2004年9月9日（星期四）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
证券市场步入创新时代 创新热浪正在激活市场今年４月以来，沪深股指一路走低，而一个“关键词”却在不断升温，那就是：创新。无论是券商、基金、上市公司方面的创新，还是多层次资本市场体系建设、新股发行定价机制等方面的创新，可谓接连不断、全面开花，管理层期望通过创新实现我国证券市场持续健康发展的意图十分明显。
６月２５日，酝酿已久的中小企业板终于在深交所重新敲响的钟声中登台亮相，迄今已有３６只中小企业板股票挂牌交易。作为推进我国创业板市场建设的重要一步，中小企业板掀开了我国多层次资本市场体系建设的崭新一页。尽管它也暴露出一些问题，还需不断创新和完善。
７月７日，上证所宣布，经国务院同意，证监会正式批准上证所推出交易型开放式指数基金（ＥＴＦ）。上证所计划推出的第一只ＥＴＦ已命名为华夏上证５０ＥＴＦ，预计不久即将推出。而作为对上证所上证５０ＥＴＦ的“回应”，深交所８月１７日公布了《深圳证券交易所上市开放式基金（ＬＯＦ）业务规则》，并秉承其一贯雷厉风行的作风，一周后便发行了第一只ＬＯＦ——南方积极配置基金。这种交易方式的创新，进一步丰富了我国基金阵营品种，大大方便了投资者的交易，也降低了交易成本，并有望催动大盘蓝筹股“风云再汇聚”。
在上市公司制度创新方面，７月２７日，证监会和国资委为积极解决我国证券市场的历史遗留问题再出重拳，原则上同意采用“以股抵债”方式解决控股股东占款问题。尽管业界至今对此仍褒贬不一，但不可否认的是，“以股抵债”仍不失为一种金融制度创新的积极尝试。
正处困境之中的券商创新更为业界所瞩目。８月１３日，中国证券业协会向各证券公司发出《关于推进证券业创新活动有关问题的通知》，标志着券商创新试点工作正式启动，预示着市场关注的券商集合理财试点渐行渐进。９月２日，中信证券突然宣布，公司董事会通过关于收购广发证券股权的议案。尽管此举目前尚无定论，但已折射出券商并购正向强强联合方向发展的新动向。而一批优质券商的崛起，无疑将为证券市场带来新的活力。
近日市场谈论得最多的ＩＰＯ新政，是又一项符合市场化取向的创新之举。此举表明我国证券市场在制度建设上又向前迈进了一大步，甚至有分析认为，它将为我国证券市场的发展带来突破。尽管由于更深层次问题的存在，这一突破能取得多大成果仍有待观察。
创新之举也出现在债市和期货市场上。上证所有关人士日前称，目前已完成国债买断式回购的全部方案设计工作，相关技术开发基本告成，将择时面市。期货新品种棉花、燃料油期货也分别于今年６月和８月顺利上市交易，玉米期货品种也即将上市……
上述种种创新之举，无不涉及证券市场发展的基础性建设工作，意味着我国证券市场持续健康发展的环境将进一步改善。更有专家就此接受记者采访时指出，这表明我国证券市场步入创新时代，而制度变革与创新定将给证券市场带来全新活力。 电信业整体上市应平衡多方利益
整体上市的中国电信业会不会因为多方利益交错而导致政策决策效率低下？上市公司会不会因为照顾投资者情绪而令消费者利益失衡？
中国网通正紧锣密鼓地加紧海外上市步伐，不出意外十月必将登陆海外资本市场。那么四大基础电信运营商齐聚资本市场，会给市场带来什么变化？
明年《财富》的“中国上市公司”百强前十名内一定会加上“中国网通”，这是毋庸置疑的事情。今年排定的座次表里，中国移动第3、中国电信第4、中国联通第6仅仅因为中国网通还没有上市，要不四大基础电信运营商就可会师“十强榜”了。这种会师甚至被认为是中国电信运营业的整体上市更为恰当。
从理论上来说，今后中国几乎所有的基础电信业务都将受到海内外投资者的监督。资本从这个时候开始，扮演的不仅将是发展的助力，在某些时候甚至是制衡的力量。这样的例子不是没有过，当年中移动和中联通因为一轮单向收费的“谣言”，市值大幅缩水令时任信产部长的吴基传飞赴香港救火。
每个电信运营商进入资本市场的时候，都声称上市只是公司发展的过程而不是目的，不过资本的镣铐一旦戴上就不那么容易取下来。有一个真实的例子，某海外分析师听说四川某地级市的高速公路旁边树立了一个中国移动的广告牌，这位分析师特地从香港飞到当地去看看这个广告牌是不是真的说要打“价格战”。投资者的认真可见一斑。《电信法》、3G牌照、互联互通、网间结算每一个问题都在或多或少地影响着这些中国电信运营商的财务报表。
从排行榜上我们可以明显地看出，排在前十名的公司几乎都是关系国计民生的企业。事实上，有个矛盾从来就没有被正面提及过。所有的投资者都希望所购买的股票利益最大化；所有的消费者却都希望自己使用的电信业务资费越来越便宜。
整体上市的中国电信业会不会因为多方利益交错而导致政策决策效率低下？上市公司会不会因为照顾投资者情绪而令消费者利益失衡？
电信资费下调无疑将损害投资者利益，电信资费不下调则损害更多的公众利益。在四大运营商只有中国联通回到内地A股上市的情况下，内地的公众利益与海外投资者利益并不一致，如何平衡包括四大国有电信企业在内的多方利益，对于政府来说，如何让国有资产保值增值是首要任务，这些利益的平衡将一直考验高层的智慧。 复牌公司前景仍堪忧 终止上市的风险并未消除
21家暂停上市ST公司多数将恢复上市，但是终止上市的风险并未消除
昨日，又有4家暂停上市公司向上交所提出了恢复上市的申请。至此，在21家如期公布2004年半年报的暂停上市公司中，符合恢复上市条件的公司都已经向所在交易所提出了申请，并有大部分公司获得了所在交易所的受理。从这21家*ST公司的半年报情况来看，共有16家公司实现了盈利，有可能获得恢复上市的机会，但恢复上市后，终止上市的风险并未完全散去。
16家盈利的*ST公司分别是ST中辽、ST重汽、ST桦林、ST中农、ST纵横、ST明珠、ST滨能、ST秋林、ST长岭、ST四通、ST比特、ST华信、ST江纸、ST永生、ST丰华和ST斯达。
分析人士指出，即使*ST公司半年报扭亏甚至恢复上市也并不等于就是脱离了终止上市的悬崖边。按照有关规定，恢复上市公司未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告，或在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，但公司出现亏损的，仍将被终止上市。从半年报的情况来看，几家靠主营业务实现盈利的公司如ST重汽、ST桦林、ST中农、ST明珠、ST滨能等，2004年全年实现盈利的可能性非常大。实际上，这几家公司在半年报也都预计三季度甚至全年将实现盈利。而像ST秋林、ST中辽等完全靠着非经常性收益艰难扭亏为盈的公司，能否实现全年盈利仍是一个很大的问号。但如果能够恢复上市，也不失为一件好事，至少又为公司的进一步重组争取到了宝贵的时间。
从这16家公司的半年报来看，资产重组仍然是实现扭亏为盈的法宝。如*ST桦林，公司股票自2004年5月14日起暂停上市。公司经过一系列重组后，于2004年5月20日办理了变更注册登记手续，标志着重组基本上成功。目前，有关股票恢复上市及重大资产置换的后续工作正在进行。公司于8月24日向上交所提交恢复上市申请；8月31日收到上海证券交易所决定正式受理公司恢复上市申请的通知。
其他通过资产置换靠新的主营业务实现盈利的公司还有ST重汽、ST明珠、ST滨能、ST中农等。ST重汽更是一步由亏损股进入绩优股的行列：2004年中期实现主营业务收入29．28亿元，净利润7570．4万元，每股收益为0．30元，而上年同期公司每股亏损0．22元。
在按时公布完2004年半年度报告后，有5家ST公司仍旧亏损，它们是ST南华、ST环保、ST鞍成、ST北科和*ST石化。业内人士分析认为，这5家公司亏损的原因主要是主营业务低迷，其次是大股东及关联方欠款拖累公司无法展开正常的经营，第三则是重组迟迟没有进展。比如*ST南华，大股东及关联方欠款已经成为公司最大的负累，致使公司经营资金匮乏，再加上巨大的偿还银行贷款及连带偿还债务的压力，致使2004上半年主营业务收入下降24．76%，没能扭亏为盈，以至滑到退市边缘。
另外，*ST北科、ST鞍成、ST石化A和ST环保等也难逃厄运。由于ST北科自2001年至2003年连续三年出现亏损，公司股票已经自2004年4月27日起被上海证券交易所停止上市。现公司2004年半年度财务审计工作已经结束，由于公司近半年来没有实质性的重组进展，公司中期每股收益为-0．055元，根据有关规定，上海证券交易所将自公司半年报披露后15个工作日内做出公司股票终止上市的决定。 成思危：以坚定信心扎实工作应对股市困境
——访全国人大常委会副委员长、著名经济学家成思危
○导致股市陷入困境的最主要原因是投资者缺乏信心,另一个原因是中国股市过度投机
○如果只讲规范,不讲发展,中国股市的问题就永远也得不到解决
○要给中小投资者一个公平、公正、公开的环境,出了问题有解决的途径,并且对造成损失可以要求赔偿
近两个月时间里,上证报专辟的"落实九条,破解危局"的专栏连续发表了多篇署名文章和专访,从不同的视线和角度,对我国资本市场面临的危局进行了全面的诊断和剖析,鲜明的观点发人深思。我们期待这些积极的建言对破解我国资本市场的危局有所帮助。
在即将结束讨论之际,记者采访了多年来对资本市场的发展倾注了大量精力、贡献了许多有益建言,并对资本市场发展起了重要影响作用的全国人大常委会副委员长、著名经济学家成思危,请他就市场关心的问题发表看法和建议。
股市应当是一个有效的融资和投资的场所,而我们现在的市场在强调融资功能的时候,忽略了投资功能。在上市公司以相对低廉的成本进行融资的同时,投资者却难以获得高于债券投资的回报,最终导致投资信心受到挫伤
记者:您认为我国股市陷入危局的最大原因是什么?
成思危:股市至今已经经历了3年的熊市,这是事实。我倾向于将目前的状况称之为陷入了困境。我认为,导致这一现状的最主要原因是投资者缺乏信心,而这一结果的出现也有其必然性。
从股票投资的风险和回报应当对称的观点看来,投资者要能取得高于债券投资的回报,才会愿意承担股市的风险,买入股票。股市应当是一个有效的融资和投资的场所,而我们现在的市场在强调融资功能的时候,忽略了投资功能。在上市公司以相对低廉的成本进行融资的同时,投资者却难以获得高于债券投资的回报,最终导致投资信心受到挫伤。
另外,股市本身也应当是一个适度投机的场所。适度投机有助于股市的活跃,但中国股市的问题是过度投机,这是中国股市陷入困境的另一个原因。
任何股票市场都既是投资的场所,也是投机的场所。"投资"是指买进股票后期望能享受较高股利的长期投资行为；而"投机"则是指买进股票后期望迅速在有利的条件下卖出以获利的短线投资行为。诺贝尔奖获得者普里高津曾经提出了"耗散结构理论",即一个系统在远离平衡的情况下,如要保持相对稳定,就必须与外界有物质和能量的交换。我将这一理论套用于虚拟经济,得出的结论就是,股市要维持相对稳定,就需要与外界有信息和资金的交换。如果股市中没有投机行为,所有的投资者都是完全理性的,对股票预期价格都是一样的,那也就不会有交易量了。由此可见,适度的投机行为不仅不会危害股市,而且对它的运行是有益的。
一个成熟的股票市场是适度投机的市场,在投资行为与投机行为之间保持着动态的平衡,尽管在外部环境的影响下会产生波动,但通常可以保持比较稳健的运行,在发挥其促进经济发展作用的同时,还会给多数投资者带来比较满意的回报。但是在过度投机的股市中,投资者通常会漠视企业的经营业绩,使绩优股受到冷落,而各种有炒作空间的股票却受到追捧,严重削弱股市的资源配置功能。
另外,过度投机还会助长市场的短期行为,为庄家非法操纵市场提供条件。与过度投机相伴随的巨大风险将成为证券市场产生严重动荡的隐患,进而会对经济和社会造成危害。因此我们必须坚决防止股市中的过度投机行为,决不能让股市成为少数人疯狂投机、攫取暴利的场所,也不能让股市成为一些企业大肆"圈钱"和廉价融资的场所。
目前资本市场还存在两个制度性的问题,即由于设计缺陷导致的单边市和半流通市。单边市就只能做多不能做空,股市难以充分发挥其功能；半流通市又造成同股不同权,非流通股的大股东根本不关心流通股股东的利益,即使在股市不景气和低潮的情况下,他们仍会选择通过增发等方式"圈钱"
记者:除此之外,目前股市存在的最大问题是什么?
成思危:除了过度投机,我认为目前资本市场还存在两个制度性的问题,即由于设计缺陷导致的单边市和半流通市。单边市就只能做多不能做空,股市难以充分发挥其功能；半流通市又造成同股不同权,非流通股的大股东根本不关心流通股股东的利益,即使在股市不景气和低潮的情况下,他们仍会选择通过增发等方式"圈钱"。
这两个制度性问题不解决,中国股市的发展将遭遇极大的困难。2002年年底,全球股市总市值相当于GDP的93%,在发达国家是130%,而我国股市流通股市值仅占GDP的百分之十几。因此,中国股市无法成为经济的晴雨表,反而出现股市表现与宏观经济形势相悖离的现象。
但是同时解决这两个问题也有一定难度。在证券法的修改论证中,我们曾经设想为解决这两个问题留一些空间,但是因有人反对,因此被暂时搁置。要解决单边市的问题,就要有信用交易,允许融资融券,买空卖空,许多人担心这会带来风险,造成投机。实际上没有投机就没有股市,而双边市还可以利用多空对冲来降低风险,但是让大家都理解这个道理,需要一个过程。
股市的本色应当是用市场的力量发挥资源配置的作用,应当是扶优汰劣,让蓝筹股受青睐,差的公司无人问津,最终被摘牌退市。而我们目前的情况却是优不胜劣不汰。近期暂停新股的发行也只能是一种临时措施,况且一个健康的股市本身就应当具有这种调节功能。可是我们这三年尽管股市走熊,新股发行却没有减少,而且一些老公司还在大量再融资,退市的公司却寥寥无几。出现这种情况的原因就是没有优胜劣汰机制。
另外,关于股市的监管,我一直认为,监管的主要任务是抓信息披露以及证券法所明确规定的虚假信息、内幕交易、恶意操纵等违法行为,而不是新股上市时市盈率应当定多高、如何托市等。一般情况下,监管部门不应当扮演托市的角色,除非在特殊情况下,经过法定程序,才可以采取行政手段影响股市的走势。监管者只对市场的公平和公正负责,而不对股指的高低负责。
股市的全流通问题应该从这两方面考虑:一是有利于资本市场的改革开放和稳定发展；二是有利于保护中小投资者的合法权益。另外,推进全流通还要注意可行性,同时一定要有周密的策划,在方案推出之前要想好下一步,甚至下几步该怎么走
记者:有人把一段时期以来股市的调整归结为股权分置,而且市场上不时有解决股权分置的方案或时间的流传。您如何看待这一问题?
成思危:首先,我主张对全流通问题应采取慎重的态度,但是可以先搞试点。
股权的流通性分裂给资本市场的发展带来了很多弊病。要解决全流通问题,首先是要按照建设社会主义市场经济的构想来研究股市,要坚持改革、开放、稳定向前发展的思想。
如果只讲规范,不讲发展,中国股市的问题就永远也得不到解决。另外,要坚持社会主义制度,保障社会的公平和公正,特别是要保障股市中的弱势群体,即中小投资者的合法利益。
这里所说的保护中小投资者,并不是要中小投资者都远离股市,而是要给他们一个公平、公正、公开的环境,出了问题有解决的途径,并且对造成损失可以要求赔偿。所以,股市的全流通问题应该从这两方面考虑:一是有利于资本市场的改革开放和稳定发展；二是有利于保护中小投资者的合法权益。另外,推进全流通还要注意可行性,同时一定要有周密的策划,在方案推出之前要想好下一步,甚至下几步该怎么走。
我认为,解决全流通的关键还是方案设计。证监会提出了7种模式,按当年市价减持肯定行不通,但是按净资产来减持也存在一定问题,因为一些公司现在净资产的质量本身是有水分的,不能与投资者投入的现金价值相提并论。
我认为,解决这个问题可以先将一批股票摘牌,把质量差的企业清除出市场。与此同时,要建立好三板市场,使投资者手中的股票有出路,不致因股票摘牌而受损。 与此同时要稳步引入好的企业,逐渐形成中国的蓝筹股。
现在各方正在寻找全流通的较好方案,但是绝对不能急躁。原因很简单,一旦三分之二的法人股和国有股真的放出来,可能如同放出了一只老虎。因此我一再主张,思考成熟后再走第一步,避免到时候没有退路。
现在"国九条"把方向指明了。但要使纸面上的政策收到实实在在的效果,其间还有大量的工作要做。特别是原有利益格局的调整,要花很大的功夫
记者: "国九条"的发布并没有带来人们期望中的股市活跃,该如何认识"国九条"发布之后的中国股市?
成思危: "国九条"的发布体现了党和政府对股市的关心和重视,据我所知,包括中国证监会在内的相关部门正在研究落实的具体措施。
"国九条"包括了国务院规范和发展我国股市的主要政策,也体现了国务院发展资本市场的决心,从长远看肯定是利好。因此我们一定要有信心,要看到我国经济发展的基本面是好的,银行储蓄及各方面的闲置资金数量不少,只要条件适当,就会进入股市,推动股市的发展。
三年前我在负责证券法执法检查时,对我国股市的状况作了一个整体评价:宏观看来进步不小,微观看来问题不少。现在来看,对股市的监管是加强了,但是制度建设仍是最大的问题,两大制度性缺陷仍没有解决。此外,现在的股市还没有发挥扶优汰劣的作用,因为摘牌退市还很难,没有吐故纳新的渠道,这样股市积累的问题会越来越大。
现在"国九条"把方向指明了。但要使纸面上的政策收到实实在在的效果,其间还有大量的工作要做。特别是原有利益格局的调整,要花很大的功夫。就拿退市来说,没有哪个地方政府愿意它的上市公司被摘牌。另外,为什么在弱市的情况下一些公司还在进行再融资,根本原因就是流通股和非流通股的股东利益是割裂的。还有,流通市值只占GDP百分之十几的一个市场,却有上百家券商,但是你说把哪家经营不善的券商破产,都不是一件简单容易的事。这些都涉及到利益格局的调整以及观念的更新,不要寄希望于短时间内大功告成。
我认为,我国股市目前处于低潮,正是进行调整的大好时机。与中国的改革一样,改革的步伐是"不怕慢,就怕站"。应当看到,股市多年积累下来的问题难以在短期内解决。我们一定要认真研究贯彻实施"国九条"的措施和步骤,稳妥地解决全流通、单边市、监管、赔偿等一系列问题,以坚定的信心和扎实的工作应对股市所面临的困境,最终使我国的股市走上健康发展的道路。 中国企业500强直指中国经济发展新的风向标
二00四中国企业五百强排行榜尘埃落定，中国企业联合会、中国企业家协会按照国际惯例推出的这一排行榜，不仅与经济全球化接轨，更为观察中国经济发展提供了新的风向标。
据统计，二00四中国企业五百强营业收入总额接近九万亿元人民币，比上年增长了近三成。从二00二年至今，五百强企业营业收入平均每年增长两成，资产总额平均每年增长百分之四。这些成长性指标上已赶上或超过世界企业五百强。
国务院发展研究中心党组书记陈清泰认为，中国五百强企业整体规模正在不断扩大，这体现了中国的经济总量已经达到了一定的水平，具备了成长出世界级大企业的经济基础。
据介绍，今年中国五百强企业排行榜末位的企业，营业收入也超过了三十亿元人民币。而排在去年五百强最后一位的宁波港务局营业收入为二十五亿元人民币，二00二年排行榜的最后一位年营业收入为二十亿元人民币。三年来，中国企业五百强门槛以每年平均五亿元人民币的增长速度提升。
中国企业家协会执行副会长兼理事长陈兰通说，企业的快速成长反映了宏观经济的良好态势。目前中国良好的产业发展环境和有利条件几乎是世界各地难以相比的，这是中国改革开放创造的辉煌成果。
二00四中国企业排行榜还显示，西部地区有五十家企业进入了中国企业五百强名单，刚好占到了上榜企业总数的十分之一。与东部地区相比，西部地区的上榜企业虽然明显偏少，但与去年相比增加了六家。
中国企业联合会常务副理事长陈重说，东西部差距虽然还比较大，但从上榜企业数量看，西部地区正在迎头赶上。这是西部大开发政策效应的一个印证。
私营企业在排行榜中的变化亦十分明显。二00二年中国五百强企业中，私营企业营业收入所占比重不到百分之四，今年已达到百分之十五。陈兰通说，私营企业在中国企业五百强中的个数及比重连续三年稳中有升，表明私营企业的总体规模在不断扩大，在国民经济中的地位逐步提高。
值得一提的是，二00四中国企业五百强中有十八家企业进入了世界企业五百强，比去年多六家。今年排名中国企业第一位的国家电网公司首次跻身世界五百强的前五十名。宝钢集团、中国第一汽车集团公司、上海汽车工业(集团)总公司和东风汽车公司四家制造企业携手挺进世界企业五百强。陈兰通说，这是中国经济发展历程中具有划时代意义的标志性事件。
中国企业联合会副会长孙树义表示，推出中国企业五百强，不在于强调名次，而是通过对企业数据的掌握，分析研究中国大企业的成长规律，反映中国经济的现状和发展态势，这将有利于推动中国企业做强做大做久，有利于中国经济健康可持续运行。 QFII介入证券市场程度加深
日前，中国证监会批准法国兴业银行和荷兰银行合格境外机构投资者（ＱＦＩＩ）资格，从而获批ＱＦＩＩ资格的境外机构达到１９家，累计获批投资额度共２１．２５亿美元。同时，ＱＦＩＩ加大了对中国证券市场的投资力度，部分躺在银行账户上的睡眠资金流入证券市场，股票投资大幅增长，对基金、可转债的投资也呈上升趋势。ＱＦＩＩ对中国证券市场的介入程度加深。
今年上半年，尽管沪深股市双双出现持续大跌，但ＱＦＩＩ仍采取了大幅增仓的策略。年初，ＱＦＩＩ以银行存款形式保留的人民币资金占有一定比例，个别ＱＦＩＩ甚至将资金大部分存入银行，累计进入中国的资金为９亿美元左右，折合人民币约７４．５亿元，其中，仅３７．２５亿元左右进入证券市常截至７月中旬，ＱＦＩＩ进入中国资金逐步提高，达到１７．７５亿美元，折合人民币１４６．９７亿元左右，其中，约１００亿元进入证券市场，增加了６０亿元左右，增幅达到１６８％。
近期ＱＦＩＩ将资金从银行转入证券市场有几方面原因：第一，国内证券市场价格大幅下跌，Ａ股市场的弱势形成了相对低廉的股票价格，虽然Ａ股疲弱的市况在短期内难以改观，但从价值投资角度考虑，现在Ａ股的估值相对过去而言对ＱＦＩＩ具有更大的吸引力，成为ＱＦＩＩ低位介入的良机。第二，上半年中国ＧＤＰ的增长率继续保持在较高水平，今年下半年预期ＧＤＰ增长速度会适当下降，但整体经济表现仍是稳中有升。同时，２００４年半年报显示，上市公司的盈利能力有所提高。据统计，沪深两市的市盈率也分别从年初的３７倍、６１倍，大幅下降到２８倍、３４倍。第三，人民币升值预期一度吸引境外资金大批进入中国市场，但人民币汇率持续保持稳定，人民币升值预期回落，部分寄望从汇率差价中套利的资金必然会改变资产结构。
分析人士认为，ＱＦＩＩ在证券市场的资产配置仍以股票投资为主。ＱＦＩＩ对行业龙头股进行了较大幅度增仓，这些上市公司整体盈利较强。从２００４年上市公司中期业绩报告来看，ＱＦＩＩ前十大重仓股的持股量均超过５００万股，其中对中兴通讯、长江电力、福耀玻璃的持有数量均超过２０００万股。其中，瑞银和摩根士丹利进入七家上市公司前十大流通股东，后者今年上半年净利润均有大幅增长，如长江电力增幅超过３５０％，国电南瑞增幅超过８４％，等等。
此外，ＱＦＩＩ对其它投资品种也加大介入力度，在基金方面，ＱＦＩＩ上半年对封闭式基金进行了大幅加仓，仅瑞银就持有１１家封闭式基金共约１．７８亿份；在可转债方面，花旗银行增持山鹰转债，达到６９９９万元，瑞银和摩根斯坦利也分别持有３３７９万元和４３６万元，３家ＱＦＩＩ持债占余额比例超过５０％。市场人士分析，ＱＦＩＩ看好封闭式基金，主要是因为这些基金的折价率大多超过２５％，具有一定投资价值。 98名学者建议：中国积极应对2010年前后风险期
核心提示
●中国2010年前后是“危机多发期”
●最有可能出现危机的领域依次是“社会”、“金融”、“经济”、“就业”
●腐败问题可能成为危机的“导火索”
●风险一旦被人们广泛认识，其发生的可能性就减小很多
最可能出现危机的领域依次为社会、金融、经济
记者：为什么专题报告设定的时间点是2010年？
丁元竹(课题组组长，北京大学教授，以下简称“丁”)：到2010年之前，我国的经济社会发展处于一个关键时期，关系到我国能否实现中期战略目标。因此，课题组确定了中国2010年可能影响到我国经济社会持续发展的风险因素、可能发生风险的领域以及可能发生的风险对国民经济和社会安全的冲击程度，并试图将它们纳入中国未来发展的风险管理程序中去。这些因素中，有些将持久发挥作用，有些将会随着现行政策的实施而逐步减弱。
记者：哪些风险最有可能触动危机的爆发？
丁：这很难有确定的答案。通常来说，预测到的危机往往不会爆发，预测不到的反而会发生了。美国专家在2000年就提交了2010年的风险预测报告，但他们最大的遗憾就是没有预测到“9·11”事件。预测到那些预测不到的危机，这是风险研究的最高境界，但也是个很难实现的目标。
记者：哪些问题最受专家关注？
丁：根据对各类专家的调查，总体上看，社会危机(如城乡贫困问题、失业问题、农民工问题、缺乏基本生活保障问题、教育危机等)、经济危机(尤其是金融危机)、环境危机是最受关注的三类问题。
记者：为什么这些问题最受专家们关注呢？
丁：因为这些领域有可能发生较大风险，根据专家们的回答，最有可能出现的领域依次是“社会”、“金融”、“经济”、“就业”。
记者：您认为这项专题研究最核心的价值是什么？
丁：我们列举了许多风险因素，这些因素相互交叉，形成了一幅完整的2010年前中国面临挑战的可能前景。我们能够以不同程度的自信，确认其中一些影响我国全面建设小康社会目标的棘手的不确定因素。
但是，我们仍然必须记住：没有一个因素会单独决定中国2010年的走势；每个因素的变化都会引起诸多因素的变化；这些因素在一定情况下会相互加强，引发连锁反映；而这些因素的变化取决于社会和政府采取的有关政策及效果。
腐败问题如果近期不能得到有效控制，可能成为危机的“导火索”
记者：我注意到，受访专家有66.23%认为中国在2010年前是“危机多发期”，那么专家们是如何评估发生危机的可能性的呢？
丁：专家们认为，中国2010年前政府在危机管理上要关注金融问题，目前金融还谈不上危机，但风险很大。一些银行连续出现大问题，不仅是经营管理上的问题，也与体制有密切联系。金融体系缺乏引导资本顺利流向生产领域的推动能力和监管功能，这是中国经济发展中一个最大的缺陷，也是中国企业经营环境恶化的根本原因。
城乡差距是个大问题，如果处理不当，农民工中受过教育的精英人物会成为2010年前不稳定的领导力。农民工阶层目前缺乏就业机会、社会保障、卫生保障、教育机会和公共服务。这里有个悖论，不解决农民的社会安全网问题会引发严重的社会不稳定，全面解决他们的社会安全网问题又会大大提升政府的财政支出和劳动力成本，中国劳动力的国际竞争优势会不复存在。
腐败问题如果近期还不能得到有效控制，在2010年前成为社会动荡的根源可能性是很大的，它可能是危机的“导火索”，与失业下岗、贫困等问题交织在一起，其危险性大增。
另外，中国整个社会体系是非常脆弱的，但由于公众的组织性很低，演化成大规模社会动荡的因素存在，但形成实际社会动荡的条件不足。
当然必须注意，专家们对于重大危机的状态、程度、方式也有各自的理解，不尽相同。危机能否演化成激烈的社会动荡还有待进一步研究。SARS的经验要求我们在观察危机时要特别小心，即便是身临其境都不容易把握其趋势，更何况是那些发生在数年之后的不确定事件。但是，由现实严峻形势引发对未来的担忧已经是不争的事实。
信心和诚信问题可能是中国长期发展面临的最艰难的挑战
记者：“信心危机”最初没有列在调查的框架中，但很多专家都非常关注。原因是什么？
丁：这确实是非常受专家们关注的一个方面。他们认为，人们对政府治理缺乏信心、对企业信用和个人信用缺乏信心，对政府信用、政府决策效率与透明度缺乏信心，对企业虚假浮夸的担心，以及对某些人个人品质、素质问题的担心是潜在的社会危机。信心危机不仅对经济社会发展有直接影响，而且对改革措施的实施产生影响，尤其在市场化向深度发展的形势下，公众信心危机是十分危险的。
记者：公众的诚信和信心，并不是凭空产生或消失的，它应该有其社会基础和诱发因素。
丁：诚信和信心问题是与治理危机问题联系在一起的。人们之所以失去信心和缺乏诚信，与某些政府官员以权某私、贪污腐败、败坏党风有着密切联系。
目前，我国的信用现状与发达国家的差距主要表现在：企业信用低下，公民个人信用基本属于空白，商业银行信用风险隐患严重，许多银行依然把自己的信用建立在居民对于中央银行的信任之上。信用缺位对我国国民经济的深层影响表现在：抑制消费，制约投资，直接造成国民经济生产总值的巨大损失，加大金融风险，造成市场经济秩序混乱。
记者：这样说，信用危机似乎成为所有危机中的“重中之重”？
丁：有专家认为，失业问题关系到民生问题，诚信和信心关系到精神问题，这两大问题是中国社会和经济发展过程的核心问题。我们认为，信心和诚信问题可能是中国长期发展面临的最为艰难的挑战，中国共产党和中国政府在面临如此巨大的国内外挑战面前，如果没有人民的信任，没有大多数人民对于未来充满信心，将显得势单力薄。“信用”可能是时下我国国民最缺乏的一种道德资源，这似乎是许多学者和社会各界的共识。
让更多人参与政府决策是我国应对危机的最有效办法
记者：你们的报告为中国2010年设定了三种前景，怎么看待这种预测？
丁：首先说明，这仅仅是一种研究方法上的假设，假设并不一定会在现实中真正发生。
第一种前景，就是我国会沿着全面建设小康社会的预定目标稳步前进。这个过程意味着科学技术的不断进步、经济的持续健康增长、社会与经济的协调发展、能源和生态环境的可持续利用和有效治理。我国大多数人不分地区和城市，不分乡村，都能在发展中获益。这样，就会为我国在2050年达到中等发达国家水平的战略目标提供有力的基础。
一些专家认为，让更多的人参与政府决策将是我国应对危机的最有效的办法。如果大部分人认为“我不能影响未来发展，我何必参与”或“官员与商人决定未来，我只管自己的事情”，那中国就很难看到一个有效的发展规划和解决问题的一揽子措施。
后两种前景，就是偏离全面建设小康社会的目标或者这一目标“无法实现”，并可能导致社会冲突。其过程可能表现为过分强调经济发展，忽视经济发展中的社会差别问题、就业问题、道德建设等，从而使少数经济、社会和政治精英从发展中获益，财富继续向少数人手中集中，绝大多数人不能得益。
记者：您似乎认为，经济增长在我国未来发展中的作用并不具有决定意义？
丁：经济增长是必要条件，但不是充分条件。目前，我国GDP是快速增长，但基尼系数也不断增大，如果改革在长期内不能使多数人受益，经济增长就会失去目标。我们更应该关注经济增长的质量，而不单单是增长数字，比如说，无就业的经济增长质量就不高。引用我们访问的一位专家的话：“全面建设小康社会的出发点和最终落脚点，是提高全国人民的生活水平和质量。”
经历SARS之后，还有什么风险不能面对
记者：对于2010年的中国，您的最终结论是什么？
丁：第一，经济与社会、城市与乡村如果再不能得到协调发展，中国全面建设小康社会的目标将严重受到影响，国家既定的发展目标的实现将面临巨大困难。第二，在全球化条件下，治理的有效性，包括国内和国际治理，对经济社会的健康发展是至关重要的，换句话说，这是实现持续、全面和均衡发展的基本条件。第三，国际因素和全球化的负面影响是不争的事实，但它的影响程度取决于国内矛盾的解决程度，解决国内矛盾是中国2010年前的关键。
记者：有人评价您的报告是“盛世危言”，您怎么看？你提出的这些“风险”和“危机”是不是有些夸大？
丁：恰恰相反，我认为我们缺乏的正是一种全民的“危机意识”和“风险意识”。经历过SARS考验后，还有什么危机和风险，我们不可以直接面对呢？事实上，国家有关部门也在开展此类课题研究。在制定国民经济和社会发展规划的同时，需要制定一个有效的，能够帮助快速沟通，快速作出影响评估和控制的危机管理计划，并使之成为国民经济和社会发展规划的重要组成部分，甚至是最为重要的部分。
因为，一般来说，危机管理在管理层次上高于日常管理，是管理的最高层次。危机管理计划不是独立的，它必须与整个国民经济和社会发展规划结合起来，也必须与国家、地区和部门的危机管理体系相适应。当然，就我国来说，在制定危机管理计划的同时，还需要进一步建立和完善危机管理系统，这也是我们在制定国民经济和社会发展中长期经济和社会发展规划时必须考虑的问题。
随着经济社会的快速发展和全球化的加速，我们所赖以生活、工作的环境和经济社会结构变得越来越敏感和脆弱，一个很小的冲击都可能引发系统的紊乱和破坏。另外，我们的经济和社会发展比以往更容易受到社会冲突、恐怖主义、技术性灾难事件、金融危机的打击。人口膨胀、流动增加、技术发展、环境污染、信息化、经济全球化等因素正在将我国带进一个风险社会，突发事件出现的频率增大。经验表明，如果不能得到及时处理，一个很小的事件就可能导致一场全面危机。 券商开展创新活动只争朝夕———光大证券首家上报创新试点材料
记者日前从光大证券获悉，该公司已于9月6日完成了从事创新活动证券公司的全套申报材料的制作，并正式上报中国证券业协会，成为中国证券业协会8月31日发布“关于从事相关创新活动证券公司申报材料有关事项的说明”后，国内首家上报申报材料的证券公司。
此前，光大证券根据证监会及证券业协会的有关规定，制定了客户保证金独立存管方案，并且完成了2004年中期财务报表的审计工作。据了解，全套申报材料共包括七大类，即评审申请报告、各项经营许可证及执照复印件、客户交易结算资金独立存管制度及实施情况的说明、会计师事务所出具的专项审计意见及内控评审报告、客户资产管理、债券回购和证券自营业务的情况说明等。
光大证券有关人士表示，目前公司已拟定了有关组织创新、经营模式创新和业务创新的一系列创新方案，力争成为国内首批实行创新试点的证券公司。 证所与大阪交易所签署备忘录
上海证券交易所与大阪证券交易所昨日在沪签署合作谅解备忘录。上证所总经理朱从玖与大阪证交所社长米田道生分别代表两所在备忘录上签字。
据了解，近年来上证所在继续规范市场、努力创新的基础上，正积极走向国际市场，推进国际化进程。2002年上证所正式成为世界交易所联合会会员，去年9月，上证所主办了东亚暨大洋洲交易所联合会第22届年会。与此同时，上证所非常重视与国际同行的合作交流，已先后与伦敦、太平洋、香港等九家交易所签署了合作谅解备忘录。
朱从玖在签字仪式上表示，上证所与大阪证券交易所谅解备忘录的签署，将进一步确立双方长期稳定的合作关系，为双方在信息、技术、学术、人员培训等领域的交流合作扩展正常的渠道。 有关专家建议分户管理尤须从严把关
在相继启动保证金独立存管后，证券公司结算备付金也将实施分户管理。专家指出，分户管理实施后，有望实现客户保证金真正在封闭体系下循环。但这一政策能否达到预期效果，还有待于监管部门的从严把关和对相关规则的进一步完善。
有关专家表示，对投资者来说，在这种体系下，自己的交易资金将更加安全。而且，依照相关规定，证券公司在资金结算账户的余额不得低于登记结算公司规定的最低结算备付金限额，至于最低结算备付金限额则由结算公司根据证券公司一段时期日平均交易金额的一定比例确定和调整。 据介绍，目前券商在结算公司开立的是一个结算备付金账户，也就是说，券商自营业务和经纪业务都混在一个“大户”里结算，这就为券商挪用客户保证金留下隐患。实践中，有些券商正是利用结算备付金这一渠道间接占用客户保证金；出于占用更多保证金的需要，更有甚者，可能会采用在这个账户存入“超额结算备付金”的方法。 分户显然能堵死通过结算备付金挪用客户保证金这一渠道。专家指出，结算备付金分账户后，自营与代理业务结算各归其户，两账户间独立运行。一般情况下，两账户间不得产生资金划转。若出现两个账户间需要划转资金的情形，如佣金、利差及其他需要从客户备付金账户向自营结算备付金账户划转等，专家认为，中国结算公司要加大监管责任，进行把关，要通过测算等来判断划转是否合理，如不合理将拒绝划转。
不过专业人士认为，分户管理能否达到预期政策效果取决于多种因素，如券商报送的自营业务使用账户的真实性等。有业内人士分析道，券商存在很多“A”字头用作自营之用的个人账户，这已是业界公开的秘密。券商如何申报这部分账户，如果不申报为自营账户，而是作为客户账户，那么所谓自有资金与客户资金严格区分则无法实现。
专业人士同时指出，分户管理真正实施尚需时日。据悉，自10月1日起，券商开始向结算公司报送席位情况和自营业务使用的账户，结算公司接到报送信息后，需进行相应测算与辨别。此外，还需进行系统测试、研究拟定实施方案、制订相关业务规则等一系列的准备工作。 BNP百富勤最新研究报告指出中国今年无需加息
报告认为，加息最早应在2005年实施
当前中国宏观经济中最具争议的问题当属是否需要加息、何时加息以及加息幅度有多大。BNP百富勤最新研究报告提出，中国今年上调基准利率的可能性和必要性都不大，加息最早应该推迟到2005年进行。而从短期来看，调整利率结构是行之有效的一种手段，如上调抵押贷款利率来为过热投资品市场降温，就是一种可供选择的方法。对于目前市场上流传的抵押贷款利率将上调25—50个基点的说法，BNP认为不无可能。
BNP称，政府在控制过热的固定资产投资的时候，除了对政府部门或政府金融机构作出硬预算之外（如严控土地供应和严控信贷投放等），上调抵押贷款利率在短期将是一个有效的方式。从另一方面来看，目前对房地产供应量的限制刺激了房地产价格的上涨，7月份，住房价格上涨了13%，是自1996年以来涨幅最高的。而住房的销售上涨了41%，远远超过28%的投资增长。对此，BNP的经济学家建议，应该通过扩大供给的方法，而非抑制需求的手段来控制房地产及固定资产投资的泡沫。
BNP同时认为，中国不跟随美联储加息，可以缓解外资流入带来的人民币升值的压力。BNP称，中国目前仍面临着大量的外资净流入带来的升值压力：6月底，中国的外汇储备高达4706亿美元，今年前6个月增加了674亿美元，而迅速膨胀的外汇储备将增加基础货币扩张的压力；另一方面，核心CPI依旧疲软，大部分消费品依然处于通缩状态，今年加息无助于解决当前面临的问题。
目前市场对于持续上升的CPI颇多顾虑：7月份CPI涨幅由6月份的5%升至5.3%，而在5月份，CPI涨幅为4.4%。那么，通货膨胀会否成为未来一个大的风险？BNP认为，尽管通货膨胀水平高企这一状况将从今年5月一直持续到今年10月，但目前的通货膨胀水平已经达到了峰值。
根据央行统计数据（统计样本比国家统计局少），CPI指数在前7个月跳升了8.5%，但如果剔除经济的滞后因素，事实上只涨了3.2%。投资品价格7月比6月上升了0.4%，但消费品价格即使在油价高涨的情况下也没有增长。同时，即使CPI指数慢慢上升，今年截止七月CPI仍维持在3.8%左右的低位。7月份的CPI涨幅为5.3%，据BNP估计，其中粮价上涨的滞后效应对CPI的贡献就达到4.5%，所以核心CPI的涨幅未超过1%。这也反映出，如果剔除粮价上涨因素，物价水平仍保持疲软，服装、家用电器、医药、交通工具和通讯设备仍然处于通缩状态。
BNP还在报告中建议，投资者应该为2005年的加息做好准备。BNP称，目前的宏观调控已经实现了政策初衷，行政调控应该让位于市场化调控。
而从中长期的效果来看，通过调节利率的手段更为有效；此外，长期存在的过度投资的根源在于资金成本低廉，调高利率能让投资回复正常水平；另外，随着全球低息时代的结束，中国必须顺应这一国际趋势。事实上，中国不可能长时间维持低息水平，因为低息将导致居民存款的持续下降，这从长期来讲，将会导致贷款风险和更大的通胀压力。 许小年：央行增发货币救赎金融机构应叫停
政府对于德隆的救助基本上尘埃落定：据悉，德隆重组方案的基本前提是，由央行提供再贷款注入到德隆，而德隆资产则交由华融资产管理公司托管经营。
华融此次受央行之命接管德隆资产，将成为中国金融监管部门出手拯救民营企业的先例。
根据央行的安排，华融将以市场化形式全面参与德隆系资产重组。
“德隆重组的重中之重是资金问题，首当其冲是要偿还个人投资者的理财资金。”分析人士指出。在德隆的方案中，截至１２月底前必须支付的个人理财资金约１０亿元，此外，“德隆的庞大产业也需要资金支持”。由此，央行的注资就显得尤为重要。
早在今年６月份，有关部门成立了由央行金融稳定局局长谢平作为召集人的工作小组，处理德隆的金融产业和债务问题，并制定切实可行的重组方案。
据监管部门在全国范围内对德隆系的贷款情况进行大清查，得出的初步结果显示，自２００２年末以来，全国金融机构对德隆系的贷款总额高达２００亿至３００亿元，加上委托理财、证券公司三方委托贷款等，最终德隆占压的银行资金有多少外人难以估算。但是，仅与上市公司有关的资金黑洞便超过５０亿元。
目前不确定的因素是，央行再贷款的金额还存在变数。对此坊间流传两种说法。一种说法是１５０亿，其中工商银行提供７０亿左右的贷款，剩余部分由德隆的各债权银行出资。德隆工作组内的一位银行业人士表示，“央行注资１５０亿是肯定的。”另一说法是７３亿元，这一数额与唐万新此前表示的希望争取７０亿元的央行再贷款数额接近。不管哪种方式，注入的资金量肯定巨大。
对于央行注入巨资救助金融机构的方式，中欧国际工商学院教授许小年表示了明确的不同意见。在不久前结束的一个投资银行论坛上，他说“现在对金融机构的救助过去靠财政，现在财政没有钱了，现在转移到央行，央行发债贷款，央行不仅成为银行体系的最后贷款人，而且央行成为了中国金融体系的最后买单人，所有最后的事情各种各样的窟窿报出来，都是央行增发基础货币把窟窿填上”。
此前，政府对于金融机构的救助依靠财政，主要表现是“行政托管”，最为典型的莫过于南方证券的命运。
１月２日，证监会和深圳市政府宣布对南方证券实施行政接管。当时，中国证监会有关负责人指出，此次行政接管南方证券，是在公司自救无望的情况下采取的最积极、最稳妥的处置方式。行政接管措施是国际上处置金融机构风险的通行方式，其优点是能够迅速控制和有效化解风险，可以最大限度减少风险处置成本和市场波动，能够充分维护公司客户的合法权益，有利于保护所有债权人的整体利益，也为今后公司的重整、复兴创造有利条件，奠定良好的基础。对于这一“国际通行做法”，许小年表示不知所云，据他所知国外没有类似现象发生，实在不行就是兼并重组或破产。
南方证券资金黑洞巨大。６月底，南方证券接管小组向中国证监会、中国人民银行、深圳市政府等有关部门上报了关于南方证券资产情况的报告。报告称，南方证券挪用个人保证金部分超过８０亿元，在中国证券登记结算公司透支和国债欠库超过１００亿元，委托理财亏损超过３０亿元——总窟窿盘子超过２００亿元。据悉，８０亿元客户保证金由央行再贷款保证支付。
当初，政府接管南方证券之时，有“考验管理层智慧”疑惑；此次政府救助德隆，又出现了同样的疑惑。而我们所看到的智慧是央行增发巨额基础货币把窟窿填上。
许小年质问：金融机构出了问题怎么办？正确的方式是“要推进市场化的重组与购并。不能够政府担保，央行买单的做法”。
许小年认为重新定义监管目标十分重要。他说，监管并不意味着监督和管理，证监会只是规范机构，规范市场参与者行为的机构，是建立和维护市场秩序的机构，监管的终极目标不是维护社会稳定，而是维护出资人的利益，即便是为了维护社会稳定、保证回报、保证资金安全，最根本的保障是三公的原则，透明度、三公。“所以在监管上，我认为我们有必要展开讨论，重新澄清监管的含义。”
许小年还认为，要立法禁止央行以增发货币的方式救助金融机构。尽管央行认为用增发货币的方式救助金融机构，央行发债贷款不违反银行法，因为中国银行法没有说不可以做，没有说不可以做就是不违法。“既然如此，我们希望通过一个立法就说你不可以这样做，来把中国的经济预算软约束的最后堡垒解体掉。” 煤电油运“四大金刚”金身已破 大盘能否“跌”出底部
随着高速公路板块昨天接过“杀跌棒”，前期被市场一致看好且多为基金重仓股的“煤电油运”四大板块基本上已经轮跌一遍。从个股K线图可以看出，经过近期连续下跌，煤电油三个板块中的多数个股已经在8月底创下了调整以来的新低，而高速公路板块自6月份以来却一直居高不下，昨天一条“高速公路将逐步取消收费项目”的消息成为该板块全线下挫的导火索，但如果把该板块下跌完全归因于这条消息显然是太片面了，尤其是放到四大板块轮跌的背景之下更是难以让人信服。那么，煤电油运板块下跌的动力何在？四大板块的轮跌又能为市场带来什么呢？
下跌源于补跌
从基本面上找不到下跌的理由，不同于近期活跃在涨幅榜前列的低价超跌，从刚公布完毕的中报业绩来看，煤电油运四板块的业绩无论是从绝对数还是同比增幅来看，都非常优异。以近期跌幅较大的山西焦化为例，其中期每股收益达到了0.568元，同比增幅超过了100％，其他多数煤炭类个股中报业绩也都与此类似。即使是昨天大幅下挫的高速公路个股，业绩同比大多有一定幅度的增长。
基金调整持仓结构而大幅杀跌的可能性也不大。虽然近期有分析持这种观点，但记者接触的多数分析师对此持怀疑态度。申万研究所的基金研究员徐研认为，从基金持股方式来看，除非一个行业的基本面发生大的变化，基金不会轻易大幅度改变持仓结构；而且从基本面来看，煤电油运板块仍是市场中业绩最为优异的群体，相对来说，仍是市场最有投资价值的板块，如果基金卖出这部分股票，又有什么股票更值得买呢？
市场本身具有的补跌要求才是四大板块轮番下跌的最主要原因。这部分股票在本轮调整过程中，一方面由于确有业绩支撑，同时又多为基金重仓股，因此一直较为抗跌。但随着大盘重心的逐步下移，“高处不胜寒”成为市场对这部分股票的一致看法，稍有风吹草动就有可能引发市场恐慌，少量抛盘就有可能引发股指大幅下挫。有基金经理指出，前天兰花科创盘中的表现就是一个典型例子：当天该股仅成交了77万股，但跌幅却达到了3.72％，而该股10大流通股股东有8家基金、两家券商，持股量最低的也有240多万股，估计持股在70万以上的机构可能多达几十家，其中任何一家抛出几十万股都有可能，但并不能据此认为是基金的整体行为。也有分析师指出，虽然不能排除基金抛出部分股票的可能，但游资兴风作浪的可能性更大。随着大盘的下移，四大板块的相对投资价值有所下降，而市场又是极度疲软，任何利空都可能被无限放大，这在昨天的高速公路板块上表现得十分明显，但归根到底还是市场具有强烈的补跌要求。
能否跌出底部
市场跌到这个份上虽然让投资者信心尽失，但市场仍未放弃寻找底部的努力，而煤电油运的补跌立刻成为一些分析师眼中调整接近尾声的信号，大盘底部似乎也呼之欲出。
他们的理由主要有，首先，强势股补跌说明市场上除了这部分股票外已是跌无可跌，历史上强势股的补跌往往意味着大盘调整接近尾声，或者说是最后一跌；其次基金开始做空预示着反盘在即，基金的表现可能成为反向指标。同时大盘已在近期创出了1303点的五年新低，而成交量又是连续创出了地量，综合这些因素来看，大盘的底部特征十分明显。
有意思的是，似乎是印证上述基金做空的分析，记者接触的基金经理似乎并不认为煤电油运的轮跌意味着大盘即将到底。有基金经理指出，无论在大盘下跌的早期、中期还是晚期都可能出现板块轮跌的情况，据此并不能判断大盘是否到底。 三季度经济形势分析与预测
国家信息中心经济预测部 祁京梅
今年一、二季度，我国GDP分别增长9.8%和9.6%，经济增长势头强劲。针对经济运行中存在的部分行业投资和货币信贷增长过快等突出问题，二季度政府果断出台了多项紧缩性宏观调控措施。这些政策措施的效果近月来逐步显现，部分行业生产和投资过快增长的指标开始回落，货币信贷增速已经明显低于调控目标。展望三季度，预计GDP同比增长9%，回落到潜在增长率水平附近。宏观调控重在落实“有保有压、区别对待”政策，在大力调整经济结构、加快经济体制改革和着力推进增长方式转变的基础上，努力延续经济景气周期，实现既快又好的经济增长。
经济增长率仍处于 快速运行区间
今年上半年，我国完成国内生产总值58788亿元，按可比价计算，增长9.7%，比去年同期提高0.9个百分点，这是1998年以来我国经济的较快增长，国民经济仍处于2002年下半年开始的新一轮扩张周期中。
从季度增长看，头两季度经济增长较为均衡，没有出现大的波动。第一、二季度GDP分别增长9.8%和9.6%，增速较为平稳。在国家宏观政策作用下，国民经济在高速运行中实现了平稳、协调发展。从三次产业看，第一、三产业增速明显加快，对经济增长贡献率有所提高，第二产业增速略有回落，三次产业的发展趋于协调。上半年，第一产业增长4.9%，同比增幅提高2.7个百分点；第二产业增长11.5%，同比增幅回落0.1个百分点；第三产业增长8.0%，同比增幅提高2个百分点。增速变化带来贡献率的变化，今年上半年，第一、二、三产业对经济增长的贡献率分别为5.6%、67.4%和26.9%，一产和三产对经济增长贡献率分别比去年同期提高2.5和3.6个百分点，而二产对经济增长的贡献率比去年同期降低6.1个百分点。三次产业增长结构的优化，有去年非典因素的影响，更为重要的是由于今年国家加大农业投入、抑制部分工业行业过快增长，宏观调控政策促进了产业结构的协调发展。
预计三季度将完成国内生产总值33813亿元，同比增长9%，增速比二季度回落0.6个百分点，比上半年低0.7个百分点，1-3季度累计完成国内生产总值92586亿元，增长9.4%。三季度经济增速回落原因有二：（1）去年同期基数高导致今年速度有所回落。（2）宏观调控效果将在三季度表现得更为显著。
三季度经济增速虽然有所回落，但是，我们应该看到，在经济惯性高速增长和内生性增长动力的驱使下，GDP实现9%的增长，仍处于接近潜在增长率的快速运行区间，经济运行避免了大起，也没有出现大落，本轮宏观调控将取得比以往任何一次都理想的效果。今年的宏观调控不是一味压缩总量，而是着眼于结构调整，在严格控制部分工业行业过快增长的同时，加大对一、三产业的扶持和投资力度，经济结构有所调整，但增长实力没有削弱，这一趋势在三季度仍将保持。
各行业投资有升有降 总体增速不会大幅下滑
今年一季度，城镇固定资产投资以47.8%的速度超快增长。经过几个月的调控，投资增速已明显下降。1-7月城镇固定资产投资额27115.8亿元，增长31.1%，增幅比一季度回落16.7个百分点。清理固定资产投资项目、提高四大行业资本金比率等措施有效抑制了部分行业投资的过快增长。1-7月钢铁投资增长44.2%，水泥增长54.9%，分别比一季度降低63和46.5个百分点。固定资产投资总额和重点监控行业投资增速大幅回落，说明紧缩性宏观调控政策取得了较大成效.
初步预计，三季度将完成固定资产投资15728.6亿元，同比增长27%，增幅比1-7月降低4.1个百分点，与去年增幅基本持平。与一季度和1-7月相比，三季度投资增速有所减缓，但总体增长水平仍维持相对高位。由于国家控制投资过快增长的措施将继续发挥作用，要继续压缩低水平重复建设项目、过热行业投资，因而，投资超快增长的局面不会重现。
下一步对投资的调控将表现为“有保有压、区别对待”的策略，行业投资将呈现有升有降的走势，因而投资增幅虽有所回落，但不会大幅下降。目前经济运行中出现的煤电油运紧张局面短期内难以缓解，上半年原油进口增长39.3%，成品油进口56.6%；6月份全路请车满足率仅35%左右，比去年同期下降16个百分点；目前全社会煤炭库存已下降到20年以来的最低水平；三季度电力供应缺口可能超过3000万千瓦，等等。要缓解交通资源的供需矛盾，必须加大农业、电源电网、大型煤炭基地、铁路等交通网络、港口等的方面的投资力度。在过热行业和地方投资降温的同时，中央投资和瓶颈部门投资将出现较快增长，这是三季度投资增速不会大幅下滑的主要支撑。
消费需求稳步上扬 实际增长率将高于去年
二季度以来，随着居民收入较快增长，消费品零售额增幅逐月加快，1-7月实现消费品零售额29458.4亿元，增长12.8%，增幅比一季度提高2.1个百分点，比去年同期提高4.5个百分点，其中二季度增长15%，增幅大大高于去年。不可否认，近几个月消费品零售额快速增长有去年低基数和今年物价上升的影响，但即使剔除物价因素，消费需求的实际增长率也高于去年。1-7月消费品零售额名义增长12.8%，扣除物价因素，实际增长9.9%，比去年同期提高1.1个百分点。
预计三季度将实现社会消费品零售额12592.2亿元，同比增长13%，1-3季度累计实现消费品零售额42050.4亿元，增长12.9%，增幅略高于1-7月份。
物价涨幅将为全年最高 价格回落面临考验
1- 7月居民消费价格上涨3.8%，其中6、7月分别上涨5%和5.3%，近两个月价格涨幅较大，并非新涨价因素较多，而是去年价格翘尾因素在这几个月表现得较为集中，推动了整体物价的上升。根据国家统计局的测算，6、7月翘尾因素分别为3.9和4.5个百分点，而新涨价因素只有1.1和0.8个百分点。农副产品涨价和部分能源原材料价格涨幅较大是今年价格上涨的主导因素，从目前看，工业品出厂价格止升回稳，7月涨幅与6月份相同；粮食价格高位徘徊，环比指数已出现下降，物价水平上升的原有动力在减弱。但由于国际市场初级产品的现货价格大幅上升，1-7月份同比上涨25.21%，7月份环比上升了2.2%，石油等能源原材料价格的上涨开始影响国内生产和消费价格，下一阶段物价运行存在新的不确定因素。
外贸大进大出格局不变 进出口相抵略有顺差
预计三季度，居民消费物价上涨4.8%，分别比一、二季度提高2和0.4个百分点。今年对外贸易继续保持近年高速增长的态势，不同的是，伴随着经济增长和进口速度加快，贸易顺差明显减少，逆差增多。1-7月我国外贸进出口总值达6231.1亿美元，比去年同期增长38.3%，其中出口3091亿美元，增长35.5%;进口3139亿美元，增长41.3%，进口增速高于出口5.8个百分点，累计贸易逆差48.7亿美元。在出口商品中，机电产品继续保持高速增长势头。前7个月，机电产品出口1675.3亿美元，增长45.3%，比同期我国总体出口增速高出9.8个百分点，占同期我国出口总值的54.2%，比去年同期提高3.7个百分点。在进口商品中，初级产品进口增长迅猛。前7个月，我国进口初级产品659亿美元，增长65.1%。国际市场初级产品的现货价格1-7月份同比上涨25.21%，价格因素是我国出现外贸逆差的原因之一
预计三季度，出口总额1550亿美元左右，增长32%，进口总额1520亿美元左右，增长35%，对外贸易继续呈现大进大出的格局，但出口增速低于进口，进出口相抵，当季贸易顺差27亿美元。与一、二季度相比，三季度进口增速下降较多，出口增速基本稳定。这是因为随着紧缩性宏观调控措施不断到位，经济增长降温，企业对以生产原料为主的初级产品和机械设备的进口需求将大幅减少，进口增速将出现较大回落。但是，由于工业生产仍保持15-16%的较快增长，在国内需求有限的情况下，大量工业制成品将会销往国际市场，因而出口增速仍会保持较高速度。实际上，从5月份以来，对外贸易已呈现进口增速降低、月度贸易顺差不断增加的局面，三季度将延续这一走势。
摆脱瓶颈制约 工业增速将适度回升
在国家宏观调控政策作用下，部分过热行业生产增速下降带动工业生产增速出现回落，1-7月工业增加值增长17.3%，其中，7月份工业增长15.5%，轻、重工业分别增长14.4%和17.2%，工业增速比3月份回落3.9个百分点，轻、重工业分别回落2.2和4.7个百分点。
预计三季度，工业增加值增长16%，增速高于6、7月份的水平。三季度工业增速有所回升，主要是夏季生活用电高峰过去，拉闸限电导致企业停产、半停产的因素减弱。6、7月以及8月上旬是我国夏季用电高峰，今年电力缺口较大，为缓解供需矛盾和保证居民用电，工业用电被严格限制，部分地区的企业由于供电不足而减产停产，导致工业增速锐减；一旦生活用电高峰过去，企业生产用电将恢复正常，工业速度也会有所回升。
更好落实区别对待政策 适度增加货币供应
二季度以来金融机构信贷收缩的迹象十分明显，5－7月份人民币信贷单月投放规模依次为1300亿元、2900亿元和265亿元，与去年同期相比均有明显的下降。7月末广义货币Ｍ2余额为23.8万亿元，同比增长15.3%，增幅比上年同期低5.4个百分点，比上月末低0.9个百分点；狭义货币Ｍ1余额为8.8万亿元，增长15%，比上年同期低5个百分点，比上月末低1.2个百分点。7月末全部金融机构（含外资机构）本外币并表的各项贷款余额为17万亿元，增长13.1%，同比少增4613亿元。
货币信贷增长率的下降，一方面反映出前期的紧缩性货币政策取得了较为明显的调控效果，但另一方面，目前货币供应量增速已经明显低于17%调控目标，已有矫枉过正之虞。
今后几个月信贷结构的调整有望围绕两方面展开：一是短期贷款将继续适度放松，同时央行将继续控制中长期贷款的规模和增长速度；二是将继续支持煤电油运、农业、高新技术产业、装备制造业、消费贷款等方面的贷款，同时对不符合产业政策的贷款保持较为严格的控制。在信贷政策调整的作用下，三季度货币和信贷供应将有所增加，预计1-3季度M1供应量将达9.2万亿元，增长16%，M2供应量将达24.9万亿元，增长16.5%，增幅分别比1-7月提高1个和1.2个百分点。
下一阶段宏观 调控政策建议
1、 切实贯彻“有保有压”政策，延长经济景气周期
今后一段时间，必须把“有保有压、区别对待”调控策略落到实处，既要严格控制盲目重复建设，又要让那些瓶颈行业、有市场需求支持的行业长足发展，在国家宏观调控的指导下，促使市场经济的完善和经济持续健康发展。
2、 选择适当时机出台加息措施，灵活运用利率杠杆
随着全球经济持续复苏，通货膨胀的风险正在加大，全球逐渐进入升息周期。在国内和国际初级产品价格联动的背景下，我国生产资料价格上涨将持续一段时间，居民消费价格三季度处于涨幅高位，受存款负利率影响，居民储蓄增长率正在下降，储蓄的过快分流将对银行体系的稳定产生负面影响，适时加息对于吸纳储蓄意义重大。应当灵活运用利率杠杆，近期应及时上调人民币存贷款利率.
3、 保护消费结构升级产业，支持房地产和汽车产业合理发展
汽车和住房是居民消费结构升级的主导产品，也将是本世纪头20年引领中国经济快速增长的支柱产业。下半年要针对汽车、房地产业波动的原因及时进行政策调整，特别要采取有力手段制止房价大幅攀升。一方面，要通过适当提高贷款利率、加大炒房政策成本、减少拆迁规模等手段减少需求，另一方面，要加大对经济适用住房和普通居民住宅的土地供应和贷款支持，增加合理的住宅供给。
4、 严格控制各地服务价格上调节奏，避免物价上涨过快。 好帖! 多谢！！！
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