2004年8月31日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
尚福林指出强化监管简化审批推动基金创新发展第28次基金业联席会日前在京召开。中国证监会主席尚福林在会上指出，要强化监管，努力营造有利于基金业发展的政策环境，积极鼓励创新，进一步促进基金业的健康发展。
尚福林指出，国内基金业六年来发展迅速，特别是近两年取得了长足进步，基金管理公司的素质和管理能力有了较大提高，基金的专业理财优势逐步突出；行业创新稳步推进，基金品种日益丰富；基金托管银行托管技术不断完善，切实履行了受托职责；已有多家国际知名资产管理机构参与组建合资基金管理公司，基金业对外开放取得了实质性进展；基金销售网络渐成规模，服务对象范围逐步拓宽。截至目前，获准开业的基金管理公司有40家(其中中外合资基金管理公司12家)，共管理146只基金，基金规模已超过3000亿元，相当于股市流通市值的25%左右。基金的发展壮大，对推动我国资本市场的改革开放和稳定发展发挥了重要作用，促进了资本市场的结构完善和效率改进，促进了金融市场的协调发展。
尚福林说，在肯定基金业发展成绩的同时，还应该看到我国基金业尚处在起步阶段，还具有较明显的阶段性特征，需要强化监管，创新发展。在加强监管方面，目前已初步形成了以《证券法》、《证券投资基金法》为核心、部门规章和规范性文件相配套的完善的基金法规体系。中国证监会将以保护基金投资者的合法权益为主旨，加强对基金投资运作、信息披露、销售行为的监管，增加行业公信力，提高行业竞争力。在鼓励创新方面，中国证监会将进一步推动简化审批的工作，努力营造更有利于基金发展的政策环境，积极鼓励产品创新、组织创新和经营方式创新，建立以市场为主导的创新机制，进一步促进基金业的发展。同时，中国证监会继续支持基金业在WTO的框架内，通过中外合资的形式引进境外基金管理机构及其先进的管理经验和技术，高标准、严要求，尽快缩短和国际水平的差距。
尚福林指出，以管理长期资金为主的机构投资者是资本市场发展的重要支柱。长期以来，我国资本市场存在的一个突出问题是：一方面，由于机构投资者不足和缺乏对机构投资者的有效监管体系，导致资本市场缺乏稳定的中长期资金供给，股票市场波动幅度较大；另一方面，社会储蓄资金充足，但缺乏转化为长期资金的有效机制和渠道。为此，要建立合格机构投资者制度，拓宽长期资金入市渠道，更好地利用资本市场的资源配置功能，促进国民经济的持续稳定协调发展。
尚福林说，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中明确提出，“要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量”。合格机构投资者应该具有完善的治理结构、健全的内控机制、专业的投资管理水平和良好的市场声誉。培育合格机构投资者队伍，首先应该加快养老体系建设和基金发展的融合，鼓励养老金等长期、稳定资金入市；其次要鼓励保险公司作为合格机构投资者直接投资资本市场；第三要稳妥有序地积极推进合格境外机构投资者(QFII)制度，壮大合格机构投资者队伍。基金的基本制度安排、框架设计和几年的发展实践，不仅使其成为合格机构投资者的主要力量，也为发展其他合格机构投资者奠定了坚实的基础，基金管理公司要切实做好服务工作。
中国证监会副主席桂敏杰在讲话中强调，六年来国内基金业总体上保持了健康发展的态势，各基金管理公司要珍惜基金业发展的良好局面，在做好基础性和长远性工作、提升核心竞争力等方面下功夫，扎扎实实，稳步发展。首先要认真贯彻落实《证券投资基金法》及其配套法规，加强法制观念，做好员工培训工作，规范投资运作和销售行为。其次要严格遵守相关法律法规，合规经营，保护好持有人合法权益。第三要加强内部制度建设，并切实执行到位。证监会将进一步加大检查力度。此外，桂敏杰还对基金管理公司股权转让、强化督察长职责、发挥托管银行作用等提出了明确要求。
来自51家已开业和获批筹建的基金管理公司的高管人员、10家托管银行基金托管部负责人、证监会有关部门、部分派出机构及证券业协会相关人员参加了会议。
另据记者获悉，为了更好地贯彻落实《证券投资基金法》，在第28次基金业联席会结束后，中国证监会基金监管部和证券业协会联合举办了为期两天的“《证券投资基金法》配套规则培训班”，分别就《证券投资基金法》六个配套规则的起草背景、主要内容、新旧办法的衔接等问题进行了讲解和答疑。130余名基金管理公司的总经理、督察长和托管银行基金托管部的负责人参加培训并按要求进行了考试。 胡祖六:中国资本市场成熟了很多
胡祖六，清华大学工学硕士，美国哈佛大学经济学博士，现任美国高盛公司经济研究执行董事。曾任瑞士日内瓦-达沃斯世界经济论坛首席经济学家与研究部主管。1991年至1996年间任国际货币基金(IMF)官员，先后供职于亚太局、财政事务局和研究局。丰富的经历、出色的成就和对宏观经济的准确把握，使他成为日前在深圳举办的中国企业家论坛峰会的焦点。在会议间隙，胡祖六先生接受了本报记者的采访，与我们分享了他对中国资本市场、宏观经济调控的看法。
A股投资机会多了很多
胡祖六认为，内地资本市场潜力巨大，但现实情况却与期望相差很大。目前资本市场融资只占固定资产投资资金来源的5％，几乎可以忽略不计。内地1200多家上市企业中，优质企业凤毛麟角。资本市场的功能和作用还远远没有得到发挥，市场的吸引力有待增强。但这是一个复杂的系统工程，不能急功近利，要把基础打好。
胡祖六说：“我以前对国内A股市场批评比较多，尤其是在2000年的时候，我多次表示A股市场已经出现了严重的泡沫，但现在，我反而乐观了。过去几年，A股市场进行了包括信息披露、独立董事制度等方面的很多改革，加上舆论的监督，公司透明度有所提高。包括投资者、券商、上市公司在内的所有参与者都成熟了很多。经过大幅调整后，企业业绩又有了大幅增长，A股市场的投资机会比过去多了很多。在目前大部分投资者和券商最悲观的时候，我对A股的看法反而更乐观。”
高盛进入中国将选择独资方式
目前是不是高盛进入中国市场的最佳时期？胡祖六表示，高盛投资中国，看中的是未来数十年的高增长潜力。对长线投资者高盛来说，不存在进入时机的问题。
对于外界质疑高盛进入中国是否成本太高的问题，胡祖六说，高盛从未有在外国建立合资公司的先例，原因是公司非常注重品牌，而合资公司通常会面临管理和公司文化上的磨合，这使得其不能完全复制高盛的管理理念从而累及公司的品牌。高盛宁愿耐得“三年不鸣”的寂寞，宁愿选择支付进入中国更高的“入场费”，也不愿放弃对新公司的绝对话语权。换句话来说，高盛如果进入中国，一定会选择独资的形式。
事实上，当中国概念红遍全球之际，与其它国际投行相比，高盛在其“中国战略”上行动略显迟缓。除了在中国设立公司的计划仍处在进行之中外，近三年来，高盛在中国企业海外上市承销业务上也鲜有表现。对此，胡祖六表示，中国市场份额目前对高盛来说微乎其微，但这块市场毫无疑问将是发展的重点。胡表示，有不少人担心，随着优质上市资源越来越少，中国市场的黄金机会稍纵即失，但他并不这样认为。胡相信，好的公司每天都在诞生。例如，高盛在1986年帮助微软上市的时候，公司只有几百人，现在却已经发展成全球最大的企业。随着政策环境进一步改善和经济的发展，中国未来将涌现出大批优秀的企业。
好公司将会大量涌现
谈到中国企业的海外上市，胡祖六告诉记者：“海外投资者其实心里很矛盾。过去25年经济高速增长产生了一批优质企业。但与此同时，投资者也受到很多问题的困扰。首先是公司诚信问题，造假者有之，高管携款潜逃者也有之，这些事件都影响了投资者信心。”
此外，海外投资者很担心中国经济硬着陆，加之一些公司上市后跌破发行价，目前海外投资者对中国公司非常审慎，中国海外上市公司的股票风险溢价有所提高。这给中国企业海外上市带来了一些挑战。但总体来说，投资者心态还是比较理性的，对于红筹和国企公司中的优质项目，他们还是比较感兴趣的。
他说，随着中国经济的不断发展，不断开放，会涌现出越来越多的上市资源。此前资源类公司是主角，现在银行业正在做上市的前期准备，今后还会有传媒、铁路、公用事业、供水、甚至城市垃圾处理公司到海外融资。胡祖六认为，目前大陆的环境和过去的台湾非常相似。他相信，五年以后，中国将涌现出大量的像台积电这样的在全球占领先地位的民营企业和高科技企业。 基金神秘"股票池"曝光 累计买入、卖出价值前20只股票显现统计规律
每只基金都有自己的股票池，而该股票池对外人来说十分神秘。现在，半年报中“累计买入价值前20名股票明细”和“累计卖出价值前20名股票明细”无疑反映了基金交投活跃的股票，这些股票当然是基金股票池中的主要组成部分，因此，将公布半年报的127只基金的前二项内容进行汇总，经天相投资统计，全部基金累计买入前20名和累计卖出前20名的股票分别为369只和348只。而在采访中，各大基金公司向记者透露他们的股票池中的股票也就是300只左右，因此，一个基本的结论是，平时颇为神秘的基金股票池现在基本曝光。
依累计买入价值前20名股票明细的公开信息，天相投资的统计显示，中国石化、中国联通、长江电力、宝钢股份、招商银行、上海机场、上海汽车、上海石化、民生银行和南方航空分别是全部基金今年上半年累计买入的前十名，买入金额分别达61亿、47亿、44亿、40亿、37亿、29亿、25亿、24亿、23亿和22亿，买入这些股票的基金也为数众多，买入上述股票的基金家数分别为80只、67只、57只、58只、60只、47只、45只、44只、40只和41只。
其实，全部基金累计买入额处前50名股票中，都有10只以上的基金参与购买，这从另一方面表明基金对中国石化等蓝筹股有很相似的认同，操作步调的趋同性也较高。
与此类似，累计卖出价值前20名股票明细的汇总信息表明，全部基金上半年累计卖出额处前十名的股票分别是中国联通、中国石化、招商银行、宝钢股份、上海汽车、长江电力、南方航空、上海石化、华能国际和民生银行，卖出金额分别达84.68亿、48.90亿、43.57亿、40.71亿、31.28亿、31.05亿、25.98亿、20.94亿、20.70亿、18.22亿。卖出上述股票的基金家数最小的为民生银行，卖出该股的基金为39只，最多的为中国联通，卖出该股的基金为86只。
记者发现，全部基金累计卖出额处前50名的股票，全部出现在基金买入的重仓股名单，与此相类似，全部基金累计买入额前50名的股票，也全部出现在基金卖出重仓股名单，而且，这两个50只股票的重复率极高，这表明，基金以这些蓝筹重仓股为标的，进行着重复卖出———买入———卖出的交易循环。 虽然基金股票池的基本面孔现在为人们所了解一二，但今年上半年基金对部分重仓股的操作方向还是有不少差别。统计显示，中国石化为基金累计买入金额之最，而中国联通则为基金累计卖出额之最，这与上半年两股的市场走势也相吻合。还有，上海汽车上半年同样被基金大进、大出。统计显示，买入上海汽车的基金有45只，累计买入金额为25.9亿元，而卖出上海汽车的基金有60只，累计卖出额达31.28亿元，卖出的多，买入的少，这也与该股上半年走势不谋而合。
从上述累计买入和累计卖出上榜的300多只股票的行业属性来看，煤电油运、石化、有色金属等是重点，也包括基金看好的消费升级和电子元器件等复苏行业。另外，一些成长好的中小企业，包括中小企业板块的上市公司也名列其中。 低于主板小盘次新股 中小板动态市盈率27倍
尽管中小企业板的平均股价仍然高于主板近一倍，但是动态市盈率只有27.1倍，已渐渐逼近主板，并低于28.2倍的主板小盘次新股动态市盈率。
平均动态市盈率27.1倍
中小企业板34家公司全部公布了半年报，半年报显示其摊薄后的平均每股收益为0.22元，此34家个股上周五的平均收盘价格为12.06元。据本报信息部统计推算，中小企业板块的平均动态市盈率只有27.1倍；而主板小盘次新股(2003年1月1日以后上市、流通股5000万股以下)的平均动态市盈率为28.2倍。而截至8月27日，沪深两市A股剔除亏损股后的平均每股收益是0.14元，平均收盘价格为6.19元，平均动态市盈率为20.4倍。
纵观中小企业板6月25日上市以来的运行状况，短短两个月，中小板平均股价跌幅已超过40％，市盈率也从“新八股”上市首日平均61倍一路下跌。市场人士表示，中小板只用两个月的时间就走完了主板三年来的路程，以这样的方式完成了和主板的接轨。
上半年利润总额增幅低
34家公司半年报累计实现净利润6.3亿元，平均每家中小板公司实现利润1855.9万元；与2003年中小板公司全年收益的一半相比较，中小板2004年上半年利润总额增长7.3％。与此同时，截至8月28日，沪深两市共有1265家上市公司披露了2004年半年报。上市公司累计净利润791.5亿元，较去年同期增长42％。
“中小企业板就是主板的一部分，事实上，我们一直是以主板的标准来衡量它。”多家基金券商分析师告诉记者。“也不能说中小企业板公司没有成长性，像苏宁电器、大族激光等的成长性还是很不错的，只是总体来看它还缺乏整体的形象。”某基金经理总结道。
市盈率基本上与主板接轨
江苏天鼎的秦洪也表示，由于动态市盈率已基本上与主板接轨，这说明了经过持续暴跌后，中小企业板块一度存在的股价泡沫已被挤去，中小企业板块的投资风险已处于相对低位。
中关村证券的分析师则认为，真正的核心问题并不仅仅在于简单的市盈率，因为市盈率并不是一个一成不变的指标。一些中小板股票由于发行价较高，且新增流通股份势必摊薄其业绩，加之募集资金大多没有开始产生效益，半年报公布结束后，一些股票的市盈率可能进一步提升。
当前，中小板已低于香港创业板32倍市盈率，更远远低于美国纳斯达克市场约60倍的市盈率。事实上，在境外创业板市场，中小企业一般要比主板的市盈率高。具体情况有所区别，香港市场上，创业板市盈率比主板高出30％左右，当前香港创业板市盈率在32倍左右；在美国情况更加夸张，创业板市盈率超出主板市盈率一倍以上。上半年，纳斯达克的市盈率高达60倍左右，而标准普尔的市盈率仅在26倍左右。有分析认为，近期一直处于领跌地位的中小企业板由于平均市场盈率的降低等因素，可能先于大盘见底。 "555原则"取代"888原则":证券营业部面临新一轮"瘦身"
种种迹象表明,随着券商经纪业务转型的逐步深入,新一轮证券营业部"瘦身"运动已经开始。
记者了解到,一些券商最近在新成立营业部时推出了"555原则",即营业部面积控制在500平米,年租金50万元,正式员工5人,同时还大刀阔斧地对营业部的组织构架进行改革,以求完成从坐商向行商的转变。
券商通过对下属证券营业部"瘦身"以降低经营成本的做法由来已久。早在几年前,受行情疲软影响,几乎所有券商都对下属证券营业部的人员进行了不止一次的精简。精简带来的最直观的结果是,一家规模中等的证券营业部的正式员工人数从过去的15人,下降到目前的10人以下。有些券商将这种精简高度概括为"888原则",即营业部面积控制在800平米,年租金80万元,正式员工8人。
然而,今年以来,一些证券营业部的"瘦身"却出现了不同的内涵。按照"营业部向营销终端转型"的要求,一些证券营业部在人员调配上作出了相应变革:首先是最大限度地压缩后台支持人员,取消了营业部原来下设的综合部,其综合部经理职能由营业部总经理兼任,文员职能由电脑部职员兼任或由财务部职员兼任。如此以来,包括营业部总经理在内,一家营业部只需5名拿较高底薪的正式员工。其次是增加前台服务和市场开发人员。前台服务开发中心设有客户服务部和市场开发部。客户服务部划入前台部门,市场开发部为营销前端的主体,以客户经理为主。两个部门的人数原则上不作限制,实行多劳多得的绩效考核的公平分配机制。
当然,也有业内人士对"555原则"提出不同意见,认为要辩证地看待营业部面积大小的问题。营业面积的增加或减少没有绝对的好坏,小有小的好处,大有大的优势,关键是要坚持"场内赢利客户"这个标准,即场内客户为营业部带来的净收入大于其占用的资源成本。
对于当前已经开始的证券营业部新一轮"瘦身"运动,亚洲证券经纪管理总部的吕涛江指出,如果说,过去"888原则"的推出,主要是券商碍于行情疲软、营业部开支庞大的原因,那么,此次"555原则"的推出,则可以视为券商为了经纪业务转型而主动对营业部的组织架构进行改革,目的是尽最大可能减少后台人员,使薪酬体制与营业部或个人业务充分挂钩,以价格杠杆来推进营业部转型。 中小企业板半年报:焦点公司前景不赖
在焦点公司中，苏宁电器上半年净利润增长位居中小企业半年报榜首，下半年预计将继续保持高速增长势头；盾安环境、江苏琼花上半年净利润分别显著下滑21%、13%，预计下半年净利润将不会持续下降。
本报信息部统计数据显示：31家已公布半年报的中小企业中，苏宁电器、大族激光、思源电器等3家公司利润高速增长，增幅50%以上；6家企业的净利润与去年同期相比出现下滑，盾安环境和江苏琼花下降幅度较大，苏泊尔因预见到补贴收入大幅下降已在招股说明书中提到2004年业绩有下滑的风险，其他3家企业只比去年同期略有下降；13家中小企业净利润较快增长，增幅在15%-40%区间；9家中小企业净利润增幅在10%以下。
苏宁电器继续扩张
苏宁电器上半年主营业务收入比去年同期增长68%，净利润增幅高达100%，名列中小企业板上市公司业绩增长榜首。下半年,该公司连锁经营规模将进一步扩大，已有连锁店将逐步成熟，公司预计今年1-9月累计净利润比上年同期增长50%以上。上半年公司新建、扩建了16家连锁店，连锁店经营面积较上年同期增长了66.6%，连锁经营规模扩大。
但随着规模的扩大，部分连锁店租赁期也将期满，公司已计划与开发商合作或自建商业设施，这将需要投入可观的资本性支出。目前公司已签订合同草案，拟以533万元购买土地使用权。资本性支出的增加将使得每年摊销的费用加大，利润的增长需要实现更多的销售收入支持。
盾安环境冀望下半年
盾安环境上半年主营业务收入比去年同期基本上持平，但净利润比去年同期下降了21%，成为已公布半年报中小企业中净利润降幅最大的企业。经了解，目前盾安环境的全年经营目标未做出修订，计划采取措施克服市场负面影响，完成全年的经营目标，公司预计下半年的经营业绩会好于上半年。公司上半年业绩下滑的主要原因是国家宏观经济调控的影响，这导致中央空调销量的减少和价格的下调，钢材、有色金属等原材料价格上涨。
面对困难的市场环境，公司计划一方面完善招投标制度，加强原材料、零配件的供应管理，降低采购成本，另一方面加强市场开拓力度，增强节能型产品的特色。据公司有关人士介绍，盾安环境的利润波动也受季节性因素的影响，下半年的经营业绩一般会高于上半年。
江苏琼花面临原料涨价
江苏琼花上半年主营业务收入比去年同期增长25%，但净利润比去年同期下降了13%，国债投资造成的投资损失是上半年业绩下滑的重要原因。国债投资事项对公司下半年的经营业绩将不会产生很大影响，公司面临的主要压力是原材料价格的上涨。公司预测2004年1－9月业绩将与去年同期持平。
对未收回的一笔1000万国债投资，江苏琼花控股股东江苏琼花集团有限公司已出具承诺，若该笔投资在2004年8月31日仍未收回，则愿以8月31日市值购回。截止6月30日，这笔1000万国债投资已计提了约30万的跌价准备，国债未入账的利息收入将抵消国债市值进一步下降的损失风险，因此到8月31日需要确认入账的国债投资损失将不会很大。公司称，主要原材料PVC树脂价格上涨是目前面临的主要问题，公司将通过建立与主要供应商稳定供货关系、加强成本控制、提高销售收入等途径来提高下半年的盈利能力。 邱晓华表示宏观调控后经济出现四个良好趋势
目前宏观调控已经取得成效，投资、信贷等该降温的已经在降温，农业等该升温的已经出现升温，出现了四个良好的发展趋势，上半年农民收入增长也首次高于城市居民收入增长。
国家统计局副局长邱晓华日前在中国企业家论坛深圳高峰会上作出上述表示。他指出，宏观调控后，深层次方面出现了四个良好趋势。
首先产业结构出现改善趋势，第一产业、第三产业发展不足、第二产业发展过快的情况有所改善。二是投资与消费的关系出现了改善的趋势，投资增长在放慢，消费增长加快，消费对经济增长的贡献明显提高。上半年经济增长9.7%，消费对经济增长的贡献约提高了4%。三是进出口之间不平衡的情况有所改善，虽然一到七月份我们还有49亿美元的逆差，但是全年来看，进出口之间将出现基本平衡、略有顺差的格局。四是城乡发展不平衡的情况有所改善，集中反映在农村消费、农民收入明显的好转。
邱晓华指出，此次宏观调控是一次预防性的主动调控，主要是解决两个方面的问题，第一是投资方面的问题，第二是农业等薄弱环节问题。调控是温和性和结构性的调控。同时着眼于从体制、机制上解决经济生活中存在的问题，采取了一系列的调控举措。
对于目前经济中存在的问题，邱晓华认为主要表现在三个方面，首先是煤电油运，特别是电力紧张的矛盾还没有完全化解。其次是投资规模偏大的问题还没有解决。三是在前进中又出现了一些新的问题。银行信贷调控的结构性矛盾进一步显露。此外，随着宏观调控的落实，过度投资、盲目建设、低水平重复建设的不良反应开始出现，主要是企业间拖欠、产成品积压等问题。
邱晓华认为，下一步宏观调控政策取向在于六个方面，即稳定政策，冷静观察；巩固成果，防止反复；区别对待，调整结构；深化改革，加快法制；统筹兼顾，远近结合；统一认识，形成合力。 Originally posted by 方圆王 at 2004-8-30 20:16:
尚福林指出强化监管简化审批推动基金创新发展
第28次基金业联席会日前在京召开。中国证监会主席尚福林在会上指出，要强化监管，努力营造有利于基金业发展的政 ...
此消息后可能会有一些政策 周小川讲话震动国债市场 内地加息预期再升温
市场人士认为，尽管周的讲话表示出对目前宏观调控效果不尽满意的态度，但或许正希望通过传达信息，表明不轻易动利率工具的意图；刘明康则明确指出银监会将很快颁布关于管理房地产贷款及其他贷款风险的规章和指引；两者预示：即使加息也不会“一刀切”
中国人民银行行长周小川的举手投足再次受到了空前的关注。
8月23日，他发表讲话表示，尽管各项宏观调控政策措施逐步落实并已见成效，但当前总需求扩张及通货膨胀的压力还没有明显减弱。
随后，银行间债券市场又出现了一轮下跌行情。
另一个值得关注的信号是，尽管周在讲话中没有表示是否会提高利率，但同一天进行的财政部今年第七期记账式国债发行结果却有强烈反应：不但发行利率被大幅推高，以往国债认购大户——四大国有商业银行也一反常态，仅持有少量该期国债。
新债利率被推高
与两周前发行的十年期国债不同的命运是，本周一(8月23日)发行的为期7年的跨市场国债的招标利率定格在4.71%的高位——仅仅比两周前发行的10年期国债低14个基点。
在两周前发行10年期国债的过程中，由于市场人士普遍认为升息的预期有所缓解，以致这期国债发行利率仅仅达到事先预期的中标利率下线。
根据多家机构投标前的分析报告显示，本次7年期国债的预期利率是4.65%至4.72%之间。显而易见，4.71%中标利率几乎触到预期上线。
尽管依然有多达76家机构、共计434.8亿元的资金参与了七期国债竞标，但只获得超额认购1.88倍，远低于两周前10年期国债2.45的认购倍率。同时，作为衡量市场需求度的参考指标，本期国债的追加量为12.9亿元，要比前次减少约2／3。
海通证券固定收益部分析人员事后表示，这个招标结果，强烈表明市场的加息预期有所增强。不仅银行间债券市场，交易所债市都受到了这一预期的影响，中、长期债券品种持续阴跌。在二级市场收益率助推作用下，一级市场收益率自然水涨船高。
更为市场增加加息预期的是，在此次投标过程中，银行的认购总额为107.9亿元，仅占了发行总量的34.48%；一向在国债投标中表现积极的四大国有商业银行总认购额仅为33.7亿元，仅占发行总量的10.77%。而在第六期10年期债券发行时，银行业的总认购比例仍达到了50.2%，四大行则为12%。
债市抛售
中央银行行长的讲话刺激了债市的抛空力量。周小川的讲话表示，政府要继续关注经济运行的变化，贯彻既定宏观调控政策。
专家认为，周小川的讲话虽然并未明确表示出央行对于加息的态度。但却向市场传递出央行对于目前通胀形势的担忧，这一担忧极可能会改变今后货币政策的走向。
对此，市场随即做出反应。
银行间债市的中期国债首先成为“重灾区”，个券价格下跌幅度在周二(8月24日)就普遍达到0.3元左右。刚刚发行的7年期国债分销价格亦跌破99.7元；与此同时，投资者对1～3年期的金融债需求有所上升，个别短期金融债券交投较为活跃。从成交情况看，央行票据占据需求主流的情况并未得到有效改观。
交易所债券市场同样跌入慢慢熊途。三只长期国债首当其冲成为打压对象，成交明显放大。同时，中、短期国债也受到波及。其中，2003年发行的7年期跨市场中期国债的跌幅普遍介于0.27%至0.4%之间。连存续期在4年以下的短期国债跌幅也超过了0.2%。
与上述机构看法不同的观点同样存在。
中国人民保险公司专家认为，对于是否加息还应该持观望态度。尽管周小川的讲话表示出对目前宏观调控效果不尽满意的态度，但之所以做出这个表态，正是基于希望通过传达信息，表明不轻易动利率工具的意图。与此同时，还应该重视中国银行业监督管理委员会主席刘明康的讲话。
银监会主席刘明康表示，银监会将很快颁布关于管理房地产贷款及其他贷款风险的规章和指引。上述规章和指引中还包括有关客户大额授信及违约客户情况风险提示制度的规定。刘明康的讲话传达出的态度是，中国的宏观调控将为银行运作创造稳定的经济环境。
中国人寿一位专家认为，不论周小川的演讲还是刘明康的表态，都更应看作对未来调控行业的表态。
不容乐观的投资数据
在周小川的讲话中，再次强调了银行部门必须防止信贷资金流向部分盲目投资和重复建设行业，防止固定资产投资过快增长势头反弹。随后，刘明康就提出了对房地产贷款的有关管理动向。因此，可以看出两位官员更可能是对贷款结构和银行风险做出的警告。
“如果是要很快升息，那么也就没有表态的必要了。”有专家说。
上周发布的固定资产投资数据也显示出令投资者担心的现状：7月中国固定资产投资加速增长。固定资产投资增幅同样被看作是否加息依据之一，因此，央行对这一数据的看法，成为投资者紧密关注的目标。
7月中国固定资产投资较上年同期增长32%，高于6月23%的增幅。这个数据不但显示政府采取的控制过度投资的措施尚未使投资支出减少到可持续增长水平，还令加息预期升温。
另一个被部分投资者看重的是，周小川重申了中国政府的态度，即适当增加有利于增加就业的企业流动资金贷款，确保粮食等农产品(资讯行情论坛)收购资金及时发放。
“这句话很重要，表明央行还没有决定要‘一刀切’地加息。他们忧虑的是结构问题和金融安全。”专家说。
加息：货币市场的看法
来自央行公开市场操作，同样佐证了央行不会轻易加息的态度
据统计，8月公开市场操作共回笼货币1140亿元人民币，而本月到期票据和正回购1960亿元。单从公开市场看，央行是在净投放货币。
此外，央行票据的发行利率和正回购利率近来都有所下降。其中，28天正回购利率由7月22日的2.8500%的最高点，回落至26日的2.0500%；3个月期限的利率从7月20日达到2.8772%的最高点回落至26日的2.6191%；一年期限票据发行利率则由7月27日的3.5089%的最高点，回落至24日的3.4768%。
有业内人士据此分析，从央行的操作方向看，表达出了希望平抑货币市场利率的意图。不过，由于市场利率上升是市场对通货膨胀预期引起，而非货币供应不足，所以，增加货币供给，或许对抑制市场利率走高不会有太大的正面作用。
相反，货币供应量增加，反而会加大通货膨胀趋势和预期，而进一步推高市场利率。因此，央行要保持尽量不加息的态度，在操作方面势必需要更高超的艺术水准。 半年报业绩创新高已成定局
随着8月31日的日益临近，2004年度上市公司半年报披露工作已经接近尾声。尽管市场普遍期待的半年报业绩浪有所落空，但上市公司业绩再创新高已成定局。
业绩再创新高
上半年，上市公司整体业绩继续保持了快速增长的势头，并有望创出多年来的新高。数据显示，截至昨日已披露半年报的1191家上市公司加权平均每股收益为0.144元，加权平均净资产收益率为5.32%，这两项数据均已经超过去年全年的70%。
剔除新股后的1106家上市公司今年上半年实现税后利润总额753.35亿元，与去年同期的532.91亿元相比增长了43.79%。其中，中集集团实现税后利润93396.92万元，为去年年报的1.37倍。在上半年股本扩张了60%之后，仍然实现每股收益0.93元，目前该公司暂居半年报每股收益排行榜首位。而贵州茅台，韶钢松山、三一重工、东方锅炉、山东铝业等上市公司上半年的每股收益也都超过了0.80元。
从增幅来看，北京化二上半年净利润同比增长130.88倍，为增幅榜首位，中牧股份、贵糖股份、锦江酒店紧随其后，增幅分别达到87.28倍、45.15倍和42.99倍。
宏观调控效果明显
从半年报来看，宏观调控对上市公司整体业绩带来较大的影响。
数据显示，已公布半年报的1106家可比上市公司最近三个季度实现的税后利润总额分别为217.61亿元、351.98亿元和383.18亿元，由此计算，这1106家上市公司今年二季度的税后利润环比增幅为8.86%，较今年一季度的61.75%出现了明显的回落。从受宏观调控直接影响的钢铁、电解铝、水泥、房地产等四大行业来看，二季度业绩增长更是大幅回落。
受产品价格下跌的影响，钢铁和有色金属行业二季度业绩显著下降。除济南钢铁之外共有31家钢铁行业上市公司公布了半年报，这31家公司在二季度共实现利润总额68.95亿元。而此前的2004年一季度和2003年第四季度分别为79.51亿和64.73亿元，今年二季度利润环比下降13.28%，与一季度增长22.83%形成鲜明对比。31家公司中有包括宝钢股份、首钢股份、马钢股份在内的22家公司二季度业绩环比出现下降，其中山川股份下降幅度高达510%，由于新收购的资产对业绩作出显著贡献，武钢股份环比增幅高达252.57%。此外，有色金属行业第二季度利润增幅也仅有6.99%，较一季度的64.28%呈现出大幅下降的趋势。
而房地产和水泥行业上市公司的业绩水平并未出现明显回落，其中前者二季度环比反而增长了70%，这主要与各公司项目的竣工及销售周期有关。
分红相对谨慎
尽管上半年业绩有望再创新高，但上市公司在分配上却显得较为谨慎。
截至昨日，共有37家上市公司推出了中期分配方案，其中22家上市公司进行了派现，对二级市场流通股东的派现总额为5.09亿元，扣除所得税后，仅有4.07亿元。其中，东软股份以每10股派6元成为派现比例最高的上市公司，同时也以6800万元的派现总额位居各公司榜首。
此外，还有17家上市公司推出了送转股预案，较去年同期的24家减少了7家。不过高送转的家数则比去年有了明显的增加，共有国投电力、中储股份、江西长运、承德钒钛、天津港、中科三环、山东海龙、武钢股份、九龙电力等九家公司推出了10送转10的方案，而2003年中报时仅有4家。
不过，这些半年报高送转的上市公司显然已经错过了股市上涨的黄金时期，高送转方案并没有对其股价带来明显的刺激作用，如武钢股份昨日利好兑现后反而下跌了3.10%。
下半年业绩依然看好
由于宏观调控的滞后作用，上市公司下半年业绩的增速仍有可能继续减缓。不过，有迹象表明，2004年年报业绩同比大幅增长依然值得期待。由于2003年上市公司加权平均每股收益已经回升至0.195元，2004年平均每股收益只要增长5%即可创出7年以来的新高。
考虑到市场往往提前反应的因素，下半年业绩有望比上半年出现增长的行业显然更值得投资者关注。相反，年报业绩同比增幅可能明显下滑或下半年业绩将大不如上半年的行业需要谨慎。
申银万国证券的研究报告预测，电子元器件行业重点公司2004年年报业绩预测同比增长69.6%，比半年报的36.0%明显提升，同时该行业下半年净利润预计比上半年增长55.8%；通信设备行业年报业绩将扭转负增长的局面，同时7－12月份的盈利预计比1－6月份增长52.4%；而电气设备行业重点公司2004年半年报、2004年年报、2005年年报的平均净利润预计也将分别同比增长27.2%、38.2%和50.7%，增速不断提升，同时该行业今年下半年的净利润预计比上半年增长48.7%。
此外，集成电路、港口、纺织、服装等行业也符合年报增速提升和下半年环比增长的双重条件。 股票将采取溢价发行
据新华社报道，十届全国人大常委会第十一次会议28日上午表决通过了公路法、公司法、证券法、票据法、拍卖法、野生动物保护法、渔业法、种子法、学位条例、土地管理法等10部法律修正案,国家主席胡锦涛分别签署主席令,公布了这些法律修正案。
公司法、证券法、票据法修正案的主要内容分别是:
------公司法修正案删去原法律的第一百三十一条第二款。
------证券法修正案将原法律第二十八条修改为:"股票发行采取溢价发行的,其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。"第五十条修改为:"公司申请其发行的公司债券上市交易,由证券交易所依照法定条件和法定程序核准。"
------票据法修正案删去原法律第七十五条。
资料链接
○原公司法第一百三十一条第二款:"以超过票面金额为股票发行价格的,须经国务院证券管理部门批准。"
○原证券法第二十八条:"股票发行采取溢价发行的,其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定,报国务院证券监督管理机构核准。"
○原证券法第五十条:"公司申请其发行的公司债券上市交易,必须报经国务院证券监督管理机构核准。国务院证券监督管理机构可以授权证券交易所依照法定条件和法定程序核准公司债券上市申请。"
○原票据法第七十五条:"本票出票人的资格由中国人民银行审定,具体管理办法由中国人民银行规定。" 中国证监会公开征求《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（征求意见稿）的意见
现将《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（征求意见稿）公开向市场征求意见，有关意见请以书面或电子邮件的形式于2004年9月5日前反馈至中国证监会发行监管部。
中国证监会发行监管部的联系方式如下：
传 真： 8610－88061644
电子信箱： fxb200408@csrc.gov.cn
通讯地址： 北京市西城区金融大街16号金阳大厦
中国证监会发行监管部
邮政编码： 100032
中国证券监督管理委员会
二OO四年八月三十日 关于首次公开发行股票试行询价制度
若干问题的通知
（征求意见稿）
各首次公开发行股票的公司、证券公司、基金管理公司、合格境外机构投资者：
为保护投资者合法权益，强化市场约束，完善股票发行价格形成机制，现将首次公开发行股票试行询价制度的若干问题通知如下：
一、首次公开发行股票的公司（以下简称发行人）及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格，询价应采用累计投标询价的方式。
二、发行人及其保荐机构披露发行价格和发行市盈率时，每股收益的计算按以下规定执行：
对于未提供盈利预测的发行人，每股收益为发行前一年经审计的、扣除非经常性损益后的净利润除以发行后总股本；
对于提供盈利预测的发行人，每股收益为发行当年经审核的、扣除非经常性损益后的净利润预测数除以发行后总股本。
三、招股说明书刊登前，发行人及其保荐机构应根据本通知的要求向中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）提交定价估值报告。
经中国证监会同意，发行人及其保荐机构应向本通知规定的询价对象提供上述定价估值报告，并在征求询价对象意见的基础上确定发行价格区间。
本通知所称询价对象是指依法设立的证券投资基金、合格境外机构投资者（QFII）、符合中国证监会规定条件的证券公司以及其他中国证监会认可的机构投资者。
四、招股说明书刊登后，发行人及其保荐机构应组织路演推介，在招股说明书披露的发行价格区间内进行累计投标询价，并综合累计投标询价结果和市场走势等情况确定发行价格。
五、询价对象参加累计投标询价时应全额缴付申购资金。单一询价对象的申购上限为拟向询价对象配售的股份总量。
六、保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上（含4亿股）的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。
经中国证监会同意，发行人及保荐机构可以根据市场情况调整上述比例。
七、发行价格以上的有效申购总量大于拟向询价对象配售的股份数量时，保荐机构应对发行价格以上的全部有效申购进行同比例配售。配售比例为拟向询价对象配售的股份数量除以发行价格以上的有效申购总量。有效申购的标准应在发行公告中明确规定。
八、发行人及其保荐机构应于累计投标询价完成后的第二个交易日在中国证监会指定的信息披露报刊和相关网站披露定价和配售结果公告。定价和配售结果公告至少应包括以下内容：
（一）发行价格及其确定依据；
（二）累计投标询价情况，包括：所有询价对象在不同价位的申购数量,不同价位以上累计申购数量及对应的超额认购倍数，申购总量和冻结资金总额；
（三）发行价格以上的有效申购获得配售的比例及超额认购倍数；
（四）获得配售的询价对象名单、获配数量和退款金额。
九、询价对象应承诺将获配股票锁定3个月以上，锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算。
发行人股票挂牌上市的证券交易所及证券登记结算机构应对配售股份的锁定作出相应安排。
十、发行人及其保荐机构应在累计投标询价完成后，将其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。
十一、保荐机构按本通知规定提供的定价估值报告应对影响发行价格的因素进行全面、客观地分析，报告中所引用的资料必须真实、准确并注明来源。定价估值报告至少应包括以下内容：
（一）发行人的行业分类、在行业中的地位及其对定价的影响；
（二）发行人所属行业上市公司股票的二级市场价格及市场整体走势对定价的影响；
（三）发行人经营状况和发展潜力对定价的影响；
（四）发行人盈利能力和财务状况对定价的影响；
（五）发行人募集资金投资项目对股票定价的影响；
（六）其它对发行人股票定价有重要影响的因素。
十二、本通知自发布之日起实施。《股票发行定价分析报告指引(试行)》（证监发8号）同时废止。
《关于首次公开发行股票试行询价制度
若干问题的通知》（征求意见稿）的起草说明
一、起草背景
我国现行首次公开发行股票的价格形成按照《公司法》、《证券法》的规定是由发行人与承销商协商确定后，报证券监管机构核准。《行政许可法》颁布后，根据我国证券市场发展的实际情况，中国证监会经过慎重研究论证，提出取消新股发行价格审批事项、实行市场化定价的意见，国务院批准在履行法定程序后，予以取消。8月28日全国人大常委会审议通过的公司法修正案、证券法修正案均已删除了新股发行价格须经监管机构核准的规定。按照依法行政的要求，必须建立市场化的股票发行定价机制。
股票是一种特殊商品，在境外成熟资本市场，新股发行价格通常是通过向机构投资者询价形成，由于机构投资者拥有一批专业的投资研究和分析人员，能够对发行人销售的股票提出反映市场需求的报价，其报价对新股发行价格的确定有着较强的约束作用。境外资本市场多年的实践证明，通过询价、报价形成价格是股票发行市场化定价的有效形式。我国证券市场由于建立时间短，机构投资者队伍需要一段时间的培育和形成，同时市场上长期以来存在申购新股无风险的状况，导致绝大多数新股发行都能获得较高的超额认购，市场对发行人约束作用不强。随着我国证券市场的发展，这种状况已发生明显变化。目前证券投资基金等机构投资者实力显著增加，机构投资者的定价分析能力和参与确定新股发行价格的意愿不断增强，在市场的地位和作用日益突出。在首次公开发行股票中引入向机构投资者询价机制的条件基本成熟。
为了完善新股发行定价机制，根据市场发展的要求，我们拟推行首次公开发行股票向机构投资者询价的制度，主要依靠市场机制形成新股发行价格。通过询价、报价，基金等机构投资者可以参与新股发行定价过程，市场供需双方直接协商，按企业质量、市场状况定价，并将部分股票配售给参与询价的机构，将其利益与风险同发行价格直接挂钩，防止随意报价，使新股发行价格能够准确反映企业的价值和市场的实际需求，达到维护广大公众投资者利益的目的。
二、《通知》主要内容
《通知》主要对首次公开发行股票询价的程序、定价机制及发行方式等问题进行了规范。与现行相关规定相比，主要有以下变化：
一是规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格。同时规定了全额缴款、同比例配售、申购及配售情况公告、获配股票锁定期等四项主要措施。这些措施主要是为了促使参与询价的机构理性报价和加强市场对询价过程的监督。
二是规定以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据。主要是为了与投资者判断二级市场股票投资价值时采用的每股收益和市盈率计算依据一致，方便投资者对一二级市场的股票价格进行综合比较。
三是规定披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响。主要是为了突出发行人主营业务创造价值和持续盈利的能力，便于投资者更好地判断发行人的真实价值，防止通过非经常性损益调节利润、影响发行价格。
三、新老政策的衔接
为保证公平、公正，在《通知》正式发布前，除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票。《通知》发布后，按新政策安排新股发行。
二00四年八月三十日
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