2004年10月21日（星期四）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
已公布季报显示上市公司业绩增长近五成目前已公布的季报显示，今年前三季度，上市公司整体业绩较去年同期出现大幅增长，而另一方面，环比的数据已连续两个季度呈现下滑，但与二季度相比，环比降幅趋缓。
截至１０月１８日，深沪两市共有７３家上市公司公布了三季度季报，剔除三季度上市的新股，其余６４家上市公司中，仅有１０家公司业绩同比出现下降，而且这６４家上市公司今年三季度实现净利润总额５８．６８亿元，同比增长超过４８％。
不过，在同比大幅增长的同时，上市公司净利润也呈现环比下降的趋势。统计表明，剔除新股后的６４家上市公司第三季度共实现净利润１７．９３亿，较二季度下降了７．６％，这已经是今年以来上市公司整体业绩连续第二个季度出现下滑。但同样值得注意的是，与二季度约１２％的环比降幅相比，已公布季报的上市公司三季度业绩环比降幅趋缓。
点评：上市公司的业绩近年来一直都在改善之中，但还是有一些上市公司经营状况还是在恶化中。在三季度季报公布的时间段上，一些业绩不佳，业绩下滑、处于亏损或亏损的边缘的上市公司季报一旦公布，盘面上该公司的股价一般都会有一定的下挫，甚至是以跌停板报收。因此业绩的风险还是要重点防范的，对于业绩上有问题的股票还是要重点回避。 保险资金有望月内入市 相关管理办法将很快出台
中国保监会新闻发言人袁力昨天在上海接受本报记者采访时透露，保险资金有望在本月内开闸入(股)市，一个关于保险资金投资资本市场的综合管理办法正在抓紧论证，将很快出台。保监会对中外资保险的入市问题将“一碗水端平”。
袁力昨天在面对“保险资金今年是否如期入市”问题时肯定地表示：“不会要那么长时间。”当面对“本月是否可能入市”的追问时，他回答“会很快”，并表示不否认这个提法。
袁力透露，目前保监会正在加紧论证相关管理办法，他说，“这是一个综合的管理办法，将对资金如何运作、如何防范风险作出具体明确规定， 这个办法目前正在抓紧研究，但还需要研究论证。”
根据保监会有关官员透露的信息，截至2004年9月，保险业总资产达到11308亿元，而根据保险公司有关人士透露，早前保监会有关保险资金5%的入市比例已经确立，按照这个比例，一旦保险资金开闸，可入市资金规模将达550亿元人民币。 发债利好券商 股市受益有限
编者按：昨日，中国人民银行发布将于今年１１月１日起施行《证券公司短期融资券管理办法》。与此同时，中国证监会也作出了《关于修改〈证券公司债券管理暂行办法〉的决定》，对原《暂行办法》作出了取消发债最高期限等四项重大修改并自１０月１８日起施行。在继国务院号召加紧落实“国九条”以来，券商终于迎来了彻底解决历史遗留问题的方案。
门槛降低不等于券商可乱发债
央行和证监会发布的两项关于“券商融资”的政策，无疑对改善券商窘迫的资金面起到了雪中送炭的作用。其中，证监会此次《关于修改〈证券公司债券管理暂行办法〉的决定》中对发债的券商取消了最近一年盈利的要求，并将债券上市的最低面值由２亿元改为５０００万元，同时为积极吸引投资者，还取消了发债五年期限的限制，并允许进行无担保发债。这些修改，表面上是降低了券商发债的门槛，而实际上更强调“宽进严出”。
宏源证券的研究员刘钟海分析说：目前管理层根据业绩和信用情况将券商分为Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四等。对那些严重资不抵债的Ｃ、Ｄ类券商来说，不可能获批发债。而且，在《决定》中也规定，券商近一年无信息披露违规记录、最近一年未挪用客户交易结算资金、近两年内未发生重大违法违规经营的才有资格发债。真正符合这些条件的券商恐怕寥寥无几。
民族证券的研究员徐一钉也认为，从近期管理层的思路看，就是要彻底解决券商的痼疾，优胜劣汰。因为虽然提高了债券利率、取消担保等看似降了门槛，但只有好券商的债才能发得出去，从而达到市场化限制的目的。等级低的券商，利率再高也是“垃圾债券”。
券商发债难解股市危局
现在市场盼利好出台已盼得心焦，一旦利好出来，投资者又难免会“挑剔”利好的成色。
根据央行将施行的《证券公司短期融资券管理办法》规定：不得用于固定资产投资和营业网点建设，不得进行股票二级市场投资和为客户证券交易提供融资，不得进行长期股权投资。其发行和交易都要受央行的监管。由此来看，券商通过发债进行的这部分融资根本无法也不太可能会进入股市，而券商申请发长期债券更需要一段时间去准备。即使是发了债，对有些券商来说也是杯水车薪，也许连资金缺口都补不过来呢！因此，指望因券商发债而为市场带来源源不断的资金只能是空想。
难怪有人说，发债融资对券商而言只是一根“救命稻草”，而且是一根救得了一时救不了一世的“稻草”。 上市公司分拆上市又热
分拆上市逐渐在上市公司中热了起来。海王生物10月16日发布公告称，董事会已同意将控股子公司海王英特龙生物技术股份有限公司从公司中分拆，独立申请到香港联交所创业板上市。而自从TCL集团成功实施分拆上市以来，已先后有南纺股份、中牧股份、顺鑫农业等公告了自己的分拆上市计划。
分拆资产盈利能力强
这些公司拟分拆的资产一般都有着较强的盈利能力。就拿海王生物拟分拆的海王英特龙来说，2003年度，该公司净资产为9009万元，净利润为1280万元，净资产收益率为14.21%，远高于海王生物的同期净资产收益率2.51%。而南纺股份拟分拆的南京朗诗置业股份有限公司2003年度的净资产收益率更是高达25.93%，也大大高于南纺股份的同期值9.09%。根据Wind资讯统计的数据显示，2003年度我国全部A股上市公司总体加权净资产收益率为7.44%。可见，海王生物和南纺股份拟分拆上市资产的盈利能力明显高于全部A股公司的平均水平。
与此同时，分拆资产的盈利在上市公司的净利润中也占有较大的比例。2003年度，海王英特龙就为海王生物贡献了1152万元的净利润，占海王生物净利润的26%；而朗诗股份利润贡献则占南纺股份净利润的16.82%。
高管持股
仔细研究这些拟分拆上市的公司，上市公司的高管要么持有其股权，要么在其中担任要职。
海王生物在公告中称，三年内不会安排公司高管在海王英特龙的持股计划。但事实上，在海王英特龙分拆前，海王生物的高管已持有其10%股份。根据相关计划，分拆后，海王生物高管将持有海王英特龙7.5%的股份。
2004年9月30日，顺鑫农业称，公司附属控股公司北京顺鑫牵手有限责任公司拟分拆设立股份公司到香港上市。根据牵手有限公司拟订的初步方案，顺鑫农业现任董事长和副总经理拟作为发起人分别以现金出资129.9万元和129万元，这两人的出资额及股权比例最终将根据审计评估结果并按经牵手有限公司股东会批准的折股方案确定。
而朗诗置业则在拟境外发行上市之前，进行一次私募增资。增资前，南纺股份及朗诗置业的高管及其关联人员持有朗诗置业5.18%的股权。根据拟定的增资方案，增资完成后，南纺股份及朗诗置业的高管及其关联人员将持有朗诗置业9.985%的股权。在这次增资中，朗诗置业吸收了南纺股份前副总经理为其股东。根据相关规定，该副总经理已于2004年7月13日辞去了相关职务。
中牧股份称，中牧股份及乾元浩公司高管及其关联人员未持有乾元浩的股份，不过，乾元浩与中牧股份的法定代表人为同一人。
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2004年8月，中国证监会针对上市公司的分拆上市，颁发了《关于规范境内上市公司所属企业境外上市的通知》，对分拆公司的净利润贡献率、母子公司高管持股及任职等方面作出了规定。
通知规定，上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50%；上市公司及所属企业董事、高级管理人员及其关联人员持有所属企业的股份，不得超过所属企业到境外上市前总股本的10%；上市公司与所属企业的经理人员不得存在交叉任职。 交行发行定价将接轨H股
“如果能参与交行上市的战略配售，我削尖了脑袋也要上！”某机构负责人激动地向记者说。
一场类似长江电力战略配售的抢购大战即将拉开序幕——这将是令交行及其上市承销商值得 欣慰的一件事情。这意味着，市场以极大的兴趣接纳了交行200亿的融资需求。
A＋H股的定价难题
“交行目前确定了两地同时同价的上市目标，这是国内第一只‘A＋H’的股票，从投行的角度讲，交行上市将是很好的投行创新。”某券商投行负责人说。
他认为，交行确定两地上市的战略考虑在于，“监管部门认为，像交行这样的大盘蓝筹股票有利于让国内投资者充分分享更好的投资收益，同时也有利于改善A股市场结构。”
而来自另一位券商的投行人士则认为：“交行确定两地同时上市，可能考虑到A股或者是H股都难以单独承担200亿的融资需求，而两地同时上则可以根据两地不同的需求灵活配置融资比例。同时建立两个融资平台，走国际化的道路，也是交行考虑的原因之一。”
而对于为什么要按照统一的价格发行的问题，该投行人士进一步解释：“对于两地同时同价的上市目标不是交行提出来的，这主要是因为有关政策规定，同一次的发行必须是统一的价格。交行既然是两地同时上市，当然也就必须是统一的价格了。”
但有市场人士认为，之前民生银行走A股→H股的艰难历程，在一定程度上也左右了监管层及交行的上市策略的制定。
作为国有商业银行上市的试点，交行上市背负了极其深远的战略意义。在“只许成功，不许失败”的背水一战中，政策部门和监管部门都在积极配合，千方百计营造一个最适合交行上市的股市环境。此前，针对交行两地上市的特殊需要，证监会特地向各家投行广泛征求意见，对“A＋H”上市的可行性进行了充分的论证。
两地同时上市，在投行业务上最大的考验，莫过于定价的问题。即针对不同的市场，不同的平均市盈率，不同的机构询价，可能产生的不同价格需求。投行能选择的是低平均市盈率市场所产生的低价，还是高平均市盈率市场产生的高价，以及在此价格下的不同超额认购。
“即使两地都要进行机构询价，但交行最有可能选择的最终价格是接近H股市场询价的结果。”上述投行负责人分析。
“这就是A股市场的机会！”华夏证券银行分析师袁建军向记者说。
他认为，通过财政部、汇金公司的注资和汇丰银行、社保基金等机构的现金入股以及次级债的成功发行，交通银行的资本充足率已经达到较高的水平，核心资本充足率、资本充足率分别提高到8.43%和11.62%，远高于作为监管达标指标的4%和8%。
而由于内地和香港证券市场在发展成熟程度、投资者构成、价格形成机制等方面都存在巨大差异，一般而言，股票在内地和香港都上市的内地公司，其H股价格较A股价格存在一定折扣率，作为首家同时在两地证券市场上市的公司，交通银行已经公开表示将以相同价格在两地上市，因此，其发行价格将取决于香港证券市场对其投资价值的判断。
“按照几地同时上市的政策规定，投行可以先进行预询价，得出一个比较合理的询价区间，之后再进行正式询价。然后，根据不同上市地机构询价和超额认购的倍数，最终确定上市价格和各地的融资比例。如果统一价格下A股市场的超额认购倍数大于H股市场，可以采用回拨的机制，适当提高在A股的融资规模。通过这种方式，可以平衡两地的融资需求，以实现成功上市的目标。”上述投行负责人说。
这么看来，前期市场一致认为“A＋H”融资方式最大的难题——定价问题已经迎刃而解了！
而对于平均市盈率高于H股市场的A股，以H股水平定价的交行股票，无疑是“明摆在那里的赚钱机会”！
冲击现有银行A股
对于交行上市定价问题，市场早有传闻，大致都在2元-3元之间，而袁建军的分析更为周密。
他认为：“从香港银行股的定价情况来看，各支银行股市盈率水平维持在一个相对较窄的区间?市净率的波动幅度相对比较大，根据交行200亿元的募集计划，预计其在香港市场将募集100亿元左右，由于交行去年的净利润水平很低，难以运用市盈率方法对其估价，但是仍然可以采用市净率方法对其发行价进行大致估算。”
根据他的计算，交行目前的每股净资产约为1.11元?1.04港元，汇丰银行入股交通银行的每股价格是1.86元?1.74元港元，H股的发行价将高于汇丰的入股价格。
袁建军认为：“我们预计交行H股的发行率在1.75倍-2倍之间，发行价格在1.82-2.08港元?1.95-2.23元之间。”
“短期内，交行上市将对国内现有的银行股产生较大的冲击！”袁建军说。
根据数据显示，交通银行2003年的拨备前利润为95亿元，预计2004年拨备前利润增长20%达到114亿元，由于通过财务重组已经剥离了大部分不良贷款，拨备计提的压力有所减轻，净利润可以达到60亿元，股票发行摊薄后每股收益在0.12元-0.13元左右，发行市盈率在16倍-19倍之间。交行同股同价的发行原则将使其股票在A股市场的市净率明显低于其他银行股，因而存在较大的投资机会。
“我们对现有银行股的评级为中性。”某基金公司投资总监说。
与他一样，对于大多数的基金来说，交行上市将带给他们的是重新配置旗下基金资产的一个机会。
“指数基金必然会将交行纳入基金资产配置，这是指数基金的契约所规定的。而对其他的基金来讲，整合现有银行股资产配置则是必须要考虑的问题了。”袁建军说。
袁认为，对于交行如此大规模的股票来讲，可以把它看作是一个交易性的品种，而与其他银行股的比较上，可以不再采用市净率的标准来衡量，而采用绝对价格的方式进行比较。因为大盘股票所带来的流动性溢价可以弥补市净率上的损失。
那么，绝对价格上，交行的定价对现有银行股可能产生怎样的冲击呢？
有数据显示，目前国内商业银行股二级市场价格分别为：浦发银行7元多、民生银行6元多、招商银行8元多，价格最低的华夏银行也有4元多。
很显然，2元多的交行定价是极具优势的。
在记者所接触的机构中，几乎都表示了对交行上市的极大的热情。有机构负责人甚至声称，可能抛售现有的所有银行股，而全力以赴冲击交行IPO。
“交行可能会放弃执行现有的市值配售的政策，而改用现金申购的方式。这就需要机构手握大量现金。”某市场人士向记者说。
在现金的需求下，抛售现有银行股成为一种选择。“短期内，交行上市可能会导致现有银行股普遍下跌10%-20%左右。”该市场人士分析认为。
另有市场人士的极端看法认为，交行2元左右的发行价在A股上市后存在着巨大的市场机会，不排除价格翻番的可能。 资产证券化破冰之旅启航
信达资产管理公司昨日与中国国际金融有限公司签署合作协议，意欲对200亿元不良资产进真正的证券化处置。产品预计是固定收益类产品，发行期限是3至5个月。
信达公司副总裁陈孝周说，目前还没有具体确定上述证券化的产品是债券还是别的金融工具，但操作目标是真正意义上的资产证券化，产品不仅面向机构投资者，也面向个人投资者，同时将在证券市场或银行间债券市场流通。
此前，中国工商银行、华融资产管理公司等单位曾采取信托的方式对不良资产进行证券化处置。业界将它们称为“准资产证券化”，因为《信托投资公司资金信托管理暂行办法》规定：“资金信托合同不得超过200份，每份合同金额不得低于人民币5万元。”换言之，通过信托计划操作的资产证券化产品不可能设计为1元面值的，也不可能有很大的发行数量，进而不具有高度的流动性，因此不是完全意义上的证券化产品。
信达公司投行部高级副经理吴传红介绍，虽然信达公司上述资产证券化操作未来仍需监管部门审批，但预计会得到监管层的支持，因为一方面资产证券化会对我国金融市场发挥积极的作用；另一方面信达公司也曾与监管层进行了一定程度的沟通。只是由于目前还没有确定资产交易结构和产品品种，因而目前无法明确审批的路径。
她还说，目前信达公司和中金公司的主要工作是进一步明确200亿元资产的组成；聘请中介机构对资产作尽职调查等。她预计，未来这笔资产的处置程序将可能比照A股的发行，比如路演等。
据悉，信达公司上述200亿元资产是从中国建设银行、中国银行、国家开发银行和交通银行等商业银行收购而来的广东地区债权资产。去年初，信达公司曾与德意志银行联手，在境外对25.52亿元资产进行证券化处置，项目涉及20个。此次则是在国内进行资产证券化探索。 重大利好：银行资金将潮水般涌向股市
据上证报：根据今天早上传来的最新消息，中国人民银行日前邀请中国银监会、中国证监会等召开专题座谈会,明确了商业银行设立基金管理公司的申请程序和监管分工，"银行系"基金管理公司驶入资本市场已为期不远。银行设立基金公司是否是银行资金间接入市的条件？对后市影响如何？我们从以下方面进行分析：
一、管理机关确定
据三方达成的共识,央行、银监会、证监会将联手对"银行系"基金公司的申请成立和业务运行进行监管，为银行设立基金公司建立了先决条件，也为银行资金间接入市奠定了基础。想设立基金管理公司的商业银行,首先应按照新颁布的银行业监督管理法向银监会提出申请,由银监会负责审核申请设立基金管理公司的商业银行的基本条件和资格；然后再依据证券投资基金法,报请证监会审批商业银行拟发起设立的基金管理公司的市场准入资格；而央行则依据中国人民银行法,会同银监会和证监会,对与货币政策操作有直接联系的基金和投资品种进行跟踪分析和监测,以防范跨市场的风险。
二、运作程序探讨
目前银行设立基金公司，银行资金间接入市已经进入实质性程序，操作层面的程序也列入议事日程当中，对深沪两市的资金面十分有利。自上月中旬央行宣布"放行"商业银行设立基金管理公司之后,"银行系"基金公司如何合法"诞生",申请程序和监管分工如何明确,便成为商业银行和市场各方关注的焦点。为进一步讨论商业银行设立基金管理公司的制度设计和程序操作问题,央行金融市场司日前邀请银监会、证监会以及4家国有商业银行、9家股份制商业银行有关部门的负责人座谈。参加座谈会的商业银行一致认为,商业银行设立基金管理公司应尽快取得实质性突破,这有利于深化商业银行改革和扩大开放,有利于促进资本市场长期稳健发展,有利于保持金融稳定和提高资金配置效率。座谈会还围绕商业银行设立基金管理公司的组建模式、股权结构、风险隔离和操作程序等问题进行了探讨。
三、下跌空间不大
从技术上看，虽然近期大盘K线形态收出了很长的上影线，但是由于本次利好是连通货币市场和资本市场的重要桥梁，其重要性不亚于94年的“三大救市政策”，因此短线大盘的下跌空间不大。我们注意到,央行在一个月前刚刚召集了4家国有商业银行座谈设立基金管理公司事宜,此番又召集相同主题的座谈会,意味深远。高密度的会议、参会商业银行范围的扩大,以及在会议上明确商业银行设立基金管理公司的程序,种种迹象传递的是同一个信号:"银行系"基金管理公司已渐行渐近，目前投资者仍然可以选择部分优质个股建仓。 超过半数公司已制订办法 中小板自我规范
据上证报：以前,一些上市公司对募集资金也制订了相关管理办法,但由于约束条款不多,监督职能弱化,导致上市公司挪用募集资金的事时有发生。8月25日,达安基因、永新股份率先披露募集资金专户管理制度,为中小板企业募资管理开创了新局面。虽然不同企业制订的管理办法不尽相同,但规范募集资金管理、提高资金使用效率、维护全体股东合法利益的监管理念已经得到了充分体现。这些中小板企业均在银行设立专用账户对募集资金进行管理,不少企业还将专用账户的设立情况上报深交所备案,并与保荐机构、开户银行三方签订募集资金专用账户管理协议。
针对以往不少上市公司频繁、随意变更募集资金用途的行为,这些中小企业要求董事会充分听取保荐人在尽职调查的基础上,对投资项目、资金筹集及使用计划提出的意见,董事会讨论过程中要注意发挥独立董事的作用,尊重独立董事的意见。
独立董事和保荐人将发挥重要监督作用。很多企业明确规定,独立董事有权对募集资金使用情况进行检查；经全体独立董事同意,可以聘请具有证券业务资格的会计师事务所对募集资金使用情况进行专项审计；而且董事会还授权保荐代表人可以随时到有关银行查询募集资金支取的相关资料。
有关专家在接受记者采访时表示,自深交所发布中小企业板上市公司相关工作指引以来,很多中小企业在加强募集资金管理方面做了不少工作,保障了募集资金的安全性和专用性,加强了保荐人对募集资金的监管途径,有利于防止上市公司挪用或占用募集资金、改变募集资金用途。国务院发展研究中心研究员张文魁告诉记者,从管理办法体现出来的新特点看,如果这些措施能够落到实处,那对于公司发展和中小股东都是有利的。
业内人士表示,募集资金的规范使用一直是上市公司监管的重点,很多企业正是因为滥用募集资金才导致经营每况愈下和一些违规事件的发生,如果主板市场的上市公司也能借鉴中小企业的这些做法,那么上市公司一味融资、不求募资效益的不良现象将会得到有效遏制。
编后:随意、频繁变更募集资金用途一直是中国证券市场的顽疾,中小企业板上市公司在解决这一问题上开了个好头,值得其他公司借鉴。我们也同时希望,有关各方能尽职尽责,真正把这些规章制度落到实处。 发布《致客户书》 南方证券债权有限赔付第一家
据成都商报:日前，新华社发布了《有关部门就收购个人债权及客户证券交易结算资金公告作出解释》（下称《解释》），本报连续3天作了详细报道。昨日，南方证券行政接管组正式发布《致客户书》，就个人债权处置的相关问题作出了说明。这样，南方证券成为《解释》出台后首家执行债权有限赔付的证券公司。
与此同时，闽发证券由于违规经营昨日被中国东方资产管理公司托管。今天，本报为你带来上述两家券商的最新情况报道，并就股民关心的问题采访了有关专家。
公告内容
南方证券发布《致客户书》
昨日，记者在南方证券成都营业部看到，有关个人债权处置的《致客户书》已被张贴到公告栏中，营业部的工作人员告诉记者，该通知是前天晚上才收到的。记者看到，《致客户书》根据新华社所发《解释》，对南方证券个人债权处置的有关问题进行了详细说明。
■客户保证金全额保护
南方证券行政接管组在《致客户书》中说明，南方证券的个人债权将严格依据《解释》的收购政策执行，广大投资者存放在南方证券的证券交易结算资金（包括个人和机构）将得到全额的保护。接管组同时表示，自行政接管以来，南方证券正常经营，客户的正常证券交易活动不受影响。
■委托理财分类对待
另外，接管组还表示，其他个人债权将按照《解释》公布的统一政策来办理。对于参加委托理财的客户将实行分类对待。其中，参与委托理财如果实现盈利的，这部分债权不属于收购范围以内；而因委托理财亏损的属于收购范围内，在10万元以内的债权仍然全额收购，超过10万元的债权9折收购。
营业部现场
股民反应平静
本报记者昨日分别赶到南方证券和闽发证券的成都营业部，对部分股民进行了采访。记者在采访中发现，通过本报及其他证券媒体的报道，大多数股民较好地理解了新华社《解释》的主要内容，对有关政策表示理解，总体反应平静。
■南方证券井然有序
记者昨日在南方证券成都营业部的散户大厅看到，股民比平时明显增多，而营业柜台前并未出现很多转户的现象。工作人员向记者介绍，自南方证券实施保证金第三方托管以来，营业部的客户不仅没减少反而有所增加。
对于《致客户书》的发布，许多股民表示，由于客户保证金得到了有效的保证，因此心里不慌。
南方证券成都人民北路营业部总经理李俊表示：“投资者存放在南方证券的交易保证金以及购买的股票和债券都是安全的，不会被打折收购；目前人民北路营业部不存在进行委托理财的客户。”
■闽发证券一切如常
昨日是闽发证券被托管的首日，记者来到闽发证券成都营业部，在营业部的公告栏看到，东方资产管理公司的托管公告被张贴在显著的位置。
一营业部工作人员告诉记者，闽发证券被托管的公告一大早就贴出来了，股民都很理解，也没有客户表现出特别的担心。他告诉记者，目前客户的证券交易活动都在正常进行，虽然公司已被东方资产管理公司托管，但个人投资者对资金安全无需担心。
而在记者随后进行的采访中，也证实了工作人员的说法。记者在现场看到，多数股民路过公告栏时脚下仅是稍作停留，股民并没有表现出特别的担心。（记者 李凯 实习记者 刘锋蒲 付强）
专家答疑
保证金安全有保障
昨日，很多股民来电表达对资金安全问题的担忧。针对大家关心的问题，记者昨日向权威专家进行了咨询。
问：哪些情况下，股民资金将受到保护？
专家答：只要是在证券公司进行正常的交易，不进行违规操作，股民的保证金还是能够得到基本的保证。根据有关部门的《解释》，证券交易保证金属于全额收购范围之内，股民不用过于担心。
问：如果购买了国债，后来被券商挪用，是否能得到全额收购？
专家答：如果股民没有与金融机构签订委托理财协议，是正常的国债投资，将得到全额收购，持有国债期间的利息收入也视同保证金范畴。但如果是委托理财性质的国债投资，根据《解释》内容，9月30日之前的按9折收购。随着市场化的不断深入，今后的发展趋势将会是风险自担。
问：“保证金有限赔付制度”短期内会出台吗？
专家答：目前来看，推出该制度的条件还不成熟。由于“投资者权益保护制度”尚未建立，若发生投资者因证券公司挪用其保证金造成损失的情形，都会进行全额收购。今后，随着投资者权益保护制度的建立，将会启用新的办法进行处置，并非如有的媒体所言，保证金也会采用所谓的“有限赔付制度”，让投资者承担损失。
问：如果在出问题的券商处炒股，是否有必要转到其他券商处？
专家答：由于普通股民保证金目前基本没有问题，因此没有必要转户。（记者 曾子建）
链接
南方证券被行政接管
2004年1月2日，中国证监会、深圳市政府决定对南方证券实施行政接管。行政接管期间，中国证券监督管理委员会、深圳市人民政府会同中国人民银行、公安部成立行政接管领导小组，负责对南方证券行政接管和风险处置工作。 暂停上市恢复交易大跌 复市大涨定律彻底颠覆
据证券时报：往年，那些暂停上市个股恢复上市后，大多走出报复性上涨行情，即便是表现较差的个股上市当日也不会让原有的投资者受损，不过这一延续了两年多的潜规则从今年下半年开始被彻底颠覆了。
恢复上市仍遭抛弃
7月26日，今年下半年首只恢复上市的股票ST渤海以涨停板开盘，但终盘却以跌停价报收，而在随后的19个交易日内更是连续下跌，最低跌至3.31元，较恢复上市前的6.06元暴跌45%。
8月9日，ST轻骑恢复上市，当日最高涨幅一度达到14%，而收盘时仅上涨了4.86%，此后6个交易日内下跌了22%。作为暂停上市前不足3元的个股，恢复上市后仍然出现如此大幅下跌，着实出乎很多投资者的预料。
尽管上述两只个股最终都出现大幅下跌，但上市首日仍给投资者留出了短暂的获利机会。而本周一，*ST滨能恢复上市当日便大幅跳空低开，至收盘时大跌29%，让所有老股东深套其中。昨日，该股再度跌停。
折射市场深刻变革
恢复上市个股从往年的无限风光，到近来普遍暴露出的巨大风险，正好折射出近年来证券市场所发生的一系列深刻变化。
2002年4月，正值股市经历了近一年的持续低迷之际，白猫股份、都市股份、商业网点、航天长峰等一批“前PT股”在经历重大资产重组后重新恢复上市，为市场带来了难得的炒作题材，这批个股也获得了市场的热捧。而且，由于恢复上市后仍采用涨跌停板制度，更助长了炒作之风，4只个股中有3只涨幅超过90%，另一只也达到了30%。从2002年6月28日开始，恢复上市股票首日实行无涨跌幅限制的规定，而此后恢复上市个股虽大多一步到位，但涨幅也都有30%左右。
近年来，随着以基金为代表的机构投资者的不断壮大，证券市场的投资理念发生了较大的变化。特别是去年以来的两次较大的行情中，主流机构所推崇的价值投资理念获得了巨大成功，“二八”甚至“一九”现象一再出现，股价结构也呈现出加剧调整的趋势。以往业绩被低估的大盘绩优股稳步进入上升通道，而缺乏业绩、仅凭流通盘优势以及“概念”支撑的个股逐波向下。
截至昨日，两市“一元”股增至18只之多，*ST吉纸、*ST英教双双跌至1.33元，并向面值逼近。此前，仅有马钢股份和上海石化在1994年受流通盘拖累，收盘价跌破过1.3元。
正是在众多ST及*ST个股大面积走低的背景下，恢复上市个股虽然暂时脱离了退市的苦海，但由于未来发展前景存在较大的不确定因素，因此，依然难以在短期内赢得投资者的青睐。
恢复上市高峰将至
实际上，ST渤海只是拉开了今年下半年暂停上市个股恢复上市的序幕。10月25日，*ST明珠、*ST秋林也将重返主板市场。从8月底开始，两交易所已经受理了*ST永生、*ST江纸、*ST丰华、*ST纵横、*ST中农等半年报扭亏公司恢复上市的申请，并将在30个工作日内作出是否核准的答复，因此，预计近期仍将陆续有暂停上市公司发布恢复上市的消息，11月份也将迎来恢复上市的高峰。
从上述申请恢复上市公司来看，大多是借助了大规模的资产重组而成功扭亏，因此，投资者在研判其上市后的走势时仍需视重组的效果予以区别对待。那些引入了实力股东，并已完成资产置换，主营业务发生明显变化，盈利能力有望显著提升的公司仍值得投资者密切关注。 我国股市必须突破“路径锁定”
据中国经济时报报道,目前，我国股市已处于“路径锁定”，始终在“政策市”、“资金市”、“投机市”中打转转，新出台的“中小企业板”仍为主板市场的翻版。
上世纪９０年代初，股市的管理方针就定为“要为国有企业的改革与发展服务”。乍一看，这并不错，国有企业那么多，改革任务那么重，股市岂能不为之服务？但是，正是从这一管理方针出发，制定了一系列向国有企业倾斜的、使股票长期供不应求、股市长期处于“投机期”的规则，进而使股市沦为“圈钱市”、“寻租场”。
在今年管理层出台了大量“创新”，但是对股市的根本症结均无触动，“全流通”也千呼万唤不出来，我们都知道天下没有免费午餐，违背客观规律势必受到“惩罚”。现在，管理层应当深刻反省，这样的股市究竟给中国经济带来了什么？除了一些国有企业得以苟延残喘和一些利益集团从中获得暴利外还有什么？中国的经济发展需要股市，但必须是建立在自由企业、自由市场基础上的健康股市。股市当然应为国有企业服务，但是这种服务不能带有特权，更不能为适应国有企业的特殊需要而设计特有的规则。其实，惟有“一视同仁”，才能最有效地促进国有企业的改革与发展。如果不抱偏见，不难发现，以往把股市引向“歪道”的做法实际上是严重得不偿失的。
当前，管理层应当切实改变观念，下决心，用猛药，奋力突破“路径锁定”，早日造就以自由企业、自由市场为基础的多层次金字塔式股市。这是中国经济发展的要求，更是中国股市的希望所在。措施要点如下：
１、彻底摒弃“股市要为国有企业的改革与发展服务”的管理方针，让股市成为真正的市场，让国有企业去适应股市，如同国内企业去香港、美国股市上市的而服从的标准一样，利用股市实现“转制”及谋求发展。
２、放开一级市场，股票发行实行登记制，并使发行者承担发行风险。任何自然人和法人，都可以依法申请组建股份有限公司并向社会募股。证监部门在审核其手续符合法律规定后，便应当允许其登记、发行（有关条件由中介机构负责审核，并承担相应法律责任）。发行须由证券公司 代理，若在规定期限内“冻结”的资金数量达不到募股金额，即为发行失败，“冻结”的资金全部退还投资者。
３、让市场选择上市，股份有限公司发行成功之后，股票便可在代理发行的证券公司挂牌转让，这是公告牌市场（ＯＴＣ）。公司的全部股票都具有同等的流通权。在ＯＴＣ市场挂牌届满一年者，如业绩优良，可由券商推荐去当地的柜台交易市场交易。柜台交易市场按城市组织，实行会员制，会员为城市中的证券商。在柜台交易市场中交易满一年的公司，如业绩优良，可由柜台交易市场向主板、二板市场推荐，由证券交易所按标准择优“录取”。这一上市程序必须严格遵守，任何公司不得享有特权。同样，在主板、二板市场交易的公司，若业绩欠佳，便要退回柜台交易市场，甚至ＯＴＣ市场。
４、国有企业改制时应当以“存量发行”为主，目前改制为股份有限公司的国有企业，均为老企业，并且通常有良好效益。改制的目标又是“民营化”或者部分“民营化”，因而可以先打足资本金，将资产负债率降下来，然后“拆细”并“存量发行”。这样便既能实现资金增值，又能更快地达到改制目标。
５、证券交易所要“非行政化”。我国沪深证券交易所要恢复会员制，成为独立的企业法人；不应再是证监会的下属机构，其会员是全国资质良好的证券公司。
６、证监会要致力于监管，不要再对公司的发行、上市进行行政性审批。监管是证监会的基本职责，证监会及其分支机构要依法严格监管股市的各类主体及运作全过程，依法惩处各种违法违规行为。
７、妥善处理“股权分置”问题，这是历史遗留问题，要必须解决好。但是，它毕竟只是造就健康股市的必要条件，而非充分条件，也非股市的根本症结，因而不宜“神化”。尤其应当警惕，某些利益集团正想趁机大捞一把。本来，公司的全部股票都有着同样的流通权，但在上市时，国有股和法人股被人为地剥夺了流通权，而现在则又要收回流通权。
８、要切实完善法制，要从现行法规中去掉不符合现代市场经济一般准则的规定；要充实为造就健康股市所必需的规定；对于股市各类主体的违法违规、弄虚作假行为，要有详细的处罚规定。要切实严肃执法，不使法规“软化”
９、推进市场主体的产权制度改革，竞争性领域的国有控股上市公司限期“民营化”。证券公司应当逐步“民营化”。
１０、在适当时候推出“做空”机制，法规应当为此预留空间。
此外，作为股票市场改革的必要配套，还需要同时进行政府方面的改革。一要切实转变政府职能，使各级政府真正地不再充当“运动员”；二要解决好各级政府的权限过大的问题。惟有如此，才能使地方政府的“扩张冲动”得到遏制，对地方证券市场的干预弱化；进而也才能使改革措施所可能带来的风险能得到有效控制。 三部委达成共识 银行设立基金公司程序明确
2004年10月20日 07:10:15 中财网
"银行系"基金管理公司驶入资本市场已为期不远。记者从有关部门了解到,中国人民银行日前邀请中国银监会、中国证监会等召开专题座谈会,明确了商业银行设立基金管理公司的申请程序和监管分工。
据三方达成的共识,央行、银监会、证监会将联手对"银行系"基金公司的申请成立和业务运行进行监管。想设立基金管理公司的商业银行,首先应按照新颁布的银行业监督管理法向银监会提出申请,由银监会负责审核申请设立基金管理公司的商业银行的基本条件和资格；然后再依据证券投资基金法,报请证监会审批商业银行拟发起设立的基金管理公司的市场准入资格；而央行则依据中国人民银行法,会同银监会和证监会,对与货币政策操作有直接联系的基金和投资品种进行跟踪分析和监测,以防范跨市场的风险。
自上月中旬央行宣布"放行"商业银行设立基金管理公司之后,"银行系"基金公司如何合法"诞生",申请程序和监管分工如何明确,便成为商业银行和市场各方关注的焦点。为进一步讨论商业银行设立基金管理公司的制度设计和程序操作问题,央行金融市场司日前邀请银监会、证监会以及4家国有商业银行、9家股份制商业银行有关部门的负责人座谈。参加座谈会的商业银行一致认为,商业银行设立基金管理公司应尽快取得实质性突破,这有利于深化商业银行改革和扩大开放,有利于促进资本市场长期稳健发展,有利于保持金融稳定和提高资金配置效率。座谈会还围绕商业银行设立基金管理公司的组建模式、股权结构、风险隔离和操作程序等问题进行了探讨。
此间金融人士指出,央行在一个月前刚刚召集了4家国有商业银行座谈设立基金管理公司事宜,此番又召集相同主题的座谈会,意味深远。高密度的会议、参会商业银行范围的扩大,以及在会议上明确商业银行设立基金管理公司的程序,种种迹象传递的是同一个信号:"银行系"基金管理公司已渐行渐近。 （记者 薛莉） 基金能否“煽起”三季报行情？
2004年10月20日 07:13:04 中财网
自“9·14”行情以来，基金在第一波攻击性行情中并未占得先机。然而随着第二浪调整行情的开始以及季报大幕的徐徐拉开，基金重仓股大有后来居上之势。比如中集集团、上海机场、海油工程、兖州煤业、贵州茅台、五粮液、光明乳业等股票均在大盘调整之时创出新高。其中尤其是以五粮液、光明乳业等品种为代表的消费升级概念的相关品种，其做多欲望显得更为突出。因此我们有必要探讨一下基金重仓股在即将展开的季报行情中的走势预期。
整体规避宏观调控风险浙江利捷的余凯认为：从业绩预测来看，截止到目前，二季度基金重仓的前50只股票中有22只股票业绩预增，这个比例可以说非常之大，这说明基金倚重业绩、倚重投资价值方面做得还是比较成功的，估计这与机构侧重公司调研方面的工作是分不开的。
从行业分布来看，基金在港口运输行业投资最多，达10只。这10只股票中有5只业绩预增；另外在矿产资源类，基金投资了4只股票有3只预增。随着季报脚步的日益加快，投资者有必要加强对这两个行业的关注度，但有一点值得注意的是，因处于垄断地位港口运输业中的港口和海运类业绩增长比较突出，而航空和陆路运输则因油价成本上升、竞争比较激烈而稍为逊色。
在汽车及配件行业中，基金虽然退出力度比较大，但前50名股票中依然还有4只股票，而这4只股票没有一只业绩预增，这说明汽车整体衰败已经是不争的事实，而另外几个老牌蓝筹板块如钢铁、石化、金融、水泥则明显强过汽车行业，因为在预增股票中还不时显现出这几个行业的身影，这说明虽然受宏观调控、油价上涨的影响，基金还是相应地回避了风险。
而值得关注的是，基金在适应国家宏观政策方面做了比较大的调整，比如说钢铁、金融、汽车等行业中进入前50名重仓的股票已经减少很多，与此同时基金不断加大消费升级领域的投资力度。从消费升级的角度看，基金增仓的纺织、医药、商业、电子等行业业绩预期还是比较理想的。
老牌蓝筹上涨空间不大自9月14日至10月15日上证指数总体涨幅为6％，如果以跑赢指数与否来评价基金重仓股的表现的话，基金二季度持仓前50名股票在这期间的整体表现应该分为两类：一类是老牌蓝筹即俗称的“五朵金花”，它们总体来说落后于大盘。特别是汽车、金融、电力股票整体表现落后于大盘。但这五个行业中基金在二季度在金融、钢铁、汽车行业减持力度比较大，比如说金融股中硕果仅存的只有招商银行，钢铁股中硕果仅存的只有宝钢股份和武钢股份。这五个行业中基金二季度在受宏观调控影响较小的石化、电力行业的减持力度不大，因此，在对待这五朵金花的取舍态度上，基金过多地顺应了国家宏观政策。
值得一提的是，在减持力度较小的石化行业中，只有中国石化整体表现落后于大盘，但这主要是因为突发事件——中石油将要上市的不利传闻影响；另外今年国家拉闸限电比较严重，而电力板块似乎整体表现欠佳，估计这是因煤炭、石油成本上升所导致的。虽然这些老牌蓝筹业绩预增的比例依然不小（15只股票中有6只预增），但无论如何，这些早期涨幅巨大的老牌蓝筹品种在本轮行情中的走势衰微已是不争的事实（这五个行业中的15只股票只有齐鲁石化、扬子石化、武钢股份、国投电力4只跑赢大盘），因此我们不排除，基金在本轮涨升行情中趁机进一步减持老牌蓝筹品种的可能。
虽然从市值角度来看，老牌蓝筹股还占据着最重的仓位，但基金毕竟顺应国家的宏观调控政策有了一定规模的减持，与此同时，基金加大了在消费升级领域的持仓比例。
二季度基金重仓的前50名股票中共有35只股票均属于消费升级概念，它们自“9.14”行情以来的平均涨幅为21％，远高于同期上证指数13％的涨幅。这些消费升级股票中，低于平均涨幅21％的股票总共有万科、南方航空、北京巴士、华联超市、小商品城、友谊股份、燕京啤酒、青岛啤酒、中国联通、法拉电子、士兰微、海正药业、晨鸣纸业、福耀玻璃、中联重科等15只股票，从后市来看这其中相信会有部分存在着一定的补涨要求。
可以说基金在本轮行情中并不像某些观点认为的那样一无是处，事实上它们在二季度重点增持的消费升级领域相关品种的表现应该说是颇为出色，只不过它们的这种光芒被一些仓位略显沉重的老牌蓝筹品种中国石化、招商银行等掩盖。
二线蓝筹将领涨从以上分析来看，基金在二季度减仓的汽车、银行等老牌蓝筹品种整体表现不佳，而在二季度增仓趋势较为明显的商业、食品饮料、港口海运等行业涨势喜人，因此不排除基金在本轮行情依然沿着二季度的增减趋势，进一步进行仓位方面的调整———减持老牌蓝筹股、增持消费升级领域相关品种。 8亿资本竟背负220亿债务 证监会将彻查“闽发黑洞”
2004年10月20日 07:08:37 中财网
鉴于严重违规经营，闽发证券从前天起已被正式宣布托管经营。其间，由东方资产管理公司组织成立的托管经营组行使公司经营管理权。
在流传的２３家问题券商名单中，闽发证券“座次”靠前。
闽发证券，这家注册资本只有８亿元人民币的中等券商，负债竟达到了惊人的２２０亿元！
昨天，证监会有关声明的措辞异常严厉：将移交有关部门，严肃追究有关人员的民事及刑事责任。
与其他被接管的券商一样，闽发的证券交易等业务将正常进行，除客户证券交易结算资金外，所有债务停止支付。
今年４月３日，闽发证券原董事长张晓伟被深圳警方逮捕，闽发随后便卷入了接连不断的官司之中。
为了把规模做大，闽发证券不惜盲目扩大委托理财，给客户许以保底和高息，委托理财的形式多是以代客户购买国债的形式签合同，再用国债回购形式将资金套出转而炒股。
除了市场原因，闽发危机与在逃的幕后老板吴永红有莫大关系。１９９９年起，吴永红控制的五家公司相继成为闽发证券的股东，共持有闽发证券４３％的股份，其中２５％为虚假出资。
吴永红通过这些公司，以借款的名义先后挪用闽发证券近２０亿元的资金，张晓伟只是充当了代理人的角色。
随着张晓伟被捕与吴永红丑闻的曝光，大量机构及个人投资者开始上门讨债，闽发证券本就脆弱的资金链轰然断裂。
过去的几个月，闽发证券曾试图成为中国首个“通过市场化方式解决危机”的券商。但事实证明，“闽发黑洞”太深，除托管外已无良药。
上个月，德恒证券、恒信证券、中富证券被托管，汉唐证券被信达资产管理公司托管。年初，南方证券也曾被宣布托管。
但闽发问题由来已久，而证监会管理层选择本周对闽发正式动手，含义颇深。
此前，有关部门就金融机构破产后有关个人债权及结算资金问题作出了解释。对可能出现的大规模整顿，管理层似乎正在做规章准备。另外，市场上还传出了“证监会要求券商进行自查、问题券商将面临破产”的消息。
当然也有好消息。也是在昨天，证券公司被批准从１１月１日起，可以发行短期融资券。同时，管理层还放宽了对券商的发债担保要求，并降低了债券上市交易的条件。新规定生效后，中小型证券公司将可以更为便利地筹集到所需的资金。
种种迹象表明：管理层对券商的治理将进入实际行动阶段。对问题券商而言，那将是一场风暴。 （记者 王莉） 券商发债着眼新股发行 二级市场利好大打折扣
2004年10月20日 07:37:03 中财网
中央银行昨日公布的券商短期融资券管理办法规定，符合条件的券商从11月1日起可在银行间债券市场，向机构投资人发行一定期限内还本付息的短期融资券。记者就此消息采访业内人士时，他们纷纷表示，券商获准发“短债”，主要是配合新股发行制度的改革，保护券商中的“好孩子”，但对股票二级市场影响有限。
券商融资确保新股发行
天信证券研究所胡嘉认为，券商获准可以发行短期债券（融资券），最大的受益者是新股的发行。根据即将实施的新股发行询价制度的设置，有权参与新股定价的券商等机构投资者，必须购买一定比例的新股，并锁定3个月后才能上市流通，此次央行和证监会将券商融资期限由7天扩大到91天，大大延长了资金使用时间，正是为了配合新股发行制度的实施。
由此看来，管理层出台《证券公司短期融资券管理办法》，允许券商发短期债，其着眼点一在于拯救部分好的券商，二在于配合即将出台的新股发行制度的改革。从“券商短期融资不得用于股票二级市场投资”、“不得为客户证券交易提供融资”等规定看，管理层允许券商发债，着眼点在于拯救股票二级市场。
据了解，几乎所有的券商，包括中信证券、银河证券这类经营较好、遵纪守法的券商，目前现金都非常紧张。尤其是接到承销业务，中短期资金缺口相当大。甚至有券商掏不出银子，被迫退出承销团。一旦新办法实施，券商就有机会获得稳定的资金来源，短期资金压力将得到有效缓解。打个比方说，现在的券商好像在沙漠里长途跋涉，口干舌燥，新办法像一汪清泉，来得及时，也确实解渴。
券商风险转往银行
兴业证券研究所一位不愿透露姓名的研究员告诉记者，新办法可能导致券商风险向银行转嫁。
央行在新办法中，设置了一系列融资门槛，只有少数券商才有资格享受新办法的优惠条件。但是，中国的国情往往是上有政策、下有对策。大部分券商的财务状况，外界不知情，即使派审计机构，也不一定能查清楚。不排除有券商向银行融资后，几亿甚至几十亿的财务黑洞才被发现。券商一旦公开财务风险，就表示还不起借款，或者只还50%、60%，银行就无法顺利回收贷款。这实际上是券商的风险转嫁到银行。
对股市走势影响轻微
银华投资的陶诚认为，允许券商发“短债”，对二级市场走势的利好作用相当有限。昨天大盘冲高回落，券商重仓股表现平平，明确反映了市场态度，市场对此不大看好。
关注券商增发股配股
胡嘉提醒大家注意，券商同业拆借融资期限由7天扩大到91天。投资者可从三方面把握机会，1、中期关注优质上市券商概念股，如中信证券。2、重点关注优质券商新近增仓的绩优股，坚决抛售历史包袱沉重、近来问题频频曝光的券商重仓股。3、券商同业拆借融资期限由7天扩大到91天，虽然借来的资金不能投向二级市场炒股票，但是，随着券商手里短期资金的充裕，它们极有可能发动增发或配股“包销自救行情”。换句话说，投资者可以重点关注规则正式实施后，优质券商包销或被套的增发股和配股，会有明显的套利机会。(记者 林兰) 大城市房价直追美国 房地产泡沫破裂论突起
2004年10月20日 07:44:01 中财网
中央政府正在设法分流房地产业潜存的金融风险。
周一，中国银监会公布《信托投资公司房地产信托业务管理暂行办法(征求意见稿)》。中国社会科学院金融研究所研究员尹中立昨日指出：这是防范金融风险的一大举措。
银监会此举的背景是：近来，中国房地产泡沫的说法再掀波澜，境外媒体及研究机构纷纷发表文章，直指中国房地产泡沫正处于“破裂的前夜”。国内房地产行业的大腕们群起反驳，官方机构也出面澄清，但国内部分研究人士指出：情况并不乐观。
社科院报告已递中央
房地产泡沫确实严重
一份由中国社科院金融研究所完成的房地产业调研报告已递到中央决策者的手中。参与调研的尹中立研究员表示，报告内容不能透露，就他个人的观点而言，房地产泡沫现象确实“比较严重，尤其是上海”。
“泡沫说”的中心是房地产价格和空置率的“双高”以及资金的持续涌入。
北京市统计局新近指出，北京的房地产价格确实处于一个小幅上升的阶段。今年1至3季度，普通住宅类商品房售价比去年同期上涨了4.3％。
这个看似不高的百分比换算成具体购房款后的数字却不低：一套面积100平方米、价格为5500元／平方米的住宅，总价款为55万元，一年后总价将上涨2.4万元，相当于一名普通公司职员近半年的收入。
国际投资银行摩根士丹利研究部门的数字更令人惊讶，中国的房屋购买者正在负担着和美国人一样高的房价。在中国，一套普通住宅大约等于城市居民10至15年的收入，而在美国这一数字大约是三年半。
就住房空置率而言，国外媒体认为中国的空置率远远超过15％，这个数字是国际上认可的警戒线。
而在投资方面，一个各方均无法否认的事实是：尽管国家采取了宏观调控措施，房地产投资仍持续增长，同时影响到社会整体投资结构的优化。
北京市统计局新近发布的数字显示：今年1至3季度，北京房地产开发投资较去年同期增长20.3％，房地产投资占社会总投资的比重始终占到55％以上，这和北京市政府确定的目标相背离。
4月份，北京市政府宣布，今年将引导房地产投资逐步向其他产业转移，大力发展制造业、高技术产业、旅游业、商业、现代服务业等，通过扩大经济总量来降低房地产投资占总投资的比重。但在1至3季度的统计数字公布后，市统计局新闻发言人指出，今年要实现这个投资转移的目标，任务艰巨。
摩根士丹利预警中国
房地产泡沫随时破裂
预警之声在国内外均已响起。前不久，浙江省统计局公布的一份研究报告发出预警：目前浙江省房地产已经膨胀，并进入警戒区，若任其发展，楼市泡沫随时可能破裂。
在国外，摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠一个月内连续发布两份有关中国房地产业的报告。
其观点是：世界经济正处于有史以来最大的房地产泡沫之上，这个泡沫将在数月内破裂，中国也在其中。他预计，在四种情况之下，中国房地产泡沫会出现破裂，它包括调高利率、出口降低、美元利率上升和物业市场供过于求。
谢国忠甚至认为，中国迟迟未提高利率，正是担心房地产泡沫破裂。
华远董事长任志强反驳
“泡沫说”纯粹胡说八道
“胡说八道。”华远集团董事长任志强昨日直截了当地评价最新的“房地产泡沫说”。任志强的观点代表了诸多房地产开发商的共识。对空置率，国内业界的辩解是，国内外对空置率的统计口径不同，不能简单对比。
任志强认为，整个中国的住房空置率是下降的，北京的空置率亦然。房价普遍上涨并不意味着“泡沫”，而是表示需求的客观存在。
作为官方的表态，建设部政策研究中心上周也发布研究报告，反击“泡沫说”。
建设部这份最新的报告认为，目前房地产金融风险尚在可控范围。对于这些论证，尹中立持保留态度。(李若愚) 国际铜价连续暴跌 “上海规则”威力乍显
2004年10月20日 08:03:31 中财网
由于前一天伦敦金属交易所三个月铜价再度出现大跌，由2840美元/吨大跌至2783美元/吨，10月19日上海期货交易所期铜主力合约0401立即跟随下跌，最终以26440元/吨收盘，跌幅达600元/吨。截至10月18日收盘，在本轮从10月11日开始的大跌行情中，上海期铜累计最大跌幅为9.9％，国际市场则是13％；上海期铜单日最大跌幅为4％，国际市场则是11％。
业内人士称，这轮行情中最重要的一个特点是“上海规则”主导下的市场运作模式开始发挥其国际影响力。早在9月中旬国际金属期市价格正处在连续上涨时期，上海期货交易所已提前预见到其后可能出现暴跌行情，多次召开会议研究形势，认真分析了过去40年国际金属期货市场历史交易数据，并在此基础上认为，不仅要加强防范价格快速上涨的风险，而且要特别关注国际金属期货市场可能出现牛市末期的脆弱性和风险传递效应。9月下旬以来，上海期交所相继采取了一系列措施强化风险控制，例如在9月21日将铜期货保证金标准从5%提高到6%，有效起到了给市场“降温”的效果。通知公布后两天内铜的总持仓减少4万手，一些风险防范意识较强的期货公司将向客户收取的保证金提高到10%；在国庆长假后，针对国际国内铜期市风险明显加大的征兆，再次将保证金标准加到7%等。
上海期货同业公会会长钱荣金认为，这正是由于上海期交所前期预防工作扎实，部分投资者提前在价格高位释放了部分交易风险，国内价格相对国际价格提前进行回调修正，并令国际投机基金短线多头交易无法实现预期的交易目标，最终迫于各方面压力出局。
对于此次突发行情，期货分析师楚才表示，第一，中国市场的影响力已经达到了前所未有的程度，定价地位已经越来越牢固。沪铜价格不但是国内铜市场价格的关键参考，也左右着全球铜价的走势，其地位得到了公认；第二，投资者要高度重视沪铜市场的走势变化，改变以前仅仅关注伦敦和纽约铜的交易状况的分析思路，把重点放在对国内市场的研究上。（记者 祁和忠） 外资保险公司加快入市步伐
2004年10月20日 08:06:15 中财网
外资保险公司寻求中国市场投资渠道的步骤正在加快。美国保险业翘楚——友邦保险的母公司美国国际集团(AIG)已获准筹建友邦华泰基金管理有限公司，该公司的首只基金有望于年内发行。
业内人士称，美国AIG等以保险为主要核心业务的外资金融机构，正着力为在本地保险市场筹措的资金寻找增值空间，并明确指向中国的证券市场。此前已有荷兰国际集团和美国宝德信金融集团在我国设立了基金公司。
目前证监会在基金公司设立申请上的审批速度明显加快，外资公司不必再花上几年的时间来等待一张进入中国市场的牌照。更为重要的是，根据中国在加入世贸组织时的承诺,外资在合资基金公司中的股权在中国加入WTO三年后可以由33%增加到49%，这一比例的提升将赋予外方在基金公司中更多的“话语权”。这一系列变化使得美国各大基金管理公司从2004年起明显加快了步伐。据悉，AIG将在2004年年底争取把在友邦华泰的股权从最初的33%提升为49%。
友邦华泰拟任总经理傅德修表示，尽管沪深股市目前的疲软状态影响了整个基金行业的士气，但是如果回头看这几年，中国基金业从无到有发展起来，速度十分明显。友邦华泰将根据中国资本市场的特点，推出一系列符合投资者需求的基金产品及服务模式。 证监会改革证券发行制度 中小企业上市门槛降低
2004年10月20日 16:38:01 中财网
昨日，中国证监会发行监管部副主任王林在首届中博会“中小企业融资洽谈会”上表示，为了支持中小企业发展壮大，中国证监会将从发行制度上进行更深入的改革，支持中小企业上市融资。
证券市场形势喜人
王林说，经过10多年的改革发展，我国证券市场取得了令人瞩目的成绩。在上市规模方面，截至今年9月底，我国已有上市公司1386家，市值41930亿元，占2003年GDP的36％多；在上市品种上，已呈现股票、 国债、企业债、可转债、各类品种的共同基金等多种形式；投资者开户数7178万户。其中，中小企业尤其是高新技术企业在证券市场上占据了重要地位，特别值得一提的是今年5月启动的中小企业板块，为中小企业的发展提供了一个更高效的平台。王林认为，中小企业板块的启动，是构建多层次资本市场的重要一步，它拓宽了中小企业的融资渠道。到今年9月底，中小企业板已有38家上市公司，其中31家为民营企业，累计筹集资金91亿元，平均2.4亿元，这是一个可喜的成绩，开了个好头。
证监会大刀阔斧改革
王林表示，中国证监会为了支持更多的中小企业上市融资，解决中小企业发展中融资难的问题，近年来在证券发行制度上进行了大规模的改革，取得了较好的效果。目前，这种改革仍在进一步完善之中。王林指出，证监会发行机制改革主要体现在以下方面：首先是实行股票发行核准制，公平对待所有企业，符合条件的企业均可上市融资；其次是切实保护投资利益，增加证券市场的吸引力，完善再融资规则，使其更便捷、更高效；第三，推行保荐制度，加大中介机构责任。包括推出并实施《证券发行上市保荐制度暂行办法》；在企业上市方面，实行“双保”制度，即保荐机构和保荐代表人双重保荐；加强对保荐机构和保荐代表人的监管。
王林说，证监会的第四大举措是改革发审委制度，提高透明度。包括推出了《中国证监会股票发行审核委员会暂行办法》；发审委由会内、会外专家组成，进行独立审核；提高发审委委员的专业化程度；提高发审委审核工作的透明度；加大发审委委员的审核责任等。在约束机制方面，证监会所做的主要工作是改革发审委制度，提高透明度，完善发行审核机制，接受社会监督。
中小企业自己也要努力
王林最后指出，完善中小企业发行上市渠道，光靠证监会的努力还不行，还需广大中小企业的配合。他要求，广大中小企业做好上市准备工作，确保能顺利融资。
首先是合理制定改制方案。包括整体改制，将完整的业务和资产进入股份公司，确保独立运作，避免部分改制；其次是建立、健全公司治理结构，依法规范运作，真正发挥股东会、董事会、监事会和独立董事的作用。因为中小企业大多是家族企业，实际控制权集中,所有权和经营权的合一、家长式管理，容易使公司治理结构流于形式；第三是树立上市的风险意识和诚信意识，如实披露财务信息和企业面临的重大风险。假如信息披露质量低，就影响审核进度。虚假信息披露是要负法律责任的；第四是合理确定融资规模，审慎确定投资项目。中小企业要根据企业的实际需要确定融资规模，改变“圈钱”形象，审慎确定投资项目，充分论证项目的市场前景，同时项目需具备良好的效益潜能。此外，投资项目与企业生产规模、生产经营模式相适应，避免资源的浪费。(贺朝晖) 机构无动于衷，煤炭继续一支独秀
2004年10月20日 17:39:19 中财网
大盘在千三上方震荡整理了4个交易日，尽管政策面频频出利好消息，但市场投资者，包括基金为代表的机构投资者仍然无动于衷，对利好抱持怀疑态度。看来市场信心还有待修复，特别是基金投资者还没有积极行动起来。我们认为，大盘后市的反弹力度完全取决于基金投资者对政策面的响应程度。
尽管金融股在周二受利好消息一度大涨，但是，短线该板块的再次回落，也是出于消息面利空，主要是交行上市压力。从市场来看，民生银行大跌4个点，其它的金融股跌幅也在2个点上下。场内热带来看，能源板块由于有龙头品种神火股份高举大旗，继续一支独秀，金牛能源、上海能源等中价煤炭股表现依然强劲。但是，零星的几只股票难以耗动大盘，但我们相信，如果政策面发出持续的可操作的信号，那么市场最终还是会被动响应的。应该看到在全流通市场条件并不完全具备的情况下，拿出确实可行的办法，规避股权分置所带来的负面影响是完全可行的。
应当注意的是，以基金为代表的机构投资者目前仍处在比较被动的阶段，越来越复杂的市场环境，使它们处于非常尴尬的境地，这种复杂性主要来源于积极的政策面和消极的公司基本面之间的矛盾，积极做多与遭到赎回之间的矛盾，看好中国长期发展与回避宏观调控风险之间的矛盾，国际能源及大宗商品价格居高不下与人民币有望升值之间的矛盾，因此在众多矛盾的干扰下，就非常有可能忽视政策面的积极信号。
自大盘运行至千三附近后，政策面积极护盘的姿态已非常明显，近期监管部门又是讲话又是发布利好，利好持续不断，说到底，就是对市场多年来公认千三底部进行有效呵护。另外，四季度货币投放量将明显增加，而一个多月以来尚无新股容，供过于求的关系明显逆转，市场有望获得休养生息的机会。目前的中国股市仍不具备整体的价值投资条件，股票市场的涨跌更多的取决于供求的关系，因此我们预测十月份的行情仍旧是可以期待的。再有，加息预期越来越低，人民币升值的预期却越来越高。人民币的升值意味着资产重新评价，这对股市而言无疑是一个长期利好，出口导向型企业可能会受到冲击，而以进口原材料以及外汇负债大为主的企业则可能受益，这也是我们最近推荐航空股的重要理由。对于人民币升值的预期，航空股受益是首当其冲的。尽管原油价格的上涨会提高航空公司的运营成本，但如果需求是钢性的，那么这部分成本很可能会消化在机票价格中，而如果人民币走向一个升值的长周期，那么对于航空公司而言，这种利好将是长期的和实质性的。
从技术角度看，1310点一带有望获得支撑。从行业角度看，煤炭电力板块仍有发掘余地，有色金属板块有望形成修复行情，ST板块也有可能过度超跌而获得短线资金的聚积，被基金彻底抛弃的汽车板块和金融板块仍应该保持一定的谨慎，而航空股随着人民币升值的预期，中线投资价值将会凸出。
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