2004年8月30日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
马凯强调加强宏观调控要做好"五个更加"据新华社电 中共中央宣传部、中直机关工委等五部委昨日在京联合举行经济形势报告会，邀请国家发展和改革委员会主任马凯介绍当前经济形势和宏观调控情况。
马凯强调，在充分肯定宏观调控取得积极成效的同时，要清醒地看到，这些成效还是初步的、阶段性的，经济运行中的突出矛盾虽有缓解但还不稳固，又出现了一些值得关注的新情况新问题。宏观调控处在关键时刻，如果稍有放松，就可能出现反复，甚至前功尽弃。
马凯进一步强调，要全面正确积极地理解和贯彻中央确定的宏观调控的各项政策措施，当前特别要在“五个更加”上下功夫：在加强总量调控的同时，更加注重结构调整；在遏制部分行业低水平扩张的同时，更加注重加强经济社会发展的薄弱环节；在抑制投资过快增长的同时，更加注重扩大消费需求；在加快经济发展的同时，更加注重改善人民生活；在努力缓解经济运行中突出矛盾和问题的同时，更加注重通过改革解决深层次的体制和机制问题。 半年报业绩创新高已成定局
随着8月31日的日益临近，2004年度上市公司半年报披露工作已经接近尾声。尽管市场普遍期待的半年报业绩浪有所落空，但上市公司业绩再创新高已成定局。
业绩再创新高
上半年，上市公司整体业绩继续保持了快速增长的势头，并有望创出多年来的新高。数据显示，截至昨日已披露半年报的1191家上市公司加权平均每股收益为0.144元，加权平均净资产收益率为5.32%，这两项数据均已经超过去年全年的70%。
剔除新股后的1106家上市公司今年上半年实现税后利润总额753.35亿元，与去年同期的532.91亿元相比增长了43.79%。其中，中集集团实现税后利润93396.92万元，为去年年报的1.37倍。在上半年股本扩张了60%之后，仍然实现每股收益0.93元，目前该公司暂居半年报每股收益排行榜首位。而贵州茅台，韶钢松山、三一重工、东方锅炉、山东铝业等上市公司上半年的每股收益也都超过了0.80元。
从增幅来看，北京化二上半年净利润同比增长130.88倍，为增幅榜首位，中牧股份、贵糖股份、锦江酒店紧随其后，增幅分别达到87.28倍、45.15倍和42.99倍。
宏观调控效果明显
从半年报来看，宏观调控对上市公司整体业绩带来较大的影响。
数据显示，已公布半年报的1106家可比上市公司最近三个季度实现的税后利润总额分别为217.61亿元、351.98亿元和383.18亿元，由此计算，这1106家上市公司今年二季度的税后利润环比增幅为8.86%，较今年一季度的61.75%出现了明显的回落。从受宏观调控直接影响的钢铁、电解铝、水泥、房地产等四大行业来看，二季度业绩增长更是大幅回落。
受产品价格下跌的影响，钢铁和有色金属行业二季度业绩显著下降。除济南钢铁之外共有31家钢铁行业上市公司公布了半年报，这31家公司在二季度共实现利润总额68.95亿元。而此前的2004年一季度和2003年第四季度分别为79.51亿和64.73亿元，今年二季度利润环比下降13.28%，与一季度增长22.83%形成鲜明对比。31家公司中有包括宝钢股份、首钢股份、马钢股份在内的22家公司二季度业绩环比出现下降，其中山川股份下降幅度高达510%，由于新收购的资产对业绩作出显著贡献，武钢股份环比增幅高达252.57%。此外，有色金属行业第二季度利润增幅也仅有6.99%，较一季度的64.28%呈现出大幅下降的趋势。
而房地产和水泥行业上市公司的业绩水平并未出现明显回落，其中前者二季度环比反而增长了70%，这主要与各公司项目的竣工及销售周期有关。
分红相对谨慎
尽管上半年业绩有望再创新高，但上市公司在分配上却显得较为谨慎。
截至昨日，共有37家上市公司推出了中期分配方案，其中22家上市公司进行了派现，对二级市场流通股东的派现总额为5.09亿元，扣除所得税后，仅有4.07亿元。其中，东软股份以每10股派6元成为派现比例最高的上市公司，同时也以6800万元的派现总额位居各公司榜首。
此外，还有17家上市公司推出了送转股预案，较去年同期的24家减少了7家。不过高送转的家数则比去年有了明显的增加，共有国投电力、中储股份、江西长运、承德钒钛、天津港、中科三环、山东海龙、武钢股份、九龙电力等九家公司推出了10送转10的方案，而2003年中报时仅有4家。
不过，这些半年报高送转的上市公司显然已经错过了股市上涨的黄金时期，高送转方案并没有对其股价带来明显的刺激作用，如武钢股份昨日利好兑现后反而下跌了3.10%。
下半年业绩依然看好
由于宏观调控的滞后作用，上市公司下半年业绩的增速仍有可能继续减缓。不过，有迹象表明，2004年年报业绩同比大幅增长依然值得期待。由于2003年上市公司加权平均每股收益已经回升至0.195元，2004年平均每股收益只要增长5%即可创出7年以来的新高。
考虑到市场往往提前反应的因素，下半年业绩有望比上半年出现增长的行业显然更值得投资者关注。相反，年报业绩同比增幅可能明显下滑或下半年业绩将大不如上半年的行业需要谨慎。
申银万国证券的研究报告预测，电子元器件行业重点公司2004年年报业绩预测同比增长69.6%，比半年报的36.0%明显提升，同时该行业下半年净利润预计比上半年增长55.8%；通信设备行业年报业绩将扭转负增长的局面，同时7－12月份的盈利预计比1－6月份增长52.4%；而电气设备行业重点公司2004年半年报、2004年年报、2005年年报的平均净利润预计也将分别同比增长27.2%、38.2%和50.7%，增速不断提升，同时该行业今年下半年的净利润预计比上半年增长48.7%。
此外，集成电路、港口、纺织、服装等行业也符合年报增速提升和下半年环比增长的双重条件。 中国银行次级债上市流通
中国银行新闻发言人王兆文昨日披露说，根据中国人民银行近期发布的通知，中国银行2004年第一期次级债券于8月27日交易流通，交易场所为全国银行间债券市场。
据悉，该期债券是国内首只可公开交易流通的商业银行次级债券。中行于7月7日成功发行了第一期次级债券，上市流通则将赋予该期债券充分的流动性，而相应的信息披露要求将使投资者更加及时准确地了解中国银行的经营状况、重大事件和资信情况。中行次级债券的如期上市将使次级债券被更广泛的投资者所熟悉和接受，也将为中行下一期次级债的发行打下良好基础。
根据中国人民银行规定，本期债券的投资交易者范围是，除中国银行之外的银行间债券市场所有投资者。根据现有法规，银行间市场的投资者均为机构投资者。投资者可以利用该期债券进行现券买卖、质押式回购和买断式回购。 "钢铁元帅"仍是中流砥柱
今年二季度以来，随着宏观调控力度的加大，钢铁行业首当其冲，钢材价格与产量均出现较大幅度下滑，一些重要的钢铁产品价格下跌幅度超过20%。钢材价格走弱的效应也在证券市场上得到体现，钢铁板块在4月份以来的调整中总体震荡下挫，一些个股的跌幅远超大盘，如凌钢股份、韶钢松山、鞍钢新轧等的跌幅均接近甚至超过50%。
从半年报中也可以看出，钢铁板块二季度业绩受钢材价格下跌影响较大，如南钢股份今年一季度每股收益0.45元，二季度每股收益仅0.17元。而近期市场的弱市虽未有根本改观，但钢铁板块却已经出现了一些积极的变化，具体表现在以下方面：
钢铁类个股近期止跌企稳的迹象极为明显。经过5个多月来的持续调整，一些个股股价已严重超跌。近期我们发现，虽然整个市场的价值中枢继续震荡下移，但钢联股份等钢铁股的股价已经提前见底，在近期的反弹中我们经常可以看到钢铁股“领衔主演”的身影，可以说钢铁股已成为近期市场最活跃的板块之一。
宏观调控的压力有望逐步减弱。从调控政策来看，偏紧的信贷政策对中小企业的盈利影响较大，一些中小钢铁企业有可能逐步退出市场。而钢铁类上市公司大都属于我国钢铁行业中的优势企业，其融资能力及抗风险能力均较强。可以说，宏观调控压缩了中小企业的利润和生存空间，反而有助于大中型钢铁企业的发展。6、7月份钢材价格出现反弹，虽然目前尚无法确定反弹的力度与持续性，但价格的回升对上市公司的业绩无疑将产生积极的影响。此外，从我国日益成为世界制造业中心来看，重化工业的发展有望成为我国经济增长的主流，对钢材的需求也将保持持续增长的趋势，这也是钢材价格有望继续保持强势的主要原因。
钢铁板块符合价值投资理念。2002年以来，价值投资理念逐步取代坐庄的盈利模式，成为市场的主要投资理念。我们认为，今后市场发展的一大趋势是流通股价值和非流通股价值趋于统一，即公司二级市场的股价将真实反映公司的真实价值，而不是相对投资价值或“流通股价值”。从公司的绝对投资价值来看，低市盈率、低市净率的公司投资价值也相对较大。从行业成长性来看，虽然钢铁类上市公司的成长性不如中小企业，但其分红能力、稳健发展能力等对于机构投资者也有较强的吸引力，同时钢铁类上市公司的市盈率、市净率均处于低水平，流通盘也较大，流动性风险相对较小，从安全性角度来看该板块投资风险也相对较小。从整个市场的市盈率水平来看，许多钢铁类个股如安阳钢铁、凌钢股份的市盈率水平均在10倍以下，即使以国际标准来衡量，一些钢铁类上市公司的估值也不高。
随着市场的下跌，股指再度逼近1307点的低点支撑，作为超跌、低价、低市盈率、低市净率以及分红能力强于一身的钢铁板块，完全有可能再度受到市场的积极关注，并成为遏止大盘跌势的中流砥柱。 中国股市凸现廉价收购风险
目前的中国股市已至"危如累卵"的境地。各种市场风险由此迸发且释放。其中,廉价收购上市公司的市场风险正暗流涌动,尤其值得关注。
事实上,滋生这一市场风险的条件已经具备,而且迹象也开始显露。根据一项统计显示,3年来中国股市流通市值蒸发了约1.3万亿元,目前市场的平均股价已跌至5、6元附近,为中国股市创立以来的最低点。其中,3、4元股价遍地开花,更有甚者股价跌进了1元,还有大批上市公司股价已接近或跌破净资产值。这些数字告诉我们,中国上市公司已经变得越来越廉价,已经成了投资与投机价值兼备的收购品。但是,所有游走于股市中的人却成了"输钱"的代言人。
即便如此,还有人在一旁口若悬河地指责道:"中国股市仍然没有什么投资价值",因为中国上市公司质地普遍太差,与发达股市的市盈率标准相比,目前中国股市整体市盈率26倍左右还很高,股价不断下跌是价值回归的理性表现,没有什么大不了的。言下之意,还可以纵容中国股市继续下跌,纵容上市公司股价持续下跌。但是,深陷于中国股市巨大投资风险之中的所有参与者却承受不住了,他们已经没有心情固执地与人争辩,而是在拼命躲避不知何时就会"从天而降"的大石块(利空)。遗憾的是,批评中国股市缺乏投资价值的诸多言论,却成了改造目前中国股市的一部必读的"圣经"。
细细读来可以发现,导致中国股市陷于当前这种危局的重要原因之一,是我们太缺乏肯定自我的勇气与信心。一方面,简单地以"洋标准"来批判中国股市所存在的诸多缺陷性,结果是在泼"脏水"时将"小孩"也一起泼掉了；另一方面,我们没有勇气去解决历史积淀下来的诸多问题,例如股权分置问题,而在试图解决这些问题时又难以充分地考虑中国国情因素。因此,对中国股市认识上的思维混乱,导致政策制订与实施严重滞后。在迷茫中,中国股市越陷越深,上市公司股价更是跌得"惨不忍睹"。
那么,这其中谁是最大的受益者呢?肯定不是深陷股市的一般投资者,而是那些窥视中国上市公司资源的偷袭者,以及圈足了钱想急于脱身的上市公司大股东。事实上,目前中国股市的非理性下跌,估计有将近三分之一上市公司股价已跌破其动态投资价值的合理边际,这使得收购这类上市公司只需花上2000万至3000万美元就可以了。在中国股市的投资者对大量上市公司的投资价值已"视而不见,听而不闻",惟恐躲避不及的时候,我们的市场却还被一些舶来的价值理论所困扰,还在放任上市公司股价的非理性下跌,结果是导致中国上市公司变得越来越廉价。
而另一方面,中国股市的"偷袭者"却在暗自窃笑,廉价收购中国上市公司的市场机会终于来临了。不过,他们仍然没有放弃指责声,因为这样可以更加压低收购价。借助各种变通的渠道,"偷袭"的收购者不仅可以低价买入流通股,而且随着股价与每股净资产值日益趋近,还可以讨价还价地协议收购非流通股了。与此同时,那些想"卖壳"的大股东,为了洗脱一身的罪孽(如占用上市公司资金等),也不惜人为降低每股净资产值,将上市公司"折价"卖给收购者。而实际的情况却是,这类上市公司的实际价值可能远高于其收购价值。撇开大股东不道德行为所造成的价值跌价不算,企业重整后还可获得融资能力,而一旦"股权分置"问题开始解决,收购有望取得超过50%至100%的溢价收入。所以,廉价收购中国上市公司简直太有吸引力了,目前被市场"唾弃"的大量上市公司,日后有可能成为"生金蛋的母鸡"。
有话云:"乘人之危"。偷袭的收购者与"卖壳"大股东之间"合谋",有可能上演一场廉价收购中国上市公司的闹剧。一旦出现这种情况是相当危险的,流通股东根本无法从中获益,缺乏远见的国有股持股人也未必能"坐收渔利",却肥了"偷袭"的收购者的钱包。而届时,我们只能眼睁睁地看着大批上市公司被廉价收购,大量国有资产莫名其妙地流失,而这一切又会反过来加重中国股市的危机。
这种担心是不无道理的。因为中国股市所面临的危局现状,客观上为滋生这种廉价收购上市公司的投机行为提供了肥沃的土壤。我们大家应当正视这一问题,在历史责任面前我们不应无所作为。 合金投资天山股份ST重实半年报巨亏 德隆系三公司四面楚歌
德隆系三家主要公司合金投资（000633）、天山股份（000877）及ST重实（000736）发布半年报，均出现巨额亏损。
合金投资上半年实现净利润-10296.55万元，实现每股收益-0.267元；ST重实上半年实现净利润-9751.8万元，实现每股收益-1.48元；天山股份上半年净利润-19147.43万元，每股收益-1.104元；而去年同期这三家公司净利润分别是3823.02万元、800.14万元、2199.62万元。
计提减值准备是亏损主因
半年报显示，三家公司亏损主要是受德隆事件影响，尤其是因牵扯的委托理财风险、诉讼等问题而计提的大量减值准备更是亏损的主因。
其中，ST重实对揭示出的较大金额的对外担保、被公司实际控制人占用资金、涉及的大量诉讼，均计提了相关预计负债、股权投资减值准备和坏帐准备，致使中期业绩出现较大亏损。
合金投资则表示，考虑德隆目前的偿还能力以及公司当前追讨欠款的进展情况，本着稳健审慎的原则，对德隆及其关联公司的占用资金以及被挪用的短期国债投资，统一提取30%的坏账准备和减值准备共计11853万元，导致公司出现严重亏损。天山股份也解释净利润变动在于计提相关业务的减值准备。
未来生产经营堪忧
上半年在德隆危机的影响下，加上其他原因，三家公司未来经营状况堪忧。未来三家公司还要面对更多的经营困难。天山股份预计下一报告期末将出现亏损，今年全年将出现较大亏损。
其中，合金投资因各债权银行停止放贷以及账户被冻结查封，公司各控股子公司的生产经营性资金全面紧张，已经有个别子公司出现了由于拖欠大量货款，而分供方停止供货的情况，使现有订单不能保证按时出货，新订单也不敢接受。这样不但可能导致客户索赔，甚至会失去大批客户。
至于ST重实，虽然生产经营保持了正常的发展。但受湖南郴州地区去年旱灾的影响，南方水务母公司今年一季度处于停产状态，致使今年上半年的供水及发电收入出现下滑。对此，公司下半年将积极推进重组进程，尽量摆脱德隆危机对公司的影响，重建市场信用，与各大银行充分沟通，争取获得宽松的重组环境。
而天山股份受德隆经营危机的影响，各债权银行对其采取信贷紧缩政策。公司为保证正常生产经营，采取了低价格的销售策略。公司还加强应收帐款的回收工作，货款回收率较去年同期增长。另外，限电原因，房地产业的滑坡，原物料价格及运输费用上涨，也是公司经营危机的原因。 中性财政政策不意味着急刹车
转向中性财政政策的途径有两个：一是逐步减弱积极财政政策手段的扩张力度，如缩减建设国债规模、逐步压缩财政赤字；对已安排的新项目延期施工，对在建项目可依据不同的情况延缓施工进度或暂停等。二是优化财政支出结构，调整支出方向，实行“有保有控”的措施。对迫切需要发展的继续支持，甚至可以加大力度；而对于一些“长腿”部门，则可以适当控制。
在财政支出中，既有经济性支出，又有社会性支出，如科学、教育、文化等；既有面向城市的支出，也有投向农村的支出，如农村基础设施、水利设施、生活条件等；既有购买性支出，也有转移性支出，如救济、补贴、贴息等；既有发展性支出，也有维持性或补偿性支出，如公共设施维护、生态环境的维护和破坏性开发的补偿等。面对如此众多的各有交叉的支出种类，我们很难简单说，哪一个方面应增加或哪一个方面应减少。尤其是在各类支出的背后都隐匿着复杂的利益关系，支出结构的调整很容易在各种利益关系的牵扯中迷失方向。但根据公共风险理论，财政支出的使命和归宿是化解和防范公共风险，因此，一个总的原则是，财政支出结构的调整必须有利于经济、社会及自然领域公共风险的化解和防范。“摩擦性过热”是当前面临的一种公共风险，对于财政来说，化解的方式主要是“撤火”，让积极财政政策逐步退出来，即压缩政府投资规模，其次才是考虑其他的方式，如通过一些改革成本的支付来推动整个体制改革的进程，以逐步消除“摩擦性过热”的体制性根源。
金人庆部长提出的是“转向”中性财政政策，“转向”二字表明财政政策调整或转型有一个过渡，不可能采取“急刹车”的方式，客观上存在一个时滞。积极财政政策已经实行7年，上了大量的国债建设项目，这些项目不可能马上完工，要完成这些在建的国债项目，还需要财政拿不少钱。这就是说，财政的扩张性客观上还需要保持一段时间，只是扩张的力度要逐渐减弱。2004年安排的财政赤字为3198亿元，这么大规模的赤字是无法在一两年之内消除的，有赤字就意味着扩张，就不是中性。因此，准确地说，是向中性财政政策过渡，而不是现在就立即“实施”中性财政政策。
这次财政政策的调整转向不是一个简单的政策变化，而是蕴涵着战略目标的转移：从单纯地追求经济增长到转向经济社会和人的全面发展。我们现阶段的发展是不全面的，不协调的和难以持续的，这表现在“五个不协调”：经济与社会的发展不协调、城乡发展不协调、区域发展不协调、人与自然不协调、国内发展与对外开放不协调。要解决这些问题是一个长期的艰巨任务，需要观念的转变、体制的改革和政策的调整。在这个过程中，政府要倚重的一个手段就是财政。财政政策的这次调整不仅是顺应经济形势的变化，也是为落实科学发展观，充分发挥财政的功能，促进经济社会和人的全面发展。
一开始，本届政府就明确要求财政支出向农村倾斜，向中西部地区倾斜，向公共卫生、科技、教育和社会保障倾斜，这实际上是一种“结构取向”的财政政策选择。中性财政政策意味着财政政策的功能目标主要不是拉动经济增长，而是实现在“五个统筹”指导下的全面、协调发展；主要不是一味地追求发展的速度，而是提高发展的质量。从这个角度来说，中性财政政策将是长期性的。在市场经济条件下，政府与市场应当有一个分工：市场是基础性的，应成为经济增长的主动力，而政府是弥补性的，除了对经济实行宏观调控，主要应在社会进步和人的发展方面发挥直接作用，也就是生产、提供公共产品和公共服务。这也是一种社会分工，有助于整个社会的效率提高。中性财政政策可以视为在政府与市场分工框架下的一种基本政策或常规政策，而扩张或紧缩只是在特定条件下和特定时期的一种特定政策。可以说，在市场经济体制下，中性财政政策是更偏向于“社会”的公共政策，对于社会公平、社会平等和社会稳定的实现具有更为直接的作用。
要发挥上述作用，主要是通过财政支出结构的调整来使经济结构、社会结构、区域结构、生态结构不断优化，并使国内的这种结构变化逐步融入到全球经济结构的变化之中。结构的优化必将带来和谐的发展。因此，转向中性财政政策，更充分地发挥财政政策的结构调整功能，不仅对经济的可持续增长，而且对整个社会的和谐与稳定都将产生长远的影响。 金融调控已见成效
8月10日央行发布二季度货币运行报告显示，2004年以来的金融宏观调控已见成效。人民币汇率稳定，货币供应量增幅继续回落，M2增速已连续4个月回落。货币信贷增幅逐季回落。同时，居民储蓄存款增幅由1月末20.5%下降到6月末16.5%。
这次报告特别提到证券市场的融资金额大幅增长，主要是H股和A股融资增幅较多。1-6月份累计融资858亿元，为历史最高水平，同比增长近1.3倍。
世界各地区经济普遍改善，美国经济强劲增长，二季度各月CPI平均为2.9%。而我国CPI继续保持快速上涨态势，同比上涨3.6%，二季度同比上涨4.4%，6月份上涨高达5%。
预计三季度经济增长速度可能略有回落，货币供应量增速将处于相对较低水平，预计全年可达预期目标。 西北证券借壳入渝 拉开布局全国的序幕
注册于宁夏、被称为“西北狼”的西北证券公司，以600多万元的价格完成对中信证券重庆营业部以及一个服务部全部资产的收购，并于昨日正式易牌。整个收购过程历时8个月时间。
成立一个新证券营业部一般只需要花费300万元左右，但西北证券却以高出一倍的价格收购中信证券重庆营业部，同时要承担中信证券约500万元的债务。西北证券执行总监朱晓刚对此解释：因为目前股市低迷，证监会开始对证券商的“圈地运动”实行限制，西北证券不得已只能借壳入渝。
而中信证券退出重庆则是情非得已。中信证券重庆营业部人士称，由于近年来股市低迷，该营业部去年净亏约500万元，加上总公司决定在全国范围内进行“减肥”，只好放弃营业额不大的重庆营业部。
对于还有约500万元债务的中信证券重庆营业部，朱晓刚并不认为是烫手山芋，因为西北证券不仅在重庆要做传统的证券业务，还要做资产管理、基金代销以及其它金融中介业务，预计两年内可赢利。
几乎与此次收购同时，西北证券还以同样的方式收购了中信证券昆明营业部，金额约1000万元。
此前，作为新生代券商，西北证券在全国仅21家营业部和26家服务部，在西南还没有网点，此番挺进重庆和昆明，拉开了进军西南、布局全国的序幕。
据悉，西北证券1988年开始从事证券业，2003年底完成股改后，其老股东全部退出，改成目前以天津市政投资公司为最大股东的股份制公司。 QFII逆势悄悄增资A股 入场资金猛增至100亿
2004年08月30日 07:00:04 中财网
在国内机构多数看空A股市场的时候，一直保持神秘和低调的QFII合格境外机构投资者却悄然大举进入内地证券市场。
日前，中信基金对已公布半年报的上市公司研究发现，QFII对A股市场加仓明显。目前，QFII入场资金已由年初的40亿元左右增加至100亿元左右。此种局面与去年股市大底时极其相似。
中信基金研究员认为，QFII大举进军A股市场，说明国内证券市场经过几个月的持续调整，风险已得到较为充分的释放。
这印证了中信基金的另一观点——当前市场下跌空间已经有限，从现阶段到明年年初，很可能将迎来上涨行情。短期来看，调整的时间可能会延长，也有可能出现较大幅度的技术性反弹。(记者 高翔)
北京晨报 尚福林指出 营造有利基金业发展政策环境
2004年08月30日 06:47:02 中财网
○截至目前,获准开业的基金管理公司有40家,共管理146只基金,基金规模已超过3000亿元,相当于股市流通市值的25%左右
○证监会将进一步推动简化审批的工作,努力营造更有利于基金发展的政策环境,积极鼓励产品创新、组织创新和经营方式创新,建立以市场为主导的创新机制。继续支持基金业通过中外合资的形式,引进境外基金管理机构及其先进的管理经验和技术
第28次基金业联席会日前在京召开。中国证监会主席尚福林在会上指出,要强化监管,努力营造有利于基金业发展的政策环境,积极鼓励创新,进一步促进基金业的健康发展。
尚福林指出,基金业六年来发展迅速,特别是近两年取得了长足进步,基金管理公司的素质和管理能力有了较大提高,基金的专业理财优势逐步突出；行业创新稳步推进,基金品种日益丰富；基金托管银行托管技术不断完善,切实履行了受托职责；已有多家国际知名资产管理机构参与组建合资基金管理公司,基金业对外开放取得了实质性进展；基金销售网络渐成规模,服务对象范围逐步拓宽。截至目前,获准开业的基金管理公司有40家,其中,中外合资基金管理公司12家,共管理146只基金,基金规模已超过3000亿元,相当于股市流通市值的25%左右。基金的发展壮大,对推动我国资本市场的改革开放和稳定发展发挥了重要作用,促进了资本市场的结构完善和效率改进,促进了金融市场的协调发展。
尚福林说,在肯定基金业发展成绩的同时,还应该看到我国基金业尚处在起步阶段,还具有较明显的阶段性特征,需要强化监管,创新发展。在加强监管方面,目前已初步形成了以证券法、证券投资基金法为核心、部门规章和规范性文件相配套的完善的基金法规体系。中国证监会将以保护基金投资者的合法权益为主旨,加强对基金投资运作、信息披露、销售行为的监管,增加行业公信力,提高行业竞争力。在鼓励创新方面,中国证监会将进一步推动简化审批的工作,努力营造更有利于基金发展的政策环境,积极鼓励产品创新、组织创新和经营方式创新,建立以市场为主导的创新机制,进一步促进基金业的发展。同时,中国证监会继续支持基金业在WTO的框架内,通过中外合资的形式引进境外基金管理机构及其先进的管理经验和技术,高标准、严要求,尽快缩短和国际水平的差距。
尚福林指出,以管理长期资金为主的机构投资者是资本市场发展的重要支柱。长期以来,我国资本市场存在的一个突出问题是:一方面,由于机构投资者不足和缺乏对机构投资者的有效监管体系,导致资本市场缺乏稳定的中长期资金供给,股票市场波动幅度较大；另一方面,社会储蓄资金充足,但缺乏转化为长期资金的有效机制和渠道。为此,要建立合格机构投资者制度,拓宽长期资金入市渠道,更好地利用资本市场的资源配置功能,促进国民经济的持续稳定协调发展。
尚福林说,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中明确提出,"要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者,使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量"。合格机构投资者应该具有完善的治理结构、健全的内控机制、专业的投资管理水平和良好的市场声誉。培育合格机构投资者队伍,首先应该加快养老体系建设和基金发展的融合,鼓励养老金等长期、稳定资金入市。其次要鼓励保险公司作为合格机构投资者直接投资资本市场。第三要稳妥有序地积极推进合格境外机构投资者(QFII)制度,壮大合格机构投资者队伍。基金的基本制度安排、框架设计和几年的发展实践,不仅使其成为合格机构投资者的主要力量,也为发展其他合格机构投资者奠定了坚实的基础,基金管理公司要切实做好服务工作。
中国证监会副主席桂敏杰在讲话中强调,六年来基金业总体上保持了健康发展的态势,各基金管理公司要珍惜基金业发展的良好局面,在做好基础性和长远性工作、提升核心竞争力等方面下功夫,扎扎实实,稳步发展。首先要认真贯彻落实证券投资基金法及其配套法规,加强法制观念,做好员工培训工作,规范投资运作和销售行为。其次要严格遵守相关法律法规,合规经营,保护好持有人合法权益。第三要加强内部制度建设,并切实执行到位。证监会将进一步加大检查力度。此外,桂敏杰还对基金管理公司股权转让、强化督察长职责、发挥托管银行作用等提出了明确要求。
来自51家已开业和获批筹建基金管理公司的高管人员、10家托管银行基金托管部负责人、证监会有关部门、部分派出机构及证券业协会派员参加了会议。
据悉,为了更好地贯彻落实证券投资基金法,在第28次基金业联席会结束后,中国证监会基金监管部和证券业协会联合举办了为期两天的"证券投资基金法配套规则培训班",分别就证券投资基金法六个配套规则的起草背景、主要内容、新旧办法的衔接等问题进行了讲解和答疑。130余名基金管理公司的总经理、督察长和托管银行基金托管部的负责人参加培训并按要求进行了考试。(记者 林坚)
上海证券报 基金神秘“股票池”曝光 累计买入、卖出价值前20只股票显现统计规律
2004年08月30日 08:00:04 中财网
每只基金都有自己的股票池，而该股票池对外人来说十分神秘。现在，半年报中“累计买入价值前20名股票明细”和“累计卖出价值前20名股票明细”无疑反映了基金交投活跃的股票，这些股票当然是基金股票池中的主要组成部分，因此，将公布半年报的127只基金的前二项内容进行汇总，经天相投资统计，全部基金累计买入前20名和累计卖出前20名的股票分别为369只和348只。而在采访中，各大基金公司向记者透露他们的股票池中的股票也就是300只左右，因此，一个基本的结论是，平时颇为神秘的基金股票池现在基本曝光。
依累计买入价值前20名股票明细的公开信息，天相投资的统计显示，中国石化、中国联通、长江电力、宝钢股份、招商银行、上海机场、上海汽车、上海石化、民生银行和南方航空分别是全部基金今年上半年累计买入的前十名，买入金额分别达61亿、47亿、44亿、40亿、37亿、29亿、25亿、24亿、23亿和22亿，买入这些股票的基金也为数众多，买入上述股票的基金家数分别为80只、67只、57只、58只、60只、47只、45只、44只、40只和41只。
其实，全部基金累计买入额处前50名股票中，都有10只以上的基金参与购买，这从另一方面表明基金对中国石化等蓝筹股有很相似的认同，操作步调的趋同性也较高。
与此类似，累计卖出价值前20名股票明细的汇总信息表明，全部基金上半年累计卖出额处前十名的股票分别是中国联通、中国石化、招商银行、宝钢股份、上海汽车、长江电力、南方航空、上海石化、华能国际和民生银行，卖出金额分别达84.68亿、48.90亿、43.57亿、40.71亿、31.28亿、31.05亿、25.98亿、20.94亿、20.70亿、18.22亿。卖出上述股票的基金家数最小的为民生银行，卖出该股的基金为39只，最多的为中国联通，卖出该股的基金为86只。
记者发现，全部基金累计卖出额处前50名的股票，全部出现在基金买入的重仓股名单，与此相类似，全部基金累计买入额前50名的股票，也全部出现在基金卖出重仓股名单，而且，这两个50只股票的重复率极高，这表明，基金以这些蓝筹重仓股为标的，进行着重复卖出———买入———卖出的交易循环。
虽然基金股票池的基本面孔现在为人们所了解一二，但今年上半年基金对部分重仓股的操作方向还是有不少差别。统计显示，中国石化为基金累计买入金额之最，而中国联通则为基金累计卖出额之最，这与上半年两股的市场走势也相吻合。还有，上海汽车上半年同样被基金大进、大出。统计显示，买入上海汽车的基金有45只，累计买入金额为25.9亿元，而卖出上海汽车的基金有60只，累计卖出额达31.28亿元，卖出的多，买入的少，这也与该股上半年走势不谋而合。
从上述累计买入和累计卖出上榜的300多只股票的行业属性来看，煤电油运、石化、有色金属等是重点，也包括基金看好的消费升级和电子元器件等复苏行业。另外，一些成长好的中小企业，包括中小企业板块的上市公司也名列其中。（记者 周文亮）
证券时报 基金经理战略评估 上市公司估值处历史低位
2004年08月30日 08:00:04 中财网
截至8月28日，共有127只基金公布了2004年半年度报告。在半年报告管理人报告一项中，基金经理展望了下半年市场运行态势。基金经理们认为，下半年有利因素多于不利因素。本轮宏观调控已见成效，将会有利于经济持续健康发展，目前市场所面临的系统性风险基本释放。经过本轮调整之后，上市公司的估值到了历史低位，部分品种显现出了投资价值。
基金经理们表示，从目前已经公布的数据来看，宏观调控措施已经产生了明显的效果，经过本轮宏观调控，经济实现软着陆完全可以预期。基金裕华认为：防止经济过热的目的是为了使经济实现长远的可持续发展，中国经济不发展会带来更多的问题，所以对经济软着陆抱乐观的态度。天同180指数基金在报告中提到，从目前中央防止经济大起大落的调控原则出发，未来几个月不会再有进一步的紧缩政策出台，央行也不会进一步收紧银行信贷，市场已经具备反弹行情的条件。融通新蓝筹基金预计，下半年经济相比上半年将适度减速增长，宏观调控压力缓解，后续着力点是完善投资体制改革，根治地方过热形成机制，投资进入减速增长。
在多数基金经理对宏观经济走势表示乐观的同时，仍有部分基金经理在报告中列举诸多不利行情发展的因素，对宏观经济环境持相对谨慎的态度。如海富通精选基金经理认为，虽然5、6月份的经济运行数据表明，宏观调控已初见成效，固定资产投资和M2增速快速下降，信贷规模得到了控制，CPI涨幅也会在夏粮丰收后逐步回落，但宏观经济运行中的基本矛盾并未得到根本性的解决，仅靠几个月的数据就得出宏观调控已大功告成的结论不够严谨。
对于目前上市公司的估值判断，多数基金经理认为基本合理甚至是处于偏低的水平。博时价值成长基金认为，市场演变到现在，从估值角度看，A股市场整体估值水平处于一个相当合理的区间，目前的估值水平处在1996年以来的最低水平。基金汉兴也在报告中提到，经过四个月的调整，整个市场的股价水平已经处于相对低位，许多上市公司的估值水平都处于颇具吸引力的历史低位。基于对市场整体价值低估的判断，基金经理认为现在是精选个股、进行中长期投资战略布局的较好时机。
关于下一步的操作策略，为数不少的基金经理都提到了“精选个股”的重要性，具体到选股方法，基金经理更加青睐“自下而上”的策略，认为目前上游行业受国家宏观调控影响较大，经营风险是否完全释放尚待观察，而下游行业经营业绩相差较大、离散性明显，自下而上的选股策略比较符合当前的市场环境。有基金经理表示将会重点关注对宏观调控不敏感的行业和具有明显的反周期特点的行业。
值得一提的是，虽然每只基金都在报告中对后市作出了展望，但认真程度却有明显差别。有的基金叙述详实、内容丰富，有的基金却是一笔带过，只有寥寥数语，观点和看法也是含混不清。事实上，作为基金持有人，了解基金经理对后市的看法以及将会采取的投资策略是比较重要的，这是其投资基金时需要考虑的因素之一，而有些基金的持有人却无法从基金半年报中准确地获取这一信息。（记者 闻涛）
证券时报 个人投资者成基金购买主力
2004年08月30日 08:00:04 中财网
个人投资者持有比例为51.245%,机构投资者持有比例为48.755%
日前，持有人结构首次亮相按照新格式编制的基金半年报，这极大提升了基金持有人信息披露的透明度。本报信息部对127只基金相关数据进行了统计，结果颇为出人意料。截至6月30日，基金总份额为2574.31 亿份，机构和个人各拥基金市场半壁江山———机构投资者持有比例为48.755%，个人投资者持有比例为51.245%。这表明，作为大众最佳理财工具之一的基金，个人投资者开始逐渐占据上风。
市场份额平分秋色
基金持有人机构化现象长期以来为市场所诟病，与此同时，基金公司对持有人信息长期秘而不宣。此次“改版”的半年报首次披露了基金份额持有人户数、平均每户持有的基金份额；机构投资者和个人投资者持有的基金份额及占总份额的比例等为市场广泛关注的数据。值得注意的是，由于开放式基金未上市交易，其前10名持有人信息不强求披露。因此，在本次半年报中，投资者只能查阅封闭式基金前10名持有人的相关情况。
通过对首次披露持有人信息的127只基金数据进行分析可发现，在对基金市场的份额占有方面，机构和个人可谓平分秋色，二者份额占有率差距约为2.5%。不过，投资者相对偏爱开放式基金，而机构投资者对封闭式基金依然保持较强的渗透力。本报信息部统计数据显示，截止报告期末，封闭式基金总份额为1335亿份，机构投资者持有比例为50.46%，以微弱的优势领先个人投资者。在个人投资者持有份额比例最大的前十只基金中，基金安信是“挤身”其中的唯一一只封闭式基金，个人投资者持有比例高达80.75%，超过封闭式基金个人平均持有比例30个百分点。而开放式基金的个人持有比例则明显超越机构投资者，份额持有比例为52.95%，高出机构投资近6个百分点。
机构与个人投资口味迥异
持有人信息还折射出机构投资者和个人投资者的“投资口味”迥然不同，对风险厌恶程度表现出较大的反差。机构投资者的投资行为相对“激进”，而个人投资者则凸现稳健风格。
尽管今年的大盘大起大落，但不畏风险的机构投资者依然对股票型基金情有独钟。机构持有比例最大的前10只基金几乎为清一色的股票型开放式基金，包括融通景气、合丰稳定、嘉实成长、国泰精选 、银华优势等平衡、价值、成长和行业等不同类型的9只股票型基金。其中，融通景气的17.83亿份额几乎完全为机构所把持，机构持有比例高达99.99%，为机构持有比例之最。紧随其后的长盛成长的机构持有比例逼近融通景气，达到99.49%。唯一入围的一只债券型开放积极内基金———国泰债券，机构投资者持有比例也相当可观，达到86.08%。
个人投资者冷落市场起伏较大的股票型基金的同时，对市场风险较小的货币市场基金和债券基金偏爱有加。统计数据显示，个人投资者持有份额最大的前10只基金中，货币市场基金、债券型基金占据7席。
长盛债券的42.09亿份额为个人投资者所拥有，持有比例为99.23%。银华保本的个人持有比例也超过95%；7只货币市场基金有博时收益、泰信收益、华安富利和长信收益等四只均入选其中。这表明，个人投资者对风险厌恶程度较高，基金要吸引个人投资者的关键还是在于要捧出稳定的投资回报。
个人投资者认可基金理财
此外，通过对持有人结构的分析发现，基金的专业理财能力为个人投资者所认可，投资者队伍日渐壮大为基金市场持续发展夯实了基础。个人持有比例最大的10只基金中，除去基金安信和长盛基金是2003年成立的基金，其余的8只基金都是今年新成立的基金。今年上半年成立的海富通收益基金的机构和个人的比例分别为17.98%，82.02%。（记者 欧阳雨桥）
证券时报 中报显示：50只基金赚了80%的钱
2004年08月30日 07:25:00 中财网
在31家基金公司旗下127只基金上半年创造的119亿元净收益中,由50只基金创造的部分高达96亿元,占比为80.67%。也就是说,创富能力前50位的基金创造了基金业八成的净收益。
从上海财华统计的"基金公司创富能力"表中可以看出,华夏基金管理公司上半年创造的净收益最多,为15亿元。而排名在二、三位的博时和南方基金管理公司创造的净收益也都超过了10亿元。进一步的统计分析发现,创富能力居前10家基金公司上半年创造的净收益总额为90亿元,占127只基金上半年所创全部净收益的75.6%。也就是说,约三分之一的基金公司创造了四分之三的收益。
总体而言,基金公司的创富能力是与它们旗下管理资产的规模高低成正比的。创造净收益最多三家基金公司旗下管理的资产规模,也都是最大的,南方、华夏和博时基金公司管理的资产规模,分别约为256亿份、222亿份和189亿份。而更具体的统计显示,前十名基金公司旗下管理的资产规模为1503亿份,占31家基金公司管理的2644亿份总资产规模的56.8%。
不过,也有例外的。比如说,虽然海富通和中信两家基金管理公司管理的资产规模分别位居第7和第8位,但它们今年上半年创造的净收益排名却落在了22和29位。这样的结果,主要就是因为它们旗下的海富通收益增长和中信经典配置两只百亿规模的基金成立的时间都还不长所致。此外,在31家基金公司创富能力的表格中,金鹰基金管理公司也显得非常的另类。虽然其创造的净收益在绝对额中的排名只有26位,但却在相对额排名中位居第一,这多少说明了其旗下资产在创富过程中得到了最大化的应用。
由于各家基金公司旗下基金品种和成立时间的相互差别非常大,因此,不能简单地用所管理的资产规模和所创造的净收益总额来评价它们实际的创富能力。其实,"基金创富能力"前50只基金所反映的也只是它们在今年上半年这一时间段内的单一表现。而"股票型基金创富能力前10名"、"配置型基金创富能力前10名"、"债券型基金创富能力前10名"与"货币市场基金创富能力"表格,同样只是如实地对相关类型的基金在今年上半年的表现进行了客观反映。尽管如此,华夏基金公司旗下的兴安、兴华、成长、回报等多只基金在"股票型基金创富能力前10名"、"配置型基金创富能力前10名"、"债券型基金创富能力前10名"中的靠前排名,还是从某种程度上说明基金公司创富能力高低与旗下单只基金的具体表现是密不可分的。(记者 陈建军)
上海证券报 升息传言弥漫坊间 中小券商出逃引发债市暴跌
2004年08月30日 06:55:47 中财网
升息传言弥漫坊间，债市暴跌！
从8月11日至今的12个交易日中，上证国债指数由最高95.25一路下挫，至26日方略微收缓脚步，回稳收于94.51。其中有六个交易日连阴，长、中、短期券种全线溃退。
“在国内物价上涨、美国加息和国际油价屡创新高的情况下，升息预期随升息压力加大而变得更加强烈。强烈的预期会给资金头寸要求比较高的投资人带来恐慌。”海通证券债市分析师文洲说。
恐慌的是资金链日益紧绷的中小券商。伴随着A股市场券商重仓股的暴跌，中小券商纷纷从债市中抽逃资金，上演出一幕幕券种跌幅有限、成交巨量放大的奇异图景。
大举建仓的是资本雄厚的保险公司。出于资产匹配目的、旨在长期持有的保险公司可以不管当前收益率的变化，逢低吸纳中、长期券种。
目前，最后的悬念仍是升息。一旦中国启动升息周期，债市迎来的是否是漫长的冬天？
中小券商出逃
中小券商全面出逃的最初明显迹象源自8月16日。
七年期跨市场国债307券成为首只被抛售的对象。开盘十分钟，该券种连续出现了上万手的单笔成交记录，累计交易量达到30万手，成交金额接近2.7亿元，占了该券当天交易金额的九成。至收盘，307券共计成交2.92亿元，放大至前一交易日的16倍。
当日同时出现异动的还有其他三只中期券0301、115、215，但跌幅均不算深，抛盘后随即有强劲买盘跟入。
两天后301、203两只中期券再度出现大幅换手。301券成交1.35亿元?为前一交易日的6.14倍；203券共计成交1.12亿元?为前一交易日的9.33倍。
“这些券种的表现都是成交量急剧放大，跌幅却有限，很像是机构在二级市场上‘协议’转让。如果再联系到A股中券商重仓股的近期暴跌，可以预测是部分券商的资金链出了问题，导致部分资金大举撤离，接盘的资金主要是保险公司。”一位债市分析师认为。
而北方证券固定收益部的陈先生进一步印证了这种看法。“近一段时间以来，不少券商开始大幅度地降低债券仓位，尤其是对中长期券种，减仓十分坚决，这样操作的主要考虑就是来自于对央行加息的忧虑，另外也可能是券商手头的资金头寸不足，抛售国债以弥补账上空缺。”
8月23日开始招标的七期国债再度印证了中小券商的资金窘境。
发行总额360亿元七期国债中标票面利率为4.71%，并追加发行12.9亿元，总发行量达到372.9亿元。大券商表现活跃，中银国际、国泰君安分列认购额的前两名。
中小券商则兴趣不足。“这样的票面利率对于券商来说收益空间太小，我们最终还是选择了放弃认购。”一家小型券商固定收益部负责人对本报记者表示，“七期国债的票面利率与目前二级市场上的利率水平十分接近，且未来央行加息的可能性不小，这样的话我们投资这一期国债的价值就不大了。”
上海证券研发中心的张军认为，在这次国债发行前，多数中小券商认为在保险公司和其他金融机构投标此次国债时会采取与二级市场利率接近的投标利率，因此最终会导致加权的利率对券商不利，结果造成多数中小券商放弃认购国债。
除了对利率的考虑，“头寸其实才是中小券商的难言之隐。”一位业内人士明确地指出。
保险公司增持
而对于频频现身国债招标的大型券商，最后的购买者也不一定是他们本身。“这些券商有时候也是为部分保险公司和其他一些不能进入到承销团的金融机构认购国债，由于这些金融机构获得资金的成本比券商低得多，因此在投标国债时可以尽量压低。”
在六期国债发行中，共有七家券商参与了投标，总计认购量达到了100.2亿元，占了该期国债发行总量41.34%。其中，仅国泰君安、长江证券、申银万国、中信证券等四家券商的认购总量就达到了96.2亿元，占了发行总量的39.69%。同时，在追加发行的22.4亿元，来自券商的追加量就达到14.7亿元，占了65%。
分析人士指出，券商大量吃进六期国债，显然并不是自己持有。一家全国性券商固定收益部的交易员告诉记者，在其认购的六期国债中，绝大部分是保险公司下的订单。
业内人士告诉记者，保险公司未能上榜有多种原因。一是目前不少保险公司不是承销团成员，不能直接参与申购；二是一些保险公司不愿在其他机构面前过度暴露自己的投资意向。因此，多数保险公司倾向于采取间接方式，委托券商代为申购，成为了幕后买主。所以，如果再加上券商代为认购的份额，保险公司在六期国债上的认购额实际上将占发行总量的50%左右。
如此说来，保险公司才是暴跌中债市的真正买家。无论是突现高换手率的券种，还是新发售的国债，保险公司的身影随处可见。
而保险公司对中、长期债券一直情有独钟。保监会统计数据显示，在减少基金投资的同时，保险公司正继续加大国债投资力度。截至7月末，保险资金用于购买国债的部分达1961亿元，较此前的6月末增加了156亿元，增幅近9%。
上市的保险公司也披露了这一动向。
中国平安(2318.HK)中报显示，截至2004年6月底，平安增加了债券投资比重，债券投资比例从43.7%上升到47.7%，同时国债在债券组合中的比重也从2003年底的56.1%上升到59.1%。
“保险公司投资债券，主要目的是进行资产匹配。只要国债的收益率高于保费收入的成本，就可以匹配。而且，在保费收入持续流入的情况下，保险公司也有投资的压力，股市不太好，绝大部分资金还是用于购买国债。”民生人寿投资管理中心沈志斌说。
升息悬念
“在这个市场中，缺的不是资金，而是信心，即对未来的预期。”该中央国债登记结算公司人士说。
海通证券研究员王亚男指出：“基于对前期市场资金面紧张状况的考虑，财政部采取提前兑付国债的方式缓冲七期国债发行给市场带来的资金压力，同时，近期央行通过公开市场操作向市场投放一定量资金，使得资金面有所宽松。”
而8月24日央行在公开市场招标发行的总量为130亿元的央行票据和正回购操作均获招满，也表明债券市场的流动性良好。
目前，最后的悬念仍是升息。
“从目前看，国际原油价格是我国通货膨胀的最大变数。如果人民币汇率保持不变，以现有的原油价格来计算，今年下半年到明年的通货膨胀率会远远超过3%。在国际原油价格上升和人民币汇率变动不明的情况下，当前的升息想象空间可能大大超过我们先前预计的100基点。”海通证券的文洲认为。
“债市后期的走势重点还是要看人民币利率的变动情况。但目前来看，央行加息的可能性还是比较大，在这样的预期之下，机构抛售中长期券种的力度还可能加大，导致债市可能再度向下。” 申银万国债券研究员赵峰认为。
“强烈的升息预期会给资金头寸要求比较高的投资人带来恐慌，如果没有大量的诸如保险公司等稳健投资人的买盘，估计非理性的下跌还会再次上演。”文洲说。(记者 张宏 张勇)
经济观察报 姚刚“大手笔”挤泡沫 基金谋得发行定价话语权
2004年08月30日 06:50:23 中财网
8月25日，美欣达一上市便直接跌破发行价，10.92元的收盘价较12元的发行价大跌9%，而当日该股最高价仅为11.88元。
前一日，宜华木业以6.68元的发行价开盘后一路下跌，终盘报收6.33元，较发行价下跌5.2%。再之前，苏泊尔跌破发行价……
股票跌破发行价，这些过去难以看到的景象在今年股市上频频出现。4月以来，沪市上市的近40只新股中，已有15只跌破发行价，超过1／3。而深市的中小企业板也有4只股票跌破发行价。
是市场低迷，还是股票发行存在泡沫？显然，后者现在更容易获得市场的认同。“中国的股票发行制度早就需要改革，”东北证券的一位人士说，“现在的情况已经说明股票价格体系出了问题”。
而中国证监会在发行制度上将要采取的大手笔多少印证了这一点。
8月26日，在由中国证券业协会召集的第28次基金业联席会议上，证监会主席助理、发行监管部主任姚刚向与会的基金公司老总兜底，将采取三大举措来挤压股票发行泡沫并增大如基金公司等机构投资者在价格制定中的话语权。
这可以看做是迄今为止关于新股发行改革中来自管理层的最权威说法。据了解，这些措施在征询基金公司意见后，便会以《征求意见稿》形式下发。
定价机制重造
“一是新股定价中将非主营业务收益剔除出去；二是按照扩张后股本定价；三是今后的新股发行都要向基金公司询价，然后按照询价结果向机构投资者进行配售。”一位基金公司老总这样转述姚刚的三大举措。
从有证券市场以来，新股定价进行了多次改革，“这次最实际”，一位基金管理公司的人士评价。
新股定价中将非主营业务收益剔除出去是为保证新股上市质量而做出的无奈之举。“其实，这在以前会计准则中也有规定，只是没有明确规定。”一个财务公司人士表示。过去，上市公司在发行前，经常以非主营业务的利润来充实业绩，而一旦上市，随着这样的收益减少甚至没有，上市公司便频频上演“一年绩优、二年绩平、三年绩差”。现在的做法有助于挤压上市公司“包装出来的业绩泡沫”。
而按照扩张后股本定价，“比如原先有5000万股，现在发行为7000万股，那就按照发行后的7000万股定价。”一个基金公司总经理解释。过去在新股的定价中，都是按照发行前的股本计算每股收益，按照一定的市盈率来确定发行价，仅仅因为计算方法的不同，发行前后，发行价格和融资规模就会有很大的不同，事实形成了虚假的市盈率。此举措又能消除过去的市盈率泡沫。
新股发行都要向基金公司询价，然后按照询价结果向机构投资者进行配售，是最有创新的一条。大致的想法是，5000万的流通股向基金公司配售10%；5000万到4个亿向基金配售20%；4个亿以上向基金配售50%。
“通过向机构投资者的询价达到新股发行价格的公允，这是与国外的新股发行接轨。”基金公司人士评论。
自有证券市场以来，经历了认购申请表抽签，上网定价、全额缴款，区间内累计投标竞价，累计投票询价，网上对机构发行，二级市场配售等多次发行方式的变化。
2002年5月21日，中国证监会发出通知，决定恢复向二级市场投资者配售新股的发行方式，配售比例在50%至100%之间确定。同时，为了制止当时股票市盈率越来越高的苗头，证监会明确规定IPO的市盈率不能超过20倍。
从2002年开始，新股发行市盈率出现了逐步走低的迹象。当年年底，中信证券发行市盈率只有15倍，皖通高速12.22倍。但这样的硬性规定并没有改变上市公司质量不佳以及“圈钱”的顽疾。
为此，2003年7月开始，企业IPO上市的融资额度全部执行“不超过净资产两倍”的标准，以此希望在一定程度上遏制上市公司的圈钱行为，但市场似乎依然不认同。今年4月份以来，97%的股票出现下跌，149只股票跌幅在40%以上。据统计，自上海综合指数1783点以来的持续下跌过程中，仅仅有3%个股出现了上涨，30%个股强于大盘，70%个股弱于大盘。
迷惘几乎成了所有投资者的反应。
统计显示，以2003年的业绩计算，今年6月中旬，沪深两市平均市盈率只有28倍左右，而A股市场的市盈率创下了1996年以来的最低。这样的市盈率，在目前市场环境下偏高自不待言。对此，8月初，深交所还召集券商重点讨论过20倍市盈率在目前市场环境下是否偏高。
“究其原因，还是股票价格自身的问题，股市跌到现在这个样子，已经不能从宏观上找原因”，东北证券的一位人士直言。
通过这两项举措，可以较好地防止上市公司包装业绩。“总的来说，方向应该是正确的，尽管有些调控手段。”上海证券的一位中层人士评价道。
目前的状况不改变，“对于上市公司质量真正的提升没有保证；更重要的是，对于券商的发展也没有促进作用”，一位投行经理说。
在这样的一个时点，关于新股发行定价的改革提上日程无疑顺应民意。这也是在被业内指责不作为多时，在经历了新股发行改革数次的“敲敲打打”后，证监会做出的务实之举。
基金公司的话语权
过去，发行价格主要由发行人(上市企业)和券商来确定，投资者即使如基金公司这样的机构投资者基本上也没有什么话语权。虽然在再融资上，机构投资者还能参与一定意见，但这远远不够。
或许，新的定价机制能够带来改变。
在8月16日宝钢股份在深圳举行投资者见面会，宝钢增发价格就成为基金公司和宝钢公司争论的焦点。有投资人士认为，宝钢投资价值并不是如宝钢股份和中金公司所宣传的那样“如果以2003年的业绩计算，收购宝钢集团目标资产后，不仅不能增加宝钢股份的每股收益，反而会摊薄宝钢的每股收益”。
虽然事后宝钢董事长谢企华表示宝钢的增发价格可以谈，但事实上基金公司可谈判的余地很少，在同基金公司谈判期间，承销商中金公司甚至放风“如果基金经理人不买账，他们将会全部包销”。
现在，这种情况或许会因为证监会发行新规而改观，基金们可以理直气壮地对宝钢的业绩进行评估。
宝钢目前总股本125.12亿股，流通股为18.77亿股，宝钢对今年的赢利预测为0.66元，中报业绩为0.38元；如果按照增发50亿新股，增发后170亿股本摊薄每股盈利，宝钢发行价格下降的空间很大。
更主要的是，由于有了询价机制，基金们可以对宝钢评头论足甚至说“不”。截至今年6月30日，共有18家基金公司持有宝钢股份总量约为4.84亿股，占流通股本的25.7%。
事实上，基金们的怨言也是此次发行制度改革的一个导火索。毕竟，他们所管理的近3000亿资金相当于目前股票流通市值的20%。
在8月26日的基金业联席会上，面对直接监管的上司，基金们纷纷吐苦水：目前可以投资的上市公司太少，国内好不容易有了些优质的上市公司，却大多数选择去海外上市。
由于可投资的公司少，导致基金持股上出现雷同，至6月末，142只证券投资基金尽管名称各异，但在持股上却异常雷同。其中有56只基金持有长江电力，58只持有上海机场，51只持有中国石化，32只持有宝钢股份，35只持有招商银行。
同时，自从上证指数从一季度末的1741.62点一路下跌至1399.16点，跌幅达到了19.66%，基金在第一季度末重仓持有的172只个股中，有97只股票的跌幅超过了同期上证A指的跌幅，其中的25只下跌幅度超过30%，更有4只股票的跌幅达到40%以上。这直接导致与上季度具有可比性的94只股票型基金的持股市值总量减少超过215亿，缩水幅度达到了17.98%。
业绩直线下滑，“今年以来成立的新基金还没有一只打开后价格超过1.01元，”一个基金公司总经理感叹，“投资者买入就被套牢，谁还敢买你的基金。”
对此，一些人士认为，基金持股集中不是问题，问题是基金集中持有的股票是否有长期投资价值。由于股权分置等问题的存在，沪深两市的股价整体而言是被高估了，蓝筹股也不例外。
以前，即使基金不能从二级市场获益，但是由于资金优势，基金公司总能从新股发行中获取利益，而现在这条路径也被堵死。统计数据显示：今年以来，深沪股市跌破发行价的新股多达19只。
新股已经不是以前没有投资风险的香饽饽。面对投资资源的稀缺，基金公司于是将所有的怨气发泄在新股定价上面。
为了缓解基金公司的怨言，在基金联席会议上，姚刚才提前透露了新股发行定价的三大措施。
“姚刚的三个措施看起来很实际，希望可以解决一些问题，对市场，尤其是对投资者的信心恢复应该是有所帮助的”，东北证券的人士如此评价。
对“圈钱”风气盛行已久的中国股市来，这似乎是一个好的开始。(记者 孙健芳 何晓鹤)
经济观察报 基金半年报全部出炉 大进大出波段操作成主流
2004年08月30日 06:41:37 中财网
目前，127只基金全部如期披露半年报。鉴于正式成立满2个月的新基金也要如期披露，因此，本次半年报亮相是今年基金业信息最全面的公开展示。由于基金第二季度的投资组合已经在7月份披露，基金的持仓情况已经不是“新鲜事儿”，倒是半年报中的“新栏目”增添了不少看点。
保险资金在增仓
随着证券市场的持续调整，有不少个人投资者在抛弃基金，但从基金半年报的情况看，机构投资者在大量增持基金份额。
从基金中报可知，在封闭式基金十大股东持有的基金份额中，机构投资者所持有的比例已经达到97％，仍然占据绝对优势，与去年底相比呈上升趋势。统计还显示，在2463亿元的基金净资产中，机构和个人投资者分别持有1125亿元和1338亿元。本应主要由个人投资的基金现在却由机构持有近半，其中原因耐人寻味。
实际上，作为基金的最大投资群体，保险公司确实在增持基金。上半年，保险公司基金投资达到691.9亿元，比去年年底增加234.85亿元，增长幅度超过50％；保险公司持有的封闭式基金份额已经超过30％；专家说，目前保险公司是寄希望于封闭转开放或到期清盘，以赚取政策收益。
?QFII加大投资力度
QFII自正式进入国内证券市场以来，其投资动向一直受到市场的密切关注。翻开2004年基金半年报，从前10名持有人名单中，我们不难看出，QFII已经把投资触角伸到了封闭式基金。其中，尤为值得注意的是，瑞银（UBS）公司以持有10家封闭式基金、约1.63亿份的大手笔成为投资封闭式基金的QFII第一客户。
统计数据显示，基金同德（500039）是通过“申万—花旗—UBSLIMITED”持有的，数量最多，达到2655万。照此方式，UBS集团还分别持有了基金景福（184701）、基金普丰（184693）、基金同智（184702）、基金兴安（184718）、基金鸿飞（184700）、基金汉盛（500005）、基金金鼎（500021）和基金通乾等封闭式基金，总数超过1.63亿的基金份额。
与去年年底时QFII持有封闭式基金的数量5500万的份额相比，其投资的数额明显增大。投资专家认为，瑞银看中的应该是封闭式基金的折价率。在封闭式基金折价率高的情况下，与其买开放式基金还不如买封闭式基金，在享受中国股市成长潜力的同时，还可以享受折价率缩小带来的双重回报。由此，我们发现，UBS集团所选择的基金折价率绝大部分超过25％，高于封闭式基金平均折价率水平。
基金青睐中小板
与中小企业板设立之初、多数基金表示会持币观望的情况不同，基金半年报显示，多数股票型基金都参与了中小企业板股票的投资，参与力度也相当之大。
在绝大多数基金半年报中，“流通转让受到限制的基金资产”一栏大多公布了截至6月30日基金所持新股的情况；其受限的原因是，基金获配新股，从新股获配日至新股上市日期间，为流通受限制而不能自由转让的资产。其中，基金大多持有盾安环境（002011）、永新股份（002014）、威尔科技（002016）、华星化工（002018）、霞客环保（002015）和中航精机（002013）等中小企业股票，持股量大多在6万－10万股左右，显示基金都积极参与了中小企业板的新股申购。
但有业内人士指出，从受限基金资产一项观察，大多数基金都是逢新股必申购，并没有显示出专家理财的水平：如果近期基金采取同样的操作手法，在目前新股频频跌破发行价的背景下，股票型基金可能会蒙受一定损失。
波段操作成主流
基金半年报还显示，基金经理们偏爱波段操作。根据基金投资的股票明细、上半年累计买入价值前20名的股票明细、上半年累计卖出价值前20名的股票明细等数据，记者发现，在高举价值大旗的同时，大多数基金在操作取向上大进大出，短线操作迹象比较明显。
在这方面，宝康系列基金和长城久恒等表现尤为明显。宝康系列基金的半年报显示，上半年买入中国石化（600028）3882万元，居其买入股票明细榜第一；而同期卖出中国石化4053万元，为其卖出股票明细榜之首。同样，对于宝钢股份（600019），该基金今年上半年买入2921万元，居买入股票明细榜第二，而同期卖出宝钢股份3048万元，居卖出股票明细榜第二。
统计显示，中国联通（600050）、招商银行（600036）、万科A（000002）等同样频繁出现在基金买入和卖出价值前20名的股票明细榜上，而且交易金额多在4000万元以上。这意味着，基金在蓝筹重仓股中翻江倒海，频频进出博取价差，这与上半年蓝筹股在二级市场的走势相吻合。
券商专用席位浮水面
根据中国证监会《关于加强证券投资基金监管有关问题的通知》中，关于“每只基金通过一个证券经营机构买卖证券的年成交量，不得超过该基金买卖证券年成交量的30％”的要求，各家基金公司在半年报中都披露了向券商租用基金专用交易席位的情况。
从基金租用券商交易席位的情况看，大多数基金都租用了5家以上的券商席位，只有少数租用一家券商的席位；被租用最多的是国泰君安证券、申银万国证券和招商证券等大券商的席位，这也就不难解释前期券商专用席位频频现身部分个股的交易龙虎榜的原因；同时，绝大多数基金还租用了关联股东的交易席位、以及主要负责基金代销的券商席位。
据业内人士透露，通过租用券商专用交易席位，基金和券商的联系会更趋紧密。按照业内的经验，现在基金公司一般会给负责基金代销的券商8倍左右的交易量承诺；有的小基金公司给予15倍甚至16倍的承诺。专家分析，不能排除部分准用席位增加的交易量其实就是基金公司在来回的‘空跑’，这些‘空跑’的结果并没有给投资者提高基金业绩带来好处。
基金出现“商标纠纷”
值得一提的是，在中融基金管理公司旗下基金的半年报中，首次出现了涉及基金商标专用权的诉讼，这在基金业绩报告中是不多见的。
中融基金方面披露，杭州中融投资管理有限公司于2004年3月22日在杭州市中级人民法院起诉基金公司，指基金名称中的“中融”二字侵犯该公司的商标专用权，提出赔偿人民币1元等诉讼请求，目前一审正在进行之中。此前，杭州中融已于2003年4月9日曾以相同理由起诉基金管理人发起的另一只基金中融融华基金侵犯了该公司的商标专用权，提出赔偿人民币50万元等诉讼请求；经过公开审理，北京市第一中级人民法院于2003年12月14日判决基金胜诉，杭州中融不服判决，提出上诉，北京市高级人民法院于2004年3月19日做出判决：驳回上诉，维持原判。
看来，基金公司不仅仅每天要面对错综复杂的证券市场，社会生活的变化也在影响着基金的发展。(记者 邸继勇)
深圳特区报 盖茨魅影潜入A股 QFII冷静对待
2004年08月30日 08:33:33 中财网
在新兴市场国家慈善基金和其他投资基金几无二致并非市场稳定的中坚如果QFII门槛降低将有更多的实力机构试水A股
近日，盖茨魅影悄悄潜入中国。
8月2日，香港上市公司海域化工(2882.HK)宣布，盖茨基金会斥资2400万港元，在市场上购入了2556万股。随即，海域化工大幅飙升37.75%，最高涨幅近50%。
紧接着又传出消息，盖茨基金会于7月初以平均价2.211港元购入708.3万股北人H股(0187.HK)，斥资1566万港元，占该公司H股的7.08%。受此消息刺激，北人H股和A股均大涨。
一时间，盖茨魅影搅动香江，投资人津津乐道，而伴随着香港市场的波动，盖茨基金未来在A股市场动作如何？更激发了国内投资者丰富的想象。因为，此前盖茨基金会的QFII资格已获得批准。
“盖茨基金的进入的确反映了管理层在QFII审批上的新考虑，从某种意义上说，引入类似盖茨基金这样的慈善或是养老基金进入市场，更有助于推进长期投资的理念。”业内人士对《证券市场周刊》表示。但是，“对盖茨基金不要期望过多。”荷银投资管理（亚洲）有限公司（ABN—AMRO）中国区总裁李湘伟直言不讳。
入市还有时日
盖茨基金会是证监会批准的首张非金融机构QFII执照。从国家外汇管理局获悉的情况表明，盖茨基金会的投资额度目前还未获批，按惯例会在两个月后公布。
业内人士表示，根据有关规定，申请QFII资格的基金管理机构，经营基金业务必须达5年以上，然而，建立于2000年1月的比尔及梅林达－盖茨基金会显然不能满足经营业务的存续期限，盖茨能够获得QFII执照，与微软对中国的影响，以及盖茨夫妇多年来对中国公益事业和卫生保健事业的支持不无关系。
国家外汇管理局新闻发言人亦表示，欢迎更多的专业资产管理机构，如基金管理公司、养老金管理机构和保险资产管理公司等提出QFII申请，以丰富QFII主体。
盖茨基金会获批之前，7月9日美国雷曼兄弟也获得证监会QFII资格认定，这样包括美林国际、恒生银行、大和证券、荷兰银行，2004年证监会共批准6家QFII资格。随着盖茨基金的加入，已有17家境外机构在中国获得QFII资格，15家QFII投资额度已达19.5亿美元。
“这是非常好的事情啊！”瑞士信贷第一波士顿中国研究主管及中国策略分析员陈昌华向《证券市场周刊》指出，“最初QFII的发展和管理层的设想有些差距，引入盖茨基金对丰富投资队伍很有好处。”进入2004年，外管局在审批QFII额度时，严格控制投机行为，“从目前的情况看，监管层的审批速度还是比较正常的，而且在投资主体的选择上也趋向多元化的考虑，并且会多选择一些长期的、稳定的投资机构。”业内人士透露。
盖茨基金会的投资额度目前还未获批。在市场各方一拥而上热炒时，盖茨基金会何时入市其实是个未知数。盖茨基金会的新闻发言人Roger亦发表声明称：到目前为止，基金会还没有对在沪深股市的投资策略进行过研究。
不要期望太高
但是，盖茨基金会的到来传递出一个重要信号：中国股市正在受到境外稳健投资者的青睐，而盖茨的魔力似乎也并不仅仅在Windows上才能奔驰。
但作为QFII一员，李湘伟（David Lee）则从实践经验上出发，向《证券市场周刊》表达了不同的看法。他指出，从逻辑上讲，盖茨基金作为慈善基金确实在投资上应该会比投资基金和银行在投资行为上更具有长远性。但是，情况并不能一概而论。
他解释，在发达的资本市场当中，比如欧美地区，类似盖茨基金的慈善基金和养老基金等都会在投资上趋向稳妥，一般会选择长线的、蓝筹股方面的投资，并不是非常在意投资收益。但是在新兴市场国家，“我们完全可以看到另外一幅画面。”李湘伟强调，“由于新兴市场所具有的特殊性，比如像高风险、保障机制不完善，存在短期的谋求暴利的机会等等，因此，可以从其他实行QFII的国家走过的道路和经验中看出，像盖茨基金这样的慈善基金和其他投资基金几无二致。”“对盖茨基金不要期望过多。”李湘伟总结道。
陈昌华同意李的看法。他还进一步指出，显然，如果要购买中国股票，那么到香港市场去买会更好，因为两地同时上市公司的股价，在香港比中国大陆更便宜，而且流动性也更好，而且QFII制度对资金回流有严格限制。同时，Ａ股市场和Ｈ股市场的关联度就日益紧密。盖茨基金此番投资Ｈ股的消息传出后，国内Ａ股市场也闻风而动。北人股份８月４日、５日连拉两个涨停，其他对应Ａ股也出现了不同程度的拉升。陈昌华认为，Ａ股市场和Ｈ股市场已经在很大程度上成为了一个“市场”，国内投资者投资Ａ股有必要紧盯Ｈ股。Ｈ股市场对Ａ股市场的影响，已经日益密切。
李湘伟说，从他了解到的情况表明，目前存在着两类投资者：一种是短期的投资行为，面对最近国内市场的震荡，选择了暂时退出。而另外一种类型就是长期投资理念支配下的投资人，他们在继续等待股市走向更深的“地方”，以寻找投资的机会。
李湘伟不无担忧地表示，一般来讲，有QFII投资额度的投资机构大都在香港市场有相应的、规模不小的投资。“近期来看，大多数人并不看好内地和香港市场的走势，所以，投资策略是在注重选股的基础上，QFII不会投入太多的力量购买股票。”
QFII门槛必须降低
陈昌华表示，管理层去年推出QFII时，其目标应该是直接吸引海外机构投资者来投资于A股市场，但现在的情况是，绝大部分QFII都是外资券商。它们投资在A股市场的资金大都不是本身的资金。相反，它们的运作类似于国内券商的经纪业务，向海外机构投资者推介A股，而这些海外基金经理才对投资做最后决策。
海外基金经理为何不直接申请为QFII，而要通过券商操作呢？陈昌华认为，最主要的原因是资本进出的管制。特别是，A股市场整体并不便宜。在这种情况下，外资券商作为QFII的作用便十分重要，它们实际上是代这些基金经理承担了整个投资过程的监管和外汇风险。
另外，QFII要求的资产在100亿美元规模，机构才可以申请的门槛已经成为了制约QFII继续发展的最大阻碍。这点得到了QFII和其他相关部门的共识。
瑞银集团中国证券部主管袁淑琴（Nicole Yuen）向《证券市场周刊》指出，目前要求的只有具备100亿美元规模的投资机构才可以进入国内股市的标准“太高了”，一定要降低下来。
陈昌华补充认为，其实很多有实力的投资机构，其本身的资产规模也许并不是很大，但它所掌控的资源却是惊人的，因此单纯地靠100亿这个规模来衡量是否可以作为QFII是不完整的。
另外，袁淑琴也对QFII在内地投资时缺乏足够的避险工具而表示担忧，“据说目前监管部门正在讨论做空机制的问题，希望在不久的将来能有个结果。”
背景资料：盖茨基金的神秘面纱
盖茨基金会全称比尔及梅林达—盖茨基金会Bill＆Melinda Gates Foundation，是世界上拥有资金最雄厚的私人基金会之一，以微软公司创始人比尔·盖茨及其夫人梅林达名字命名。
据《证券市场周刊》了解，比尔及梅林达—盖茨基金会于2000年1月成立。它是由盖茨教育基金会和威廉·盖茨基金会合并而成。前一个基金会致力于通过公共图书馆使更多人有机会使用科技资源，后一个基金注重改善全球卫生保健状况。合并后的基金会总部位于西雅图，由比尔·盖茨的父亲老威廉·盖茨及帕蒂·斯通斯福主持，拥有比尔及梅林达·盖茨个人捐赠的基金大约240亿美元。
盖茨基金2003年财报显示，截至2003年年底，该基金会的投资额为276亿美元，投资收益达39.3亿美元，总资产为268亿美元。
微软中国有限公司公关部裴剑峰先生介绍，盖茨夫妇名下的慈善基金是美国十大家族基金之一，盖茨夫妇每年都要向该基金注入一定数目的资金。慈善基金虽然是非盈利性质的，但也需要保值增值，这就是盖茨基金要进入中国股市的原因。
《证券市场周刊》获悉，盖茨基金会主要把资金用于长线投资项目，包括金融衍生产品、股票期权等，亦有部分资金投资于股票及债券市场。因为该基金主要做慈善用途，2003年的捐款及其他慈善开支近15亿美元，基金所赚的利益比捐款还要多。
盖茨基金所投资的项目中，超过64.3亿美元投资在短期投资项目，包括美国政府债券、高等级商业票据及短期贴现债券。210亿美元投资在债券、现钞及其他项目，例如国内国际共同基金投资、高收益企业证券和国际企业和政府证券等。投资在股票的数额占52.4亿美元，包括美国和国际的股票，以及私人股票投资基金。当中扣去安全的贷款产品50亿美元。（记者 袁朝晖）
证券市场周刊 上市公司估值处历史低位
2004年08月30日 08:00:04 中财网
截至8月28日，共有127只基金公布了2004年半年度报告。在半年报告管理人报告一项中，基金经理展望了下半年市场运行态势。基金经理们认为，下半年有利因素多于不利因素。本轮宏观调控已见成效，将会有利于经济持续健康发展，目前市场所面临的系统性风险基本释放。经过本轮调整之后，上市公司的估值到了历史低位，部分品种显现出了投资价值。
基金经理们表示，从目前已经公布的数据来看，宏观调控措施已经产生了明显的效果，经过本轮宏观调控，经济实现软着陆完全可以预期。基金裕华认为：防止经济过热的目的是为了使经济实现长远的可持续发展，中国经济不发展会带来更多的问题，所以对经济软着陆抱乐观的态度。天同180指数基金在报告中提到，从目前中央防止经济大起大落的调控原则出发，未来几个月不会再有进一步的紧缩政策出台，央行也不会进一步收紧银行信贷，市场已经具备反弹行情的条件。融通新蓝筹基金预计，下半年经济相比上半年将适度减速增长，宏观调控压力缓解，后续着力点是完善投资体制改革，根治地方过热形成机制，投资进入减速增长。
在多数基金经理对宏观经济走势表示乐观的同时，仍有部分基金经理在报告中列举诸多不利行情发展的因素，对宏观经济环境持相对谨慎的态度。如海富通精选基金经理认为，虽然5、6月份的经济运行数据表明，宏观调控已初见成效，固定资产投资和M2增速快速下降，信贷规模得到了控制，CPI涨幅也会在夏粮丰收后逐步回落，但宏观经济运行中的基本矛盾并未得到根本性的解决，仅靠几个月的数据就得出宏观调控已大功告成的结论不够严谨。
对于目前上市公司的估值判断，多数基金经理认为基本合理甚至是处于偏低的水平。博时价值成长基金认为，市场演变到现在，从估值角度看，A股市场整体估值水平处于一个相当合理的区间，目前的估值水平处在1996年以来的最低水平。基金汉兴也在报告中提到，经过四个月的调整，整个市场的股价水平已经处于相对低位，许多上市公司的估值水平都处于颇具吸引力的历史低位。基于对市场整体价值低估的判断，基金经理认为现在是精选个股、进行中长期投资战略布局的较好时机。
关于下一步的操作策略，为数不少的基金经理都提到了“精选个股”的重要性，具体到选股方法，基金经理更加青睐“自下而上”的策略，认为目前上游行业受国家宏观调控影响较大，经营风险是否完全释放尚待观察，而下游行业经营业绩相差较大、离散性明显，自下而上的选股策略比较符合当前的市场环境。有基金经理表示将会重点关注对宏观调控不敏感的行业和具有明显的反周期特点的行业。
值得一提的是，虽然每只基金都在报告中对后市作出了展望，但认真程度却有明显差别。有的基金叙述详实、内容丰富，有的基金却是一笔带过，只有寥寥数语，观点和看法也是含混不清。事实上，作为基金持有人，了解基金经理对后市的看法以及将会采取的投资策略是比较重要的，这是其投资基金时需要考虑的因素之一，而有些基金的持有人却无法从基金半年报中准确地获取这一信息。（记者 闻涛）
证券时报
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