2004年9月6日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
券商自秀“保证金独立存管” 监管层默许放行一直为券商们所抵制的保证金独立存管方案一下子遍地开花，从上海到深圳的各家大券商和小券商，无不踊跃。
从去年的消极抵制到今年的主动出击，券商此次对保证金存管方案的１８０°大转弯，着实让很多投资者看不懂。
券商保证金存管作秀？
“没有办法，现在股民都担忧证券公司会挪用保证金，都有将资金撤离股市的念头。为了留住这些股民，我们券商都争相打出保证金独立存管牌来。”一位上海某大型券商经纪业务部负责人则无奈地表示。
自南方证券客户保证金以试点方式被“强制”存管到建行以来，券商是否敢大面积“缴械”存管保证金，成为外界关注的焦点。然而记者研究了数家券商的保证金独立存管资料，发现此次所谓的独立存管，同南方证券模式有很大的差别，不需要客户先到银行开户，然后再到证券公司交易。
“我们为了留住投资者，形式更大于内容，其实保证金还是由我们券商自己存管的。”前述负责人对记者坦言。
一国有银行曾经参与“第三方独立存管”方案制订的负责人也向记者证实，此次保证金独立存管只是券商自己成立一个监管部门，专门负责监督保证金不被挪用，而银行的角色仍旧仅仅是资金划拨者。
“这次保证金独立存管不彻底，倒不是我们银行不愿意，而是证监会没有从法律法规上赋予我们监管权利，因此银行也能只是一个账户服务提供者。”前述银行负责人说道，“我们能根据规定将券商的保证金存款数据提供给证监会，以便证监会同券商提供的数据进行核实，这可能是我们银行起到的惟一的监管作用吧！”
券商与银行客户之争
“其实这次那么多的券商都积极制订独立存管方案的另一深层次原因，是同银行之间的利益之争。”海通证券一位经纪业务部负责人说道。
“此次券商独立存管方案的另一共同特征便是：银行对保证金只能是总量监控，至于保证金明细账目的监督，银行是无法做到的。”申银万国营业部一位负责人向记者剖析，“券商和银行之争主要争在客户资源上，这次券商先下手为强，所以才这么踊跃。”
“现在银行有‘银证通’业务，如果银行得到我们的客户资源，就有可能让这些客户去使用‘银证通’业务。那便意味着，我们从客户交易股票中得的佣金被银行夺走了。这样，对于我们不是太不合算了吗？”
“去年证监会已经同意在独立存管业务中，券商仍旧保留保证金的利差收入，而券商可以像基金那样只给银行一些托管费用。”该营业部负责人分析，“如果银行得到了我们的客户资源，但又嫌我们给的托管费用少，将我们的资源拉到其他费用高的券商那里怎么办？”
券商的小算盘并非杞人忧天。一位曾经同建设银行争夺南方证券第三方独立存管业务的国有银行人士也告诉记者，当时他们分析了开展这项业务的利弊，认为对于银行来说最大的好处便是能得到券商强大客户资源。“但这次券商自己订方案，的确让我们只能处于被动配合的位置了。”
监管层政策倾斜券商
据江苏天鼎分析师秦洪介绍，“券商的保证金利差收入”和“客户资源被银行夺取”是去年保证金独立存管业务的争论焦点。但最终，监管层向券商倾斜，答应了券商的要求。
国泰君安一位分析人士认为，此次监管层默许券商自己存管客户保证金其实是对券商手下留情。“现在对我们券商来说，最大的威胁是要求我们将客户的委托理财资金独立存管。现在券商这块资金一直在用虚拟账户进行管理，也就是说委托者可以看到自己的钱在账户上，但这一账户只是在电脑里的一个设置，其实这里面根本就没有这笔资金。这些资金一直是在拆东墙补西墙。要将这块资金补足然后独立存管才是券商最头疼的地方。”该分析人士认为，现在监管层没有要求券商一定交出客户资料，说明是对券商手下留情的。“证监会在两年前就开始对我们大券商要求偿还客户保证金要求，到现在通过用自有资金不断补足的方法，一般大券商都已经将窟窿补得差不多了。”
但这样的存管能真正达到监督客户保证金流向的目的吗？监管层、券商和客户心里都有一本账。 基金公司发力无招儿 宝钢增发再生悬念
宝钢增发方案的生死大限 —— ９月２７日股东大会一天天迫近，而围绕宝钢增发方案的利益争夺却显得异常平静。
虽然目前看究竟鹿死谁手还未可知，但相比基金公司的观望与利益联盟的分化迹象，宝钢从一开始就是有备而来，为顺利增发过关尽其能事。而至今对配售比例和增发价一无所知的基金公司除了观望只有等待。
宝钢否定扩股方案说
对于目前市场上流传“宝钢增发总量由５０亿股增加到７０亿股，其中一半向流通股股东配售，发行价相应调整到每股４．０２元”这一修改方案，多数人士提出了异议。
宝钢股份董秘处相关人员说：“我们不知道有这个方案，也没有任何人拿着这个方案到我们这里来讨论。我可以肯定的是，我们原来的方案是增发不超过５０亿股，这个是不会变的。融资额度上限是２８０亿元，但这要看市场询价的状况，我们将根据市场情况确定增发价。”
而一些基金经理对这个扩股方案也是一笑了之。“这个方案根本没本没有提到点子上，对于老股东而言，最关心的还是增发价太高了。”
确实，与武钢比较，宝钢本次收购的资产赢利能力不强。武钢近期又推出了１０转１０的高送配预案，再一次大幅度地摊薄了基金的持股成本。两相比较，宝钢每股５．６元的增发价高得令人难以接受。
有业内人士认为，扩股方案虽然降低了增发价，从表面上看来形成了一定赢利空间，容易产生除权效果。但实际上是换汤不换药 —— 融资额度没有变化，股数增加了２０亿股。一个后果就是增发后摊薄每股收益，市盈率上升。这种修改效果并不理想。
未雨绸缪宝钢略胜一筹
现在看来，宝钢股份和基金公司之间的博弈可为三个阶段。
第一阶段是８月１２日前后，在宝钢推出整体上市方案前，宝钢股份董事长谢企华和总经理艾宝俊分别带队对众多基金公司进行了拜访座谈。事后有媒体报道，宝钢已经说服大部分基金，增发方案通过只是时间问题。
但据北京一位参加宝钢与基金公司座谈会议的基金经理说：“那次座谈没有什么效果，我们是不大满意的。原因在于当时中金出面，要求双方头号人物到场会谈，所以很多细节性的东西都没有展开谈。只是高层交流了一下宝钢增发的意义和被收购资产的重要性，所以增发方案出台后市场的反应非常剧烈。”
第二阶段是宝钢增发推介会议后，有多家基金公司的投资总监和基金经理来到宝钢，再次讨论增发方案的具体事宜，主要是商讨宝钢股份的最终方案。“这次讨论的效果还是不大，没有什么细化的东西出来，基金公司代表只是看了看被收购的资产。”
目前的阶段是基金公司和宝钢正处于胶着状态。基金公司想急也没有用，想讨论也看不到具体的方案细节。“既然股东大会表决权在基金手上，还不如坐等着宝钢最后在股东大会提出具体方案再否决。”一位基金经理对本报记者说。
既然增发方案已经通过了董事会，那么为什么宝钢配售比例和增发价仍然不愿对外公开呢？
“这就是典型的欲擒故纵的手法，宝钢自己也担心市场的变化，担心基金反对，使增发方案不能通过股东大会，所以对这两个关键数字作了保留，等着基金去讨价还价。在开股东大会前修改增发方案。”南方的一位基金投资总监对记者说。
不过，对于老股东的配售比例，宝钢的态度已经开始松动。“武钢增发是１０配６，我们会接近这个水平，甚至超过这个水平。”宝钢股份董秘处相关人士说。
与此同时，宝钢正在游说新介入的流通股投资者，如果拉到参加会人员５０％的赞同选票，增发方案将轻松过关。而从近一个月时间来看，宝钢股份在二级市场上的成交量相当惊人，许多不明来历的资金杀入场内，稳稳护住宝钢股价不倒。
基金利益联盟分化
“这次宝钢增发形势有些微妙，基金之间和机构之间博弈复杂程度超乎想象。在现在形势还不明朗的情况下，基金最好的策略就是观望，以待股东大会的来临。”前述基金经理说。
造成这种局面最大的根源就在于，宝钢增发承销团没有组成，除了中金和中信外，其他承销商并没有确定。一旦确定，许多与承销商有股权关系的基金公司，将不能参予新股申购。这对于那些老流通股股东来说，直接的持股成本损失是显而易见的。
对于这些在增发中毫无利益而言的基金来说，最简单的一条办法就是否定掉整个方案。但这些方案又是基金公司的参股或控股大股东们所赞同和要执行的方案，他们能否定大股东的方案吗？他们能为了流通股股东的利益而牺牲大股东的利益吗？显然可能性不大。
由于上述原因，基金的利益联盟似乎正在分化。在９月２７日行将来临之时，不少基金仍然处于观望状态，以期在股东大会上博一把。
然而观望并不能真正解决双方的分歧。尽管基金在本次股东大会上拥有足够大的话语权，但宝钢的增发方案是否将被多数基金否决，从目前各方情况分析，还要打一个问号。惟一可以确定的是，一旦宝钢增发方案顺利通过，流通股股东将处于彻底的弱势格局中。 透视机构参与再融资玄机
明日是中国证监会《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》向市场公开征求意见的截止日，预计不久新股发行将正式采用新的定价发行方式。而对于再融资市场来说，询价制度其实并不陌生，其中影响机构投资者参与热情的因素对IPO市场或许有一定的借鉴意义。
转债、增发两重天
据本报信息部统计，今年前8个月共有6家上市公司发行可转换债券、7家公司增发A股进行再融资，有迹象表明，机构投资者对可转债和增发亲疏有别。
数据显示，每只可转债平均有200家机构认购，而每只增发新股平均只有64家机构参与配售；此外增发新股的各家公司之间也存在差异，参与申购的金额高者可达到300到400亿，如长安汽车，有111家机构参与配售，而最低的一家公司仅有17家机构申购。
上市公司公告显示，多家机构在可转债认购名单中频频出现，如平安证券，除了歌华转债外，其他5只可转债均榜上有名。对此，其债券部经理陈利军坦言，他们也有意认购歌华转债，只因当时资金出现短期周转不灵而作罢。申银万国证券研究所的林瑾表示，目前可转债风险较低，只要获配大多都有利可图，因此受欢迎程度远胜增发，平均每只转债中参与申购的资金量是参与增发的3到4倍。
资金成本左右机构申购
分析统计数据，记者发现一个现象：当某家公司再融资中签率较高时，其他机构（除基金、券商、财务公司以外的机构）的参与程度明显上升，如兰州铝业，其中签率为7.2%，其他机构配售量占所有机构的比例高达64%；而对于中签率在1%以下的再融资项目，其他机构所占比例也徘徊在20%左右。对此，业内人士普遍认为，这与机构投资者参与申购资金的性质及成本有关。
申银万国的林瑾表示，按规定机构参与申购可转债和增发都需要预付40%的订金，并且这部分资金要被锁定3天，如果是增发股票还需要锁定两周才能上市。这其中损失的利息就是其资金成本。
世纪证券的研究员万铭认为，目前券商和财务公司一般是利用自有资金参与再融资，基金的现金也较宽裕，而大多数其他机构都是利用国债回购等工具进行短期资金拆借，将为此付出高昂的资金成本，这也决定了其他机构投资者在选择参与申购时会更加谨慎。
平安证券的陈利军就表示，他们考虑是否参与可转债申购的一个重要因素就是该公司法人股东是否放弃配售，“如果法人股东放弃配售，该转债的中签率就有保障，起码是大于1%，这样我们的资金成本大概就是每一张1元，目前转债在每张102元到106元之间波动，除去成本我们还有利可图。”
基本面决定受欢迎程度
业内人士均表示增发股受欢迎程度与该公司的基本面和二级市场股价息息相关。
世纪证券的研究员万铭表示，基金、券商等理性的投资者主要参考公司的募集资金投向及过往业绩，如果募集资金投入的项目有良好的收益预期，机构投资者一般会大量申购，而且会中长期持有。
林瑾认为，股价也是左右机构投资者行为的重要因素之一。“增发价一般是发行前20个交易日平均股价的八五折，如果当时大市低迷，一个跌停板就可能让增发股跌破发行价，让投资者套牢，他们不得不谨慎。”
再融资不受发行新政影响
业内人士还表示，由于是否参与申购与公司基本面紧密相连，是否愿意付出资金成本完全取决于机构的投资意愿，因此新股发行采用询价制度对再融资影响不大。
“如果不是同一申购段可说没有任何影响，如果在同一申购段则机构可能倾向于首发，因为虽然新股接连跌破发行价，但还是比增发风险要小。”林瑾说。
世纪证券的万铭也表示，目前新询价制度的细则还未出台，尚留许多疑问，而且向询价对象20%的配售比例对机构而言较低，短期内可能对发行格局影响不大。 观调控挑战上市银行 下半年业绩或受影响
股份制上市银行上半年的好光景还会延续到下半年吗？
据介绍，商业银行的主要收入来源为存贷利差，而从贷款额的增长到为银行创造一定盈利，需要一定的时间，因此银行业今年上半年的利润增长实际上很大程度上依赖去年贷款额的增长。而去年，股份制上市银行的存贷款增长速度均以高出行业平均水平的速度增长。如招商银行（600036）的存款余额比上年末增加了33.7%，自营贷款余额比上年末增加了48.6%；浦发银行（600000）的贷款年末余额较上年末增长了46.30%，各项存款余额较上年末增长32.06%。民生银行（600016）的存款总额比上年末增加了47%；贷款总额比上年末增加了57%。
在这增长的存贷款总额的背后，一个最直接的结果就是这几家银行净利润在今年上半年的快速增长。但是，有业内人士认为这种情况正在改变。
由于国家在第二季度采取了强有力的宏观调控措施，对商业银行的放贷行为进行了严格限制，今年上半年，商业银行的贷款增速显著下降。而股份制上市银行同样不能独善其身。中国人民银行的统计数据显示，截止到2004年6月底，金融机构各项存款余额为24.22万亿元，比去年同期增长17.1%，各项贷款余额为18.10万亿元，比去年同期增长14%，按可比口径较去年同期增长16.3%。对于股份制商业银行来说，虽然贷款增幅仍然高于行业整体水平，但仍然有一定程度的下降，从2004年3月份的43%左右的高点，迅速下降到2004年6月的30%左右。根据贷款影响净利润的滞后期大约在半年到一年之间，2004年上半年贷款增速的下降无疑将对股份制银行今年下半年和明年的业绩产生影响。南方证券金融行业研究员徐岚在接受记者采访时称，由于本年度4、5月份贷款增长速度出现大幅下降。考虑到贷款增长对股份制上市银行利润贡献的滞后因素，几家在上半年业绩高速增长的上市银行，其下半年的净利润增长将可能相对下降，但预计全年仍然可以维持一个可观的速度。
华夏证券金融行业分析员袁建军在接受记者采访时称，宏观调控对整个金融行业产生的影响将逐步体现。他预计，如果宏观调控没有结束，贷款增速还是达不到原来的水平。由于贷款增速降低。股份制上市银行在今年下半年和明年的业绩增长速度预计将比今年上半年为低。不良贷款问题初现
宏观调控对银行业的另一个明显的影响就是不良贷款问题。由于银行在宏观经济过热时偏向发放中长期贷款，贷款的投向一部分又会流向钢铁、房地产等宏观调控要重点限制的行业。如果一部分企业现金流出现问题，银行已经对其发放的贷款将不可避免的出现一部分坏账。从几家上市银行的半年报中也可以看出，几家银行虽然都称自己的不良贷款比率下降，但由于银行的贷款总额相对于年初均有所上涨，所以实际上还是有银行的不良贷款余额出现不同程度的上升。
袁建军在接受记者采访时称，由于去年和今年第一季度股份制上市银行的贷款总额上升较快，所以某些银行不良贷款余额的上升也是在情理之中。更重要的是，要比较不良贷款增加的幅度和公司利润上升幅度。一般来说，大部分银行的利润总额上升的更快，高于不良贷款余额上升的速度。但是，由于宏观调控对经济造成的影响释放还不是很充分，其对整个金融行业产生的影响将逐步体现，需要通过先影响金融，然后传导到实业，再影响到金融的一个过程。这都可能对银行的贷款质量产生影响。比如说，对于一些已经建设的项目，如果被叫停，这些项目都可能是银行潜在的风险。因此，一定要对上市银行的不良贷款问题给予足够的重视。 低市净率股票遭抛售 资产质量成市场热门话题
市场选股口味有了新变化
跌破净资产就意味着投资机会来临的老黄历现在不管用了,低市净率股票成了市场新的重灾区。招商证券最新统计显示,8月份市净率最低的10只股票平均跌幅达到20.57%,而同期的上证综指跌幅只有5.84%。
这10只低市净率股票平均市净率为0.80倍,最低的ST达尔曼只有0.42倍。尽管这些股票股价都跌破了净资产,但是市场抛售欲望依然强烈。8月份这10只低市净率股票股价全线下挫,其中ST达尔曼的跌幅更是高达37.32%。
华安基金管理公司投资总监王国卫分析认为,低市净率股票跌幅远甚于大盘,表明投资者已不再关注表面上的股价与净资产的关系,而更关注上市公司的资产质量。
与低市净率股票受冷落相对应的是,低市盈率股票却受到市场的欢迎。8月份10只低市盈率股票是5涨5跌,平均涨幅达到2.36%,其中市盈率只有6.36倍的酒钢宏兴涨幅更是达到13.09%。在市场低迷时期,低市盈率股票受欢迎,说明投资者选股口味更为偏重盈利能力较强的公司。
值得注意的是,截至8月底沪深市场以流通股加权计算的均价为5.80元,简单算术均价为6.27元。与前期相比,8月份加权均价跌幅已连续第3个月低于简单均价跌幅,显示大盘蓝筹股表现较为抗跌。招商证券研究员认为这或许意味着市场投资机会已经孕育,在现有点位过分看空意义不大。 98名学者建议：中国积极应对2010年前后风险期
核心提示
●中国2010年前后是“危机多发期”
●最有可能出现危机的领域依次是“社会”、“金融”、“经济”、“就业”
●腐败问题可能成为危机的“导火索”
●风险一旦被人们广泛认识，其发生的可能性就减小很多
最可能出现危机的领域依次为社会、金融、经济
记者：为什么专题报告设定的时间点是2010年？
丁元竹(课题组组长，北京大学教授，以下简称“丁”)：到2010年之前，我国的经济社会发展处于一个关键时期，关系到我国能否实现中期战略目标。因此，课题组确定了中国2010年可能影响到我国经济社会持续发展的风险因素、可能发生风险的领域以及可能发生的风险对国民经济和社会安全的冲击程度，并试图将它们纳入中国未来发展的风险管理程序中去。这些因素中，有些将持久发挥作用，有些将会随着现行政策的实施而逐步减弱。
记者：哪些风险最有可能触动危机的爆发？
丁：这很难有确定的答案。通常来说，预测到的危机往往不会爆发，预测不到的反而会发生了。美国专家在2000年就提交了2010年的风险预测报告，但他们最大的遗憾就是没有预测到“9·11”事件。预测到那些预测不到的危机，这是风险研究的最高境界，但也是个很难实现的目标。
记者：哪些问题最受专家关注？
丁：根据对各类专家的调查，总体上看，社会危机(如城乡贫困问题、失业问题、农民工问题、缺乏基本生活保障问题、教育危机等)、经济危机(尤其是金融危机)、环境危机是最受关注的三类问题。
记者：为什么这些问题最受专家们关注呢？
丁：因为这些领域有可能发生较大风险，根据专家们的回答，最有可能出现的领域依次是“社会”、“金融”、“经济”、“就业”。
记者：您认为这项专题研究最核心的价值是什么？
丁：我们列举了许多风险因素，这些因素相互交叉，形成了一幅完整的2010年前中国面临挑战的可能前景。我们能够以不同程度的自信，确认其中一些影响我国全面建设小康社会目标的棘手的不确定因素。
但是，我们仍然必须记住：没有一个因素会单独决定中国2010年的走势；每个因素的变化都会引起诸多因素的变化；这些因素在一定情况下会相互加强，引发连锁反映；而这些因素的变化取决于社会和政府采取的有关政策及效果。
腐败问题如果近期不能得到有效控制，可能成为危机的“导火索”
记者：我注意到，受访专家有66.23%认为中国在2010年前是“危机多发期”，那么专家们是如何评估发生危机的可能性的呢？
丁：专家们认为，中国2010年前政府在危机管理上要关注金融问题，目前金融还谈不上危机，但风险很大。一些银行连续出现大问题，不仅是经营管理上的问题，也与体制有密切联系。金融体系缺乏引导资本顺利流向生产领域的推动能力和监管功能，这是中国经济发展中一个最大的缺陷，也是中国企业经营环境恶化的根本原因。
城乡差距是个大问题，如果处理不当，农民工中受过教育的精英人物会成为2010年前不稳定的领导力。农民工阶层目前缺乏就业机会、社会保障、卫生保障、教育机会和公共服务。这里有个悖论，不解决农民的社会安全网问题会引发严重的社会不稳定，全面解决他们的社会安全网问题又会大大提升政府的财政支出和劳动力成本，中国劳动力的国际竞争优势会不复存在。
腐败问题如果近期还不能得到有效控制，在2010年前成为社会动荡的根源可能性是很大的，它可能是危机的“导火索”，与失业下岗、贫困等问题交织在一起，其危险性大增。
另外，中国整个社会体系是非常脆弱的，但由于公众的组织性很低，演化成大规模社会动荡的因素存在，但形成实际社会动荡的条件不足。
当然必须注意，专家们对于重大危机的状态、程度、方式也有各自的理解，不尽相同。危机能否演化成激烈的社会动荡还有待进一步研究。SARS的经验要求我们在观察危机时要特别小心，即便是身临其境都不容易把握其趋势，更何况是那些发生在数年之后的不确定事件。但是，由现实严峻形势引发对未来的担忧已经是不争的事实。
信心和诚信问题可能是中国长期发展面临的最艰难的挑战
记者：“信心危机”最初没有列在调查的框架中，但很多专家都非常关注。原因是什么？
丁：这确实是非常受专家们关注的一个方面。他们认为，人们对政府治理缺乏信心、对企业信用和个人信用缺乏信心，对政府信用、政府决策效率与透明度缺乏信心，对企业虚假浮夸的担心，以及对某些人个人品质、素质问题的担心是潜在的社会危机。信心危机不仅对经济社会发展有直接影响，而且对改革措施的实施产生影响，尤其在市场化向深度发展的形势下，公众信心危机是十分危险的。
记者：公众的诚信和信心，并不是凭空产生或消失的，它应该有其社会基础和诱发因素。
丁：诚信和信心问题是与治理危机问题联系在一起的。人们之所以失去信心和缺乏诚信，与某些政府官员以权某私、贪污腐败、败坏党风有着密切联系。
目前，我国的信用现状与发达国家的差距主要表现在：企业信用低下，公民个人信用基本属于空白，商业银行信用风险隐患严重，许多银行依然把自己的信用建立在居民对于中央银行的信任之上。信用缺位对我国国民经济的深层影响表现在：抑制消费，制约投资，直接造成国民经济生产总值的巨大损失，加大金融风险，造成市场经济秩序混乱。
记者：这样说，信用危机似乎成为所有危机中的“重中之重”？
丁：有专家认为，失业问题关系到民生问题，诚信和信心关系到精神问题，这两大问题是中国社会和经济发展过程的核心问题。我们认为，信心和诚信问题可能是中国长期发展面临的最为艰难的挑战，中国共产党和中国政府在面临如此巨大的国内外挑战面前，如果没有人民的信任，没有大多数人民对于未来充满信心，将显得势单力薄。“信用”可能是时下我国国民最缺乏的一种道德资源，这似乎是许多学者和社会各界的共识。
让更多人参与政府决策是我国应对危机的最有效办法
记者：你们的报告为中国2010年设定了三种前景，怎么看待这种预测？
丁：首先说明，这仅仅是一种研究方法上的假设，假设并不一定会在现实中真正发生。
第一种前景，就是我国会沿着全面建设小康社会的预定目标稳步前进。这个过程意味着科学技术的不断进步、经济的持续健康增长、社会与经济的协调发展、能源和生态环境的可持续利用和有效治理。我国大多数人不分地区和城市，不分乡村，都能在发展中获益。这样，就会为我国在2050年达到中等发达国家水平的战略目标提供有力的基础。
一些专家认为，让更多的人参与政府决策将是我国应对危机的最有效的办法。如果大部分人认为“我不能影响未来发展，我何必参与”或“官员与商人决定未来，我只管自己的事情”，那中国就很难看到一个有效的发展规划和解决问题的一揽子措施。
后两种前景，就是偏离全面建设小康社会的目标或者这一目标“无法实现”，并可能导致社会冲突。其过程可能表现为过分强调经济发展，忽视经济发展中的社会差别问题、就业问题、道德建设等，从而使少数经济、社会和政治精英从发展中获益，财富继续向少数人手中集中，绝大多数人不能得益。
记者：您似乎认为，经济增长在我国未来发展中的作用并不具有决定意义？
丁：经济增长是必要条件，但不是充分条件。目前，我国GDP是快速增长，但基尼系数也不断增大，如果改革在长期内不能使多数人受益，经济增长就会失去目标。我们更应该关注经济增长的质量，而不单单是增长数字，比如说，无就业的经济增长质量就不高。引用我们访问的一位专家的话：“全面建设小康社会的出发点和最终落脚点，是提高全国人民的生活水平和质量。”
经历SARS之后，还有什么风险不能面对
记者：对于2010年的中国，您的最终结论是什么？
丁：第一，经济与社会、城市与乡村如果再不能得到协调发展，中国全面建设小康社会的目标将严重受到影响，国家既定的发展目标的实现将面临巨大困难。第二，在全球化条件下，治理的有效性，包括国内和国际治理，对经济社会的健康发展是至关重要的，换句话说，这是实现持续、全面和均衡发展的基本条件。第三，国际因素和全球化的负面影响是不争的事实，但它的影响程度取决于国内矛盾的解决程度，解决国内矛盾是中国2010年前的关键。
记者：有人评价您的报告是“盛世危言”，您怎么看？你提出的这些“风险”和“危机”是不是有些夸大？
丁：恰恰相反，我认为我们缺乏的正是一种全民的“危机意识”和“风险意识”。经历过SARS考验后，还有什么危机和风险，我们不可以直接面对呢？事实上，国家有关部门也在开展此类课题研究。在制定国民经济和社会发展规划的同时，需要制定一个有效的，能够帮助快速沟通，快速作出影响评估和控制的危机管理计划，并使之成为国民经济和社会发展规划的重要组成部分，甚至是最为重要的部分。
因为，一般来说，危机管理在管理层次上高于日常管理，是管理的最高层次。危机管理计划不是独立的，它必须与整个国民经济和社会发展规划结合起来，也必须与国家、地区和部门的危机管理体系相适应。当然，就我国来说，在制定危机管理计划的同时，还需要进一步建立和完善危机管理系统，这也是我们在制定国民经济和社会发展中长期经济和社会发展规划时必须考虑的问题。
随着经济社会的快速发展和全球化的加速，我们所赖以生活、工作的环境和经济社会结构变得越来越敏感和脆弱，一个很小的冲击都可能引发系统的紊乱和破坏。另外，我们的经济和社会发展比以往更容易受到社会冲突、恐怖主义、技术性灾难事件、金融危机的打击。人口膨胀、流动增加、技术发展、环境污染、信息化、经济全球化等因素正在将我国带进一个风险社会，突发事件出现的频率增大。经验表明，如果不能得到及时处理，一个很小的事件就可能导致一场全面危机。 QFII开始重拳出击 在国内震荡股市中占据先机
日前，中兴通讯向投资者交出的一份满意答卷让我们对QFII的投资策略有了更加深刻的了解。中兴通讯是近期走势最强的科技股，该股中报显示摩根斯坦利与德意志银行两家QFII是其流通股的最大股东。前十大流通股东均为基金，合计持仓占流通盘比例达到29．96%。在前10大流通股股东中，QFII连续占据前2位的情况十分罕见。
行业龙头续写传奇
中兴通讯半年报显示该公司各主要业务指标同比均实现了100%以上的增长。2004年上半年，该公司实现主营业务收入117．74亿元，同比增长100．7%；主营业务利润43．03亿元，同比增长108．1%；净利润5．13亿元，同比增长163．5%；在上半年实施每10股送2股的2003年度分红情况下，每股收益仍达0．641元。而且中报还披露，该公司2004年1-9月的净利润将比去年同期增长50%以上。
我国电信业今年上半年继续保持快速增长势头，全球信息与通信市场也逐步复苏。有利的国际、国内市场环境，加上公司采取的稳健而适度的可持续发展策略，使得该公司2004年上半年的销售规模迅猛扩大，移动终端产品的销售与国际市场的销售均表现突出，保证了公司各项主要业务指标的同步、大幅增长。
截止2004年6月底，全国通信业务收入完成2815．9亿元，较上年同期增长13%。中兴通讯中报显示?CDMA系列产品、WCDMA全套系统、TD-SCDMA系统的研发、GSM系列产品、光通信产品在国内继续领先，不断打开国际市场。GSM、CDMA、PCS三种制式的手机主营业务收入比去年同期增长194%，外销市场扩大迅速。
QFII重拳出击
在前10大流通股股东中，QFII连续占据前2位的情况十分罕见。瑞银华宝当初相中中兴通讯只是小试牛刀，如今摩根斯坦利以2126．64万股的持股数成为中兴通讯流通股的最大股东。此举不是一般的“做秀”行为，显然，摩根斯坦利是在充分分析行业背景和中兴通讯的成长前景下，所作出的投资行为。
摩根斯坦利的大首笔，让国内的机构投资者对QFII及其所倡导的“价值投资”理念有了更深刻的理解。事实上，在瑞银华宝之后，摩根斯坦利之前还有一家QFII——德意志银行。中兴通讯2003年年报显示，德意志银行以711．81万股的持股数成为中兴通讯当年最大的流通股股东。
2004年中报显示，德意志银行以1741．39万股的持股数成为中兴通讯第二大流通股股东。如果以20元的股价计算，QFII在中兴通讯的投资已达7．78亿人民币。尽管2004中报显示，新进申银万国（1142．78万股）等几家基金投资者，南方稳健成长证券投资基金在增仓，但是，国内基金对中兴通讯的投资则出现了分化现象。去年底新进的丰和价值证券投资基金、普丰证券投资基金以及海富通精选证券投资基金在中报中转眼皆无。难怪有市场人士质疑基金到底是价值投资还是价值投机?价值投资理念凸显
瑞士银行的选股标准主要基于四点：一要流通性比较好；二是企业管理的透明度要高，信息披露要规范；三是公司的基本面和赢利增长能力都要不错，以及与盈利率相对应的股价是否合理；最后就是考察整个行业的基本状况，主要看中在中国经济增长中能够受益的行业，主要是行业的龙头股。
大摩之所以相中中兴通讯，业内专家分析认为：
首先，本土优势领域具有中华概念的上市公司格外受到QFII青睐。“中国的就是世界的“这个道理在证券市场中同样适用，比如白酒类企业中的五粮液、贵州茅台有多家QFII积极介入，同样道理作为通信行业龙头的上市企业，中兴通讯不仅在国内遥遥领先，甚至在世界范围内都处于领先地位。
其次，QFII选择的A股投资对象多为业绩常年保持稳定增长的企业。中兴通讯连续三年业绩保持稳定增长。下半年以来，中兴通讯喜讯频传：在印尼NGN-DLC下一代接入网项目招标中脱颖而出成为主选设备供应商，将为其最大电信运营商TELKOM提供ZXA10-MSAN新一代综合宽窄带接入系统；承建的香港九仓电讯NGN网络正式开通运营；为印尼第二大电信服务运营商IN-DOSAT承建的CDMA20001X网络正式开通运营；ADSL产品打入欧洲市场，尤其是雅典奥运会场馆ADSL宽带接入工程；在中国电信ADSL统谈招标中获近百万线订单，继续保持了市场领先的地位。这些，无疑让人们看到了公司业绩持续增长的希望。
有分析师表示，QFII看中的企业无一例外地具有业绩托底，同时有着成长性拓展空间，正由于此，QFII才能在国内震荡的股市中占据先机。 国将发行规模更大债券 汇率可能不再盯美元
自去年成功发行15亿美元的全球债券后，中国即将发行规模更大的债券。专家表示，中国经济良好的发展势头使债券很抢手，而选择发行欧元、美元等多币种的债券也将使我国的融资结构更趋合理。
7大顶级投资行承销
7家国际投资银行被选中帮助发行。其中，高盛集团、摩根大通、美林及摩根士丹利负责美元计价债券部分，而法国巴黎银行、德意志银行及瑞士银行则负责欧元计价债券部分。除摩根士丹利之外，上述银行均曾参与去年中国的全球债券发行。
据了解，此次债券发行将在两个月内进行。尽管具体规模及期限尚未披露，但市场人士估计，发行规模可能介于20亿至25亿美元之间，其中美元计价债券10亿美元，剩余为欧元计价债券。
这是去年10月发行15亿美元全球债券以来，中国首次发行此类债券。去年中国发行了10亿美元的10年期美元计价债券，及4亿欧元的5年期欧元计价债券。
复旦大学中国经济研究中心教授孙立坚表示，对发行成功不用担心，中国经济发展势头很猛，20亿美元债券一出去肯定被抢光。2月份，标准普尔对中国的债信评级提高了一个级别到BBB+。穆迪投资者服务则在去年10月份提高了中国的债信评级2个级别，到A2。
汇率可能不再盯住美元
孙立坚表示，发行欧元计价的债券是一个信号，这暗示将加快采用一揽子货币来确定汇率，而欧元则是其中重要的一种。同时，如果欧元债券发行成功，还有带动效应，以后可能发行日元等其它货币计价的债券。
此次发行的欧元债券可能多达8亿，较上次增加一倍。孙立坚认为，中国进入欧洲债券市场，每天都暴露在汇率波动的风险之下，表明我们已经能够承担汇率风险，并能对之进行有效的管理。事实上，债务结构和外汇储备更好的平衡也符合我国的利益，能增强抗汇率风险的能力。此外，进入欧洲债券市场，还能通过国家发债的方式，为日后的民间发债提供有效的定价基准。
不过，孙立坚同时指出，发行全球债券的同时要注意挤出效应，防止国外资金进入后增加国内储蓄转化成投资的难度，从而可能降低国内资金的效率。 一个很小的事件就可能导致一场全面危机。 国务院特别批准印花税减半征收
刚从国家税务总局流转司获释 ,印花税减半征收本周呈国务院批准 ,现在只等与证监会协商公布
单项征收不符合印花税特征 ,最后决定引花税减半征收
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又来了,不知道是不是一厢情愿~ 居民储蓄存款增幅持续下滑 达10年高速增长拐点
文/谭新鹏
“把你的钱存到我们银行吧！”电话里，刘小姐的声音显得有点急促，“居民储蓄的增幅不知怎么掉的，现在总行给各支行都加大了揽储任务。”
刘小姐是北京一家银行的普通员工，她今年的揽储压力比往年要大得多。国家统计局近日公布的数据显示，今年前7个月，居民储蓄存款（含外币）增加1．0387万亿元，比去年同期减少1309亿元。居民储蓄存款余额12．1093万亿元，同比增长14．2％，比上年同期低4个百分点，增长幅度今年以来已经连续4个月回落。
分析人士说，目前中国居民的储蓄存款增幅已降至2002年4月以来的最低水平。如果这种势头继续保持下去，今年将是维系了近10年高速增长的居民储蓄的拐点。
民生银行客服中心的夏斌认为，储蓄存款增幅持续下滑的主要因素有3个，即物价上升刺激消费，升息预期，以及基金、国债等直接融资市场活跃。
事实上，早在今年4月，央行就已经注意到储蓄出现分流的迹象。当时央行认为，主要原因是居民的金融资产结构有所调整，4月基金和国债发行比较快，基金和国债持有的数量增多，吸收了部分资金。但几个月之后，央行又增加了一条解释———消费稳中趋旺。
央行的数据显示，今年上半年，社会消费品零售总额同比增长12．8％，剔除价格因素，实际增长了10．2％。这表明，居民在物价上涨时保持了比以往更高的消费热情，大量资金流入消费领域。
中国工商银行北京东城支行的刘玫认为，居民储蓄存款增速减缓的主要原因是，储蓄的实际收益成了负值。
她说，与其把钱放在银行里缩水，还不如用来投资，或者干脆将钱花掉。“近几个月，居民对基金、国债、房地产等投资意愿增强，储蓄随之减少。”
此前，国家统计局国民经济核算司赵春萍撰文说，5种因素造成了居民储蓄存款的分流，分别是：实际存款负利率；股票、基金、国债、企业债和保险等其他金融资产投资；居民消费支出增加；居民房地产投资增加；企业集资和民间借贷活跃。
分析人士认为，居民储蓄增幅下降，与这段时间的宏观调控也有关系。由于银行限贷政策，过去主要靠银行信贷投入的企业，现在不得不自己想办法解决，当企业自有资金不足以解困时，只能求助于民间借贷。
尽管由金融产品多元化引致的储蓄存款分流，有利于提高直接融资的比重，减少银行承担储蓄转化投资的压力，但专业人士警告，应清晰看到过多的储蓄分流对经济发展的不良后果。
赵春萍认为，储蓄存款分流会使货币供应量增幅下降过快，会导致较多的资金游离于实体经济之外，并可能引起商业银行信贷规模的减少。
她说，分流居民储蓄存款的目的在于扩大消费和投资，进而刺激经济尽快复苏。由于居民储蓄过多地转移到基金和股票市场，大量储蓄存款在从商业银行分流出来之后，越来越多的资金游离于实体经济之外，从而降低了整个经济体系的金融效率。
她还提醒，如果居民储蓄存款大量分流，存贷差压力随之减弱，商业银行会更多地强调对信贷风险的控制，进而加剧信贷萎缩。
对于银行业人士而言，他们更担心的是储蓄存款的持续少增可能会影响银行的利润。“钱存得越少，能贷出去的款就越少，银行的利润也就越少了。”刘小姐说。（中国青年报） 分流居民储蓄存款的目的在于扩大消费和投资，进而刺激经济尽快复苏。由于居民储蓄过多地转移到基金和股票市场，大量储蓄存款在从商业银行分流出来之后，越来越多的资金游离于实体经济之外，从而降低了整个经济体系的金融效率。
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这两句话真矛盾~~储蓄更多地是转移到国债等低风险项目上,或实体经济项目上,比存在银行里被银行偷息好得多了.
她还提醒，如果居民储蓄存款大量分流，存贷差压力随之减弱，商业银行会更多地强调对信贷风险的控制，进而加剧信贷萎缩。
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能促使商业银行更多地强调对信贷风险的控制,是绝好的事情.这个赵春萍是不是眼光太窄了一点儿~~ 郎咸平放言:只有严刑峻法才能救股市
语不惊人誓不休的“郎监管”———郎咸平教授，日前亮相广州时再次放言，“今天，中国股市若要从美国引进什么制度，不是要引进美国的基金、战略投资者以及机构投资者，而是要引进美国股市严格的监管机制。只有严刑峻法才能救中国股市。如果做不到这一点的话，中国的股市还是没希望。”
信托责任难建立
郎咸平称，当前中国股市很难建立信托责任，甚至连基本的观念都没有。他表示，当前股市的问题不是出在股民身上，而是上市公司对股民没有信托责任。让股民对股市有信心的话，就必须建立起股民对上市公司的信心。
他还表示，“美国股市为什么能立足于长期投资，正是基于其严格的监管机制。它不敢操纵股价，不敢搞内幕交易，只能透过技术分析来买卖股票。如果你没有数据来支持买卖行为的话，那你就是违法。”“而事实上，当前中国股市发生的所有问题，诸如官商勾结、内幕交易以及利用银行资金炒股等问题，这些都在1932年以前的美国股市出现过。但随后当时的罗斯福总统做了一件伟大的事情，那就是他赋予了美国证监会至高无上的权力。在美国，证监会的法力是无边的。它可以直接发传票，它可以传召任何人与任何物，而且任何单位都不能拒绝，甚至包括美国总统在内。此外，美国证监会还可以提起公诉，上至刑法。这些都是为了切实保护老百姓的利益。因此，美国股市才得以从1933年开始步入正轨。”
仅靠呼吁没有用
郎咸平还尖锐地指出，“我们一直忘记了一点，这个世界上是没有良心的，只有严刑峻法才能保证有良心。而且，呼吁也是没有用的，要有严刑峻法支持才有用，否则的话，中国股市是永远不会好起来的。”
难客观评价上市公司
“当前我国股市存在的一个最大问题之一，就是投资者没有办法来客观地评价一个上市公司。他们没有办法知道哪一家上市公司是好的，哪一家上市公司是坏的，在这方面存在很大的信息不对称。打个比方说，目前上市公司内幕交易才罚多少钱，不过50万元而已，这根本就起不了什么阻吓作用。这也就是我为什么对中国股市没有信心的主要原因。如果你们3年前听了我的劝，今天你们就不会被套牢了。” 商业银行"插手"已成事实 基金公司面临淘汰?
■银行有良好的客户资源和网点优势，日后的基金销售发行会更顺畅
近日，有消息称国内商业银行设立基金管理公司的方案已经有了实质性进展
近日，有消息称央行金融市场司正在研究有关国内商业银行设立基金管理公司的具体方案，且方案已经有了实质性进展。而面对屡创新低的股指，更有人士呼吁，“应加快推出银行可成立各类基金的举措，让银行资金有合规进入股市的渠道。”
7月29日，中银国际基金管理公司在上海举行开业典礼，有业内人士表示，由于中银国际的特殊背景，从某种程度上可以说商业银行设立基金管理公司已经成为事实。
就此，天同基金管理公司总经理马志刚在接受记者采访时表示，“市场就是这样，优胜劣汰。占主导地位的一定是那些管理规范、有业绩、讲信誉的基金管理公司。也许，银行设立基金管理公司之初的一、两只基金发行上会有明显的优势，可是如果业绩做不上去，管理不行，以后投资者一样不买账。”
记者从包括中行、建行在内的几家国内商业银行了解到，它们都还没有有关设立基金管理公司的具体方案，但有关人士表示，只要未来相关监管部门制定出具体管理办法，并经国务院批准，商业银行发起设立基金管理公司就可瓜熟蒂落。某国有银行基金托管部的副总经理也表示，商业银行设立基金管理公司在实际操作中并不存在太大的难度，“只要政策开口”。
银行界人士认为，“国有商业银行具有宝贵的商业信誉、网点优势和庞大的客户基础、丰富的客户资源，在长期合作中与企业建立了良好的合作关系，这种优势无疑使商业银行设立的基金管理公司自己的开放式基金的销售发行会更加顺畅，也能有力推动基金业的发展。另外，在投资运作上的劣势也可以利用市场化的手段弥补。”
基金公司业内人士普遍表示，目前的基金销售主要是靠银行代销，可以肯定如果银行成立自己的基金公司必然在销售上会更加卖力。
不过，马志刚还是信心十足，“与银行相比，我们还是具有专业的优势，从国外看，专业的基金管理公司并没有因为商业银行设立的基金管理公司而消失。但是，相信银行的介入，一定会加速基金公司的淘汰。”
目前，面对激烈的市场竞争，各基金管理公司不得不在策略上做出调整，产品创新一直是基金公司的拿手戏,各基金管理公司都在丰富自己的产品线。天同基金管理公司的第二只基金产品就选择了保本基金，其他的基金公司也在发行自己的第一只指数基金、货币市场基金等等。
但是这些是否能从根本上解决基金发展的问题？一位具有长期从业经验的人士向记者表示：“销售是基金公司发展的一个关键，而持续营销则是当前国内基金最难做好的，这要求有一个稳健的销售体系，目前的销售方式使基金公司完全处于一个被动的地位，完全依附于银行，客户资料都拿不到更不要提客户维护和持续营销了。而多只新基金都在排队，银行无暇也没有意愿给你的基金做长期销售。”
银河证券从事基金研究工作的杜书明强调，中国证券市场的广度和深度还远远不够，这已经限制了中国基金业的发展。“目前，我国基金业正迅速扩容，投资品方面的扩容速度也应该跟上来，否则最终可能成为基金业发展的一个瓶颈问题。” 这个世界上是没有良心的??
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