中财网
一、如何看待市场的几个担忧
主持人：如果恢复新股发行的话，市场会做怎样的反应？如果再来一个百亿级的中央企业在1300点的位置发行，目前的市场可以承受吗？
董海威：如果现在来发行新股100亿，市场肯定会掉到1100点。并不是市场承受不了100亿，而是目前市场信心极度匮乏，会使大家产生新股发行将急剧扩大的预期。但如果有合规资金不断流入，我认为上大盘股也并非坏事，象长江电力、中国联通等等，上来之后还是给市场创造了机会。不过我们要看到市场需要信心，如果光有一个负面的预期，没有正面的预期，市场肯定承受不了。
蒋彤：我认为这是鸡生蛋还是蛋生鸡的问题，合规资金不进来你认为资金不够，进入你又觉得承受不了。我觉得市场完全可以承受。再说涨了之后再发新股，最终还是会跌下去的，所以我认为还不如现在就发。
刘明：我认为新股的发行，特别是A股和H股的同时发行，必然对现在市场的存量出现很大的压力。对于基金来说是有矛盾的心态。增量有诱惑，但存量受威胁。但在证券市场根本性问题没有解决之前，不断推出对市场很大压力的大盘股，值得慎重考虑。因为现在整个市场的估值水平确实是比较偏高，至少是超过50%的股票估值明显偏高。估值水平合理的股票不是很多，大概是20%左右。在相当多股票的估值水平比较高的情况下，不断地推出大盘股会不会带来不良后果？应该考虑到这些问题。
程国发：目前大盘股不发行是不可能的，这是投资者一厢情愿的想法。几大“海归”公司回到A股市场，使发行价格降低，市场重心肯定要下移。要通过不融资来维持市场点位其实很多事情具有因果关系，国为中国资本市场存在着一些深刻的内在性问题。
主持人：最近，交行将采取A＋H两地同价发行的消息给A股行情造成了很大压力，人们担忧股价硬着陆，如何看待这个问题？
刘明：现在A股和H股差值比较大。交行采取H股和A股同发，这对A股投资者影响确实非常大。A股投资者很自然会跟港股对比，H股在香港询价估值，AD.在国内询价估值，两个市场肯定会产生一个差异，这就给市场灌输了一个理念，对市场的向下拉动很大。按照国际化估值，现在国内很多上市公司是不值得投资的。国内股票高估包含一些特殊的隐含因素。但国际上的投资者是不会考虑这些的，只会按照自己的标准选择股票。这样的理念灌输到国内，肯定会影响到一大批上市公司，而不是一家两家。
蒋彤：我完全同意刘总的观点，影响方面既有替代又有挤出。但是如果有一个权宜办法，新股发行可以选择中盘股进行，对市场影响会比较小。选择200亿股发行，有50%切给投资基金的话，按照新股上市20%的盈利，对基金盈利影响非常大。但如果只发20il股，其影响会小很多。
董海威：我同意两位的意见。如果按照目前所说的交行的发行价，招商、华夏银行(资讯行情论坛)目前的价位肯定站不住。这会导致对银行业整体的投资转向，也势必带来估值的影响，使市场结构性调整的幅度更大。最终结果是A＋H发一个没问题，但是以后发不发得出来就难说了。
蒋彤：我们计算过建行和招行的报表，以中信证券的看法，在国际上市盈率是14倍左右，现在招行是18倍左右，招行净资产收益率要高一些。但交行这块是无风险收益，所以人家肯定要先认购，回头再考虑买回招行。
刘明：目前大家还是在等待实质性的东西，对于我们来说就是希望给予流通股东补偿，至少在某种形式上可以得到政策肯定，如果能够得到一个相对较明确的预期会比较好。
主持人：最近我们报纸对油价的问题进行了讨论。从市场情况看，油田、石化、汽车类的股票波动都比较大。油价的上涨对中国股市究竟有多大的影响，是实质性的影响还是心理上的影响？
董海威：肯定是实质性的影响。随着中国进入重化工业时代，中国石油的对外依存度越来越大--据统计超过了30%，石油成为决定中国经济增长的很重要因素。很多领导人出国访问，都要谈到石油问题，说明石油已经关系到国计民生，直接关系到整个宏观经济的增长速度。我看到-个机构的预测，如果油价上涨十美元／桶的话，可能对GDP向下拉动是-个百分点。从今年年初到目前，每桶油价已经上升了20美元，这对GDP包括整个宏观经济的影响肯定是非常大的。
从微观的角度来说，也势必对整个上市公司的业绩产生影响。当然，对产油或者生产油的替代品的企业来说，需求增长、价格上涨总是好的。近期我们看到油的替代品行业象煤炭等，股价都在开始涨了，这些行业的价值在重新发现。但更应该看到的是，油是一种最基础性的原材料，油涨价对大多数的行业来说，可能面临非常大的压力。因为中国很多产业进入了高度竞争的时期，大多数企业的成本无法转嫁到消费者，这类企业就面临着现实的压力，最终结果是企业的业绩会掉下来，如果高油价维持非常长时间，可能这些企业会面临倒闭，或者关门等。事实上，油价上升对中国的影响尤其大，中国是一个工业国家，不像很多发达国家，经济更多依靠高科技、依靠服务业--像格林斯潘说，油价对我们没有多大影响。而油价对中国影响太大了，我相信总体来说会对股市带来非常大的压力，尤其是未来油价还将在高位维持相当长的时间，相信在第三季度、第四季度很多企业的业绩都会开始体现。
程国发：油价对中国经济的影响、乃至世界经济的影响都非常大。今年油价的上涨出乎大家的意料，而所有的预测报告还在调高油价。我感觉中国油价的上涨，不但带来GDP的下降，而且还带来通货膨胀。有观点认为，目前从市场供需来看并没有失衡，有15美金到50美金是炒作上去的，这样的话，油价后市走向就更难预测。但是高油价肯定对中国的经济有很大损害，会放缓中国经济增长的步伐。进一步看，我们国家也会采取很多措施，包括能源政策、能源战略，以及替代品等等，这可能是以后关注的。
蒋彤：我更关心整个产业链条供需平衡的问题，现在平衡的位置不理想。我们以钢铁为例子，行业后续的产能扩张得太快，导致矿石需求失衡，整个行业的利润被上游进口的矿石挤压。在这一点上看，未来利率、汇率调整不调整，我认为结果是一样的。
刘明：我认为油价长期来看，还是会维持在一个高位。但这对于我们投资者来说，可能会带来一些投资机会，这是我们更应该关注的。刚才董总也说到的，油价高可能会导致替代品或者新技术的产生。在能源持续走高或者长期维持高位的情况下，作为投资者来说，应该关注这些方面的动向。
主持人：除了油价上涨，我们知道最近国际金属价格也是大起大落。最近有不少投资者给我们打电话来，询问基金公司是如何控制这种行业风险的。
刘明：落实到具体投资问题上，我们需要用更合适的方法来平衡周期性的风险，或者防范突发事件风险。因此，对这类周期性的行业和公司，单纯使用市盈率选股是不恰当的。现在很多投资者是根据市盈率选股，但是对波动很大的周期性行业，市盈率不是很好的办法。我们倾向于以一个更长时间跨度的平均利润来估值，这样可能会更合理一些，会得到对整个行业更准确的判断。主持人：最近我看到一个报道，预计2005年的第二季度可能要加息，而且一轮新的加息周期将开始。如果加息的话，会对流通股带来怎样的影响？
董海威：加息周期确立肯定对股市不利。企业的资金成本会增加，大家的预期也会降低，导致整个市场的估值水平下降。但是我觉得，中国会不会进入加息周期还要考虑。加息实际上对中国经济的影响非常大。因此，决策层包括温总理、周小川，谈到加息时都是非常谨慎的，不给大家一个加息的预期。因为加息对整个经济的冲击是非常大的。中国是结构性非常强的经济，加息可能导致整个经济下滑，有可能错失中国经济在国际大环境中的发展机遇。中国像美国一样进入加息周期的可能性不是太大。今年第四季度加息是不太可能了，明年据预测可能有一、两次，但是幅度都不会太大，而且不会像美国那样持续几年的加息。
程国发：我认为加息势在必然，应该加息。为什么呢？因为目前长期维持负利率对经济是不利的。至于加息对市场的影响也不尽然就不利。加息对股市的影响，主要看当时经济在一个周期的什么阶段。目前我们公司做了这方面的研究：在国外有这样的例子，如果加息在一个经济周期的起步阶段，随着加息，股市也会不断的上涨；但是如果加息在经济周期的顶部并正走向下降通道，股市会随着加息而下降，所以应该区别对待。中国目前不加息，而采取总量控制的手段，也给经济带来了一些问题。
刘明：利率跟汇率两个手段上，我更倾向于政府在汇率上采取更灵活的手段，加息的时间可以往后推，因为加息对整个国民经济的影响还是比较大的。汇率放宽一些，这样人民币升值的可能性还是比较大，通货膨胀的压力会减轻。如果高层采取汇率灵活放宽的政策，对整个经济来说，会有更大的好处。
蒋彤：我认为汇率的调整比利率调整实际上杀伤性可能更大。汇率直接作用在价格，而利率相对来说调整的是增量，而不是直接调整价格。我提醒投资者，如果动汇率和利率，是相反的结果，这样投资的决策会比较困难。加息和汇率调整，对债券的作用是相反的，一个是债券跌，一个是通胀下来之后债券涨。对于具体的行业，为什么投资结论是相反的呢？航空业的例子非常明显，这个行业负债率很高，加息的话受损非常明显，但如果动汇率的话，实际上它们收益是最大的。
二、9.14行情是否已经终结
主持人：“9.14”行情发动至今，沪深股指从最高点回调幅度已超过了三分之二，一些市场人士认为如当年6.24行情一样实际已经夭折。这种结论能确认吗？目前股市究竟处于什么样的状态？
董海威：从表象来看，“914”行情基本上回到了起点，但我认为它不会雷同于当年的“6.24”。“6.24”仅仅是一个简单的利好，导致大多数散户在爆发性行情下轧空，机构借助短期政策利好顺利实现出逃。而这次政策组合比较多，我们对后面的政策利好仍然抱有一定预期，目前的政策力度对市场是有支撑的。从交易量和盘面上看，行情也没有走完。“6.24”一天曾放出800亿成交量，这次最高只有600亿，上涨幅度也不如“6.24”。在1300点受到支撑之后，市场还会有一个向上过程，将这波行情走完。但我们同时应该看到，目前市场受各方面的困扰比较多，处于价值投资混乱、何去何从难以抉择的阶段。政策面也出现了既有利好又有利空的交织局面。现在大盘上行不力、下跌有限，更象是黎明前的黑暗。我们不清楚今后是以持久战还是突击战度过这段黎明，可能还是要看政策面的变化来决定。但从中长期趋势看，整体感觉市场正处于一个底部阶段。
蒋彤：我基本上同意董先生的看法，现在是市场的一个底部区域。但在明年六月份之前，市场起码还是会面临一些压力，因为新股发行量还是比较有压力的。长期来说，政策环境得到了很大改善。如果从基本面分析，我们认为估值水平已经基本接近。我们在七月份做的策略分析表明，到明年中期我们有望构建一个跟H股同样的P／E组合，只是公司分红水平过低。我们认为政府提出鼓励分红会吸引长期资金。目前一些股票本身是有价值的，但是短期发行带来的压力还是比较大，对市场来说还存在一个挤出甚至说替代的作用。比如说石化行业，我们认为中石化七月份的市盈率是比较合理的，但是中石油的市盈率可能会对中石化产生一定的压力。程国发：对这一轮的行情既不能悲观也不能盲目乐观。第一，这次行情和“6.24”背景完全不一样，“6.24”是国有股减持背景，这次是落实《国九条》背景，政策面具有对证券市场实质性的长期的支撑作用；第二，本轮行情爆发后上升过快，但在宏观经济方面没有出现较大的变化；第三，目前的资金链和宏观面不支持走出很强的行情，所以我们一开始就定义这个行情是反弹行情，而且对反弹高度看得比较谨慎。
刘明：“9.14”行情起因于市场对未来可能出现利好政策的预期，最近也确实有一些利好政策出台。但是现在大家还希望有更实质性的东西，有能够提升现有流通股价值的东西出台。对基金公司来说，要做投资就要看到真实的价值。目前出台的分类表决政策对证券市场是实质性的利好，而允许券商发债仅是解决券商资金流动性的问题，目前还看不出能够实质性地提高流通股的价值。分类表决目前正处在讨论阶段，不排除最后文件跟市场预期有差距，所以现在市场也在观望。现在正处于市场和政策博弈的阶段，后续行情怎么走，关键还是要看政策，因为行情起因是政策，最终能走到多高，发展的空间和时间都要看后续政策的力度。
主持人：9月13日温总理的讲话被普遍看做是行情的拐点，10月18日黄菊副总理再次强调落实《国九条》。在此期间，外管局批准QIFF投资额度的速度有所加快，证监会公布了《关于加强公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》，券商发行短期融资券和发债的门槛有所降低，创新试点券商已经批出三家。在这些政策里面，由于缺乏直接提高A股投资价值的切实举措，所以市场表现出的政策效应仍然比较弱，是这样吗？
程国发：这轮行情对改变上市公司的估值还是有帮助的。分类表决和其它政策长期来说 对市场是有好处。但是短期来说，比如说近期收购金融机构资产政策出台后，将违规资金挤 出了市场，如果没有合规资金及时补充到市场中，对市场还是有负面作用的，所以要辩证地看待这个问题。
蒋彤：第一，市场走势有自己的规律。为什么温总理9月13日的讲话特别有作用呢？这与市场当时所处的位置有关；第二，政策也确实可以起到很大的作用。比如说合规资金是否能够进入市场，资金是否有缺口，大家都很关注；第三，分类表决很重要，总量控制很重要。上市公司难以遏制的筹资欲望是不是应该控制，是不是给予市场休养生息的机会，政策在这些方面应该会起一些作用。证监会现在提出加强对投资者的保护、鼓励上市公司分红，都是实实在在的利好，今后只是落实进度的问题。
主持人：实行分类表决后，对大部分的再融资，流通股股东有持股博弈的机会。分类表决对于遏制上市公司再融资方面会起到什么样的作用？还有什么事项可以通过分类表决方式来规范呢？
刘明：分类表决对于提高流通股东的权益是有作用的。在大股.东进行圈钱行动时，流通股东可以进行项目考察、做出自己判断，特别是有机构投资者参与其中，可以发挥相当大的作用。
蒋彤：如果你不限制上市公司，化今天发行完，明天就可以做下次再融资的计划。我觉得靠他们自身恐怕很难遏制。而基金起的作用也比较小，基金主要持股就一百多支，剩下的一千多家上市公司怎么办？我觉得管理层的话语权还是比较大的。
主持人：如何看待现在市场监管多空交织的情况？一个消息是有关部门解释，客户保证金被完全收购，如果是委托理财部分就要打九折收购。还有一个似乎已经证实的消息是，个人客户理财都要叫停。这些是不是偏空的消息？
董海威：中国有非常庞大的券商，但是真正素质好、资产质量好的是少数。券商的不规范行为实际上使投资者利益受到损害。这些政策的出台，一边对不规范券商进行清理，一边鼓励优质券商创新，将社会有限的资源集中到优势券商，推动市场向前发展，长期来说是比较好的。但是短期来看，清理行为对市场的资 金链，或者说对整个市场的预期产生了一些影响，这也可能是近期股市下跌的一个原因。
主持人：你们目前最期待的实质性利好是什么？
董海威：怎样通过一种机制、二种补偿来提高流通股的价值，这可能是最立竿见影的。
程国发：主要是给流通股股东的补偿问题，这是中国流通股东最关心的问题。QFIl进来后，中国股市和国外股市在普遍意义上已经接轨了，股市已经向国外靠拢，但是仔细分析，这对中国的投资者是不公平的。中国新股发行的市盈率是国外新股发行市盈率的一倍多，很高的认购成本是在国有股不流通的基础上给出的。现在又要全流通，又要跟国际接轨，这一块高成本是不是要现有的投资者来承担？如果这样，对投资者的信心打击非常大。这个问题不解决，这个市场肯定还存在很大的问题。
蒋彤：我想得很现实。我不认为非流通股流通后，所有的问题就解决了。新加坡的上市公司管理得非常好，但是也有不流通的。关键是要遏制上市公司没有节制的乱融资，还有让公司分红节节上升，如果上升到3%或者4%以上，我认为中国股市还是有价值的。至于其它的波动，比如说经济周期的波动，我认为是很正常的，不是说非要股市涨到什么程度才满意，不能这样，我们还是要客观。
主持人：我们讲到股市不能抛开上市公司的基本面。今年上市公司最大的基本面就是宏观调控问题。四月到六月股指大幅度下跌，普遍认为是宏观调控产生的影响。一种观点认为宏观调控现在已经进入到有保有压的渐进期，嘉宾们认同这个观点吗？
刘明：四月初以来的下跌，宏观调控应该说是一个诱因。但是后来跌幅超出市场的想象，更深层次的原因还在于随着QFII的进入，投资方法要跟国际接轨。在接轨过程中。解决股权分置感觉遥遥无期，结果现在的投资理念跟市场建立之初就存在的的制度缺陷产生严重碰撞，导致跌幅这么深。
程国发：对宏观经济的调控，我认为不会出现硬着陆。虽然有波动，但是我们对上市公司业绩的增长还是非常看好的。现在对明年公 司业绩的预测分歧很大，甚至有人认为可能有负增长。我们认为明年上市公司的业绩增长可能还是有10%左右，增速虽然放缓了，值还是在增长。对于宏观调控带来的影响，可能心理因素比较大。
董海威：今年四季度的业绩变化不会特别大，更多的变化是在明年。从明年的角度考虑，不利因素非常多。各个研究机构的报告都认为投资已经到了顶峰。但中国经济在投资增长不行的情况下，还可以通过出口和消费来拉动。投资行业上市公司的整体业绩在第四季度能维持相对较好，但是对它们在05年我们不乐观。真正看好的还是消费类上市公司。油价上涨可能导致石油类公司还会有好的表现。总的来看，上市公司第四季度的业绩，或者明年的业绩可能会呈现分化，而且可能出现结构性的变化，可能跟今年上半年完全不一样。不过现 在消费类的上市公司并不多，市场中更多是投资类公司的，这可能对市场会有一些负面影响。
董海威：中国经济内生性的东西比较多。象宏观调控时期时，没有人敢预期中国经济增 长会继续上升到9%，现在再怎么压也压不到9%以下，这是因为推动中国经济增长的国际化环境，包括我们整体体制性的东西在强烈地支持经济发展。但是中国经济又有很大的规模，结构性的东西又很复杂，因此我们觉得消费类这一块会结构性地上升，可能会起到支撑经济的重要作用。
主持人：第四季度是资金量偏紧的时期。但今年情况是否会有所改善，最近信贷有所松动，基金也要开始发行了，券商的融资渠道好象也拓宽了。我们是否可以预计年底资金面的情况会比较宽松？
蒋彤：应该说年底资金都会比较紧张。我调研的情况是，由于清理委托理财和三方监管，今年底和明年上半年将有一个资金断档的问题。委托理财要按证监会新的规则来做，由于不保底没有附加协议，很多资金到期之后可能将不再续约。对券商来说届时融资将比较困难，证券公司面临的资金压力是明显存在的。信贷政策的宽松似乎也能感觉到，但即使社会上资金比较松动了，证券市场可能还是感觉比较紧张，因为关系到合规不合规。
刘明：资金量到年底之前还谈不上宽松。因为现在券商违规资金在清理，发债还有一个滞后过程。违规资金的清理必然导致一部分资金离场。但对市场来说，它更多会影响到一些庄股、垃圾股，对市场上的蓝筹股、价格相对合理的股票，影响还是不会太大。从最近的行情来看，一些抗跌的股票并没有随之下跌，这可能还是要区别看待的。
主持人：从全行业的角度分析，券商的资金是紧还是松？
程国发：我觉得应该分两个层面看。一个是信贷，央行不会放的很松，冈为中国的经济还是运行在高I立。央行要么是利率调整，要么是总量控制。在利率没有放开的情况下，目前主要是总量控制。券商违规资金的退出是不可阻挡的步伐，确实应该退出来，否则这个市场没有办法做了。合规资金进入也有一个过程，比如说保险资金。现任市场大部分券商的资金＿还是紧张的，如果不紧张的，为什么证监会新出台两个政策，这表明一批高危券商已经面临着资金链断裂甚至崩盘的局面。
董海威：我们接触了很多投资者，包括很多民营企业家。他们没有好的投资项目，希望能够到资本市场中去做一些投资。但这时可能遇到信心问题，如果没有信心的话，就不敢将钱投入到其中。我觉得资金是否进入市场不在于保底不保底，如果投资者对市场有信心的，钱就会进入市场。经过规范清理，毫无疑问资金是比较紧张的，整个市场的资金也是比较紧张的。面临这样的情况，证监会或其它管理部门应该加快合规资金进入的步伐，将合规资金做大，替代不合规的资金，使市场处于相对均衡的状态中。不能一边清理，一边合规资金又不进入，这样扶持市场的目的是达不到的。
三、新形势下的投资策略
主持人：在股指大幅波动之际，有少数蓝筹公司股价明显抗跌。市场现在称为“九死一生”。投资者问这是不是上市公司的投资价值被充分挖掘了，还是有部分资金在做最后的抵抗？
蒋彤：我认为是价值投资的体现。
主持人：按照过去的经验，大家害怕在跌市里不跌的股票，在升市里可能就会跌下去了。会这样吗？
刘明：这里有一个词叫“九死一生”，好象用这个词有点情绪化了。这里面背后的意思是指整个市场在做结构化的调整，今后的市场股价结构的分化是非常明显的，强者恒强、弱者恒弱是可以肯定的。在这样的情况怎么做，是不是委托基金呢？当然委托基金是一种办法，自己也可以做。我不推荐行业或股票，我谈方法。做的话，可以选择自己熟悉的，自己熟悉和了解的公司，购买他们的股票，假如你不了解这家公司，不了解这个行业，就不要购买他的股票。
主持人：您在进行投资的时候会持什么态度？
刘明：我们会深入到每家上市公司考虑上下游的情况，考虑他们的竞争对手，实际上就是做功课。
主持人：就是要进行绝对价值的估值。
刘明：这是一个趋势。虽然相对价值的估值在国内用的比较多一些，但绝对价值的估值是趋势。
主持人：程先生，中国股市已经到了“九死一生”的程度吗？
程国发：中国股价结构调整还将继续，中国股价结构调整的任务还很艰巨，未来调整的幅度可能还会比现在惨烈。目前我们的股价，基本上是在3元钱到8元钱之间，这是非常不合理的，这是以前积累下来的问题。如果中国证券市场有很多问题没有解决，结构也是没有解决的问题之一。所以对投资者来说，没有投资价值的股票一定要卖出去，什么时候卖出都是高点。我觉得还是应该投资有各方面优势的公司。主持人：我们查了一下，现在1元股的股票现在有20多家，三板几毛钱的股票也有很多。过去不可想象。对于这样跌了很多的股票，有人说不要动了，已经跌到这样了，早晚有翻身的一天。会不会有翻身的一天？
董海威：这个问题很难回答。我们接触了很多客户，有的客户说手头上拿了很多非常差的股票，怎么办？实际上对我们来说也没有办法。因为他持有的股票和买入价可能已经差距50%了，怎么办，没有办法出了。这些股票长期的趋势肯定要往下移，但是要认为它会从10元钱一步跌到1元钱也不可能，这样在处理上还是有一些余地。但是在反弹过程中，要始终记住它不可能变成绩优股，肯定方向是逐浪下跌的，千万不要认为会逐浪上升。目前中国股市的结构性调整，长期来看确实是比较惨烈的，但是短期来看也不会一步到位。
刘明：如果你手上确实持有垃圾股，我告诫投资者几个字，“不要抱有幻想”，这是很重要的。很多人拿着股票还是抱有幻想。如果基本面确认已经是垃圾股，你就不要抱着幻想，这也算是忠告吧。
主持人：基金公司对三四元之下的股票是不是就不考虑了？
蒋彤：也不尽然是，我们也要考虑净资产收益率等等，要甄别一下。实际上我们也持有了一些ST股票，对于这一类的股票研究就要更透了，因为风险更大。
主持人：“9.14”行情以来，表现相对强势的一个是大盘蓝筹股，还有一个就是科技股，很多人认为这是基金等正规机构与民间资金各自的杰作。对这两类资金怎么看？
董海威：我们觉得游资很重要。基金很理性，理性得导致市场没有活力。而游资会创造激情，游资导致市场相对活跃，对于游资要关注。国外作法实际上也是这样，三分之一的人相信技术分析，三分之一的人相信基本分析，三分之一的人相信模型分析。游资片面重视技术分析，实际上，三者都是有价值的，当然我说的是交易价值。简单来说，在相对强势的时候，你可能要好好关注游资了，相对弱市的时候，要更多关注投资价值，关注基金。
主持人：目前更看好哪一类的公司？
程国发：第一，受宏观经济调整影响比较小的公司，包含消费类的，比如医药、纺织、食品等等消费类公司；第二类就是资源紧缺性的，煤电油运等，一直是我们非常看好的。至于周期性的公司，刚才各位也说了，周期性的公司并不是没有机会，还是有机会，但不会成为今后的龙头了。
主持人：那么担任龙头的可能是什么？
刘明：寻找下一轮行情的龙头，我觉得确实有难度，因为宏观调控对方方面面产生了影响，有些行业的影响可能还超出了大家的预期，所以现在去判断说哪一个行业能够成为下一阶段的领涨行业，还是比较难的。
蒋彤：我提三点。第一，我觉得应该考虑今年相对比较低位的好公司，股价比较低或者过度反映的，当然有突发性的增长更好，我们要关注这些企业。第二，准债券类的。第三是发行序列。
程国发：明年还有一个政策可能主导市场，大家可以高度关注。如果对流通股东补偿的政策措施能够出来，哪怕是试点，对高市盈率、高回报率、高国有股比例这些公司，可能还有很大的投资机会。(文字整理：郑力、徐辉、卓翔宇)
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