2004年9月14日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
“国九条”专题小组将提出鼓励长期资金入市中国证监会基金部主任孙杰昨日透露，贯彻落实“国九条”六小组之一的“发展鼓励合规资金入市专题工作小组”将提出鼓励长期资金的概念，支持保险资金进入资本市场，促进资本市场稳定发展。
在出席中国社科院金融所与瑞泰人寿举办的 “投资连结保险与中国保险市场发展研讨会”时，他表示，工作小组准备推出“长期资金”概念。 因为长期资金不断进入可以保证资本市场的长期稳定发展，未来我国资本市场中，要使长期资金和机构投资者占主要的市场份额。希望通过一系列的制度安排，使机构投资者的制度和政策环境得到改善。
他强调，资本市场欢迎保险资金作为长期资金直接入市。2003年以前，我国证券市场的特点是短期资金主导市场，由于追求短期效益，短期资金主导市场的最大特点就是不稳定。2003年以后，长期资金和机构投资者逐渐发挥了积极的作用。今年1至8月，机构投资者基本上起到了稳定市场的作用。保险资金本身是一种长期资金，对其投资考核评价，“不应通过半年、一年这种短期考核，起码是三年以上”，这样才能对长期投资者有一个公平、公正的考核。 国务院免去史美伦证监会副主席职务
新华网北京９月１３日电 国务院最近免去国家工作人员：
免去史美伦（女）的中国证券监督管理委员会副主席职务，谢渡扬的国有重点金融机构监事会主席职务。 类别表决制进议程 证监会新救市举措将出台
继“新股询价”之后，中国证监会很可能推出的下一个政策“救市”举措是“类别表决制”。记者昨天获悉，目前中国证监会上市监管部正在负责制定有关类别股东大会表决机制指导意见的草案。曾经一度盛传的“类别表决制”——一个将流通股和非流通股分开投票的制度，一个对股市来说的绝对利好，在股市跌破1300点后，被证监会重新提上了议事日程。
“类别表决制”消息首先出现于去年12月份，国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松在一次会上透露，由于上市公司恶意再融资引起的对流通股东利益保护的讨论，已经使有关部门着手引入分类表决制度。在去年的招商银行转债发行风波中，尽管持有3亿多流通股的数只基金显示出团结的力量，但还是在数量更多的非流通股面前“寡不敌众”。
重大决策须获得50%流通股同意
据悉，讨论稿(草案)中的特定事项基本锁定于一些中小流通股股东与控股非流通股股东之间矛盾突出与集中的地方。如上市公司的再融资问题、上市公司变更募集资金用途、涉及流通股利益的重大资产重组归入召开类别股东大会的决议之例。讨论稿(草案)规定：网上投票的流通股(社会公众股)股东所持表决权的50%以上通过。
草案还规定：公司配股、增发、发行可转债、境外上市等再融资的股份数量超过公司股份总数20%的，其提案还须获得出席股东大会，包括网上投票的流通股(社会公众股)股东所持表决权的50%以上通过。换言之，只要两次表决中有一个表决不同意，上述事项就得流产。如果真如此，这的确称得上是一个空前的“利好”。
表决内容不会涉及太多
就现有的信息来看，证监会内部有一种意见认为，类别股东表决机制的内容不会涉及太多，而当初之所以拟采取类别表决制，是为了与全流通配套。分析人士认为，最终类别表决制是否将公司配股、增发、发行可转债、境外上市等再融资纳入其中，决定了证监会下一步间接“救市”成败的关键。
分析人士表示，证监会很可能先在某些股票上进行试点。尽管“类别表决制”对上市公司来说，存在长远利益与流通股短期利益间的矛盾，但是专家们普遍还是表示了赞赏。中国社会科学院法学研究所研究员刘俊海博士表示，公众股东表决制度的建立，将使流通股股东对大股东形成一定的约束力，为流通股股东行使权力创造良好的外部条件，这是现实而有效地保护流通股股东权益的手段。 周小川：我国应为金融产品创新创造有利条件
中国人民银行行长周小川13日在此间表示，金融创新能力不足，不仅制约中国金融业的发展，也限制了中国实业界的发展和功能拓展。下一步应为金融创新创造有利条件，改进政府与市场参与者的角色定位，逐步形成金融产品理性定价和市场定位能力。
周小川是在中国科技大学上海研究院举办的“全球金融家论坛”上说这番话的。他说，中国金融创新能力较弱，金融产品定价能力不足，受到的制约也较多。有些金融产品从提出、设计、到送有关部门审批，前后已有6个年头，但到现在“还没有批下来”。主要是因为在上世纪90年代前期和中期有一些金融产品“摔了跟头”，出了一些问题，造成了一定的社会经济影响。决策层由此对金融创新产品的审批采取了谨慎态度。
这位中国央行行长对当时金融创新中存在的问题作了回顾。他认为，主要是理性定价不够，金融机构内控能力不强，而且有些品种的市场定位也出现了问题。像上世纪90年代初期发行的一些企业债券，其实应该在机构投资者之间进行交易，但当时却简单、轻易地扩大到社会上，卖给了居民。由于居民承受能力较低，市场一有波动，容易形成社会问题。
周小川说，金融创新能力不足，已制约了中国金融业和实业的发展。应积极创造条件，鼓励金融创新。在国际金融市场的发展中，新兴市场的发展都不是一帆风顺的，“有过一点挫折没什么可怕，摔了跤爬起来再走”，就会出现一个新的发展阶段。
周小川认为，中国下一步为金融创新建立有利的政策和市场环境，关键在于：一是调整政府和市场参与者的角色定位。政府部门的主要任务是市场建设、市场监管和对参与市场的金融机构内控的监管，而不是监管具体金融产品。大部分金融产品都应该让市场来考验；二是大力发展机构投资者，明确金融产品的市场定位。机构应该具备研究分析能力、理性定价能力、内控能力和市场承受能力。有些金融产品应明确定位于机构交易；三是发展多层次资本市场。目前，设在上海的全国银行间交易市场，已向符合条件的机构投资者开放。这样的市场为金融产品创新提供了有利条件。 通货膨胀压力减弱 下半年加息的可能性变小
尽管局部过热在宏观调控背景下有所降温，但消费物价指数却开始持续上涨，人们出于对软着陆能否实现的担忧，以及此前美元的连续加息，对国内加息有所期待。
《瞭望》新闻周刊载文称，尽管最近三个月来，居民消费价格指数明显上升，但物价继续加速上涨的动力并不足，一方面，实际通胀压力并不如一些人想像的那么大，主要是受粮食短期大幅反弹等外部因素的影响?另一方面，通胀预期正在下降，价格指数增长有望在三季度出现拐点性变化，将使加息的可能性越来越小。
CPI(消费物价指数)在今年第二季度内逐月上升完全符合市场预期，上涨力度并不是很强，主要动力来自于粮食的合理反弹，扣除粮食合理上涨因素的CPI增长仍然偏弱。1～6月份累计，CPI上涨3.6%，而食品价格所起的作用达3个百分点，即CPI上升的80%强源于食品价格的上涨。
更值得关注的是CPI增长有望在三季度达到峰值，并逐步形成“拐点性变化”，这使年内加息的可能性变得越来越小。
首先，粮食价格呈稳中回落的态势，将促进CPI增幅回落。自4月份以来，尽管粮食价格同比仍持续保持30%以上的高增长，但同比增幅逐月小幅回落，7月份增长31.8%，比4月份的高点33.9%回落2.1个百分点。这种趋势在三季度和四季度将会继续，这首先得益于夏粮丰收和秋粮预期的明显增产将抑制粮食价格上涨的空间。其次受基数的影响。去年四季度粮价开始明显上升，10～12月份平均上涨了9.1%，即使今年四季度粮食绝对价格不变，粮食价格同比也应比前三个季度回落7至8个百分点。
其次，CPI的环比增长率连续三个月负增长，成为CPI增长将见顶的一个重要信号。5月、6月和7月CPI的环比分别下降0.1个、0.7个和0.2个百分点。去年8月份以来除今年2月份CPI一直为正增长，最高环比增长出现在去年9月份和今年1月份，分别增长1.2%和1.1%。但5月份后连续3个月出现CPI环比的下降，这具有相当的转折意味。意味着CPI的继续上升仅仅是时滞作用，没有更强的新因素的推动。
第三，生产资料价格指数增幅的持续放慢，将会在经过半年左右的时滞后对CPI形成向下的拉力。即四季度即使没有粮价上涨放慢或回调的影响，CPI增幅也会下降。一年来，价格已经基本完成了一轮从粮价和生产资料价格的明显上涨到最终消费品价格回升的完整传导链，即因去年生产资料价格和粮价的上涨而引起的总体价格上升效应已较充分体现。人们应该担心的不是物价的继续上升，相反，应该担心的是合理的价格回升是否能够得到保障，特别是明年有可能出现轻度通货紧缩的风险。
第四，最近几年商品房价格的过度膨胀负效应将会显现，即因房价上涨过多而消耗了过多的购买力，从而抑制其他消费需求的增长，可能对价格上涨起短期促进而长期抑制价格的作用。 格林斯潘讲话引得投资者观望 欧美股市均告跌
美联储主席格林斯潘８日在国会就美国经济状况及利率政策走势发表讲话后，投资者对经济前景采取观望态度，并期待能有更多利好经济数据和公司盈利消息。当日纽约股市三大股指均告下跌，欧洲股市也呈下滑态势。
格林斯潘说，美国经济增长在经过夏季放缓后重又获得动力，但他没有指明美联储在９月２１日的货币政策例会上是否会继续提高利率。有分析人士预测，美联储很可能在这次会议上提息０．２５个百分点，但也有人怀疑大选年的政治因素会使美联储将提息时间推迟到１１月份。由于共和党大会后人们对恐怖袭击的担忧逐渐淡化，油价也在走低，投资者更加关注美国经济表现和利率政策，而格林斯潘恰又没有传递明确信息，加上市场对第三季度公司盈利状况信心不足，当日股市最终以下跌告收。
８日纽约股市道－琼斯３０种工业股票平均价格指数下跌２９．４３点，收于１０３１３．３６点。标准普尔５００指数跌５．０３点，收于１１１６．２７点。纳斯达克综合指数下跌７．９２点，收于１８５０．６４点。
欧洲股市方面，伦敦《金融时报》１００种股票平均价格指数跌７．２点，以４５５８．４点报收。法兰克福ＤＡＸ指数跌４．８８点，收于３８８４．１６点。巴黎ＣＡＣ４０指数跌４．５９点，收于３６７７．５５点。 徐宏源建议六项政策恢复投资者信心
昨天，在五洲宾馆召开的“当前宏观调控形势和证券市场研讨会”上，国家信息中心发展研究部主任徐宏源和中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求分别作主题演讲，对当前宏观经济形势和证券市场的未来走向进行深入分析。徐宏源针对当前证券市场面临的困境，提出了六项政策建议，希望借此能尽力恢复投资者信心。
对于宏观经济的走势，徐宏源认为存在一定的“硬着陆”风险，但只要合理地调整宏观调控措施，这种风险是完全可以化解的。至于如何化解这种风险，徐宏源提出了几点建议。他认为当前中国的利率应该保持相对的稳定，在宏观经济有回落迹象的时候，不适合再出台加息政策。徐宏源指出，今年应该保持2.6亿元左右的信贷总规模，不宜过度紧缩。在财政政策方面，他认为应保持一定的力度，财政政策和货币政策不能同时紧缩。
徐宏源认为，目前中国证券市场的发展遇到了相当不利的局面，如股权分置的问题短期内难以解决，市场面临着结构性调整和转轨的压力，宏观政策还存在着很大的不确定性等。为改变证券市场面临的困境，徐宏源认为政策上应有所倾斜，他还具体提出了六项政策上的建议：一是暂缓发行新股，停止上市公司用市场化方式增发股票；二是推出有利于资本市场发展的税收体系，包括降低印花税和上市公司所得税，以及取消资本利得税；三是拓宽货币市场与资本市场的渠道，解决银证合作理财市场的发展问题；四是降低QFII的进入门槛，吸引看好中国市场的外资进入；五是执行严格的退市制度，把“垃圾”公司赶出市场；六是允许国有资金合规进入股市。“短期来看，必须出台救市措施，中国证券市场的底部需要有外力的推动才能形成。救市是为了保护投资者的信心，一旦投资者的信心受到挫伤，想要恢复是非常困难的。”徐宏源最后说。
对于国内证券市场的深幅调整，吴晓求则认为同宏观调控政策有一定的关系，但不是直接原因，当前需要从股指下跌的背后，寻找制约市场发展的深层次矛盾。他用“五不”来概括当前资本市场存在的问题。首先是资本市场的战略定位不清楚，不能仅仅把资本市场当成一个融资的平台，应该恢复其本来的面目，即金融化资产的交易平台；其次是功能定位不准确，资本市场无法发挥其应有的功能；再次是制度设计不当，表现在股权流动性缺陷和上市公司股东结构畸形等方面；第四，资金渠道不畅，当前的市场过多地依赖居民储蓄，难以形成“滚滚长江之水”；最后，目前各政府部门对资本市场的政策协调仍然不够。
针对这些问题，吴晓求也提出了一些建议。他认为当前的市场应该是稳定为先，可以考虑引入上市公司股票回购机制以稳定股价；同时要大幅度提高企业的融资标准，减缓资金流出，避免市场成为低标准的融资平台；另外还要适时推出解决股权分置问题的方案，尽量增加资金的供给管道，给市场以“源头活水”。吴晓求最后还指出，作为市场良性发展的重要引导者，当前中国券商的盈利模式必须改变，要走强强联合、并购重组的道路，打造出“旗舰式”的投资银行。
点评：国家信息中心发展研究部主任徐宏源建议六项政策恢复投资者信心，体现了市场各方人士对当前的市场状况并不是漠视不理。虽然他们的观点并不代表证监会等监管高层的态度，但毕竟这些这些人士在媒体上的呼吁也能起到一定的积极作用，证监会最终政策的出台多少也要考虑到市场的呼声。 上证所已与11家境外证交所签署合作备忘
日前，上海证券交易所与维也纳交易所集团签署了合作谅解备忘录。至此，上证所已先后与伦敦、NASDAQ、太平洋、香港、澳大利亚、东京、韩国、纽约、新加坡、大阪、维也纳等11家交易所签署了合作谅解备忘录。
上证所理事长耿亮与维也纳交易所集团首席执行官史蒂芬.扎波托基分别代表两所在备忘录上签字。耿亮在签字仪式上说，上证所一贯重视与世界各交易所及国际交易所组织的交流与合作。2002年上证所正式成为世界交易所联合会会员，去年9月，上证所主办了东亚暨大洋洲交易所联合会第22届年会。上证所通过广泛的国际交流与合作，在学习国际先进经验的同时，也为全球资本市场的进一步发展作出了自己的贡献。
耿亮表示，上证所与维也纳交易所集团谅解备忘录的签署具有非常重要的意义，表明双方确立了长期稳定的合作关系，为双方在信息、技术、学术、人员培训等领域的交流合作建立了渠道和平台。相信这份备忘录将成为两个交易所之间的桥梁，促进两家交易所的共同繁荣和发展。
双方签署的备忘录的主要内容为：两所的信息共享；建立两所高层互访机制；定期互派人员；定期就共同感兴趣的课题进行联合研究或举办专题研讨会等。 应加快保险资金直接入市
中国证监会基金部主任孙杰昨日在此间举行的“投资连结保险与中国保险市场发展”研讨会上表示，长期资金的进入对资本市场而言非常重要，只有长期资金的不断进入，资本市场才有可能赢得长期发展，从这个意义上说，应加快允许保险资金直接入市步伐。
孙杰指出，2003年以前的证券市场是以散户为主，短期资金主导市场走向，最大特点就是不稳定、短期效益。长期资金和机构投资者的大发展，在2003年发挥了积极作用。保险资金是一种长期资金，对其投资价值的考核评价，不能简单地以半年或一年为期，而起码是三年。只有在一个较长的时间框架内，才能对一个长期投资者进行公平、公正的考核。所以，长期资金和机构投资者对资本市场健康发展有积极的推动作用。
孙杰说，经观察，今年1至8月份，市场下跌，而机构投资者在买，市场冲高的时候，机构投资者适当调整，基本上起到了稳定市场的作用。
孙杰介绍，今年上半年我国基金发展速度非常快，截至目前已经发行了1600亿，相当于过去5年发行的存量。两年前，我国仅有17家基金管理公司，现在达到了42家，到年底可能接近50家。这大大超过了过去5年的发展水平。机构投资者和长期资金的进入，对资本市场而言无疑将起到积极作用。 宝钢增发大戏渐入高潮
在距8月12日宝钢公布增发方案近1个月后，由宝钢增发引起的种种猜测和拷问渐趋平静之时，近日市场又传来部分基金坚决否定宝钢增发及中小投资者投票权征集近3000万股的消息，这为宝钢的增发方案又平添一些变数。看来，双方的“拉锯战”已进入白热化阶段，“鹿死谁手”可能要到生死大限———宝钢9月27日的股东大会才能最终揭晓。
数家基金公司表态：坚决否定宝钢增发
来自今日商报《大众证券》的报道称，几家基金公司9月9日表示：流通股东利益相通，坚决否定宝钢增发。此外，有近10家基金公司打来电话表示声援。
一位基金经理告诉记者：“不满于宝钢引入战略投资者的安排，目前宝钢股份及主承销商中金公司均对外宣称，计划引入一定比例的战略投资者，引入的比例尚在商谈之中。试想，如果战略投资者可以和我们一样低价买入宝钢增发的股份，那他们的成本绝对比我们低，这对我们这些长期持有宝钢股票的股东肯定就是一种利益损害。”
中小投资者：投票权征集近3000万股
截至9月10日16：30,由今日商报《大众证券》周刊与新浪财经发起“抵制宝钢巨额增发，紧急征集中小投资者投票权”的活动，征集意向已接近3000万股。
持续数日的征集活动已经引起了社会方方面面的关注，包括中国证监会与宝钢。
据《大众证券》报道，9月10日上午，中国证监会上市部的毛军打来电话询问了主办单位征集活动进展以及其他一些情况。他对此次活动表示肯定，并建议征集活动要严格按照法律法规操作，确保不发生意外的情况。《大众证券》有关负责人表示，征集活动已聘请专职律师，正严格按照法律法规操作，以确保投资者权益不受侵害。
与此同时，作为事件当事者的一方，宝钢公司也打来电话，表示已委托专人同《大众证券》沟通。
宝钢股份：对增发已心中有底
来自《中国经济周刊》的报道称，一位知情人士向该刊记者透露：“9月27日，是宝钢高层一个最大的心结，为此，谢企华等集团负责人做了很细的前期工作，原来怨气冲天的基金有不少已经被成功‘分化’，估计不会在股东大会上出太大难题。”
与此同时，宝钢正全力出动，游说新介入的流通股投资者，“如果拉到参会人员50％的赞同票，增发方案将轻松过关。”宝钢党委一人士说。
“有实力不菲的中金做承销商，宝钢的故事肯定没完。宝钢方面透露，中金已经表态，方案肯定要变。其中，对原有流通股股东的配售比例将高达10配6,这事据说已得到宝钢集团董事长谢企华认可；而增发价格肯定下滑，有基金公司提出了脱离净资产的3.5元，最初的方案大约在5.6元。”一接近宝钢上层的知情人告诉记者。
《中国经济周刊》调查了解，宝钢对于增发资金用处早已划定去向。这也足以表明，宝钢对于增发已经心中有底。 宏观调控打出组合拳 避免了一次经济大起大落
加强和改善宏观调控，促进经济持续快速协调发展，为企业发展创造良好的宏观环境，是政府一项重要职能，而且自去年以来，政府采取的一系列宏观调控措施已初见成效，避免了一次经济的大起大落。今天在北京开幕的“2004年中国企业高峰会”上，国家发展和改革委员会主任马凯在演讲中这样表示。
宏观调控初见成效，避免了一次经济大起大落
马凯说，保障国民经济这艘大船能够平稳地运行，不出现大的颠簸，不出现大的起伏，是政府的重要职责，也是企业健康发展的一个必要的外部环境。经过治理严重的通货膨胀和遏制通货紧缩趋势的实践，中国政府宏观调控的经验日益丰富，并在实践中不断健全和适应社会主义市场经济要求的宏观调控体系。
他说，自去年开始的宏观调控，针对粮食供求关系趋紧，固定资产投资膨胀，部分行业盲目扩张等等不稳定、不健康的因素，坚持区别对待、有保有压，着眼长远、标本兼治，主要运用经济办法和法律办法，辅之以必要的行政手段，对经济运行进行了及时、有效的调控，缓解了经济运行中的突出矛盾和问题，取得了初步的成效。目前看来，国民经济继续保持一种平稳、较快的发展势头。历史将证明，这次宏观调控避免了一次经济上的大起大落，这对企业的进一步发展起了好的保障作用。
宏观调控主要是运用经济手段，打的是组合拳
就外界对目前的宏观调控措施主要是采取行政手段的一些议论，马凯回应说，坚持这种观点的重要依据是，认为我们没有实行运用利率的手段，但这只是经济手段的一种，而这次中国政府实施的宏观调控一开始就强调，要以经济手段和法律手段为主，辅之以必要的行政手段，可以说打的是一个“组合拳”：
在货币政策方面，从去年4月份开始就针对流通中的货币过多现象，中国人民银行采取了发行央行债券的手段，连续对冲了3000多亿元货币，这就是经济的手段。从去年9月到今年4月份，央行两次调整了银行准备金率，对于减少流通中过多的货币起了积极作用。同时，在利率方面，央行也决定扩大基准利率的浮动幅度，对国有商业银行和股份制银行，对过去贷款利率只允许上浮30％到现在可以上浮70％，对于信用社来说，上浮幅度可以达到100％，这样扩大了利率的灵活程度。而实际上，现在很多企业的贷款还没有真正上浮到所能够上幅的程度，还有上浮的余地。
在财政政策方面，中央政府在抑制一些增长过快过热行业的不健康成长的同时，同时加强薄弱环节，正是这样，财政收入增长较快，而新增的收入相当一部分都集中用于加强薄弱环节，包括支持农业，支持文化、卫生、教育事业等等，也起了很好的作用。
在解决粮食生产连年下降的问题方面，也没有采取简单的行政手段，指令农民只能种粮食，不能种蔬菜、水果、养鱼等等。一方面中央采取了农业税、农业特产税的减免措施，采取给农民直接补贴和种粮补贴的措施，支持种粮农民增加收入，特别是中央政府实行了最低收购价制度，如果低于最低收购价，中央政府就指派一些国有的企业入市收购，拉动价格，这也是经济调节的手段。
在控制固定资产投资过快增长方面，中央政府也没有简单采取关停并转等行政的办法，而是采取了适当提高投资企业的自有资本金比例的办法，对于抑制盲目投资起了积极的作用。
至于一些必要的行政手段，马凯说，这也是必要的，因为这一轮经济发展产生不健康不稳定的因素，或者局部过热的因素，有些是由于企业经营行为造成的，盲目投资，有相当一部分是由于政府的不合理干预造成的。对于企业经营中产生的一些误区和盲区，那需要通过市场调节，市场竞争和法律约束解决。但是对政府行为造成的这样那样的问题，要辅之于行政手段去解决，这也是必要的，也是国际惯例。
宏观调控各项措施将进一步落实
国务院副总理曾培炎在开幕式上的致辞中，肯定此次宏观调控的成效同时，也提醒要清醒地看到，宏观调控的成效还是初步的、阶段性的。我们将进一步落实宏观调控的各项措施，稳定政策，冷静观察，巩固成果，防止反复，切实把工作着力点放到加快结构调整、深化体制改革和转变经济增长方式上来，更加注重加强经济社会薄弱环节，更加注重扩大消费需求，更加注重改善人民生活，更加注重通过改革解决制约经济发展的深层次体制和机制问题，促进国民经济持续快速协调健康发展和社会全面进步。
马凯也提到，今后，政府还将统筹兼顾经济增长、就业、物价、国际收支平衡这四大宏观调控目标，根据实际情况，把握好不同时期宏观调控的方向、力度和重点，不断丰富宏观调控内涵，增强宏观调控的预见性、科学性和有效性，不断提高宏观调控水平，努力为企业发展营造良好的宏观环境。 业内人士：破解股市危局 改变预期是当务之急
千三的失守令市场“悲”声一片，相关争论不绝于耳。跌破千三，究竟是何种原因造成的？千三下方究竟能不能引发有力度的回升？千三区域的投资策略又该如何？……带着这些疑问，记者与部分业内人士进行了交流。
下跌是内外因综合作用结果
记者：近期证券市场的状况有目共睹。目
前来看，造成这种困境的原因似乎基本都集中于几大因素之中，诸如宏观调控、股权分置、诚信缺失、恶性融资等等。那么此次困境的形成，是不是上述这些因素造成的，哪个更具决定性呢？
平安证券资产管理部常务副总经理 封树标：4月份股市的下跌，与宏观调控有着密切的联系，而5月份以来的下跌，完全是市场自身因素造成的，与所谓的股权分离、宏观调控等没有多大关系。自1990年以来的市场，已经积累了太多的问题，畸形的市场在国际化大环境下，自然要面对很大的冲击。市场本身的问题，从大的方面讲，主要是两个问题：一个是市场参与者处于一种畸形状态，特别是体现于券商这一群体中。另一个问题，是十几年的人造牛市的一个长期回归历程。在市场开放之前，市场游戏规则由我们自己创造，我们在这个畸形的游戏规则下自得其乐。而在市场开放后，我们市场的游戏规则必须向国际靠近，自然会冲击国内股市的估值基准。在国内股市80%以上的品种没有投资价值的前提下，市场参与者只能面对较大的亏损，这是任何人都无法回避的事实。
华林证券研究所副所长 刘勘：现在我们的股市基本就是为国有企业服务，现在它的外延又扩展到了为民营企业、银行改制，以及上市公司的母公司和集团公司的整体上市服务，这是当前股市除了股权分置制度之外的，另一个积弱的深层次原因。
长盛基金研究总监 粱建敏：当前信心缺失的问题其实就是市场制度缺陷的问题。我们常常挂在嘴边的“接轨”，其关键问题不在于是否是简单的PE数字接轨，而在于相同市盈率水平下的内涵，如治理结构、大股东的价值取向、分红派息水平等问题，预期的极大不确定性的存在导致简单数字接轨不能够起到根本止跌的作用，这也就是为什么钢铁行业的市盈率如此低而仍得不到市场认可的根本原因。
海通证券研究所 于小丽：证券市场自诞生起就带着种种制度性缺陷的先天不足。投资功能和融资功能的单腿走路，反过来可能动摇股市的根基。证券市场筹资和融资的两大功能应该是相互支持、相互影响的，但在中国的证券市场，就只是鲜明地体现了市场筹资功能的特征，而忽视了对投资功能的发挥。中国的上市公司支付的股息和红利少得几乎可以忽略。从325点以来，市场处于整体亏损状态。一边是企业在安心地享受着市场提供的成本低廉的资金，另一方面却不能给市场有效的回报，二级市场也不能给投资者提供合理的差价收入。这种竭泽而渔的做法，最终必将使得市场的融资功能难以得到有效发挥。从某些意义上讲，自2001年6月开始的熊市远远没有到结束的时候。
招商证券研发中心 鲁信文 赵建兴：外因不可忽视。7月份的宏观经济数据及油价高企加大了政府宏观决策的难度，宏观调控再次陷入“两难”境地：从投资反弹和通胀压力继续加大的角度来看，政府似乎应该出台进一步紧缩政策；但货币供应量持续低增长及油价高企又表明，当前经济增长正面临继续下滑的风险。银根紧缩造成经济活动中的流动性大幅减少，尤其是企业的库存增加明显，投资者不得不担忧企业业绩的增长放缓。
上海证券研发中心 蔡钧毅：中国A股市场仅仅从指数数值上完成了5年的一个轮回，但我们认为，从内涵上绝不是简单的重复。股市制度和机制方面的缺陷所形成的系统性风险是三年多熊市的大背景，而近期在宏观调控背景下出台的系列措施的相继强化，是加速市场破位的催化剂。
诺安基金：破千三是当前宏观调控政策与股市本身存在的制度性缺陷综合作用的结果。货币政策收紧、清查国债回购等等，对以德隆系为代表的“资金推动型”投资理念几乎是毁灭性打击；而基金所倡导的“价值投资”理念也面临“股权分置下流通股东利益被忽视”和“宏观调控对上市公司投资价值的负面影响”的尴尬。
改变什么可再言底
记者：1300点曾被不少人认为是“铁底”，但它的失守让市场似乎一下子失去了信心。那么，市场需要改变什么才可以再言底呢？
长盛基金研究总监 梁建敏：股权分置问题必须解决，否则后市不会有根本性改变的长期向好预期。既然股权分置导致利益分割，利益分割造成二级市场价值投资成为无源之水，所以股权分置是源头。证券市场已经为自己制度性缺陷付出多次惨痛的教训，历史上也失去过几次机会。虽然回避不等于市场不会上涨，但由于根本矛盾依旧存在，一味回避最终恐怕还要付出代价，所以长痛不如短痛，利用低迷阶段解决问题会对未来市场的发展产生不可估量的积极作用。改变的途径就是要建立市场各方的利益统一格局，比如改变非流通股股东关心净资产，流通股东关心股价的局面，不仅小股东关心股价，大股东也开始关心股价，关心自身的流通市值。
长城证券金融研究所所长 晏加源：停止融资方面的恶性循环。这几年，中国证券市场扩容的速度太快了，而这种粗放型、掠夺式的扩张方式给证券市场留下了短期内难以愈合的内伤，在一系列有关中国股市路线、政策、制度方面的问题没有较为明晰的解决思路之前，有必要停止进一步的伤害。基于此，必须采取果断措施，暂停新股发行，至少是抑制发行速度，让中国股市休养疗伤。
华夏证券 银国宏：抑制投资理念、投资资金单一化趋势。近几年，我们都在提倡大力发展机构投资者，但现在看来，基本上就是大力发展公募基金，由于投资基金的估值体系、标准趋同，使得市场成为单一化的市场。良性的生态环境要求市场不能仅存在一种力量、一种理念，应该存在八种、十种甚至更多的投资理念，只有多元化的投资思路、投资理念、投资资金能够共存，才能不断给市场在不同阶段提供不同的机会，否则缺少交易对手的尴尬无法消除，重新上涨谈何容易。
天一证券首席经济学家 闻岳春：发挥有形之手的作用。全国人大应该迅速决策制定《资本市场促进法》，并尽快落实。“国九条”毕竟是国务院出台的行政法规，其权威性没有国家的大法高。应该借鉴美国、日本、韩国、香港等国家、地区在本国、地区资本市场严重危机时，国会迅速立法的经验和教训，组织力量及时出台并公告《资本市场促进法》，旗帜鲜明地支持资本市场的稳定和发展。在现代，“市场无形的手”的自发调节与“政府（管理层）有形的手”的外部调节、控制应该结合，这已经为现代经济学原理和发达国家的经验、教训以及中国的实践所证实。迅速协调有关方面，及时落实“国九条”，给资本市场的参与各方以一个比较好的预期。
华林证券研究所副所长 刘勘：采取创新举措。一系列创新活动的立足点和出发点，应该围绕改变目前股市重融资、轻回报的发展思路，把不该颠倒的东西通过创新再给颠倒过来，回归到对融资者和投资者都是有效的证券市场上来，彻底改变当前股市制度定位和制度功能的缺陷。证券市场应该是有效的融资和投资场所，但是当前股市只是单方面有效的融资场所，而不是有效的投资场所，反而是蒸发流通股东投资者财富的场所。大家都知道，融资者通过不断的融资来发展证券市场，那么漠视投资者应有的利益，掠夺二级市场投资者的财富，任意伤害投资者的合法权益和信心，就等于在逐步赶走二级市场投资者。如果股市是一个没有二级市场投资者的证券市场，也就成了无源之水，无本之木了。
国海证券 张永攀：改变预期是当务之急。寻找中国股市之大底需从弥补制度缺陷入手，非有釜底抽薪的勇气不可，这是一项耗时费神的浩大工程，难解眼下市场燃眉之急。经典的道氏理论将股市运行分为基本、次级和短期三种趋势，艾略特波浪理论认为股市运行呈现波浪特征，可见涨跌乃寻常事，调整与上升之间的转化应存在一定的内在联系。中国股市十几年来阶段性底部已不下十次，并非一定要将股权分置问题解决好才能找到底部。当前面对千三破位的无奈，尽快改变市场预期成为当务之急，改变预期应可言底。 调查显示:超过70%投资者称有钱也不准备买股票
沪市跌破1300点，宣告5年来的市场大底失守，其影响应该是相当大的。从来自证券营业部的反映却是，超过70％的投资者表示有钱也不准备买股票。
现在的股民毕竟是经历了多年熊市的考验，大风大浪见多了，而且又比过去理智多了，因此见怪不怪，从容应对股市的跳水。
有人作过调查，现在仍然坚持到营业
部关心股市、随时准备买卖股票的投资者已经不多，而且这些人手中的股票绝大多数是被套住的，而且其中的大部分还套得非常深，股指不涨几百点根本就不能解决问题，因此早就没有了止损操作的意愿。
股市破不破1300点，实际上对他们来说，并没有什么大的关系。由于股市下跌已经很长一段时间，特别是其间没有像样的反弹出现，这就使得投资者难以产生对市场的兴趣，普遍回避操作。有统计表明，超过70％的投资者表示有钱也不准备买股票。这样，1300点的破位即便有再大的影响，反映到他们身上，自然也就变得无声无息了。
在这样的心态下，股指的破位无法激起市场反应的浪花，而同时成交量则毫不留情地一路减少下去。很难想象这种趋势再发展下去会有什么结果，但有一点是肯定的，就是市场失去了群众基础，彻底地被边缘化。
股市总是有涨有跌的，下跌并不可怕。可怕的是投资者对股市表示沉默，没有了入市的意愿，也不再关心其未来。这种信心的丧失，会将多年来形成的投资基础给毁了。由此看来，重树市场信心的问题，现在已经非常尖锐地摆在了人们目前，而怎样保护投资者利益，也已经成为当前市场中不可回避的问题。 温家宝主持会议 部署八项经济工作
(2004-09-13 19:35:08)
中新社北京9月13日电 国务院总理温家宝今天主持召开国务院常务会议，研究当前经济形势，部署了八项经济工作。
会议认为，当前经济平稳运行，继续向宏观调控预期目标发展，国民经济总体形势是好的。固定资产投资增幅下降，银行货币信贷增幅持续回落。与此同时，经济保持较快增长势头。夏粮和早稻增产，秋粮长势很好；工业生产稳定较快增长；经济效益稳步提高；国内市场消费继续扩大；进出口贸易持续快速增长；就业再就业人员进一步增加；各项社会事业不断发展。
会议指出，这次宏观调控的实质，是要调整结构，改革体制和机制，转变经济增长方式，消除经济生活中不稳定、不健康的因素，保持经济平稳较快发展。因此，中央从实际出发，采取经济、法律和行政的综合措施，有针对性地解决突出问题，体现了区别对待，有保有压。实践证明这些政策措施是正确的，有效的。会议强调，近期加强宏观调控，关键是认真贯彻落实中央确定的各项政策措施，保持政策稳定。特别是要通过改革，解决经济运行中存在的体制、机制性问题，巩固宏观调控的成果。
会议要求，当前要着重做好以下八项工作:
(一)继续控制固定资产投资规模，坚持把紧土地、信贷两个闸门，防止投资反弹。
(二)尽快完善土地管理制度，改革土地管理机制，健全土地管理法规，严格执行土地使用规划，建立明确的责任制和责任追究制度。
(三)进一步抓好粮食和农业生产。深入贯彻落实中央关于促进粮食增产、农民增收的各项政策。继续控制农业生产资料价格上涨。切实做好新形势下的粮食收购工作。提早做好秋冬种工作。
(四)认真做好货币信贷工作。合理控制货币信贷总量。努力改进金融服务，完善信贷管理和内控机制，着力调整信贷结构。加强和改进银行监管。
(五)抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。
(六)做好市场供应和物价工作。保持粮食和食品价格在合理水平上的基本稳定。努力增加粮食和农副产品供给，搞好节日市场供应。加强市场物价监管，坚决制止哄抬物价的现象。
(七)加大深化改革力度。认真做好粮食流通体制和农村税费改革工作；继续推进银行、证券、保险系统改革；深化国有企业改革，鼓励、支持和引导非公有制经济发展；加快财税、流通和社会领域改革步伐。继续做好对外开放工作。
(八)认真解决好关系广大群众切身利益的问题，继续做好就业再就业工作，关心城乡低收入居民的生活。妥善安排好灾区群众的生产生活。切实维护社会稳定。 我的钱呀！！！ 股市危局 A股市盈率跌至处于10年来历史低位
2004年09月14日 06:45:40 中财网
统计显示,目前A股市场的平均市盈率与纽约、香港等主要市场的差异已不明显。若以最新的半年报数据简单推算,昨日收盘时,市场的动态市盈率已回落至20倍以下。
据富国基金管理公司依据天相系统的数据系统统计,如果以2003年的年报数据来计算,截至昨日,上证综合指数、上证180指数和上证50指数全部样本股的加权平均市盈率分别为28.29倍、24.76倍和24.7倍。其中,上证综指是对总股本进行加权,而上证180和上证50的加权基础则是流通股。若剔除亏损股因素,上述3个指数的平均市盈率则分别为24.19倍、22.57倍和23.99倍。
若以今年半年报数据为基础,富国基金管理公司的统计结果显示,截至昨日,上证综合指数、上证180指数和上证50指数全部样本的加权平均市盈率分别为19.02倍、17.78倍和17.11倍。若剔除亏损股因素,上述3个指数的平均市盈率则分别为18.01倍、17.28倍和16.95倍。根据初步统计,目前A股的市盈率水平处于10年来的历史低位。
另据富国基金管理公司依照路透提供的数据,对美国和香港市场所做的统计显示,目前美国标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数的平均市盈率大约在18.5倍和21倍,而我国香港市场的平均市盈率则为15倍左右。
A股市场市盈率
9月13日(年报数据) 上证综指 180指数 50指数
全部样本 28.29 24.76 24.7
剔除亏损 24.19 22.57 23.99
9月13日(半年报数据) 上证综指 180指数 50指数
全部样本 19.02 17.78 17.11
剔除亏损 18.01 17.28 16.95
海外市场市盈率
标普500指数(9月1日) 道琼斯工业指数(9月10日) 恒生指数(9月10日)
18.52 21.1 15.17（记者 辛文）
上海证券报 国务院部署八项经济工作 当前要抓紧落实“国九条”
2004年09月14日 07:11:30 中财网
国务院常务会议部署八项经济工作 当前要抓紧落实“国九条”
著名经济学家韩志国呼吁，尽快恢复“国九条”的本质
国务院总理温家宝昨天主持召开的国务院常务会议要求，当前要着重做好八项工作，其中第五项是抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。国务院常务会议的上述决定在经济学界和证券界引起热烈反响。著名经济学家韩志国昨晚在接受本报记者独家采访时表示，国务院常务会议的上述决定反映了业内的共同愿望。当前在落实“国九条”的过程中，最重要的是尽快恢复“国九条”的本质。
韩志国说，“国九条”的核心有两条。其一是，提出在解决股权分置的过程中维护社会公众投资者的利益，纠正了以往在这个问题上的制度偏差和政策偏差。但在近几个月的实践中，这个问题根本没有解决。其二是，提出使资本市场成为让投资者有回报的市场。上述这两条是使资本市场有向心力和凝聚力的关键所在。但“国九条”颁布7个多月来，监管部门利用、滥用、误用整个社会对“国九条”的认同，以制度创新为名，行大肆融资之实，出现一系列走偏行为，如以股抵债、整体上市等。所以，在落实“国九条”的过程中，一定要把握“国九条”的本质、抓住其要害，防止走偏。
他认为，监管部门一定要了解市场，熟悉市场，听得进来自市场的声音，与市场有共同语言，并按市场的规律来管理市场。市场好时大扩容，市场不好时才着急。这点必须纠正。
韩志国强调，“国九条”必须成为整个国家的九条，国务院的九条，而不仅仅是证监会的九条。这样，才能成为指导中国资本市场发展的纲领。
他指出，目前中国这个新型的市场、转轨的市场、2／3不流通的市场，动态市盈率只有20多倍，比美国都还低。这很不正常。管理层一定要有危机意识。要有作为，协调的作为，抓住要害的作为。
据查，在“国九条”公布前的1月30日，上证指数收盘1590.72点，而昨天上证指数收盘1260.32点，比当时下跌了20.77％。（记者 梁惠元）
深圳商报 辩证看危市：呼吁停止再融资 股市需休养生息
2004年09月13日 13:53:22 中财网
当股市洞穿1300点的时候，爆发出是先救人还是先治病的命题。有评论人士一针见血地指出，命都没有了，还怎么救人？看来管理层中的有些人真的是方寸大乱。细数股市的三大顽症———股权分置、诚信危机和高速扩容可以发现，股权分置互相推诿，诚信问题要解决非一日之功，惟有停止高速扩容可以由一个部门决定，而且是目前救命的有效手段。
此前，证监会已经作出暂停新股发行的决定，但对于新股暂停发行的时间和性质未作一个原则性交代，比如是否可以提出在市场出现明显好转前暂不发行新股；而更被市场憎恨的再融资，目前依旧保留，这对市场的冲击甚大。一些公司正在抓紧时间争取在新股发行的空档期，完成再融资的任务。
高价增发曾经被诩为与国际接轨的先进方式，但是事实证明，进行高价增发的公司鲜有业绩增长者。这当中以当时的高科技公司为代表，看看清华同方(600100)、东大阿派、东方通信、电广传媒(000917)这些当红小生的衰落，更不要说那些伪科技公司，股价更是一落千丈，有的已经是三板里的仙股。这种被实践证明只能催生懒惰和倒退以及增发前可能虚增业绩的所谓先进方式，早就应该修改或摒弃。
此次1300点被洞穿，与基金重仓持有的大盘蓝筹直接有关。仔细分析基金的心理不难知道。一方面是更多的所谓蓝筹股将询价上市，建行、中行、交行、中石油、中海油等都希望在A股市场筹资，余下的100多家企业也在看着来A股市场升值的机会，而询价发行，有可能导致市盈率进一步走低，这样的扩容和定价对目前的基金压力甚大。另一方面，更可怕的是这些公司上市后，可能不图回报投资者，更多地想到再融资，这已经在无数大盘蓝筹的过往经历中表露无遗。
这样的局面可以说击溃了基金进一步坚守的心理防线，趁着暂停新股发行的短暂利好作用，赶紧出逃。但是危如累卵的沪深股市根本没有基金出逃的空间，即便是少量减仓甚至是放弃护盘，也会导致基金重仓股的大幅下跌以及市场的破位。
这一技术破位就破掉了股市的年均线，也就是所有的投资者在不计利息（14年利息应该十分可观）的情况下，已经全部成为套中人。长期的支撑线有可能成为长期的阻力线，这样的危局理应引起管理层的高度重视。
有一组数据令人汗颜，从1992年到2004年的12年间,沪深股市为1300多家上市公司筹集资金近8000亿元,为国家和券商支付的税金和佣金达4000亿元。但截至2004年8月,投资者手中的股票市值也只有1.2万亿元，除去1992年时的流通市值2000亿，投资者12年投资不但没有收获，反而损失2000多亿；而这种损失正在加速，从去年年中到今年年中，投资者损失1600亿；从今年4月高点到目前的投资者损失更在数千亿之巨。
持续三年之久的熊市格局所形成的市场压力是罪魁之一，但深入分析原因,沪深股市沿袭多年的粗放式掠夺式扩张政策所带来的消极作用和破坏性影响，是更不可回避的深层次原因。立即停止扩容，特别是长期停止上市公司的高价增发再融资（配股恢复后必须提高门槛），进行彻底的休养生息，是目前证券监管部门能够拿出的治标又治本的重要办法。如果在两年内再解决股权分置问题和主要的诚信问题，股市才能完成为国民经济发展融资并实现资源优化配置的任务，真正实现多赢的局面。（官建益）
国际金融报 大蓝筹的补跌已见成效
2004年09月14日 07:58:26 中财网
昨日，大盘再次出现大幅下跌的走势，个股大面积下跌的状况经过短期停顿之后再次集中爆发，蓝筹、科技、次新等人气板块无一幸免，跌幅超过５％的股票比比皆是。市场显然处在一个极度恐慌的氛围之中。
８月份居民消费价格指数同比上涨５．３％，涨幅与７月份持平，此消息的公布立即使市场联想到前不久央行行长的言论，即升息与否的关键因素就是物价涨幅，市场出现这样的走势应该可以反映投资者对于利率是否变动的担忧，而基金重仓股的轮番下跌则表明了部分机构投资者的态度。
回顾大盘自１７８３点以来的调整可以发现，市场对于是否加息的争论一直在持续，但是其间经历了较为明显的三个阶段：第一个阶段是１７８３至１５１６点这一个时间段，除了央行和小部分经济学家以外，其他的部委官员和大多数经济学家都认为加息手段应该谨慎使用；第二个阶段是１５８０至１３７６点这一时间段，市场围绕是否加息展开激烈的争论，整体表现为势均力敌；第三个阶段就是１４６５点至今，绝大多数的经济学家和相关部委官员都基本认同了加息的手段。
笔者认为，加息对于市场的影响已经在下跌过程中被慢慢地消磨到了底线，加息不可能如想象的再促使资金大量退出股市；相反，这种情况下的加息，对于市场来说并非全是坏事。我们应该看到加息的直接冲击，但也应该注意事情发展的过程以及隐藏在背后的转机。加息的另一个好处就是又一个影响市场不确定因素的解除。
综合来看，大盘蓝筹股的全面补跌也已经持续了一段时间，其对指数的负面影响达到了最后诱空的效果，市场的恐慌如期而至。技术面，周线布林轨道的下轨１２３８点将会构成非常强劲的支撑，在此点位附近产生力度较大反弹的可能性很大。但是能否形成次中级反弹，还需要观察消息面的变化，预计超跌低价股的投机价值仍将超过投资价值。
□ 李刚 委托投资到期未收回 特发信息起诉汉唐证券
中证网 2004-9-13 16:48:02
□记者 张德斌
特发信息(000070)公告，公司日前向深圳市中级人民法院递交了《民事诉讼状》，就汉唐证券有限责任公司不能到期按时支付公司委托国债投资款5000万元起诉汉唐证券。深圳市中级人民法院于2004年9月10日发出案件受理通知书，正式立案受理公司的起诉。
公告介绍，公司于2003年9月10日同汉唐证券签订《关于委托国债投资之协议书》，同日公司依据协议将3000万元资金交给汉唐证券委托其进行国债投资。协议约定：委托国债投资期限1年，自2003年9月10日至2004年9月10日。汉唐证券为公司提供国债代理投资服务，投资范围为深圳、上海证券交易所上市或即将上市的国债或债券。汉唐证券按照投资收益的30%提取业绩报酬。公司于2003年9月12日同汉唐证券签订与上述协议条款相同的另一份协议书，将2000万元资金交给汉唐委托其进行国债投资。公司累计委托汉唐证券进行5000万元的国债投资。
2004年8月被告因存在随意挪用资金等严重违规经营、出现巨额亏损等问题，证券监管机关已经全面调查该公司的违规行为，被告的目前状况表明，双方签订的两份《委托国债投资协议》已经无法继续履行。公司在获悉汉唐证券涉嫌违规经营暴露后，采取了必要措施试图避免和挽回损失，公司已经向深圳市中级人民法院申请诉前保全。根据公司的申请，深圳市中级人民法院已经依法查封冻结了汉唐证券投资的与公司委托汉唐证券国债投资款额相当价值的财产权益。
公告称，本次诉讼对公司2004年第三季度和期后的利润有可能产生影响。但目前无法判断，还要看今后的事态发展和诉讼的进展。并表示，公司现在主营业务运转正常。
公告还称，委托汉唐证券进行国债投资的决策是公司经营班子依据公司2000年年度股东大会的决议授权做出的。对该项委托国债投资，公司没有在2003年年度报告和2004年半年度报告中将其作为重大事项披露，财务报告附注中也没有说明。
公司2001年4月24日披露的2000年年度股东大会决议公告显示，2001年4月23日公司召开的2000年年度股东大会最后一项议案即“议案七”为监事会临时提案，该提案内容为：“责成公司董事会和经营班子一道加快推进募集资金投向项目。根据公司《招股说明书》的规定，授权经营班子利用项目投资之前闲置的资金作购买国债的短期投资业务，数额以未投入的募集资金为限。”（中证网）
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