2004年9月16日（星期四）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
总理的“救市”表态 传印花税调减方案可能很快出台昨日温家宝总理主持召开的国务院常务会议的消息中，尽管涉及证券市场的只有短短的三句话，但字字如千钧。投资者受到鼓舞，沪深股指大幅上扬，千三重要心理关口得以重拾，积弱已久的市场终于迎来了一个喜庆的红盘。
支撑投资者踊跃进场的，是会议“三句话”中发出的关心和重视资本市场这一明确的“救市”信号。一段时间以来，在中国股市危局与悲情的不断恶化中，有关政府和管理层是否应该救市，是否应运用行政手段果断干预股市的不同说法层出不穷，争议不绝于耳，造成市场困惑与恐慌，失去了稳定预期的深沪股市犹如断了线的“风筝”。而昨天会议消息中关于“抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展”的表述，无疑为上述争议和有关官员澄而不清的不同说法划上了句号，市场也由此吃了一颗“定心丸”。
值得重视的是，在这次国务院“研究当前经济形势，部署近期经济工作”常务会议的官方消息中，上述“三句话”被作为当前要着重做好的八项工作之一，与“抓好粮食和农业生产”、“做好货币信贷工作”等并列一起被突出出来要求进行贯彻落实，这是十分罕见的。在过去，资本证券市场的工作一般都被安排在金融信贷的大项目下被提及。由此可以推测，政府高层对当前股市的现状极为关注和忧心，对改变这一现状促进市场向好极为关心和重视。这一点，尤其值得我们细心体味。
此外，中国股市现状和当前单边融资市的制度性缺陷，决定了救市必须“纠错”。这点，在上述“三句话”中也有了比较清楚的意涵。其重点，是强调了抓紧落实“国九条”的“各项政策措施”。意图十分明显，即要变当前事实上的“国一条”为“国九条”。同时，“切实保护广大投资者利益”的表述，也在一定程度上体现了改变单边融资的市场定位，保证投资回报的新的政策取向。
当然，仅有“三句话”的工作要求还远远不够。在股市这个牵涉到各方利益，各种集团均在此激烈争夺和不歇表现的名利场里，国务院相关部门和社会的相关方面亟需以大思维、大智慧和大利益观相互协调、统筹配合，尤其需要按照“三个代表”和“以民为本”的要求，尽快出台具体的政策措施，使国务院此次常务会议的精神落到实处。令人高兴的是，昨日收市之时，传来了印花税调减方案可能很快出台的消息。在这样的背景和对政府的稳定预期下，艰难困苦的中国股市和广大投资者才可能走上坦途。
点评：印花税调减方案可以说是政府救市的一个行之有效的方案之一，该政策如果最终出台，对于目前的股市来说应该会起到巨大的刺激效应。股指在目前的历史性底部区域一旦有了政策面上的配合，压抑已久的做多热情必将爆发出来，股指可能会迎来一波较大规模的反弹。 证监会否认分类表决传闻 利好气氛还持续？
一句鼓舞人心的话让股市反弹了40点。
昨天，各主要财经网站转载的一则重要消息称，国务院总理温家宝在主持召开的国务院常务会议上指出，要抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国九条)的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。
这成为昨天股市暴涨40点，收复1300关键点位的重大利好。沪深两市均高开高走，沪综指收盘1300点，上涨3.17%，成交70亿元；深成指收盘3077点，上涨2.63%，成交金额为41亿元。
在“政策利好”的气氛烘托下，其他一些消息也显露出正面效果。
北京某媒体撰文称，证监会正在制定类别股东大会表决机制的指导意见(草案)，规定重大决策需要流通股股东所持表决权的50%以上通过方为有效，该草案可能成为证监会的救市新招。
不过，记者昨天向证监会核实，有关人士否认了这则“传闻”，并称“目前情况下，任何消息都不能随便相信”。
史美伦被免去证监会副主席职务的消息，也被市场认为是“证监会有可能调整监管思路”。不过，史美伦去职已经在8月份证监会任命桂敏杰为证监会副主席后广为人知，并不是新闻了。点击进入在线咨询
“市场积聚的反弹力量，需要一个宣泄机会。”民族证券资深分析师徐一钉认为，长期以来市场信心被压抑过度，人们普遍期待一次强力回升，一句话或一种暗示就可能调动投资者的热情。
不过，他认为这样的反弹不会持续太久。因为，仔细分析政策层面就会发现，目前还没有实质性的措施出台。
他认为，“利好的标尺”是要看政策是否能真正吸引新的资金入场，股市的根本问题还是资金供需失衡。
也有分析人士认为，昨天蓝筹板块并没有明显放量走高，说明市场主力并没有马上看好后市，比较谨慎。
徐一钉认为，市场反弹应该具备两个条件：其一是在市场中起特殊地位的“龙头”股增长快速；其二是会出现持续走高的热点板块。但是，目前的反弹则显得杂乱无章。因此，关键在于，短暂的消息刺激后，管理层会否出台更加详细的可行性政策。
西南证券分析师刘晨则认为，昨天央行发布的数据显示，8月份货币供应量和人民币各项贷款增长速度减缓，广义货币供应量M2仅增长13.6%，显示前几个月银根收紧过快。他预计，四季度紧缩银根的力度可能减弱，这在短期看是对市场的利好。
“这是行政性调控的强力作用。”徐一钉认为，货币指标的下降，并不能解决消费价格指数(CPI)、工业品价格指数及固定资产投资额等其他经济指标增长过快的问题，业界已经广泛呼吁本次宏观调控应该更多地使用市场化手段，“加息就是首选”。
对于类别表决机制，刘晨认为，即便这种有利于小股东权益的制度出台，也只是解决股市的“次要问题”，回避的仍是主要矛盾。
看起来，失去所谓1300点“心理底线”之后的市场，对于“大势”的判断更没有依据，似乎仍可能在众说纷纭中忽上忽下，摸索方向。
点评：对于类别股东大会表决机制，前期市场已是传闻已久，此次证监会有关人士否认了这则“传闻”，意味着短期内该利好消息出台的可能性已不是很大。但对于目前低迷的市场，政策监管部门不可能会漠视不理，短期内对于降低印花税等利好消息还是值得期待。 国资委：买上市公司国有股须全额付款
日前,国务院国资委下发了《关于企业国有产权转让有关问题的通知》,对在企业国有产权转让操作过程中的一些问题给予明确。《通知》规定,在转让企业国有产权涉及上市公司国有股性质变化的事项获得批准后,转让方应当持批准文件、受让方的全额现金支付凭证到产权交易机构办理产权交易鉴证手续。
《通知》称,转让企业国有产权涉及上市公司国有股性质变化的,应按照《企业国有产权转让管理暂行办法》规定的程序进行,到经国资监管机构选择确定的产权交易机构中公开披露产权转让信息,广泛征集受让方。在确定受让方并草签产权转让合同后,由转让方按照国家对上市公司国有股转让管理的规定,将涉及的上市公司国有股性质变化事项报国务院国资委审核批准。转让、受让双方应持国务院国资委对涉及上市公司国有股性质变化事项的批准文件、受让方的全额现金支付凭证、产权交易机构出具的产权交易凭证或省级以上国资监管机构对直接采取协议方式转让国有产权的批准文件等,按照规定程序到证券登记结算机构办理上市公司国有股变更登记手续。转让方还应按照证券监管部门的有关规定履行信息披露义务,且信息披露时间不得晚于在产权交易机构中披露产权转让信息的时间。
关于重要子企业的重大国有产权转让事项的确定问题,《通知》规定,暂由中央企业确定其转让行为报国务院国资委批准或自行决定；地方企业暂由地方国资监管机构按照有关规定,结合各地实际明确相应的管理要求。在国务院国资委对重要子企业的重大事项管理办法出台后按照新的规定办理。
国务院国有资产监督管理委员会文件
国资发产权268号
关于企业国有产权转让有关问题的通知各中央企业，各省、自治区、直辖市国资委：
《企业国有产权转让管理暂行办法》(国资委、财政部令第3号，以下简称《办法》)施行后，一些中央企业和地方国资监管机构反映在企业国有产权转让操作过程中的一些问题，要求予以明确。经研究，现就有关问题通知如下：
一、关于实施主辅分离、辅业改制工作中资产处置与《办法》有关规定的衔接问题
在国有大中型企业主辅分离、辅业改制，分流安置富余人员过程中，经国资监管机构及相关部门确定列入主辅分离、辅业改制范围企业的资产处置，应当按照《关于国有大中型企业主辅分离辅业改制分流安置富余人员的实施办法》(国经贸企改〔2002〕859号)及有关配套文件的规定执行。对于改制企业的国有净资产按规定进行各项支付的剩余部分，采取向改制企业的员工或外部投资者出售的，应当按照国家有关规定办理，具体交易方式可由所出资企业或其主管部门(单位)决定。
二、关于重要子企业的重大国有产权转让事项的确定问题
中央企业按国务院国资委印发的《关于贯彻落实〈国务院办公厅转发国务院国有资产监督管理委员会关于规范国有企业改制工作意见的通知〉的通知》(国资发改革〔2004〕4号)的相关规定办理，暂由中央企业确定其转让行为报国务院国资委批准或自行决定；地方企业暂由地方国资监管机构按照有关规定，结合各地实际明确相应的管理要求。在国务院国资委对重要子企业的重大事项管理办法出台后按照新的规定办理。
三、关于转让企业国有产权涉及上市公司国有股性质变化的有关操作问题
转让企业国有产权涉及上市公司国有股性质变化的，应按照《办法》规定的程序进行，到经国资监管机构选择确定的产权交易机构中公开披露产权转让信息，广泛征集受让方。在确定受让方并草签产权转让合同后，由转让方按照国家对上市公司国有股转让管理的规定，将涉及的上市公司国有股性质变化事项报国务院国资委审核批准。其他事项按以下程序办理：
(一)转让企业国有产权涉及上市公司国有股性质变化的事项获得批准后，转让方应当持批准文件、受让方的全额现金支付凭证到产权交易机构办理产权交易鉴证手续。
(二)转让、受让双方应持国务院国资委对涉及上市公司国有股性质变化事项的批准文件、受让方的全额现金支付凭证、产权交易机构出具的产权交易凭证或省级以上国资监管机构对直接采取协议方式转让国有产权的批准文件等，按照规定程序到证券登记结算机构办理上市公司国有股变更登记手续。
(三)转让企业国有产权涉及上市公司国有股性质变化的，转让方还应按照证券监管部门的有关规定履行信息披露义务，且信息披露时间不得晚于在产权交易机构中披露产权转让信息的时间。
四、关于企业国有产权转让方案的制定及落实问题
企业国有产权转让方案是相关批准机构审议、批准转让行为以及产权转让成交后转让方落实相关事项的重要依据，转让方应重点做好以下内容的研究和落实工作：
(一)转让方应当对企业国有产权转让行为进行充分论证和深入分析，必要时可以聘请相关专业咨询机构提出企业国有产权转让的咨询、论证意见。
(二)对转让标的企业涉及的职工安置方案，应当按照国家有关政策规定明确提出企业职工的劳动关系分类处理方式和有关补偿标准，经该企业职工代表大会讨论通过，并获企业所在地劳动保障行政部门审核同意。
(三)企业国有产权转让成交后，转让方应按照《国务院办公厅转发国务院国有资产监督管理委员会〈关于规范国有企业改制工作意见〉的通知》(国办发〔2003〕96号)和《办法》的相关规定，做好转让方案各项内容的落实工作。除国家另有规定外，不得采取转让前将有关费用从净资产中抵扣的方法进行企业国有产权转让。
五、关于企业国有产权转让信息公开披露问题
为保证企业国有产权转让信息披露的充分性和广泛性，企业国有产权转让相关批准机构必须加强对转让公告内容的审核，产权交易机构也应当加强对企业国有产权转让信息披露的管理。
(一)产权转让公告应由产权交易机构按照规定的渠道和时间公开披露，对于重大的产权转让项目或产权转让相关批准机构有特殊要求的，转让方可以与产权交易机构通过委托协议另行约定公告期限，但不得少于20个工作日。转让公告期自报刊发布信息之日起计算。
(二)产权转让公告发布后，转让方不得随意变动或无故提出取消所发布信息。因特殊原因确需变动或取消所发布信息的，应当出具相关产权转让批准机构的同意或证明文件，并由产权交易机构在原信息发布渠道上进行公告，公告日为起算日。
(三)在产权转让公告中提出的受让条件不得出现具有明确指向性或违反公平竞争的内容。企业国有产权转让信息公开披露后，有关方面应当按照同样的受让条件选择受让方。
六、关于对意向受让方的登记管理问题
为保证有关方面能够按照公开、公正、公平的原则参与企业国有产权交易，在企业国有产权转让公告发布后，对征集到的意向受让方按照以下规定进行管理：
(一)对征集到的意向受让方由产权交易机构负责登记管理，产权交易机构不得将对意向受让方的登记管理委托转让方或其他方面进行。产权交易机构要与转让方按照有关标准和要求对登记的意向受让方共同进行资格审查，确定符合条件的意向受让方的数量。
(二)产权交易机构要对有关意向受让方资格审查情况进行记录，并将受让方的登记、资格审查等资料与其他产权交易基础资料一同作为产权交易档案妥善保管。
(三)在对意向受让方的登记过程中，产权交易机构不得预设受让方登记数量或以任何借口拒绝、排斥意向受让方进行登记。
国务院国有资产监督管理委员会
二○○四年八月二十五日
点评：
国资委要求上市公司国有股的转让须全额付款，以杜绝国有资产流失的局面，也避免出现虚假重组、借机淘空上市公司的行为，有助于规范国企重组。重组股近年来表现一般，可以适当予以关注。 央行加息势在必行
文／ 社会科学院金融研究所 易宪容
国家统计局日前公布数据显示，８月份消费者价格指数（ＣＰＩ）同比增长５．３％，低于预期的５．４％，与７月份的增幅持平。８月份ＣＰＩ的涨幅仍维持在１９９７年２月以来的高点，当时ＣＰＩ涨幅为５．６％。同时，有数据表明，８月的广义货币供应量，贷款余额和固定资产投资额分别增长了１３．６％，１４．１％和２６．３％，均低于７月份的１５．３％，１５．９％和３２％。特别是广义货币供应量增幅远低于年初１７％的调控目标。于是有官方机构就此表示，加上目前资金的主要用于地方政府和民企，它们对利率并不敏感，因此，加息形势已经缓和。
现在我要问的是，国内利率变动的参照标准是什么？国内的利率水平与中国的经济增长的关联性如何？ＣＰＩ要达到多少才是利率调整之标准？ＣＰＩ的变化真正表明了国内通货膨胀率的变化吗？利率作为一种金融市场的价格机制，它的每次调整都是一次社会利益上的大分配。那么，目前这种管制下的利率体制对谁最有利？最为受损又是谁？等等。只要对这些问题一一梳理，水清则见鱼了。
首先，我们先看看市场利率的功能是什么？一般来说，利率应该是分配金融稀缺资本的标准，通过市场的利率机制能够把稀缺的资本分配到经济效率更高的地方去。特别是在发展中国家，资本的稀缺性一直是整个经济发展最大之瓶颈。要想让资本能够得到有效使用，就得通过市场竞争机制来决定资本利率的高低。国内为什么会出现一轮又一轮的投资过热、一批又一批的重复建设？最为关键的问题就在于政府对利率的管制，在于利率机制根本失效。早在年初政府宏观调控时，我就指出，政府如果不发挥金融市场价格机制的作用，只要政府的宏观调控一停止，过热的行业一定会死灰复燃。
利率的另一个功能就是诱导民众增加储蓄。从国家统计局最近发布的报告来看，今年前７个月国内居民储蓄存款平均增幅同比连续下降４％，增幅已连续４个月回落。有人说这是中国高储蓄一个拐点。它表明了中国已经进入工业化加速时期，表明了国内居民消费结构的升级。但是，在我看来，情况并非如此。这主要是目前利率机制失效，主要是低利率及负利率的结果。在低利率甚至于负利率的情况下，民众的大量储蓄一定会流入收益更高的债券、基金、房地产等市场。只要利率水平一提高，这种储蓄减少的情况很快就会逆转。在一定的时期内，国内民众的高储蓄这种大趋势不会有多少改变。
那么，国内现行的利率水是否合理？它能够反映国内经济增长之形势吗？近几年来，国内经济发展保持着持续的高速增长。经济环境变化了，政府对利率管制并没有变，国内利率水平完全僵固在一个不变的水平上。中国自１９９５年７月以来已经有９年没有上调过贷款利率，而自１９９３年１１月以来近１１年没有上调过存款利率。也就是说，国内利率水平与经济增长严重背离。
一般来说，央行对基准利率进行调整，会影响短期借贷市场和长期借贷市场的供给和需求，然后通过一系列的传导机制影响最终产出。如美国（通过调整联储基准利率）和日本（通过调整银行贴现率）基准利率的调整与借贷市场利率变动几乎一致。但国内有研究表明，中国的基准利率变动和借贷市场利率变动并不一致，存在一种非对称关系。如从１９９６年到２００３年，国内央行对利率进行了９次调整，但利率政策对宏观经济效果不明显。即国内的利率政策对于宏观经济影响十分有限，特别是对通货膨胀和实际产出的影响不显著。
一般来说，一国的宏观经济运行中的利率水平与经济增长之间是相吻合的，无论是典型的发达国家还是发展中国家都是如此。其利率水平或者围绕经济增长上下波动，或者持续地高于经济增长率。但近十年来情况表明，中国宏观经济运行中的利率水平与经济增长之间是严重背离的。在利率完全管制的情况下，决定利率下降和上升的标准完全不是一回事。这种标准的双重性无非是希望通过管制利率这只有形之手无形地把金融资源按照政府意图来分配。试想，这样的利率机制能确保稀缺的资本流向有效率的地方吗？
最近，燃料油价格、水电费、粮食价格迅速上涨，与原材料有关的能源、金属、粮食等价格迅速上涨，已通过多重传导机制传导到民众消费品价格上，只不过，近几年民众可支配收入增加，有一定涨价承受力，加上生产品的丰富，从而也就没有出现２０世纪８０年代抢购挤兑的现象。但如果把商品房价格上涨因素考虑进去，国内通货膨胀早已是两位数以上了。ＣＰＩ基数还是２０多年前制定的。现在许多消费品过去根本就没有，而且民众的消费模式发生了巨大的变化。如目前国内发生最为迅速的汽车、旅游、房屋装修、电话通讯等根本就没有纳入ＣＰＩ的指数中。而且也没有看到世界任何一个国家一定会把利率调整定在一个ＣＰＩ５％的水平上。
居民储蓄分流，本来是政府扩大内需梦寐以求的事情，但是近几个月来城乡居民储蓄的分流，并非是扩大内需的结果，而是国内居民储蓄利率的长期偏低，大大打击了居民的储蓄意愿，从而使得居民的储蓄分流到收益高一些地方。特别是从国内居民的储蓄存款结构来看，活期的比重为什么会高达５０％以上，就在于国内居民随时准备把储蓄存款流向收入较高一些地方。还有，居民手中大量的钱开始流向房地产，这不仅抬高了商品房价格，也吹大了房地产业的泡沫。
居民储蓄存款的利率过低在打击居民储蓄意愿的同时，也迫使银行信贷收缩（由于银行存款缺乏而使银行信贷资金不足），从而实际所需要的固定资产投资逐渐下降，整个社会经济增长放缓。同时，居民一旦预期负利率水平会进一步扩大，甚至于可能出现存款人到银行挤兑并抢购消费品，从而爆发银行危机。
有文章指出，国内银行个人储蓄存款利率上升，就是一次社会财富的分配，就是一种“劫贫济富”。其理由有，一是对整个居民人口来说，居民的收益以工资性收益为主，而非资本性收益。由于国内居民储蓄大多数为国内少数富人手中，如果银行加息，得益只能是少数富人。
至于国内有多少富人，他们手中掌握了多少财富，是相当不清楚的，但有一点十分明确，即国内居民的银行储蓄存款则是其拥有财富最为的普遍、最为便利的方式。别看中国的人口那样多，财富占有差距会十分悬殊，但国内居民有几家会没有个人储蓄的呢？上海有调查统计表明，上海有９０％以上的民众希望加息。特别是在目前国内好的投资渠道十分缺乏的情况下，个人银行储蓄是最好的投资方式。因此，利率的变化直接涉及到广大的民众。政府仍然希望通过对利率的管制来分配金融资源，这不仅破坏了市场的价格机制，而且通过无形的财富转移损害广大民众之利益。
总之，就目前的经济形势来看，加息早已是央行势在必行的事情了。越早变化，越是能把握住有利时机。可以说，一旦金融市场的利率能够随经济形势而变化，金融市场的价格机制就能形成，这样宏观调控的许多问题也就迎刃而解。（全景网）
发布时间：2004-9-15 央行面临加息抉择
虽然是照常公布的一个月度物价数据，但是从来没有显得这么敏感过。
９月１３日，国家统计局公布，８月份全国居民消费价格总水平（ＣＰＩ）同比上涨５．３％，涨幅与７月份持平。
其中，翘尾因素为３．７个百分点，新涨价因素为１．６个百分点。分城乡看，城市上涨４．８％，农村上涨６．１％。与上月比，居民消费价格总水平上涨０．７％。
全国３１个省（区、市）的居民消费价格均比去年同月上涨，上涨幅度在２．１％－７．５％之间。其中，涨幅较大的地区有：云南上涨７．５％、四川上涨７．２％、河南上涨７．１％。
１－８月份居民消费价格总水平比去年同期上涨４．０％。这意味着物价已经连续四个月达到７年来的最高单月涨幅，意味着实际利率连续９个月呈现为负，也意味着加息与否的抉择被逼至死角。
一周前，在上海出席２００４年贵金属年会的央行行长周小川说，央行将根据８月份的宏观经济数据来决定是否加息或采取其他进一步的宏观调控措施。而现在，无论是１３日同时公布的８月份工业品出厂价格的数据（同比上涨６．８％，涨幅比７月份提高０．４个百分点），还是此前三天公布的工业生产完成增加值的数据（同比增长１５．９％，增幅也比上月提高０．４个百分点），都成为支持加息的理由。
正在忙于整理材料的国家统计局总经济师姚景源婉拒了本报记者的采访要求，显然，此时谈论这个敏感问题让他感到为难。央行官员更是不愿意接触记者。
此前有媒体报道，商业银行已经接到上级通知，央行最快将选择在国庆加息。不过，周小川对此表示，这只代表市场的观点，不代表央行的观点。
而在学术界，尽管争论的两派还是泾渭分明，但是形势已经悄然发生了变化，“怎么加息”似乎取代了“要不要加息”成为讨论的主要内容。
老百姓也更趋向于加息。央行上海分行最近做的一个调查显示，有９３．２５％的上海居民认为利率偏低，而去年这个数字只有８０％。而在新浪网所做的网上调查中，截至９月１３日，将近２／３的被调查者认为，央行将会在近期加息。
这一切是否表明，市场将很快迎来自１９９３年８次降息以来的第一次加息？（中华工商时报）
发布时间：2004-9-15 易所买断式回购 直面交收担保迷局
9月8日，在“上证所ETF和国债买断式回购大型市场巡回推介会”上，上交所亮出了市场各方期待已久的买断式回购方案。
与现有标准券回购相比，买断式回购最大的区别是，回购期间现券所有权发生了转移，即回购成交后，现券将被过户到对手方的账户中，而回购到期时，该笔现券再反向过户。在回购期间，融券方拥有现券的所有权和使用权，因此，买断式回购不仅是一种融资的工具，同时也可以作为融券的工具。
业界专家认为，买断式回购实际上有四大优势：首先，不需要冻结质押债券,交易达成后不减少市场上可供交易的债券量，对国债流动性不产生负面影响；其次，摒弃了标准券模式进行现券的真实过户，以避免券商挪用客户债券；第三，如融券方判断债券将下跌，可在回购期内出售债券，而在到期前回补供交割即可，因此具有一定的做空机制；最后，远期合约实际上具有一定的价格发现功能。
担保交收的疑问
有知情人士透露，按目前的进度，交易所买断式回购有望在年内正式推出。考虑到2003年初财政部才提出买断式回购的设想，这一进度不可谓不快。
有债券专家表示，买断式回购作为一种新型的国债回购模式，风险防范尤其重要，其中非中央担保交收就是一个风险点。
据了解，目前的买断式回购清算细则规定，二次结算采用逐笔不担保交收方式完成，另行开立独立的专用结算备付金账户完成不担保交收业务。
业界专家指出，一直以来，中国结算公司提供中央担保交收是交易所市场结算制度中最核心、有别于银行间债券市场的重要一环。根据这个规定，交易双方实际上在结算过程中是以结算公司为对手方进行结算交割。相对而言，中国结算公司的信用是比较可靠的，从而使交易双方对债券和资金交割都比较放心。
然而，随着买断式回购在二次结算时采用非担保交收，交易双方在结算中将直接以对方为交易对手，如果对方不能够支付资金，那么中国结算公司并不会代为支付。深圳一家券商的交易员担心：“了解交易对手的诚信与资信状况就相当重要了。”
令业界更为担忧的是，由于交易所债市将来要以集合竞价为主要交易方式，参与者甚至都不知道实际交易对手的身份，也就更加谈不上了解对方的资信问题。“很显然的，集合竞价下不提供交收担保的风险更大了。”
银行间市场在今年5月20日就推出了买断式回购，但交易并不活跃，参与机构有限。大多数市场成员仍持着“不熟不做”的谨慎心态，报以观望的态度。业内人士担心类似的情况也会出现在交易所买断式回购交易中。
完善制度
目前，交易所市场买断式回购的实施细则并未最终确定，业界资深人士认为应进一步完善有关规定。
业界专家认为，履约金制度的比例设计是一个较大的难题。如果设置过低，有可能不能覆盖交易风险，从而加大到期违约行为的发生；设置过高，将占用投资人资金头寸，从而降低投资人的参与度。“特别是券商目前普遍资金紧缺，而实现买断式回购的做空机制的前提是首先要有资金，方能融券做空。而在目前的市场形势下，券商实现做空的难度较大。因此，履约金制度的比例设计不宜过高。”否则投资人更愿意采用封闭式回购的模式，在中央担保交收制度下到期安全地收回本息。
另外一个引人关注的风险是，根据目前的方案，在现券出现大幅波动的时候，投资者可以在到期日申报“无法履约”来单方终止合同的履行，而不管无过错的另一方是否同意接受。有交易员指出，在将违约方的履约金划归守约方的同时，终止违约方的履约义务和守约方的索偿权利，那么在履约金不足以弥补价差损失的情况下，参与人有时可以利用故意违约而获取收益，相应损失却由守约方承担。这种“有限责任”的制度安排实质上有违于《合同法》，很容易产生变相鼓励违约的不良后果。（财经周刊）
发布时间：2004-9-15 定位偏差监管部门偏心 政策利好股市就够了吗?
股市变盘了！昨天沪深两市股票全线飘红，上证综指重上1300点大关。这无疑让人兴奋。
市场振奋的原因，很清楚。温家宝总理日前在国务院常务会议上表示，要抓紧落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。
利好政策，给疲弱的市场注入了一针强心剂。但这针强心剂能维持多久？
三年持续下跌行情中，中国股市也不乏利好政策，但却积弱难返，最终还是回到了5年发展的起点。这一个轮回中，饱含了市场对政策的热情与无奈。股指下跌了，成交减少了，信心涣散了，问题爆发了……股市为此付出了沉重的代价。
于是，当这次跌破心理防线时有人再叫“政策救市”时，响应者已不如前多。股市，仅仅政策利好就够了吗？毋庸讳言，仍有人怀疑。中国股市的问题，该到了彻底反思的时候，中国股市的病痛，该到了彻底医治的时候。
股市定位偏差
圈钱融资———市场在经历了长期体验后，给中国股市作出了这样的定位。今年上半年以来，中国股市首发融资总额创下7年来新高。截至6月中旬，今年已有61家公司首发，募资总额达255亿元，较去年上半年增长120亿元，增幅近90%，这一势头一直延续到7月末。与此同时，进行大规模再融资的上市公司也比比皆是。
企业上市只为了融资，增发也只为了再融资。人们似乎忽略了股市作为资本市场应有的另一个功能———投资。定位的偏差，成为制约中国股市发展的一大因素。著名经济学家吴晓求近日在上海坦言，中国股市的问题在于功能错位———“中国股市不能只是货币流，更是资产池。”他认为，资本市场最主要的战略定位，应为社会公共资产交流平台。国外成熟市场的发展也证实了这一点，美国股市近20年的发展，其融资额均是负值。
定位偏差，一味融资，必然带来股市加速扩容，超出了市场能够承受的范围，竭泽而渔使得市场付出了“跌跌不休”的代价。
监管部门偏心
有机构投资者放言，目前中国股市具有投资价值的股票不到二十分之一。造成这一结果，市场监管者无疑应负相当责任。市场在诚信危机下出现盲目扩容；低质公司从股市中大肆圈钱；更有江苏琼花等企业上市不久便暴露诚信危机……投资者正承受资产不断缩水的重创。监管者是如何把关的？很多投资者不得不发出这样的疑惑。
我国股市建立的目标之一，就是为国有企业筹资服务，帮助其实现计划经济向市场经济的转型，并为国有企业的改制提供一条资金渠道。上海证券公司研发中心总经理童威认为，围绕这一目标进行的一系列制度设计，显然是站在企业的立场上，不利于市场功能的发挥。2001年国有股减持政策，引爆了市场最大的机制缺陷和系统性风险。
监管部门作为“裁判员”，理应站在针对整个市场的公平立场。日前，针对广大券商挪用客户保证金，“裁判”进行了判决：客户保证金第三方存管，券商账户与客户账户严格分开。杜绝券商挪用客户资金，裁判以对券商这一机构投资者的监管，从某一程度上保护了中小投资者的利益，不过其监管重心依然在投资者。投资者资金不被券商挪用，却被套牢于大量低质上市公司的股票中。因此，监管部门对上市公司的把关，市场依然心有余悸。
企业责任偏失
上市公司拥有一个很好的概念，就是“公众公司”。在这个名目下，企业显然要对所有股东负起责任，而不仅仅是对大股东。上市公司的责任心，不仅仅是与股民共享收益，更是要维护整个市场的健康发展。
眼前，股市迭创新低，股民信心遭遇重挫。上市公司却依然自顾自行。9月12日上午，太平洋保险(集团)公司董事长透露，最早于今年11月上市的计划没有变更，如果上市成功，太保将成为首家在中国内地股票市场挂牌交易的保险公司；有的上市公司增发，也掀起了不少市场波澜。市值缩水、扩容重压不仅犹在，而且更甚，弱市步履更加艰难。作为市场主体的上市公司，责任何在？与公众公司的定位实不相符。
我们更应该看到，缺失责任心，与我国上市公司的治理结构不无关系。上市公司在很多情况下，还是作为大股东的提款机而存在。这种责任心的偏颇自然不无原由。
股民缺少“维权意识”
政策利好，需要；但是要切实保护广大中小投资者的权益，还需要股民自己行动起来。前不久，电广传媒公司召开2004年第一次临时股东大会，遭广大投资者非议———严重损害流通股股东利益的“以股抵债”方案，居然获得了97.28%的赞成率。而这个高票通过的背后，隐藏着流通股股东对自己表决权力的高度放弃———参与股东大会表决的流通股股份只有6217506股，仅占公司总流通股15340万股的4.05%，有近96%的流通股股份放弃了自己的权利。
中小投资者维权意识差，是历史造就的。“一股独大”使得流通股股东的表决权只是一种摆设，即便流通股股东行使了自己的表决权，实际上也不可能对上市公司的决策构成实质性影响。正因为如此，流通股股东放弃行使表决权也渐成习惯。虽然此次对电广传媒以股抵债方案的表决，在公司大股东回避的情况下，流通股股东拥有的股份占到总股本的45.66%。应该说，他们完全能够决定该方案的命运，但“放弃”铸就了悲哀。
股民维权意识的缺乏，加重了市场天平的单边倒。缺少平衡，缺少一只眼睛的监管，股市问题的雪上加霜，在所难免。
中国股市问题的确很多。温总理的讲话，虽然引发了昨日大盘的反弹，但是涨幅依然有限。今后，股市会走向何方？市场疑虑依存，市场更拭目以待。
目前的市场，信心已处于低谷。政策的利好给了投资者一些希望。但要解决很多深层次的问题，并不是一朝一夕可成，而重拾市场信心似乎更为重要。记者在采访中，收集了以下一些合理建议：
政府部门———把好公司上市关，并在弱市中严格限制扩容，减轻市场压力；打开各种资金进入股市的合法渠道，由资金持有者自主判断是否进入股市，通过进一步扩大可入市资金的范围和存量，提高投资者对后市的预期，增强投资信心；不仅是证监会要坚决贯彻落实“国九条”，特别要明确在实施全流通议案时，对流通股持有者给予相应的补偿。
市场———摆正定位，更好地为企业资产流动服务；加快产品、业务创新，为投资者提供更多具有风险规避性质的投资品种，为证券机构提供更大的创利空间，降低被放大的证券经营风险；加快行业自律体系建设。
上市公司———在股票市值跌破净资产时，及时进行回购，稳定市场信心；在股市已不能承受扩容重压时，主动暂缓上市或增发，以减轻市场压力；公司信息更加透明，增加企业诚信度，以提高投资者对企业的了解；完善公司治理结构，当前可以股票市值跌进净资产的公司为试点，进行全流通改革。
投资者———重点培育机构投资者，以机构参与市场为主，以更多的价值投资，来取代市场投机。 尚福林:股权分置为证券市场最大问题 国资委证监会将联手强制上市公司分红
9月9日下午，正在中央党校学习的证监会主席尚福林应邀到国资委作了两个多小时的报告，对当前国内资本市场的问题及解决措施发表了看法。据目前掌握的资料，尚福林的讲话谈及了目前股市低迷的原因、从五个方面分析资本市场发展中存在的问题及成因，以及发展证券市场的几项措施。
关于进一步发展资本市场
成立6个跨部门小组贯彻“若干意见”
尚福林介绍说，证监会正在贯彻落实国务院推进资本市场改革的“若干意见”，不需要跨部门的，证监会已经开始推进；需要跨部门的，已经成立六个跨部门的工作小组。
对于证券市场的发展，尚福林也提出了几项措施，包括：建立多层次市场体系、丰富市场产品鼓励市场创新、提高上市公司质量、规范上市公司运作、完善市场退出机制和并购机制、积极稳妥解决股权分置问题、积极发展机构投资者和促进中介机构发展。
关于股权分置问题
长期存在导致双输结局
关于股权分置问题，尚福林强调这一问题对价格形成产生了重要影响，长期存在不仅不利于流通股东，对非流通股东也不利，会是一个双输的结局。
他提出，要通过解决股权分置问题让A股变成“含权股”。他说，以中石化为例，流通股比例很小，如果从国有股中拿出相同比例，对流通股东进行配售，价格以净资产为参照确定，这样除权后流通股价在3元多，市盈率大幅下降，流通股东受益，非流通股获得流通权，将来在股权转让等过程中定价便可以市价为标准，两类股东共享流通溢价。
关于资本市场存在的问题
部分政策法规不利于市场发展
在这次讲话中，尚福林从五个方面分析了资本市场发展中存在的问题及成因。
其中，他谈到，一些政策法规不利于市场发展：如印花税征收问题、上市公司分红时的双重征税问题、证券公司缺乏一般工商企业的融资能力问题。
此外，他认为，对市场功能与作用存在片面的认识，资本市场也存在一些结构性问题，主要表现是股权分置、市场结构单一、产品结构单一、机构投资者不发达、上市公司规模偏小。
他说，基金管理的资产已相当于股市流通市值的25%，但由于担心市场风险，许多资金并没有入市，入市资金只占流通市值的百分之十几。
同时，尚福林提出的其他问题还有：中介机构欠发达及市场诚信度低、监管力度不够。
国资委、证监会将联手强制上市公司分红
力争“免红利所得税”，不分红的公司要限制再融资
国资委主任李荣融主持了尚福林主席的报告会，他在总结发言中提出，要配合证监会对上市公司进行强制分红。国资委准备对下属企业的利润考核指标中加上“分红利润”这一条。同时，要对双重收税问题进行协调，要争取实现“免红利所得税”。
李荣融表示，资本市场对于国资委和国有企业来说，是绝对需要的一个市场。
国资委下属国有企业在资本市场已经形成的问题一定要处理掉，已上市的公司要解决历史问题，新上市的公司要把好质量关。
他说，国资委要密切配合证监会搞好各项工作，许多改革看似很难，真正要做起来也比较简单。
而尚福林也在其讲话中指出，目前正在与国资委商议，制定强制上市公司分红的措施，不分红的公司要限制再融资。他特别举出一组数字：到2003年底，证券市场上缴印花税1965亿元，但上市公司分红仅有1844亿元，流通股东只分红600多亿元，还要缴纳20%的分红所得税，实际有500多亿元，流通股东没有得到合理的回报。 数据继续背离债市跌幅减缓
人民银行昨日招标发行了1年期票据180亿，比上周增加了30亿，招标收益率为3.434％，比上周下跌了2个基点，恢复到前两周的利率水平。人行同时还进行了120亿的7天正回购操作，中标利率为1.86％，比上周微增1个基点，仍维持在较低水平。由于本周有370亿的前期操作到期，本周继续维持净回收的可能性极大。
国债市场昨日窄幅震荡，上证指数收盘报94.13点，与前一交易日持平，26只交易券种14跌12涨，全天共成交10.67亿，比前一交易日减少4.27亿。剩余期限在7年以上的品种整体走弱。受107与303的回购折算比例向下调整的影响，这两只长债跌幅居前，分别下挫0.43元与0.31元。401与405出现小幅回调，其余跨市品种走强404与407分别上涨了0.07元与0.12元。浮息债企稳，004上涨了0.1元。
人民银行昨日公布了8月份金融数据，其中Ｍ2同比增长13.6％，消除季节因素后，月环比增长速度折年率为6.5％，与上月持平。人民币新增贷款1157亿元，同比少增1651亿元。当月新增中长期贷款747亿元，同比少增590亿元。
8月份数据的主要特点表现为：货币供应量和人民币各项贷款增长速度减缓，主要品种贷款同比均明显少增。而8月份的物价指数却出现继续上涨的走势，数据间继续出现背离走势，就此也造成了不同人士对于加息与否的分歧。但美联储下周加息25个基点的可能性在不断加大，由此对市场产生的压力不容忽视，投资者应保持谨慎。
企业债市场昨日继续下行，上证指数报收于94.55点，比前一交易日下跌0.03点，全天成交4796万，比前一交易日略有增加，01三峡与99三峡成交相对活跃。各期限品种走势都出现分化，03三峡上涨0.5元，列涨幅首位。
在股市强劲反弹的带动下，转债市场也随之上涨。雅戈转债与燕京转债涨幅列前，分别上涨1元与0.99元。桂冠与华电两只电力类转债出现回落，分别下跌0.36元与0.59元。在弱市格局中，转债往往具有较好的抗跌性，因此是较好的投资品种，可给予重点关注。
上证所国债回购市场昨日共成交156.87亿，比前一交易日增加24.54亿。市场中182天品种下跌，91天品种走平，中短期品种全部上涨。 中国将替换证监会主席-报道
[亚洲新闻网] 路透社上海15日消息，据一名熟悉局势的政府消息人士说，中国将替换中国证监会主席。
消息人士说，中国证监会主席尚福林将被调往中国证券监督管理委员会任职。
尚福林是在2002年12月间接替周小川出任中国证监会主席。
报道说，重庆市副市长黄奇帆将接替尚福林，出任中国证监会主席一职。
该名消息人士没有说明这次人事调动的原因。
数天前，于9月13日，新华社说，中国国务院免去史美伦的中国证券监督管理委员会副主席职务。
《上海证券报》说，史美伦女士近日不再担任中国证监会副主席职务后，仍会担任证监会国际顾问委员会副主席。
报道称，该委员会是一个非决策性的专家咨询机构，成员为来自金融领域的国际知名专家学者和港台地区的有关专家。她早前表示，因为家庭问题，不能再任中国证监会副主席。 只争朝夕落实国九条
证券时报
20多家券商、基金和咨询机构资深专家在本报主办的“当前证券市场困境与出路研讨会”上呼吁只争朝夕落实国九条
由本报主办的“当前证券市场困境与出路研讨会”昨日在深圳举行。来自证券公司、基金公司与证券投资咨询公司的20多位代表一致认为，日前召开的国务院常务会议强调要“抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施”，这充分反映了国家发展资本市场的坚定信心和决心。大家还共同呼吁，落实“国九条”应当只争朝夕，当前应制定切实可行的措施保护投资者利益，有效遏制上市公司“圈钱”冲动，鼓励合规资金入市，重塑市场信心。
一家券商的负责人在发言中指出，近5个月证券市场持续低迷，是诸多因素综合作用的结果，但核心问题是投资者利益未能得到有效保护。他认为，长期以来新股高价发行大行其道，不仅严重损害了投资者利益，而且危及市场各方的生存问题；新股发行定价制度改革后，将有力推动股价结构朝着合理的方向调整。
与会代表认为，近几年监管部门在推动券商、基金等市场参与主体的法制建设方面做了有目共睹的努力，但对市场的投资对象———上市公司约束得比较少，使得上市公司“重筹资、轻回报”现象始终没有出现根本性改变。反映在市场上就是，上市公司普遍患上“融资饥渴症”，连一些负债率不到50%的绩优公司也竞相推出再融资方案，机构投资者迫于无奈，只能选择“用脚投票”，这极大地挫伤了包括机构投资者在内的流通股股东的信心。
关于投资者利益保护问题，激起了与会代表的共鸣。大家一致认为，既然监管部门早已认识到保护投资者合法利益是“重中之重”，就应该制定切实可行的措施保护投资者利益，在当前股权分置问题尚不能取得突破的情况下，应尽快推出社会公众股东分类表决机制，以提高中小投资者的话语权和表决权。此外，还应该进一步降低投资者的交易成本，适当下调印花税。
专家们在发言中还表示，目前券商正面临着前所未有的困境，这固然有券商自身经营不善的问题，但整个行业出现大面积的经营不景气，应该从更深层次去探求原因。有代表提出，目前管理部门发展券商的思路比较模糊，普遍把券商看作投资公司，而没有把券商当作金融机构对待，当前应对券商进行重新定位，使之有更大的创新发展空间。
证券市场结构性调整和A股市场估值问题也是与会代表热议的重点。有专家提出，从2007年开始，我国金融业将进一步对外开放，因此在未来一两年时间里，四大国有银行以及部分城市商业银行上市问题将摆上议事日程。一些银行若选择在境内上市，可以大大丰富市场的蓝筹品种，如何定价也将给市场提供新的价值判断标准。有专家还认为，由于中国证券市场还属于新兴市场，价值评价体系还不能最终定型，因此市场过分宣扬价值投资实无必要。对于市场上出现的“一九”现象，他们认为这种情况将逐步扭转，真正值得投资的股票不局限于其中的“一”，“九”中的一些股票也很值得投资者关注。
有关专家还一致呼吁，鉴于当前市场资金面捉襟见肘，有关部门应抓紧落实“国九条”，引导合规资金尽快入市，以恢复市场信心。此外，深沪交易所也应加快开发并推出避险品种，从而给投资者以更多选择。
本报常务副总编辑王金栋在作总结发言时说，作为专业性证券媒体，证券时报始终与证券市场同呼吸、共命运。选择在这时候召开高层次的研讨会，就是要向广大读者传递这样的信息：证券时报有责任及时反映市场呼声，为推进中国资本市场稳步健康发展积极建言献策，担负起主流证券媒体应有的职责。
本报副总编辑成孝海主持了昨日的研讨会。 全流通试点将在半个月内启动
2004-2-24 9:09:01
最新出版的《证券市场周刊》透露，全流通试点将在半个月内启动，并且一些中介机构已经在设计相关的方案，最终入选企业可能在5至10家。
该刊刊发的《四川长虹：全流通试点还是外资并购题材》一文中，用“有关人士”向《证券市场周刊》透露作了上述报道。该刊同期还刊发了《瑞银袁淑琴详解国有股减持》的文章。文中袁淑琴表示，“现在就是实施减持的良好时机”。因为市场环境、A股目前的股价水平以及投资者资金流等多方面因素已较为成熟，政府已有条件选择适当的上市公司作为试点，尽快开始减持的实地操作，而这是多年来较为难得的机会。
文中袁淑琴说：“我们不赞成一开始就全卖掉，但是试点一定要开始了。”“减持的最终结果无非是要增加股票的数量，无论用什么方法，也不管是在哪一个市场都会产生负面的影响，这是不可避免的。所以，在市场资金流量还没有问题和公司也有吸引力的时候做这件事情，是最可行的了。”袁淑琴指出，“最重要的是，管理层要挑一些好的企业去做试点，做几个成功的案例给市场上的各方看看。”
袁淑琴在该文中透露，“据我所知，已经有几家公司被圈定作为试点了。除了长虹和市场上现在盛传的几个公司以外，实际上还有许多家。”
袁淑琴重申：“选择试点公司的标准是，股票很有吸引力的，股价的水平适中，股东结构也是合理的。”她甚至直接提到，所谓“股价水平”就是要让它在进行国有股减持的过程中有一个上涨的空间，“大家要能够看到赚钱。”
四川长虹：全流通试点还是外资并购题材？
证券市场周刊 朱 军/文
沉寂多年的四川长虹（600839）终于在股市中重拾了昔日的辉煌，而且，题材从开始盛传的“国有股减持试点企业”进一步发展到“外资并购概念”。
2月6日，四川长虹股价一举大涨9.98％，收盘8.82元。同一天，一份来自香港的传真件送达四川省省委书记张学忠的办公室。其中表明，新鸿基地产（0016.HK）掌门郭炳湘提出新鸿基积极关切四川省的建设与发展，并着重表达了对四川长虹改制的兴趣，请示参与长虹国有股减持方略。而同一天，国务院国资委主任李荣融也表示，国资委将加快审批国有产权转让的速度，上市公司国有股流通的办法将适时出台。这可算是新鸿基地产向四川长虹挥动橄榄枝的最好的注解。
目前，四川长虹股价已经从去年年底的最低6.5元左右，上涨到近10元。而新鸿基地产也已经承认正在初步研究入股四川长虹的可能性。
据《证券市场周刊》得到的消息，目前新鸿基入股四川长虹一事，仍仅限于政府和新鸿基高层人士的层面，四川长虹对此事反而并不知情。而四川省方面对此事亦非常重视，正在认真研究可行性。
在2003年10月以后，沪深股市走势疲弱，管理层和一些专家都认为应启动全流通试点，解决中国股市存在的股权割裂问题，从而促进股市健康发展。此时，由于四川长虹股价仅高于其每股净资产一成，被市场认为可能成为全流通试点的企业。市场甚至传言，四川长虹将采用以净资产六七折的价格向流通股转让的“激进方式”。显然，新鸿基入股四川长虹的意愿，与当初的“试点传言”一脉相承。
但是，有关专家认为，从全流通试点方案的可行性而言，只有高于净资产的转让价格才是能够被国资部门认可，从而也是可行的方案。而“打折转让”的方案如果真的出台，难免有配合市场炒作之嫌。
随后，四川省国资委出面辟谣，而股市在去年11月中旬后反转向上。市场中关于国有股全流通的讨论逐渐被投资者获利的喜悦冲淡，而国务院国资委主任李荣融在2月初表示，随着《企业国有产权转让管理暂行办法》的实施，国资委将加快审批国有产权转让的速度，上市公司国有股流通的办法也肯定会适时出台，但能真正流通转让的国有股数额不会太大。
目前，股市对全流通试点的预期正不断降低。但是，有关人士向《证券市场周刊》表示，全流通试点将在半个月内启动，并且一些中介机构已经在设计相关的方案。他亦表示，最终入选企业可能在5－10家，而四川长虹这样的企业由于方案中的一些致命缺陷，以及被市场提前热炒，很可能最终落选。
据了解，目前证监会和国资委在国有股全流通试点问题上，已经越走越近。而跻身全流通试点的企业，虽然可能得到市场追捧，但对企业而言，变身为“符合国际规范的企业”，将在再融资、期权制度等一系列问题上得到“优惠待遇”。 大盘迎来新契机 超跌股将起大波澜
2004-9-15 9:28:53
正当人们将注意力集中在8月份的物价指数，掂量加息的可能到底有多大的时候，正当市场因为传言“不托市”而心情惶恐的时候，市场却迎来了新的转机。这种转机不是来自物价指数的明显向好，因为根据国家统计局的统计，8月份全国居民消费价格总水平(CPI)，8月CPI 指数为5.3%，与7月持平，加息的压力是有所增大而不是减小了。这种转机来自于政策面。
国务院总理温家宝13日主持召开国务院常务会议，研究当前经济形势，部署近期经济工作。会议提到抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。神光认为，这次会议是对16届4中全会的一次全面准备，在内容上延续了政府年初制定的有关举措。因此，该信息对于股市没有什么实质性利好可言。但目前媒体纷纷将关于资本市场的举措单独强调，并突出了保护投资者利益的字眼，这在一定程度上体现了市场当前的呼声。我们认为，这一消息将在市场导向上起到积极作用，目的是为16届4中全会营造较好的外部环境，在局部能激发投资者的市场信心。
但是，我们必须通过这一信息看到更多的东西。在国务院会议上，由总理亲自提到这一点，并不是空洞的泛泛而谈，其后面将是各项具体的落实措施。这说明，接下来一段时间，股市将进入一个利好多发期，这对于股指的见底反弹是非常有利的。这也是股市发展新的契机。虽然就讲话本身而言并无太多新意，但实际意义将是巨大的，尤其是时间越向后，效力越显著，短期效果倒不见得怎么显著。
就短期而言，由于16届四中全会即将召开，在会议期间将进入一个短暂的政策真空期，而市场的导向趋于利好，在该消息的刺激下，市场将先展开反弹并表现出一定的延续性。
从技术上分析，行情自2004年4月起，先后经历了3次集中性下跌，分别是2004年4月7日到2004年5月8日，跌280点，31个交易日；2004年6月2日到6月29日，跌200点，21个交易日；2004年7月19日以下，至今已经下跌200点，41个交易日，从行情下跌的空间个时间上看，都需要一次反弹来修复。
那么，大盘反弹，应该怎么操作才是呢？神光认为，当前应该关注新庄股和超跌股。因为当前超跌股是增量资金先期介入最为明显的一个板块，现在大盘好转了，这些已经先期介入的主力必将利用大势好转狠狠的表现一把。所以，与前期超跌股大多反弹幅度较小不同，超跌股在近期大盘反弹过程中，必将成为急先锋而光彩夺目。另外，近期市场上表现最为活跃的主力是新庄家，挺过了低位持续杀跌之后，这些新庄家也必将充分发泄一下做多的激情，成为行情的主导力量之一。
当然，在当前阶段，新庄所选个股大多为超跌股，但两者并不是一个概念。新庄家是一个操作风格灵活的民间资金集合体，这段时间倾情超跌股，随着市场变化，他们还可能选择新的小市值板块。而超跌股，则是一个股票群体的概念。两者应有所区分。不过就目前阶段而言，新庄资金关注的主要是低价超跌股。
对于超跌股和新庄股，有以下几点需要注意：
1、神光近期反复提示的超跌股，在市场环境转好的情况下，快速崛起，成为市场中最有盈利效应的品种。典型的如神光产品近期反复关注的：九江化纤000650、百花村600721、华东电脑600850、青鸟天桥600657。而这些个股除超跌的技术面外，大多流通市值较小，符合新庄家选股标准。这些个股的表现显示神光对热点的预测踏准了市场节拍，而这正是我们近期提出的“新庄家”理念的一次成功实践。根据这一理论，今后一段时间主要精力仍应放在超跌和其他小市值个股之上。
2、神光理论提示，跌幅大的股票涨的快。在大盘反弹的情况下，神光风险价值、和超级强势股系统提示的个股——新庄股，已经成为市场领涨的主要品种。关于超跌股的这一理论，神光在以往观点中多有分析和提示。只是在当前的市场环境下，应该结合新庄的操作风格，多选流通市值偏小的低价超跌股。
3、在神光提出的新庄股的机会里，我们特别提示小市值个股的机会，9月14日盘中上涨的一些个股，低价小市值个股占了大半江山。说明当前市场对于新庄股的认同度大大提高。
结合超跌和新庄股两个概念，我们精选了部分个股组合成一个“底部组合”，应重点关注。其中小流通市值个股尤其需要关注。
底部组合个股列表：
代码 名 称 区间跌幅0407-0913
SH600136 道博股份 -57.85
SH600745 天华股份 -53.38
SH600286 国光瓷业 -51.23
SH600076 青鸟华光 -53.54
SH600657 青鸟天桥 -51.47
SZ000004 北大高科 -55.71
SH600446 金证股份 -62.07
SZ000591 桐 君 阁 -53.46
SH600721 百 花 村 -51.3
SH600620 天宸股份 -48.41
（山东神光） 可能出台的政策措施 组合拳救市效果大盘点
国务院总理温家宝13日主持召开的国务院常务会议要求，抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。在目前股市处于危机时期，国务院作出以上指示预示着国家将出台救市政策。
从历史经验看，单一救市政策的效果越来
越差。因此，市场人士认为，如果管理层要出手救市，应该是一系列的组合拳。那么，到底哪些救市措施可能出台呢？救市效果有多大呢？
救市组合拳之一
降低印花税
现在证券交易印花税为双边收取，单边为2‰，交易一个来回就是4‰。如果能够调整印花税征收，对投资者而言，意味着交易成本的进一步降低，对于活跃市场将起到积极作用。
目前，市场对如何调整印花税，意见主要有两种：一是在维持税率不变的情况下，对证券交易印花税实行单边征收，即对买入方不再征收印花税；二是降低印花税税率。
记者点评：降低交易成本，并不能解决目前股市存在的种种矛盾。不过，这种相对简单的救市措施来得快，因此出台的可能性比较大。
救市效果：★★可能性：★★★★★
救市组合拳之二
类别股东表决机制
上市公司再融资、上市公司变更募集资金用途、涉及流通股利益的资产重组等重大问题，均应召开类别股东大会，将流通股和非流通股分开投票，确保流通股东的利益不受侵害。
记者点评：大股东“一股独大”、换起花样圈钱，是中国股市的顽疾之一。在实现全流通之前，将流通股和非流通股分开投票，无疑会起到遏制大股东圈钱欲望、保护流通股股东利益的重要作用。
救市效果：★★★★可能性：★★★★
救市组合拳之三
健全股息现金分配制度
知情人士称，国资委高层承诺，将把“投资回报”作为考核国企上市公司管理层的指标之一。建立健全投资回报制度，尤其是推广现金分红，将使投资者可以分享到上市公司净利润增长的硕果。
记者点评：投资当然应有回报。如果蓝筹股真能加大现金分红力度，产生了赚钱效应，自然能吸引投资者，机构们的“价值投资”也才走得下去。
救市效果：★★★可能性：★★★★
救市组合拳之四
鼓励各类资金入市
打开券商融资渠道，大力发展基金，鼓励保险资金直接入市，提高社保基金、企业年金入市比例……
记者点评：资金是股市的血脉。不过，中国股市从来不缺资金，只要有行情、有信心，资金就会源源不断地涌入股市。
救市效果：★★★可能性：★★★★
救市组合拳之五
管理层大换血
昨日，证监会副主席史美伦正式离职。《广州日报》还报道称，黄奇帆可能代替尚福林接任新一届证监会主席。
记者点评：股市是座“活火山”，证监会主席最难当。史美伦代表的“海归派”已黯然出局，现任高层的“无为而治”也饱受质疑，如果管理层大换血，应是“积极拯救派”吧？与其他部委相比，证监会的话语权一直较弱，现在股市大跌，股价纷纷跌破净资产，保险资金、社保资金都受到冲击，银行上市融资也更加困难。从这个角度看，国资委、保监会、社保理事会、银监会可能加大对证券市场的支持力度，从而增强证监会的话语权。
救市效果：★★★可能性：★★★
救市组合拳之六
全流通让利给小股民
彻底解决全流通问题，以有利于流通股股东利益的方式，来决定非流通股的减持价格及减持时机。
记者点评：目前市场的股权分置其实就是“双轨制”。全流通问题悬而未决，始终影响着市场信心。如果在全流通方案中，让流通股股东得到真正的好处，应是真正的特大利好。不过，全流通问题过于复杂，涉及到多方利益博弈，因此，短期出台的可能性不大。
救市效果：★★★★★可能性：★ 基金经理：突破下降趋势线可考虑补仓
2004-9-15 9:30:30
“只要在自身资金风险承受范围之内，投资者可以考虑采取补仓的操作策略。”有关是否补仓自救，这一现阶段最具现实意义的敏感问题，基金经理昨日终于被记者撬开了“金口”。
股市昨日在几乎身处绝境下产生的４０点大涨走势同样让投资者感到上下两难。期待自然解套可以基本断定是不可能的，上证综指虽然还只是跌破１３００点，但实际上，相当部分个股的股价早已跌穿１０００点。要想顺利脱身，只有依靠“生产自救”。但空方能量之强，又令投资者担心“再陷一层”。
基金经理认为，从对“抓紧落实‘国九条’，切实保护投资者利益”利好消息的市场反应来看，市场已经找到了短期内改变原有态势的临界点。大盘后势最大的可能是进入一种幅度有限的震荡回升格局，个股行情逐渐活跃。
虽然击穿１３００点并不是构成底部的充分条件，该位基金经理还是表示市场至少在暂时内已很难打破周一的最低点位，而且进一步强调１３００点以下是低风险区域的观点。
市场已经恢复了应有的弹性和自我修复能力。“虽然大盘极度脆弱，但目前市场处于底部区域，这一点仍然坚持。行情可以局部失常，但我们不认为行情会永久失常。”该基金经理认为，毕竟从市场的诸多客观指标看，目前是近几年难得的底部区间。现在的无量急跌，一旦转势，同样会有无量急涨。在极度偏离后，回归常态是必然的，所以尽管后市仍有惯性探底，但目前还是低风险的底部区间。（记者 陈原猛）
潇湘晨报 史美伦继续担任证监会国际顾问委员会副主席
记者从中国证监会获悉,经国务院批准,史美伦女士从近日起不再担任中国证监会副主席职务。离任后,史美伦将继续担任中国证监会国际顾问委员会副主席一职。该委员会是一个非决策性的专家咨询机构,成员为来自金融领域的国际知名专家学者和港台地区的有关专家。
史美伦2001年2月开始出任中国证监会副主席,在中
国证监会工作期间,史美伦认真履行职责,为中国资本市场的规范发展做出了积极努力。
[ Last edited by 方圆王 on 2004-9-19 at 12:58 ] 国内三大证券报头版头条内容精华摘要
2004-9-15 9:32:37
中国证券报
国资委：买上市公司国有股须全额付款
国资委下发《关于企业国有产权转让有关问题的通知》。在转让企业国有产权涉及上市公司国有股性质变化的事项获批后，转让方应当持批准文件、受让方的全额现金支付凭证办理产权交易鉴证手续。
央行：目前尚无利率调整的消息
央行周二表示，目前没有任何关于利率调整的消息。对于周一公布的中国8月份一系列宏观经济数据，目前尚未收到对数据的分析资料，因而对这些数据“不作任何表述”。
证监会官员：保证金分户管理将成监管重点
日前，在沪、深两地举办的“银证客户资金独立存管业务研讨会”上，中国证监会机构监管部吕晓宁指出，“证券客户资金独立存管”的改革是一项政策和操作层面要求较高的业务，该项改革将日渐完善证券市场及证券公司的风险控制制度。
上海证券报
久违了，大涨的股市
在许多投资者还在对上个交易日的大跌心有余悸的时候,反弹突然爆发。上证综指不仅尽复失地,还一举收复了1300点大关。
建行股份公司下周挂牌
中国建设银行股份有限公司将于下周挂牌,发起人为中央汇金投资公司、中国建银投资公司、国家电网公司、宝钢集团和长江电力。其中,汇金公司占绝对控股地位,持有建行股份公司股份总数的85.23%。
国资委下发《关于企业国有产权转让有关问题的通知》
北京消息 日前,国务院国资委下发了《关于企业国有产权转让有关问题的通知》,对在企业国有产权转让操作过程中的一些问题给予明确。《通知》规定,在转让企业国有产权涉及上市公司国有股性质变化的事项获得批准后,转让方应当持批准文件、受让方的全额现金支付凭证到产权交易机构办理产权交易鉴证手续。
证券时报
只争朝夕落实国九条
本报讯（记者 方 岩）由本报主办的“当前证券市场困境与出路研讨会”昨日在深圳举行。来自证券公司、基金公司与证券投资咨询公司的20多位代表一致认为，日前召开的国务院常务会议强调要“抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施”，这充分反映了国家发展资本市场的坚定信心和决心。
深沪综指昨大涨逾3%
本报讯（记者 孔 伟）昨日，深沪股市在利好消息刺激下跳空高开高走，两市综指收盘涨幅均超过3%，创出今年第二大单日涨幅；上证指数(资讯 行情 论坛)重新跃上1300点。
中信收购广发案又有新进展
本报讯（记者 刘兴祥）中信收购广发案又有新进展。吉富公司继日前收购云大科技(资讯 行情 论坛)所持广发证券3.83%的股权后，再次收购了梅雁股份(资讯 行情 论坛)所持广发证券8.4%的股权。这样，吉富公司以12.23%的持股比例，一跃成为广发证券的第四大股东，从而在此次股权收购反收购战中暂时处于比较有利的位置。 印花税如调低反弹也有限
2004-9-15 9:33:17
昨天市场利好传闻很多，其中传得最凶的是降低印花税。现在证券交易印花税为双边收取，单边为2‰，交易一个来回就是4‰，投资者交易成本在全世界都算高的，由于该举措是目前最易行的，而且此前管理层已反复讲过要降低交易成本，因此率先推出的可能性最大。那么如果真的调低印花税，会给市场带来什么样的变化呢？
历史：印花税下降大盘走牛
1991年10月，为了刺激低迷的股市，深圳市将印花税率调整到3‰。大牛市行情从这里启动，半年后，上证指数从180点飚升至1992年5月的1429点，升幅高达694％。
1999年6月1日为拯救低迷的B股市场，税务总局再次将B股交易税率降低为3‰，上证B指一个月内从38点飚升至62.5点，升幅高达50％多。
2001年11月16日印花税税率从4‰下调到2‰。受印花税减半征收的利好刺激，沪深两市大幅跳高开盘，上证综合指数和深圳成指分别高开104点和241点。开盘后，迅速开始震荡回落，逐步走低，最终沪指以1646点报收，仅上涨25点，涨幅为1.57%，深市的涨幅仅为1.12%。印花税税率降低一半的利好政策，只给股市带来半天激情。
通常情况下，印花税下降大盘走牛，印花税调高大盘下跌。只有1998年6月12日是例外，印花税税率从5‰下调到4‰，这本来是个利好。但从走势图中可以明显看出，大盘在1363点形成了阶段性头部，此后，股指调整近一年。
现实：还得看宏观调控脸色
银河证券的邝辉认为，调低印花税是实实在在的利好，能引发大盘反弹。但是大盘昨天对利好预期已有所反应，后市如真的实现了，大盘还会有多大的涨幅目前还不能断定。首先要等16届四中全会召开后，宏观调控才能定调，如果紧缩的宏观调控政策继续进行，股市上涨缺乏宏观经济面支持。其次，市场心态比较脆弱，资金进少出多。降印花税能在一定程度上刺激资金的交易兴趣，但机构在1300点之下建仓需要时间，几天之内很难完成。依历史经验看，机构建仓期内，行情往往有反复，不可能立即走出单边上涨行情。再次，依技术指标测算，中线指标由强转弱还需要一段时间，近期还是以震荡格局为主。估计在国庆后才能迎来有操作价值的中期行情。
邝辉提醒投资者，利好消息出台之初，不要急急忙忙抢进，应仔细观察资金流向及成交量变化，待中线热点明朗之后，再定是否买进的操作方案。(记者 林兰)
华西都市报 谁是同时具备三大涨停题材的飙升黑马？
井喷逼空行情中如何重拳出击，可从三个角度着手，第一，回顾分析历史上每一次井喷逼空行情中飚升最有力度的品种是什么？是新股，第二，近期这一轮大跌势中最为超跌最为惨烈的品种是什么？是中小企业板个股，第三，目前的盘面格局是什么品种人气最旺？是低价，超跌，中小企业板，新股之类的品种。
综合以上来看，可见重点目标放在三重拥有以上这些潜力的品种：低价的中小企业板的新股，共有三只，宜科科技，巨轮股份，久联发展。这三只个股是中小企业板最低价格的个股。市场对这一题材似乎很敏感，开板第一天8只个股盘中最强劲的是江苏琼花，其原因该股是当时的最低价股；不久前宜科科技刚上市成为中小企业板最低价个股，很快就爆发一轮行情；后来久联发展突破暴跌向下，成为中小企业板最低价位个股，结果在目前井喷行情中，成为最有力度，涨停封单最多的品种之一。巨轮发展(002031)的最低价优势一下凸出，并且目前还没有被市场关注，由此后市爆发力更大，目前整个中小企业板，不论高价股还是低价股，都处于极为强势的暴发状态之中，在这种盘面格局下，最低价的中小企业板个股向上力度不宜低估。
也正是从这三个角度着手，本栏目上周末分析了宜科科技，该股在暴跌中就逆市崛起创出新高，在这基础上，周三又飚升挑战涨停，可见以上这三个角度极为重要，目前的盘面上来看，不但最近上市的新股很多上冲涨停，并且前一轮行情飚升引人注目的新股，北矿磁材和雷鸣科化也一举涨停。对于中小企业板，不但高价位的大族激光，达安基因，双鹭药业，美欣达冲上涨停，而且问题严重概念的江苏琼花也上冲涨停，最新上市的几乎都上冲涨停。
次新股品种的全线飚升向上，恰是新多做出积极应对判断的选择，因为大跨度大规模的行情爆发，新股次新股品种在每次行情中都是主力品种。尤其值得关注的是中小板次新股，在该板市场中竟出现9只个股封上涨停，且几乎全部个股都强于大盘，清晰的表明市场新一轮行情最强势领涨品种就在于此。
巨轮股份(002031)：中小企业板中最低价股三剑客之一，相比较其他中小板个股，其新多进场优势很明显：一方面是这几只个股绝对价格都在8元附近，是中小板新股品种中绝对价格最低的品种，但从公司质地来看，却丝毫不逊色于其他价格相对较高的品种，一个原因是这几只个股上市都是在中小板个股泡沫破裂之后，价格估值非常理性；另一方面则是由于交易时间不长，没有产生套牢筹码，一旦升势展开阻力非常小，因此比较其他重重筹码套牢品种，行情可能直接飚升向上，这非常符合新多主力树立领涨示范效应的目标选择条件。再分析中小板个股的具体表现，股价10元附近及10元以下的品种表现出色，因此重拳出击具备龙头效应的具体目标，可以锁定中小板最低价格的三剑客：巨轮股份、宜科股份以及久联发展。
再来看大盘，是突破1300点之后的反抽行情，或是新一轮行情的出现而反转向上？对行情性质的判断还是很关键。从周二的气势来看，新多汹涌抢盘，显然把这样猛烈的攻击行情看成一次简单的技术性反抽是不太恰当。而这个时候，我们又再次回想起投资大师罗杰斯五月发表的市场调整4到16个月，随后将出现一轮巨型行情的预言。具体来看，则是指今年9月到明年9月之间，市场将结束漫长的调整周期，进入新一轮大规模，大跨度的牛市行情。可见，9月中旬市场已经进入这一周期中，目前市场出现的猛烈行情，倾向于一轮攻击性行情的展开。
从盘面行情的具体表现来看，市场出现两强一弱的特点：次新股和低价超跌股表现明显强过大盘，而基金重仓的核心蓝筹股品种则表现普遍弱于大盘。究其原因，在于市场新行情总是由新多启动新面孔展开，基金重仓品种跑输大盘应在情理之中。因此，把握市场机会应更多的侧重与两股强势品种，从超跌股表现来看，以纺织类个股为首，已经领先大盘转折向上；但从引导市场攻击性潮流方面来看，超跌股品种显然影响力不及次新股品种及科技股品种。因此若以做技术面回抽为主，超跌股显然表现会更出众但很可能已经反弹到位。以一轮攻击性大行情的展开这一面来看，市场最大的机会很可能是在次新股与科技股品种中产生。
中方信富 钢铁 价格下滑增速放缓
中证网 2004-9-15 9:57:42
□平安证券研究所 周宠
半年报显示增长速度开始下降
2004年中期钢铁板块业绩较2003年同期大幅上升。27家钢铁股2004上半年平均主营收入70.6亿，同比增长52.9%，平均主营利润10.8亿，同比增长28%，净利润5.9亿，同比增长45%。
不过，中期业绩的增长率较一季度出现下降。钢铁股一季度报告每股收益同比增长60%的事实，曾使钢铁股风光无限。但是与业内人士预测一致，随钢材价格下滑，钢铁股的增长率出现下降。数据证明，一季度各项盈利指标的增长率均高于半年报，如一季度每股收益同比增长60%，而半年报每股收益增长34%。
从更长的时期看，钢铁股环比增长势头下滑趋势更加明显。如2003年二季度与一季度相比，主营利润增长了121.7%，而2004年二季度与一季度相比，主营利润增长率为85%，这一情况说明，与2003年相比，2004年的二季度经营环境出现恶化，盈利能力明显下降。
价格下滑是增速放缓主因
钢铁股二季度盈利能力下降，与钢材价格在二季度下滑有较大的关系。从钢材价格指数来看，今年4月份是最高点，此后，以螺纹钢为代表的建筑用钢价格出现了急跌。自2004年1月9日国务院出台103号文《关于制止钢铁行业盲目投资若干规定的意见》以来，国家连续采取了一系列行政和经济手段，如上调存款准备金率以及近期发布的适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例等。另外，国内各类媒体连篇登载国家对铁本事件进行严肃处理，预示国家检查钢铁项目拉开帷幕。这些都或多或少影响了钢材流通环节的心态。再加上建筑钢材市场价格跌势之强，跌幅之大，跌速之快，超出人们的预料，贸易商的恐慌心态加重，为了减少亏损，降价抛售。而钢厂的库存急剧上升，纷纷降低出厂价格。市场心态的逆转，成为钢价快速下降的“催化剂”。
钢铁股中毛利率出现大幅下滑的凌钢股份、南钢股份、八一钢铁等均是以建筑用钢为主的上市公司，毛利率的下降与钢材价格的下降是一致的。
预计2004年业绩增长14%
对2004年业绩进行预测，其实质是对钢材价格进行预测，而供求关系是决定市场运行总体趋势的基本力量。因此价格能否持续，能持续多久，将取决于未来的供求关系。而影响供求关系的因素相当多，如是否有新的调控政策，央行是否加息，钢厂新产能的释放程度，是否会结成联盟限产保价等，这些因素都会使钢材市场供求关系发生变化。
从今年二季度起的宏观调控对需求和供给都产生了限制作用。需求方面，据媒体最新的报道，今年以来全国有4150个新上项目被停建，其中大部分是因为违反土地政策。国土资源部将违法占地上钢铁项目、建高尔夫球场等违反国家产业政策案件作查处重点。已查处的有江苏铁本、福建福鼎、福清，河南新安等十多起案件。供给方面，今年新上了一批钢材生产线，前一时间因电力、运输等原因，产能大都没有全部释放，有的至少有三分之一能力空放。不过，未来一两年内，电力供应矛盾缓解，一批钢厂的生产线恢复生产，产量将会增长，这部分新增产量将会冲击市场，因此对钢材价格后势我们判断可能会稳中趋降，其中建筑用钢材价格波动较板材价格大。
基于对钢材价格走势的判断，我们预测2004年全年钢铁股平均每股收益0.62元，较2003年增长14%左右。
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