2004年10月15日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
深交所拟再设新板块 上市条件比目前主板要求低据新快报:深圳证交所策划国际部总监隆武华日前表示，鉴于深圳主板市场和中小企业板的上市要求是一样的，该证交所现计划“在条件成熟的时候”推出另一个上市要求较低的板块，这样多层的结构将类似于纳斯达克的全国市场和小型股市场，此后还可能会建立场外交易公告牌市场。但隆武华拒绝披露细节。
资料显示，到目前为止，在深圳证交所上市挂牌的中小板已达38家。隆武华预计，到明年5月，深圳交易所的中小企业板将有200-300家上市公司，到2007年7月将增至500家，他认为，目前的信贷紧缩以及地方政府的鼓励，使得中国的中小企业考虑通过上市来融资。 “以股抵债”试点可能扩容 国资委将出台相关内容
据新京报:截至2003年年底，沪深两市上市公司控股股东及其他关联方侵占上市公司资金的余额大约为577亿元
昨天，有消息认为，国务院国资委将在近期就“以股抵债”
出台相关实施内容。此外还将白云山（000522）、粤宏远（000573）等八家上市公司作为试点。
为了解决大股东占款历史遗留问题，国资委和证监会联手出台了“以股抵债”方案，而首家试点企业电广传媒已经获得批准，相信试点企业绝非仅此一家，而以股抵债的相关细则也远未完善，所以此消息相信也并非空穴来风。
记者昨天就此问题求证国资委有关人士，目前尚在湖北出差的国资委新闻处苏处长对此表示尚不知情。
据了解，截至2003年年底，沪深两市上市公司控股股东及其他关联方通过非经营性方式侵占上市公司资金的余额大约为577亿元。由国资委和证监会联合设计的“以股抵债”方案为缺乏现金清偿能力的控股股东解决侵占上市公司资金问题，提供了现实开辟了途径。
业内人士表示，不排除和电广传媒一样，由上市公司自己发布作为试点“以股抵债”企业的消息。 上证所有关负责人称应正确看待大盘蓝筹股上市
据上证报：上海证券交易所上市公司部总监周国庆昨日指出,目前市场弥漫的"恐大"风不利于证券市场的持续、良性发展,国内的证券市场应该吸引和留住那些能够为投资者带来丰厚回报的大盘绩优股。周国庆是在由上证所和上证报共同发起组织的"走进上证50"第5站------上海石化调研活动上说这番话的。
最近市场上弥漫着一股"恐大"风,即一有大盘股上市的风声,市场就应声下跌。周国庆指出,应该从更加理性的角度来看待大盘股上市的问题。吸引和留住优质上市资源是任何一个市场和政府不遗余力去做的一件事情。正是有像GE、GM、埃克森-美孚、福特这样一批跨国大公司上市,才使纽交所撑起了全球资本市场霸主地位；正是有像三菱、日产、丰田、新日铁等公司都选择东京交易所为主要上市地,才使东交所赢得亚洲第一的美誉。因此,绩优大盘蓝筹股是一个国家的稀缺资源,而不是洪水猛兽。
周国庆指出,拒绝优质大盘股上市,首先会导致国内投资者无法分享中国经济增长成果与财富增加的机会；其次,会严重影响国内机构投资者的培养和发展,导致目前基金投资风格同质化现象越来越严重；最后,会影响国民经济稳定和可持续发展。当然,市场扩容应是一个双向扩容,既让优质大公司上市,也让合规大资金进场,这样的市场才有希望获得良性持续的发展。
上证报总编辑张持坚在调研活动中指出,将上市公司做得更优、更强,让中国资本市场汇聚更多的蓝筹企业,使中国资本市场更具吸引力,这是市场各方的共同夙愿。投资者对中国资本市场的美好期望要靠以"上证50"为代表的大蓝筹公司来实现。这次,由上海证券交易所与上证报共同发起组织的"走进上证50"活动目的就是推进上市公司和投资者的有效沟通,发掘这些公司的投资价值,宣传和弘扬一批优秀的蓝筹上市公司。
上海石化董事长陆益平在调研活动上致词,副董事长、总经理戎光道,董事、财务总监韩志浩在现场回答了大家的提问。
本次"走进上证50"调研活动选择的是我国首家在境内外三地上市的国际化公司------上海石化。据介绍,上海石化上市11年来,总资产增长140%、净资产增长288%、国有股权益增长115%,累计上缴国家税收148.85亿元,累计向全体股东分配红利54.16亿元,累计实现净利润达到106.06亿元,成为投资者心目中中国蓝筹股的杰出代表。今年,处于石化行业景气周期中的上海石化其主要产品的市场、价格以及产能规模都处于历史最高水平。因此,"走进上海石化"的调研活动吸引了来自国内外著名基金公司、证券公司及相关机构的70余名行业研究员及分析师积极参与。 富国报告指出 四季度股票市场将小幅走高
据证券时报报道，富国基金管理有限公司日前公布的"第四季度投资策略报告"对四季度市场谨慎看好。报告认为,四季度股票市场将随着"国九条"措施的落实有限走高。
报告指出,从宏观经济的角度看,预计四季度宏观经济形势是中性偏弱的。6月份以来,宏观经济出现了比较明显的变化,固定资产投资、工业生产的增速都比5月份有所反弹,物价水平也基本保持上升的态势；石油价格高企也对经济产生一定的负面影响；在固定资产投资方面,二、三季度有所反复,1-8月份固定资产投资增速是30%,仍然处于较高位置；在货币供应方面,5月份以来,人民币贷款余额增长率不断下降,从5月末的18.6%持续下降到8月末的14.1%。伴随着贷款增速的下降,货币供应量的增速也出现了明显的下降: M2余额同比增长率从5月末的17.5%下降到8月末的13.6%。增长速度稍微偏紧,四季度可能略有回升。
报告认为,总体来看,四季度的经济基本面是中性偏弱的,但近期这已经不是影响股票市场的主要因素。主要因素应该是政策因素,9月份以来,政策因素已经明显发出积极信号,而且目前推出的是一系列旨在保护投资者利益,提高流通股价值的政策,将有可能提高股票市场的投资价值,促使投资者对股票市场重新估值。《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》是落实"国九条"政策的重要一步。若干规定是关于保护流通股东利益具有实质意义和操作性的制度。
报告称,从股票市场运行趋势来看,四季度股票市场将随着"国九条"措施的落实有限走高。综合经济基本面因素、政策面因素、以及当前的市场估值,四季度的股票市场是一个相对乐观的市场。尽管经济基本面暂时不能提供持续的推动力,但重新估值和信心增强能保持市场有一定的涨幅。
四季度,富国认为主要投资对象将是具有品牌优势的消费类企业、得益于上游成本下降的企业、经济增长不平衡中的瓶颈企业、周期性行业中阶段性低估的企业。从行业层面看,煤炭、交通运输、电力及设备、食品饮料、医疗健康等行业值得重点关注。 全球证券交易所向中国抛绣球 争相服务中国公司
据证券时报：纳斯达克交易所、美国证券交易所、东京证券交易所、多伦多证券交易所、深圳证券交易所、上海证券交易所、香港交易季结算有限公司、新加坡证券交易所、韩国证券交易所等来自全球各主要经济体的交易所，在中国国际高新技术成果交易会上举行了全球证券交易所峰会，并在会后举行记者招待会。他们表示，对中国公司的兴趣有增无减。不少交易所在过去几年的努力推广下，取得了丰硕的成果。
争相服务中国公司
峰会上，各个交易所交流了各自的发展情况。各交易所均把中国视为重要的市场，很多交易所都推出了一系列鼓励亚洲地区尤其是中国公司上市的新举措。大家同时就在中国经济飞速发展和中国企业走向全球化的过程中，全球各交易所能够发挥什么作用的问题进行探讨。
中国A股市场的发展已经给海外交易所带来了压力。伦敦证券交易所亚太区总监祝晓健在峰会后召开的记者招待会上表示，海外各大交易所一致认为，中国A股市场发展起来，并不意味着中国资本市场的重要性将会下降。他们认为，全球各大交易所在经济发展中发挥的作用各不相同，彼此之间都是无法取代的。交易所之间不应该是竞争的关系，而应该是伙伴和互补的关系。
中国业务硕果累累
事实上，不少海外大交易所在过去的几年里频繁地在中国内地进行推广。东京交易所上市部门高级顾问山本绣树操着一口流利的中文表示东京交易所已经是第三次来参加高交会，希望借此机会更多的了解中国的科技公司，并且在过去的一年里平均每月访问中国一次。
纳斯达克亚太区高级董事总经理潘森则告诉记者，他6月上任以来到现在已经两次来华，今年11月还会来一次，纳斯达克的总裁也计划于明年访问中国。新加坡交易所更组织中国公司直接与海外的机构投资者进行交流。
记者还发现，几乎所有的交易所高管的名片都赫然印上了中文，多伦多证交所策划国际部经理还给自己起了个地道的中国名字———“石磊”。在各交易所的努力下，其中国业务已经取得了不错的成果。
潘森表示，今年以来已经有灵通、TOM在线、盛大网络、空中网、51Job等5家中国公司在纳斯达克上市，目前还有2家已经提出了申请，他们将在未来数周内在纳斯达克上市，今年估计还将有5家公司在纳斯达克上市。现在，中国公司在纳斯达克市场的平均日成交量达1400万美元。潘森表示，纳斯达克将在现有的基础上进一步发展其中国业务，满足中国公司的需求，增加支持资源，扩充人员，帮助中国公司更快的适应国际资本市场的要求。
新加坡证券交易所总裁汪瑞典就对过去一年新交所在中国进行推广的效果很满意。他表示，截至9月，新交所新上市的公司有52家，其中29家为海外企业，超过了总数的一半。而这29家海外企业中，有19家来自中国，占海外新上市公司的65％。
石磊告诉记者，目前在多伦多上市的中国公司已经有40多家。这些公司虽然注册地都转到了加拿大，事实上，他们的业务和管理层均在中国，可以说是纯粹的中国公司。 深交所副总经理陈鸿桥表示：扎实培育上市资源
据证券时报：深交所副总经理陈鸿桥昨日在第六届高交会"中小企业板与多层次资本市场论坛"上表示，中小板开创了利用资本市场推动中小企业发展的新局面。他指出，中小板的顺利运行，不但为中小企业提供了直接融资平台，而且能带动中小企业服务支持体系的建设，下一步要继续扎实做好中小企业上市资源培育工作。
陈鸿桥说，中小板四个月以来的运行情况，体现了其设立的初衷:如在支持主业突出、成长性好、科技含量高的中小企业发行上市的方面，在目前上市的38家上市公司中，有33家上市公司为国家级、省级高新技术企业，22家拥有国家火炬计划项目。33家高新技术企业共融资76.8亿元，占38家上市公司融资总额的84.31％。大部分公司在各自行业细分领域具有领先优势，有20多家企业在全国或特定地区占据市场龙头地位。
陈鸿桥指出，中小板带动创业投资的作用已经开始显现。在38家上市公司中，创业投资作为股东的共有11家，按净资产计算，企业上市后创业投资实现资本增值3.2亿元，增值2.3倍。
陈鸿桥表示，深交所始终把扎扎实实做好中小企业培育与规范作为一项基础性、战略性工作来抓，从源头上推动拟上市中小企业牢固树立诚信守法、规范运作的理念，努力形成从融资到培训、辅导、咨询、政策建议等一整套系统化的中小企业服务体系。他介绍说，深交所在2001年就专门设立了创业企业培训中心，今年以来，深交所已举办中小企业改制上市培训班17期，有1300多家中小企业3500多人参加。深交所还与国家部委、地方政府通力协作，共同推动中小企业服务支持体系的建设。日前就与科技部、国家开发银行等共同发起了"科技型中小企业成长路线图计划",为中小企业与中小板建立对接平台。
陈鸿桥强调，在中小板的实践过程中，深交所一手抓从严监管，一手抓制度创新。今年以来，在促进诚信体系建设、强化信息披露、推动保荐制度实施等方面做了一些探索。如鼓励建立募集资金专户存储制度，目前38家上市公司中，已经有23家对募集资金实行了专项存储。
陈鸿桥最后说，深交所在利用资本市场推动中小企业发展过程中，将努力担当起创新者和探索者的角色，逐步建立适应中小板特点的监管制度与创新机制。 A股本土定价权丧失 应停止企业海外上市
据新财富:国内优质企业的海外上市，将迫使本土市场放弃对本土公司的定价权。这不仅导致海外市场低估中国企业的真实价值，还将迫使A股市场的估值水平被动地与海外中国股票接轨，引发A股市场的持续下跌。为做大作强本土市场，建议停止海外发行股票、搁置QDII、壮大国内机构投资者、实施批股式发行做市商制度、推行全流通。
一般认为，中国下游消费品行业和出口企业的利润率很低，其主要原因是，这些行业和企业大多缺乏产品定价权，尤其是在全球市场中的定价权。按照产业组织理论，市场的定价权并不是由市场中的所有参与者平等决定的，而主要依赖于规模最大、具有垄断性质的市场领先者。但是在我国，这些行业的企业规模一般很小。以此来类比A股市场的开放，确有异曲同工之处。
优质企业海外上市危及本土市场定价权
目前，A股市场本身还很弱小，其价格形成机制没有完全建立起来。首先，非流通股的存在阻碍了股票投资与实业投资之间的套利机制，股票市场相对于本土实体经济之间的均衡关系无法建立，无法从根本上摆脱股票的“消费品”性质而成为真正的投资品。其次，投资者(包括机构投资者)的力量过于分散而弱小，原子化的市场只能使得股价随波逐流，不能产生权威性的本土定价权。第三，作为市场卖方的投资银行(券商)在目前的环境下还没有起到卖方的功能，缺乏批股式发行和做市商交易，证券公司既不能实现价格发现和维护的功能，也无法通过卖方业务做大做强，形成有定价权的卖方机构。
但是，在本土市场还很弱小的时候，大量优质国内企业的海外上市却是主动放弃了本土市场对本土上市公司的定价权。
海外市场买方和卖方机构的实力远远大于本土市场。全球市场排名前10位的卖方机构融资额占全球全部融资额的70%，而中国前10位的融资额只占全球份额的3%。与此同时，全球前10位买方机构的份额为5%，而中国前10位的份额只有0.1%。按照产业组织的一般规律，海外大行以及海外机构投资者对中国股票的定位，将决定全球市场中所有中国股票的估值水平。
A股市场虽然在物理上与海外资本市场还没有完全连通，但是QFII、QDII、资本项目开放的预期、国有银行的内地境外同时上市等等因素，使得A股市场不仅在心理预期上，而且在实际估值水平上，已经开始向海外市场拱手交出了本土公司的定价权。
三大不利影响
定价权的缺失，将使本土市场陷于十分被动的处境。其影响主要体现在三个方面。
其一，海外上市导致的海外市场定价低估了中国公司的真正价值。
中国公司在国际资本市场中属于新兴市场范畴，对于欧美发达市场的资金而言，风险溢价很高，因此，海外机构投资者评估中国公司价值的资本成本也会很高。这一点可以通过中美两国发行的政府债券收益率来观察。目前国际市场上，美国10年期债券的收益率是4.5%，而我国在海外发行的10年期政府债券的收益率却为5.6%，二者之差就是中国的国家风险的溢价。另一方面，由于大部分中国公司的业务、产品、市场都没有拓展到海外，因此，海外市场对中国公司的资质和业绩判断要谨慎得多。两方面综合的结果导致，中国公司的海外估值水平远远低于发达市场，甚至低于部分新兴市场。
但是，海外市场对中国企业的估值是不合理的。对于新兴和转轨市场的小国经济而言，这种较低水平的全球估值尚可理解。有研究表明，新兴和转轨的小国市场在对外开放之前，境内市场的估值水平更低，因为小国经济是缺乏资金的市场，需要通过开放资本市场引入了全球资金，才能提高市场的流动性，抬高市场的估值水平。但是，中国经济与这些小国经济是不可同日而语的。中国本土是一个并不缺乏资金的市场，10万亿以上的居民储蓄足够支撑优质企业的直接融资，而不需要依赖于国际资本市场。我们缺乏的只是一个强大的本土资本市场来实现这一融资。因此，中国企业的价值完全可以通过本土市场来发现，而不需要依赖于全球资本。
本土投资者投资本土公司是不应该包含国家风险溢价的，如果本土市场具有足够的话语权，我们认为，中国公司平均的市盈率水平至少可达到发达国家20倍左右的平均水平，甚至更高。毕竟由于中国经济快速增长的缘故，中国公司的业绩增长速度比发达市场更快。
目前海外估值的不合理性，还表现为中国海外上市公司的隐含资本成本远高于这些公司的净资产收益率，这种倒挂违背了金融资产定价的基本原则。目前，H股公司隐含的资本成本都在12%以上，远高于平均的净资产收益率10%的水平。这意味着，H股公司不用将资金投到企业经营中去，而只需要回购自己的股票，就可以获得更高的投资回报。这实在是一个荒谬却符合逻辑的推理(如表1)。
其二，本土定价权的丧失，将导致A股市场的估值水平被动地与海外中国股票接轨。
如果说过去的A股市场由于完全封闭，海外市场的估值压力无法传递的话，那么在如今QFII已经启动，QDII即将成行，资本项目完全开放的预期并不遥远，加之非正规渠道的资本外流暗潮涌动的情况下，缺乏定价权的本土市场正在沦为拥有定价权的海外市场的附属品。A股价格向中国海外上市公司的价格靠拢，也就成了不可避免的趋势。
实际上，A股市场近期的持续下跌就主要源于这一估值压力。香港H股指数6月之后的止跌企稳表明，宏观因素已经不能解释下半年以来A股市场的持续下跌。而目前部分股票价格跌破净资产，部分价格跌破法人股转让价格，则表明全流通预期也不再是核心问题。因此，海外中国股票的估值压力成了最根本的原因。
我国海外上市公司的质量普遍高于A股公司，治理结构也优于A股公司的平均水平。但是，这些优质公司的估值却很低。目前H股指数的平均市盈率只有15倍，一些大型优质企业甚至更低。反观国内A股市场，虽经持续下跌，目前的市盈率水平还在20-30倍之间，大盘蓝筹股票也只有20倍左右。因此，在心理预期的作用下，我们这个没有价格主导权的市场必将被迫向海外中国股票靠拢。
另外，中国建设银行、交通银行未来的内地、海外同时上市，由于将按照国际估值水平确定发行价格，必定大幅低于A股市场的银行股价格。由此产生的、对国内银行股的估值压力，进而传递到其他行业股票上，就不再仅仅是心理作用了。
因此，本土定价权的丧失，必将导致A股市场成为国际资本市场的附属品，并逐渐边缘化，A股市场作为中国经济资源配置的功能将日趋削弱。
最后，优质中国公司的价值低估将导致国有资产的大量流失。
由于国际通行的企业价值评估依赖于公司的股票市值水平，预计未来国资监管部门针对国有资产经营管理的考核也将主要依据公司市值规模的大小及其变动。但是，A股市场本土定价权的丧失，将导致所有中国上市公司的价值依赖于国际投资人的判断。正如前述，海外市场对中国公司的价值评估往往较低，因此，大量国有资产的价格将低于其应有的实际价值，从而造成国有资产的持续蒸发。
五大对策做大做强本土市场
经济全球化的背景下，一个有定价权的本土资本市场对于我国经济具有重大战略意义。国际经济的竞争，已经从生产资料和产品市场的争夺，发展到品牌的竞争和标准的制定。金融，尤其是金融资产的定价权，是最高层次的国际竞争。最现实的例子是，美国用美元的发行主宰世界经济，用庞大的资本市场吸引全球资金。
这方面我们应该学习日本的经验。日本东京交易所已经成为全球市场中针对日本企业最具有定价权的市场，所有海外发行的日本股票并不会因为日本市场的高市盈率而重新估值。
如果将资本市场作为银行，即将国内A股市场比作国内银行、国际资本市场比作海外银行，那么本土定价权的重要性就更容易理解了。本土优质企业海外上市，实际上类似于允许外资银行进入我国优质企业的信贷市场，而QDII则类似于允许外资银行进入国内争夺机构储蓄的蛋糕。中国银行业的开放尚未进展到如此彻底的程度，还在立足于开放之前先做大做强本土银行，对于比间接融资更为幼稚的直接融资产业—A股市场，难道需要采取更为激进的开放措施吗？
因此，我们在政策制定上应该以做大作强本土市场为目标，努力将本土市场培育成对本土公司最具定价权的市场，并以此为条件逐步成为全球资本市场的重要组成部分。过度的市场开放只能导致定价权的丧失，导致本土市场在全球市场中的位置越来越边缘化。
为此，笔者建议：
一、停止在海外发行境内优质公司的股票，鼓励这些公司转向国内A股市场，从而提高A股市场的公司质量。对于已在海外发行股票的公司，应该逐步通过发行A股回购海外股票的方式重新回到A股市场，力争使得A股市场成为中国公司估值定位的主导市场。因为有利于A股市场二元结构的加速形成，优质企业回到本土市场必将得到国内投资者的欢迎。
二、搁置QDII。将QDII的时机推迟到四个时间之后：本土市场成为本土公司的主要定价市场之后；本土公司的业务拓展到海外市场之后；本土公司重新在业务拓展地上市之后；本土卖方机构的发行承销业务也拓展到海外市场之后。这样的QDII将有助于本土公司在海外市场的估值以本土市场为定价基础。
三、加快培育国内机构投资者，一方面扩大机构投资者的规模，另一方面鼓励境内机构投资者将客户市场拓展到境外，而不是仅仅通过QFII作为境外资金进入本土市场的惟一通道，力争将境内机构发展成在全球市场中对中国公司最具有定价权的投资者。这类似于鼓励本土银行将储蓄竞争的领域拓展到国际市场。
四、改革国内市场的发行制度和交易制度，实现批股式发行和做市商制度，恢复证券公司卖方机构的本来面目。通过国内优质企业的境内发行，以及吸引国外优质公司来国内交易所上市，从而做大做强本土证券交易所和证券公司。
五、推行全流通，实现A股市场与实体经济之间的套利机制，保证股票价格拥有更为坚实的经济基础，摆脱股价泡沫的困扰。 市盈率高出上证180近5成 中小板分化在所难免
据深圳特区报:周三大盘小幅收高，中小板指数也小幅收高0.04％。当日中小板股票个股波动较小，涨幅最大股票和跌幅最大股票的涨跌幅都控制在3％以内。我们认为，中小板指数680点至750区域将继续压制中小板股票的上涨，近期对中小板股票的投资需谨慎。
中小板指数进入强阻力区
如果将“9·14”行情比作一道大餐的话，那么，中小板无疑是其中最美的一盘菜。从9月14日到22日短短的7个交易日里，中小板指数由548.64点涨升至711.91点，涨幅高达29.76％。
前期我们曾经指出，经历三成上涨之后，中小板已经进入了680至750区域的强阻力区，行情的第一阶段可能已经接近尾声。如果前期没有及时介入这一板块，现在才开始考虑介入中小板的话，这样的投资者应当要谨慎行事。
从目前的情况来看，这一区域确实对中小板产生了压力。周一该指数一度上冲748.49点，随后竟跌下50点，巨幅震荡显示压力确实不小。
680至750区域是一个重要的平台区域，这个区域曾经是中小板一个主要的历史成交区域，同时也是中小板下跌全程的50％黄金分割位。我们估计，中小板将在这一区域继续遭受抛压，中小板行情的在此处休整的可能性甚大。
平均市盈率水平偏高
目前中小板的平均市盈率达到37.48倍，已经接近40倍，高出上证180指数25.33倍的47.96％。
9月13日中小板最低时其板块市盈率为28.6倍，这时的中小板充满诱惑，这也是我们反复推荐的原因。到目前位置，中小板板块市盈率已经达到37.48倍。从与主板的对比情况来看，上涨之前，中小板市盈率与沪综指基本接轨，目前沪综指市盈率仅为32.33倍。目前中小板市盈率已经高出上证180指数26.42倍市盈率的47.96％。
从国际对比的角度来看，中小板应当比主板指数市盈率高出30％左右，关键是选择主板何种指数作为基准，我们认为应当选取上证180指数。从目前中小板高出上证180指数市盈率47.96％的情况来看，中小板涨升已经基本到位了。如果说未来中小板还有更大的行情，我们认为其前提应该是上证180指数会有进一步的上涨。
两类个股有优势
正是以上因素，我们认为中小板股票分化在所难免。其中两类中小板公司在分化中会体现一定优势，部分业绩增长预期明显的公司和募集项目开始产出的公司有望继续走强。业绩增长预期方面，苏宁电器依托其良好的商业模式、鑫富股份依托其独特的核心技术，都在其领域体现出较强的成长性。募集项目见效方面，近期不少公司通过股权运作，使得项目投资周期缩短，产生效益的进程大大加快，利润摊薄的影响将逐步消除。如思源电器增持江苏如高高压器有限公司股权，科华生物则通过购买上海市房地产用于实施核酸诊断试剂产业化项目等，项目业绩将有可能较快显现。 业绩预告喜讯多 有41家公司预增100%以上
据上证报：上市公司三季度预告喜讯多
上市公司三季度业绩预告喜讯多。今天沪深两市共有14家公司发布业绩预测公告,其中10家预增,1家预盈,仅有2家预亏,1家预警。而有关统计数据显示,截至今日,在已预告三季度业绩的505家公司中,有311家公司报喜,占总数的六成以上,其中148家预测其业绩同比增长50%以上,占总数的近三成。在预增公司中,41家公司预计业绩同比增长100%以上。
在今天发布业绩预告的公司中,世茂股份预计今年1至9月净利润同比增长超过105倍,盐湖钾肥预计净利润增长幅度为250%至300%,中联重科预计的增长幅度在100%至120%之间,丽珠集团预计的增长幅度在75%至85%之间,*ST酒鬼则预计前三季度净利润将达到3000万元左右,中国石化、中原高速、中科英华、方兴科技和厦门机场等5家公司预计前三季度净利润的同比增长幅度也在50%以上。
根据Wind资讯的统计结果,截至今日,沪深两市共有505家上市公司预测其三季度业绩,其中,预增180家,续盈29家,扭亏71家,略盈31家,这311家报喜公司占预测公司总数的61.58%。
在业绩预增50%以上的公司中,来自化工行业的有21家,来自机械设备行业的有14家,来自有色金属行业的有12家,来自房地产行业和建筑建材行业各有11家,来自采掘业的有9家,来自交通运输行业和交通运输设备行业的分别有9家和6家,来自黑色金属行业的有6家。
可以看出,业绩将实现大幅增长的公司主要分布在化工、机械设备、有色金属、建筑建材、房地产、交通运输和黑色金属等行业,这些公司的业绩增长主要得益于市场需求拉动的价格上涨。今年以来,我国经济呈现出了快速增长的发展态势,国民经济对油电煤运的需求日益增大,一些基础行业如能源、采掘、运输等的产品价格在市场需求的拉动下,出现了较大幅度的增长。同时,经济的快速增长也加大了对基础建设行业的需求,有色金属、黑色金属、机械设备、建筑建材和房地产行业的产品价格也不断上升。这些行业产品价格的上升是相关上市公司业绩提升的最主要原因。 监管"隔靴搔痒"纵容 上市公司明知故犯
据北京现代商报:昨日，几家上市公司似乎是不约而同地又露“家丑”。*ＳＴ哈慈（６００７５２）针对前几日上交所的谴责及时发了致歉公告，有意思的是，这已是哈慈今年第二次受到谴责了；闽越花雕（６００６５９）公告了公司因违反证券法受到证监会４０万元罚款的处罚决定；备受市场关注的“琼花事件”被媒体公开后，管理层立案调查在上月中旬就已经结束，但到昨日为止，还没有公布处理意见。三家公司的市场表现更是不尽如人意：*ＳＴ哈慈下跌１．０８％；闽越花雕差点跌停，跌幅为９．９３％；江苏琼花跌了０．８３％。
挨罚成“家常便饭”
尽管公开谴责已是交易所对上市公司最严厉的处罚，但上市公司对此似乎习以为常。在刚刚过去的２００３年，上海证券交易所共发布１４次公开谴责公告；同期，深圳证券交易所对２０多家上市公司进行了公开谴责。而今年受谴责的上市公司则是有过之而无不及。据记者粗略统计，今年以来，受到上交所和深交所谴责的上市公司已经达到３５家。 其中，最严重的当属今年６月份，当月深交所和上交所就分别谴责了６家上市公司。
而*ＳＴ哈慈更是演绎了“重蹈覆辙”的游戏。早在６月中旬上证所就对在信息披露方面存在违规的哈慈股份提出过公开谴责，而同样的错误哈慈又在披露《公司２００４年半年度报告》是再犯。据了解，ＳＴ丰华、莲花味精也都曾遭遇交易所公开谴责而依然“我行我素”，类似的上市公司应该不止这几家。
今年遭到行政处罚的上市公司也是接连不断，ＳＴ啤酒花、鲁银投资、ＳＴ中农、*ＳＴ酒鬼等都陆续接到过中国证监会送达的《行政处罚决定书》。谴责、
行政处罚只能算是“挠痒痒”
业内人士认为，目前上市公司的违规成本过低是导致其明知故犯的根本原因。记者观察发现，在遭受公开谴责后，上市公司往往只需发布致歉以及请投资者注意投资风险的公告，就可以将一单牵涉几亿资产、几千万担保额的违规事件不了了之。
虽然《证券法》规定了对上市公司违规披露信息的处罚规定，但从近几年公开披露的材料看，受交易所公开谴责后既有受中国证监会行政处罚的，也有不受行政处罚的，而哪些必须受到行政处罚？哪些不必受到行政处罚？应受行政处罚中哪些必须受到警告？哪些必须受到罚款？哪些必须受到禁入？罚款的幅度如何分类分级确定？都找不到相应的实体性处罚适用的规范性文件，故无法对号入座而只能等待。上市公司及其负责人即便是受到了处罚，几万、几十万的罚款对他们来说也是不痛不痒，其象征意义远大于实质作用。
多管齐下方能正本清源
据业内人士介绍，在市场经济发达国家，证券交易机构也建有类似的公开谴责机制。但是，有相应的法律制度或行业规范与之配套。在这些国家，行业自律机制十分健全，上市企业实施的违法违规行为一旦被发现，它不仅在整个全国性商会再无立足之地，而且会被股民所唾弃。
国泰君安首席分析师梁静认为，监管机制的失灵是多方面因素综合作用的结果，比如市场发育不成熟、监管机制不完善、上市公司缺乏诚信、中介服务落后等。所以要彻底改变监管层的尴尬境地，需要各方共同努力：上市公司要尽快建立起诚信机制，加强自律，减少或杜绝违规行为的发生；中介公司要发挥良性的辅助作用，对协助上市公司造假的保荐人严惩不贷；监管机构要加大监管力度和法规建设，同时探索更有效的监管措施。总之，要加大上市公司的违规成本，使之像国外上市公司一样知道违规的代价是很大的。 基准利率首现风向标
21世纪经济报道
正当加息之争莫衷一是的时候，货币市场基准利率的第一个参考指标被确定并发布。
10月12日，国内第一个基准利率的参考指标——债券7天回购数据指标在中国货币网上发布。全国银行间同业拆借中心负责人称，这一指标的确立，在市场寻找新基准利率方面迈出了重要一步。
长期以来，我国货币市场的基准利率由人民银行制定。因其调整频率较低，往往无法及时反映市场资金供求关系和其他影响因素。譬如，银行间同业拆借利率和银行间债券回购利率已经放开，但在这些市场利率上升的时候，再贷款、再贴现利率等直接影响商业银行资金成本的利率，却没有发生相应的变动。
“近来，由于通货膨胀的因素，市场利率实际上已经为负，但基准利率仍然没有调整，表明我们的基准利率在反映市场变动方面还比较滞后。”复旦大学金融研究院副院长陈学彬说。
他认为，推出基准利率参考指标之后，人民银行今后在调整利率时将更多参考市场资金供求因素，使市场化因素更多地反映在基准利率中，一定程度上改善过去反应滞后的弊端。
另一个利好是，在类似最近的加息争论发生时，明确的参考依据可以减少公众预期的不确定性。“原来人民银行是参考什么制定基准利率的，大家不知道，”陈学彬说：“今后这个参考指标就可以作为我们的一个依据，预测利率可能会朝什么方向变化。”
不过，陈学彬同时表示，这一指标的参考程度有多深、是否直接挂钩还不清楚，因此还不能确定它能在多大程度上影响基准利率的变化。“比如，近来短期利率上升了很多，明显的含义就是加息，但是它是否就会导致基准利率的变动还不确定。” 前证监会主席:中小板可率先尝试全流通
新闻周刊
行情延伸取决于信心。有人说，中国股市的信心问题是投资者的信心问题。其实，更重要的是政府的信心和决心。
比较今年和去年国庆节前的上证综指：1396.70和1367.16。这种周而复始的情形让投资者又一次意识到，在制度危机下，中国股市的功能、定位与作用仍呈现着边缘化的特点。
尽管自9月13日国务院总理温家宝强调：抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(后简称“国九条”)的各项政策措施以来，资本市场上利益各方的信心出现回升，但未来前景仍不明朗。
刘鸿儒，中国证监会首任主席，亲历了12年来中国股市的风雨历程。他在10月9日上午出席“中国金融理财师标准委员会”成立仪式后，接受了本刊独家专访。
行情延伸取决于信心
中国新闻周刊：9月初，上证综指击穿1300点后，又在一轮政策信号下催生行情逆转，应该说这是一轮政策色彩很浓的行情,那么今后的政策是否会成为行情延伸的主要因素？
刘鸿儒：行情延伸取决于信心。
大家都说，中国股市的信心问题是投资者的信心问题。其实，更重要的方面是政府的信心和决心。
政府有信心解决这些问题，而且确实见诸于行动，投资者就会恢复信心。只有政府践诺，拿出行动，股市的向好才能持续。
中国新闻周刊：9月中旬温总理讲话后，广大投资人对于证券市场的忧虑并未随之减缓，您认为中国证券市场的未来走势取决于什么？
刘鸿儒：历史上很多次投资者信心受到大的影响就是因为很多重大的基本的问题没有明确，其中包括历史遗留问题和现实问题，如股权分治等。
而今年出台的“国九条”前所未有地系统回答了这些问题，明确了中国股市的发展方向。“国九条”对于中国资本市场的发展是一个纲领性的文件，重大问题都非常明确了。
但现在最关键的还是落实。
只有落实到底，中国的证券市场才能稳定和规范，一些历史上遗留的难点和问题就会逐步得到解决。
“国九条”出台之后，国务院针对重大问题组织有关部门成立了六个专题工作小组，其中包括：拓宽证券公司融资渠道专题工作小组；完善资本市场税收政策专题工作小组；积极稳妥解决股权分置专题工作小组；鼓励合规资金入市专题工作小组；积极稳妥发展债券市场专题工作小组。
国庆前有关部门又对落实“国九条”的六个专题小组工作进行了阶段性总结。事实上，与这六个小组所对应的问题如果一一被解决，证券市场的困难就会突破，整个证券市场就会上一个台阶。如果长期拖着不解决，投资者的信心必然丧失。
中小企业板率先尝试实现全流通
中国新闻周刊：有人认为上市公司质量是目前股市的根本问题，另一种观点则认为，股市的制度缺陷——股权分治才是症结所在，您如何看？
刘鸿儒：事实上，这两个都触及到了问题的根本，都应该及时解决。
我们不应该陷于孰轻孰重的偏执的争论中，浪费时间。上市公司的整体素质是证券市场的基石，万丈高楼如果基石不稳总有一天会塌的。因此，上市公司质量问题需要天天监管，常抓不懈，不能再等。股权分治目前已经有专门小组在解决，我相信会有一个比较乐观的结果。
中国新闻周刊：对全流通问题，政府似乎缺乏信心。从1999年提出到2001年争论到高潮，再到前段时间“以股抵债”方案，投资人普遍认为毫无实质进展，对此问题具体应如何做？
刘鸿儒：现在，落实“国九条”专题小组中有专门针对全流通问题的，他们正在抓紧研究制定相关方法。这也说明政府有决心和信心解决这个问题。
但我们也应看到股权分治问题的复杂性。我个人建议应在中小企业板率先尝试实现全流通。
从中小板的前29家中小板上市公司的股本结构看，属国家控制的股份只占总股本的10%，其中占50%的只有4家，占5%以上的有6家；占1%的有2家，其余17家没有国有股。可以看到，中小板在解决全流通问题、处理国有股方面相对比较容易，对市场压力也很小，完全有条件尽快实现全流通。
发展和规范不能对立
中国新闻周刊：普遍认为，中国资本市场的融资作用比较小，但从资金链的角度来看，资本市场却举足轻重。如果资本市场长期低迷下去，对于中国金融生态将会产生怎样的影响？
刘鸿儒：首先我想中国股市的筹资作用并不小，中国的国有企业如果依靠政府拨款或者自己筹措资金，改革和发展都会受限制，而通过资本市场就不会受这么多限制了，资本市场的融资规模是不容忽视的。
另一方面，从各国的经验来看，经济结构调整，特别是大力发展新兴产业、高新技术产业、用新技术改造传统工业等，都需要资本市场来推动。
因此，股市低迷对于金融环境的影响非同小可。但同时，我们不能指望股市永远看涨。理论上，股市起起落落很正常，无论哪个国家，都总是牛市熊市相交替，否则也不是股市了。
问题在于，过去中国证券市场总是重筹资，轻管理，轻改革，所以上市公司就出了很多问题，“圈钱”也被称为股市真实写照之一。
事实上，股市低迷并不可怕，最重要的问题是我们要找出根本性的问题。而这些在“国九条”中已经明确了。
中国新闻周刊：中国股市以前曾有过发展与规范之争，争论的焦点是发展和规范谁先谁后，争论的结果不了了之。依目前的情况是否应突出重点规范股市呢？
刘鸿儒：我的一个基本观点就是在发展中解决问题，如果不发展停下来，股市长期低迷，问题会越积越多。而如果持续发展了，很多问题就相应的解决了，比如，企业的亏损可能会逐渐变为盈利，呆坏账会变活。
我想要在发展上多想办法，还是发展为主，发展和规范并不矛盾，发展才是硬道理，我们只能在发展中解决问题。
我反对把发展和规范对立起来。 中国9月份工业增加值料增15.2%
2004年10月15日 - 08:38:29 HKT
Dow Jones Newswires
道琼斯通讯社的调查显示，经济们预计中国9月份工业增加值较上年同期增长15.2%，而8月份时的增幅为15.9%；上述预测结果将是自1月份以来的最小月度增幅，1月份的工业增加值因春节假期而受到影响。增幅放缓将使政府感到满意，中国政府一直在采取紧缩措施试图减弱经济的高速增长势头。但工业增加值通常在中国GDP中只占50%左右，预计不会对消费者和出口市场的持续强劲需求造成太大影响。数据将於今日晚些时候公布。（延迟一个小时发送）-0-
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传送本文给朋友 国际市场原油价格再创新高 收盘时达到54.76美元
www.hexun.com【2004.10.15 08:41】新华网/薛彦平
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油价向60美元最后挺进 石油炒家三周内将狂撤退
新华网纽约10月14日电 美国能源部14日宣布，上周美国取暖油库存继续下降。这一消息推动纽约市场原油期货价格继续上涨并创下新纪录。
当天，纽约商品交易所11月份交货的原油期货价格每桶上涨1.12美元，收盘时达到54.76美元。同日，伦敦国际石油交易所11月份交货的北海布伦特原油期货价格每桶上涨79美分，升至50.84美元。
美国能源部当天发表的报告显示，上周美国的取暖油库存减少了120万桶，降至5000万桶，比去年同期低10％。纽约一位能源分析师说，令人担忧的是，由于欧洲目前的燃油库存水平也很低，美国难以从国外市场获得足够的补充。
多数市场分析师认为，国际市场原油供求关系紧张是造成油价不断攀升的深层因素。目前，全球原油日需求量在8200万桶以上，剩余生产能力只占日需求量的1％。在这种情况下，任何可能影响原油供应的事件都会引起市场恐慌，从而推动油价攀升。 北京出现排队购买油票现象 中石化称将限制囤积
www.hexun.com【2004.10.15 07:41】北京青年报/杨青
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本月13日，主要产油国之一墨西哥的一条输油管道发生爆炸，引起国际石油市场恐慌心理和投机活动。纽约商品交易所11月份交货的原油期货价格13日收盘达每桶53.64美元，比前一交易日上涨1.13美元。同日，伦敦国际石油交易所11月份交货的北海布伦特原油期货价格每桶上涨45美分，以50.05美元报收。
因担心国内油价会再次上涨，近段时间，不少消费者开始大批量购买油票。昨天下午，记者在中石化北京石油分公司的营业大厅看到，一位中年女士一次性购买了5000升93号汽油油票，同时将六张IC卡中各充值1000元。这位女士告诉记者，主要担心油价会上涨，因此受同事委托一次性购买了大量油票。“还是买一点吧，万一涨价怎么办？”这位女士向记者建议道。
另一位年轻女性则手拿两张分别是3900元和1.8万元的支票，到营业部购买油票。大约十多分钟后，前来购买油票的人已经开始排队。中石化北京石油分公司有关负责人表示，目前会保证北京消费者的油票供应，但对于个别人的过量囤积行为会加以限制。
记者了解到，近期买油票的人很多，个别加油站因油票储存不多，销量突然增大周转不灵而出现暂时断档现象。三元桥等营业大厅每天的油票销量甚至翻倍。中石化北京石油分公司零售中心有关人士告诉记者，目前各油票大厅的供应保证通畅。消费者不仅可以通过购买油票的方式，还可以IC卡、现金等方式随时加油。
这位人士同时指出，消费者担心涨价出现追买现象可以理解，但对于一些一次性掏出30万或50万现金购买油票这样不正常的消费行为，中石化会考虑加以限制，即使是一次性拿出10万、20万现金购买油票，中石化也会及时了解情况，尽量杜绝囤积违法行为 加息：央行“惜话如金” 导致市场预期严重混乱
www.hexun.com【2004.10.15 09:38】经济/周阳
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外管局：汇率调整传闻不实 切勿豪赌人民币升值
人民币升值传言澄清 套利资金大规模撤离期市
在关于加息与否的预期持续了长达一个季度的混乱之后，隐含的各种危机正在聚积。决策层的也许本意是求安稳，但结果却很可能适得其反。
大略统计一下，从2004年6月有媒体报道"央行研究局向国务院上交加息方案"以来，截止到目前，中国央行行长周小川直接或间接涉及加息的言论不过三句话：
"美国的加息将降低人民币升值的压力。"周小川在6月30日美国第一次加息后回答记者提问时说。
"尽管各项宏观调控政策措施逐步落实并已见成效，但当前总需求扩张及通货膨胀的压力还没有明显减弱。"8月23日，周小川发表讲话。
"目前讨论加息或采取更进一步的措施还是早了点，央行还要看8月份的数据。"在市场盛传央行"十一"期间可能加息之时，周小川9月6日到沪参加伦敦金银市场协会2004年全球贵金属年会上直截了当地回答了关于加息的提问。
决策层的惜话如金本意或许是求得慎重安稳，但结果却很可能适得其反。正是由于央行在加息问题上一贯的讳莫如深，导致媒体、经济学者以及其他相关不相关的政府官员对加息与否大加揣测，不时惊爆各种谣言，随即导致市场预期混乱，并迫使相关政府部门几次出面澄清事实。
官方被迫前后三次出面辟谣。
第一次是2004年6月１９日，央行出面否认当时盛传的加息方案。央行研究局发表郑重声明，称"向国务院上交加息方案"的报道纯属捏造，根本没有事实根据。这是央行第一次公开否认关于加息方案的传闻。显然央行对此极为恼怒，声明的措辞相当严厉："对于此类报道给中国人民银行研究局及其工作人员所造成的恶劣影响，中国人民银行研究局保留进一步采取必要措施的权利。" 第二次是在1-8月经济数据发布后，统计局局长李德水出面澄清，关于统计局报告建议央行加息的传闻，纯属子虚乌有。
第三次是有媒体言之凿凿说"商业银行已收到上级加息通知"，对此周小川出面澄清，市场有关"十一"国庆期间央行可能加息的传言只代表市场观点，不代表央行观点。
市场预期到处"捕风捉影"，已是惊弓之鸟的人们已经不知如何解读央行信息。这是一个预期泛滥的市场。谁也不知道如何才能变得更加理性。
透明与隐晦 与中国的情况正相反，在地球的另一端，同样是从6月份到现在，美联储主席格林斯潘几乎每星期都会出现在公众面前发表言论，作秀一般，态度几经变迁--从"有耐心"到"有节制"，三个月内利率上调两次：6月30日，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点，达到1。25%的利率水平，是美联储四年来经过多次降息之后的首次加息；8月10日，再次提高基准利率25个基点，从而达到1．5％的2001年12月以来最高水平。
事实上，这样的差异来自于中美两国货币政策决策机制的差异。
在中国，货币政策的决策机构是中国人民银行货币政策委员会，《中国人民货币政策委员会条例》第二十条规定：货币政策委员会实行例会制度，在每季度的第一个月份中旬召开例会，即一年仅召开四次例会。
而美国的对应机构为美联储公开市场委员会，每年召开八次例会，一般在2月份和7月份的会议上，重点分析货币信贷总量的增长情况，预测实际国民生产总值、通货膨胀、就业率等指标的变化区间。在其他六次会议中，要对长期的货币信贷目标进行回顾。
与中国货币政策委员会官员保持高度的神秘感不同的是，美联储公开市场委员会十分注重货币政策的透明度，十分注重确保投资者能充分获知投资方面的信息。每年2月和7月的预测报告等，都会在一定时间后通过媒介公开发布，以引导全社会资金的流向和投资者的投资愿望和预期。另一方面公开市场委员会的每一位成员，也都被要求拿出自己的分析、预测报告，并在一定时间后向公众公布。
实际上，中国可能是货币政策委员会活动最"低调"的经济大国。据记者了解到的情况，欧洲中央银行管理委员会每两周召开一次会议，每隔一次会议讨论一次利率。英格兰银行货币政策委员会每月举行一次会议，会议日期安排提前一年公布，也可以根据需要召开临时会议。日本银行政策委员会也是每月召开一次会议。
有这样一个细节颇能说明问题。格林斯潘尽管面临棘手的经济环境，但依然保持有节奏地向公众传递政策预期信息，有利于市场形成稳定的理性预期。因此，当格林斯潘例行发表周三讲话时，即便没有指明美联储在9月21日的货币政策例会上是否会继续提高利率，纽约的大多数交易员们已基本不再受格林斯潘各种暗示的影响。
而位于北京的国电开发投资公司的一位项目负责人却告诉记者，自从今年年初到现在，他们没有做成一单投资项目，因为经济紧缩和加息的疑云一直笼罩在他们的心头，对于未来的获利能力实在缺乏信心。
但令人感慨的是，这位负责人主要经营的是电力以外的民营科技项目，并不是国家宏观调控所针对的电力行业。这一个微小的例子也许能够说明中国的市场预期已经陷入不知所措的境地。
仅仅是个形式问题吗
例会的频率真的要为上述情况负责吗？例会仅仅是一个形式问题吗？
上个世纪90年代初，美国经济衰退结束并经过近３年的复苏后，美联储于1994年2月开始紧缩货币政策。在到1995年2月的一年时间里，美联储连续7次提高利率，将短期利率从3％提高至6％。
虽然这对防止美国经济出现过热起到了积极作用，但也对市场产生了不小的负面影响，尤其是使资本市场发生了意想不到的强烈动荡。为此，美联储不得不又从1995年中开始降息，并在半年时间里3次降低利率来稳定投资和消费。1994年4月，格林斯潘曾感慨地说，提高利率所产生的震荡"远远超过了我们的预计"。
而目前，格林斯潘已经懂得吸取这一教训。他一面在电视讲话中明确的表示美联储将加息抑制通胀，另一方面进一步重申：如果央行据以判断利率可以逐步调升的通胀预测有误，美联储也将"采取必要措施"。
毕竟美国公开市场委员会的一年八次的例会安排提供了试错的空间，赋予了美联储更大的灵活性，为在必要时以超出预期的幅度改变利率铺平了道路。
而中国的央行可能就不能这样"轻率"的对市场作出"承诺"，因为央行每做出一次调整利率的决定可能需要更长更加"谨慎"的决策时间。可以想见，如果说美联储利率调整的曲线是一条平滑的曲线的话，那么难得调整一次的中国市场利率变动曲线可能有明显的起伏。
那么，中国的利率变动最终是平抑了经济波动，还是加剧了经济波动呢？
中国银行国际金融研究所谭雅玲女士说：由于"市场的心理因素和消息的公开程度"的影响，国际金融的传统理念正处于一个"颠覆"时期。货币政策的决策者如果事先将某种政策调整信息（而非政策本身）透露给市场，市场会按照这一"虚拟"政策对预期进行调整，最终使得政策决策者不再出台政策，就可以达到宏观调控的目标。"格林斯潘对此则颇为精通，他一直在采取主动调整的策略，不会被市场所左右。" 实际上，格林斯潘在连任美联储主席而举行的听证会上的发言上也承认，面临重重挑战时制定货币政策是一项困难的工作，我们并不具有未卜先知的能力。
但是也许只是一个简单的制度安排给决策者提供了很大的融通空间。那么，既然小小的例会频率的制度安排具有如此不可忽视的作用，为什么中国央行行长却没有意识到这一点的重要性呢？
在一次内部论坛上，周小川曾透露中国的货币政策形成的大致机制：解读数据是周小川每天的主要工作，但是他不可能亲自解读所有的数据，因此由各部门专人将解读好的数据送到周处，然后再进一步分析经济是冷了还是热了。周小川曾经半开玩笑的说，中央银行十分需要能够准确解读数据的人才。
而格林斯潘却可以骄傲地说，在设计策略时，我们汲取了美联储内外分析师的工作成果。这些分析师在过去半个世纪内，投入了大量精力，希望改善我们对经济及货币交易机制的理解。这些努力取得的一个重要成果就是确定了重要关系，为我们的经济动力提供了一个有用的近似值。
但是中国数据的问题是众所周知的，因此数据质量的问题、人才的问题都制约了央行迅速、准确做出决策的可能性。当然，改革的复杂性和央行的独立性也是不能回避的问题，因此缺乏这些基础，就算有高频率的例会制度，恐怕真的也只是一种形式罢了。
不透明带来的风险 长期观察中国经济的英国《金融时报》亚洲版主编邓伯乐说：较之于美国，对于那些分析中国的人来说，他们的想法所基于的信息更少、更不准确，他们还能指望什么呢？一个真正的市场经济体只要紧缩货币政策就能抑制增长，但中国连一半还没达到，尽管中国自己不承认。在中国大陆，信贷更多由政治、而非理性来引导。
这种非理性的预期实际上是非常可怕的。邓伯乐继续诠释道：上面告诫省级官员，要继续实施中央的"宏观调控"措施。而麻烦之处在于，一旦地方官员和银行经理头脑中灌进了经济减速的信息，上面就不可能令人信服地下令使局面迅速逆转。
实际上，在长达一个季度的关于加息与否及如何加息的持续预期混乱下，隐含的危机正在发生。
债券市场上，周小川关于"当前总需求扩张及通货膨胀的压力还没有明显减弱"的讲话带来银行间债券市场又一轮下跌。尽管周在讲话中没有表示是否会提高利率，但同一天进行的财政部今年第七期记账式国债发行利率被大幅推高，以往国债认购大户--四大国有商业银行一反常态，仅持有少量该期国债。
股票市场更不用多言。且看一位股民的留言： "9月13日，暴跌在所难免。不管今晚是否加息，行情都会向坏的方向大幅度演变：加息，则大家按照传统的理论认为是对股市利空；如果今晚不加息，那么由于政策传导滞后作用，市场可能会非常敏感的去向最坏考虑问题，伴随国债的进一步暴跌，市场抽血作用更甚。早加息早安定……" "指数这只风筝，正在那些模棱两可的'猜测'中越飘越远。"一位名为"阻尼运动"的网民说。
金融机构的潜在风险可能是政府最不愿意看到的。中国工商银行总行的一位工作人员认为：银行资产的前期风险已经形成。
国家宏观政策的初衷是通过信贷控制或者利率手段调整资金的投向，主要是钢铁、房地产、电力投资，但由于这些项目基本上都是长期投资，项目一旦启动，银行投资一旦进入，就是一个长期的投入，一旦中途停止，就可能造成整个项目的资金链中断，从而前期投入也血本无归。而如若加息兑现后，项目的资金成本提高将无法避免，新的银行坏账随时可能发生。 尽管意识到信贷风险的增加，但是信贷结构的调整是缓慢的。据了解，各家商业银行已经通过资金交易来及时调整资产负债结构和银行的获利能力。工行一位资深资金交易员评论说，银行间债市已经提前消化了加息预期，但是由于预期的不确定性，市场调整甚至有些过头，给银行资产安全的带来新的风险。
进入9月份以后，由于央行回笼资金意图明显，而市场对于央行在短期内加息的预期相当强烈，造成短期资金利率下降的速度远远超过了长期资金，甚至是出现了背离。
最令人担忧的还是正在改革风口浪尖的农信社们，特殊的经营环境使他们抵抗风险的能力十分薄弱。来自江都农信社的资金营运部余定游先生告诉《经济》杂志说，目前一些农信社已经开始压缩短期项目，调整资产结构，但由于会计制度，更重要的是目前农信社改革中特有的考核机制--地方政府追求改革的短期业绩和利润，资产负债结构调整仍然十分缓慢。央行做出决策的时滞越长，看似提供了更长的调整时间，但实际上也积累了更多的风险。
政策的时滞不仅给各市场主体的经营活动带来更多的不确性，而且也给投机提供了可能。记者注意到，就在统计局公布CPI（消费价格指数）的同时，国家商务部公布的另一组数据使情况变得更加复杂：中国今年8月份出口较上年同期增长37。5%，进口增长35。6%，当月贸易顺差为44。9亿美元，较上年同期增长60。4%，顺差额大大高于7月份的19。5亿美元。有人认为，这一数字不排除海外游资通过贸易形式进入中国市场等待套利机会的可能。
一位在央行工作多年的专家指出：这种"争议"可能导致货币政策决策时机的延误，同时也增加了货币政策的实施成本。如果对一项货币政策的社会争议过多，受调控的经济主体就会存在观望和侥幸心理，使货币政策调控的作用下降，时滞成本和监督成本上升，有时甚至逼迫中央银行不得不采用
社会成本更高的强硬工具。
总之，央行动用货币政策干预经济的能力正在遭受挑战，这种"拖延"战术在传导机制不畅的情况下，似乎使情况变得更加混乱。
现代金融学理论指出：如果不能够先于公众预期观测到宏观经济的未来扰动，从而相机实施前瞻性的货币政策调控，使货币政策操作滞后于公众预期，就必然加大调控的试错成本，甚至因调控偏离宏观经济发展的趋势性需要而失效乃至负效应。
实际上，作为央行行长的周小川也是深知这一点的。早在央行第二季度货币政策执行报告中就专门对理性预期与宏观经济政策问题加以论述。中央银行在公开报告中阐述理性预期问题还是首次，这在一定程度上显示了周小川带领下的央行决策透明度的增强。
但是在诸多的因素，如信息基础建设、制度安排、社会环境等等制约下，中国央行在预期泛滥的旋涡中多少有些无奈无为。 证监会人士：以股抵债定价方式将向市场靠拢
www.hexun.com【2004.10.15 07:45】四川投资金融报
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中国证监会上市公司监管部有关人士昨日表示，定价是以股抵债的关键，希望以股抵债定价更具市场创新特点，充分保护公众投资者的利益。
他指出，以股抵债方案要有新意。电广传媒<行情资讯 论坛 点评>作为第一家试点，其定价形成是引入独立第三方专业意见，从目前来看，这种定价方式处于初级阶段，希望今后进一步创新，使价格的形成更加市场化并具备创新特点。比如先到市场询价，确定以股抵债价格的最低限制；部分债务采取现金清偿方式，将母公司持有的上市公司股权转让一部分，让上市公司获得现金流，保证上市公司保持好的经营状态，同时也给以股抵债提供了参考价。
这位人士表示，证监会将稳妥推进以股抵债试点工作，逐步解决大股东占用上市公司资金的顽疾。他强调以股抵债要符合国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出的采取有效措施防止和及时纠正大股东或实际控制人侵占上市公司资产行为的有关要求；严格遵照“公开、公平、公正”的原则，充分保护社会公众投资者及其利益相关者的合法权益；以纠正控股股东侵占过错为基础，按照市场化原则合理确定冲抵股份价格。
要在以股抵债中作出保护相关者权益的制度安排：修改公司章程，明确保护社会公众股东合法权益的公司治理原则；及时、充分的信息披露；引入独立第三方专业意见，合理形成以股抵债价格；独立董事公开征集投票权，并施行公众股东表决制度；及时通知债权人并予公告。
消息人士称史美伦将出任香港证监会行政总裁
www.hexun.com【2004.10.15 09:50】新快报
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专题：史美伦谢幕 留下永远的舞台
传史美伦将任港证监会行政总裁
引述消息人士报道，港府决定替证监会增设行政总裁一职，并由刚被行政长官委任为行政会议成员、中国证监会前副主席史美伦出任的可能性极高。该消息人士指出，将证监会主席和行政总裁职位分开，以完善证监会的架构和管理，并认为这是世界趋势，而市场也认为政府应该委任更高层的主席和董事局，负责监察执行职务的行政总裁。
史美伦前日被行政长官董建华委任加入行政会议，她早于2001年被邀任为中国证监会副主席，分管上市和融资监管工作，是中国政府从境外聘请的第一位副部级官员。报道又指出，有关增设行政总裁一职的建议，政府前日已交予立法会议员。 基金失算导弹模型 重仓股成重灾股领跌市场
www.hexun.com【2004.10.15 07:37】国际金融报/官建益
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一位大基金的经理近期在央视做节目时非常自豪地说，现在基金选股用的是“导弹模型”一样精确的测算模型。
笔者无意贬低利用“导弹模型”测算一只股票未来价值和走势的先进方法，只是发现基金的操
盘水平并没有因这样的“导弹模型”提高多少，倒是有受束缚而错误估计形势的嫌疑。
基金操作多瞧不起“中国特色”四个字。这些多数喝过洋墨水的基金老大，特别喜欢国外成熟股市的价值投资，结果颇有价值的银行股和钢铁股纷纷高价增发，让这些天天嚷嚷沪深股市蓝筹股太少的基金老大也坏了胃口。及至中石油等航空母舰要发新股、股市试点全流通消息流传时，基金重仓股成了股市重灾股。
对股市政策的忽视似乎是这些老大的一个通病。在本次行情起来时，我们听到不少基金老大的说法是：我1300点还认为股市没有投资价值，现在到了1400点还有什么必要加仓？但笔者以为，这样的判断似乎忽视了股市政策大变化给股票估值带来的巨大变化。而股市政策要发生多大的变化，恐怕也是你们“导弹模型”中算不出来的。
不过基金的确有魄力，似乎是为了佐证自己的判断正确，一点也不怜悯自己的重仓股。指数砸下1400点，多是基金重仓股的功劳。惟一痛心的是，笃信价值投资的中小投资者大多买进了基金重仓股，而且好多还是从科技股中割肉出来投奔基金重仓股的投资者。
不知其他的“导弹模型”是否引入了资金参数？笔者发现波浪理论的内核主要就是一种资金加心理的推动因素。上升5浪和调整3浪，说到底还是资金和心理因素作祟。
笔者并没有否定价值投资的意思，定量分析也是未来的一种分析方法，只是在价值投资的参数中，还需要引入政策、资金、心理等多种外部参数，而这些参数在中国目前的状况下想用“导弹模型”去定量恐怕是一种趣谈。
我国金融运行平稳 9月末外汇储备余额5145亿美元
www.hexun.com【2004.10.15 08:38】人民日报/田俊荣
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中国人民银行今天公布的统计数据表明，目前，货币供应量增长基本适度，各项存款增长保持平稳，贷款增幅回落趋势减缓，人民币汇率保持稳定。总体看金融运行平稳，继续按宏观调控的方向发展。
统计显示，9月末，广义货币供应量（M2）余额为24.4万亿元，同比增长13.9％，增长幅度比去年同期低6.8个百分点，比上年末低5.7个百分点，比上月末提高0.3个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为9.0万亿元，同比增长13.7％，增幅比去年同期低6.3个百分点，比上年末低5个百分点，比上月末低1.4个百分点。
9月末，金融机构本外币各项贷款余额为18.5万亿元，同比增长13.7％。金融机构人民币各项贷款余额为17.3万亿元，按可比口径同比增长13.6％，增速比去年同期减缓9.9个百分点，比上年末减缓7.5个百分点，比二季度末减缓2.7个百分点，比上月末减缓0.5个百分点。今年前三季度人民币贷款增加1.79万亿元，按可比口径比去年同期少增6697亿元。9月份新增人民币贷款2502亿元，同比少增455亿元。
9月末，国家外汇储备余额为5145亿美元，比上年末增加1113亿美元，同比多增136亿美元。9月末，人民币汇率为1美元兑8.2766元人民币，人民币汇率继续保持稳定。
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