2004年8月10日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
调查显示:经济学家普遍认为中国并不必急于加息2004-08-09
据香港《文汇报》报道，国家统计局中国经济景气监测中心上月对国内有代表性的50位经济学家调查显示，专家普遍认为在下一阶段宏观调控中，中国应允许适度通胀，慎用总量型调控措施，如不必急于升息，不要急砍财政支出等。
调查显示，对于未来半年利率变动，经济学家持稳中趋升的态度，53%的经济学家认为未来6个月存贷款利率应“提高”，47%认为利率应保持“不变”。
对未来6个月经济总趋势判断，近1/4的经济学家认为未来6个月的经济形势会“好转”，64%认为将保持“不变”。
调查显示，3/4的经济学家对当前的经济形势表示“满意”，认为当前经济运行“偏热”的比重从一季度的64%大幅下滑到二季度的25.6%。
报道称，针对下一阶段的宏观调控，经济学家提出了下述建议：
一是宏观调控要“艺术化”、“中性化”，充分考虑到宏观经济决策的滞后效应。要强调宏观政策的引导作用，减少行政强制措施，尤其是不要对企业进行直接干预，避免走回计划经济的老路。
二是允许适度通胀，慎用总量型调控措施。
三是在防止宏观经济过热的同时，要加强对“冷”的行业和企业如农业、中小企业、服务业等的支持。要切实采取措施提高居民的消费倾向。
四是鼓励和促进民间投资，特别是要防止在宏观调控中出现过度保护国企、阻碍民营企业发展的倾向。
五是建章立法，加快改革，尤其是土地使用、金融体系、投资体制的改革。适当调整税收政策，建立地方财政的民主决策体制，避免地方投资的盲目扩张。 温家宝强调 目前宏观调控还处在关键阶段
2004-08-09
中共中央政治局常委、国务院总理温家宝近日在四川考察工作时强调,加强和改善宏观调控,仍然是当前经济工作的重点。各地区各部门要继续落实好宏观调控的各项政策措施,进一步巩固宏观调控成果,切实把经济发展的着力点放在调整结构、深化改革和转变经济增长方式上,保持经济平稳较快发展,全面实现今年的各项预期目标。
8月7日,温家宝在成都主持召开广西、重庆、四川、贵州、云南五省区市负责同志座谈会,分析研究当前的宏观经济形势。在听取地方的汇报后,温家宝指出,当前经济形势总体是好的,中央加强宏观调控的政策措施逐步落实并见到成效。目前宏观调控还处在关键阶段,取得的成效是初步的、阶段性的,基础还不巩固,固定资产投资扩张和生产资料价格上涨的压力依然很大,煤电油运供求仍然紧张,造成经济运行中突出矛盾和问题的体制性、机制性弊端没有消除。继续坚定不移地贯彻中央的方针政策,就能巩固宏观调控的成果；如果稍有放松,就可能出现反复,功亏一篑。各级领导必须充分认识宏观调控的艰巨性和复杂性,坚持不懈地做好各项工作。
温家宝说,加强和改善宏观调控,消除经济发展中的不健康、不稳定因素,才能更好地抓住战略机遇期,实现经济的持续快速健康协调发展。他对做好下半年经济工作提出五点要求:第一,切实加强农业,实现粮食增产和农民增收。要继续落实好中央今年新出台的一系列支持农业的政策措施,推进粮食流通体制改革和农村税费改革试点工作。第二,继续抑制投资过快增长,进一步优化投资结构。抓紧做好固定资产投资项目清理及后续工作。合理控制货币信贷总量,着力优化信贷结构,及时对有市场、有效益、有利于增加就业的企业提供正常流动资金贷款。继续严格控制建设用地,抓紧研究制定加强土地管理的新办法,建立抑制盲目滥占耕地的有效机制。第三,加强经济运行调节,努力缓解煤电油运紧张状况。要强化电力需求侧管理,落实调整电价、差别电价政策。重视安全生产工作。第四,继续推进经济体制改革。深化国有企业改革,促进非公有制经济发展。贯彻落实投资体制改革方案,更大程度地发挥市场配置资源的基础性作用,加强和改进投资监督管理。第五,解决好关系群众切身利益的突出问题,努力维护社会稳定。要继续做好就业和社会保障工作,加强食品安全和社会治安综合治理。 夏斌指出 下半年宏观经济政策须破解四大矛盾
上海证券报
2004-08-09
北京消息 8月7日,在由国务院发展研究中心与本报联合主办的"中国产业发展论坛"上,国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌指出,宏观调控政策的实施在取得明显成效的同时,也造成了目前经济运行中的一些新情况的产生,使经济形势更加复杂。下半年的宏观经济政策应该着力破解四大矛盾。
夏斌表示,目前经济运行中出现了四大矛盾现象,并导致了风险的酝酿。它们分别是:投资直线下降与投资项目清理并不理想之间的矛盾；投资增速下降快与中长期贷款增速下降慢之间的矛盾；央行严格控制贷款总量与中小企业资金紧张的矛盾；工业品出厂价格指数环比增幅下降与国际市场初级产品现货价格上升之间的矛盾。
首先,根据数字显示,今年上半年国内投资的增速下降明显,1、2月份投资增速累计下降达到53%；3月份下降43%；4月份下降34.7%；5月份下降18.3%。夏斌认为这种下降的速度有些偏快,尤其反映在今年二季度,由于投资的迅速收缩,造成二季度GDP环比增长仅为0.55%,这个数字同往年二季度相比明显偏低,甚至低于2003年受非典影响时的0.68%。如果将今年二季度GDP环比增长速度折合成年增长率为2.2%,而前三季度的环比增长平均是2.9%,折合成年增长率为12.1%,也就是说GDP增速在短短几个月内出现了从12.1%到2.2%的降幅,这个速度是偏快的。夏斌指出,在投资直线下降的同时,目前对拟建、在建项目的整顿清理却并不理想。据国家发改委统计的数据显示,目前各个地方清理的结果初步显示,在所有拟建与在建项目中只有4%至5%的项目是不符合法律法规的,而在这4%至5%的项目中仅有5%是明确被叫停的,10%的拟建项目将被取消,而超过80%的项目是暂停建设、限期整改,对于这些项目很大部分是补办手续后再择机上马,这样一来,投资项目的反复会对经济带来很大压力,造成经济形势更趋复杂。
第二个矛盾现象是,一方面国内投资增长速度下降得很快；另一方面,银行中长期贷款的增速却下降得很慢。如5月份的数据显示,投资增长回落了16.4个百分点的同时,中长期贷款仅回落不到1个百分点,可见宏观调控压缩的主要是短期贷款。这一矛盾导致货币信贷数据下降、工业生产的增加值下降,同库存增加、应收账款增加同时存在。
第三方面的矛盾是,一方面,人民银行在严格执行年贷款累计增长在26000亿的调控范围；另一方面,企业的存贷和应收账款都在上升,企业正常的流动资金非常紧张。
第四方面的矛盾是,一方面,我国的工业品出厂价格指数环比增幅在下降,或者上升的趋势在减缓；另一方面,国际市场初级产品现货价格在上升。夏斌指出,不应脱离国际背景与全球供求形势来单独看待国内价格。
夏斌指出,下半年宏观经济政策的重点是落实国务院常务会议提出的48字方针,应该突出区别对待、有保有压,力求突破上述四方面的矛盾现象。他指出,确实应该严禁的项目要进一步落实严禁方针,尤其是对土地市场的整顿不能放松,进一步规范地方政府行为,防止整顿走过场。其次,应加快煤、电、油、运等行业的供给,缩小需求的压力。对于三农问题,应切实落实好中央政府的政策,抓紧农产品流通体制改革,把好处真正留给农民。第三,进一步完善经济、行政、法律手段,并逐步减弱行政手段的运用,要明确审批项目、核准项目与备案项目的划分,尤其对于什么是核准项目要赶紧出台具体标准。另外,商业银行要根据有关规定落实有保有压的放贷,商业银行必须向券商和基金公司看齐,加强研究,防范风险。贷款审批要从简单的看企业盈利能力、担保抵押等微观指标提升到综合分析宏观政策影响。 今日市况：蓝筹发力托大盘 主力做多欲望强
2004年08月09日 15:22:09
今日消息面有：中共中央政治局常委、国务院总理温家宝近日在四川考察工作时强调，加强和改善宏观调控仍然是当前经济工作的重点。此消息说明中央宏观调控的工作仍将继续，刚刚宽松的市场环境再次陷入调控的阴影中。
周一两市股指呈现小幅萎缩整理格局。周末宝钢股份对近期市场对其大比例配股进行了澄清，市场应声下跌，该股的明显回落使得市场气氛进入短线观望格局。早盘交投清单，股指继续窄幅震荡。但5、10日均线对大盘的双重支撑作用明显，多空双方暂时处于平衡状态。午后，宝钢震荡盘升，同时中国石化、长江电力及中国联通等权重股整体放量走高，从而使得大盘走出震荡上扬态势。但跟风盘不足，沪指受阻于千四。不过尾盘的小幅拉升，体现出主力的做多欲望。两市均以小阳线报收，成交量较上一交易日略有萎缩。
盘中看，有线电视在全国范围内被积极推进的消息对该板块起到非常良好的影响，广电网络、中视传媒等涨幅居前。中国石化、扬子石化、齐鲁石化等能源板块也借机而动走势也较为稳定。
今日上海综合指数开盘1388.09点，最高1397.59点，最低1382.95点，收盘1395.85点，上涨5.38点，涨幅0.39%，成交50.89亿元；深圳成份指数开盘3276.75点，最高3302.22点，最低3265.58点，收盘3298.30点，上涨23.87点，涨幅0.73%，成交34.93亿。
沪市B股收盘90.65点，下跌0.55点；深市B股收盘1823.13点，上涨12.33点。 已经公布半年报显示 股票筹码正在集中
2004-08-09
2004年半年报已经披露了300多家，尽管报表的轰炸集中于8月份，目前公布的半年报不算多，但这些报表中还是透露出一些有价值的市场信息，例如，半年报显示筹码的集中度在增强，就是一个值得关注的信息。
至7月31日，250多家上市公司公布了半年报，我们将各公司今年6月30日的股东户数，与去年底的股东户数进行比较，观察持股集中度的变化。其中，10多家是新股，无可比性，在余下的240家公司中股东户数减少的明显占了多数，约160家，而股东户数增加的约80家。股东户数减少，意味着人均持股数增加，也就是通常所说的筹码在集中，反之则意味着筹码在分散。
240家半年报显示，筹码正在集中的股票约160家，约占66％，比筹码正在分散的股票多一倍，也就是说，三分之二的股票筹码正在集中，只有三分之一的股票筹码在分散。显然，这是一个重要的市场信息，说明今年上半年有一些市场主力正在大举建仓。
股市里有句话——只有成交量骗不了人，所以，研究成交量是进行市场分析的一个重要内容。因为任何一个股票的上涨和下跌，总是伴随着筹码的集中和分散，永远如此循环反复，以前是这样，相信以后也仍然是这样。在2001年之前的一轮牛市，我们看到的是股票筹码不断集中，而这3年的调整市道里则出现了筹码大幅分散的情景。不过，从去年年报开始，已经露出筹码开始集中的迹象，而今年半年报这种现象愈发明显。
分析几家股东户数增减幅度较大的公司，会发现一些板块动向。如股东户数集中度最大的是贵州茅台，股东户数减少了48％，其次是欣网视讯、华海药业和西山煤电，这几只股票上半年的表现都比较突出，当然与筹码的集中有一定关系，而这几只股票正好属于消费类与煤炭类，主力的投资趋向十分明显。在筹码分散方面，大多是去年热门的股票，如股东户数增加最多的为杭萧钢构，增幅达64％，国电电力的股东户数增加了59％，其他如豫光金铅、南京水运、山推股份等股东户数也增加了20％以上，这些股票上半年筹码急剧分散，对照二季度的大幅下跌的走势，也就不难明白其中的原因了。
今年上半年，股市先涨3个月，再跌3个月，令投资者信心受到很大打击，但是，成交量的信息却透露出一些值得玩味的含义。尽管6月底股市以低位收市，可我们看到筹码在日益集中，还有一个重要信息不能不提：今年上半年的成交量是中国股市十多年来成交量最大的半年，这些信息意味着什么？ 红色星期一的玄机！
2004年08月09日 17:14:50
本周一深沪股市出现缩量小阳线，这一反以往黑色星期一的情况暗含什么玄机呢？虽然盘中个股分化异常，大涨大跌日日见，但本栏认为有四点值得我们关注。
首先，指标股走强走稳。在宝钢股份澄清公告刊登后，其股价一度大跌，但在中国石化、中国联通、长江电力等“兄弟”股票的奋力拉抬下抵消了其下跌对深沪大盘造成的压力，在指标股有超级资金刻意维护的情况下，深沪大盘重心逐渐稳定，宝钢股份也逐步收复失地。目前指标股群体现的更多是资金护盘，资金对龙头企业股票的重点关注，体现出目前场中的主流资金有抢占制高点的意图。
其次，游资撤出中小企业板。游资活跃了主板的小盘股后，采取边拉边撤的手法撤离中小企业板这片泥潭，这将带来三方面的机会：指标股和中小企业板的“翘翘板”效应将给深沪股指走强带来机会；主板题材股或超跌股将吸引游资回流炒作；游资撤离中小企业板反而带给中线资金机会，让其可安心低价吸纳其中潜力股。
再次，近两周的深沪股市在周一都是黑色星期一，并留下跳空下跌缺口，但本周一的的下行跳空缺口被快速回补，其后出现红色星期一，这对深沪股市来讲，是否一个好意头？是否一个好开始？我们关注到上证指数的30日均线开始走平并微微向上，而深证成指早已走平，同时深沪B指也站稳30日均线之上，从技术形态来看，一波技术性反弹很容易被激发。
最关键方面，利空消息压不低大盘。近期利空消息传闻不少，从中石油、铁通、交行发行上市的扩容传闻，到加息传闻以及股权分置的讨论，还有周一三大证券报刊登关于巩固宏观调控成果的言论，深沪股指均由先跌后反弹到本周一的稳中上涨，股指大有跌不下去的趋势。
从以上分析可见，深沪大盘有走稳的迹象，但能否走出下跌趋势并上涨取决于进场资金对后市利好的预期，一般来说，若深沪股市能够出现绩优股推升大盘的上涨情形，那么下半年有大行情的机会就很大了。
□ 罗旭阳 华西证券 散户股评家的悲喜经历
2004年08月09日 15:22:24
赵明章待人诚恳、热情、乐于助人，是个大家都说好的好人，缺点是有点好为人师。刚买台电脑，还不到三个月，只不过自己对照说明书拆装了一回，就自称“精通电脑硬件”了，结果，硬是把请他帮忙的同事家的电脑CPU烧坏了。
老赵进入股市的时候，正好赶上一轮牛市行情，入市当年就赢利50％多。他又得意的自称是股市奇才，并且宣称：以后每年赚个100％～200％不成问题。同事们给他算了一笔帐，以他16万元的资本，就算每年赚100％，只需要6年就可以赚1000多万，大家和他开玩笑，问他：“既然6年就可以成为千万富翁，干吗还要来上班？”
可是，还真有人相信老赵的话，同事小晴就是其中之一。小晴是位刚入市的新股民，总是虚心向老赵请教，老赵也热心指点，先后向小晴推荐了6只股票。结果，每只都让小晴赚到了钱，不用说，这些也都成为老赵证明自己的凭据。其实并非老赵有什么过人之处，因为当时正好是牛市行情，绝大多数股票都上涨，老赵推荐的股票当然也不会例外了。
小晴的丈夫下岗了，这6只股票确实让小晴一家赚了不少钱，为了感谢老赵的热心指导，夫妻俩在海湾大酒店特意摆了一桌席宴请老赵。酒酣耳热之后，老赵又毫不含糊的向小晴推荐了第7只股票：黔中天。可是，问题就恰恰出在这第7只股票上。因为，出于对老赵的绝对信任，小晴集中了家里所有的资金满仓买入。当时股市已经开始由牛转熊，小晴刚一买入就被套住，急忙询问老赵该怎么办，老赵镇定的告诉她：“没事，这是正常调整。”
然而，股市并不是象老赵所说的正常调整，而是不断的破位下跌。不久，小晴就开始亏损了。小晴又焦急地问老赵该怎么办，老赵拍着胸脯说：“放心吧，我推荐的股票个个是黑马，再等等一定能涨。”可是，随着的行情的低迷，黔中天也一路跌下来，最严重的时候，14元买的股票已经变成8元了，亏损幅度接近50％。而且折腾了一年过后，它还是在7－8元这里窝着。这对于依靠一个人收入生活的家庭来说，无疑于雪上加霜。小晴终于提出要老赵承担全部损失，老赵觉得十分吃惊，怎么随便说几句话，吃一顿饭，就要赔几万块，至于吗？
单位里同情小晴的人认为：老赵的误导，是造成小晴亏损的直接原因，所以，老赵理应赔偿。可是，单位里炒股的同事却持不同意见：股友之间谈论股票时，相互讨论大势行情，推荐几只好股票，是常有的事，从来没听说要为此赔钱的。要说赔钱，你赚的时候不也就请了一顿饭而已，怎么没有分享收益呢？小晴看老赵无意赔偿，一纸诉状将老赵告上法庭。
一辈子没惹过是非，也从未上过法庭的老赵这下可忙开了。既要写应诉书，又要找律师，工作要照干，股票还要炒，在外面还要请人调解，回家还要忍受老伴的埋怨。那一段时间，老赵头发都白了许多。
这时恰是评文明先进单位的关键时刻，单位领导不希望因为这件事影响评选，于是，出面极力调解。领导对老赵说：“你不是自称炒股高手吗？何必在乎那点钱。再说小晴的家庭经济条件确实不好，人家实在赔不起。你既然坚持说黔中天以后一定能涨，不如你把小晴的股票买下来，以后涨了你也能赚呐。”最后，老赵只好同意将小晴的黔中天股票买过来。第二天，在领导的监督下，老赵按买价赔偿小晴现金，小晴也将股票过户给老赵，这件事总算告一段落。
吃了哑巴亏的老赵突然变得沉默寡言起来，老伴也不再一味埋怨了，反而开导他，说“就当几万块买个教训，以后别再乱说话就行了。”可老赵自觉愧对妻子，每当想起这事总要唉声叹气一番。
谁知，过了一个多月以后，5.19行情来了，黔中天这只股票被庄家完全控盘，股价直线上涨，最多时候一个月涨了45％。老赵将该股卖出后一算帐：净赚27万。
□ 胡红霞 百姓投资 五毛基金浮出来
2004年08月09日 11:28:42
上周基金市场继续小幅下挫。上证基金指数以９１４．３６点开盘，最低一度触碰９０８．０４点，最高反弹至９２８．１５点，最终仅报收于９１４．４０点，跌０．０６％。深证基金指数以７９８．０９点开盘，最终报收于７９８．４１点，涨０．０４％。两市上周共成交２．７６亿元，较前一交易周萎缩近两成。
基金核心品种再掀波澜上周基础市场出现大幅振荡。上证综合指数和深证成指分别报收于１３９０．４６点和３２７４．４２点。从盘面来看，无论是周三的大幅扬升还是随后的快速回落，基金核心品种——大盘蓝筹股都“功不可没”。周初兖州煤业、盐田港、深圳机尝浦发银行、海螺水泥等一批基金重仓股出现破位下跌，带动股指再创新低１３６３．６９点。
周三在中国石化、长江电力、宝钢股份、中国联通的大幅拉升下，股指开始向上窜升，量能急剧放大，上证综合指数最高涨幅达到了５６点。而好景不长，在中兴通讯、京东方等基金重仓股的打压下，指数重回１４００点下方。对于基金重仓股的“上窜下跳”，我们认为这反映出基金在振荡的行情中正进行持股的结构性调整。由于前期宏观紧缩政策的逐步落实和效果的显现，部分蓝筹股未来的成长力大大下降，不再具备中线持有的价值。另一方面，在经过了连续的炒做后，部分个股涨幅过大、股价偏高、风险激增。在这样的市场背景下，基金本着价值投资的原则，对其持股进行结构性调整也在情理之中。另外也不排除新老资金在建仓过程中的激烈搏弈，从而导致股价的大幅波动。
五毛基金现身市场基金核心品种大兴波澜的同时，封闭式基金品种自身也难以幸免。基金天华和基金景宏两只基金的市场价格跌落０．６元以下，周五收盘报收于０．５９６元和０．５９７元，成为了五毛基金。而即便去年上证基金指数处于９００点以下的区域时，也未出现过五毛基金。基金市价创出新低的同时，我们还看到市场成交量不断创出地量。沪深两市日成交金额不足７０００万元，而沪市的日均成交量已低于３５００万元。周二两市更是创出调整以来的地量０．３６１０万元。
封闭式基金“边缘化”后市，我们认为在经过了连续下挫后，封闭式基金已经具备了较好的投资价值。
首先，基金业绩优于大盘。从基金公布的二季度报告显示，５４只封闭式基金整体跑赢了大市，平均净收益为０．０１３元。其中４０只基金取得了正的投资收益，占总数的７４．０７％。基金融鑫以每单位０．０６２６元的收益，位居基金之首。而基金天华和基金景宏的单位净收益也分别达到了０．００５７元和０．０１６８元。
其次，基金折价率创历史新高。截至７月３０日，封闭式基金的平均折价率达到了３０．４９％。基金丰和以３５．０２％的高折价率“拔得头筹”。基金裕垄基金同盛、基金普丰和基金同益紧随其后，折价率纷纷攀上了３４％的高位。目前，５４只封闭式基金的折价率仍然保持在２０％以上。封闭式基金的高折价交易不仅损害了持有人的利益，并且也阻碍了该市场的发展。我们寄希望于将要推出的ＥＴＦ和ＬＯＦ基金，为“封转开”提供一个完善、可行的通道。
最后，从技术面看，基金市场自４月初见顶１１０１．８７点进入调整以来，累计跌幅已经超过了１７％。不仅千点大关告破，９００点整数关口目前也是岌岌可危。在本次的调整过程中，除在千点附近出现短时反弹外，近四个月来我们没有看到象样的反弹，近期均线系统已由初期的快速下跌逐步转化为横盘整理，振荡空间明显收窄。种种迹象表明，市场下跌空间有限。
综上，我们认为无论从投资的角度还是投机的角度，封闭式基金都渐渐显露出较好的入市时机。建议投资者可关注“超跌以及高折价品种”。如，基金裕垄基金融鑫、基金安久、基金科讯、基金鸿飞等。
□ 刘藉仁 证券日报 剔除长江电力等新股的贡献 目前沪综指远低于1307点
2004-08-09
当前的市道到了何种地步？都说7月的最低点1366点已经和去年11月的1307点跌幅相当了，但统计却显示，大盘比去年的11月还要惨烈。
下跌速度快个股跌幅大上证指数4月7日见顶1783点之后，一路的下跌走势没有给投资者留下止损的机会。
此次行情的下跌速度是2001年大顶2245点之后最快的，上证指数从4月7日至6月29日短短54个交易日内，下跌22％。而2003年成份指数全面跑赢综合指数的盛景难再，上证180下跌15.81％，深证100下跌16.69％，只是略低于综合指数。上证180更是在6月28日最低探至2484.73点，低于2003年11月19日2525点的低位。
此轮下跌中，上证指数周K线一度连续11根收阴，这是沪深两市有史以来没发生过的。月K线从4月开始也已经4连阴，这在市场上仅出现过5次。跌幅最大的50只股票平均跌幅55.51％，但上涨的前50只股票的平均涨幅却只有5.47％，可见受损面之广。
股价重心加速下降截至7月底，股价的区间分布又回到去年11月低点的状态，仅7月份一个月就有608只股票创去年11月以来的新低，而且还有整体下降的趋势。
小于8元的股票占全部股票的76％，其中44％是去年11月以来上市的新股。小于3元的有52只，低于2元的“一元股”有6只，最多时曾达10只。而在去年11月13日的低点时，还没有出现过“一元股”。
对比去年11月低点可以发现，去年11月13日时大于12元和小于5元的股票，目前的跌幅最大，分别超过3.85％和2.17％，而中间价位的股票价格相对稳定。由此看来，经历了大起大落的考验之后，没有投资价值和价值被高估的股票都被剥去了伪装，其价格趋于真实价值。
成交缩量人气低迷今年4月以来，日均A股的成交量是18亿股，而7月以来只有16亿股，其中单日最低量是7月13日，只有10亿多股，低于平均水平的60％。不过，这个日均成交量和去年11月低点前后的日均成交量非常接近。
成交量大幅减少的同时，换手率也下降得很快。7月份的平均换手率只有0.84％，和今年2月2.48％的换手率相比，只占1／3强。有126只股票在7月份的累计换手还不到5％，还有3只股票金宇车城（000803）、哈药集团（600664）、泰达股份（000652）的月换手不足1％，市场几乎忘记了它们的存在。
以金宇车城为例，该股的流通股为4875万股，日换手不足0.1％，在7月19日、21日，该股当天甚至只有1手交易。
146万人入市便被套2004年7月28日，上证指数创出2004年新低1366点，与其2003年11月13日最低探至1307点时的1231只A股流通市值11496亿元相比，这1231只股票流通市值只剩下11216亿元，有280亿元的流通市值蒸发而去。何以如此？与4.3元／股的发行价相比，“航母股”长江电力（600900）目前仍有1倍多的涨幅。剔除长江电力等新股的贡献，目前沪综指远低于1307点。
如果和本轮行情高点相比，市值损失更加惨烈。上证指数从4月7日至6月29日，短短54个交易日内流通市值损失3809亿元，平均每天损失70.54亿元。
市值的损失埋单者只能是二级市场上的投资者。据证监会网站公布，投资者开户数在2003年11月份突破7000万整数关口，到2004年6月份达7146万人。从建仓时间看，这新增的146万人在本轮行情中很难全身而退，成了入市便被套的投资者。
与此同时，沪深两市融资步伐却不减。从去年11月至今年6月底，证监会网站公布，筹资额1466亿元，印花税收入132亿元，融资额的增长与流通市值的损失成鲜明对比。
深圳特区报 证券市场红周刊 宏观调控效力逐渐减弱
2004年08月09日16:07 国际商报
宏观调控导致经济运行在4、5两个月放慢后，一方面人们开始认可宏观调控达到了预期效果，另一方面也有人担心宏观调控过于严厉，从而导致经济运行放缓的程度越来越严重，造成所谓的硬着陆。
关于经济可能会软着陆还是硬着陆、以及宏观调控在未来的取向，已成为目前争论焦点。
当前从工业生产、投资、进出口、钢价、铜价以及海运价格等多方面信息来看，经济开始在6月份、确切来说是6月下旬出现反弹迹象。
在工业生产方面，工业增加值的环比指数已经开始止跌回稳，6月份的数值比5月份略有上升。在投资方面，根据国家统计局最新公布的数据，6月份单月固定资产增速已经回升到22.7%，比5月份上升了4.4个百分点。而外贸数据亦显示6月份的进出口增长速度超过5月。从更为直接反应经济冷热的近期钢铁价格、铜价和海运价格变动来看，三者数据都表明从6月下旬经济运行开始逐步反弹。
当前的反弹增加了经济运行的新变数，如何理解这种反弹无疑成为正确把握未来经济趋势和宏观政策走向的重要前提。
对于这次的反弹，主要问题有两个：什么原因导致这次反弹？反弹的趋势能否延续？首先来看第一个问题，如果我们认同4、5月份的经济放缓主要是宏观调控所导致，那么，如果在宏观调控依旧有效的情况下，经济出现反弹显然在逻辑上是说不通的。由此根据这次反弹，我们只能得出推论：宏观调控对经济的影响力正在逐渐减弱。
可以可从两方面来解释这个结论：一方面可以是由于宏观调控措施的逐渐放松，这种放松可能出于具体政策执行者的主观动机(在这点上，地方政府与中央政府存在不同的诉求)。也可能是由于宏观调控措施尤其是行政手段的弱点所致(那种疾风暴雨式的手段显然难以具有持久的效力)；另一方面原因在于经济主体的适应性反应和经济运行向好力量的增强。面对宏观调控措施，经济中的主体(主要是企业)会采取各种手段来减轻调控带给它们的影响，使得调控的效果有所减弱。当然这种经济主体的反应只能减轻而不能逆转调控的影响，更为重要的原因在于经济运行的自身向好，低利率政策和出口强劲增长成为解释经济反弹的关键因素。
长期的低利率政策是中国经济走出通货紧缩的重要原因之一，其也是这一次投资过快增长的根本性因素。虽然宏观调控措施硬生生压住了4、5两个月投资的增长，然而扬汤止沸终究难如釜底抽薪，只要不合适的利率水平会造成投资者的决策扭曲，低利率政策就一直会是投资冲动的源泉，从而造成宏观调控稍有放松经济就有可能反弹。
相对于对利率作用的认识而言，人们常常忽视了外贸变动对整个经济的作用。这种忽视表现在两个方面：第一个方面表现在中国经济与世界经济联系的紧密程度上；第二个方面表现在进出口对整个经济的带动作用上。由于中国越来越深地融入到世界经济当中，而中国采取的固定汇率制度使得外部世界的经济波动更加容易传导给国内经济，根据中国和美国的生产资料价格指数变动来看，中美经济可说已是同此凉热。
由于消费具有超稳定性，于是出口的变动便成为决定经济走势的关键，工业生产与出口近年来关系密切，从而佐证出口变动对整个经济的重要作用。事实上，经济在2000年就存在走出通缩的可能，然而由于2001年出口的大幅下滑，使得这个过程推迟到2003年才得以实现，而2003年出口的大幅增加亦成为经济走出通缩的关键因素。就当前的情况来看，一方面美元继续保持低迷水平，另一方面美国经济从2003年下半年开始强劲反弹，目前已持续一年有余。两者都推动中国的出口强劲增长，从而带动经济反弹。
至此，我们着重从两方面解释了宏观调控措施的效力为何会逐渐减弱，我们不仅归因于宏观调控政策在实施过程中地方和中央激励的不相容，也归因于某些宏观调控措施效力的不可持续性。而经济主体对宏观调控的适应性反应和经济自身运行的向好，也是宏观调控效力减弱的重要原因。在此我们突出强调了在中国日益融入全球化的背景下，出口变动对于整个经济趋势的影响。
回答了经济为何反弹后，我们可以来简要回答“反弹趋势能否持续”这个问题。显然这个问题的答案取决于上述促使经济反弹因素的变化情况，以及它们的相互作用。
从宏观调控方面来看，由于资源瓶颈的约束，目前的投资反弹近期内还会处在一个可以被接受的范围内，而且当前的基调是宏观调控已经取得显著成效，宏观调控马上再大力收紧的可能性微乎其微，我们大致可以认为宏观调控在近期内只会有微调，不会再出台大的动作。
从外部经济的变化来看，目前美国经济已有放缓迹象，而根据OECD领先指标的判断，西方世界目前这一轮增长的高峰可能在七月/八月左右，而到第4季度会有一次调整。
综合上面的信息，大致的判断是如果没有其他意外，目前的经济反弹会温和地持续到今年第4季度左右。而在西方各国、尤其是美国逐渐提高利率的背景下，一旦经济过热的迹象再次得到管理层的确认，最有可能的政策反应便是加息。 创投业受阻制度安排:中国经济是"回扣"经济
2004年08月09日13:43 中华工商时报
在高投资增长率的情况下，中国仅取得9.1%的增速，中国创投业发展遇到巨大阻碍。北京创业投资协会常务副理事长、秘书长、中国社科院金融研究中心副主任王松奇认为，其主要责任在政府、决策层。
王松奇指出，9.1%增速的背后，存在着大量的低效率，这个数据说明中国的经济到现在为止，仍然是粗放增长型的经济，仍然是一个浪费经济，创投行业的发展现在看仍然很悲观，且每况愈下。
王松奇认为，中国的经济本质上是一种回扣经济，中国存在大量国有企业，这些国有企业占有了大量资源，形成的垄断优势在阻碍技术进步。例如汽车行业，一个大的汽车厂每年零配件的采购额在几百亿以上，它并不能保证质量最优的零部件供应商能够拿到大汽车厂的订单，背后是回扣问题。在中国实体经济部门中，国有垄断下形成的回扣费、中介费为导向的经济运转模式阻碍了技术进步，间接阻碍、影响了创投业的发展。
金融体系的低效率也是阻碍创投业发展的重要原因。王松奇介绍，金融系统实行的是行政级别制，干部是上级任命制，分支行行长多以完成上级规定的指标成为工作的目标，导致金融资源大量由储蓄到投资之间循环流程不畅的问题。
今年第二季度开始，中国出现一定程度的“钱荒”。据介绍，山西农村信用社发放的贷款不算交易成本，年利息率达到10.62%，到江浙一带个别项目的地下融资成本达百分之十几、二十几。金融系统中，监管过度和监管不足是同时并存的。
王松奇指出，中国的经济、金融体系想获得更高的效率，需要放松管制。中国当务之急是尽快从目前的分业经营走向混业经营，让银行系统保险系统和证券部门三大块的资金能够通起来活起来。
王松奇认为，只有从实行混业经营，建立多层次多元化的资本市场，大力发展创业投资这三个方面入手改革，才能给中国的金融改革注入新的活力新的内容，中国金融体系效率提高才有希望，中国实体经济部门情况的改善才有希望。 辨识半年报业绩增长七原因
2004年08月09日15:35 深圳商报
截至目前，已有300家公司半年报出炉，其中业绩大幅增长的公司不在少数。这些大幅增长的公司，情况却各不相同，相应的市场表现与投资机会也将会体现出较大差异。
业绩增长原因各异
一、公司属于垄断或资源瓶颈行业，景气度持续走高，大幅增长有望保持。
这些公司主要分布在煤炭、电力等行业中。如西山煤电，净利润同比增长107.46％，其他如金牛能源等也都出现了业绩大幅增长。从电力行业看，供需矛盾突出，并且上调了电价，电力公司业绩持续大幅增长便有了良好保障。如长江电力、国投电力、内蒙华电等电力股均呈现出大幅增长的良好态势。
二、行业处于阶段性景气周期之中，业绩增长有望阶段性延续，如化肥、纺织、化工等行业。
今年上半年以来，化肥价格持续走高，下半年化肥价格仍将保持高位运行。从已公布的几家化肥类上市公司看，普遍业绩大幅增长。如湖北宜化净利润增长67.25％，其他如泸天化、四川美丰、华鲁恒升等也表现优异。纺织行业中的一些子行业也出现了明显的阶段性景气周期。如吉林化纤净利润同比增长104.92％；服装生产企业红豆股份净利润同比增长83％，每股收益高达0.32元。
三、周期性行业或景气阶段回落行业受宏观调控影响较大，上半年虽业绩大幅增长，但下半年能否保持有不明朗因素。典型的是钢铁行业，如南钢股份2004第一季度每股收益为0.45元，同比增长132％，而半年报每股收益为0.62元，同比增长50％。
四、虽然行业景气下滑或受宏观调控影响，但部分公司通过挖掘新的利润增长点或降低成本，也实现了业绩的大幅增长。汽车行业受宏观调控等影响，景气出现回落趋势。但曙光股份净利润同比增长达到70％。再如水泥行业中的福建水泥，通过费用控制提高了业绩。
五、所属行业一般，但公司找到爆发性利润增长点，而使业绩大幅增长。如福星科技，原主营子午轮胎钢帘线，行业一般，但由于公司的房地产业务取得较大进展，公司上半年度净利润同比增长162％。
六、去年受非典特殊因素影响而业绩大幅滑坡，今年半年报业绩实现恢复性增长。如旅游业、航空业等，但这种受特殊因素所造成的高增长，能否在下半年继续保持令人怀疑。
七、公司本身业绩差、基数低，2004年中期通过非经常损益的调整，实现业绩大幅增长。如圣雪绒去年净利润为－2376万元，今年半年度净利润上升为525万元。
寻找具备中线投资价值公司
具备中线投资价值的公司，应具备以下原则：1.半年报不仅业绩大幅增长，而且行业前景看好或公司找到持续的利润增长点；2.历史涨幅不大，市场风险相对较小。 券商"三大铁律"瓦解
2004年08月09日15:34 中财网
中国证监会于2003年8月提出的“三大铁律”——即券商不得挪用客户保证金、委托资产和托管债券的规定正在悄悄地软化，渐渐屈从于券商风雨飘摇、无计可出的现实之下。
7月1日，上海证券交易所不事声张地向所有参与国债回购交易的会员发布了一个《关于进一步加强债券回购业务风险管理的通知》，这个内部通知中特别提醒各会员单位，要与客户订立全面制定交易协议和债券回购委托协议，按照客户的资信对其回购交易量和未到期量进行控制，对客户的标准券使用数量要作出合理的限定，对交易产生的相关责任要作出明确的规定。
几天后，所有参与交易所国债回购市场的证券公司都与中国证券登记结算有限公司签订了一个协议，协议内容是保证结算公司在证券公司发生欠库时，有权转让这个公司席位上的债券。
“这两个举措是相关联的，也就是说如果客户发生欠库，责任也要由证券公司承担，”中信证券总会计师倪军说，“我们公司马上就通知各营业部，要重点关注客户的债券回购交易情况。”
“监管层的态度已经由卡着证券公司的脖子要债，转为极力避免新生的欠库。”中国证监会的一位人士如是解释这一变化。
伴随着近日的诸多政策，种种迹象表明，中国证监会于2003年8月提出的“三大铁律”——即券商不得挪用客户保证金、委托资产和托管债券的规定正在悄悄地软化，渐渐屈从于券商风雨飘摇、无计可出的现实之下。
没有罚则的“铁律”
“三大铁律”去年的强势推出与其说是监管机构励精图治强化监管的努力，不如说是对证券公司大面积违规的一次公开承认。而去年以来随着证券公司问题的日益暴露，这一亡羊补牢之举越来越失去其最初的威慑力，监管层的壮志雄心正在悄悄褪色。
事实上证券公司挪用客户保证金、委托资产和托管债券的过程恰恰构成了中国证券市场发展的历史。
上世纪90年代初期成立的证券公司都是从银行或者信托投资公司下属的营业部演变而来，当时证券公司的主要管理人员也都来自于银行，因此，他们普遍认为，存放在证券公司的客户保证金与储户存在银行的存款性质是一样的，可以用来投资。与此同时，当时有关主管部门也提出“证券实业两个轮子一起转”。在这种背景下，挪用客户保证金被认为是理所应当的。
证券公司挪用客户保证金主要有两个投向，一是买房买地，投资实业；二是投资自营股票，做庄盈利。
但是随着房地产泡沫的破灭和证券市场行情的走弱，很多客户保证金有去无回。上世纪90年代末期，中国证监会要求证券公司不许继续挪用客户保证金，而增资扩股的公司也要把新增资金用于填补保证金窟窿。
很快，证券公司又开始挪用客户的委托理财资金，用于解决资金的匮乏。2001年之后，因为不能挪用客户保证金与委托理财资金，而证券公司的资金需求又不断膨胀，有人就发明了用国债在市场上进行回购从而融资的途径。
中国证监会的“三大铁律”是在2003年8月召开的全国证券公司座谈会上，由时任中国证监会主席助理、机构部主任李小雪提出的。当时证券公司问题不断暴露，各种风险不断积聚。此时，鞍山证券、大连证券、佳木斯证券和新华证券已被关闭，富友证券挪用客户国债从交易所市场回购39亿用于炒作股票的恶行刚刚暴露，证券行业已经陷入了严重的信用危机。
“当时没有人愿意与证券公司打交道，我们太没有信誉了，因此当时证监会提出三大铁律的目的也是为了挽回证券行业的市场信誉，”中信证券清算部门的一位人士说，“但这三大铁律只有规定，没有罚则。”
按照中国证监会的规定，证券公司每月必须向中国证监会上报资产负债表、损益表、委托理财情况以及净资本计算表，中国证监会可以根据这些数据掌握证券公司的资产情况，而这些数字又会成为证券公司申报各种资格的基础条件。
“这本来是一个很好的监管框架，资产质量好、没有挪用现象的公司可以获得更多的资格与政策，但是这个框架很难认真执行。”中国证监会机构部的一位人士说。
据这位人士介绍，证券公司在市场行情好的时候资产质量也都很好，因此证监会根据各自的情况在发行、承销、经纪以及新设营业部等方面给出了很多准许政策，但是到了市场行情不好的时候，即便数字很难看，但也少有取消资格之说。惟一起约束力量的是对新业务资格的审批，比如去年有几家大型证券公司就没有拿到开放式基金的销售资格。
“我们还是应该抱着‘治病救人’的态度去解决问题，不能‘医了驼背丢了命’！”一位接近证监会的人士如是说。
违规国债回购喘息之机
更能充分体现管理层“治病救人”态度的，还是当前对于国债回购问题的处置。
2003年6月，周正毅案发，富友证券挪用客户国债达39亿元，国债回购问题也因之浮出水面。随后，中国证监会开始对国债回购进行摸底调查。结果是，违规国债回购200亿元左右。
中国证券登记结算公司（以下简称结算公司）曾经在2003年底下发国债回购自查令，要求券商就自营债券量和回购融资量差额作出说明。这次摸底的结果是，市场存在违规回购规模高达1000亿元，中信证券资本市场部副总经理高占军估计：“其中欠库肯定超过500亿元。”
因为交易所国债市场实行的是中央交收、撮合成交、以标准券交易的制度，中国证券登记结算公司在交易双方的中间起到了担保的作用（参见《国债回购的秘密》）。因此证券公司利用种种手段产生巨额欠库的时候，结算公司就不得不承担起这个清算任务，以至于中国证券登记结算公司董事长陈耀先也曾公开指责：“国债回购太乱了，证券登记结算公司的结算风险基金已经没有钱赔了，开始申请央行再贷款。”
2004年4月27日，中国证券登记结算公司发出了关于加强债券回购结算风险管理的紧急通知，通知要求对于欠库的机构，结算公司可从T＋3日起开始变卖待处分证券。变卖所得用于弥补违约交收款、利息及违约金；对于债券回购业务量过大、持续进行滚动回购业务操作，风险程度明显超过其承受能力的结算参与机构，结算公司将进行重点监控，同时有权采取必要的处理措施，包括提高最低结算备付金比例、限制结算备付金划款、要求减仓等风险控制措施。
然而这一通知并没有被严格执行，今年5月底，市场传说结算公司下发了一个内部通知，从T＋3日起开始变卖待处分证券将延长到T＋180日，也就是说国债回购欠库的偿还期限从3天延长到了180天。
虽然这则通知没有得到证实，但是从证券市场上各个大机构庄股的走势来看，结算公司确实放松了对于券商欠库的催逼。
“光是要钱是没有用的，证券公司的资产就那么点，得先让他们活起来，赚了钱再解决欠库问题”，中国证监会的一位人士说。
当然，为了防止新生的欠库，结算公司在4月29日的通知中还明确了对于债券回购业务量过大、持续进行滚动回购业务操作，风险程度明显超过其承受能力的结算参与机构，结算公司将进行重点监控，并有权采取必要的处理措施，包括提高最低结算备付金比例、限制结算备付金划款、要求减仓等风险控制措施。
新规押后
伴随着管理层无可奈何的监管态度，问题证券公司带给证券市场的问题已经逐渐超出了资金这个范畴，很多证券市场的长远发展与规划也已经受到影响。
最先受到影响的是反映证券公司资产情况真实性指标难以出台。
中国证监会早在2003年下半年就起草完毕、并计划于2004年年初发布的一套新修订的《证券公司净资本计算规则》一直难以出台，原因很简单——“按新规则计算下来，没有几家公司符合有关的监管标准”。
对中国证券业来说，净资本这个概念并不生疏，因为早在1996年，证监会发布的《证券经营机构股票承销业务管理办法》和《证券经营机构证券自营业务管理办法》中，就曾首次使用这一概念。中国证监会自1996年起开始使用净资本指标，至2000年9月，证监会又对原有证券公司净资本计算方法进行调整，下发了“关于调整证券公司净资本计算规则的通知”，制定颁布了新的净资本计算规则。
“2000年的净资本计算规则比较简单，已经不适应现在的情况，因此我们将出台新的计算规则，”中国证监会机构部的一位人士说，“计算净资本时，证券公司必须按照《金融企业会计制度》充分计提资产减值准备，并以扣减资产减值准备后的净值或净额作为计算依据。”
新的净资本计算规则要求对于自营证券中的股票投资进行细化计算。对于上海180指数和深圳100指数成分股、ST股票、＊ST股票和超过一个股份公司以发行股份5％、按当日收盘价计算的总市值超过上市公司已流通总市值15％的股票分别进行不同的折扣。最低的折扣达到了20％，最高的不过85％。而2000年的计算规则中对于自营股票的折扣统一为90％。
此外，证券公司在计算净资本时，需对未决诉讼、未决仲裁、对外担保等或有事项进行披露，对于很可能导致经济利益流出公司的或有负债进行核算，并确认为预计负债进行全额扣除；对于可能导致经济利益流出公司的或有负债，在计算净资本时按50％的比例进行扣除。
实际上，今年1月1日开始在全部证券公司实行的《金融企业会计制度》，已经让很多证券公司资产大幅缩水。原因是新的会计制度要求证券公司采用更为谨慎的会计政策，充分计提资产减值准备。其中包括自营证券跌价准备、坏账准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备、无形资产减值准备等。
中国证监会首席会计师张为国教授曾经对此做过测算：“执行新的金融会计制度，进行减值准备并相应追溯调整，证券公司资产至少将减少150亿元，甚至不少券商净资本可能出现负数。”
根据已经在拆借市场上公布上半年报表的60家证券公司的财务数据，实行这个新的会计制度已经让很多证券公司陷入亏损。而在此基础上如果再采用新的净资本计算规则，大部分综合类券商将很难达到净资本2亿元的最低资格要求。
“反正很难改变什么，因此新的计算规则出来也不起什么作用。”中国证监会人士说。
与此相对应的是，中国证监会正准备将《证券公司高级管理人员和分支机构负责人任职管理办法》尽快推出。“一定要在管理层上把好关”，中国证监会的一位人士说，“否则风险很难控制。” Originally posted by 方圆王 at 2004-8-9 20:39:
已经公布半年报显示 股票筹码正在集中
2004-08-09
2004年半年报已经披露了300多家，尽管报表的轰炸集中于8月份，目前公布的半年报不算多，但这些报表中还是 ...
应该关注. 49个国家级经济技术开发区上半年产值逾6692亿
2004年08月10日 08:22:56
年初以来，全国清理整顿开发区工作取得明显成效，与此同时，我国49个国家级经济技术开发区积极落实宏观调控措施，保持了规范健康可持续发展。据商务部统计，1—6月，这49个国家级开发区实现工业总产值6692.63亿元，工业增加值1839.73亿元，税收收入345.61亿元，出口额250.73亿美元，进口额265.87亿美元，合同外资金额78.94亿美元，外商实际投资53.86亿美元，分别比上年同期增长42.4%、36.8%、17.7%、57.4%、61.7%、16.5%和48.5%。
据统计，上半年东部沿海33家国家级开发区实现工业总产值6084.6亿元，工业增加值1664.55亿元，税收收入315.32亿元，出口247.13亿美元，进口259.65亿美元，合同外资金额72.57亿美元，外商实际投资50.32亿美元，同比分别增长42.4%、37.1%、16.2%、58%、62.6%、26.3%和50.6%。
值得一提的是，今年中西部16个国家级开发区发展良好，除合同外资金额同比下降38.15%外，上半年工业总产值、工业增加值、税收收入、出口值、进口值、实际利用外资金额等各项指标同比依次增长43.1%、33.9%、35.5%、26.7%、33.5%和23.8%。其中工业总产值和税收收入增幅分别高于东部沿海33个国家级开发区0.74和19.33个百分点。
此外，苏州工业园区、厦门海沧投资区、上海金桥出口加工区、宁波大榭开发区、海南洋浦开发区等5个经国务院批准享受国家级开发区政策的区域上半年实现工业总产值1609.31亿元，工业增加值419.07亿元，税收收入92.11亿元，进出口198.35亿美元，合同外资金额25.42亿美元，实际利用外资金额14.67亿美元。（记者 龚雯）
人民日报 四大板块暗流潜涌
2004年08月10日10:55 证券日报
石化景气周期仍将延续
由于世界石化行业周期上升趋势并未受到动摇，国内石化行业景气周期仍将有望延续，宏观调控所受影响较为有限。２００４年以来，由于石化行业的相关产品的强势上涨态势，上半年该板块引发了市场对石化行业上市公司的深度挖掘，由于涨幅过大，该板块自４月份以来跌幅巨大，经过了几个月的下跌，目前石化行业中的大多数公司其市盈率已属于沪深两市最低的一族，加之对石化板块中报较高的预期，其未来投资价值是不言而喻的。石化板块出现波段上涨行情的可能性很大，投资者逢低应积极关注，尤其是目前股价跌至年线上方的扬子石化和齐鲁石化。
石油股油价上涨彰显机会
油价上涨给未来石油股业绩提升打下了良好的基础，该类公司全年业绩在紧缩背景下将相对乐观。相关研究报告预测，２００５年、２０１０年中国原油需求分别为２．７亿吨、３．１亿吨。在庞大的需求背后，中国的石油储备和开采能力的日益窘迫。石油需求持续增加使得石油供需缺口将越来越大。由于石油生产和消费中发生的结构性改变，国际国内石油市场价格持续上涨，纽约市场９月份交货的原油期货价格已创每桶４５美元的纪录。从国际油市和油价的发展轨迹来看，预计国际油价将持续上涨并保持高位运行趋势。近期中原油气、辽河油田等先于大盘企稳并逐渐走强，可以逢低关注。
有线电视股反复活跃
近期国内数字电视产业联盟进一步发展的新积极政策和产业进程受到市场高度关注，而根据信息产业部传来的最新信息，我国第三代移动通信（３Ｇ）的测试将启动巨大的增量市场，将对科技股走势构成有力支持，部分机构已经将目标锁定科技板块，并且开始试探性建仓。目前较为活跃的科技股板块主要集中在两类，一类以中视传媒、清华同方、中信国安、东方明珠等板块为代表数字电视概念，关注具有较强的产品自主定价能力的行业龙头股。
当然，网络板块、电子元器件、消费电子板块等也成为轮动的一个重要分支。其中各细分行业的领涨品种具有比较强的操作价值，如网络板块的中视传媒、东方明珠等，电子元器件类的上海贝岭、广电电子等个股都值得投资者反复追踪。把握科技板块的轮动节奏和细分龙头，寻求低位的短线建仓，同时对部分科技板块的中报业绩风险应注意防范。
医药板块悄然走强
近年来市场需求使得医药行业保持稳健的增长。随着国家商务部正式批准成立第一家中外合资医药分销企业永裕新兴药品公司，外资开始正式介入医药流通领域，大规模并购即将展开，通过分析半年报，部分主力机构包括社保基金对成长性较高的中小盘医药股华海药业、片仔癀等加仓迹象明显。
关注三类药业股，首先寻找有竞争优势、有盈利增长潜力的中药股；其次寻找小盘次新药业股；最后寻找中报业绩中的白马股。如中药股中的片仔簧、武汉键民值得关注，近期欧盟首次承认我国符合条件的中药合法身份，我国中成药拥有独立的知识产权，具有核心自主定价能力，在国际上具有独特优势，同时中药行业具有保健性质，属于消费升级概念，在周期性行业吸引力下降的背景下，市场吸引力大为转强。小盘次新股中的武汉键民、马应龙等，他们上市定位较高，市场的低迷使得自高位下跌后整体跌幅较大，有一定参与价值。最后中报业绩大幅增长的华兰生物、片仔簧等机构增仓明显，值得波段关注。 以金融创新破解"清欠"难题
2004年08月10日08:51 证券时报
首都经贸大学教授刘纪鹏
国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪
中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军
招商证券股份有限公司副总裁张郁平
编者按：上市公司“以股抵债”方案的推出，引起了金融界以及社会各界不同主体和广大投资者的广泛关注。有支持的声音，也有反对的声音。此次事件引起多方关注也是一种必然，因为它毕竟是一次金融创新。在现实情况下，它是否是大股东解决占有上市公司资产的较好选择，其与国有股减持有何区别，能否从根本上解决大股东侵占上市公司资产行为等等，这是社会各界普遍关心的问题，对此，本报就上述问题采访了几位著名专家。
一次重要的制度创新
记者：今年7月27日，中国证监会、国资委以上市公司电广传媒为代表，正式启动以股抵债的试点，该方案的推出对证券市场的发展将会产生什么样的积极意义？
陈东琪：我认为，以股抵债对股票市场的发展具有里程碑意义。所谓里程碑，主要它是一个很重要的制度创新形式，尽管不是解决证券市场上存在的体制缺陷的全部问题，但是一个非常具有意义的，甚至具有标志性意义的突破，所以把它理解为里程碑。
记者：您为何这么说，我们应该从哪些方面来理解呢？
陈东琪：首先，以股抵债可以在一定程度上解决现行股权制度安排当中的一股独大问题，从而可以在上市公司的股权行为中打破垄断，引进竞争机制。
第二，以股抵债可以为建立股票所有者权益公平分配的制度提供一个条件。在实施以股抵债以后，因为抵扣债务，集团公司所拥有的相当于债务量的国有股被注销，国有股减少了，不流动的股票份额当然也是减少了，相对来说，上市公司股票的整体流动性就会随之提高，所有股东的权益可以按照统一的规则来分配。所以从这个意义来说，以股抵债可以为建立股权权益的公平分配制度创造一个很好的条件。一方面是市场的流动性总体上会提高，另外一方面是公司内部股东之间享有的股票都具有同样的性质，市场经济运行最基本的、最重要的前提就是权利、权益的一致性原则。这是很重要的制度创新的表现。
第三，以股抵债可以减少大股东占款，改善上市公司的财务状况，提高上市公司的资产质量，降低因为应收帐款过大造成的公司金融风险。
第四，以股抵债以后，大股东的控股地位被弱化，上市公司的内部治理结构就可以改善。实行以股抵债以后，与集团公司拥有的债务额度所相当的股份被注销，所剩下的股份大大减少，它的控股地位也将随之被弱化，这会有利于上市公司内部治理结构的改善，会大大提高公司决策的民主化进程和对执行决策的约束程度，同时还有利于公司管理效率的提高。
第五，以股抵债以后，大股东的份额减少，上市公司的非流通股份和总股本都会缩小，这可以在很大程度上保护社会公众股东的利益。集团公司以股抵债不论抵扣的量有多大，理论上都会产生大股东减少股份的效益。所占股份的数量越多，上市公司减少的非流通股份的数量也就越多，总股本缩小程度也就越高，在上市公司的赢利数量不变的情况下，每股资产和每股税后利润将会相对提高，股票市盈率降低，这当然会提高整个上市公司股票的投资价值，从而有利于激活长期处于低迷状态的股票市场，促使股市走上健康发展之路。
以上是我对以股抵债积极意义的看法，当然，要体现、发挥这些积极意义，关键是要规范操作，要贯彻公开、公正、公平的原则，要利用市场化的方式运行。
实施方案面临两大难点
记者：请问以股抵债方案在实施过程中将会面临哪些难点问题？
赵锡军：我现在能够想到的是两个方面的难点。争议比较多的，一个可能是定价的问题，因为定价涉及到市场各方的利益，在以股抵债操作中，抵债的股份怎样定价，在操作中如何本着公开、公正、公平的原则，来对以股抵债进行科学、合理的定价尤为关键。由于科学、合理很难有一个标准，所以我个人觉得这个定价应该是为市场各方所能认可，能基本接受，要形成这个价格，大家的分歧小一些，争论小一些。如果争论太大，有一方的意见反弹非常厉害的话，整个市场可能会引起不必要的波动。这个问题解决得好的话，整个以股抵债方案就没有什么太大的技术问题。
第二个方面，这是一个创新，从方案的角度来讲，只是在现有法律框架下集中解决要解决的问题，并没有过多考虑跟现行相关的法律、法规、制度、习惯做法的具体操作衔接，因为涉及到股份的回购、注销、缩股等等方面的问题，在这些方面我们的法律，我们的财务制度、会计制度，还有待于跟这个方案衔接，要真正做好，这个问题比第一个难点要好解决一些，因为第一个难点涉及到当时看得见利益的问题，而后边涉及到方案实施以后长远的利益问题。如果试点能取得比较好的成效，或者能够比较好的作为一个经验，这种方法创新能够普及、推广的话，这方面要比较好的解决。
张郁平：抵债股价如何确定，这是一个无法回避的问题。大家看到，电广传媒每股7.15元的定价与每股净资产7.12元只差三分钱，实际上可以认定，这几乎是按照净资产来计价，我们不否认这一点。事实上以净资产来定价在境内外股权转让中都是一种重要的方法。它的基础是假定企业整体资产变卖，在扣除负债以后，股东享有的每股剩余，就是每股净资产值。当然，股权转让毕竟不是这么简单，所以我们还辅以多种方法进行定价，力求科学。为增加其公信力，控股股东还聘请了具有专业资格的评估机构进行估值。最重要的，这个提议连同整个方案一起须经过非关联股东表决程序表决通过才能实现。
需要说明的是，净资产的形成是一个历史过程，在这个过程中，高溢价认购形成资本溢价对每股净资产提升确有贡献，但当时认购是一个合法的过程，有关法律规定入股后，可以转让流通，不可以退股，而且，即使可以计算出每股净资产中的流通股东的贡献值，也会因为没有现行法律依据和国内外可参考的案例而无法纳入本次“以股抵债”价格的计算中。
以股抵债与全流通不是一回事
记者：目前市场上有各种各样的疑问，其中有一种观点认为推出以股抵债是为全流通搞试点，您认同这种观点吗？
刘纪鹏：的确，目前市场上有各种疑问，包括负面的。一个重要的原因是大家把电广传媒的试点，清债的试点和全流通解决股权分置的试点混在了一起。我认为，以股抵债与股转债和全流通不是一回事，此次我们推出的大股东占用上市公司清欠的试点，不是全流通的试点，不是解决股权分置的试点。
记者：请您谈谈以股抵债与股权分置到底有哪些不同？
刘纪鹏：两者间的不同主要体现在以下几下方面。
一是目的不同。股抵债是解决上市公司的不良债务，通过瘦身减肥，提高上市公司的质量。股权分置是解决非流通股的可流通股，通过制度转轨，实现中国股市的发展。
二是对象不同。股抵债仅涉及欠债的大股东与上市公司的关系，股权分置是涉及的几乎所有上市公司非流通股和可流通股两类股东之间的博弈。
三是形成过程不同。股抵债解决的是大股东的违法占用，是个别大股东的品质问题，股权分置的形成是中国资本市场建立之初的制度安排，是上市公司普遍合规存在的现象。
四是推进主体不同。股抵债的推进主体，准确地说是证监会，为提高上市公司的质量，这是证监会落实国务院九条七件大事中的一件，目的在于提高上市公司的监管和治理水平。
五是工作量不同。股抵债仅是大股东非法占用的577亿元的清欠，股权分置则要解决的是6860亿总股本中，占64％的4400亿的股权调整。
记者：看来市场上对以股抵债在认识上还存在着某些误区。
刘纪鹏：是的，市场对以股抵债在认识上有几个误区。
一、股抵债是变相国有股减持的误区。这个原因的产生是大盘连续下跌。
二、股权分置问题前几次失败了，而且跟人们的利益有关，人们非常警觉。
三、人们老把股抵债和股转债混在一起。其实股转债是说上市公司在减持国有股当中，通过回购国有股，让国有股一定数量的退出。回购的资金发行中长期的企业债券，一次性把国有股的钱给它，债券三四年到期之后，通过增发和配股解决，因为二者的价格不一样，我们收购国有股是净资产，但以后转的是市价。如果是股转债，国有股减持，这次恰恰不是股转债，是股抵债。与国有股减持的制度安排相去甚远。
记者：在此次试点工作中，电广传媒将通过独董征集投票权，您如何看？
刘纪鹏：这次试点是在中国股市新兴尚未转轨的背景下推进的，是从保护中小股东的利益出发，强化股民用手投票的机制。从长远看，对股抵债采取股权分置的股东利益的保护问题，保护中小投资者的利益，但是要考虑到内部股东的表决需要超前的指导，以及流通股股东通过电子网上交易平台进行直接投票的技术难度，以及这个案例仅是某一个一股独大的大股东，不是全体的非流通股和流通股股东之间解决股权分置的博弈，所以按照两类股东的类别表决不行。电广传媒的股权结构中，关联股东只有产业中心，占50.31％，流通股的股东占45.67％，还有4.02％左右的非流通股，所以类别股东表决机制确实不行。因此采用鼓励独董征集非关联方，除了第一大股东之外的流通股股东和没有关联关系的非流通股股东的投票权，是有现实意义的，是现实的可行的选择。在这种情况下，尽管我们在推行类别股东表决制上解决中国股权分置大问题上还有一定的时间要求，但是毕竟已经朝着保护投资人用手投票的表决机制的建立，迈出了重要一步。
中国还是一个新兴市场，在这个市场里我们切忌照搬照抄，一定要遵守国情，顺利通过转轨这个时期的过程。因此，在这一时期，我们有两大亮点：第一，股抵债。第二，将要推行类别股东表决制，实行在股权分置以及股抵债政策上流通股股东的认同率，是对一股独大公司治理结构的突破。这是由中国特殊矛盾所决定的，我们制定的一种特殊的解决办法，这个过程将随着解决大股东欠债以及股权分置的使命完成之后，他们的使命也将约束，纳入国际规范的角度。（记者黄丽）
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